宇通客车股份有限公司投资价值分析

1、宇通客车股份投资价值分析第2章宇通客车财务报表分析2.1资产负债表分析（1）资产分析资产指的是由企业拥有或控制的、由过去的交易或事项所形成的，能否在将来的生产经营活动中预期为企业带来收益的资源或实物。它原来可以是自用的资源，也可以是通过商品交换而得来的。简单的说，资产可以分为流动资产和非流动资产。其中流动资产包括货币资金、应收票据、应收帐款、预付款项、应收利息、应收股利、其他应收款和存货；非流动资产包括长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉等。通过对企业的资产项目的构成、趋势和同业对比情况的分析可以准确客观的了解到企业的生产经营状况和发展潜力。由于资产项目的内容较多，这里我们只对近五

2、年来流动资产中的货币资金、应收帐款、和存货以及流动资产合计、非流动资产合计进行具体分析。通过上面的图表我们可以看到，从趋势上看：宇通客车在货币资金、应收帐款和存货三项主要流动资产上没有太大的变化，基本处于稳定状态。各项资产合计在2007年的时侯出现了一个高潮，说明当年业绩大增。之后走出了先抑后扬的走势，明显是受到08次贷危机影响所致。流动资产始终高于非流动资产10亿元左右，说明该公司的变现和偿偿还能力较强，资金利用率高，经营状况良好。从资产构成上看：货币资金比例除在08年有一定涨幅以外，其它年份基本稳定在30%左右，这种比例既有效率又不占用资金。存货稳中有减，但在10年的时侯上涨幅度较大，说明

3、该年的生产过剩或是销售放缓，在今后的生产经营活动中要引起重视。应收帐款有所增加，这说明随着销量的上升，出现了一定程度的赊销。公司在今后的经营中应加大对赊销产品风险的控制力度，加快资金的回笼率。总体来看，资产状况良好。（2）负债分析通过上面的图表我们可以看到，宇通客车的负债主要是由流动负债构成，非流动负债所占的比例很小。说明其资产的来源主要是短期负债，而非长期负债。流动负债的数额基本上稳定在30亿40亿之间，说明其经营状况良好，没有太多的不稳定因素。而且从数额上看，流动资产与流动负债略高，基本保持相同，这在客观上保证了公司的偿债能力。流动负债是指短期内需要偿还的负债，偿还期限通常是一年以内。它主

4、要包括短期借款、应付票据、应付帐款、预收帐款、应付职工薪酬、应交税费、其它应付款等。由于它的偿还期限短，所以主要是用来做为周转资金使用，使用企业的流动资金即借即还。短期借款，这说明公司运用自有资金运营能力大大提高，也是盈利能力增强、资金周转良好的一种表现。我们看到，公司流动负债的主要构成是应付标据和应付帐款，接近80%左右。在公司经营强势的情况下，这种现象说明该公司大量占用他人资金来进行自身经营。从经营管理的角度来看是一种好现象。应交税费和其它应付款两项变化不大。应付职工薪酬在2010年翻了两倍，这说明公司在提高员工的福利待遇方面有所投入，从长期的角度来看，有利于调动职工的积极性。预收款项表现

5、一般。从实收资本上来看，除2008年追加过一次投资外没有变化。说明企业的所有权和控制权，以及企业的偿债能力、获利能力都不会受到影响。而且2008实收资本的增加应该是由2007年的资本公积转入而增加的。从留存收益的角度来看，盈余公积和未分配利润逐年增加，这说明近年来企业的盈利能力良好，没有亏损出现。这对于缓解企业的财务压力、减少筹资风险、增加企业的竞争实力都大有好处。另外，我们知道宇通客车每年在分红方面还是很慷慨的，常常有大比例的分红。在此种分红政策下，企业的盈余公积和未分配利润仍有所积累，只能说明该公司实力之强，业绩之好。当然企业留存收益的增加可能会增加企业的资金成本。但这对宇通客车来说，不会

6、有太多影响。可见，做宇通的股东是有利可图的，会取得丰厚的投资回报。2.2利润表分析利润表又称为损益表，是用来评价企业利润水平的一张表。它所根据的会计等式为：收入费用=利润。根据利润表，我们可以判断企业的经营成果和获利水平，预测企业的现金流量状况和偿债能力，并进而进行资源再分配。可以说，利润表的好与差直接关系着企业的生存和发展，是最重要的财务报表之一，也是财务管理的核心内容。通过上面的图表，我们可以看到：宇通客车近年来的营业总收入呈稳定上升状态，营业总成本也相应的上升，但总是小于总收入。从两者的差值，即营业利润来看2010年是2006年的3倍多，年平均增长率超过60%。营业利润、净利润和每股收益

7、也都有相当的大幅上涨，是2006年的34倍左右，这种增长速度是非常惊人的。从各项的绝对值来看，宇通客车在2010年出现了比较大的增长。从各项的比重上来看，利润表各项目的比例变化不大，这说明了公司的发展平稳，有非常好的可持续发展能力。从成本项目的构成上来看，“三费”的增长幅度不如营业成本。而且从增长率来看，“三费”增速不如收入与利润的增速快，这说明近年来公司在成本控制方面的能力和效果日益增强。而营业成本的增长率则要略高于营业收入的增长，这是公司在今后的经营发展中应该注意控制和加强管理的地方。2.3现金流量表分析一家企业是否能得到足够的现金流入是至关重要的，关系到企业的生死存亡。所以我们不光要注意

8、到企业的各项盈利性指标和成长性指标，还要密切注意企业的现金流变化情况。现金流大体上可以分为三种：经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。从宇通客车的现金流量表中可以看到，该公司2010年度的经营活动现金流量为272.83亿元，其中经营活动现金流入为143亿无，经营活动现金流出为129.83亿元。经营活动现金流入量占总现金流量的52.41%，这说明其经营活动获取现金的能力较强，可以为企业的其它生产经营各项活动提供有力的支持。在投资性现金方面，投资活动现金流入与投资活动现金流出的比值越到越大，说明前期的各项投资取得了良好的收益。但总体上来说，投资性现金流为负数，说明投资性现金流方面要么存在隐患，

9、要么还有待改善。宇通客车的筹资活动是以债务筹资为主的，从该公司的筹资活动现金流量表来看，除2007年外，其它各年份均为负数。且差额越来越大，这有可能是该公司实施的大比例分红政策所致。近年来该公司的每股收益和分红派现分别是：2006年0.55元、10派5，2007年0.74元、10派7转增3，2008年1.02元、10派6，2009年1.08元、10派10，2010年1.65元、10派3。这种派送虽使股东受益，但也冲抵了经营利润和现金流入量，公司在今后的经营过程中应该适当调整分红政策，使其不致于影响到现金流。从各现金流的趋势上看，筹资活动现金流呈现下降趋势。而经营活动现金流入和投资活动现金流量呈

10、现出上升趋势。特别是经营活动的现金流，在2009年之后有大幅上扬的迹象，说明该公司近两年的经营状况十分红火，企业规模逐年扩大、业务量不断上升、盈利能力也不断增强。经营活动现金流入始终高于流出，说明公司始终处在盈利状态。投资活动现金流出在近两年超过了流入，说明公司加强了固定资产等方面的投入用于扩张规模，或是加大了研发力度等利于公司长期发展的项目。而且只是稍微超出，在公司盈利能力良好的情况下有利于公司加速发展。筹资活动现金流越来越少，说明公司利用自用资金能力日益加强，不再过度依赖于外部资金，也是公司经营业绩向好的一个表现。第3章宇通客车财务指标分析3.1盈利能力分析（1）每股收益（EPS）从上图可

11、以看出，宇通客车的净资产收益率不但远远高出行业平均水平，而且除2007年低于金龙客车外，其它历年均大幅领先了同行业其它上市公司。从历年净资产收益率的趋势上来看，客通客车除2007、2009年有小幅下滑外，均保持增长，而且整体上保持着上来的趋势。这说明宇通客车发展势头良好、盈利能力优秀，始终处于行业的龙头地位，并使其它同业公司不敢望其项背。到目前为止，是国内客车类上市公司中最好的。3.2成长性分析（1）主营业务收入增长率其抗风险能力要好于同行业其它公司。从绝对值上来看，2010年宇通客车恢复到了40%以上的增长率。具了解，宇通客车近年来开始加快多元化投资步役，其涉及的行业主要有：房地产开发、金融

12、与创投、下游客运。这些投资不但没有剥弱该公司的主业，反而起到了一定的促进作用。更加增长了公司的整体竞争实力，有利于公司的长远发展。当然，根据以往的经验，40%以上的增长率很难保持长久，但这也从一点侧面说明了宇通客车目前正处于发展高峰期。（2）净利润增长率由上图我们可以看到，除宇通客车外，其它公司的净利润增长率均出现过负值。而且幅度波动较大。只有宇通客车的净利润增长率始终在一个箱体区间内运行，且从未出现负增长。说明宇通客车在业绩稳定性方面远远超过同类上市公司，其业绩数据是可靠的。（3）净资产增长率该指标主要表现了上市公司的净资产存量情况和增长情况，是衡量企业发展和资产扩张能力的重要指标。通过上图

13、我们可以看出，2007年宇通客车业绩大幅增长，其主要原因是当年客车销量大增，另外其房地产业务进行结算、出口订单放量也功不可没。资料显示，当年其客车销售量为2.4万辆，比上年同期增长约40%。08年该公司净资产增长率虽出现负数，但净资产仍是正增长，只是由于上一年涨势过急，故有所放缓。客车行业增长率相对稳定的是中通客车,但从平均值上来看,仍比不上宇通客车。再就是金龙客车，近年来的净产增长率高于宇通，说明在净资产收益率方面，金龙客车似乎比宇通客车更有优势。换句话说，宇通客车今后几年的竞争对手很可能是金龙汽车。（4）总资产增长率关于企业的资产负债率问题，不能简单的认为达到多少值是最佳状态。收益与风险是

14、相伴相随的，通常来讲，负债比率越低越安全，但发展能力不行；负债比率越高，借贷资本利用的效率越高，则发展越快越好。另外，只有当资产的收益能力大于借贷资本成本时，借贷资金才是有价值的，在一定范围内越多越大。我们不妨作一个对较：产权比例代表着负负债总额与股东权益的比例。同时也表明了债权人的资本受到股东权益的保护程度。对比两家上市公司，我们看到，金龙客车的产权比例高，表明其偿债能力弱。另外结合其收益情况来看，落后于宇通客车，说明其远期偿债能力方面不如宇通客车。而且从趋势上看，其负债与股东权益比越来越高，不如宇通客车始终控制在150%左右稳定。由此我们得出结论，在远期偿债能力方面，宇通客车优于行业第二名

15、的金龙客车。综上所述，宇通客车的短期偿债能力和远期偿债能力均非常优秀，是行业中的佼佼者。也即是说，该公司的资产安全度非常高。3.4营运能力分析在运营能力方面，我们主要选取了四个指标：应收帐款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。（1）应收帐款周转率该指标是反映应收账款周转速度的指标，周转速度越快,说明应收账款资金利用的效率越高。否则说明公司应收帐款资金长期被赊购者所占用。企业应致力于提高此项指标，提高赊帐的回收率，以便充分利用资金。08年前金龙客车的该项指标高于宇通客车，而08年以后被宇通客车反超。并且从趋势上看，金龙客龙处于下降趋势，而宇通客车则处于上升趋势。这似乎在向我们转达着

16、这样一个信息，金龙客车的相当一部分市场份额正在被宇通客车所侵蚀。综上所述，客车行业运营能力的指标呈现出一定的趋同性，即不论是应收帐款周转率，还是存货周转率，不论是流动资产周转率还是总资产周转率，宇通客车和金龙客车都稳居行业的前两名。所不同的是金龙客车有下降的趋势，而宇通客车则正蒸蒸日上。我们有理由相信，在不久的将来，客车行业的两极分化会日益严重，宇通客车将成为行业的领头羊。3.5杜邦综合分析利用杜邦分析方法，宇通客车的财务状况综合分析如下所示（2010年12月数据）：杜邦分析是一种对企业各方面的财务状况进行综合分析的方法。它通过对企业的多个指标相互之间的内在联系进行系统的分析，得出企业当前的财

17、务状况，能够比较全面的揭示企业的经营业绩和发展前景。通过上图我们可以看到，宇通客车公司的净资产收益率高达34.63%，这在目前的上市公司中是少见的。净资产收益率直接代表着股东权益的收益能力，是杜邦分析方法中最为重要、最为核心的一个指标。它反映股东投入资本的盈利能力，或者说是股东所得到的投资回报率。高达30%以上的净资产收益率充分说明了宇通客车具有优秀的投资回报率。总资产收益率为12.61%，说明宇通客车的资本、资产利用效率比较高。接近于3的权益乘数则充分展示了该公司筹融资能力很好,负债经营效率高，企业的资金流充足。主营业务利润率仅为6.35%，这一结果主要是由净利润过低造成的。仔细分析其利润图

18、不难看出，其它业务微亏0.56亿元、所得税1.16亿元与近135亿的营业收入比较起来微乎其微。公司在营业费用、管理费用、财务费用等三项费用的管理使用上作的也较好，效率效高。净利润过低的原因主要是由于成本过高。特别是主营业务成本高达111.84亿是成本过高的主要原因。这一方面是由于近年来国家抑制客车行业过热、上调存款利率,一方面也受困于原材料价格上涨的压力。业内的原因主要是行业产能过剩，各大公司间大打价格战。但是，根据去年前三季度的财务报告显示，客车行业的平均销售利润率为3.6%，这说明在销售利润率方面，宇通客车仍大幅领先于其它公司。在总资产周转率方面,我们可以看到：第4章宇通客车投资价值评估4

19、.1资产价值评估对资产的评估主要有三种方法：收益法、净资产法（成本法）和市场法，本文只使用前两种方法。以上市公司的收益能力和净资产作为评估标的对其资产价值进行评估。相对应的指标是市盈率和市净率。（1）收益法评估用收益法对上市公司进行评估时最重要也是最简单的指标是市盈率。市盈率是表示公司股价与收益水平关系的一项指标，其计算的方法是是以某一时点的股价除以当时的每股收益所得出的比值。其现实的意义就是以当前的收益能力多长时间可以收回股价。比如市盈率为8，代表着当其它因素不变时，以当前的每股收益8年可以收回股价。因此说，市盈率是进行价值投资时要考虑的相当重要的一个指标。市盈率又分为静态市盈率和动态市盈率

20、，静态市盈率如上所述。所谓的动态市盈率是指在静态市盈率的基础上乘以一个动态系数1/（1+i）n，i代表该股每股收益的动态增长率，用今年某一时点的每股收益除以去年同一时点的每股收益即得到该股的年增长率，n代表年数。由于动态市盈率是一种理想化的模型且计算较为复杂，与现实脱离比较大，因此我们在本文中所说市盈率皆指静态市盈率。下面的图表是近年来客车行业各上市公司的市盈率情况，其计算方法是当年最后一日的收盘价除以当年该股的每股收益（其中亚星客车由于停盘，故2007年的市盈率以4月27日收盘价计算的），别外每股收益为负值的点由于没有参考价值，所以删除了。通过上面的图表我们可以看到，在市盈率方面表现最差的公

21、司是亚星客车。表现最好的两家公司是宇通客车和金龙汽车。从绝对值上来看，宇通客车与金龙客车的市盈率之低基本处于行业前两名。宇通客车历年的市盈率均低于行业平均水平。只有2006年论低市盈率宇通排在了行业很三。总体上来说，金龙客车历年市盈率稳居行业第一，在这方面宇通客车落后了金龙汽车13%58.74%，但我们认为，宇通客车历年的每股收益要远高于金龙汽车，股价也要远高于金龙汽车，金龙汽车的低市盈率主要是受益于其低股价，而非真正的盈利能力超过宇通客车。宇通客车属于高收益、高市场发掘型的公司，而金龙汽车公司属于相对低收益，股价长期低迷型的公司，因此不能简单的以市盈率的高低评定两者的优劣。当一家公司有着非常

22、优秀的盈利能力和发展前景的时侯，高市盈率恰恰说明它有投资价值，并为市场所认可。就公司发展和重视收益的本质来说，宇通客车仍是行业中最好的，应该排在金龙汽车之前。因此我们得出结论，从收益角度看，到2010年底为止，宇通客车的估值处于一般水平，略有高估。（2）市净法评估（成本法评估）市净率这个指标很好的将上市公司的收益与净资产联系起来。其计算公式是用每股净资产除以每股收益，表示以当前的收益能力回购其净资产所用的时间。与市盈率一样，通常来讲该指标越低说明该股越有投资价值。根据会计常识，我们知道“资产等于负债加所有者权益”，而净资产就是我们通常所说的所有者权益。净资产越高代表着股东的所有者权益越多，净资

23、产增长得越快，代表着股东的权益增长的越快，因此，市净率自然而然的成为了资产评估的重要方面。从均值上看，宇通客车历年市净率高于行业平均水平。2006、2007、2008三年均为行业最高，2009、2010为行业第二。宇通客车近五年的平均市净率为4.274，而行业均值是3.496，高于行业均值22.25%。从趋势上看，宇通客车历年的市净率在35倍左右，其中以2008年最低，这恰好也是近几年来该股股价的历史史低点。目前(2010年12月31日)公司的市净在4.5倍左右，接近历史高点。因此，我们认为，从市净率的角度来看，目前的股价是严重高估的。4.2市场价值评估上市公司的市场价值是指该公司证券在相应市

24、场上的交易价格，它是交易双方以各自的评估标准和心理价位进行博奕后的价格。股票的内在价值即本文所说的资产价值与该公司股票的市场价值有密切的关系。在一个完全有效的市场里，股票的内在价值与其市场价值（价格）是完全相等的，即便出现不相等的情形也是极其短暂的，市场会迅速调节使价值等于价格。这也是价值投资所赖以获利的基本原理。这里我们用以下公式计算出宇通客车近五年的市场价值：市场价值=市场价格*总股数通过上面的图表，我们可以看到，历年来成本性资产价值（价值2）总是低是市场价值，即宇通客车的股价始终在净资产之上，即便是在2008年金融危机时也没有破净，故成本性价值（价值2）我们可以暂不考虑。再来看收益性价值

25、（价值1）与市场价值的关系：在2006年，资产价值（价值）与市场价值（价格）出现了重合，而后到2007年，价值1超过了价格，出现了高估现象，果然，在2008年出现了价格回归价值的现象，并且出现了过度的反应，跌能破价值1线。之后慢慢又向重合趋势发展。我们可以看到，2008年价格趋势线跌破价值1线时是近年来最好的买点。而2007年价格线和价值1线背离时是最好的卖点。从价值线的发展趋势上来看，宇通客车的两条价值线始终是向上的，没有出现过回调，这说明该公司的价值是逐年提升的。价值2线增长的非常稳定，增长角度接近直线，这说明该公司的净资产增长率接近理想状态。价值1线则呈现有大幅增长的形态，该公司的发展前

26、景可见一斑。从数值上看，至2010年为止，价格线仍在价值线1之下，说明截止到2010年底，该公司仍可以买进。其总价值与总市值仍有168.3-107.25=61.05（亿元）的利润空间。再结合价值线1发展的角度，这种差距仍有继续扩大的可能。因此，我们得出结论，静态的看到2010年底为止买入宇通客车，仍有56.92%的利润空间，从动态发展的机会，这个空间有可能更大。4.3资产安全评估资产安全的主要评估指标是资产负债率。资产负债率是指本年度负债总额和资产总额的比值。它表示目前公司的总资产中有多少是通过负债的方式得来的，可以用来综合的评价一家上市公司的负债水平。同时它了反映了该公司利用借贷资产的经营能力，资产负债率的高低直接决定了债权人资本和资产能够得到偿还的安全程度。在本文3.3中关于公司偿债能力分析的论述中，对资产负债率已有论述，下面我们从行业对比的角度来看一下它的资产安全情况。由上面的图表我们可以看来，近年来宇通客车的总股本只变化过一次，由3.9亿股增加到5.1亿股，涨幅为30.76%