财务杠杆和资本结构实用教案

1、第一节公司经营杠杆第一节公司经营杠杆(gnggn)和和财务杠杆财务杠杆(gnggn) 一、公司经营风险和财务一、公司经营风险和财务(ciw)风险风险 Business Risk- Risk from corporate business. Financial Risk - Risk to shareholders resulting from the use of debt. 二、公司经营杠杆和财务二、公司经营杠杆和财务(ciw)杠杆杠杆 （一）经营杠杆（一）经营杠杆 1、什么是经营杠杆？、什么是经营杠杆？ Operating leverage 经营杠杆度经营杠杆度Degree of oper

2、ating leverage 2、生产同种产品的两种技术比较、生产同种产品的两种技术比较第1页/共18页第一页，共19页。公司(n s)经营杠杆第2页/共18页第二页，共19页。生产(shngchn)同种产品的两种技术比较 技术A固定成本低于技术B，而变动成本高于技术B。 这可能是因为技术B的机械化程度较强，也可能是因为A的设备可以租赁，而B的设备则必须购买， 或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多，而技术B则只用熟练雇员，但他们必须在困难时期能留下来，技术B有较低的变动成本和较高的固定成本，我们说技术B的经营杠杆(operating leverage)较高。 下图显示了两种技术的成本。对

3、于每一种技术，总成本线的斜率(xil)代表其变动成本， A的总成本线的斜率(xil)较陡，表明A的变动成本较高。第3页/共18页第三页，共19页。第4页/共18页第四页，共19页。第一节公司经营第一节公司经营(jngyng)杠杆和杠杆和财务杠杆财务杠杆 3、经营杠杆的其他公式及意义、经营杠杆的其他公式及意义 二、财务杠杆二、财务杠杆 1、含义、含义(hny) Financial Leverage - Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use of debt. 2、公式、公式 三、总杠杆三

4、、总杠杆 销售变化销售变化-EBIT-EPS 1、含义、含义(hny)及公司及公司第5页/共18页第五页，共19页。第二节资本结构第二节资本结构(jigu)理论理论 一、现代资本结构理论(lln)-MM理论(lln) (一)无所得税的MM模型 假设条件 MM定理1 MM定理2第6页/共18页第六页，共19页。M&M Proposition I第7页/共18页第七页，共19页。M&M Proposition II当公司提高(t go)债务权益比率时,财务杠杆的加大提高(t go)了权益的风险,从而提高(t go)了必要报酬率,即提高(t go)了权益成本。第8页/共18页第八页，

5、共19页。现代资本结构现代资本结构(jigu)理论理论-MM理论理论（二）有所得税的MM模型利息税盾-公司举债需要付利息，利息是在税前扣除，因此产生(chnshng)了税额的节省。这个税额节省称为利息税盾。利息税盾=公司利息支出*公司所得税率Interest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments.1、税和MM第一定理第9页/共18页第九页，共19页。税和税和MM第一第一(dy)定理定理因为存在利息税盾，公司因为存在利息税盾，公司(n s)的价值随债务总额的增加而增加的价值随债务总额的增

6、加而增加第10页/共18页第十页，共19页。资本(zbn)成本DV债务债务(zhiw)成本成本*（1-TC）WACC税和税和WACCWACC=（E/V）*权益权益(quny)成本成本+（D/V）*债务成本债务成本*（1-TC）权益成本第11页/共18页第十一页，共19页。税和税和MM第二第二(d r)定理定理有税的情况下，负债(f zhi)公司的普通股权益资本成本等于无负债(f zhi)公司的权益资本成本加上财务风险溢价，而财务风险溢价由负债(f zhi)权益比率、负债(f zhi)额和公司税率决定。P148-6.32第12页/共18页第十二页，共19页。MM定理定理(dngl)概要概要 1、

7、无税的情况 第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值。（公式6.27） 第一定理的含义: (1)公司资本结构是不相关的; (2)不管公司债务和权益组合如何,公司WACC都一样. 第二定理:权益成本(chngbn)由两部分组成(公式6.30)第13页/共18页第十三页，共19页。MM定理定理(dngl)概要概要 第二定理的含义: (1)权益成本随公司债务的加大而增加(zngji); (2)权益的风险取决于公司经营风险和财务风险. 2、有税的情况： 有税第一定理：利用杠杆公司价值等于不利用杠杆公司价值加上利息税盾的现值； 有税第一定理含义：第14页/共18页第十四页，共19页。MM定理

8、定理(dngl)概要概要 1、债务筹资非常有益，公司的最优资本结构是100%负债。 2、公司的WACC随公司债务加大而降低。 有税的第二(d r)定理：公司6.32，含义同无税。 二、现代资本结构理论评说（自学）第15页/共18页第十五页，共19页。第三节最佳第三节最佳(zu ji)资本结构资本结构 一、什么是最佳(zu ji)资本结构P152 二、比较WACC法 三、无差别点法第16页/共18页第十六页，共19页。本章概要本章概要(giyo)与小结与小结 1、影响公司贝塔系数的因素至少有两个：经营风险和财务风险。经营风险由？度量。财务风险由？度量。总杠杆是？和？的共同作用。 2、现代资本结构理论中MM理论定量地阐述了负债比率对公司价值的影响，具有重大(zhngd)理论意义。 3、何谓最佳资本结构？实践中确定最佳资本结构的方法？ 作业：把书上经营杠杆、财务杠杆、最佳资本结构的公式例题理解巩固第17页/共18页第十七页，共19页。感谢您的观看(gunkn)！第18页/共18页第十八页，共19页。NoImage内容(nirng)总结第一节公司经营杠杆和财务杠杆。技术A固定成本低于技术B，而变动(bindng)成本高于技术B。一、现代资本结构理论-MM理论。现代资本结构理论-MM理论。