境外工程项目汇率风险管理

1、境外工程项目汇率风险管理（初稿）汇率风险是境外工程项目经营管理中面临的一个重大的风险，具有波动性大、难以预测、影响面广的特点，对项目的效益影响较大。2014年初，人民币对美元结束了单边升值的态势，央行公布了人民币对美元汇率双向波动幅度扩大，预示着在未来一定时间内，人民币兑美元的汇率走势将充满较大不确定性，汇率风险加大。因此，对汇率实施主动性管理，减少汇率的敞口风险是保障工程项目盈利的主要手段之一。 一、背景资料（一）、某公司承揽了越南的EPC轻轨项目工程，于2009年签约，2010年开始施工，预计2015年底完工，工程造价3.5亿美元，其中：需要从中国进口的物资设备为9000万美元。合同采用美

2、元作为计量币种。（二）、业主使用中国政府优惠贷款，贷款币种为人民币和美元。目前人民币贷款部分货币使用基本模式是：业主根据监理签认的工作量，经业主批准后，给进出口银行发出放款指令（按美元计算），银行按照放款当日外汇牌价（卖出价），发放人民币到公司国内的账户。从业主批准放款到收到款的期限一般为一个月。某公司根据现场用款计划，再将人民币兑换成美元，汇到施工所在国越南。（三）、施工所在国越南使用的货币是越南盾，目前与美元汇率相对平稳。（四）、工程预付款比例为15%；期中结算比例至95%，并扣除相应预付款；其余5%项目竣工一年质保期满后支付。（五）、项目毛利暂定为10%。（六）、项目设计分包为中国分包商

3、；劳务分包为越南分包商。（七）、外币业务假定为按每日的即期汇率折算（八）、外币英文缩写：美元USD；人民币CNY；越南盾VND二、汇率风险的概念及分类汇率风险主要指由于汇率变动使企业蒙受损失的可能性。对于工程项目而言，就是由于汇率变动使得项目效益遭受损失的可能行。下面将以背景资料为例，对汇率风险概念和分类进行阐述。从汇率角度看，汇率波动对项目产生影响的风险有三个方面：（一）、交易风险交易风险，即项目未来现金交易价值受到汇率波动影响的风险。比如，人民币与美元之间的兑换，假设人民币贬值，则兑换同样的美元要付出较多的人民币。【举例1】 2014年1月10日业主批准验工1000万美元，银行2月10日放

4、款（银行实际放款货币为人民币），3月10日按照资金需求计划，公司将1000万美元款汇到境外项目账户。其中：1月10日美元汇率610.08；2月10日美元汇率610.83；3月10日美元汇率613.12。(本例汇率均采用中国银行中间价，未考虑买入、卖出价，参见美元兑换人民币收益1000÷100×(610.83-610.08)=7.50万CNY人民币兑换美元损失:1000÷100×（610.83-613.12）=-22.90万元CNY该笔业务公司损失22.90-7.50=15.40万CNY（二）、经济风险经济风险，指由于外汇汇率变动使项目在将来特定时期的收益

5、发生变化的可能性，即企业未来现金流量折现值的损失程度。【举例2】2013年1月10日，本项目拟从中国进口设备，业主批准的预算价值为1000万美元，与供应商签订的合同价格为5400万元人民币。假设采购合同没有规定预付款，货款在现场调试安装合格三个月后，全额支付；2013年9月10日，设备运抵现场并调试合格。业主在2013年12月1日已经将1000万美元结清。公司在2013年12月10日将货款结清。2013年1月10日汇率为627.93；2013年12月10日汇率为611.14（本例不考虑交易风险和出口退税以及其他成本，本例汇率均采用中国银行中间价，未考虑买入、卖出价，信息参见该笔业务预计毛利为：

6、1000÷100×627.93-5400=879.3万元CNY该笔业务实际毛利为：1000÷100×611.14-5400=711.4万CNY该笔业务预计毛利与实际毛利之差为：879.3-711.4=167.9万元CNY也就是说，由于汇率变动因素，项目要多花167.9万元人民币才能结清本笔业务的债务，本笔业务的毛利减少了167.9万元。（三）、折算风险即为了编制会计报表，需要把以外币表示的财务数据折算为本国货币，这时就会产生折算风险。折算风险不影响现金流，但是影响利润。本文对折算风险不做重点研究。三、境外项目汇率风险的成因分析境外项目汇率风险的产生，主要

7、是源于收入结算的货币与最终支付的货币不一致以及收支的时间差。有的境外项目货币收支币种是一致的，基本不会产生除折算风险以外的汇率风险。下面以背景资料为例，对汇率风险在项目经营各环节的成因作详细分析。（一）、境外项目经营活动中的交易性风险分析1、贯穿于项目始终各环节的货币兑换，是产生交易风险的主要根源。如背景资料所述，项目结算币种是美元，实际收到价款是人民币，最终使用货币为人民币或越南盾。在项目结束后，所有外币又需兑换成人民币。2、由于结算的美元必须要兑换成人民币，因此所有涉及经济风险的经营活动，均伴随着交易性风险。汇率风险面临的境况更加复杂。（二）、境外项目经营活动中的经济性风险分析1、设计分包

8、业务的经济性风险背景资料中的项目为EPC项目，其中包含设计分包。设计分包方为中国企业，假设分包合同规定，50%支付美元、50%支付人民币。也就是说，按背景资料所示，支付美元和支付人民币都会产生汇率风险。因为结算的美元是必须要兑换成人民币后，再按要求兑换或支付。汇率变动将使设计分包毛利具有不确定性。2、工程分包业务的经济性风险背景资料所示项目，项目施工基本都是分包模式，分包商为越南本地分包商，使用越南盾（VND）作为结算货币。该部分的汇率风险的主要来源，不但包含了交易风险带来的不确定性（因为结算收入实际收到货币是人民币），而且含包含了越南盾与美元汇率变动带来的经济性风险。比如，如果越南盾对美元贬

9、值，我们结算回的美元可以购买更多的越南盾偿付债务。反之，则要产生损失。3、越南境内采购业务的经济性风险钢材、混凝土以及其他一些物资，业主要求从越南采购，结算使用越南盾。该部分业务的汇率风险如工程分包业务相同。4、中国境内采购业务的经济性风险项目主要的机电设备，业主要求从中国进口，采购合同结算币种是人民币。汇率变动将使采购毛利产生变动，即人民币升值，采购毛利减少；人民币贬值，采购毛利增加。四、汇率风险的主要管理工具介绍目前，国际市场对汇率风险进行管理的基本工具有期货合同套期保值、远期合约套期保值、货币市场套期保值、货币期权套期保值四种。国内市场上通用的汇率风险管理工具主要有以下几个种类：（一）远

10、期合约1、概念远期合约，又叫远期结售汇，是企业和银行签订的外汇买卖的契约。指交易双方约定在未来的某个时间，按约定的结汇或售汇的币种、金额、汇率进行交割的结汇或售汇业务。2、种类远期结售汇业务有固定交割日和择期两种类型。固定交割日一般有3天宽限期，择期交易可以选择在约定的未来的一个时间段内任意一个工作日进行交割。可以根据需要对已经签立的远期合约进行提前交割、展期、正常交割。3、期限远期结售汇的期限有1天、7天、14天、20天、1个月、2个月、3个月、4个月、5个月、6个月、7个月、8个月、9个月、10个月、11个月、12个月、2年、3年。超过1年期的远期结售汇为超远期结售汇业务。4、适用范围远期

11、结售汇业务可帮助企业规避汇率波动的风险，尤其是在汇率进入较难预测的阶段。目前，外汇市场波动较大，对于企业而言，远期结售汇可以帮助其锁定收益和成本支出，达到保值的效果。5、（假设六个月远期汇率为：612.80）【举例3】 A公司与境外公司于2014年3月签订设备出口合同，将于2014年9月15日收到设备款5000万美元，企业需要结汇。A公司可以办理6个月期远期结汇业务，锁定结汇成本，避免由于未来汇率升值风险。那么，根据契约，现在A公司就可确定到期可收回人民币的数量：5000×612.80÷100=30640万元人民币 【举例4】B公司与境外公司签订设备出口合同，将于2010年

12、9月15日收到设备款5000万美元，但存在提前付款的可能,企业需要结汇。B公司可以办理6个月期限的择期远期结汇业务，锁定结汇成本在协议有效期内，可在收到设备款后按照协定汇率在任意一个工作日进行交割。（二）货币期权1、概念货币期权，对我们而言，即人民币外汇期权，指在交易日，交易一方以支付期权费的方式，拥有在未来某一交易日按约定的执行价格向交易他方购买或出售约定数量的美元或其他指定外币权利的业务。2、种类目前有外汇看涨期权和外汇看跌期权两种产品。3、期限目前交易类型仅限于普通欧式期权。普通欧式期权，是指买入期权的一方只能在期权到期日当天才能执行的标准期权。4、适用范围人民币外汇期权是一种有效的风险

13、规避和套期保值工具，具有风险有限而收益无限的特点，能够帮助企业规避汇率波动风险造成的损失，还保留了可从有利的汇率波动中获取利益的机会。客户可以根据自己的经营需求设定人民币对外汇期权执行价格，通过固定交易成本的套期保值交易把外汇风险的最大损失额度控制在期权费用之内。买入人民币外汇期权是买入一个在未来结汇或售汇的权利，不需要占用授信或缴纳保证金。5、交易方式：期权到期日，若执行价格优于即期汇率，客户可选择行权；若即期汇率优于执行价格，客户可放弃行权，客户的最大现金损失为期权费。6、举例 【举例5】外汇看涨期权 C公司需要在一个月后支付到期债务100万美元。为规避美元升值风险，该公司向银行购买一个人

14、民币对美元、期限为一个月、本金为100万美元的欧式期权。（假设约定的汇率为657.45）。C公司则有权在将来期权到期时，以657.45的汇率购买约定数额的美元。如果在期权到期时，市场即期汇率为647.45，C公司可不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买美元更为有利。相反，如果在期权到期时，即期汇率为667.45，C公司则可决定行使期权，要求银行以657.45的汇率将美元卖给公司，这样，C公司每1美元可少支出0.1元人民币，降低了购汇成本。 外汇看跌期权【举例6】 D公司将在一个月后收到一笔100万美元的货款。为规避美元贬值风险，该公司向银行购买一笔人民币对美元、期限为一个月，本金为100万美

15、元的欧式期权。假设约定的汇率为657.45，那么该公司则有权在将来期权到期时，以657.45的汇率向银行出售约定数额的美元。如果在期权到期时，市场即期汇率为667.45，公司可不执行期权，因为此时按市场上即期汇率出售美元更为有利。相反，如果在期权到期时，即期汇率为647.45，那么公司则可决定行使期权，要求银行以约定汇率657.45买入100万美元，这样，公司每1美元可多获得0.1元人民币，获得更高收益。五、境外项目开展汇率管理的局限性境外项目开展汇率管理，存在着一定的主观上的困境和客观上的局限性，主要表现在：（一）、思想观念方面的差距由于人民币汇率近年来比较坚挺，使得管理者对汇率管理有所放松

16、，对汇率管理的新业务、新方法的引入和使用持谨慎态度。另一方面是部分企业管理高层对汇率管理所持的态度，局限了管理人员尝试新业务的积极性和主动性。因此，更新观念是实施汇率管理，有效防范风险的基础。（二）、管理目标方面差异的影响为什么要进行汇率的主动性管理，是因为汇率的波动对业务产生较大的不确定性。因此汇率管理的首要目标不是套利，或者说不是投机，不是要从汇率变动中取得最大的收益，而是尽量减少由于汇率变动给业务造成的损失。对工程项目而言，管理的目标不是通过汇率管理创造多少的财务费用收益，而是尽量减少汇率波动对收入的减少和对成本的增加风险。（三）、汇率管理的职责定位的影响由于在企业中，资金管理是财务会计

17、部门的职责，因此会产生一种普遍想法，即汇率管理是财务会计部门的职责，与其他部门关系不大。其实，这种观点是不对的。从上述资料可看出，汇率风险存在于项目各项经济业务中，因此汇率管理是一项全员的、系统的管理工程，需要各部门密切配合，才能达到既定目标。（四）、项目经营活动的不确定性的影响境外项目经营与贸易业务不同，贸易业务只要合同一经签订，款项收支的时间和金额都是确定的，而项目经营则不然，其不确定性表现在款项收支的时间、数量的不确定。比如，项目原定如过按计划完成工作量，三个月后可收汇1000万美元，但由于未按时完成计划工作量，只能收汇500万美元，而影响因素又是十分复杂的；或者原定三个月收取的款项，可

18、能四个半月才能收回。这样，对主动实施汇率管理形成较大的局限，时间和金额任何一项不确定，都影响实施汇率的主动性管理。因此，项目管理水平对汇率管理有着本质的影响。（五）、汇率变动的不可预测对决策的局限性货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价外管局中间价中行折算价发布时间美元620.76615.78623.24623.24615.21615.212014.03.31 15:55:04美元620.71615.73623.19623.19615.21615.212014.03.31 15:53:05美元620.76615.78623.24623.24615.21615.212014.03.31

19、 15:51:44美元620.56615.58623.04623.04615.21615.212014.03.31 15:43:04美元620.46615.48622.94622.94615.21615.212014.03.31 15:41:40美元620.41615.43622.89622.89615.21615.212014.03.31 15:36:15美元620.46615.48622.94622.94615.21615.212014.03.31 15:33:00美元620.51615.53622.99622.99615.21615.212014.03.31 15:28:56美元620.

20、56615.58623.04623.04615.21615.212014.03.31 15:20:10美元620.41615.43622.89622.89615.21615.212014.03.31 15:18:45美元620.46615.48622.94622.94615.21615.212014.03.31 15:12:29美元620.51615.53622.99622.99615.21615.212014.03.31 15:10:15美元620.46615.48622.94622.94615.21615.212014.03.31 15:04:10美元620.51615.53622.996

21、22.99615.21615.212014.03.31 14:53:05美元620.36615.38622.84622.84615.21615.212014.03.31 14:46:16美元620.41615.43622.89622.89615.21615.212014.03.31 14:40:19美元620.46615.48622.94622.94615.21615.212014.03.31 14:35:54美元620.51615.53622.99622.99615.21615.212014.03.31 14:35:24美元620.56615.58623.04623.04615.21615.

22、212014.03.31 14:32:50美元620.61615.63623.09623.09615.21615.212014.03.31 14:32:00上图是中国银行公布的2014年3月31日14：32到15：55的人民币对美元的汇率变动情况，可以看出，除外汇中间价不动外，其余数字随着时间的推移在即时变动，比如，现汇卖出价变动区间为622.89623.09，而且呈现无规律的变化。综上所述，汇率的变动是不可预测的，即使全球最权威的测算机构，也无法对一国的汇率做到精准预测，只能对未来汇率走势有一个轮廓性的描述。因此，汇率管理既要重视汇率的走势对实际经营的影响，又要在实际决策中不能单纯以未来的预

23、测为决策基础来进行决策。六、境外项目汇率风险管理的主要思路境外项目汇率管理的指导思想是：以风险评价为主导，不以套利为目标，统筹规划，科学决策，全员参与，全过程控制。（一）、汇率风险管理的基本方法汇率风险管理的基本方法有二：一是减少汇率风险的损失；二是降低汇率风险的概率。1、减少汇率风险损失的基本方法：主要是采取套期保值工具进行管理，如远期合约、货币期货、期权等等。2、降低汇率风险概率的方法：对于汇率风险，降低其风险概率难度很大。降低概率主要是通过对业务的整体性规划和安排，将风险概率降到最低。比如，采用与合同货币相一致的分包定价方式等。（二）、项目投标阶段的汇率风险管理思路1、合同结算货币的选择

24、大部分招标文件中对合同货币有约束性条款。如果有选择权的话，尽量选择流通性较好且币值稳定的货币，如美元、欧元、日元等。2、细化时间节点细化时间节点的目的，主要用于汇率风险的计量。可能对汇率产生风险的时间节点主要分为“三大基础时点”：投标报价时点、预计开工时点、竣工时点。投标报价时点：这是开展投标报价的基础时间，汇率计算要根据这个时点的即时汇率， 参照或测算相应的远期汇率进行测算。预计开工时点：预计开工时点是项目开始进入实施阶段的重要标志性时间点，项目汇率风险由此时点开始产生。竣工时点：竣工时点是项目大部分责任完结的时点，也是大部分汇率风险释放的时点。3、汇率风险量化评估模型汇率风险评估的核心在于

25、确定风险量化值。而风险量化值的测算需要确定风险损失和风险概率两个参数。风险量化值=风险损失×风险概率4、风险概率的确定。风险概率是指风险发生的可能性。在项目施工的各个环节，风险的概率是不同的。但有没有一个公式或统一的标准来对风险概率进行评估与计量呢？答案是没有。因此，风险概率的确定，一般有主观估计和客观估计两种方法。主观估计也叫专家估计。即邀请10-20名专家，对各个环节风险概率进行测评，最后采用加权平均法确定风险概率。客观估计需要分析专家所估计的概率分布，然后采用蒙特卡洛模拟方式，对各专家的主观概率进行模拟，最后得出模拟概率。最终确定风险概率。（注：蒙特·卡罗方法（Mon

26、te Carlo method），也称统计模拟方法，是二十世纪四十年代中期由于科学技术的发展和电子计算机的发明，而被提出的一种以概率统计理论为指导的一类非常重要的数值计算方法。是指使用随机数（或更常见的伪随机数）来解决很多计算问题的方法。与它对应的是确定性算法。）5、风险损失的确定。、测算项目计划资金流量。项目计划资金流量的测算，是量化汇率风险的主要依据。这里需要注意的是，项目计划资金流量，不可能都是一个币种，而是根据实际需要，可能在不同国家、地区支付的币种和数量。比如，项目在A国实施，主要分包商在A国，但要在B国和C国进行设备采购，那就要分别考虑A、 B、C三国的货币在不同时点的流出量的汇率

27、折算问题。、测算远期汇率。一年以内的远期汇率，中国银行网站公布有相关数据（、测算汇率损失。 汇率损失测算公式为：-其中：L为汇率损失；Od为人民币报价；Rp为支付时的汇率；Rc为报价时的汇率7、风险量化值的经济性评价风险量化值确认后，还不能作为最终的风险量化值上报，而是要对风险量化值的经济性进行评价。经济性评估的目的，是风险量化值与管理当局能够接受的风险最高标准（即风险接受值）来进行比较。比如在投标报价过程中，针对每一环节的风险，都要估计风险发生时所能承受的最大损失数，相当于投资管理中的止损位。如果风险量化值大于风险接受值，则可以作为风险损失计列；而如果风险量化值小于风险接受值，则可以不计。同

28、时，还要考虑规避风险的费用。如果规避风险费用远远大于风险量化值，那么不应该采取风险规避方式，反之则可以采用。通过上述步骤，基本确定了在项目投标阶段汇率风险的量化问题，接下来要做的就是将结果反映在投标报价中即可。（二）、项目谈判合同阶段的汇率风险管理思路项目合同谈判阶段，是双方进行合同磋商，明确权力义务的重要环节，该阶段对汇率风险管理起着极其重要的作用。一旦合同签订完毕，由于合同实施产生的汇率风险基本也可以确定。1、合同可能涉及货币的汇率走势研判在合同谈判前，要结合投标书中的汇率风险、合同工期，对合同可能涉及的货币与美元、人民币等主要货币的汇率走势进行研判，至少应对3个月、6个月、9个月、1年、

29、一年以上的远期汇率进行分析，确定合同谈判涉及汇率风险的主要思路。 2、合同结算货币的谈判境外项目合同结算货币，不外乎是美元、欧元、日元、项目所在国货币、人民币或以上货币的组合。该项汇率风险，在投标阶段已经做过说明，这里不再重复。需要特别说明的是，如果在合同谈判阶段，没有能够按照我方意图将流通性好、币值平稳的货币作为合同结算货币，那么，在接下来的谈判中要重新系统地评价结算货币变动带来的风险。3、工作量计量货币的谈判该项是整个合同谈判阶段汇率风险控制的决定性环节。一般要保持工作量计量货币与合同结算货币的一致，避免在此环节产生额外的汇率交易风险。如果合同谈判中业主的意向涉及两种货币，那么要对方案变化

30、的汇率风险进行评价。最好的方案是坚持工作量计量货币采用币值坚挺的货币，合同结算货币交由业主选择。这样，确保了完成工作量的保值，而结算收取的货币，可以随时兑换成其他保值的货币。4、结算周期与收款时间间隔的谈判结算周期与结算期间不仅对项目的资金流量产生影响，对汇率风险也有影响。菲迪克条款对该项有指导性意见。就汇率风险而言，币值疲软的货币结算周期越长，汇率损失越大。因此，要把结算周期与汇率风险结合起来进行谈判。也就是说，由于业主方所在国的币值疲软，就要适度缩短结算周期，降低我方的汇率风险。如不然，也可以引导对方推翻合同结算货币，向有利于我方的货币靠拢。收款时间间隔指从结算完成时间到收到款的时间。该时

31、间间隔一般不应长于一个月。规定收款时间间隔，主要是为项目经营期间对汇率采取一些套期保值的措施提供时间保障。5、工程项目保函的谈判工程项目涉及的保函一般包括履约保函、预付款保函、质保保函等。保函的计量货币一般要与合同的结算货币保持一致。要避免采用合同结算货币以外的货币。6、结算替代货币的谈判如果由于业主原因，不能支付合同结算货币，要对结算替代货币的币种、汇率折算做出明确规定。一般要选择币值坚挺的结算替代货币。7、下游业务货币支付条款的谈判要尽量避免业主增加一些约束性条款，对保险、采购、分包等方面的业务的货币结算进行强制性规定。即使有，也要保持与合同货币的一致性。总之，在合同谈判结算，汇率风险要贯

32、穿于谈判的始终，要把汇率风险作为一项重要的因素看待。（三）、项目经营阶段的汇率风险管理思路项目经营阶段，是对业主全面履行合同的阶段，也是按照合同对分包商、供应商实施管理的阶段。同时也是汇率风险开始凸显的阶段。汇率风险产生于货币收支时间及币种的差异。减少货币收支的时间间隔，理论上可以做到，但在实际工作中很难做到。因此，除合理时间规划外，建议采取收入分解比例兑换法，即把收入的货币按照未来支付货币币种进行分解，分解后将收入的货币及时兑换成相应支付货币，其中：对于不需立即支付的货币，根据对各货币汇率的测算分析结果，要兑换成币值坚挺货币（包括收取的预付款）。1、做好汇率风险防控的整体筹划工作，减少汇率风

33、险概率收入合同一经签订，影响汇率风险的，除汇率外的各个因素就基本已经确定。在此阶段，结合项目的施工组织和资金计划，提前做好汇率风险防控的整体筹划工作。主要思路如下：、根据施工组织和现场实际情况，编制项目资金收入支出计划，主要内容包括资金收入、支出的时间节点、金额、币种。从汇率风险角度来看，编制资金收入、支出计划的目的是要初步对项目未来资金收入、支出情况有一个统筹的安排。资金、收支计划随着项目进展情况，要及时进行修正。、编制分核算单元的项目责任成本，明确项目毛利。目的除控制成本外，主要是通过毛利预测来测算毛利盈余部分资金的额度。、项目汇率整体规划的基本思路：一是及时对每一笔收到的款项，按照未来付

34、款币种、金额进行换汇，其中：项目完成20%后，要考虑对项目毛利盈余部分的资金进行换汇操作。二是上述操作要考虑各币种币值的平稳程度。即如收到款项与支付款项时间间隔较长，则要选择币值平稳货币避险。【举例】按照背景资料所示以及项目汇率规划思路，规划如下：（假设收到预收款为美元）收到预收款数额为：35000万USD×15%=5250万USD其中：需使用CNY作为支付货币的比例为：9000万USD÷35000万USD=25.72%收到的预收款中，需要换汇人民币的数额为：5250万USD×25.72%=1350.3万USD。以上是汇率统筹的一般思路。但在对人民币、美元、越南盾

35、的汇率走势研判中，发现当时人民币币值强于美元及越南盾，因此，预收款全部换汇为人民币，待使用时再兑换成所需币种。三是如何对货币的汇率、币值等进行一揽子研判。影响货币支付价值有两个因素：一是汇率；二是利率。二者缺一不可。以背景资料为例，进行美元与人民币及越南盾货币价值的比较。（对于工程预收款而言，至少要进行1年以上期限的价值比较。）简单比较法：假设1年期,人民币利率为R1，美元利率为R2,越南盾R3；人民币对美元即期汇率为Hr0，12个月远期汇率为H1; 越南盾对美元即期汇率为HV0，12个月远期汇率为H2;人民币（1年期）与美元比较价值为V1= R2美元（1年期）价值为V2=R2越南盾（1年期）

36、与美元的比较价值为V3= R2对以上V1、V3值进行比较，数值最大者为货币价值最大。选择货币价值最大者，作为避险币种，将收入的币种换成该币种。当然，每笔收款的支付期限不同，货币价值比较的期限也不同。精确比较法：（还以背景资料中预收款为例）精确比较，就是要计算从收取预收款时间到每一笔支付时间间隔内的货币价值。假设从收取工程预收款之日开始，收支时间间隔为T1,T2,T3,TN ，各时段远期汇率为H1,H2,H3,HN ，各时段远期利率为R1,R2,R3,RN；即期汇率为H0，那么，预收款各币种价值比较公式为：V = 注意：以上价值比较，管理部门每月至少要进行一次，根据结果来调整账面货币的配置策略。

37、2、筹划分包合同，转移汇率风险一是分包合同的结算币种与收入合同要一致，减少汇率风险的概率；如果出现不一致的情况，就要区分情况对待：、分包合同结算货币币值相对收入合同结算货币来说，币值平稳或疲软，这种情况短期不需要采取措施，但要对货币汇率进行跟踪和分析。、分包合同结算货币币值较收入合同坚挺或持续走强，这时汇率风险主要来源与收入货币与支付货币的时间间隔。时间间隔越长，可能产生汇率风险的可能性越大。这就需要将收入的货币及时汇汇，换成分包合同货币。二是分包合同结算周期与收入合同周期要尽量匹配，避免由于结算周期不匹配造成的资金风险以及汇率风险。三是预付款支付、扣回比例、质保金（保留金）要与收入合同保持一

38、致或低于收入合同。除了对流动资金周转的需求外，汇率风险是需要考虑的另一重要因素，特别是在收入合同结算货币与分包合同结算货币不一致的情况下，且分包合同币值疲软的情况下。四是混合货币分包合同的汇率风险防范。在实际工作中，在一个合同中，可能出现混合货币的分包合同。比如，中国国内的分包商。一般各国的外汇法有相应规定，可以用混合货币计量，但不能用本国货币以外的货币支付。因此，一是合同谈判要明确支付各币种的数额及比例；二是要对合同进行分解，以符合各国外汇法的要求。即可以按照币种将一个合同分解成几个。三是按照收入分解比例兑换法进行货币合理配置。3、使用套期保值工具，减少汇率风险套期保值使用的情形：使用套期保

39、值工具，主要是某种货币在短时间内波动幅度加大且未来走势不明，对项目未来经济业务影响较大时，需采用套期保值工具，锁定远期汇率，减少汇率风险。以背景资料为例。结算币种是美元，资金收入币种是人民币，而支付币种为越南盾与人民币。因此，美元与人民币汇率的变动，对整个项目效益都产生影响。那么，就要密切关注人民币汇率，结合具体业务，进行具体的套期保值操作。、换汇过程的套期保值操作根据资料显示，从项目结算完成到收到资金，需要一个月的时间。最近央行公布人民币汇率每天的波动幅度是2%，即围绕中间价上下各波动2%。那么一个月的汇率变动是否会对项目产生风险呢？ 还以【举例1】所示资料来说明。1月10日到2月10日汇率

40、风险情况：1000÷100×(610.83-610.08)=7.50万CNY从上可知，该部分业务由于人民币贬值，产生了汇兑收益7.5万元。2月10日到3月10日的汇率风险情况1000÷100×（610.83-613.12）=-22.90万CNY从上可知，该部分业务人民币贬值形成汇兑损失22.9万元。该笔业务公司汇兑净损失22.9-7.5=15.40万CNY假如汇率连续升值是什么情况呢？假设1月10日美元汇率610.08；2月10日美元汇率608.83；3月10日美元汇率607.58。1月10日到2月10日汇率风险情况：1000÷100×

41、;(608.83-610.08)=-12.5万CNY从上可知，该部分业务，由于人民币升值产生了汇兑损失12.5万元。2月10日到3月10日的汇率风险情况1000÷100×（608.83-607.58）=12.5万元CNY从上可知，该部分业务人民币升值形成汇兑收益12.5万元。该笔业务公司汇兑净收益为0万人民币假如汇率一升值一贬值是什么情况呢？假设1月10日美元汇率610.08；2月10日美元汇率608.83；3月10日美元汇率610.08。1月10日到2月10日汇率风险情况：1000÷100×(608.83-610.08)=-12.5万CNY从上可知，该

42、部分业务，由于人民币升值产生了汇兑损失12.5万元。2月10日到3月10日的汇率风险情况1000÷100×（608.83-610.08）=-12.5万元CNY从上可知，该部分业务人民币贬值形成汇兑损失12.5万元。该笔业务公司汇兑净损失25万人民币从以上三个例子看来，汇兑净损失形成的因素与两个时段的汇率差有直接关系：一个时段是结算日到资金收取日；另一个是资金收取日到资金支付日。如何找到汇率平衡点呢？推导公式如下：假设结算日汇率为H1;资金收取日汇率为H2；资金支付日汇率为H3；结算日到资金收取日汇率损益为PL1；资金收取日到资金支付日的损益为PL2；如果要实现两个时段的汇率

43、净损益不亏损，则： PL1 +PL2 0PL1= H2 - H1 PL2= H2 - H3按上述关系,公式可变形为： H2 - H1 +H2 - H3 0 资金支付时段，盈利临界点汇率为： H3 2 H2 - H1综上所述，该笔业务汇兑损益的盈亏平衡汇率为：资金支付时点的汇率如果小于两倍的资金收入日汇率减去结算日汇率，则实现盈利。 在实际工作中，H1 是既定的，无法人为变动。 H2 是按银行放款日确定的汇率，我们也无法管理。那么，只有H3 是我们能够选择的。但由于H1 、H2 的既定性，那么要实现盈亏平衡，对H3的要求就非常苛刻，H1 、H2 差距越大，对H3 的要求就越高。而且，单边升值或单

44、边贬值在一定汇率区间内，两个时段的汇率收益与损失可以现对冲，如果汇率在区间无规律波动，那么盈亏很难预料。因此，如果出现汇率无规律波动情况，目前防范风险的最好办法是使用套期保值工具锁定H3。具体做法是：在业务结算审批日，与银行签订一个金额为结算数，汇率为一月远期汇率的远期合约。到收款日，按照远期合约的约定，换汇即可。以上例子如果使用远期合约是什么情况呢？由于例子中H1 为610.08；H2为610.83；H3 实际值为613.12。由上资料可知，H3大于611.58，则该笔业务亏损。根据银行网站公布消息，2月10日公布的一个月远期汇率为608.66，小于611.58，则可以与银行签订一个为期限1

45、个月，金额为1000万美元的美元买入远期合约。履约后，本笔业务的盈利为:21.7+7.5=29.3万元人民币。较实际亏损15.4万元多盈利了44.7万元。但如果经查询，一个月远期汇率大于盈亏临界汇率H3怎么办呢？有无办法减少亏损呢？答案是肯定的。还以【举例1】所示资料来说明问题。不采取汇率管理措施，本笔业务亏损为15.4万元。如果采取外汇期权呢？在本笔业务中，我们最不愿意看到的是资金支付日汇率大于盈亏临界汇率H3 ,我们就会产生亏损。因此，我们在2月10日与银行签订一个金额为1000万美元，期限为1个月的人民币对美元看涨期权合约，约定汇率为611.58（H3值）。1个月后，如果即期汇率大于611.58（美元涨，人民币跌），假定即期汇率为613.1