财管第三讲项目投资管理

1、1第三讲 项目投资管理开篇案例成功篇 中国企业海外投资成功中国企业海外投资成功 万向在美投资的成功故事万向在美投资的成功故事开篇案例-失败篇 中铝海外投资失败 东方电气集团折戟多晶硅项目l峨半公司注册资金峨半公司注册资金1010亿元；亿元；l东方电气集团占峨半公司东方电气集团占峨半公司52%52%股份；股份；l峨半公司投资峨半公司投资18.318.3亿元用于建设多晶硅项目亿元用于建设多晶硅项目案例：东方电气集团折戟多晶硅项目案例：东方电气集团折戟多晶硅项目l20112011年年1 1月月9 9日，东方电气集团峨嵋半导体材料有限日，东方电气集团峨嵋半导体材料有限公司（简称公司（简称“峨半公司峨半

2、公司”）成立庆典大会隆重举行）成立庆典大会隆重举行l20122012年年4 4月月6 6日，拥有中国第一条多晶硅生产线的日，拥有中国第一条多晶硅生产线的多晶硅企业多晶硅企业峨嵋山半导体材料有限公司位于峨峨嵋山半导体材料有限公司位于峨嵋山的工厂，被迫停产嵋山的工厂，被迫停产l20132013年年8 8月月2020日，东方电气集团董事日，东方电气集团董事长王计近日向记者透露：长王计近日向记者透露：“多晶硅不是多晶硅不是我们的强项，我们已经决定退出了我们的强项，我们已经决定退出了”东方电气集团董事长王计说东方电气集团董事长王计说“多晶硅价格从多晶硅价格从500500美元一公斤美元一公斤跌至跌至202

3、0美元一公斤，我这辈子还是第一次见到一个产品如美元一公斤，我这辈子还是第一次见到一个产品如此大的价格波动此大的价格波动多晶硅价格走势图多晶硅价格走势图l投资失败原因分析投资失败原因分析产品价格下跌产品价格下跌未达到行业准入标准未达到行业准入标准未全面通过环保验收未全面通过环保验收存在产能利用率较低存在产能利用率较低产品合格率不高产品合格率不高成本居高不下成本居高不下国内采购国内采购90%90%来自美国、韩国和德国来自美国、韩国和德国政府通常扮演了帮凶的较色政府通常扮演了帮凶的较色还有哪些正在上演的悲剧？还有哪些正在上演的悲剧？课堂讨论： 案例中企业成功的理由是什么？ 案例中企业失败的原因是什么

4、？ 本讲提纲一、财务投资战略内涵二、多元化公司财务资源配置三、反周期投资战略四、项目投资与证券投资的关系五、项目投资与管理一、财务投资的战略内涵1、财务投资从证券市场向商品市场转变（1）公司战略一定是商品市场，证券市场只能是财务投资的附属市场。（2）商品市场是企业经营的主要战场，实业盈利是公司内涵价值的根基；证券市场显示公司的市价。2、财务投资的基本任务是形成长期的、固化的公司格局与盈利模式。3、聚焦公司“主营业务收入”和“毛利水平” 预测分析（1）实业投资决策分析务必“精细化”投资项目后可能取得的“主营业务收入”，需精细到销售规模、单品价格、品种结构、顾客结构、时间节奏、地域分布等。（2）对

5、“主营业务收入”进行立体的、多维的评估与测算，刻画投资规划的战略价值。4、投资额分析的重点（1）区分付现投资与非付现投资、长期投资与短期投资；（2）细化考虑流动资产、固定资产、在建工程、无形资产等规模与结构。 其组合决定着战略结构与盈利模式。其组合决定着战略结构与盈利模式。5、放弃“线性假设” 、“直线回归模型”、“单变量分析”思路，加大“产品生命周期分析”、“供应链分析”。二、多元化公司财务资源配置1、财务资源配置的基本取向（1）追求投资高回报是首要原则（2）服从或服务于公司整体战略布局（3）恪守量入为出、财务稳健原则（4）实施动态整合、平滑资源供应与效果原则2、财务资源配置的基本方式（1）

6、整个公司业务单元数目不宜太多，以避免过度多元化；（2）各单元之间业务不宜太多关联，杜绝未经总部同意的资金往来、相互持股和相互担保等，以分散风险。 （3）区别对待的考虑因素：l 各业务或行业发展前景l 行业内竞争态势l 内部各业务经营业绩和财务状况l 各业务对财务资源需要 （4）总部做出差异化资源配置模式应结合的因素：l 调查市场需求、行业内部状况l 各业务单元经营业绩和财务状况3、财务资源配置的绩效评价模式（1）业务增长 财务资源对战略的实现程度 公司持续竞争力的改善程度（2）盈利水平 公司整体盈利水平的提升和贡献程度（3）风险防控 财务资源配置潜在风险承受能力三、反周期投资战略1、内涵与前提

7、（1）内涵 在经济周期高处不动、收缩甚至退出，在经济周期低谷加大投资力度和发展速度。（2）前提l 能准确判断经济周期；l 要领先于市场周期和竞争对手。2、具体方式（1）反周期（内部）投资（2）逆周期（外部）并购（3）低潮时广纳贤才（4）加大研发投入与新产品开发3、具体实施路径（1）在清晰的战略下展开，奉行战略投资而不谋求短期套利。 以公司战略为导向，坚持完善产业布局，遵循反周期投资的战略“归核”要求。（2）应以正的自由现金流为后盾，谨慎使用负债“抄底”，确保激进战略和稳健财务条件组配。（3）奉行先内部扩张，后外部并购；先收购少数股权，后逐步增资；先立足国内，再“走出去”的渐进式策略。四、项目投

8、资与证券投资的关系1、相似处（1）以盈利为目的（2）兼顾盈利性、安全性和流动性2、差异（1）投资条件l 证券：与钱有关l 项目：钱、技术、工艺、组织、营销、人力、品牌（2）对象属性l 证券：流动性l 项目：流动性不是首要标准（3）核心理念l 证券：关注“投资组合”，以消除风险，平滑收益l 项目：强调核心竞争力，实施一元化投资战略（4）风险关注重点l 证券：系统风险l 项目：经营风险、财务风险（5）投资收益的内在要求l 证券：股息、利息，一次性投资利得。l 项目：谋求主营业务利润，强调扣除非经常性损益第三讲 项目投资与管理案例分析一：中国远洋巨亏之谜 人生有两大人生有两大悲剧，一是悲剧，一是无力

9、求生，无力求生，二是执意寻二是执意寻死，中国远死，中国远洋把二者全洋把二者全包了。包了。思考问题 从“盈利王”到“亏损王”，中国远洋巨亏背后的根本原因是什么？ 中国远洋的“卖子求生”行为是否明智？如果你是远洋的财务总监，面对退市风险，你会采取什么办法？ 企业进行投资决策时应考虑哪些因素？ 魏家福在中国远洋经营中扮演怎样的角色？企业高管是谁的代言人？u中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。u中远是全球第四大远洋

10、船运公司，资产逾中远是全球第四大远洋船运公司，资产逾150150亿美元，员工超过亿美元，员工超过8 8万。拥有中万。拥有中远欧洲公司美洲公司、澳洲公司等几十个在海外实现了本地化经营的全资与合远欧洲公司美洲公司、澳洲公司等几十个在海外实现了本地化经营的全资与合资公司资公司u中远是一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的中远是一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合航运公司。综合航运公司。u中国远洋目前资产总额超过中国远洋目前资产总额超过30003000亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的半数以上，正在形成完整的航

11、运、物流、码头、船舶修造的全球业务链。半数以上，正在形成完整的航运、物流、码头、船舶修造的全球业务链。公司的业务架构公司的业务架构中国远洋通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务。中国远洋的发展历程2000年3月3日在中华人民共和国注册成立2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919）2007年6月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）2007年7月，中国远洋控股股东中远集团荣登财富世界500强2009，2010两年入围“2009中国25家最受尊敬上市公司全明星榜”2011年，中国远洋亏损1

12、04.49亿元，成为“A股亏损王”，被上交所实行风险警示2011年下半年，年下半年，中国远洋涉嫌拖欠中国远洋涉嫌拖欠租船费租船费,两个月被两个月被扣三船扣三船2012年，中国远洋亏损年，中国远洋亏损96亿元，并因连续两年亿元，并因连续两年亏损而亏损而“戴帽戴帽”，成为，成为年报披露后首家将被年报披露后首家将被“*ST”的央企的央企2013年亏损仍在继续，年亏损仍在继续，中国远洋抛售资产获微中国远洋抛售资产获微利利2.35亿元实现扭亏，亿元实现扭亏，缓解被退市的风险缓解被退市的风险2014年艰难盈利3.63亿元2015年盈利年盈利2.83亿元，亿元，12月月11日日宣布重组宣布重组2016年年2

13、月月28日日实施重组实施重组2201605年香港交易所上市，以4.25港元的下限定价，上市首日跌破发行价20%，以3.825港元收盘，全球航运市场不被投资者看好1.开门黑：开门黑： 08年BDI指数跌至663，但中远大增新船，以长约租入船舶，使租赁费用大增，10年远洋公司又新租入5艘，达到了空前的450艘，在全球航运业寒冬中远激进的逆市生长，导致租金，折旧等固定成本居高不下，酝酿了巨大的经营风险和财务风险3.自作孽：自作孽：全球航运转暖，BDI指数从2006年初的2000点左右直线上升，2007年达到11033的高点，中国远洋与6月上海证券交易所上市，上市后仅50天，股价翻四倍，经营业绩创新高

14、2.小阳春：小阳春：11年BDI跌至1459点，燃油价格上升，日租金跌至1万美金，12年BDI降至920点，远洋公司加速瘦身，但公司2012年亏损高达95.6亿元，总资产收益率为5.79%4.进深渊：进深渊：中国远洋转折点中国远洋转折点19业务结构业务结构干散货业务是远洋航运的核心业务，且中国远洋干散货业务比重最大，但是国际经济危机导致干散货业务大幅下滑的巨额亏损，业务结构的破坏意味着商业模式的破坏，是中国远洋亏损的致命原因。风险管理风险管理管理者个人异质管理者个人异质首先对于国际金融危机的影响深度和广度判断不足，导致第一次盲目扩张；其次，尤其是以魏家福为代表的管理团队过度自信，导致再次扩张；

15、最后中国远洋在深陷泥潭中还实行多元化战略涉足房地产和航空业务。成本控制程度成本控制程度船舶数量大增和造船成本高昂；签固定化租船协议和燃油购入协议，导致企业资源耗尽，庞大的折旧费用和昂贵的固定资产购置费用是拖垮中国远洋的重大原因。亏损原因亏损原因面对市场变化，中远对于风险评估不足，企业的风险偏好高，又有极高的风险接受度，却缺乏事中的风险管理措施，也没有落实风险管理制度体系，事后也没有拿出风险解决方案。投资决策应关注的因素投资决策应关注的因素宏观政治经济状况和趋势行业的特点和规律 自身地位和资源 投资收益投资风险投资弹性远洋航运行业特征远洋航运行业特征高资本密集型高资本密集型 01远洋航运需要的是

16、高度的资金支撑其船舶购买和租赁 ，远洋航运配套运作成本包括码头建设，陆上物流等大量基础设施建设投入，对于资金需求非常之大，动辄以亿计高度成熟性高度成熟性 05第一次工业革命以来就逐渐形成，高成熟度促使行业普遍采用成本领先战略，很少大规模扩张，甚至采取收缩战略，一些欧美国家甚至将其划分为夕阳产业高竞争性高竞争性04一是远洋行业的企业数量多，二是大型远洋运输公司之间竞争力难分高下，三是以航空和洲际高铁为代表的现代运输业兴起给传统的远洋航运造成巨大冲击高固定成本高固定成本03远洋行业固定成本一是购买船只，二是折旧费用，三是船只租赁和维护，三大成本都是典型的高成本项目，对于远洋航运企业是否盈利或亏损起

17、着极大的作用高周期性高周期性 02远洋航运高周期性一是每次航运耗费时间长，从联系商家，上船，船上运输到报关，卸货等时间跨度大；二是行业受经济周期影响大，经济景气时行业普遍盈利，反之普遍亏损39投入高、风险大、见效慢、经营难、没前途的五高行业投入高、风险大、见效慢、经营难、没前途的五高行业中远特性中远特性市场地位市场地位中国最大的远洋航运企业，总体排名世界第四，干散货业务世界第一，可能会出现尾大不掉的状况。企业成熟度企业成熟度上市晚，企业成熟度不高，相应的管理上市晚，企业成熟度不高，相应的管理制度跟进不够，面对市场的危险性认识制度跟进不够，面对市场的危险性认识不足。不足。业务结构业务结构以干散货

18、为主营业务，船舶有一半以上是靠租入，兼营码头物流和商品买卖，同时有房地产航空等领域。管理特征管理特征人治成分重，有典型的拍脑袋做决策和个人英雄主义色彩，魏家福凌驾于股东之上。中远是笨重的身体，成熟的发育，高负荷中远是笨重的身体，成熟的发育，高负荷的运转，轻率的心的运转，轻率的心SWOT：中远战略分析：中远战略分析ST多元经营战略多元经营战略 SO一体化战略一体化战略开展开展相关多元化经营，分相关多元化经营，分散投资经营风险散投资经营风险。积极拓积极拓展平抑周期业务展平抑周期业务，尤其是尤其是和航运业不想关的业务。和航运业不想关的业务。实施一体化发展战略实施一体化发展战略，打造互补产业平台打造互

19、补产业平台，做做航运产业链，稳步完善在物流、码头及集装箱租航运产业链，稳步完善在物流、码头及集装箱租赁业务上的布局，通过各类业务互补协调发展，形成核心竞争力。推进国际化发展战略，扩展赁业务上的布局，通过各类业务互补协调发展，形成核心竞争力。推进国际化发展战略，扩展国际服务网络布局，增强国际市场经营能力，提升公司的市场影响力，尽力提升航运业务量。国际服务网络布局，增强国际市场经营能力，提升公司的市场影响力，尽力提升航运业务量。WO扭转型战略扭转型战略稳定投资规模，调整产业结构和资产结构，密切关注行稳定投资规模，调整产业结构和资产结构，密切关注行业及市场变化情况，优化运力结构，调整运力部署，优业及

20、市场变化情况，优化运力结构，调整运力部署，优化主业发展，加强市场营销，提高公司的盈利水平化主业发展，加强市场营销，提高公司的盈利水平WT：防御型战略：防御型战略减少投资，控制投资节奏，减少投资，控制投资节奏，加强内部资源整合要时对加强内部资源整合要时对部分业务收缩撤资部分业务收缩撤资。中国远洋要以扭转型和防御型投资战略中国远洋要以扭转型和防御型投资战略为主，稳定投资规模，调整优化资产业为主，稳定投资规模，调整优化资产业务结构以及运力部署，加强内部经营管务结构以及运力部署，加强内部经营管理，提高公司效益。与此同时，结合其理，提高公司效益。与此同时，结合其他类型的投资战略分析，在兼顾企业内他类型的

21、投资战略分析，在兼顾企业内部资源与外部环境条件平衡的基础上，部资源与外部环境条件平衡的基础上，中国远洋可以实施一体化发展的投资战中国远洋可以实施一体化发展的投资战略，充分发挥产业链完整的优势，提升略，充分发挥产业链完整的优势，提升公司的盈利水平公司的盈利水平。41中远风险识别中远风险识别01市场风险市场风险 02财务风险财务风险 03战略风险战略风险04运营风险运营风险 市场上运力供需情况的变化，市场上运力供需情况的变化，和运和运价变化直接决定了中远的业绩表现，价变化直接决定了中远的业绩表现，尤其是散干货业务作为中远比重最尤其是散干货业务作为中远比重最高的业务，其业务的风险决定了整高的业务，其

22、业务的风险决定了整个中远的生死存亡，个中远的生死存亡，BDIBDI指数暴跌是指数暴跌是主要客户流失的标志主要客户流失的标志。主要由主要由以魏家福为代表的激进派，以魏家福为代表的激进派，使中远使中远自身在市场形势判断或决策自身在市场形势判断或决策时操作失误所致，属航运企业的内时操作失误所致，属航运企业的内部风险。如是否投资新造船舶，如部风险。如是否投资新造船舶，如何选取有实力的造船厂商以及其它何选取有实力的造船厂商以及其它的投融资决策等，操作不当都会使的投融资决策等，操作不当都会使航运企业的经营面临巨大风险。航运企业的经营面临巨大风险。对于航运企业来说，违约风险经对于航运企业来说，违约风险经常会

23、产生于与租船者签订的租船常会产生于与租船者签订的租船合同，与造船厂签订的船舶建造合同，与造船厂签订的船舶建造合同，与投资者签订的衍生品合合同，与投资者签订的衍生品合约等。约等。中远没有良好的风险控制，中远没有良好的风险控制，在市场高位时签订造船合约和长在市场高位时签订造船合约和长期性固定租船协议，对燃油价格期性固定租船协议，对燃油价格上涨也没有相应的风险对冲手段。上涨也没有相应的风险对冲手段。现金流现金流断裂断裂风险是航运市场上流风险是航运市场上流动性风险的最重要体现动性风险的最重要体现；成本高；成本高昂与昂与收益收益下降的财务结构风险下降的财务结构风险，收入支撑不了租船费用折旧费用；收入支撑

24、不了租船费用折旧费用；长短期收入、负债等比重失衡。长短期收入、负债等比重失衡。42中远风险应对方法中远风险应对方法船队拆分经营船队拆分经营建立风险保障资金池建立风险保障资金池远洋航运业具有极大的风险性，中远不但要为业务买保险，还要建立风险保障资金池，通过设立专用基金的方式按风险收益比例调整资金池大小，资金一是来自内部资金，二是引入外部以权益资金或债务资金形式进入，一旦自有资金不能补偿，则引入的外部资金必须以约定的数额补偿，计实收资本或负债 （风险补偿（风险补偿-深挖洞广积粮）深挖洞广积粮）指数浮动法指数浮动法将船队拆分在即期市场和期租市场。即期市场即时签合约即时算运价，而期租市场按约定的租金把

25、使用权交给承租人。中远应该适时调整两个市场投入的运力比例，具体而言就是当前风险评估结果显示为高风险时，中远提高即期经营比例，谨慎订立期租比例。（风险回避（风险回避-有序退出期租有序退出期租市场）市场）一般的海上包运合同在签订时就已经规定好执行的运价，执行时间为 1 年、2 年甚至更长，因而运价变化可能极大。因此，采取指数浮动法，即灵活地将合同运价与市场运价指数相挂钩，比如有的海上包运合同中就规定载货物的运价以载货前几日该航线的运价指数平均值为依据。（风险控制（风险控制通过限定条件来降低风通过限定条件来降低风险）险）运费衍生品运费衍生品航运业也积极地利用各种金融工具来实现规避运价波动风险的目的。

26、运费衍生品就是航运界在借鉴了金融衍生品的合约模式，结合了运费产品的特殊性创造的一种避险方式。主要的海运运费衍生品有 BIFFEX（波罗的海运费指数期货）、FFA（远期运费协议）和运费期权。（风险转移（风险转移-买保险，找担保，风险证券化）买保险，找担保，风险证券化）43真实业务真实业务盈余管理盈余管理应计项目应计项目盈余管理盈余管理盈余管理盈余管理盈余管理是指在一般会计准则允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益盈余管理是指在一般会计准则允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。（斯考特）或企业市场价值达到最大化的行为。（斯考特）44盈余管理实

27、际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的利益的“披露管理披露管理”。凯瑟琳。凯瑟琳.雪柏雪柏通过适时性的财务决策来改变报告盈余，主要包括操纵销售、产量控制、费用控制、资产处置、股票回购、关联方交易等方式。通过会计政策选择及会计估计变更等方法对可操纵性应计项目进行会计调整的行为，包括对年限、残值的估计及坏账准备、摊销费用的计提方式选择等。“洗大澡洗大澡”是指企业在报告是指企业在报告年度故意通过会计手段制造年度故意通过会计手段制造“亏过头亏过头”现象，属于典型现象，属于典型的应计项目盈余管理

28、手段。的应计项目盈余管理手段。何时用？什么效何时用？什么效果？果？用在、或时，管理层借此易推卸责任，为今后“创造”成绩做准备。用于、之时，“洗大澡”一次性将资产泡沫挤出，轻装上阵，实为通过会计手段缓解企业经营困难的方式。“洗大澡”可以导致企业当年业绩骤减甚至亏损，而在下一年度恢复正常会计计量，形成业绩大幅增长的假象。何时用？什么效果？何时用？什么效果？010203将中远集装箱公司出售给中远集团旗下将中远集装箱公司出售给中远集团旗下的全资子公的全资子公“long Honour”，以及出，以及出卖中远物流这头现金奶牛，断送企业未卖中远物流这头现金奶牛，断送企业未来充足的现金流。来充足的现金流。采取

29、拖欠船租的方式企图摆脱困境，由此，采取拖欠船租的方式企图摆脱困境，由此，货船被扣押，被航运交运所批评警告货船被扣押，被航运交运所批评警告和评和评级机构警告级机构警告，给企业经营带来致命打击，给企业经营带来致命打击。01中远盈余管理中远盈余管理将青岛远洋运输有限公司以及上海天宏力资将青岛远洋运输有限公司以及上海天宏力资产管理有限公司产管理有限公司81%的股权，分别出售给中的股权，分别出售给中远集团境外全资子公司中远远集团境外全资子公司中远(香港香港)集团有限公集团有限公司旗下企业。司旗下企业。弃车保帅（售非核心资产）弃车保帅（售非核心资产）断臂求生（售子公司）断臂求生（售子公司）以逸待劳（耍无赖

30、）以逸待劳（耍无赖）200720082009201020112012201320142015-191-108-7568-104-95.62.353.632.83单位：亿元010203过度乐观的管理者过度乐观的管理者中远2011年以后开始连年亏损，但是魏家福和他的团队过度乐观，对于经济繁荣背后的泡沫认识不足，从而采取了激进的扩张模式曾经的掌舵人曾经的掌舵人上任初期，接手中远的烂摊子，将中远起死回生。随后制定了一份中远未来发展的10年计划。历时7年，中远跨入世界500强之列。不但在中远，甚至在整个远洋航运业魏家福都有着极强的声誉和话语权管理者过度自信理论过度自信易引发高管的投资过度行为。由于过度自

31、信的管理者对现金流敏感度更高，当企业存在自由现金流量时，管理者会高估投资项目的净现值，从而导致投资过度。此外过度自信的管理者易采取较为激进的扩张模式，从而增加了企业的经营风险。魏家福在中国远洋经营中扮演怎样的角色魏家福在中国远洋经营中扮演怎样的角色47凌驾股东的船老板凌驾股东的船老板魏家福在中远几乎一手遮天，是中远的个人英雄，曾放出：了解我就是了解中远就够了，你们要是我就会支持我了等强势言论在完全竞争条件下企业在预定时间内实现最在完全竞争条件下企业在预定时间内实现最大利润或最小亏损。在这一目标引导下，企大利润或最小亏损。在这一目标引导下，企业会通过增加产量，提高效率，降低成本的业会通过增加产量

32、，提高效率，降低成本的方法合理配置企业资源。方法合理配置企业资源。利润最利润最大化大化股东财富股东财富最大化最大化通过财务上的合理经营，为股东带来最多的通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。股东创办企业的目标是增加财富。他财富。股东创办企业的目标是增加财富。他们是企业的所有者，是企业资本的提供者。们是企业的所有者，是企业资本的提供者。相关者价相关者价值最大化值最大化企业价值企业价值最大化最大化将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。采用最优的价值增长中满足各方利益关系。采用最优的财政政策，充分使企业总价值达到最大化。财政政策

33、，充分使企业总价值达到最大化。企业是多边契约关系的总和，股东，债权人，企业是多边契约关系的总和，股东，债权人，经理阶层，一般员工等缺一不可，各方都有经理阶层，一般员工等缺一不可，各方都有自身的利益，共同参与构成企业的利益制衡自身的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。机制。企业高管是谁的代言人企业高管是谁的代言人48中远的代理情况中远的代理情况代理人委托人代理人委托人信息鸿沟和剩信息鸿沟和剩余损失是关键余损失是关键 监督成本不到位监督成本不到位委托人对于中远监管事前缺失，即没有付出足够的监管成本对代理人事前行为进行约束控制，导致经营亏损，事中事后二者矛盾爆发却未能及时修正，导致日后屡次经营失误

34、。 强势的管理者强势的管理者魏家福凭借自身的专业职业素质在中远集团有着非常强大的声誉，对于中远的管理决策有巨大的影响力，魏家福本人有机枪的个人英雄主义色彩和极高的风险偏好，被称为“魏船长”。 代理制度不科学代理制度不科学中远对于代理缺乏对魏家福代理成本的内容对其束缚，比如没有损失赔偿和股利鼓励以及代理人预算以及要求代理人对债务权益模型上做出搭理担保等内容，使得魏家福在经营上对委托人利益视而不见。 信息的不对称信息的不对称魏家福和投资者之间有巨大的信息鸿沟，委托人不能理解魏家福的激进策略，导致委托人无法正确判断魏家福的经营是否正确，从而做出逆向选择，二者产生分歧和矛盾日益加剧。中远的代理理论运用

35、是失败的，它既有强大的主观因素，即魏家福的强势，更加有的是对整个代理的制度缺失和监督的不到位，信息的障碍既是因，也是果。出路在于削弱魏家福强势立场，加强委托人和代理人的沟通学习，将监管落实到事中事前事后，并形成制度化，让高管为委托者代言。项目投资决策风险管理项目投资可行性研究项目投资现金流估算项目评价指标运用项目投资敏感性分析投资项目风险项目投资运营管理五、项目投资与管理五、项目投资与管理具体内容51（一）项目投资（一）项目投资、定义：以特定项目为对象，直接与新建项目、定义：以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为或更新改造项目有关的长期投资行为新建项目：以新增生产力为

36、目的新建项目：以新增生产力为目的更新改造项目：以恢复和改善生产力为目的更新改造项目：以恢复和改善生产力为目的 单纯固定资产投资项目：仅固定资产投资单纯固定资产投资项目：仅固定资产投资完整工业项目：固定资产投资、流动资金完整工业项目：固定资产投资、流动资金投资、其他长期资产投资投资、其他长期资产投资52、项目计算期的构成、项目计算期的构成 完整工业项目的项目计算期完整工业项目的项目计算期建设期生产经营期建设期生产经营期建设起点：建设期的第年初年建设起点：建设期的第年初年投产日：建设期的最后年年末投产日：建设期的最后年年末终结点：项目计算期的最后年年末或生终结点：项目计算期的最后年年末或生产经营期

37、的最后年年末产经营期的最后年年末53、项目投资的内容、项目投资的内容固定资产投资固定资产投资建设投资无形资产投资建设投资无形资产投资原始总投资原始总投资开办费投资等开办费投资等投资总额投资总额流动资金投资流动资金投资建设期资本化利息建设期资本化利息固定资产原值固定资产投资资本化利息固定资产原值固定资产投资资本化利息（二）决策风险管理（二）决策风险管理、投资决策风险、投资决策风险投资决策风险定义投资决策风险定义l投资决策风险是指由于企业投资决策错误导致投资失败，产投资决策风险是指由于企业投资决策错误导致投资失败，产生投资损失的可能性生投资损失的可能性投资决策风险管理的五大节点投资决策风险管理的五

38、大节点l投资方向投资方向l投资规模投资规模l投资方式投资方式l投资时机投资时机l投资区域投资区域、投资决策风险管理组织建设与职责定位、投资决策风险管理组织建设与职责定位董事会风险管理职责董事会风险管理职责风险管理委员会风险管理职责风险管理委员会风险管理职责风险管理部门的风险管理职责风险管理部门的风险管理职责其他职能部门风险管理职责其他职能部门风险管理职责（三）项目投资可行性研究（三）项目投资可行性研究、可行性研究方法、可行性研究方法l可行性研究方法本身是相关方法的集成，主要包可行性研究方法本身是相关方法的集成，主要包括战略分析、调查研究、预测技术、系统分析、括战略分析、调查研究、预测技术、系统

39、分析、模型方法和智囊技术模型方法和智囊技术. .、可行性研究的程序、可行性研究的程序l组建研究小组组建研究小组l事前调查事前调查l编制研究实施计划编制研究实施计划l正式调查正式调查l分析研究、优化和选择方案分析研究、优化和选择方案l编制可行性研究报告编制可行性研究报告l案例：希望集团的可行性研究案例：希望集团的可行性研究在投资决策委员会中，刘永好有一票否决权，却没有一票赞成权。在投资决策委员会中，刘永好有一票否决权，却没有一票赞成权。新希望集团内部还有一个新希望集团内部还有一个“项目批判式论证制度项目批判式论证制度”：新希望集团如要：新希望集团如要新上一个项目，要请有关人士出面论证。新上一个项

40、目，要请有关人士出面论证。“这种论证不是从项目的可这种论证不是从项目的可行性说起，而要先拿项目的可否性开刀。行性说起，而要先拿项目的可否性开刀。”而邀请企业外部人来批，如果一般人发而邀请企业外部人来批，如果一般人发10001000元费用的话，批倒项目的元费用的话，批倒项目的人就发人就发50005000元奖金。元奖金。、可行性研究分段实施、可行性研究分段实施可行性研究初期工作可行性研究初期工作l收集资料：包括市场、厂址、原料、能源、运输、维修、公用设施、收集资料：包括市场、厂址、原料、能源、运输、维修、公用设施、环境、劳动力来源、资金来源、税务、设备材料价格、物价上涨率等环境、劳动力来源、资金来

41、源、税务、设备材料价格、物价上涨率等有关资料。有关资料。l现场考察：考察地理、交通、水电；生产现场、工艺技术等现场考察：考察地理、交通、水电；生产现场、工艺技术等l数据评估：认真检查所有数据及其来源，评价其真实性、客观性数据评估：认真检查所有数据及其来源，评价其真实性、客观性l初步报告初步报告可行性研究可选方案评价可行性研究可选方案评价l制定设计原则：该原则必须满足技术方案和产量的要求制定设计原则：该原则必须满足技术方案和产量的要求l技术方案比较：对选择的各专业工艺技术方案从技术上和经济上进技术方案比较：对选择的各专业工艺技术方案从技术上和经济上进行比较，提出最后的入选方案。行比较，提出最后的

42、入选方案。l初步估算基建投资和生产成本初步估算基建投资和生产成本l中期报告中期报告可行性研究推荐方案研究可行性研究推荐方案研究l具体问题研究：对推荐方案的具体问题作进一步的分析具体问题研究：对推荐方案的具体问题作进一步的分析研究，包括工艺流程、生产进度计划、设备选型等研究，包括工艺流程、生产进度计划、设备选型等l基建投资及生产成本估算。估算项目所需的总投资，确基建投资及生产成本估算。估算项目所需的总投资，确定投资逐年分配计划，合理确定筹资方案；确定成本估算定投资逐年分配计划，合理确定筹资方案；确定成本估算的原则和计算条件，进行成本计算和分析的原则和计算条件，进行成本计算和分析l技术经济评价。分

43、析确定产品售价，进行财务评价，包技术经济评价。分析确定产品售价，进行财务评价，包括技术经济指标计算、清偿能力分析和不确定性分析括技术经济指标计算、清偿能力分析和不确定性分析l最终报告最终报告、可行性研究报告的基本内容、可行性研究报告的基本内容l项目背景与意义项目背景与意义l项目概述项目概述l建设方案建设方案l组织机构与人员编制组织机构与人员编制l项目进度项目进度l投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措l效益初步分析效益初步分析l结论结论63（四）项目投资现金流量的估算（四）项目投资现金流量的估算、现金流量估算的假设、现金流量估算的假设财务可行性分析假设：假设投资项目已具有财务可行性分析假设：假设

44、投资项目已具有国民经济可行性和技术可行性国民经济可行性和技术可行性项目投资假设：假设不区分自有资金和借入项目投资假设：假设不区分自有资金和借入资金，即不区分投资者和债权人资金，即不区分投资者和债权人经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设64时点指标假设时点指标假设 假设建设投资发生在建设期的期初或期末假设建设投资发生在建设期的期初或期末假设流动资金投资发生在投产日假设流动资金投资发生在投产日假设收入、成本、折旧、摊销、利润、税金假设收入、成本、折旧、摊销、利润、税金均发生在年末均发生在年末假设最终报废或清理均发生在终结点假设最终报废或清理均发生在终结点思考：该假设会对项目评估结果产生

45、怎样的影响？思考：该假设会对项目评估结果产生怎样的影响？65、完整工业项目投资的现金流量、完整工业项目投资的现金流量现金流入量现金流入量 营业收入营业收入经营期经营期营业收入预计销量营业收入预计销量预计单价预计单价其他收入其他收入建设期、建设期、经营期经营期回收固定资产余值回收固定资产余值发生在终结点发生在终结点回收流动资金回收流动资金发生在终结点发生在终结点66现金流出量现金流出量建设投资建设投资建设期建设期流动资金投资流动资金投资建设期建设期经营成本经营成本经营期经营期是指付现的成本是指付现的成本与融资方案无关：不考虑利息和股利与融资方案无关：不考虑利息和股利经营成本总成本费用经营成本总成

46、本费用折旧折旧无形资产摊销无形资产摊销开办费摊销开办费摊销财务费用财务费用维持运营投资维持运营投资营业税金及附加营业税金及附加经营期经营期调整所得税调整所得税经营期经营期67、净现金流量的确定、净现金流量的确定定义：现金流入量减去现金流出量之差定义：现金流入量减去现金流出量之差某期净现金流量该期现金流入量该期现金流出量某期净现金流量该期现金流入量该期现金流出量分类：分类：所得税前净现金流量：不受融资方案和所得所得税前净现金流量：不受融资方案和所得 税政策变化的影响，全面反映投资项目方案税政策变化的影响，全面反映投资项目方案 本身财务获利能力本身财务获利能力所得税后净现金流量：评价在考虑所得税条

47、所得税后净现金流量：评价在考虑所得税条 件下项目投资对件下项目投资对企业价值所作的贡献企业价值所作的贡献68计算计算建设期现金净流量估算建设期现金净流量估算补贴收入建设投资流动资金投资补贴收入建设投资流动资金投资经营期现金净流量估算经营期现金净流量估算所得税前净流量所得税前净流量营业收入补贴收入回收额经营成本营业税金及附加维持营业收入补贴收入回收额经营成本营业税金及附加维持运营投资运营投资息税前利润折旧息税前利润折旧 摊销摊销 维持运营投资回收额维持运营投资回收额l所得税后净流量所得税后净流量营业收入补贴收入经营成本营业税金及营业收入补贴收入经营成本营业税金及附加维持运营投资调增所得税附加维持

48、运营投资调增所得税息前税后利润折旧息前税后利润折旧 摊销摊销 维持运营投资维持运营投资回收额回收额70案例案例某企业进行一大型项目投资，建设期某企业进行一大型项目投资，建设期 1 1年，经营期年，经营期1010年，固定资年，固定资产投资产投资10001000万元，款项从银行借入，年利率万元，款项从银行借入，年利率10%10%，期限，期限1 1年。另外年。另外发生开办费投资发生开办费投资 5050万元，流动资金投资万元，流动资金投资200200万元万元 。该固定资产。该固定资产采用直线法折旧，预计残值采用直线法折旧，预计残值 100100万元，固定资产和开办费投资于万元，固定资产和开办费投资于建

49、设起点一次投入。投产后各年增加营业收入建设起点一次投入。投产后各年增加营业收入800800万元，经营成万元，经营成本本400400万元，营业税金及附加万元，营业税金及附加7 7万元，所得税率为万元，所得税率为25%25%。开办费于。开办费于生产当年一次摊销。生产当年一次摊销。要求：计算各年的所得税前净现金流量要求：计算各年的所得税前净现金流量71（五）项目评价指标的运用（五）项目评价指标的运用、决策评价指标体系、决策评价指标体系净现值净现值内部收益率内部收益率静态投资回收期静态投资回收期 72、静态投资回收期、静态投资回收期定义：是指用经营净现金流量抵偿原始总投定义：是指用经营净现金流量抵偿原

50、始总投资所需的全部时间资所需的全部时间计算计算特殊方法特殊方法投资回收期建设期投资回收期建设期前提条件：前提条件：投资均集中发生在建设期投资均集中发生在建设期投产后前若干年每（）年净现金流量相等投产后前若干年每（）年净现金流量相等年年每年的每年的原始总投资原始总投资NCF投产后前若干年相等的原始投资额73一般方法一般方法投资回收期投资回收期次为正的年份累计首NCF该年的该年初未收回的投资74评价评价该指标越短越好，当该指标越短越好，当基准投资回收期时方基准投资回收期时方案可行案可行没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值没有考虑期满后现金流量的变化没有考虑期满后现金流量的变化75、净现值（

51、）、净现值（）定义：项目计算期内，按设定折现率或基准定义：项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和收益率计算的各年净现金流量现值的代数和计算计算基本公式：基本公式： 插入函数法插入函数法 （，）76评价评价净现值净现值方案可行，方案不可行；方案可行，方案不可行；考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值不能直接反映项目的实际收益率水平不能直接反映项目的实际收益率水平77、内部收益率内部收益率是指项目本身实际可望达到的收益率，即净是指项目本身实际可望达到的收益率，即净现值等于零时的折现率现值等于零时的折现率即下述公式中的即下述公式中的内部收益率的计算方法：特殊方法、一

52、般方内部收益率的计算方法：特殊方法、一般方法、插入函数法法、插入函数法）（，78评价评价内部收益率内部收益率基准折现率或资金成本时，方基准折现率或资金成本时，方案可行，否则不可行案可行，否则不可行能从动态的角度直接反映项目的实际收益率能从动态的角度直接反映项目的实际收益率水平水平79（六）项目投资敏感性分析（六）项目投资敏感性分析、定义：敏感性分析是分析资本支出项目的风险的方法，、定义：敏感性分析是分析资本支出项目的风险的方法，可用它来分析在成本、收入、节余等影响可用它来分析在成本、收入、节余等影响NPVNPV的要素出现的要素出现变化时，项目的变化时，项目的NPVNPV会出现何种变化。会出现何种变化。、影响、影响NPVNPV的不确定现金流要素的不确定现金流要素 初始投资初始投资 销售量销售量 销售价格销售价格 资金成本资金成本80、敏感性分析方法、敏感性分析方法第一种：各要素变动一定的量对第一种：各要素变动一定的量对NPVNPV的影响。的影响。第二种：当第二种：当 NPVNPV由正变到由正变到