第十三章投资理论.课件电子教案教学教程

1、第十三章第十三章投资理论投资理论第一节第一节 企业投资企业投资意愿资本存量的决定投资的决定托宾的q理论融资约束意愿资本存量的决定意愿资本存量的决定意愿的资本存量资本使用者成本 资本使用者成本与意愿的资本存量意愿的资本存量意愿的资本存量0K1K*K2KMPKR/P图13.1 意愿的资本存量 图13.1中是一条向右下倾斜的MPK曲线，使资本的边际生产力递减规律的变现。资本的边际产量是指每增加一单位资本投入量带来的增加的产量，我们用MPK来表示。因此，资本的边际收益等于边际产量乘上产品价格P，也就是PMPK。随着资本投入数量的上升，资本的边际产量递减，这也称为资本的边际生产力递减规律。资本的边际成本

2、等于资本的租用价格(Rental price of capital)R，它是指企业在生产过程中多使用一单位资本而增加的成本。 利润极大化的企业的资本存量利润极大化的企业的资本存量微观经济学原理告诉我们，企业决定使用的资本数量时，一定会使资本的边际收益与边际成本相等。 利润极大化的企业必然会把资本存量K调整到这样一个水平：PMPK=R 或者：即资本的边际产量等于资本的实际租用价格。 PRMPK（13.113.1） 产量变化与意愿的资本存量产量变化与意愿的资本存量假定企业计划增加产量，以相同的资本生产更多的产量，必须相应增加劳动，这会提高资本的边际产量。如图13.2所示，当企业计划产量提高时，资本

3、的边际产量曲线由MPK1向右移动到MPK2，为了使边际产量和原有的实际资本租用价格相等，企业意愿的资本存量由K1增加到K2。产量提高与意愿的资本存量产量提高与意愿的资本存量K1K2MPK1MPK2R/P图13.2 产量变化与意愿的资本存量MPK影响企业意愿资本存量的因素影响企业意愿资本存量的因素企业的意愿资本存量取决于两个因素：资本的实际租金R/P和计划的产出水平Y，这一关系可以由下面的函数来表示：设企业的生产函数设定为： 则：企业最终选择意愿的资本存量K*，使资本的边际产量恰好等于实际租用价格：将(13.3)式略作整理，就可以得到企业意愿资本存量的表达式： ),(*YPRgK 1LAKYKY

4、LAKMPK11(13.2)*KYPR (13.3) )/(*PRYK (13.4) 资本使用者成本资本使用者成本资本使用者成本的形成 市场的资本租用价格 资本使用者成本的形成资本使用者成本的形成1、利息收入2、折旧3、资本品价格KiPKPKP 总的资本使用者成本C就等于： 市场的资本租用价格R必须与资本使用者成本C相等，也就是： 如果资本品价格变动与一般物价水平的变动是一致的，PK/PK就等于通货膨胀率，由于实际利率r由下式给出： r=i- 资本租用价格的表达式可以简化为： 而实际租用价格表达式则为： )(KKKKKKPPiPPPiPC（13.5）)(KKKPPiPR(13.6) )(rPR

5、K)(rPPPRK(13.7) 资本使用者成本与意愿的资本存量资本使用者成本与意愿的资本存量企业利润最大化条件利率变化与意愿的资本存量企业利润最大化条件企业利润最大化条件 由于资本的实际租用价格由实际使用者成本构成，(13.1)式所示的企业利润最大化条件又可以表达为： 也就是说，利润极大化的企业会把资本存量的数量调整到资本的边际产量等于实际使用者成本的水平。因此，任何影响资本实际使用者成本的因素的变化，如资本品的相对价格、利率水平、折旧等，都会影响利润极大化的均衡点，从而影响企业意愿资本存量的选择。)(rPPMPKK（13.8） 利率变化与意愿的资本存量利率变化与意愿的资本存量MPKR2/P=

6、(PK/P)(r2+)R1/P=(PK/P)(r1+)0MPK 图13.3 利率变化与意愿的资本存量K2 K1 K 投资的决定投资的决定投资与利率投资的滞后税收和投资投资与利率投资与利率 企业在投资的期初拥有一定的资本存量 。根据计划产量水平和资本租用价格，企业分析边际收益和边际成本，确定自己意愿的资本存量(K*)。企业的投资就是为了弥补这两者之间的差额，投资就等于资本存量的变化K，即： 把意愿资本存量K*的确定方程(13.2)式代入(13.9)式，就得到： 由于资本的租用价格由(13.7)式决定，我们可以进一步把投资函数写成如下的形式： 1K1*KKK (13.9) 1),(KYPRgK (

7、13.10) 1),(KYrPPPRgKK(13.11) 目前为止讨论的投资是一种净投资(Net Investment)，总投资(Gross Investment)I就等于净投资加上折旧，即：因此，总投资函数由下式给出：从(13.12)式中可以看出，企业总投资取决于资本品的相对价格、实际利率、计划产量和折旧率。总投资是资本品相对价格和实际利率的减函数，是计划产量水平的增函数。当资本品的相对价格、产量水平和折旧率都一定的情况下，我们就可以得到简单的投资函数I=I(r)，它表达了投资与实际利率之间的反向变动关系，如图13.4所示。 1KKI1) 1(),(KYrPPPRgIK(13.12) 投资与

8、实际利率之间的反向变动投资与实际利率之间的反向变动0I图13.4 投资函数及其移动 r I1 I2 投资的滞后投资的滞后 假定企业是逐步调整其资本存量的，就能反映投资过程中存在的滞后性。我们用企业在每一期选择意愿资本存量和期初资本存量之差的一个比例代表投资的调整速度。当期的意愿资本存量和期初资本存量分别为K*和K-1，则企业的期末资本存量K为： 企业的净投资K=K-K-1，由此可以得到考虑投资过程中的滞后因素后修正的投资函数为： 当=1，实际资本调整与意愿资本调整一致的假定；当01时，实际资本的调整速度是缓慢的，滞后于意愿资本调整的速度。 )*(11KKKK)*(1KKK (13.13) (1

9、3.14) 资本存量的逐步调整资本存量的逐步调整KK*K10 1 2 3 4 5 6 7 t图13.5 资本存量的逐渐调整税收和投资税收和投资假定政府对企业征收的所得税税率为t。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣除每年投资支出的一定部分，比如说u。我们仍然利用资本租用价格的分析方法来考虑税收的影响。加入税收因素后，应使税后租用价格和税后出租成本相等。税后租金收入为(1-t)R，税收信贷使资本的成本变成(1-u)(r+)PK。税后出租收入等于税后出租成本时，便得到： (1-t)R=(1-u)(r+)PK 即： （13.15）KPrtuR)(11u=t，公司所得税恰好与企业获得的税收优惠相互抵消，

10、资本的租用价格R=(r+)PK保持原来水平，因此投资决策没有受到税收政策的影响。ut，税后资本租用价格低于没有税收时的价格，该税收体系会提高企业的投资热情。托宾的托宾的q理论理论 美国耶鲁大学的教授詹姆斯托宾(James Tobin)提出，企业根据股票的市场价值对资本重置成本的比率来决定投资额，这一比率被称为“托宾的q”（Tobins q）： 成本资本的重置价值股票的市 场q 托宾的q理论提出了一种新的考虑投资函数的方法：企业的净投资取决于q的大小。当q1时，企业经营者购置新的资本能够提高企业资本的市场价值，企业会进行新的投资。当q1时，企业经营者就不会进行新的投资。 投资的q理论看似与前面介

11、绍的新古典理论完全不同，实际上两者是相通的。 托宾的q理论反映了资本的预期收益与实际收益一样能够刺激投资。 q理论还提供了一种分析股票市场对实际经济作用的较为便捷的方法。 融资约束融资约束 当企业想要进行新的投资时，其资金可以来自企业内部，也就是使用没有付给股东的那部分利润，同时企业也可以从外部金融市场筹集必要的资金。 然而企业往往面临融资约束，即企业有借款的意愿却无法筹集到资金。融资约束限制了企业的投资活动。融资约束意味着企业的投资决策不仅受资本使用成本(如实际利率)的影响，而且也受到它们过去收入中用于再投资的资金和当前利润的影响。 融资约束使投资对当前经济状况的敏感性增加。第二节第二节 住

12、房投资住房投资住房投资的决定住房需求和投资量的变动货币政策和税收的影响住房投资的决定住房投资的决定0KH0KH0IH0IHDH(a)住房存量市场图13.6 住房投资的决定PH/ P(PH/ P)0KSISPH/ P(PH/ P)0(b)新增住房的供给 住房需求和投资量的变动住房需求和投资量的变动(PH/P)1 (PH/P)1(PH/P)0 (PH/P)0PH/P SK PH/P SI0 KH 0 KH 0 IH0 IH1 IH (a)住房存量市场 图13.7 对住房需求的增加(b)新增住房的供给DH1DH0住房投资量的变动住房投资量的变动 任何对既有住房存量需求有影响的因素，都将影响住房价格从

13、而影响住房投资量。同样，任何能够移动新增住房供给曲线SI的因素也都将影响住房的投资量。比如说建筑业生产成本的降低和技术水平的提高会使新增住房供给曲线向右移动，从而在既定的住房价格水平下，建筑企业将增加新增住房的供给量。 货币政策和税收的影响货币政策和税收的影响货币政策对住房投资有很大的影响，这是因为住房需求对利率变动非常敏感，由于住房折旧速度比较慢，因此实际利率是构成住房成本的主要部分。宏观经济政策的制定可以通过紧缩或者扩张的货币政策，使利率发生变动，进而影响住房投资。 正如税收政策会影响企业投资，它同样会影响住房投资。然而两者作用的效果是相反的。我们知道公司收入税将抑制企业投资，而个人收入税

14、将刺激住房资产的投资。第三节第三节 存货投资存货投资存货产生的原因计划和非计划存货投资存货的加速数模型投资成本和存货管理存货产生的原因存货产生的原因平滑生产 降低风险防止脱销 某些存货是生产过程中本身产生的 计划和非计划存货投资计划和非计划存货投资当产品的销量突然发生变化，比如出乎意料地降低，企业一下子难以调整生产规模，就会产生意外的存货积累，这就构成了非计划的存货投资。当然，非计划的存货投资也可以为负。当市场需求出乎意料地提高，企业的存货会非计划地减少，就会出现非计划存货投资为负的现象。企业经常也会有计划地扩大存货数量从而提高存货投资规模，或者有计划地缩小存货数量从而减少存货投资规模，这些投资活动就构成了企业的计划存货投资。 存货的加速数模型存货的加速数模型存货的加速数模型假定，企业拥有的存货量与其产量的比率是固定不变的。基于这一假定，我们可以得到库存量N和产量Y之间存在如下的关系：N=Y （13.16） 表示存货量占产量的比例，是固定不变的。存货投资I是存货的变化量N，因此： I=N=Y （13.17）根据加速数模型，存货投资水平由产出的变化决定。在经济复苏时期，投资不断增长，而在经济衰退