第07章 衍生市场(1)

1、衍生市场衍生市场( (1)1)第七章第七章 本章目录本章目录第一节第一节 衍生市场概述衍生市场概述第二节第二节 金融远期市场金融远期市场第三节第三节 金融互换市场金融互换市场第四节第四节 金融期货市场金融期货市场第五节第五节 金融期权市场金融期权市场第六节第六节 权证市场权证市场第七节第七节 资产证券化（已讲）资产证券化（已讲）第一节第一节 衍生市场概述衍生市场概述衍生金融工具的定义及特征衍生金融工具的定义及特征 价值依赖于价值依赖于基本标的资产基本标的资产价格的金融工具价格的金融工具。如：远期、期货、互换、期权又称：又称：金融衍生工具、衍生证券、衍生产品衍生金融工具有两大基本特征：衍生金融工

2、具有两大基本特征： 依存于传统的金融工具依存于传统的金融工具 杠杆性的信用交易杠杆性的信用交易 衍生金融工具的种类衍生金融工具的种类 股权式衍生工具股权式衍生工具 货币衍生工具货币衍生工具 利率衍生工具利率衍生工具 按衍生的按衍生的基础工具基础工具分类分类 金融远期金融远期 金融期货金融期货 金融期权金融期权 以交易方以交易方式分类式分类 金融交换金融交换 衍生金融工具的功能衍生金融工具的功能 基本功能基本功能 ： 避险功能避险功能 价格发现功能价格发现功能 盈利功能盈利功能 延伸功能延伸功能 ： 资产负债管理资产负债管理 筹资投资筹资投资 产权重组产权重组 激励功能激励功能 第二节第二节 金

3、融远期市场金融远期市场金融远期合约的定义金融远期合约的定义v是指双方约定在是指双方约定在未来未来的某一确定时间，的某一确定时间，按按现在现在确定的确定的价格价格买卖一定数量的某种买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融资产的合约。v现在现在 未来未来v敲定价格敲定价格 完成交易完成交易远期合约：几个概念v多方与空方多方与空方 多方多方: :未来买入标的物的一方未来买入标的物的一方 空方空方: :未来卖出标的物的一方未来卖出标的物的一方v交割价格、远期价格、远期价值交割价格、远期价格、远期价值 交割价格（交割价格（Delivery Price)Delivery Price) 合约中规定的未来买卖标

4、的物的价格合约中规定的未来买卖标的物的价格 远期价格远期价格（Forward Price)Forward Price) 使得远期合约价值为零的交割价格使得远期合约价值为零的交割价格 远期价值远期价值 远期合约本身的价值远期合约本身的价值远期合约：远期合约：交割价格、远期价格、远期价值v交割价格交割价格远期远期价格价格合约价值合约价值交割交割价格价格远期远期价格价格合约价值合约价值重要提示：买入方价格越涨越赚钱！重要提示：买入方价格越涨越赚钱！ 卖出方价格越跌越赚钱！卖出方价格越跌越赚钱！远期合约：套利远期合约：套利v1 1交割价格与交割价格与2 2远期价格不一定相等。远期价格不一定相等。v1

5、1大于大于2 2，买入资产现货，卖出远期；买入资产现货，卖出远期；v1 1小于小于2 2，卖空资产现货，买入远期卖空资产现货，买入远期。卖出远期卖出远期 100100买入现货买入现货 95 95 无风险盈利无风险盈利 5 5买入远期买入远期 94卖空现货卖空现货 100无风险盈利无风险盈利 6结果：结果：1 1下降，下降，2 2上升上升结果：结果：1 1上升，上升，2 2下降下降 无风险套利金融远期合约的特点金融远期合约的特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点金融远期合约的种类金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约 远期利率协议：概念

6、v远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate Agreements，FRAFRA） 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按一特定时期内按协议利率协议利率借贷一笔数额确定、以借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。具体货币表示的名义本金的协议。v目的目的 规避规避利率风险利率风险 买方：名义借款人，规避利率买方：名义借款人，规避利率上升上升风险风险 卖方：名义贷款人，规避利率卖方：名义贷款人，规避利率下降下降的风险的风险远期利率协议：重要术语 合同金额（Contract Amount）借贷的名义本金额；合同货币（Co

7、ntract Currency）合同金额的货币币种；交易日（Dealing Date）远期利率协议成交的日期；结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日（Fixing Date）确定参照利率的日期；到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期；合同期（Contract Period）结算日至到期日之间的天数；合同利率（Contract Rate）在协议中双方商定的借贷利率；参照利率（Reference Rate）在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率； 结算金（Settlement Sum）在结算日，根据合同利

8、率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。远期利率协议：交易流程（案例）v20052005年年2 2月月2828日星期一，老沈与小李双方同意成交日星期一，老沈与小李双方同意成交一份一份1 14 4、合同金额、合同金额100100万美元、合同利率为万美元、合同利率为4.75%4.75%的远期利率协议。的远期利率协议。交交易易日日2天天起起算算日日3月月2号号结结算算日日4月月4号号周一周一到到期期日日7月月4号号周一周一确确定定日日2天天31周四周四延后期延后期合同期合同期v情况情况A A 确定日确定日参照利率参照利率（LIBORLIBOR）5.50%5.50% 卖方付结算金给买

9、方，卖方付结算金给买方，买方买方规避规避r r上升上升风险风险v情况情况B B 确定日确定日参照利率参照利率4.5%4.5% 买方付结算金给卖方，买方付结算金给卖方，卖方卖方规避规避r r下降下降风险风险远期利率协议：结算金的计算 v在远期利率协议下，如果参照利率超过合在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。而造成的损失。 1DrkBDrBrrAr结算金= rr:参照利率；参照利率；rk:合同利率；合同利率； A:合同金额；合同金额；D:合同

10、期天数；合同期天数； B:一年的计息天数（计算惯例：美元，一年的计息天数（计算惯例：美元，360天，天，英镑，英镑，365天）天）远期利率远期利率v上例中合同利率是远期利率。上例中合同利率是远期利率。v远期利率是指在现在时刻的将来一定期远期利率是指在现在时刻的将来一定期限的利率。限的利率。v问题？问题？远期利率 v计算：由一系列即期利率决定的。*111TtTtTTrrrr为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形 。*rr*TT*TT远期利率协议：连续复利 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即

11、期利率和远期利率的关系可表示为： *rTtr TtrTT远期利率协议：功能 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的 远期外汇合约v远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 直接远期外汇合约：远期期限从现在开始 远期外汇综合协议：远期期限从未来某一时点开始远期外汇综合协议v远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币

12、在未来某一日期交割的买卖价格。v远期汇率的报价方法： 报出直接远期汇率 报出远期差价 v 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。v 升水v 平价v 贴水加减规则：前小后大往上加，前大后小往下减。远期外汇综合协议v远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。 远期外汇综合协议v远期外汇综合协

13、议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。v但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。 远期股票合约v远期股票合约 (Equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。第三节第三节 金融互换市场金融互换市场金融互换概述金融互换概述v定义定义v金融互换金融互换(Financial Swa

14、ps)(Financial Swaps)v约定两个或两个以上当事人按约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，照商定条件，在约定的时间内，交换交换一系列一系列现金流现金流的合约的合约。互换与掉期的区别互换与掉期的区别v1 1、掉期是一种交易方法，是对、掉期是一种交易方法，是对期限不期限不同，但金额相等同，但金额相等的同种外汇作两笔反的同种外汇作两笔反方向的交易。方向的交易。v互换有实质的合约，是一种衍生工具。互换有实质的合约，是一种衍生工具。v2 2、掉期没有、掉期没有专门市场专门市场，互换有专门的，互换有专门的 市场。市场。互换与平行贷款和背对背贷款互换与平行贷款和背对背贷款v联

15、系联系* * *v互换是在平行贷款和背对背贷款的互换是在平行贷款和背对背贷款的基础基础上发展起上发展起来的。来的。v不同不同* * *v平行贷款与背对背贷款是一种平行贷款与背对背贷款是一种贷款贷款，反映债权和，反映债权和债务关系，影响资产负债结构。债务关系，影响资产负债结构。v互换是负债或资产的交换，是互换是负债或资产的交换，是表外业务表外业务，不影响，不影响资产负债结构。资产负债结构。平行贷款（平行贷款（Parallel Loan)Parallel Loan)v背景背景 7070年代，英国，出现原因：逃避外汇管制。年代，英国，出现原因：逃避外汇管制。v内容内容 不同国家的两个不同国家的两个母

16、公司母公司分别在国内向对方公司在分别在国内向对方公司在本国境内的本国境内的子公司子公司提供金额相当的本币贷款，并提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。承诺在指定到期日，各自归还所借货币。 英国母公司A美国母公司BB的子公司A的子公司英镑利息2偿还英镑贷款3美元利息2偿还美元贷款3 平行贷款流程图平行贷款流程图英镑贷款1美元贷款1v达到目的达到目的* 逃避逃避外汇管制外汇管制！v不足之处不足之处* 存在存在信用风险信用风险！ 是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。 一方违约，另一方不能解除义务。一方违约，另一方不能解除义务。 平行

17、贷款平行贷款背对背贷款（背对背贷款（Back to Back Loan)Back to Back Loan)v含义：含义：v两个国家的母公司相互直接贷款，两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。自偿还原借款货币。英国母公司AA子公司B子公司美国母公司B英镑贷款英镑贷款1美元贷款美元贷款1英英镑镑2美美元元2偿还贷款本金偿还贷款本金4贷款利差贷款利差3 背对背贷款流程图背对背贷款流程图v达到目的达到目的* * * 降低降低信用风险信用风险！ 尽管是两笔贷款，但只签定一个

18、贷款协议尽管是两笔贷款，但只签定一个贷款协议 一方违约，另一方取消相应义务。一方违约，另一方取消相应义务。v不足之处不足之处* * * 跨国交易中，存在跨国交易中，存在外汇管制外汇管制问题！问题！ 影响影响资产负债结构资产负债结构背对背贷款背对背贷款金融互换：理论基础金融互换：理论基础v李嘉图的李嘉图的 比较优势理论比较优势理论v两国都能生产两国都能生产A A、B B两种产品。两种产品。v一国在一国在A A、B B上均有优势；另一国均为劣势。上均有优势；另一国均为劣势。v组合组合：优势较大：优势较大+ +劣势较小（劣势较小（比较优势比较优势）金融互换：理论基础金融互换：理论基础v（一）利率互换

19、v（二）货币互换v（三）其他互换金融互换的种类金融互换的种类利率互换（利率互换（Interest Rate Swaps)Interest Rate Swaps)v利率互换利率互换定义定义v是指双方同意在未来的一定期限内根据是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的同种货币的同样的名义名义本金交换现金流，本金交换现金流，其中一方的现金流根据其中一方的现金流根据浮动浮动利率计算出利率计算出来，而另一方的现金流根据来，而另一方的现金流根据固定固定利率计利率计算。算。v互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时达到年以上，有时达到1515年。年。利率互换利率互换v利率互换的条件利率互换

20、的条件v1、双方在资产和负债上、双方在资产和负债上均有相同的需求均有相同的需求v2、双方在、双方在固定固定利率和利率和浮浮动动利率市场上具有利率市场上具有比较优比较优势！势！利率互换利率互换v假定假定A A、B B公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000万美万美元元的借款。的借款。vA A想借入与想借入与6 6个月期个月期LIBORLIBOR相关的相关的浮动利率浮动利率借款，借款，B B想借入想借入固定利率固定利率借款。借款。v但两家公司但两家公司信用信用等级不同，故市场向他等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。们提供的利率也不同。利率互换利率互换固定利率固定利率浮动利率浮

21、动利率A公司公司B公司公司10.00%11.20%6个月期个月期LIBOR+0.30%6个月期个月期LIBOR+1.00%市场提供给市场提供给A、B两公司的借款利率两公司的借款利率固定利率：固定利率：A-B= -1.2 浮动利率：浮动利率：A-B= -0.7A：固定利率存在比较优势；：固定利率存在比较优势；B：浮动利率存在比较优势。：浮动利率存在比较优势。A：想要浮动利率借款：想要浮动利率借款B：想要固定利率借款：想要固定利率借款利率互换利率互换v互换节约的成本互换节约的成本(11.20%+6个月期个月期LIBOR+0.3%)- (10.00%+6个月期个月期LIBOR+1.00%)=0.5%

22、v互换利益的瓜分互换利益的瓜分双方协商，确定分享比例。双方协商，确定分享比例。利率互换利率互换v假设双方各分享一半，则双方筹资成本都降低假设双方各分享一半，则双方筹资成本都降低0.25%0.25%。v结果：结果：A A：付出：付出LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%浮动利率；浮动利率；v B B：付出：付出10.95%10.95%的固定利率。的固定利率。v利率互换流程图利率互换流程图A公司公司B公司公司LIBOR的浮动利率的浮动利率LIBOR+1%浮动利率浮动利率9.95%的固定利率的固定利率10%固定利率固定利率利率互换利率互换v总结利率互换的步骤总结利率互换的步骤v1 1、建立成本

23、、建立成本/ /融资渠道融资渠道矩阵矩阵。v2 2、确定各方的、确定各方的比较比较优势。优势。v3 3、计算互换节约的、计算互换节约的成本成本。v4 4、为互换、为互换定价定价。货币互换货币互换v货币互换 (Currency Swaps) 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。v货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。v货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。货币互换（例子）结果：结果：其它互换 交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基点互换 可延长互换和

24、可赎回互换 零息互换 后期确定互换 差额互换 远期互换 互换期权 股票互换 衍生市场衍生市场( (2)2)第七章第七章 衍生市场主要内容衍生市场主要内容第一节第一节 衍生市场概述衍生市场概述第二节第二节 金融远期市场金融远期市场第三节第三节 金融互换市场金融互换市场第四节第四节 金融期货市场金融期货市场第五节第五节 金融期权市场金融期权市场第六节第六节 权证（略讲）权证（略讲）与可转债市场（已讲）与可转债市场（已讲）第七节第七节 资产证券化（已讲）资产证券化（已讲）重点第四节第四节 金融期货市场金融期货市场 主要内容：主要内容：金融期货的定义与特金融期货的定义与特点，金融期货的交易、如何利用点

25、，金融期货的交易、如何利用金融期货进行套期保值和投机。金融期货进行套期保值和投机。一、金融期货：定义与特点一、金融期货：定义与特点v定义定义v 金融期货合约金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双方同是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、包括价格、交割地点、交割方式交割地点、交割方式) 买入或卖出一定买入或卖出一定标准标准数量的某数量的某种金融工具的种金融工具的标准化标准化协议。协议。 v 由期交所统一推出的、在由期交所统一推出的、在交易所内交易所内交易的、交易的、标准化标准化的远期合约。的远期合约。v特点特点1、

26、期货合约均在交易所进行,违约风险小2、采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 3、标准化合约4、期货交易采取逐日“盯市”制度一、金融期货：定义与特点一、金融期货：定义与特点期货合约和远期合约的比较1、标准化程度不同 2、交易场所不同 3、违约风险不同 4、价格确定方式不同 5、履约方式不同 6、合约双方关系不同 7、结算方式不同 v交易方式交易方式（一般投资者需要开户）（一般投资者需要开户）v期货交易在交易所内部进行；需具备交易所成员期货交易在交易所内部进行；需具备交易所成员资格，否则需要通过其成员为中介进行交易。资格，否则需要通过其成员为中介进行交易。v开仓开仓

27、与平仓与平仓（类似于股票的买卖）（类似于股票的买卖） 开仓开仓(opening)是指投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确是指投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸地位。立自己在该种合约交易中的头寸地位。 期货合约的买入者处于期货合约的买入者处于多头多头头寸，卖出者处于头寸，卖出者处于空头空头头寸。头寸。 平仓平仓(closing out a position) 原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过一笔反向的交原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过一笔反向的交易来结清其头寸。易来结清其头寸。 开仓与平仓需要知道一些问题开仓与平仓需要知道一些问题 二、金融期货交

28、易：规则二、金融期货交易：规则保证金保证金Margins二、金融期货交易：规则二、金融期货交易：规则买方买方经纪商经纪商结算所结算所经纪商经纪商卖方卖方保证金保证金Margins保证金保证金Margins保证金保证金Margins保证金制度保证金制度 初始保证金：开仓时，期货合约价值的初始保证金：开仓时，期货合约价值的510。 维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户上的最低金额。一般占初始保证金的帐户上的最低金额。一般占初始保证金的75。二、金融期货交易：规则二、金融期货交易：规则保证金保证金Margins买方买方经纪商经纪商结

29、算所结算所经纪商经纪商卖方卖方保证金保证金Margins保证金保证金Margins保证金保证金Margins催交保证金催交保证金Margin Call假设期货结算价格较前一日上升假设期货结算价格较前一日上升每日结算制度每日结算制度 期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每日结算制度。在每个交易日结束时，根据当天的收盘日结算制度。在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益记入保证金帐户。价，将投资者的损益记入保证金帐户。v2009年年9月月1日，买入黄金期货合约。日，买入黄金期货合约。 到期日：到期日：12月；月； 价格：价格：400美元

30、一盎司；数量：美元一盎司；数量：100盎司盎司 总金额：总金额：40000美元。美元。 假定初始保证金假定初始保证金5，维持保证金是初始保证金的，维持保证金是初始保证金的75。 存入初始保证金：存入初始保证金：2000美元。维持保证金：美元。维持保证金：1500美元。美元。 二、金融期货交易：案例案例金融期货交易案例案例v情况情况A 当天收盘时，当天收盘时，12月份的黄金期月份的黄金期货价格上涨到每盎司货价格上涨到每盎司402美元。美元。投资者有投资者有200美元的盈利。这美元的盈利。这200元马上增加到他的保证金帐户，元马上增加到他的保证金帐户，并且投资者可以将多余的保证金并且投资者可以将多

31、余的保证金提走。提走。v情况情况B 某天，某天，12月份黄金期货收盘价下降到每盎司月份黄金期货收盘价下降到每盎司394元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩下剩下1400元。元。 低于维持保证金的要求，其经纪人向他发出追低于维持保证金的要求，其经纪人向他发出追加保证金的通知，投资者在加保证金的通知，投资者在24小时之内将保证金小时之内将保证金补足到初始保证金水平，否则就对他进行强行平补足到初始保证金水平，否则就对他进行强行平仓。仓。金融期货交易案例案例三、金融期货功能：套期保值 投资者为预防投资者为预防不利的价格变动不利的价格变动而采取的抵消而采取的抵消

32、性的金融操作。它通常的做法是在现货市场性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行和期货市场上进行两组相反两组相反方向的买卖，从方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达到防范风险的目的。到防范风险的目的。v 运用外汇期货套期保值运用外汇期货套期保值(分多头套期保值、空头套期分多头套期保值、空头套期保值保值)v 目的：防范外汇波动风险目的：防范外汇波动风险v 以以多头套期保值为例多头套期保值为例v 6月月10日，美国进口商预计日，美国进口商预计3个月后需付货款个月后需付货款2500万万日元，目前的即期汇率是日元，目前的即期汇率是146.

33、70日元日元/1美元，该进口美元，该进口商为避免日元升值，便购入商为避免日元升值，便购入2张张9月到期的外汇期货月到期的外汇期货合约，进行多头套期保值，操作如下：合约，进行多头套期保值，操作如下：案例1案例案例1案例案例1 v操作的结果：操作的结果：v降低了因日元升值带来的损失。降低了因日元升值带来的损失。v避免了外汇波动的风险避免了外汇波动的风险v在进出口贸易中，为了避免外汇风险，常常在进出口贸易中，为了避免外汇风险，常常采用外汇期货的方法回避外汇风险。采用外汇期货的方法回避外汇风险。三、金融期货功能：三、金融期货功能：投机 只做一个方向的买入或卖出。只做一个方向的买入或卖出。 目的是赚取高

34、额回报！目的是赚取高额回报！案例案例2v运用股票指数期货做投机运用股票指数期货做投机 以标准以标准普尔普尔500指数期货为例。指数期货为例。 它的面值是某一点数乘以它的面值是某一点数乘以500美元。它有美元。它有3、6、9、12四个到期月份。假定在四个到期月份。假定在4月份的某天，月份的某天，6月月份到期的指数期货份到期的指数期货420.80点。点。 那么该期货合约的面值为那么该期货合约的面值为420.80500210400美元。美元。案例2 假如某投机者认为假如某投机者认为6月份股票指数上涨。月份股票指数上涨。 他应该买进。他应该买进。 若真的上涨为若真的上涨为435.80，抛出。，抛出。

35、获利获利 (435.80-420.80)500=7500美元美元四、我国金融期货发展情况四、我国金融期货发展情况国债期货被掐国债期货被掐死在摇篮中死在摇篮中!股指期货出航股指期货出航!327国债事件327327国债是什么国债是什么v“327”: “327”: 国债期货合约的代码国债期货合约的代码v标的物：标的物：19921992年发行、年发行、19951995年年6 6月到期兑月到期兑付的付的3 3年期国库券，票面利率年期国库券，票面利率9.5%9.5%，发行，发行总量是总量是240240亿元人民币。亿元人民币。 事件的起因v19921992年三年期定期存款利率年三年期定期存款利率8.28%8

36、.28%v19921992年发行三年期国债利率年发行三年期国债利率9.5%9.5%v有情况！有情况！通货膨胀！通货膨胀！v19931993年国家提高三年期定期存款利率年国家提高三年期定期存款利率v12.24%-9.5%=2.74%12.24%-9.5%=2.74%v与银行的利息和通货膨胀相比，与银行的利息和通货膨胀相比，327327的回报的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要贴息（贴息（提高提高327327的利率），到时会以的利率），到时会以148148元的元的面值兑付，而不是面值兑付，而不是132132元。元。多空两大阵营v以管金生领衔的万国证券为

37、首以管金生领衔的万国证券为首的的做空阵营做空阵营：认为认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出部不会掏出16个亿来补贴个亿来补贴327国债国债v中国经济开发信托投资公司（简称中经开）中国经济开发信托投资公司（简称中经开）（有财政部背景的公司）为首的（有财政部背景的公司）为首的做多阵营：做多阵营：认为物价翘尾、周边市场认为物价翘尾、周边市场“327”品种价格普品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。因素，坚决做多，不断推升价位。贴息政策的出台v 19951995年年2 2月月2323

38、日，财政部正式发布了提高日，财政部正式发布了提高327327国债利率的公告，国债利率的公告，百元面值的百元面值的327327国债将按国债将按148.50148.50元兑付。元兑付。v 2 2月月2323日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用8080万口将前一天万口将前一天148.21148.21元的收盘价一举攻到元的收盘价一举攻到148.50148.50元，接着元，接着又以又以120120万口攻到万口攻到149.10149.10元，又用元，又用100100万口攻到万口攻到150150元，下午攻元，下午攻到到151.98151.98元。元

39、。v 万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，变，327327国债在国债在1 1分钟内竞上涨了分钟内竞上涨了2 2元，元，1010分钟后共上涨了分钟后共上涨了3.773.77元。这意味着什么元。这意味着什么? ?意味着意味着327327国债每上涨国债每上涨1 1元，万国证券就要元，万国证券就要赔进十几亿。赔进十几亿。v 正在多方胜券在握之时，下午正在多方胜券在握之时，下午4 4时时2222分风云突变，空方先以分风云突变，空方先以5050万口把价位从万口把价位从151.30151.30元打到元打到l50l50元，然后连续用几十万

40、口的量元，然后连续用几十万口的量级把价位打到级把价位打到148148元，最后一个元，最后一个730730万口的巨大卖单狂炸尾市，万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到把价位打到147.40147.40元。元。各方对违规的反应各方对违规的反应v投资者投资者v投诉投诉v上海证券交易所上海证券交易所v紧急调查，当晚紧急调查，当晚2323点宣布：恶意违规；点宣布：恶意违规；1616点点2222分分1313秒以后的交易无效。秒以后的交易无效。v空方空方v协议平仓，万国亏损协议平仓，万国亏损1414亿元，以亿元，以0 0资产资产并入上海申并入上海申银证券公司。银证券公司。v上交所总经理、证监会主席易人、管金生

41、入狱。上交所总经理、证监会主席易人、管金生入狱。事件的结局事件的结局v加强监管，推出国债期货交易的管理办法加强监管，推出国债期货交易的管理办法v设立设立涨停板制度涨停板制度v提高保证金比例（原来提高保证金比例（原来1%1%）v限制持仓量限制持仓量v但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨v319319品种又开始撕杀。导致违规品种又开始撕杀。导致违规v19951995年年5 5月月1717日，国债期货日，国债期货交易停止交易停止。股指期货出航股指期货推出时间难料股指期货推出时间难料股指期货股指期货知识知识第五节第五节 金融期权市场金融期权市场v金融期权 (Option

42、)，是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的金融资产Underlying Financial Assets) 的合约的合约。 一、期权：定义一、期权：定义二、期权的产生二、期权的产生 早在早在17世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定失，常常向买主支付一定金额金额，从而获得以既定，从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的价格向买主出售一定数量郁金香的权利权利。当郁金。当郁金香的价格下降到这一价格之下时，种植主就

43、行使香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利：避免进一步的损失；当然，如果郁金这个权利：避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃了。了。二、期权的产生二、期权的产生v 期权市场真正发展是在期权市场真正发展是在1973年芝加年芝加哥期权交易委员会哥期权交易委员会 (Chicago Board Option Exchange,简称简称CBOE) 成立之成立之后。进入后。进入80年代后，期权合约种类大年代后，期权合约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股大增加，包括商品期权、债券期权、股票期权、外汇期权等。票期权

44、、外汇期权等。 三、交易所交易的期权合约三、交易所交易的期权合约 在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约所包含标的资产数量、到期日、以及协议价合约所包含标的资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格，即格都是标准化的，只有期权本身的价格，即期权期权费是随市场上的供求变化而不断变化的费是随市场上的供求变化而不断变化的。许多投。许多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期权并没有被行使，而是被转

45、让了。许多期权并没有被行使，而是被转让了。四、期权的种类四、期权的种类v根据期权可以行使的时间，把期根据期权可以行使的时间，把期权分为权分为美式期权美式期权和和欧式期权欧式期权。前。前者在到期日之前的任一营业日均者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者只能在到期日可行使，后者只能在到期日当天当天行使。行使。四、期权的种类四、期权的种类v 根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。v 看涨期权看涨期权(Call option)又称买入期权，它使期权的持有者又称买入期权，它使期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者拥有在规定时间内

46、以协议价格向股权出售者买入买入一定量的一定量的商品、证券或期货的权利。商品、证券或期货的权利。v 看跌期权看跌期权(Put option)又称卖出期权，它是期权的持有者有又称卖出期权，它是期权的持有者有权以协议价格向期权出售者权以协议价格向期权出售者卖出卖出一定数量的商品、证券、一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。五、期权交易的盈亏五、期权交易的盈亏v例如：例如：v假定甲支付假定甲支付500美元期权费向乙购买一美元期权费向乙购买一张张看涨期权看涨期权合约。该合约允许甲在未合约。该合约允许甲在未来来3个月内以每

47、股个月内以每股50美元的价格美元的价格买入买入100股通用汽车公司的股票。股通用汽车公司的股票。 A情况：情况：3个月内，股价在个月内，股价在50美元以下；美元以下； 甲不行使该期权；甲不行使该期权； 最大损失：最大损失：500美元美元 期权费。期权费。五、期权交易的盈亏五、期权交易的盈亏B情况：情况： 股价上升股价上升50美元以上，美元以上，55美元以下：美元以下： 甲行使该期权，以甲行使该期权，以50美元购入美元购入100股股票，股股票，并在现货市场转手卖出，从而获得差价。并在现货市场转手卖出，从而获得差价。v B情况：甲行使期权的收益并不足以弥情况：甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期

48、权费。补他支付的期权费。5510050100500元，显然，元，显然， 55元是甲的元是甲的盈亏平衡点。盈亏平衡点。五、期权交易的盈亏五、期权交易的盈亏 C情况：情况：股价上升到股价上升到55元以上。元以上。 甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲盈利甲盈利 越多；乙亏得就越多。越多；乙亏得就越多。v在期权交易中，一方所得就是另一方所失。在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权交易也是一种零和博弈。因此期权交易也是一种零和博弈。期权合约的盈亏分布图期权合约的盈亏分布图盈盈利利亏亏损损O期权费期权费协议价格协议价格50盈亏平衡点盈亏平衡点55看涨期权多头

49、看涨期权多头设：设：标的资产市价为标的资产市价为S 协议价格为协议价格为X。当：当：SX时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为实值期权实值期权； S=X时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为平价期权平价期权； SX时，看涨期权时，看涨期权 被称为被称为虚值期权虚值期权。看涨期权空头看涨期权空头盈盈利利亏亏损损O盈亏平衡点看跌期权多头看跌期权多头当：当：SX时，看跌期权时，看跌期权 被称为虚值期权。被称为虚值期权。协议价格X期权合约的盈亏分布图期权合约的盈亏分布图看跌期权空头看跌期权空头五、期权交易的盈亏v从例子中可以看出：从例子中可以看出：v期权期权买方买方的风险是既定的，他的的风险是既定的，

50、他的最大损失最大损失不不过是期权费；但获利却是不定的，无限的。过是期权费；但获利却是不定的，无限的。v期权的期权的卖方卖方收益是一定的，收益是一定的，最大收益最大收益是期权是期权费，但风险却是巨大的。费，但风险却是巨大的。六、期权交易的用途v首先，首先，套期保值套期保值，控制风险。，控制风险。v其次，其次，投机投机，以小博大。，以小博大。v案例：套期保值案例：套期保值 假定目前假定目前IBM公司的股票价格为每股公司的股票价格为每股50美元，投资美元，投资者者A估计它会上涨，所以打算买进估计它会上涨，所以打算买进100股，但是又担股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在买进心会因股价

51、下跌而损失惨重，这时候他可以在买进100股股票的同时，买进股股票的同时，买进100股看跌期权。股看跌期权。六、期权交易的用途 假定该期权允许假定该期权允许A在在3个月内个月内 以以50美元的价格出售美元的价格出售100股股IBM的股票，且期权费为每股的股票，且期权费为每股5美元，美元，则则A共需支付期权费共需支付期权费500美元。美元。六、期权交易的用途v情况情况1：3个月内，股价上涨至每股个月内，股价上涨至每股60美元。美元。 A在现货市场盈利：在现货市场盈利： 100(60-50)=1000美元美元 同时放弃看跌期权，损失同时放弃看跌期权，损失500美元期权费。美元期权费。 净剩余净剩余1

52、000-500500美元美元v情况情况2： 股价降至每股股价降至每股40美元美元 行使看跌期权，以行使看跌期权，以50元价格卖出元价格卖出100股。与股。与原来的股票买入持平，同时净损失原来的股票买入持平，同时净损失500美元美元期权费。期权费。 而且无论股价下降多少，而且无论股价下降多少，A的损失都不会超的损失都不会超过过500美元。美元。六、期权交易的用途v投机投机 可以以小博大，通过承担有限的风险，可以以小博大，通过承担有限的风险，谋求巨额的收益。谋求巨额的收益。 v 假定投资者假定投资者B在股价为每股在股价为每股30美元时，预计该美元时，预计该股票会继续上涨很多，从而花股票会继续上涨很

53、多，从而花500美元买了一美元买了一看涨期权，该期权允许他在看涨期权，该期权允许他在3个月内以每股个月内以每股25美元的价格买入美元的价格买入100股股票。股股票。六、期权交易的用途v 假定假定3个月内，股价上涨至每股个月内，股价上涨至每股40美元。美元。 B行使看涨期权。行使看涨期权。 可以获利可以获利1000美元美元=(40-25)100-500。 利润率达利润率达200(1000/500)。v 反之，如果反之，如果B不是利用期权投机，而是在开始直接买不是利用期权投机，而是在开始直接买进股票，那么它投入进股票，那么它投入500美元只能买到约美元只能买到约16股股票。股股票。v 获利仅为获利

54、仅为160美元美元=(40-30)16v 利润率利润率32(160/500)。v 所以作为投机手段，期权交易也有其独特的优点。所以作为投机手段，期权交易也有其独特的优点。七、期货与期权的比较七、期货与期权的比较v、权利与义务、权利与义务v期货期货v买卖双方都有相应的权利与义务买卖双方都有相应的权利与义务v期权期权v买方有权利，卖方有义务买方有权利，卖方有义务七、期货与期权的比较七、期货与期权的比较v、标准化、标准化v期货期货v都是标准化的都是标准化的v期权期权v场内是标准化的，场外是非标准化的场内是标准化的，场外是非标准化的七、期货与期权的比较七、期货与期权的比较v、盈亏风险、盈亏风险v期货期

55、货v买卖双方承担的盈亏风险都是无限的买卖双方承担的盈亏风险都是无限的v期权期权v买方亏损风险有限；卖方盈利风险有限买方亏损风险有限；卖方盈利风险有限七、期货与期权的比较七、期货与期权的比较v、保证金、保证金v期货期货v买卖双方都交保证金买卖双方都交保证金v期权期权v买者付期权费，卖者交保证金买者付期权费，卖者交保证金七、期货与期权的比较七、期货与期权的比较v、买卖匹配、买卖匹配v期货期货v买方到期必须买入标的资产；卖方必须卖出买方到期必须买入标的资产；卖方必须卖出标的资产标的资产v期权期权v买方有买入的权利；卖方有卖出的义务买方有买入的权利；卖方有卖出的义务七、期货与期权的比较七、期货与期权的

56、比较v、套期保值、套期保值v期货期货v不利风险转移同时，有利风险也转移出去不利风险转移同时，有利风险也转移出去v期权期权v不利风险转移出去，有利风险留给自己不利风险转移出去，有利风险留给自己v思考！期权和权证期权和权证有何异同？有何异同？第六节第六节 权证市场权证市场主要内容 v权证的定义v权证与股票期权的区别v权证的基本要素v股本权证的稀释效用(Dilution Effect)v权证和股权激励计划一、权证的定义权证 (Warrants) 是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间 (行权时间)，可以用约定的价格

57、(行权价格) 向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。v根据认股权证的权利不同，认股权证可以分为认购权证和认沽权证。 认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。v权证按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证 (香港交易所称之为“衍生权证”)。 如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。它授予持有人一项权利，在到期日或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票。如果该权利是买股票，此类权证就被称为“认购权证” (Call Warrant)；如果该权利是卖股票，此类权证就被称为“认沽权证”(Put Warrant)。 如果权证由独立的第三方 (通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外，还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物 (如利率、汇率和商品) 等。