金融学第03讲-汇率与汇率制度

1、21. 外汇与汇率外汇与汇率2. 汇率、价格和国际竞争力汇率、价格和国际竞争力3. 汇率制度的演进汇率制度的演进4. 汇率决定理论汇率决定理论5. 如何认识汇率的作用和汇率风险如何认识汇率的作用和汇率风险 6. 人民币汇率问题人民币汇率问题3（一）外汇（一）外汇（foreign exchangeforeign exchange）外汇有动态和静态两种含义。外汇有动态和静态两种含义。动态意义的外汇是动态意义的外汇是“国外汇兑国外汇兑”的简称，是指国际间的货币资的简称，是指国际间的货币资金汇付兑换行为，以及本币资产与外币资产之间的转换行为。金汇付兑换行为，以及本币资产与外币资产之间的转换行为。静态意

2、义的外汇是指外币资产，有广义和狭义两种理解：静态意义的外汇是指外币资产，有广义和狭义两种理解：l狭义的外汇：即以外币标示的、可用于国际结算的支付手段。狭义的外汇：即以外币标示的、可用于国际结算的支付手段。l广义的外汇：泛指以外币标示的各种金融资产。按照广义的外汇：泛指以外币标示的各种金融资产。按照IMFIMF的定义，包括可的定义，包括可以自由兑换的外国货币；外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储以自由兑换的外国货币；外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）；外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等）；在蓄凭证等）；外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等）；在IMFIMF的的特别提

3、款权；其他外汇资产。特别提款权；其他外汇资产。不是所有的外国货币都是外汇。不是所有的外国货币都是外汇。4一国货币成为外汇的条件：一国货币成为外汇的条件：l可以自由输入输出国境；可以自由输入输出国境；l可以自由兑换、买卖；可以自由兑换、买卖；l在国际支付中被广泛接受。在国际支付中被广泛接受。美元、欧元、日元、英镑等为当前的主要外汇。美元、欧元、日元、英镑等为当前的主要外汇。人民币目前正处于国际化过程中，但还不能算作人民币目前正处于国际化过程中，但还不能算作外汇。外汇。因为，在资本和金融项目下还不能完全自因为，在资本和金融项目下还不能完全自由兑换，还不是其他国家普遍接受的货币。由兑换，还不是其他国

4、家普遍接受的货币。外汇本质上体现的是不同国家之间的债权和债务外汇本质上体现的是不同国家之间的债权和债务关系。关系。5根据现行的根据现行的中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例（20082008年年8 8月月5 5日修订），外汇是指下列以外币表日修订），外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：1）外币现钞，包括纸币、铸币；）外币现钞，包括纸币、铸币；2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；证、银行卡等；3）外币有价证券，包括债券、股票等；）外币有价证券，包

5、括债券、股票等；4）特别提款权；）特别提款权；5）其他外汇资产。）其他外汇资产。6汇率（汇率（exchange rate）：是一种货币用另外）：是一种货币用另外一种货币表示的价格。是两国货币折算的比率。一种货币表示的价格。是两国货币折算的比率。标价方法不同分为：直接标价法和间接标价法标价方法不同分为：直接标价法和间接标价法l直接标价法（直接标价法（direct quotation）：以一单位的外）：以一单位的外国货币作为标准计算应付多少本国货币表示的汇率。国货币作为标准计算应付多少本国货币表示的汇率。大多数货币采用直接标价法（大多数货币采用直接标价法（RMB）。）。l间接标价法（间接标价法（i

6、ndirect quotation）：以一定数量）：以一定数量的本国货币单位为基准，计算应收多少外币来表示的的本国货币单位为基准，计算应收多少外币来表示的汇率。如英镑、美元、欧元。汇率。如英镑、美元、欧元。在直接标价法下，数值越高，说明单位本币价值在直接标价法下，数值越高，说明单位本币价值越低。在间接标价法下，正好相反。越低。在间接标价法下，正好相反。7按照制定方法的不同分：基准汇率和套算汇率按照制定方法的不同分：基准汇率和套算汇率l基准汇率（基准汇率（benchmark exchange rate）：指本）：指本币与对外经济交易中最常用主要货币的之间的汇率。币与对外经济交易中最常用主要货币的

7、之间的汇率。一般采用美元为基本外汇确定基准汇率。一般采用美元为基本外汇确定基准汇率。l我国目前我国目前11种基准汇率：种基准汇率： 人民币兑美元、欧元、日元、英镑、港币、林吉特、卢布、澳人民币兑美元、欧元、日元、英镑、港币、林吉特、卢布、澳元、加元、新西兰元、新加坡元。元、加元、新西兰元、新加坡元。l套算汇率（套算汇率（cross exchange rate）：又称交叉汇）：又称交叉汇率，是根据本国基准汇率换算出本币对其他国家汇率率，是根据本国基准汇率换算出本币对其他国家汇率的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。 例如：例如：RMB：USD=6.38，INR：

8、USD=66.09 套算出：套算出：INR：RMB=10.48日期美元欧元日元港元英镑林吉特9-24637.91 713.35 5.305982.31972.78 67.6029-23637.73 708.74 5.3087 82.288 979.08 67.0819-22637.21 714.24 5.2955 82.221 983.11 66.5009-21636.76 719.57 5.3155 82.163 989.30 66.0829-18636.07 725.68 5.3028 82.072 989.98 66.2679-17636.7719.28 5.2803 82.150 98

9、7.45 66.6159按银行买卖的角度分：买入汇率和卖出汇率按银行买卖的角度分：买入汇率和卖出汇率l买入汇率（买入汇率（bidding rate）：银行买入外汇时使用的）：银行买入外汇时使用的汇率，也称买入价。汇率，也称买入价。l卖出汇率（卖出汇率（offering rate）：银行售出外汇时使用）：银行售出外汇时使用的汇率，也称卖出价。的汇率，也称卖出价。l在直接标价法下，买入价在直接标价法下，买入价卖出价。卖出价。l中间汇率（中间汇率（intermediate rate）：买入汇率和卖出）：买入汇率和卖出汇率的加权平均。外管局公布的汇率。汇率的加权平均。外管局公布的汇率。l外汇现钞买入价

10、低于现汇汇价。外汇现钞买入价低于现汇汇价。 外币现钞不像其他外汇那样可以生息，而且必须运送到发行国外币现钞不像其他外汇那样可以生息，而且必须运送到发行国之后才能发挥其货币的职能。持有外币现钞有一系列的成本。之后才能发挥其货币的职能。持有外币现钞有一系列的成本。10货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价中行折算价澳大利亚元445.80432.05448.94448.94446.85加拿大元477.49462.75481.33481.33478.80欧元710.52688.60715.52715.52713.35英镑969.78939.86976.60976.60972.78港币82.2

11、081.5482.5182.5182.31日元5.29205.12875.32925.32925.3059卢布9.578.999.659.659.65泰国铢17.5517.0117.6918.2317.62美元637.00631.90639.56639.56637.9111按交割期限分：即期汇率和远期汇率按交割期限分：即期汇率和远期汇率l即期汇率（即期汇率（spot rate）：买卖双方成交后，在两个营业日内办）：买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割采用的汇率。理交割采用的汇率。l远期汇率（远期汇率（forward rate）：买卖双方事先约定的，据以在未）：买卖双方事先约定的，据以在未来一

12、定时期（或时点）进行外汇交割时采用的汇率。来一定时期（或时点）进行外汇交割时采用的汇率。l远期汇率可以为国际贸易中的套期保值、规避汇率风险提供操作远期汇率可以为国际贸易中的套期保值、规避汇率风险提供操作工具。工具。l远期汇率和即期汇率之间的价差可以用绝对数或相对数表示。直远期汇率和即期汇率之间的价差可以用绝对数或相对数表示。直接标价法下，远期汇率高于即期汇率，叫升水；远期汇率低于即接标价法下，远期汇率高于即期汇率，叫升水；远期汇率低于即期汇率叫贴水；二者相等称为平价。期汇率叫贴水；二者相等称为平价。12远期汇率 即期汇率升（贴）水年率即期汇率远期月份12按汇率制度分：固定汇率和浮动汇率按汇率制

13、度分：固定汇率和浮动汇率l固定汇率（固定汇率（fixed rate）：两国货币的汇率基）：两国货币的汇率基本稳定，汇率波动被限制在较小范围内。本稳定，汇率波动被限制在较小范围内。 央行有义务维持本币币值的稳定。央行有义务维持本币币值的稳定。 如果本币盯住基本外币，汇率随其浮动，称联系汇如果本币盯住基本外币，汇率随其浮动，称联系汇率或盯住的汇率制度，如港币率或盯住的汇率制度，如港币。是固定汇率的一种。是固定汇率的一种。l浮动汇率（浮动汇率（floating rate）：不规定汇率的）：不规定汇率的上下限，汇率水平由外汇市场供求关系决定。上下限，汇率水平由外汇市场供求关系决定。 央行没有维持汇率稳

14、定的义务。央行没有维持汇率稳定的义务。13按是否剔除通货膨胀分：名义汇率和实际汇率按是否剔除通货膨胀分：名义汇率和实际汇率l名义汇率（名义汇率（nominal exchange rate）：指两种货）：指两种货币之间的兑换比率。币之间的兑换比率。l实际汇率（实际汇率（real exchange rate）：用国内外相对）：用国内外相对价格水平变化对名义汇率进行调整后的汇率。价格水平变化对名义汇率进行调整后的汇率。按汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按政府对汇率管理分：官方汇率和市场汇率按政府对汇率管理分：官方汇率和市场汇率按外汇银行营业时间分：开

15、盘汇率和收盘汇率按外汇银行营业时间分：开盘汇率和收盘汇率按政策意图分：单一汇率和复汇率按政策意图分：单一汇率和复汇率l1978-1994年，我国的汇率双轨制就是复汇率制度。年，我国的汇率双轨制就是复汇率制度。14制定标准制定标准具体类别具体类别按银行买卖外汇角度买入汇率；卖出汇率按外汇银行的营业时间开盘汇率和收盘汇率按外汇买卖交割期限不同即期汇率；远期汇率按汇兑方式电汇、信汇、票汇按汇率制定方法基准汇率；套算汇率按当局对汇率管理角度官方汇率；市场汇率按国际汇率制度固定汇率；浮动汇率按兑换货币的种类双边汇率；有效汇率按是否剔除通胀因素名义汇率；实际汇率15实际汇率在研究汇率调整、考察货币的实实际

16、汇率在研究汇率调整、考察货币的实际购买力、国际竞争力时，经常被用到。际购买力、国际竞争力时，经常被用到。实际汇率的重要性反映在它是衡量一国的实际汇率的重要性反映在它是衡量一国的相对国际竞争力的指标，相对国际竞争力的指标，并对其国际收支并对其国际收支状况和国内经济主体的行为和宏观经济状状况和国内经济主体的行为和宏观经济状况产生重要影响。因此，对实际汇率的认况产生重要影响。因此，对实际汇率的认识与计算有着直接的政策实践意义。识与计算有着直接的政策实践意义。16名义汇率、实际汇率、有效汇率名义汇率、实际汇率、有效汇率l名义汇率：名义双边汇率和名义有效汇率名义汇率：名义双边汇率和名义有效汇率l名义双边

17、汇率就是一般意义上的外汇牌价上的汇率。名义双边汇率就是一般意义上的外汇牌价上的汇率。l名义有效汇率是一国货币对所有外国货币的加权平均名义有效汇率是一国货币对所有外国货币的加权平均汇率。反映该国货币的综合相对价值。汇率。反映该国货币的综合相对价值。l名义有效汇率反映的只是该国货币的综合相对购买力。名义有效汇率反映的只是该国货币的综合相对购买力。并没有反映出两国间商品之间的兑换比率。并没有反映出两国间商品之间的兑换比率。jjjjij1a a1E名义有效汇率，17实际双边汇率：在名义汇率基础上扣除两国相对物价变实际双边汇率：在名义汇率基础上扣除两国相对物价变动后的汇率。动后的汇率。实际有效汇率：一国

18、货币兑所有他国货币的实际双边汇实际有效汇率：一国货币兑所有他国货币的实际双边汇率的加权平均。率的加权平均。实际有效汇率反映一国商品对所有外国商品的综合相对实际有效汇率反映一国商品对所有外国商品的综合相对比价。反映该国的实际购买力。比价。反映该国的实际购买力。l实际有效汇率上升，表明该国的国际竞争力实际有效汇率上升，表明该国的国际竞争力下降下降，因为本国产品，因为本国产品的国际销售能力下降。的国际销售能力下降。iijjPE P实际双边汇率ijjjjijjPa, a1E P实际有效汇率1860708090100110120130140199419982002200620102014REERNEER

19、数据来源：国际清算银行（BIS）。19汇率制度的安排：汇率制度的安排：l是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列规定。方式等问题所作的一系列规定。 汇率制度与货币制度有关。按照汇率管理制度的不同，汇率制汇率制度与货币制度有关。按照汇率管理制度的不同，汇率制度大体可以分为固定汇率制和浮动汇率制。度大体可以分为固定汇率制和浮动汇率制。固定汇率制（固定汇率制（fixed exchange rate regimefixed exchange rate regime）：）：l指两国货币的汇率基本稳定，回来的波动幅度被限制指两国货币

20、的汇率基本稳定，回来的波动幅度被限制在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。基本稳定的汇率制度。 国际金本位制下的汇率制度和布雷顿森林体系下的汇率制度都国际金本位制下的汇率制度和布雷顿森林体系下的汇率制度都属于固定汇率制度。属于固定汇率制度。20国际金本位制下的固定汇率制度：国际金本位制下的固定汇率制度：l汇率的稳定与黄金输送点的作用相关。汇率由各国货币的含金量汇率的稳定与黄金输送点的作用相关。汇率由各国货币的含金量之比确定的铸币平价决定。此时的汇率波动小，国际贸易的支付之比确定的铸币平价决定。此时的汇率波动小，国际贸易的

21、支付风险较低，是一种较为稳定的固定汇率制。风险较低，是一种较为稳定的固定汇率制。 布雷顿森林体系下的固定汇率制度：布雷顿森林体系下的固定汇率制度：l实行实行“双挂钩双挂钩” 。l布雷顿森林体系下的货币制度可视为金汇兑本位制，两国货币汇布雷顿森林体系下的货币制度可视为金汇兑本位制，两国货币汇率也是由两种纸币所代表的含金量之比即法定平价来决定。率也是由两种纸币所代表的含金量之比即法定平价来决定。l此时的汇率制度是以黄金此时的汇率制度是以黄金美元为基础的、是可调整的固定汇率美元为基础的、是可调整的固定汇率制。制。21浮动汇率制度（浮动汇率制度（floating exchange rate regim

22、e）：）：l指政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随指政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动的汇率制外汇市场供求关系的变化而自由波动的汇率制度。度。牙买加体系下的汇率制度牙买加体系下的汇率制度l浮动汇率制度合法化，多种汇率制度并存；浮动汇率制度合法化，多种汇率制度并存；l浮动汇率的方式多样化，包括：浮动汇率的方式多样化，包括：1）自由浮动和管理浮动）自由浮动和管理浮动2）单独浮动、钉住浮动和联合浮动）单独浮动、钉住浮动和联合浮动22大类大类IMFIMF的汇率制度分类的汇率制度分类国家数国家数(2012(2012年）年）国家数国家数（20082008年）年）国家数

23、国家数（20052005年）年）固定汇率制固定汇率制无独立法定货币的汇无独立法定货币的汇率安排率安排1310104141货币局制度货币局制度1213137 7中间汇率制中间汇率制其他传统的固定盯住其他传统的固定盯住制制4368684545盯住平行汇率带盯住平行汇率带13 36 6爬行盯住爬行盯住38 85 5爬行带内的浮动爬行带内的浮动122 2- -不事先宣布汇率路径不事先宣布汇率路径的管理浮动的管理浮动4044445353浮动汇率制浮动汇率制独立浮动独立浮动354040303023牙买加体系下的汇率制度的缺陷：牙买加体系下的汇率制度的缺陷：l汇率波动加剧，导致货币危机和金融危机；汇率波动加

24、剧，导致货币危机和金融危机；l浮动汇率并没有实现国际收支自动调节机制；浮动汇率并没有实现国际收支自动调节机制；l一国政府的宏观调控难度增加。一国政府的宏观调控难度增加。24固定汇率制与浮动汇率制之争固定汇率制与浮动汇率制之争浮动汇率制的优点：浮动汇率制的优点：l有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用；有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用；l减少国际游资的冲击，减少国际储备需要；减少国际游资的冲击，减少国际储备需要；l内外均衡易于协调。内外均衡易于协调。浮动汇率制的弊端：浮动汇率制的弊端：l不利于国际贸易和投资的发展；不利于国际贸易和投资的发展；l助长国际金融市场中的投机活动；助长国际金融市场

25、中的投机活动；l可能引发货币之间竞相贬值；可能引发货币之间竞相贬值；l可能诱发通货膨胀。可能诱发通货膨胀。25根据不同的经济和金融发展阶段和背景，学者提根据不同的经济和金融发展阶段和背景，学者提出了各种不同的汇率决定理论。包括：出了各种不同的汇率决定理论。包括：l传统的汇率决定理论：传统的汇率决定理论： 国际借贷理论国际借贷理论 购买力平价理论购买力平价理论 汇兑心理说汇兑心理说 利率平价理论利率平价理论l现代的汇率决定理论：现代的汇率决定理论： 货币分析法货币分析法 资产组合分析法资产组合分析法 换汇成本说换汇成本说26出现于金本位制，戈申（出现于金本位制，戈申（1861）提出。）提出。主要

26、观点：主要观点：l汇率变动由外汇供给与需求相对变化引起，而外汇供汇率变动由外汇供给与需求相对变化引起，而外汇供求状况又取决于国际贸易往来和资本流动所引起的债求状况又取决于国际贸易往来和资本流动所引起的债权债务关系。权债务关系。l当一国流动债权当一国流动债权流动负债，外汇供给流动负债，外汇供给需求，本币升需求，本币升值。值。l当一国流动债权当一国流动债权流动负债，外汇供给流动负债，外汇供给外国，本币贬值；外国，本币贬值；l本国通货膨胀率本国通货膨胀率外国，本币升值。外国，本币升值。相对购买力平价下的汇率变化的决定公式：相对购买力平价下的汇率变化的决定公式：E=P-P*购买力平价的隐含假设：购买力

27、平价的隐含假设：l完全竞争、不存在生产力差异、国内外购买的商品篮子相同。完全竞争、不存在生产力差异、国内外购买的商品篮子相同。通常，购买力平价决定的汇率水平对短期的汇率水平预测通常，购买力平价决定的汇率水平对短期的汇率水平预测不准，但是汇率在长期中有向购买力平价汇率收敛的趋势。不准，但是汇率在长期中有向购买力平价汇率收敛的趋势。购买力平价理论广泛运用于汇率水平的制定、各国经济水购买力平价理论广泛运用于汇率水平的制定、各国经济水平的比较等。平的比较等。例子例子：购买力平价：购买力平价vsvs汇率衡量的收入水平汇率衡量的收入水平比较比较新闻：新闻：国际货币基金组织发布数据称，按照购买力平价（国际货

28、币基金组织发布数据称，按照购买力平价（PPP）计）计算，中国算，中国2014年年GDP为为17.6万亿美元，美国为万亿美元，美国为17.4万亿美元，中万亿美元，中国已经超过美国，成为世界第一大经济体。不仅如此，国已经超过美国，成为世界第一大经济体。不仅如此，IMF还预计，还预计，到到2019年，中国经济规模将超过美国年，中国经济规模将超过美国20%。312014年年按汇率计算按汇率计算按购买力平价计算按购买力平价计算中国中国10.4万亿美元万亿美元17.6万亿美元万亿美元美国美国17.4万亿美元万亿美元17.4万亿美元万亿美元中国中国/美国美国0.601.0132凯恩斯（凯恩斯（1923）提出

29、利率平价理论（）提出利率平价理论（theory of interest rate parity）：）：l套利性的短期资本流动会引起高利率国家的货币在远期外汇市场套利性的短期资本流动会引起高利率国家的货币在远期外汇市场贴水，低利率国家货币远期升水。贴水，低利率国家货币远期升水。升贴水率等于利率差：升贴水率等于利率差：r - r* = ( f e ) / e 例子：例子：lH国和国和F国两国两个国家，初始个国家，初始：iH=3%，iF=1%，s=6，f=6l投资者投资者：投资投资H国国，收益，收益3%，投资投资F国国，并购买远期外汇，并购买远期外汇，收益收益1%资本从资本从F国流入国流入H国。国。

30、l外汇市场：即期外汇供不应求，远期外汇供大于求外汇市场：即期外汇供不应求，远期外汇供大于求l引起引起s上升，上升，f下降，直到利率平价成立，资本流动停止。下降，直到利率平价成立，资本流动停止。33货币分析法（货币分析法（monetary approach for exchange rate）：）：l认为汇率是两国货币的相对价格，通过分析两认为汇率是两国货币的相对价格，通过分析两国货币的相对需求和供给决定汇率水平。国货币的相对需求和供给决定汇率水平。基本模型：基本模型：lp = m ay + bi；p* = m* ay* + bi*le = p* p = m* m a ( y* y ) + b

31、( i* i )模型评价：阐明了汇率与货币量的关系，模型评价：阐明了汇率与货币量的关系，但是过分强调货币数量论。但是过分强调货币数量论。34资产组合分析法（资产组合分析法（portfolio balance theory of exchange rate determination）：）：l从资产组合理论出发，刻画人们持有外币资产的动机，从资产组合理论出发，刻画人们持有外币资产的动机，当经济环境和预期变化时，人们要调整各种资产的头当经济环境和预期变化时，人们要调整各种资产的头寸，从而引起货币资金跨国流动，影响汇率的变化。寸，从而引起货币资金跨国流动，影响汇率的变化。l例子：外币资产收益率下降，

32、对外币资产需求降低，资金流例子：外币资产收益率下降，对外币资产需求降低，资金流入，本币升值。入，本币升值。资产组合分析法强调人们各种资产组合的调整对汇率的影资产组合分析法强调人们各种资产组合的调整对汇率的影响，具有一般均衡分析的特征。但是忽视了实际因素对汇响，具有一般均衡分析的特征。但是忽视了实际因素对汇率影响。率影响。35利率利率l一国的利率较高时，其金融资产收益率较高，会吸引资金流入，一国的利率较高时，其金融资产收益率较高，会吸引资金流入，导致外汇市场供大于求，本币升值。这种影响敏感而迅速。导致外汇市场供大于求，本币升值。这种影响敏感而迅速。l有时政府会采用利率手段干预汇率水平。有时政府会

33、采用利率手段干预汇率水平。国际收支国际收支l国际收支不平衡会引起外汇市场的供求不平衡，会引起升值或贬国际收支不平衡会引起外汇市场的供求不平衡，会引起升值或贬值的压力。值的压力。物价物价l通货膨胀引起出口产品价格上升，出口需求下降，产生国际收支通货膨胀引起出口产品价格上升，出口需求下降，产生国际收支赤字，本币面临贬值压力。赤字，本币面临贬值压力。中央银行的干预中央银行的干预l中央银行直接进入外汇市场通过购买和出售外汇能够改变外汇市中央银行直接进入外汇市场通过购买和出售外汇能够改变外汇市场供求，从而使得汇率保持一定水平，或让它像某个方向运动。场供求，从而使得汇率保持一定水平，或让它像某个方向运动。

34、36（一）汇率的作用（一）汇率的作用体现在汇率的双重角色：体现在汇率的双重角色：1）商品价格）商品价格 贸易、物价水平贸易、物价水平2）资产价格）资产价格 资本流动、金融资产选择资本流动、金融资产选择汇率与贸易汇率与贸易l一般规律：一般规律： 本币贬值，促进出口，抑制进口；本币贬值，促进出口，抑制进口； 本币升值，抑制出口，促进进口。本币升值，抑制出口，促进进口。l上述作用的发挥受到进出口需求弹性的影响。上述作用的发挥受到进出口需求弹性的影响。37汇率与物价汇率与物价l汇率对物价的影响也称为汇率对物价的影响也称为“汇率传递汇率传递（exchange rate pass-through）” 汇率

35、贬值汇率贬值进口商品和原材料价格上涨进口商品和原材料价格上涨国内总体国内总体物价上升物价上升 汇率贬值汇率贬值出口商品国外价格下降出口商品国外价格下降出口需求增加出口需求增加出口商品国内价格上升出口商品国内价格上升l汇率传递的一般特征：汇率传递的一般特征： 汇率对进出口价格的影响迅速，且幅度大；汇率对进出口价格的影响迅速，且幅度大； 对生产者价格指数速度慢，幅度相对减小；对生产者价格指数速度慢，幅度相对减小； 对消费者价格指数的影响最慢，幅度最小。对消费者价格指数的影响最慢，幅度最小。38汇率与资本流动、金融资产选择汇率与资本流动、金融资产选择l汇率是资产的价格，汇率的变化会改变外币资汇率是资

36、产的价格，汇率的变化会改变外币资产的实际收益率。产的实际收益率。 外币资产的实际收益率外币资产的实际收益率=外币资产名义收益率外币资产名义收益率+本本币贬值率（或外币升值率）。因此升值幅度越大的币贬值率（或外币升值率）。因此升值幅度越大的外币，其资产实际收益率越高。外币，其资产实际收益率越高。 预期本币贬值，会出现资本外逃；预期本币贬值，会出现资本外逃； 预期本币升值，会出现热钱流入。预期本币升值，会出现热钱流入。 这反映了人们在追求收益最大化下的金融资产选择这反映了人们在追求收益最大化下的金融资产选择行为。行为。39决定汇率作用的条件和因素：决定汇率作用的条件和因素：l需求价格弹性、出口供给

37、弹性、货币需求价格弹性、出口供给弹性、货币l经济体制、市场条件、市场运行机制、对外开放程度经济体制、市场条件、市场运行机制、对外开放程度一国的对外开放度越高，市场调节机制发育越充分，外汇一国的对外开放度越高，市场调节机制发育越充分，外汇市场与其他金融市场和商品市场的相关度越高，国内市场市场与其他金融市场和商品市场的相关度越高，国内市场与国际市场的联系越密切，外贸依存度越高，那么，微观与国际市场的联系越密切，外贸依存度越高，那么，微观经济主体与经济变量对汇率的反应才越灵敏，汇率变动对经济主体与经济变量对汇率的反应才越灵敏，汇率变动对社会经济各层面的影响才能越有效地发挥。社会经济各层面的影响才能越

38、有效地发挥。40汇率的变动给交易者带来的损失或盈利，称为汇汇率的变动给交易者带来的损失或盈利，称为汇率风险。率风险。汇率风险汇率风险主要表现在：主要表现在： 进出口贸易的汇率风险；进出口贸易的汇率风险； 国际支付与结算的风险；国际支付与结算的风险； 外汇储备（资产）风险；外汇储备（资产）风险； 外债风险等。外债风险等。41避免或减轻汇率风险损失，需要采取一些避免或减轻汇率风险损失，需要采取一些防范措施：防范措施：l贸易结算要选择适当的货币。一般来说，付款贸易结算要选择适当的货币。一般来说，付款方应争取用有贬值趋向的货币作为结算货币，方应争取用有贬值趋向的货币作为结算货币，反之，收款方应争取用币

39、值稳定或有升值趋向反之，收款方应争取用币值稳定或有升值趋向的货币为结算货币的货币为结算货币l运用远期外汇买卖来套期保值。运用远期外汇买卖来套期保值。l在外汇储备管理中实现储备币种结构的多元化。在外汇储备管理中实现储备币种结构的多元化。42（一）人民币汇率体制和政策的演变（一）人民币汇率体制和政策的演变l人民币汇率制度经历了若干个时期的历史演变：人民币汇率制度经历了若干个时期的历史演变：l1948-19811948-1981年期间，我国的汇率体制经历三个年期间，我国的汇率体制经历三个阶段阶段： 单一浮动汇率制（单一浮动汇率制（1949-19521949-1952年）年） 单一固定汇率制（单一固定

40、汇率制（1953-19721953-1972年）年） “一篮子货币一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（计算的单一浮动汇率制（1973-19811973-1981年）。年）。431 11.51.52 22.52.53 31949194919541954195919591964196419691969197419741979197944改革开放前汇率制度的特点：改革开放前汇率制度的特点：l企业及居民外汇收入全部上交国家，政府通过企业及居民外汇收入全部上交国家，政府通过计划和审批分配手段来满足各种外汇需求。计划和审批分配手段来满足各种外汇需求。l人民币汇率对贸易和国际收支调节作用微弱，人民币汇率对贸易和国际收支调节作用微弱，本质上是财政预算的一种会计核算工具。本质上是财政预算的一种会计核算工具。l汇率比价长期确定在脱离经济基本面和国际竞汇率比价长期确定在脱离经济基本面和国际竞争力的高估水平上，以适应当时追求的全面进争力的高估水平上，以适应当时追求的全面进口替代赶超战略。口替代赶超战略。4519791979年年- -今，主要经历两个阶段：今，主要经历两个