央行降准影响经济的分析

1、    央行降准影响经济的分析    唐超光摘要降准在经济活动中经常使用，对经济如何发生影响作一个简要的分析，并且对人们关心的问题提出见解。关键词降准 经济 影响降准即降低存款准备金，是央行调控国家经济的一种重要举措。具体是指央行通过降低商业银行存款准备金率，促使商业银行向企业加大放贷，增加市场货币的流通量促使国家经济发展。降准经常发生在各国的经济活动中，它是如何影响经济作一个简要的分析。根据经济学知识按不同情况来分析降准如何影响国内和国际经济，首先按固定汇率在简单的封闭和开放经济条件下对国内经济的影响，然后分析在浮动汇率制下降准对国内和国际的经济影响。

2、最后，央行2018年7月5日降准对国民最关心的股市和楼市等的影响提出自己的见解。一、经济影响理论分析（1）降准属于典型的货币扩张政策。在独立国家封闭的条件下，降准将会引起ljm曲线右移至lml，本国利率下降至“，总产出增加。lm曲线是货币市场均衡曲线，表明能使货币需求等于货币供给的利率与产出水平的各个组合。is曲线是商品市场均衡曲线，表示可使商品市场出清的利率与收入（产出）的各个组合。如下图1，降准使国民收入y增加和利率i下降。（2）汇率固定的情况下，本国政府将根据固定的汇率水平，在市场上被动地买进、卖出外汇，因此外汇储备量直接受国际收支状况的影响，政府没法控制货币供应量。固定汇率下经济调整的

3、一般机制是国际收支直接影响货币供应量的波动。降准使lm右移到lml，资金完全流动时，开放经济的降准将会引起利率的下降。在资金完全流动的情况下，利率的微小的和不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，lml左移lm重新平衡到a点，也就是说，政府没有办法控制货币供应量，此时的货币政策也难以发挥效应。此时，货币政策是无效的。如下图2。（3）浮动汇率的情况下，影响经济是由不平衡的国际收支引起汇率的调整而导致的，而不是由不平衡的国际收支引起货币供应量的调整导致的。本国货币贬值能使经常帐户收支得到改善，外国對本国商品需求增加。降准会增加货币供应使lm曲线右移至lml，本国利率下降，通过资金流出造成本国货币的

4、贬值，is曲线右移至is1，直到与lml曲线相交确定的利率水平与世界利率水平i0相等为止，如下图3。此时，总收入水平y1不仅高于期初水平y0，而且也高于封闭条件下的降准的情况，本国货币贬值。因此，在浮动汇率情况下，资金完全流动时，降准会使总收入上升，本国货币贬值。（4）浮动汇率情况下，资金不完全流动时的降准政策分析。诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔提出的“蒙代尔三角”，货币政策的独立性、资本流动自由和汇率的稳定性不可能同时实现。也就是说，任何一个国家只能实现其中两项，而不能同时实现三项。中国现阶段实施的外汇管理限制政策是资金不能完全流动的表现。在资金不完全流动的情况下，降准使lm曲线

5、右移至lml，造成总收入的上升，本国利率的下降。对于国际平衡状况来说，总收入的增加直接导致了经常账户恶化，另外利率下降造成了资本与金融账户恶化，即国际收支总的来说恶化了，促使本国货币贬值。本国货币贬值致使is曲线右移至is1和bp曲线向右移动至bpl，三条曲线相交于一点b。在新的均衡点上，总收入上升和本国货币贬值，但是利率水平同期初相比难以确定，取决于各条曲线的相对弹性。如果期初利率上升了，意味着经常账户恶化，因此需要更多的资金流入以弥补经常账户赤字。从经常账户本身来说，意味着贬值对其产生的负效应大于收入增加对其产生的正效应。如果期初利率下降，情况则相反了。综上所述，浮动汇率情况下，资金不完全

6、流动时，降准可以引起本国货币贬值和总收入上升，对利率的影响则难以确定。如下图4。二、浮动汇率制下降准的国际影响在浮动汇率情况下，不平衡的国际收支不会引起货币供应量的变化，而是造成名义汇率的调整。仅考虑收入机制时，降准造成投放市场的货币增加lmo曲线右移，本国国民收入上升，增加进口，促使外国的iso*曲线右移，外国国民总收入也有一定程度的增加。此时本国的利率lml与iso的交点a远低于外国的lmo*与isi*交点b，资金从本国流向外国。由于资金的外逃，造成本国货币贬值，外国货币相对升值。本国货币的贬值，产品国际竞争力增加，导致本国总产出增加，则iso曲线右移，利率水平上升。外国货币相对升值，导致

7、产品国际竞争办下降，外国的总产出下降，is1*左移，利率下降。上述的调整过程一直持续到两国利率水平相等时为止，即i等于i*时为止。如图5.根据分析可知，在浮动汇率情况下降准，造成国内总产出的增加，并造成外国总产出的下降，更有利于国内的经济发展。三、股市楼市等的影响央行从2018年7月5日起，国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，加大了市场人民币的投放量。年初到现在，央行已经实行了三次定向降准。第一次是1月25日实施的面向普惠金融的定向降准，释放了长期流动性资金约4500亿元。第二次是4月25日实施了定向降

8、准置换9000亿元mlf，并同时释放了增量资金约4000亿元。此次定向降准涵盖了绝大多数银行业金融机构，释放超额准备金约7000亿元。本次降准至少有三个主要目的，一是央行强调的支持债转股与小微企业，二是给动荡的金融市场提供流动性支持，三是试图对正在减速的宏观经济提供一定支持。从历次降准的结果来看，“定向”只能控制到到商业银行，而最终的资金流向是难以控制的。（一）股市本次降准主要是落实国务院常务会要求，定向降准，重点支持债转股，稳妥推进去杠杆。客观上释放了流动性，缓解了资金压力，有利于改善市场情绪。本次定向降准，也可能与上周的股市大跌直接相关。本次降准的几千亿资金大部分不会流向股市，即使一部分流

9、入股市，对于约50万亿市值的a股来说，也起不到什么大的作用。降准的影响主要是情绪方面的，可以缓解市场紧张情绪，不至于出现大的系统性风险，防止股市大起大落；且在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息，无疑对股市来说也是利好。测算历史上历次降准，降准后大盘的表现均是一般，并未出现普涨现象。牛市中降准利好加速上涨，暴跌中降准不起作用，反而借助利好出货加速下跌的情况也存在。因此降准对于股市而言，短线不要过分解读。（二）楼市这次降准对中国楼市或者房价来说，定向降准并不是新的经济手段，但从以往的实施效果来看，虽然政策意图明显，但资金流向无法控制，最终还是比较容易的流向房地产市场等领域，对楼市还是

10、利好的。从历史上看降准6个月后地产大概率跑赢市场。历史规律看，降准对于地产行业有销售有比较直接有刺激作用。通过参考2008年、2011年和2015年三次降准周期可以看到（如下附表），三次降准之后房地产销售均存在明显的改善，效果持续1年以上。（三）外汇市场的影响从供求理论来说，在市场中人民币投放的增加，会造成人民币相对于其他外幣有贬值的压力。目前美元处于强势阶段，人民币对美元的贬值趋势可能继续加大。当然，为了降低外汇储备管理的边际成本，央行也有可能主动加大对美元贬值的力度。对于投资者来说，人民币对美元有贬值的趋势，进而可能会影响到市场的风险偏好，投资者可重点关注美元走势。长期来看，人民币对美元汇

11、率实施有控制的浮动并盯住美元，完全有可能造成人民币对其他外币有升值潜力，但人民币对美元汇率的贬值过程应该比较缓慢。（四）通货膨胀的影响通货膨胀其质就是货币供给的迅速增长，每一次通货膨胀都伴随着货币的增加。通货膨胀来源于三个方面，即货币流通速度、货币增长和产量增长。通货膨胀理论计算等于货币增长率减去产量增长率，并加上货币流通速度变化率。央行2018年7月5日定向降准，各个银行调低了准备金率，换句话来说市场上多了7000亿的流动资金，市场增加流动货币，势必带来一定程度的通货膨胀。（五）银行理财收益率降低降准导致资金流动性将进一步宽松，下半年银行理财的收益率降低的概率较大。降准对银行理财的可配置资产会产生比较重要的影响，会导致资产收益率的下降和可投资资产的减少，造成银行理财收益率的下降。从过去降准的历史数据来看，降准实施3个月之后，银行理财收益率会大幅降低，1年的降幅大约在1%左右。根据数据表明，6月前三周银行理财的平均收益率为4.81%，