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文档简介

1、    我国传媒资本市场新进展研究    郭全中 郭凤娟摘要:在我国经济继续保持较高增速、传媒产业整体向好的背景下,资本市场上的传媒上市企业整体表现转 好但分化严重,传媒业市场的投资数量和金额都出现了大幅度下滑。传媒业投融资的主要亮点:一是战略投资 比重加大;二是互联网巨头成为投资核心力量;三是海外布局成为新趋势。关键词:传媒市场;海外布局;分化;投资下滑:f832.5;g206 :a :cn61-1487-(2020)13-0005-06一、外部环境相对稳定,传媒產业整体向好2019 年,我国经济继续保持较高增速,资本市场化 改革继续深化,传媒产业虽有

2、分化但整体向好,为传媒资 本市场提供了相对稳定的外部环境。(一)我国 gdp 同比增长 6.1%根据国家统计局数据显示,初步核算,2019 年全 年国内生产总值 990865 亿元,同比增长 6.1%,增速超 过 6%,总额将近 100 万亿元。其中,第三产业增加值 534233 亿元,同比增长 6.9%。人均国内生产总值 70892 元,同比增长 5.7%,首次突破 1 万美元大关,与高收入 国家差距进一步缩小。全年移动互联网用户接入流量 1220 亿 gb,同比增长 71.6%;全年国内游客 60.1 亿人 次,比上年增长 8.4%;国内旅游收入 57251 亿元,增长 11.7%。(二)

3、国内资本市场化改革持续推进第一,科创板正式推出。2019 年 7 月 22 日,中国科创板成功开启且首批 25 家公司上市交易,最大亮点是“注册制”试点。截至 2019 年 12 月 23 日,科创板上市公司共 68 家,募集资金 829.46 亿元。在科创板试点注 册制之下,券商不仅需要承担保荐功能,还需要担负询价 定价、发行承销和销售的责任,这促使券商全面深度参与 企业的成长全过程。注册制试点在科创板这一“试验田” 积累经验的同时,有望向其他板块复制,2019 年 11 月 8 日,中国证监会发布修订创业板上市公司证券发行管 理暂行办法并公开征求意见,明确提出“按照注册制 的理念,推动再融

4、资制度改革”。第二,资本市场也启动供给侧改革。2019 年 5 月 11日,证监会新任主席易会满在中国上市公司协会 2019 年 年会暨第二届理事会第七次会议上提出,要探索创新的 退市方式,实现多种形式的退市渠道,对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业,坚决退市,一退到底。2019 年 a 股有 12 家上市公司退市。除了退市之外,资本市场上 的“壳”公司数量增多且卖壳买壳的交易更为频繁。据 不完全统计,2019 年 a 股有超过 160 家上市公司发生 了实际控制人变更,占比 4%,平均每 1.5 个交易日就有 1 家上市公司变更了实际控制人。尤其需要指出的是,国 有企业是主要的买主,有 5

5、0 家实际控制人变更为国有企业,占比接近 30%。第三,股票衍生品市场扩容。2019 年 12 月 23 日,沪深 300 股指期权在中国金融期货交易所上市,这是我 国首个股指期权;同日沪深 300etf(交易型开放式指数 基金)期权也将在上海和深圳证券交易所首日上市,这 是中国股票衍生品市场 2015 年来的首度扩容。股票衍 生品市场扩容能够帮助投资者灵活调整资产组合的风险 收益结构,优化投资者结构,完善价格形成机制,进一步 提高我国资本市场资金配置效率。第四,国际主要指数纳入更多 a 股且沪伦通开通。 一方面,国际主要指数纳入更多 a 股。2018 年 6 月 1 日, a 股正式被纳入

6、msci(美国指数编制公司)新兴市场 指数,其后富时罗素和标普道·琼斯也把 a 股纳入其主 要指数,且纳入比例逐步提升、纳入个股不断增多。2019 年 9 月 10 日,国家外汇管理局宣布全面取消合格境外机 构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii) 投资额度限制,外资加速流入,a 股的投资者结构将会 发生变化。另一方面,继陆港通之后沪伦通开通。2019 年 6 月 17 日,沪伦通正式通航。所谓沪伦通,是指上海 证券交易所与伦敦证券交易所的互联互通机制,符合条 件的两地上市公司,依照对方市场的法律法规,发行存托 凭证。通过沪伦通机制发行上市的 cdr(中国存托凭证

7、) 产品将为我国投资者带来成熟市场的优质股票,较好地分散a股市场长期以来的高波动风险及单一市场风险。 沪伦通与之前的 qfii 和 rqfii 之间的本质不同在于, qfii 和 rqfii 是通道式且单向的资本市场对外开放,而 沪伦通、中日  etf 则是双向开放。第五,主要金融机构外资持股比例逐步放开。2018 年以来,我国加快放开主要金融机构外资持股比例限制, 根据证监会最新信息,2020 年 1 月放开期货公司限制, 2020 年 4 月 1 日将放开基金公司限制,2020 年 12 月 1 日将放开证券公司限制。(三)游戏版号申报正式重启,政策有利于游戏业发展 2019 年

8、 4 月 19 日,原国家新闻出版广电总局官网 显示,出版国产电脑网络游戏作品申请书和出版 国产移动游戏作品申请表,以及出版境外著作权人授 权互联网游戏作品申请书已经上线,标志着我国游戏 版号申报正式重启。根据相关数据显示,截至 2019 年 12 月 23 日,累计下发 26 批国产网络游戏版号申请共计 1448 款,虽 然相较于 2017 年的最高点 9384 款下降 了 84%,但游戏版号审批更加注重质量,在一定程度上实 现了供给侧改革的要求。相比于 2018 年的游戏严格监 管,即游戏版号冻结、总量调控等,游戏产业遭遇了寒冬, 2018 年我国游戏市场实际销售收入为 2144.4 亿元

9、,同比 增速仅为 5.3%。在游戏版号放开之后,我国游戏行业快 速回暖。(四)传媒业整体发展良好第一,我国电影票房超过 640 亿元。根据国家电影 局数据显示,2019 年全国票房为 642.66 亿元,同比增长 5.4%,其中国产片份额达 64.07%;全国新增银幕 9708 块, 银幕总数达 69787 块,全球领先;全国观影人次达 17.27 亿,同比略有增长。尤其值得一提的是,2019 年全年票 房前 10 名的影片中有 8 部为国产影片,票房超过 10 亿元的 15 部影片中有 10 部为国产影片。但需要指出的是, 由于各种不利因素的影响,2019 年前三季度,全国拍摄 制作电视剧备

10、案数量比去年同期减少 27%,横店影视城 开机率同比锐减 45%;2018 年行业投资金额达到 537.77 亿元,而  2019 年前五个月投资金额仅为 2.62 亿元。第二,游戏产业收入突破 2300 亿元。根据伽马数 据(cng)发布的2019 年中国游戏产业报告显示, 2019 年我国游戏市场收入 2330.2 亿元,同比增长 8.7%,增速比上一年提升了 3.4 個百分点,说明我国游戏业快速回暖;中国游戏市场及海外市场出口收入突破 3000 亿元, 同比增长 10.6%,增速比上一年提升了 3 个百分点;移动 游戏市场实际销售收入达 1513.7 亿元,同比增长 13%。第

11、三,我国互联网广告总收入超过 4300 亿元。根 据中关村互动营销实验室发布的2019 中国互联网广告发展报告显示,2019 年中国互联网广告总收入约 4367 亿元,同比增长 18.2%,增速虽然放缓但仍保持平稳 增长态势。其中,来自电商平台的广告占总额的 35.9%, 同比增长 3%;搜索类平台广告占总额的 14.9%;视频类平 台收入同比增长 43%,成为第三大互联网广告投放平台。 二、我国资本市场传媒业上市公司整体运行情况2018 年我国传媒行业上市公司进行了大量的商誉 减值,虽然 2019 年仍然有一定的减值压力,但是整体来 说业绩预告盈利向好。(一)60% 以上的传媒上市公司实现盈

12、利根据金融大数据提供商 wind 提供的数据显示,截 至 2020 年 2 月 12 日,在 100 家已经公布 2019 年业绩预 警及快报的传媒上市公司中,62 家预计盈利,37 家亏损, 其中 18 家公司为首亏,另外 1 家尚不确定。在盈利上市 公司中,业绩扭亏为赢的达到 18 家,占比 29.03%;24 家 上市公司业绩预计同比增长,而增速达 30% 以上的占 24 家上市公司的 62.5%。具体到板块,出版发行、院线、报业、广电、营销、网络 视频、互联网等板块一半以上的上市公司预告盈利;除广 电与数字阅读板块外,各板块业绩预计增长(含扭亏) 公司均多于业绩预计减少(不含亏损)公司

13、的数量。上市公司业绩向好的主要驱动力是主营业务的内生 发展。虽然部分上市公司的商誉减值压力已有所缓解, 但是 2019 年业绩预告中依然有 42 家上市公司将进行商 誉减值,主要集中在影视、游戏和营销板块,已披露的整 体资产减值准备计提规模为 297.28 亿至 337.32 亿元。(二)板块业绩分化明显在所有板块中,由于受商誉减值的重大影响,游戏、 院线等板块的亏损数额较大且内部分化严重,而其他板 块则发展相对良好。第一,游戏板块整体亏损但分化明显。根据 wind 数 据显示,预告业绩的 100 家上市公司中,有 24 家是游戏板块公司,其中  12 家盈利 12 家亏损,但是由于

14、亏损上市公司亏损额较大,板块整体亏损额高达 119.65 亿到 80.75 亿元。有些公司业绩良好。例如,2019 年,三七互娱营 业收入为 132.26 亿元,同比增长 73.28%,归属于上市公 司股东的净利润为 21.44 亿元,同比增长 112.58%;世纪 华通营业收入为 151.1 亿元,同比增长 20.65%,归属于上 市公司股东的净利润为 25.5 亿元,同比增长 89.49%。第二,影视 & 院线整体亏损面大。根据 wind 数据 显示,预告业绩的 100 家上市公司中,有 17 家影视 & 院 线上市公司,其中业绩预亏的高达 11 家,而盈利的只有6 家。即

15、使预告盈利的 6 家公司中,也有 4 家是扭亏为赢,即慈文传媒、华录百纳、文投控股、幸福蓝海;另外  2 家上市公司的净利润同比减少。整体来说,影视 & 院线板块 整体预亏额高达 128.00 亿到 157.32 亿元。由于业绩较差,2019 年以来整个影视行业上市公司市值平均下跌 72%, 整体市值不足此前三分之一。第三,影视类上市公司出现退市和实际控制人变更。 在实际控制人变更方面,2019 年 2 月,慈文传媒被江 西出版集团旗下的全资子公司华章投资公司收购;11 月 22 日,鹿港文化与淮北市建投控股集团有限公司签署了股份转让框架协议,公司实控人将变更为淮北市国资 委

16、。在退市方面,由于在 2019 年 8 月 15 日至 2019 年 9月 11 日期间,公司股票连续二十个交易日的每日收盘价 均低于股票面值(1 元),市值从最高点的 400 亿元剧降 到不到 10 亿元,2019 年 11 月 28 日印纪传媒正式退市。此外,在新三板市场上,继 2018 年有 40 余家影视公司摘 牌之后,2019 年开心麻花、虎嗅网、天瑞传媒、约珥传媒 等 4 家选择退市。三、我国传媒业投融资情况分析由于经济、政策等因素的影响,2019 年我国传媒业 投资数量和金额都出现了大幅度下滑,且互联网巨头主 导的战略投资占比更高。(一)文娱板块投融资事件大幅度下降,战略融资占

17、比多第一,投融资事件大幅度下降。根据不完全统计, 截至 2019 年 11 月 底,我国文娱板块共发生投融资事 件 489 起,相比  2018 年减少了 152 起。从细分领域看,2019 年,媒体以 88 起投资的数量位居第一,影视以 55起处于第二位,动漫以 49 起位列第三位。需要指出的是, 媒体虽然仍占据文娱投资细分领域的第一位,但与去年 的 179 起(it 桔子数据)已经下降了一半以上。第二,战略融资比重增加。根据不完全统计,从投资 事件轮次来看,2019 年,a 轮融资事件共计 92 起,天 使轮融资共计 67 起,虽然二者作为早期融资项目占比共 计 38%,投资数量

18、仍是最多,但与前两年相比,早期项目 融资数量下滑比例也最高。随着 2018 至 2019 年泡沫破 裂且财务投资套现退出的难度加大,资本开始更加理性, 投资机构更加青睐商业模式明晰、成熟的中后期项目,从 统计数据上也可以看出,融资额度较高的中后期項目融 资数量相对稳定。在中后期项目中,战略投资项目达到 63 起,在全部投资事件中的占比达到了 12.3%,尤其是腾 讯、阿里、百度、京东、字节跳动、快手等大公司参与了一 部分战略投资事件,也使得战略融资在一级市场中比重 进一步增加。(二)我国 tmt(数字新媒体产业)并购市场活跃 度降低第一,我国 tmt 并购市场交易数量和总交易金额都 大幅度下降

19、。根据 it 桔子的数据显示,2019 年,我国 tmt 并购市场共发生并购交易 493 起,比   2018 年的 775起同比下降 36.39%;总交易金额 538 亿美元,比  2018 年833 亿美元同比下降 35.41%。第二,大型并购交易数量也大幅度降低。根据 it桔子的数据,2019 年 10 亿美元以上的交易共 8 起,较2018 年的 12 起下降 33%。第三,a 股 tmt 并购交易数量大幅度下降一半。 根据 it 桔子的数据,2019 年我国 a 股 tmt 并购市场 共发生并购交易 168 起,同比减少 50%;总交易金额为 149 亿

20、美元,同比减少 34%。(三)上市融资的有 12 家据不完全统计,2019 年上市融资的传媒类企业主 要有阿里巴巴、微盟、猫眼娱乐、斗鱼直播、新媒股份、网 易有道、中信出版等 12 家,其中在香港港交所上市的有阿里巴巴等 6 家,在美国纳斯达克上市的有 3 家,在美国纽交所上市的有 1 家,在深圳深交所上市的有 2 家,具体 见表 1。在上市融资的 12 家上市公司中,以下几家具有代表性。一是阿里巴巴在香港作为第二上市是 2019 年募资 额最大的上市公司,共募资 1012 亿港元,占香港 ipo(首 次公开募股)市场全年募资总额的 32.4%,是港交所有 史以来第三大 ipo,同时还是新上市

21、制度下第三家同股 不同权上市公司,也为首个同时在美股和港股两地上市 的中国互联网公司。此处需要说明的是,虽然阿里巴巴 是电子商务公司,但是由于其主要收入来源于广告,所以 此处也把其列入传媒公司。二是中手游曾是中国第一家 赴美上市的手游公司,2015 年中手游科技私有化退市, 再到港交所上市。三是新媒股份在深交所创业板市场上 市,主要运营与广东 iptv(交互式网络电视)集成播控 服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业 务。四是中信出版集团股份有限公司在深圳证券交易所挂牌交易,此次募集的资金中,4.1 亿元用于“内容 +” 知识产权投资与运营平台建设项目,2 亿元用于智慧生 活服务体系

22、建设项目。(四)上市公司成为投资的核心主体2019 年,由于传媒业市场整体遇冷,虽然阿里巴巴、 腾讯、百度等已上市的互联网巨头在传媒业的投资数量和 金额大幅度下降,但依然是传媒业市场投资的重要力量, 且其他传媒类上市公司也有不少的投资。具体见表 2。第一,阿里巴巴、腾讯和百度投资数量多、金额大。 一是阿里巴巴通过自己及其子公司等关联方分别投资了 分众传媒、网易云音乐、b 站、趣头条等。其中,b 站和 趣头条两家腾讯之前也参与了投资。二是腾讯投资了快 手、微盟集团、有赞、快看漫画、销售易等。三是百度投资 了汉得信息等。通过 16 亿元战略投资成为芒果超媒的第二大股东。四 是中文传媒收购另外一家上

23、市公司慈文传媒。(五)其他重要投融资事件除了阿里巴巴、腾讯等互联网巨头以及其他上市公 司之外,字节跳动、快手等也进行了一些重要投资。一是 字节跳动投资虎扑 pre-ipo(上市前基金)轮融资,字节 跳动持股比例为 30%,跃升为虎扑的第二大股东,投资互 动百科成为第一大股东。二是快手领投知乎 f 轮融资。 三是弘毅投资新华网 3 亿元,这也是为数不多的民营资 本投资国有传媒企业。具体见表 3。(六)2019 年海外投资布局2019 年,我国互联网巨头在各个领域大力进行海 外布局。在传媒业方面,腾讯及其旗下的阅文集团是海 外布局的重要力量,腾讯在游戏领域收购挪威游戏公司 funcom 29% 的

24、股权,进而成为该公司第一大股东,在社 交领域投资印度内容和社交网络应用 share chat 2 亿美 元。具体见表 4。(七)其他融资方式传媒类企业还采取了其他融资方式。一是通过增发 募资。虎牙直播和趣头条都通过增发股票募资。二是通 过发行债券和中期票据募资。具体见表 5。字节跳动、京东、快手、美团等为了打造更为健康的生态 系统,依然进行了大量的投资,成为传媒业资本市场的核 心力量。(一)阿里巴巴、腾讯出手最多,文娱传媒领域投资 额大第一,腾讯投资起数最多,阿里巴巴投资额最多。根 据天眼查数据显示,2019 年,包括腾讯、阿里、百度、京 东、字节跳动等互联网巨头,共投资了 185 起,其中腾

25、讯以 94 起居于首位,阿里以 34 起居于第二位,字节跳动 以 19 起居于第三位。根据和讯财经报道,2019 年,阿 里、腾讯和京东均保持了数百亿元投资规模,其中阿里巴 巴以 1146.10 亿元居于第一位,百度的投资额也达到了88.32 亿元,字节跳动的投资额为 22.17 亿元。 第二,企业服务投资数量最多,文娱传媒投资金额最高。根据 it 桔子的数据显示,2019 年,在互联网巨头中, 企业服务相关投资总数为 39 起,涉及金额为 53.4 亿元;文娱传媒领域投资总数为 28 起,涉及金额高达 164.1 亿元。其中,阿里在文娱传媒共计投资 7 家平台,累计金额为 80.7 亿元;腾

26、讯则投资了 17 家平台,累计投资金额为74.4 亿元。(二)互联网巨头在传媒領域的具体布局第一,腾讯围绕其主营业务加大布局。整体来说, 2019 年腾讯在传媒领域的投资出现了断崖式下滑。腾 讯在传媒业投资的领域极其广泛,分别覆盖游戏、短视 频、动漫、直播、影视、音频等细分赛道。在游戏领域投 资仅 9 起,同比下降  52.63%,其中国内投资 3 起、国外投资 6 起。例如,以  2 亿元收购了英国上市游戏公司 sumogroup。在动漫领域投资了 4 笔,主要是  1.25 亿美元投资在漫画领域深耕 4 年的快看漫画。在短视频领域,重 点投资了快手。在影视领域

27、,重点投资了曾打造火爆全 国的偶像女团竞演养成类综艺节目创作 101的好枫 青芸公司,腾讯持有其 10% 股份并成为其第二大股东。 具体见表 6。第二,阿里巴巴采取的是先投资,再并购,最后全资收购的高介入模式。2019 年,阿里巴巴在文化传媒领域 主要领投了网易云音乐等,入股了分众传媒、b 站、趣头 条等。具体见表 7。第三,字节跳动积极进行投资布局。字节跳动在快速发展的同时,积极通过投资来强化自身的生态系统, 2019 年主要投资了虎扑、互动百科等。其中,字节跳动 投资虎扑 12.6 亿元,持股比例为 30%,成为虎扑的第一 大股东。此外,通过投资互动百科强化了自身的搜索领 域的能力,并且以

28、 5.3 亿美元投资理想汽车,对无人驾驶 的期盼呼之欲出。具体见表 8。第四,百度对传媒业投资数量少。2019 年,百度对外发起了 14 起投资,重点是企业服务、人工智能、内容。 根据 it 桔子数据,威马汽车、东软控股以及知乎,是投资 金额最高的三家,都超过了 10 亿元,在传媒业领域投资 了知乎、果壳、凯叔讲故事、七猫小说等头部优质企业,其 中对知乎投资了 4.34 亿美元。第五,京东开始布局传媒业。作为电子商务公司的 京东,长期以来其投资重点在于布局多元线下零售场景 和下沉市场。2019 年,京东先后战略投资了 go-jek(一 家位于印尼的共享出行服务商)、特斯联、五星电器、新潮 传媒

29、、迪信通、彩生活、生活无忧、汽车街等多个项目,其中, 对 go-jek、特斯联、五星电器、新潮传媒的投资额都超过 10 亿元,而新潮传媒更是京东在传媒业少见的重大投资。第六,b 站频频进行投资。b 站作为二次元的领先 平台,投资更多聚焦在动漫 ip、影视制作以及衍生品,与 z 世代(美国及欧洲流行用语,意指在 1995-2009 年间 出生的人)内容消费相关。具体见表 9。目前互联网巨头在海外布局时,为了降低时间成本,多采 取并购海外标的的方式快速抢占国际市场。互联网巨头 可以快速获取市场,利用其先进技术为并购标的赋能。 在传媒业海外布局方面,字节跳动取得了较好的效果。 字节跳动国际化主要围绕

30、自身的核心业务开展,主要有 资讯、短视频、2b 三个核心方向,2019 年收购了音乐 领域的 jukedeck。(三)短视频和垂直类自媒体是重点2019 年,短视频一直保持之前的热度继续成为投资 重点,而随着自媒体平台的日趋饱和,垂直类自媒体成为 资本追逐的新热点,而短视频类的垂直自媒体更是受到 青睐,快手、影谱科技、视知等都是其中的佼佼者。根据 it 桔子数据显示,2019 年上半年媒体及阅读领域投资 事件数量合计 31 起,交易金额超过 41 亿元;视频 / 直播 领域发生 21 起投资事件,涉及交易金额超过 13 亿元。(四)互联网巨头们联合投资虽然阿里巴巴系和腾讯系之间的竞争很激烈,但

31、是 在投资领域,滴滴、美团等 21 家企业背后都有阿里巴巴 系和腾讯系共同投资的身影。2019 年,b 站、趣头条、 快手又成为双方新的共同投资标的。具体见表 10。五、传媒业投资趋势分析在我国移动互联网流量红利已经衰竭的大背景下, 精细化运营和产品创新成为重点,传媒业的投资更看重 生态打造和战略成长,尤其是短视频、动漫等领域成为投 资新重点。(一)重点转变为战略投资及并购整合在流量红利衰竭的背景下,互联网平台和企业纷纷 开始注重精细化运营和产品创新,而通过战略投资及并 购整合来打造生态和实现战略成长就成为新趋势。战略 投资可以更好地打破流量制约、资金保守的瓶颈,进而实 现价值的提升。据不完全统计,2019 年有超过 20% 的 融资交易出现了战略投资人的身影,而拥有最广泛用户 群体、最丰富的业务场景和用户数据的互联网生态巨头 就是较好的战略投资人,快手领投、百度跟投知乎就是较 好的案例。(二)互联网巨头积极进行海外布局在国内市场增

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