公司理财罗斯利率和债券估价实用教案

1、一、债券一、债券(zhiqun)(zhiqun)的的含义含义 公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付 息的有价证券息的有价证券(yuji zhngqun)，债务性的证券。，债务性的证券。 债券是一种契约。债券是一种契约。 利息支付方式：利息支付方式： 到期一次还本付息到期一次还本付息 分期付息，一次还本分期付息，一次还本1第1页/共43页第一页，共44页。二、债券二、债券(zhiqun)估估价价（一）决定债券发行价格的原因：（一）决定债券发行价格的原因：1 1、债券面额：、债券面额： 到期值、未来到期值、未来(wili)(wili)值，本值，本

2、金金 2 2、市场利率、市场利率 ： 债券的到期收益率，债券收益率债券的到期收益率，债券收益率 贴现率贴现率3 3、债券期限：、债券期限： 期限越长，发行价格越低期限越长，发行价格越低4 4、票面利率、票面利率 ： 名义利率、固定利率名义利率、固定利率 5 5、计息频率、计息频率2ABC公司2010年1月1日平价发行债券,面值100元人民币，票面(pio min)利率8%，每年付息，2019年到期。第2页/共43页第二页，共44页。 基本原理基本原理 金融资产的价值金融资产的价值= =预期预期(yq)(yq)现金流的现值现金流的现值 因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值因此，债券价值等于

3、债券利息和票面价值的现值 利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价格就越低利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价格就越低3（二）发行(fhng)价格的确定第3页/共43页第三页，共44页。4 t=1 n债券发行价格=债券面值（1+市场利率）n+ 票面金额票面利率（1+市场利率）nP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t第4页/共43页第四页，共44页。 第一个例子：第一个例子： 某公司某公司( (nn s) s)发行发行7 7年后到期的债券，票年后到期的债券，票面利率为面利率为14%14%，票面标明价值为，票面标明价值为10001000元，每年付息元，每年付息一次，到期收益率的报

4、价为一次，到期收益率的报价为16%16%，则该债券的发行，则该债券的发行价格是多少？价格是多少？ P=1000P=1000* *14%14%* *PVIFA16%,7+1000PVIFA16%,7+1000* *PVIF16%,7PVIF16%,7 =140 =140* *4.0386+10004.0386+1000* *0.3538=919.2040.3538=919.204（元）（元）5第5页/共43页第五页，共44页。（三）发行（三）发行(fhng)(fhng)价格与面值价格与面值 第二个例子：第二个例子： 某一债券某一债券1 1年后到期，票面标明年后到期，票面标明(biomng)(bi

5、omng)金额为金额为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。计算债券收益率分别为计算债券收益率分别为5%5%、10%10%、15%15%、20%20%时，该债券时，该债券的发行价格。的发行价格。6第6页/共43页第六页，共44页。n=1n=1，票面利率，票面利率=10%=10%市场利率不同市场利率不同发行价格发行价格5%5%1047.641047.6410%10%1000100015%15%956.56956.5620%20%916.63916.63718页第7页/共43页第七页，共44页。 市场利率市场利率 票面利率：溢价票

6、面利率：溢价 债券价格大于票面价债券价格大于票面价值值 市场利率市场利率 票面利率：折价票面利率：折价 债券价格小于票面价债券价格小于票面价值值 市场利率市场利率 = = 票面利率：平价票面利率：平价(pngji)(pngji) 债券价格等于票面价债券价格等于票面价值值8第8页/共43页第八页，共44页。三、到期三、到期(do q)(do q)收益率收益率（YTMYTM）的计算）的计算 续：第一个例子：某公司发行续：第一个例子：某公司发行7 7年后到期的债券年后到期的债券(zhiqun)(zhiqun)，票面利率为，票面利率为14%14%，票面标明价值为，票面标明价值为10001000元，每半

7、年付息一次，到期收益率的报价为元，每半年付息一次，到期收益率的报价为16%16%，则该债券，则该债券(zhiqun)(zhiqun)的发行价格是多少？的发行价格是多少？ P=1000P=1000* *（14%/2)14%/2)* *PVIFA16%/2,7PVIFA16%/2,7* *2 2 +1000+1000* *PVIF16%/2,7PVIF16%/2,7* *2 2 =70 =70* *8.2442+10008.2442+1000* *0.3405=917.5940.3405=917.594（元）（元）9 试算法(sun f)、插补法（一）到期收益率与实际年利率市场对某一债券所要求的利

8、率第9页/共43页第九页，共44页。 上例中的实际上例中的实际(shj)年收益率是多少？年收益率是多少？1+1=mmrEAR10（）EAR=（1+16%/2）2-1=16.64%第10页/共43页第十页，共44页。11（二）到期(do q)收益率与当期收益率v当（本）期收益率=年债券利息/债券价格(jig)v到期收益率=当期收益率+资本利得收益率v例如：票面利率为10%的债券，每年支付一次利息，票面价值为$1,000，期限为20年，到期收益率为8%，计算债券的发行价格(jig)；若债券持有人一年后将此债券出售，则一年后该债券值多少钱？第11页/共43页第十一页，共44页。 当前价格当前价格 P

9、=1196.31 P=1196.31元元 一年后价格一年后价格 P=1192.06 P=1192.06元元当前收益率当前收益率 = 100 / 1196.31 = 8.359% = 100 / 1196.31 = 8.359%资本资本(zbn)(zbn)利得利得 = (1192.06 = (1192.06 1196.31) / 1196.31) / 1196.31 1196.31 =-0.355% =-0.355%到期收益率到期收益率= 8.359% -0.355% 8%= 8.359% -0.355% 8%。12如果到期收益率为12%，折价发行(fhng)，则公式还成立吗？第12页/共43页

10、第十二页，共44页。债券债券(zhiqun)定价定理定价定理 票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。 具有相同风险具有相同风险(fngxin)（和到期期限）债券（已上（和到期期限）债券（已上市的）的价格所产生的收益率相同。市的）的价格所产生的收益率相同。 如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。13第13页/共43页第十三页，共44页。四、债券四、债券(zhiqun)风险风险 利率风险：利率波动而给持有人带

11、来的风险。利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。 变现变现(bin xin)能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。的风险。 违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。 通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。 汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。14第14页/共43页第十四页，共44页。利息率风险利息率风险(fngxin) 风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。

12、风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。 其他条件其他条件(tiojin)(tiojin)相同时：相同时： 到期时间越长，利率风险越大；到期时间越长，利率风险越大； 对票面金额的影响大对票面金额的影响大 利率风险以一个递减的速率增长；利率风险以一个递减的速率增长； 票面利率越低，利率风险越大。票面利率越低，利率风险越大。 票息低，现值取决于票面金额；票息低，现值取决于票面金额； 票息高，前期收回的现金流多，风险小。票息高，前期收回的现金流多，风险小。15验证(ynzhng)第15页/共43页第十五页，共44页。 验证：分别计算以下三种债券的到期值。验证：分别计算以下三种债券的到期值。 当市场利

13、率分别为当市场利率分别为5%5%、10%10%、15%15%、20%20% 1 1、某一债券、某一债券1 1年后到期，票面标明金额年后到期，票面标明金额(jn )(jn )为为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。 2 2、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额年后到期，票面标明金额(jn )(jn )为为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。 3 3、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额年后到期，票面标明金额(jn )(jn )为为10

14、001000元，票面利率为元，票面利率为15%15%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。 并计算不同市场利率下，债券价值变动并计算不同市场利率下，债券价值变动/ /利率变动比利率变动比16第16页/共43页第十六页，共44页。到期期限和债券到期期限和债券(zhiqun)价格波动价格波动利率利率发行价格：元发行价格：元价格波动价格波动价格变动率价格变动率5%5%1047.641047.6410%10%1000100047.6447.640.045470.0454715%15%956.56956.5643.4443.440.043440.0434420%20%916.63916.63

15、39.9339.930.041740.0417417 续第二个例子续第二个例子(l zi)(l zi)：某一债券：某一债券1 1年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票面利率元，票面利率为为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。原题第17页/共43页第十七页，共44页。 续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券3030年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年每年(minin)(minin)付息一次，到期还本。付息一次，到期还本。18利率利率发行价格：元发行价格：元价格

16、波动价格波动价格变动率价格变动率5%5%1768.651768.6510%10%10001000768.65768.650.43460.434615%15%671.7671.7328.3328.30.32830.328320%20%502.09502.09169.61169.610.25250.2525第18页/共43页第十八页，共44页。19C贴现率债券价值短期债券长期债券票面价值结论(jiln)两种除了到期期限不同而其他情况(qngkung)均相同的债券。到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。第19页/共43页第十九页，共44页。票面票面(pio min)利率和债券价格利率和

17、债券价格 续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券3030年后到期，票面标明年后到期，票面标明金额金额(jn )(jn )为为10001000元，票面利率为元，票面利率为15%15%。每年。每年付息一次，到期还本。付息一次，到期还本。20利率利率 发行价格发行价格价格变动率价格变动率5%5%2537.2752537.27510%10%1471.3351471.3350.42010.420115%15%100010000.320350.3203520%20%751.035751.0350.248970.24897两种除了票面利率(ll)不同而其他情况均相同的债券。票面利率(ll)较低的债券对

18、贴现率的变动呈现出更高的敏感性。第20页/共43页第二十页，共44页。债券债券价格变动价格变动y/yy/y利率变动利率变动x/xx/x敏感程度敏感程度敏感程度差敏感程度差额额票面票面10%10%，n=1n=10.045470.045471 10.045470.045470.043440.043440.50.50.086880.086880.041410.041410.041740.041740.3330.3330.125360.125360.038480.03848票面票面10%10%，n=30n=300.43460.43461 10.43460.43460.32830.32830.50.50

19、.65660.65660.2220.2220.25250.25250.3330.3330.75830.75830.10170.1017票面票面15%15%，n=30n=300.42010.42011 10.420110.420110.320350.320350.50.50.640690.640690.220580.220580.248970.248970.3330.3330.747640.747640.106950.1069521第21页/共43页第二十一页，共44页。（一）债务（一）债务(zhiw)还是权益还是权益 债务债务 非所有权利益非所有权利益 债权人无投票权债权人无投票权 利息被视为

20、经营成本并可以利息被视为经营成本并可以(ky)抵扣税收抵扣税收 当债务人不能够支付利息或本金当债务人不能够支付利息或本金时，债权人有法律上的追索权时，债权人有法律上的追索权 过度负债会导致财务危机和破产过度负债会导致财务危机和破产22v权益v所有权利益，剩余索取权v普通股股东拥有选举董事和其他(qt)重大事务的权利v股利不是经营成本，不能抵扣税收v股利不是公司的一种法定义务v一个全权益公司不会破产五、债券的特征条款中包含的项目第22页/共43页第二十二页，共44页。（二）债务(zhiw)契约 公司与债券持有者之间的书面协议。公司与债券持有者之间的书面协议。 条款包括：条款包括： 债券的基本条目

21、债券的基本条目 债券发行数量债券发行数量 抵押资产的描述抵押资产的描述 偿债基金条款偿债基金条款 赎回赎回(sh hu)条款条款 保护性条款的详细内容保护性条款的详细内容23第23页/共43页第二十三页，共44页。六、债券六、债券(zhiqun)类型类型（一）记名债券和不记名债券（一）记名债券和不记名债券（二）担保债券：任何资产（二）担保债券：任何资产 抵押债券：不动产做抵押抵押债券：不动产做抵押 信用债券信用债券: :对没有抵押的财产有索取权对没有抵押的财产有索取权 （三）优先（三）优先(yuxin)(yuxin)等级等级 ：优先：优先(yuxin)(yuxin)债券、次级债券债券、次级债券

22、（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券24第24页/共43页第二十四页，共44页。（五）可赎回债券与不可赎回债券（五）可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券：允许公司可赎回债券：允许公司( (nn s) s)在某一规定期间在某一规定期间内以事先确内以事先确 定的价格购回或赎回部分或全部债券定的价格购回或赎回部分或全部债券 赎回价格赎回价格 债券的票面价值，即存在赎回溢价。债券的票面价值，即存在赎回溢价。（六）发行主体：公司（六）发行主体：公司( (nn s) s)债券和政府债券债券和政府债券 国库券（联邦政府债务）国库券（联邦政府债务） 市政证券市政证券

23、25第25页/共43页第二十五页，共44页。（七）零息债券（七）零息债券（纯贴现（纯贴现(tixin)债券、纯贴息债券）债券、纯贴息债券） 不支付利息（票面利率为不支付利息（票面利率为0 0）的债券）的债券 到期收益来自于购买价格到期收益来自于购买价格(jig)(jig)与票面价值的差额与票面价值的差额 价格价格(jig)(jig)低于票面价值低于票面价值261 2 3 4 201000债券价值=面值 PVIFr，t第26页/共43页第二十六页，共44页。（八）浮动利率（八）浮动利率(ll)(ll)债券债券 票面利率随某些指数的变动而相应调整票面利率随某些指数的变动而相应调整 例如：通货膨胀指

24、数债券例如：通货膨胀指数债券 浮动利率债券具有浮动利率债券具有(jyu)(jyu)较低的价格风险较低的价格风险 票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率偏离不大票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率偏离不大 票面利率有上、下限的限制票面利率有上、下限的限制 签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给债券发行人。签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给债券发行人。27第27页/共43页第二十七页，共44页。（九）收益债券：（九）收益债券： 利息的支付利息的支付(zhf)取决于公司的收益状况取决于公司的收益状况（十）卖回型债券：（十）卖回型债券： 债券持有人强制要求发行人以票面价债券持有人

25、强制要求发行人以票面价 值回购期债券。值回购期债券。28第28页/共43页第二十八页，共44页。（十一（十一(ShY)）可转换债券）可转换债券1 1、含义、含义由公司发行由公司发行(fhng)(fhng)并规定债券持有人在一并规定债券持有人在一定期限内按约定期限内按约 定的条件可将其转换为发行定的条件可将其转换为发行(fhng)(fhng)公司股公司股票的债券。票的债券。2 2、可转换债券与普通债券的区别：、可转换债券与普通债券的区别： （1 1）可转换债券到期可转换为股票）可转换债券到期可转换为股票 普通债券到期只能还本付息普通债券到期只能还本付息 （2 2）可转换债券的利息率低于普通债券的

26、利息率。）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。 （3 3）可转换债券只有股份公司才能发行）可转换债券只有股份公司才能发行(fhng)(fhng) 普通债券凡是符合有关法律规定的发行普通债券凡是符合有关法律规定的发行(fhng)(fhng)条条件的企业均可件的企业均可29第29页/共43页第二十九页，共44页。303、可转换(zhunhun)债券的转换(zhunhun)（1）转换期限 在我国，发行结束后6个月内，持有人可依据约 定的条件随时将其转换为股票。（2）转换价格。 可转换债券转换为股票的每股交换价格。规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债 券前1个月股票的平均价格为基准(jzh

27、n)，上浮一 定幅度作为转换价格。第30页/共43页第三十页，共44页。（3 3）可转换债券的转换比率。）可转换债券的转换比率。 每份可转换债券所能转换的股票数每份可转换债券所能转换的股票数 即转换时债券与股票之间的数量比例关系即转换时债券与股票之间的数量比例关系 转换比率转换比率= =可转换债券的面值可转换债券的面值(min zh)/(min zh)/转换价格转换价格例：某上市公司发行的可转换债券每份面值例：某上市公司发行的可转换债券每份面值(min (min zh)zh)为为1 000 1 000 元，转换价格为每股元，转换价格为每股2525元，则转换比率元，则转换比率= =？ 若每股若每

28、股2727元，某人持有元，某人持有1010份，则转换比率份，则转换比率= =？ （370370股，余股，余1010元）元）31第31页/共43页第三十一页，共44页。4、可转换债券筹资的优缺点 优点(yudin)： 有利于降低资本成本： 有利于筹集更多资本： 有利于调整资本结构：32第32页/共43页第三十二页，共44页。 缺点：缺点： 转后可转换转后可转换(zhunhun)(zhunhun)债券筹资将失去利率较低的好处。债券筹资将失去利率较低的好处。 若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换(zhunhun)(zhunhun)债券持有人不愿转股时，债券持有

29、人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力。发行公司将承受偿债压力。 若可转换若可转换(zhunhun)(zhunhun)债券转股时股价债券转股时股价 转换转换(zhunhun)(zhunhun)价格，则发行遭受价格，则发行遭受筹资损失。筹资损失。33第33页/共43页第三十三页，共44页。七、七、 债券债券(zhiqun)(zhiqun)评级评级-投资等级投资等级 投资等级投资等级(dngj)(dngj)穆迪的穆迪的BaaBaa级和标级和标准普尔的准普尔的BBBBBB级以上的级别级以上的级别 投机等级投机等级(dngj)(dngj)34我国： 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社 会公开发行企业债

30、券，需要由经中国人民 银行授权的资信(z xn)评级机构进行评信第34页/共43页第三十四页，共44页。八、通货膨胀八、通货膨胀(tnghu pngzhng)和利息率和利息率 名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀(tnghu (tnghu pngzhng)pngzhng)进行调进行调 整，反映货币之间的变化。整，反映货币之间的变化。 实际利率：已经根据通货膨胀实际利率：已经根据通货膨胀(tnghu pngzhng)(tnghu pngzhng)进行进行调整后的利率，调整后的利率， 反映了购买力的变化。反映了购买力的变化。 名义利率名义利率= =货币数量变化的

31、百分比货币数量变化的百分比 实际利率实际利率= =购买数量变化的百分比购买数量变化的百分比35第35页/共43页第三十五页，共44页。 例：现在存入银行例：现在存入银行100100元，一年后取出元，一年后取出115.5115.5元，元，则则 存款利率是多少？存款利率是多少？ 现在一个现在一个(y (y )披萨售价披萨售价5 5美元，年通货膨胀美元，年通货膨胀率为率为5%5%，则，则 一年后的披萨单价是多少？一年后的披萨单价是多少？ 比较：现在和一年后，购买披萨的数量。比较：现在和一年后，购买披萨的数量。 实际利率实际利率= =（22-2022-20）/20/20* *100%=10%100%=

32、10%36第36页/共43页第三十六页，共44页。费雪效应费雪效应(xioyng) (xioyng) 费雪效应费雪效应(xioyng)(xioyng)反映了实际利率，名义利率和反映了实际利率，名义利率和通货膨胀之间的关系。通货膨胀之间的关系。接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买2222份披份披 萨需要萨需要110110元。元。即从购买力角度，通胀前的即从购买力角度，通胀前的110110元元= =通胀后的通胀后的115.5115.5元元 (1 + R) = (1 + r)(1 + h) (1 + R) = (1 + r)(1 + h)， 近似公式近似公式 R=r+h R=r+h37第37页/共43页第三十七页，共44页。费雪效应(xioyng)：例 如果投资者要求的实际收益率为如果投资者要求的实际收益率为10%10%，预期通货膨胀率，预期通货膨胀率为为8%8%，计算，计算(j sun)(j sun)名义利率？名义利率？ R=R=（1.11.1）（）（1.081.08）=0.188=18.8%=0.188=18.8% 近似值：近似值：R=10%+8%=18%R=10%+8%=18%38名义(mngy)利率折现名义(mng