金融资本全球化是否历史发展的必然[上]

1、金融资本全球化是否历史发展的必然上作者：鄂志寰 摘 要：资本流动的全球化是金融 全球化的组成部分，受到经济周期及贸易因素，国际利率调 整，资本帐户管理政策，国际货币体系的发展，以及跨国公 司和有关国际组织的政策意图等因素的影响，是历史发展客 观必然因素和有关国家或组织人为推动两种力量融合的结 果。资本流动的全球化发展过程具有前所未有的复杂性，其 收益分配具有明显的不均衡性。但是，这种复杂性和不均衡 性并不影响金融资本全球化发展的客观持续性。a bstract :as an integralpart of financial globalization, the globalization of

2、 cap ital flows isinfluenced by business cycle and trade factors,internationa1 interest rate adjustments ,capitalaccount management policies ,the development ofthe international monetary system ,as well as other factorssuch as thepolicy intentions of multinationalcorporationsand relevant internation

3、al organizations. and it results from the combination of the objectivecertaintiesof historica1 development and the man-made driving forces byrelevant countries or organizations. the globalization development process of capital flows ischaracterized with unprecedented complexity, while the distributi

4、on of its benefitsis possessedof visibleinequalityhowever, thecomplexityand inequality will notinfluence the objectivesustainability of capita1 globalizationdevelopm ent.关键词：全球化，资本流动，推动因素keywords：globalization ,capital flows ,drivin g forces作者：吴念鲁，男，1936年10月生，重庆市人。现任中国国 际金融学会副会长，中国人民银行研究生部博士生导师。鄂志寰，

5、女，19 66年3月生，黑龙江省齐齐哈尔市人， 现任中国银行国际金融研究所国际金融研究室副主任，中国 人民银行研究生部1997级博士生。地址：北京西交民巷17号中国银行国际金融研究所 邮政编码：1000 31,电话：660579 76, 66014422-217当我们为20世纪的世界经济发展划上最后一个句号的 时候，已经没有人能够否认全球化是主导这个世纪经济活动 的主旋律。在所向披靡的经济全球化浪潮中，金融资本作为 经济发展基本要素，率先实现了大范围的跨国界流动，金融 市场边缘日渐模糊，日益一体化。但是，就在人们弹冠相庆 金融一体化和资本流动全球化功绩的时候，新兴市场金融危 机的不期而至为全球

6、化的进程蒙上了阴云，促使人们反思金 融资本全球化的利弊善恶，并提出疑问：金融全球化是历史 发展的必然，还是个别发达国家别有所图?quot;阴谋"，进行 所谓"运用金融杠杆掠夺财富的战争"？金融全球化的进程 是如何推进的？这个过程的性质如何？发展中国家在金融 全球化的浪潮面前如何自处？本文试图通过对金融资本流 动全球化历史进程中驱动因素的分析，从一个侧面对金融资 本全球化的发展属性作出初步判断。一、金融资本全球化的内涵与表现金融资本全球化是国际资本流动发展的重要阶段，是资 本跨越国界的大规模活动，表现为多向及多边的资本流动, 是资本实现全球范围重新配置的过程。金融资

7、本全球化过程 表现为货币资本的国际转移及实物形态的生产资金的国际 转移两种形式。世界生产力的发展和国际分工的深化促使资 本流动由生产资本和商品资本形式为主转向货币资本的国 际化过程，并导致全球金融市场的一体化及无边缘化。资本流动的全球化不是一帆风顺的。本世纪初，资本流 动一度达到很高的全球化程度，1929-1 933年金融危机引发 的全球性大萧条和世界范围的战争与动荡使这个进程戛然 而止，第二次世界大战结束后，资本流动重新走上了全球化 道路，经历了欧洲资本时期、石油资本时期、债务危机时期 等阶段，最终进入资本的全球化流动时期，全球资本流动规 模持续扩张，资本跨国流动的影响范围不断扩大。从具体内

8、容看，金融资本全球化具有如下表现形式：1、资本跨国流动规模急剧扩张。在国际资本市场，筹资总额由1988年的3694亿美元增 加到1995年的83 22亿美元，增长了一倍以上，到1998年， 以国际债券发行、银团贷款和其它债务工具为主要内容的国 际资本市场融资额达1224 7亿美元，比两年前增长了近50%。2、资本跨国界流动对经济发展的影响力大幅度上升。在资本流动总量大幅度增加的同时，资本跨国流动与其 经济规模的相对比例显著提高，国际清算银行依据国际收支 统计资料计算的证券跨境交易资料显示，1975年到19 98年 间，西方国家各类证券在居民和非居民之间的交易总额相对 于gdp的比重迅速上升，美

9、国由4%上升到230%,德国由5% 上升到334%,意大利由1 %上升到640%,日本由2%上升到91%, 其中，增长最快的时期集中在80年代末和90年代初。3、资本流动的速度快速提高，资本流动性上升。在资本流动规模快速扩张的同时，金融技术的日新月异, 金融创新的大量使用，以及各类金融衍生工具的开发和普及, 大大提高了国际资本的流动速度。根据国际清算银行的调查, 到1998年4月，全球外汇市场的名义日交易金额超过万亿 美元，比上次统计的1995年增长近50%,三年间的年平均增 长率是14%,大大超过1992到1995年的9 %。显然，外汇市场交易规模扩大表明全球范围的资本流动 在不断加速。4、

10、更多的国家和地区以更有利的条件进入国际资本市 场。最近几年间，新兴市场国家再度成为资本流动的重要目 标，发展中国家进入国际资本市场的条件显著改善，参与国 际资本市场活动融通资金的国家越来越多，各类资本市场进 入的障碍和藩篱纷纷消除。5、国际资本市场的价格呈现趋同趋势，利率的波动具 有明显的联动性。资本流动的全球化使不同国家和地区在国 际金融市场的融资条件趋于一致，不同国家的利率差距缩小。 过去20年间，主要工业国中央银行基准利率差距不断缩小， 进入90年代后，美国、德国和日本的央行基准利率一度收 敛于6%的水平，尽管此后又出现一定程度的分离，但总体升 降趋势基本同步，利差趋于稳定。此外，随着欧

11、元的出台， 欧洲主要国家利率水平率先趋同。从利率水平的调整看，西方主要国家央行的决策具有显 著的相关性，几乎主要国家利率的每一次调整都会引起其他 国家的快速响应。二、金融资本全球化与世界经济和贸易的调整息息相 关从历史发展过程看，经济的发展离不开资本的积累、推 动和扩张，国际贸易的发展先行于国际资本输出，但是，当 资本可以绕过贸易保护壁垒而自由流动时，其对贸易发展的 推动作用显著上升。可见，资本流动的全球化是一系列经济 金融活动规律调整的结果。其中，世界经济和贸易的变化构 成了资本流动全球扩张的客观基础。尽管货币作为虚拟经济符号，凌驾于实质经济基础之上, 甚至出现与之相分离之势，但是，以资本流

12、动为主体的跨 国界的金融活动与世界经济之间的关联仍然是非常深厚的。 世界经济增长导致全球范围的金融资产规模快速膨胀，从而 为资本的全球流动提供了必要的基础。而资本的全球化布局 与全球不同区域的gdp表现、通货膨胀水平等因素之间密切 相关。1、经济周期与资本流动1973年以来，全球资本流动以显著的波动性快速扩张。 国际资本市场的年度筹资额一度以50-70%的速度增长，转而 又出现-%到-12%的下降。从长的周期上看，资本流动的高速 增长往往出现在全球gdp上升时期，而gdp的周期性低谷， 也往往伴随着全球资本流动规模扩张速度的降低，甚至出现 负增长。2、全球通货膨胀与资本流动相应地，过去30年间

13、，全球通货膨胀水平经历了 196 9-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在较低 水平的企稳，1986-1990的再度上升，以及1990年以来的快 速下降等几个时期。从总体上看，国际资本市场筹资额的变动与gdp平减指 数的相关关系是：资本流动增长往往出现在通胀呈现下降趋 势时期，而资本流动扩张速度的减慢往往与通胀的上升基本 同步。尤其是在1980-1985年，全球出现14-15%的高通胀, 资本市场筹资额有3个年份出现负增长，其余年份则是高达 40%和7 0%的增长，表现出极大的不稳定性。而90年代后期 后，全球通货膨胀进入低水平稳定发展时期，资本市场的扩 张也变得更为平稳

14、，基本稳定在10%左右。3、全球贸易增长与资本流动同样，从数量变动上看，全球资本流动与世界商品进出 口总额的增长率也表现出一定的相关性。世界进出口总额增 长最为迅速的时期往往伴随着国际资本市场筹资额的上升, 而世界进出口总额的收缩则与国际资本市场的筹资增长减 缓呈现一定的同步性。但是，1985年之后，国际资本市场筹 资变动相对平稳，与全球贸易增长的相关性有所下降。三、国际利率水平的调整与资本流动全球化国际利率水平的调整在一定程度上左右着资本全球流 动的结构和变动方向。增值是资本运动的内在动力和唯一目标，如果资本投资 于国内能够获得多于投资于国外的利润，也就没有必要流向 国外。利润驱动是主导资本

15、国际流动的首要动机，因此，各 国利率差异必然引起国际资本的频繁流动。过去30年间，发达国家率先实现了利率自由化，而更 多的发展中国家把放松利率管制作为金融深化的主要措施, 市场决定正在成为国际利率确定的基础，市场利率格局基本 形成。与此同时，利率在发达国家货币政策运用中的作用发生 了微妙的调整。整个70年代，货币学派主导西方主要国家货 币政策制定与调整，各国中央银行普遍以货币供应量作为控 制目标。80年代以后，西方国家开始面临严重的通货膨胀压 力，控制货币供应对于通货膨胀的抑制能力有限，利率逐渐 确立了在反通货膨胀中的基础地位，因此，各国中央银行越 来越重视利率工具在货币政策中的使用，利率成为

16、当代货币 政策最直接与最有效的工具。最近以来，西方国家货币管理 当局有意运用利率来调节金融市场的资产价格，当他们认为 金融资产价格过高，可能导致泡沫经济时，便调高利率来控 制资金供应，促使金融资产价格回落。这样，利率水平与金 融市场价格的相关性明显提高。过去30年国际利率的调整周期与全球性通货膨胀的变 动紧密相连，7 0-80年代的高利率是通货膨胀居高不下情况 下西方国家实行紧缩性货币政策的直接结果。90年代以后， 尽管西方经济曾在1992到1993年间出现短暂的衰退，但通 胀得到抑制，利率基本保持在比较低的水平上。利率作为资本的市场价格直接影响资本全球流动的总 量和结构。首先，从总量上看，在利率水平大幅度调整时期，国际 资本市场的融资额也出现比较大的增减变动，而在90年代 以后利率波动幅度明显收窄之后，国际资本市场进入一个相 对平稳的发展时期。显然，利率的波动性高低直接影响资本 流动的波动程度。其次，国际利率的相对水平变动对资本流动的结构产生 很大影响。通常情况下，当国际利率处于比较低的水平时, 国际资本往往流向收益率较高的新兴市场国家，而当国际利 率水平显著回升时，国际资本往往从新兴市场国家撤出，转 向西方工业国的金融市场。90年代初期，美国和日本普遍实 行异乎寻常的低利率，与西方国家普遍出现的经济