电大企业集团财务管理期末导学

1、一、企业集团财务管理主要理论问题（案例分析题的理论要点）1.企业集团的概念及特征。2.相关多元化企业集团协同效应及经营管理优势的主要表现。3.在企业集团组建中，母公司所需组建优势。4.企业集团财务管理特点。5.企业集团总部功能定位的主要表现。6.企业集团财务管理体制及其主要内容。7.企业集团财务战略的概念及含义。8.企业集团战略的层次。9.企业集团财务战略制定的依据。 10.集团导向层面融资战略的类型。11.企业集团投资方向及战略选择的基本类型及优缺点。12.企业集团投资管理体制的核心13.企业集团并购的主要过程。 14.审慎性调查的概念及作用。15.企业集团并购审慎性调查中财务风险的核心问题

2、。16.企业并购支付方式的种类。17.融资战略的概念及企业集团融资战略包括的内容。18.融资渠道的概念，直接融资与间接融资的区别。19.企业集团融资决策权的配置原则。20.企业集团财务风险控制的重点。21.预算管理的概念及特征。22.企业集团的预算构成。23.企业集团预算管理的要点。24.企业集团整体与分部财务管理分析的特征。25.企业资本结构怎样反映企业风险？26.利用财务报表进行财务管理分析时应注意的问题。27.导致公司价值增加的核心变量有哪些？28.企业集团业绩评价的含义及特点。29.企业集团业绩评价指标体系包括的内容。二、计算及分析题解析：1.假定某企业集团持有其子公司60%的股份，该

3、子公司的资产总额为1000万元，其资产报酬率（也称为投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为20%,负债利率为8%，所得税率为25。假定该子公司负债与权益（融资战略）的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。对于这两种不同的融资战略，请分步计算母公司的投资回报，并分析二者的风险与收益情况。1解： （1）息税前利润=总资产×20%保守型战略=1000×20%=200（万元）激进型战略=1000×20%=200（万元）（2）利息=负债总额×负债利率保守型战略=1000×30%×8%=24（万元）激进型战略=100

4、0×70%×8%=56（万元）（3）税前利润（利润总额）=息税前利润利息保守型战略=20024=176激进型战略=20056=144（4）所得税=利润总额（应纳税所得额）×所得税税率保守型战略=176×25%=44激进型战略=144×25%=36（5）税后净利 （净利润）=利润总额所得税保守型战略=17644=132激进型战略=14436=108（6）税后净利中母公司收益（控股60%）保守型战略=132×60%=79.2激进型战略=108×60%=. 64.8（7）母公司对子公司的投资额保守型战略=1000×70%

5、×60%=420激进型战略=1000×30%×60%=180（8）母公司投资回报率保守型战略=79.2/420=18.86%激进型战略=64.8/64.8= 36%列表计算如下：保守型激进型息税前利润（万元）1000×20%=2001000×20%=200利息（万元）300×8%=24700×8%=56税前利润（万元）200-24=176200-56=144所得税（万元）176×25%=44144×25%=36税后净利（万元）176-44=132144-36=108税后净利中母公司收益（万元）132

6、15;60%=79.2108×60%=64.8母公司对子公司的投资额（万元）700×60%=420300×60%=180母公司投资回报（）79.2/420=18.8664.8/180=36分析：上述两种不同的融资战略，子公司对母公司的贡献程度完全不同，保守型战略下子公司对母公司的贡献较低，而激进型则较高。同时，两种不同融资战略导向下的财务风险也是完全不同，保守型战略下的财务风险要低，而激进型战略下的财务风险要高。这种高风险高收益状态，是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡考虑的。2.已知某目标公司息税前营业利润为4000万元，维持性资本支出1200万元，增

7、量营运资本400万元，所得税率25%。请计算该目标公司的自由现金流量。解：自由现金流量息税前营业利润×（1所得税率）维持性资本支出增量营运资本 4000×（125）1200400 1400（万元）32012年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该集团公司未来5年中的自由现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的自由现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来5年中该集团公司的自由现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、570

8、0万元，5年后的自由现金流量将稳定在4100万元左右。并购整合后的预期资本成本率为6%。此外，甲企业账面负债为1600万元。 要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进行估算。解：2013-2017年甲企业的增量自由现金流量分别为：-6000（-3500-2500）万元、-500（2500-3000）万元、2000(6500-4500)万元、3000(8500-5500)万元、3800（9500-5700）万元； 2017年及其以后的增量自由现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。经查复利现值系数表，可知系数如下：n1234560.9430.890.840.7920.747甲

9、企业2010-2014年预计整体价值6000×0.943500×0.892000×0.843000×0.7923800×0.7475658445168023762838.6791.6（万元） 2017年及其以后甲企业预计整体价值（现金流量现值）29880（万元）甲企业预计整体价值总额791.62988030671.6（万元）甲企业预计股权价值=30671.6-1600=29071.6（万元）4甲公司已成功地进入第八个营业年的年末，且股份全部获准挂牌上市，年平均市盈率为15。该公司2012年12月31日资产负债表主要数据如下：资产总额为20000

10、万元，债务总额为4500万元。当年净利润为3700万元。甲公司现准备向乙公司提出收购意向（并购后甲公司依然保持法人地位），乙公司的产品及市场范围可以弥补甲公司相关方面的不足。2012年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元，债务总额为1300万元。当年净利润为480万元，前三年平均净利润为440万元。与乙公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。甲公司收购乙公司的理由是可以取得一定程度的协同效应，并相信能使乙公司未来的效率和效益提高到同甲公司一样的水平。要求：运用市盈率法，分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。（1）基于目标公司乙最近的盈利水平和

11、同业市盈率；（2）基于目标公司乙近三年平均盈利水平和同业市盈率。（3）假定目标公司乙被收购后的盈利水平能够迅速提高到甲公司当前的资产报酬率水平和甲公司市盈率。解：（1）乙目标公司当年股权价值=480×11=5280（万元）（2）乙目标公司近三年股权价值=440×11=4840（万元）（3）甲公司资产报酬率=3700/20000=18.5%（4）乙目标公司预计净利润=5200×18.5%=962（万元）（5）乙目标公司股权价值=962×15=14430（万元）5某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业60%的股权，相关财务资料如下：甲企

12、业拥有6000万股普通股，2010年、2011年、2012年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率25%；该集团公司决定选用市盈率法，以甲企业自身的市盈率20为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支付的收购价款。解：甲企业近三年平均税前利润（2200+2300+2400）/32300（万元） 甲企业近三年平均税后利润2300×（1-25%）1725（万元）甲企业近三年平均每股收益 1725/60000.29（元/股） 甲企业每股价值每股收益×市盈率 0.29×205

13、.8（元/股） 甲企业价值总额5.8×600034800（万元）集团公司收购甲企业60%的股权，预计需支付的价款为： 34800×60%20880（万元）6 A公司2012年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表） 2012年12月31日 单位：万元资产项目金额负债与所有者权益项目金额流动资产固定资产50000100000短期债务长期债务实收资本留存收益40000100007000030000资产合计150000负债与所有者权益合计150000假定A公司2012年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，现金股利支付率为40%。公司营销部门预

14、测2013年销售将增长12%，且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时，为保持股利政策的连续性，公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。要求：计算2013年该公司的外部融资需要量。解：（1）A公司2013年增加的销售额为100000×12%=12000万元（2）A公司销售增长而增加的投资需求为（150000/100000）×12000=18000（3）A公司销售增长而增加的负债融资量为（50000/100000）×12000=6000（4）A公司销售增长情况下提供的内部融资量为100000×（1+12%）×10%×（1-4

15、0%）=6720（5）A公司外部融资需要量=18000-6000-6720=5280万元7甲公司2012年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表） 2012年12月31日 单位：亿元资产项目金额负债与所有者权益项目金额现金应收账款存货固定资产5253040短期债务长期债务实收资本留存收益40104010资产合计100负债与所有者权益合计100甲公司2012年的销售收入为12亿元，销售净利率为12%，现金股利支付率为50%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经营销部门预测，公司2010年度销售收入将提高到13.5亿元，公司销售净利率和利润分配政策不变

16、。要求：计算2013年该公司的外部融资需要量。解：（1）甲公司资金需要总量=（5+25+30）/12-(40+10)/12 ×(13.5-12)=1.25亿元（2）甲公司销售增长情况下提供的内部融资量为13.5×12%×（1-50%）=0.81亿元（3）甲公司外部融资需要量=1.25-0.81=0.44亿元8某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为2000万元，资产负债率为30。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为1000万元，对各子公司的投资及所占股份见下表：子公司母公司投资额（万元）母公司所占股份（）甲公司400100乙公司3

17、5075丙公司25060假定母公司要求达到的权益资本报酬率为12，且母公司的收益的80来源于子公司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。要求：（1）计算母公司税后目标利润； （2）计算子公司对母公司的收益贡献份额； （3）假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身的税后目标利润。解：（1）母公司税后目标利润2000×（130）×12168（万元）（2）子公司的贡献份额：甲公司的贡献份额168×80×53.76（万元） 乙公司的贡献份额168×80×47.04（万元） 丙公司的贡献份额168×80&#

18、215;33.6（万元）（3）子公司的税后目标利润：甲公司税后目标利润53.76÷10053.76（万元） 乙公司税后目标利润47.04÷7562.72（万元） 丙公司税后目标利润33.6÷6056（万元）9. 某企业2012年末现金和银行存款80万元，短期投资40万元，应收账款120万元，存货280万元，预付账款50万元；流动负债420万元。试计算流动比率、速动比率，并给予简要评价。解：流动资产80+40+120+280+50570（万元）流动比率流动资产流动负债5704201.36速动资产流动资产存货预付账款570-280-50240（万元）速动比率速动资产流

19、动负债2404200.57由以上计算可知，该企业的流动比率为1.362,速动比率0.571,说明企业的短期偿债能力较差，存在一定的财务风险10. 某企业2012年有关资料如下：（金额单位：万元） 项目 年初数年末数本年或平均存货45006400 流动负债37505000 总资产937510625 流动比率 1.5 速动比率0.8  权益乘数  1.5流动资产周转次数  4净利润  1800要求：（1）计算流动资产的年初余额、年末余额和平均余额（假定流动资产由速动资产

20、与存货组成）。（2）计算本年度产品销售收入净额和总资产周转率。（3）计算销售净利率和净资产利润率。解：流动资产年初余额=3750×0.8+4500=7500（万元）流动资产年末余额=5000×1.5=7500（万元）流动资产平均余额=7500（万元）产品销售收入净额=4×7500=30000（万元）总资产周转率=30000/（9375+10625）÷2=3（次）销售净利率=1800÷30000×100%=6%净资产利润率=6%×3×1.5=27%11.某企业2012年产品销售收入12000万元，发生的销售退回40万

21、元，销售折让50万元，现金折扣10万元产品销售成本7600万元年初、年末应收账款余额分别为180万元和220万元；年初、年末存货余额分别为480万元和520万元；年初、年末流动资产余额分别为900万元和940万元。要求计算：（1）应收账款周转次数和周转天数；（2）存货周转次数和周转天数；（3） 流动资产周转次数和周转天数。解：销售收入净额12000-40-50-1011900（万元）应收账款的周转次数11900（180+220）259.5（次）应收账款的周转天数36059.56.06（天）存货的周转次数7600（480+520）215.2（次）存货的周转天数36015.223.68（天）流动资

22、产的周转次数11900（900+940）212.93（次）流动资产的周转天数36012.9327.84（次）12.不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示：子公司甲子公司乙有息债务（利率为10%）700200净资产300800总资产（本题中，即“投入资本”）10001000息税前利润（EBIT）150120利息7020税前利润80100所得税（25%）2025税后利润6075假定两家公司的加权平均资本成本率均为6.5%（集团设定的统一必要报酬率），要求分别计算甲乙两家公司的下列指标：1.净资产收益率（ROE）；2.总资产报酬率（ROA、税后）；3.税后净营业利润（NOPAT）；4.投入资本

23、报酬率（ROIC）。5. 经济增加值（EVA）解：子公司甲：净资产收益率企业净利润净资产（账面值） 6030020总资产报酬率（税后）=净利润/平均资产总额×1006010006税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）150（125）112.5投入资本报酬率=息税前利润（1T）/投入资本总额×100% 150（125）1000112.5100011.25经济增加值（EVA）=税后净营业利润资本成本 = 税后净营业利润投入资本总额*平均资本成本率=112.51000*6.5=47.5子公司乙：净资产收益率企业净利润净资产（账面值） 758009.38总资产报酬率（税

24、后）=净利润/平均资产总额×1007510007.5税后净营业利润（NOPAT）=EBIT*（1-T）120（125）90投入资本报酬率=息税前利润（1T）/投入资本总额×100% 120（125）10009010009经济增加值（EVA）=税后净营业利润资本成本 =税后净营业利润投入资本总额*平均资本成本率=901000*6.5=25二、企业集团财务管理案例分析题案例1：某汽车集团公司进行汽车技术改造项目，经专家、学者的反复论证被有关部门正式批准，这个项目的总投资额预计为4亿元，生产能力为4万台，第二年动工。但项目资金不足，准备融资1亿元资金。有关人员（集团领导、财务顾问

25、、研究中心人员）意见如下：A：准备筹资的1亿元资金，主要用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在2年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在3年内可完全收回。所以应发行债券筹资资金。B：目前公司全部资产总额为10亿元，其中负债6亿元，资产负债率为60%，其中长期负债为2亿元。这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如美国、英国等相比，负债比率已经比较高了。如果再利用负债筹集1亿元资金，负债比率将达到64%，且债券利率通常会高于向银行贷款。因此负债比率过高，不仅会提高资金成本，还会加大财务风险。所以，我们不能利用负债筹资，只能靠发行普通股股票或优

26、先股股票筹集资金。C：发行普通股的手续较为复杂，费用也较高，需要时间较长，可能会影响资金到位，建议向银行贷款。D：我国目前经济正处于繁荣时期，已出现膨胀现象，宏观经济环境可能会发生变化，特别是货币政策，如利率有可能调整。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，否则盲目上马，后果将十分严重。E：宏观经济政策的调整应该不会影响该公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售状况一直较好，畅销全国29个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车连续连续两年获得第一名，一年获得第二名。同时，

27、宏观环境变化可能会引起汽车滞销，但这只限于质次价高的非名牌产品，而该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。根据案例请回答：（1）       企业可以采取的融资方式有哪些？（2）       对于集团融资这一重大事项的决策，应遵循的基本原则是什么？（3）       根据企业资本结构及其生产情况，你认为该企业该怎样进行融资？要点提示：（1）融资方式是指企业融入资本所采取的具体形式，如银行借款方

28、式、股票或债券发行方式等。一般认为，企业集团及其下属成员企业通过外部资本市场的融资，称为直接融资；而通过银行等金融机构进行的融资则称为间接融资。所以，可以采取各融资方式有直接融资和间接融资两种。（2）企业集团融资决策权限的界定取决于集团财务管理体制。但是，不管集团财务管理体制是以集权为主还是以分权为主，在具体到集团融资这一重大决策事项时，都应遵循以下基本原则：统一规划。统一规划是集团总部对集团及各成员企业的融资政策进行统一部署，并由总部制定统一操作规范等。重点决策。重点决策是指对哪些与战略关系密切、影响重大的融资事项，由集团总部直接决策。授权管理。授权管理是指总部对成员企业融资决策与具体融资过

29、程等，根据“决策权、执行权、监督权”三权分离的风险控制原则，明确不同管理主体的权责。（4）资本结构是负债总额与资产总额之间的比例关系，它大体上反映了企业财务风险。在一般情况下，负债成本要低于权益成本，因此要协调风险与收益、当期与未来的关系。根据企业的市场情况，要考虑到资本结构的风险、未来的变动等等，要注意资本结构的调整。所以，选择融资方式应该是¼¼。注：学生能用自己的语言表达核心意思，就可以得分。意思不够准确的适当扣分。在某一点上论述很充分的，适当加分。案例2迪斯尼公司融资行为实例分析1922年5月23日，创始人沃尔特。迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯

30、尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司。在迈克尔.艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。第二、融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四、长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在

31、30%左右。问题： 1. 企业融资的质量标准是什么？2. 就融资角度而言，企业集团如何规避融资风险？3. 思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因？分析思路该案例考核的知识点是融资管理，包括融资的自量标准和融资风险管理。同时这个案例中也包含着一个非常重要的理念，即财务风险与经营风险的关系。财务风险与经营风险应进行互逆调整。要点提示：1. 不同的融资渠道以及不同方式的资金来源具有不同的质量特征。融资质量主要包括如下几个方面：成本、风险、期限、取得的便利性、稳定性、转换弹性以及各种附加的约束条款等。2.就融资角度，企业集团规避融资风险的途径主要

32、包括这样几个层次：一是管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构；二是子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；三是当母公司、子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通调剂的功能，以保证集团整体财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。3. 特点一、二，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是为投资行为服务的；特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有两

33、个方面：首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，经营现金流和自由现金流充足。因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。而且，并购行为又进一步推动业绩上升。其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。 案例31991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立，公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个专家开发出M6401汉卡上市。11月，公司员工增加到30人，M6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7月，巨人公司实行战略转移

34、，将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。9月，巨人公司升为珠海巨人高科技集团公司，注册资金1.19亿元。史玉柱任总裁，公司员工发展到100人。12月底，巨人集团主推的M一6401汉卡年销售量2.8万套，销售产值共1.6亿元，实现纯利3500万元。年发展速度达500。1993年1996年，因种种原因，巨人集团放弃了要做中国“IBM”的专业化发展之路，开始在房地产、生物工程和保健品等领域朝“多元化”方向快速发展。但是，多元化的快速发展使得巨人集团自身的弊端一下于暴露无遗。公司落后的管理制度和财务战略上的重大失误最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。结合本案例，请回答下列问题：（1）运用高级财

35、务管理集团生命力的角度分析巨人集团失败的经验与教训。（2）运用高级财务管理中一元“核心编造”下的投资多样性战略知识及投资政策知识分析巨人集团的重大失误。分析思路根据所给资料和问题，该案例设计的知识点有:一是企业集团成功的基本保障核心竞争力和核心控制力；二是财务战略目标定位元化与多元化的基本理论。内容涉及教材第一章和第四章。要点提示：（1）一个企业集团成败的最基本的因素在于能否确立起两条交互融合的生命线：以核心能力为依托的具有竞争优势的产业发展线与高效率的管理控制线，即高级财务管理的两条主线：核心竞争力+核心控制力。核心竞争力决定着企业存亡发展的命运。 核心控制力是核心竞争力的源泉。现

36、代的市场经济的竞争，更深层次的是管理的竞争，“管理出效益”是一条经得起考验的实践的真理。强大的核心竞争力与高效率的核心控制力依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。巨人集团经营战略（核心竞争力）上的重大失误和落后的管理制度（核心控制力）最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。（2）一元“核心编造”下的投资多样性战略，并非一种无序的产业或产品的随意杂合，而是体现为一种核心能力有效支持下的投资延伸的高度秩序性。在这些企业集团里，整体的核心能力序性延伸为相关的具体产品或业务的专向性核心能力系列，彼此相互依托，耦合推进，由此便在集团整体框架下建立起一种以各成员企业严格的专业化分工为基础

37、的（成员企业专司各自核心产品/业务投资与经营）投资与经营多样性的战略架构体系，实现了一元“核心编造”下集团整体投资的多样性与内部高度专业化分工协作的有序统一。在这一点上，脱离对核心能力的依托，并导致资源配置分散的投资多元化与一元“核心编造”下投资的多样性显然存在着本质的差异。毫无疑问，离开了独特的、具有强大延伸功能的核心能力的有效支持，无论是多元化、多样性或专业化投资战略或经营策略，注定都是缺乏生命力的，即便一时成功，也不可能持久。巨人集团经营战略（核心竞争力）上的重大失误和落后的管理制度（核心控制力）方面存在的问题又一次证明了这一点道理。投资政策是管理总部基于集团战略发展结构目标规划，而对集

38、团整体及各成员企业的投资及其管理行为所确立的基本规范与判断取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分，主要包括投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等基本内容。巨人集团在以上投资政策的投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等方面都存在重大失误。案例490年代中期，“三九”医药集团在成功完成第一阶段的创业过程后，面临着一个战略发展的新阶段。明确战略定位在对内外部环境进行了充分调查和分析之后，“三九”集团提出了新阶段的发展战略。即以药业为核心，走低成本扩张的多元化道路。国内外的经验也表明，扩张和多元化经营能否成功，在于企业能否充分利用公司已经具有的管理资源、企业文化、技术潜力或者营销体系

39、。越是容易利用自身优势的产品或行业，多元化经营越容易成功。因此，“三九”决定把扩张的重点定义在广义的生命行业，继续以药业为核心，同时发展其他相关产业。并选择大食品行业（包括酒类、食品、保健品）作为集团的第二支柱产业。一则该行业与集团原主导产业的相关度较高，二则其利润率也较高。选择目标企业明确了企业的战略后，“三九”对目标企业的选择设定了以下的标准：大食品范畴；国有中小企业；能够实现优势互补；具有发展的潜力。为了保证集团战略规划的实施，“三九”成立了北京三九投资管理公司，专门负责北京及周边地区的购并工作。在对西安、天津等多个企业考察之后，公司最终选择了石家庄啤酒厂（以下简称“石啤”）作为购并对象

40、。实施文化整合在经历了一番抉择后，“三九”尝试购并采用先“纯金”后“合金”的文化注入方式。在购并初期，“三九”注入纯“三九文化”，如法定代表个人负责制，时年27岁的陆明任公司总经理。上任初期，陆明对啤酒厂进行了大幅度的机构改革和人员调整，特别是对中层管理人员的精简，将原有的92个管理职位削减到40个。人员要精减，工作负荷要加重，薪酬待遇也没有明显改善。由此引发了石家庄啤酒厂曾经经历过被称为“37天事变”的风波-“三九”有37天失去了对啤酒厂的管理权。在这37天的过程中，整个企业的生产和销售都陷入一种混乱无序的状态。“三九文化”在其移植初期遇到的文化冲突使“三九”认识到，为了适应企业所处的特定经

41、济、文化和社会环境，成功的文化整合在纯金文化达到冲突顶峰时又要进行合金文化的培育。为了使“三九文化”可以进一步得到移植，公司决定对“石啤”实行全盘兼并，以重新获得对企业的管理权。“三九”对合金文化的培养主要从三个方面着手，即管理制度的贯彻、精简中层管理人员、用人环境的建设与沟通。不久，员工积极性有了很大的提高，生产线劳动生产率上升到以前的15倍，销售额也增加了1倍。回答问题：（1）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识分析说明“三九”集团购并战略目标定位是否正确？（2）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识分析说明集团购并一体化整合原则中的基本要点？（3）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识

42、分析说明集团购并一体化整合方略中的整合计划构成要点?分析思路此案例考核知识点是企业集团并购的一体化整合问题。答案要点：（1） 并购战略目标是指并购意欲达成的宗旨，它是实施整个并购过程必须始终遵循的基本思路与方向指引。“三九”集团购并战略目标定位符合产业型企业集团谋求更大的资源聚合优势，以进一步强化核心能力，拓展市场竞争空间，推动战略发展结构目标的顺利实现这一要求。（2）集团购并一体化整合原则中的基本要点：对目标公司实现了接管，并非意味着整个购并活动的最终成功，反倒可能意味着走向失败的开始。在一个短暂的磨合期内，如果种种矛盾冲突得不到有效解决的话，失败的危机将随即产生。因此，购并后如何

43、经营较之如何取得目标公司的控制权更为重要。在制定一体化整合计划时，集团管理总部首先需要考虑的不是如何整合，而是应否进行整合。如果企业集团结构庞大，管理能力有限，而目标公司又极富创业精神和管理能力，明智的作法是，在与目标公司接触时，就应声明购并后，对目标公司采取不干涉的政策。当然集团总部应保留必要的干预权力，以便发生冲突时，果断加以解决。（3）整合方略中的整合计划构成要点：目标公司只有经过必要的一体化整合，方能正常运转或取得更大的效率时，管理总部事先就必须对一体化整合计划做出合理的安排，达到战略一体化、经营管理一体化、功能一体化以文化一体化等整合宗旨。在功能一体化整合中，最重要的是财务一体化整合

44、，包括财务战略一体化、融资政策及投资政策一体化、资源配置一体化、预算管理一体化、现金流量控制一体化等。在财务一体化整合计划中，资本结构的合理规划居于核心地位，是财务一体化整合的基础和依据。就目标公司只有经过必要的一体化整合，方能正常运转或取得更大的效率时，管理总部事先就必须对一体化整合计划做出合理的安排，达到战略一体化、经营管理一体化、功能一体化以文化一体化等整合宗旨。整个整合过程而言，最为困难同时也是最为关键的是文化一体化。能否取得目标公司管理者及员工对企业集团文化的认同，是购并后彼此能否实现融合的前提基础。案例52005年1月初，KK产业经营型集团公司获悉一个确切消息：有甲工厂拟转让其全部

45、取股权，开价100万元，采取现金支付方式。甲工厂提供的其他资料如下：（1）截止2004年12月31日，帐面资产5000万元，银行负债3000万元，其他应付款（累欠员工公司福利）500万元。（2）甲工厂原系一家药品生产企业，所称转让原因是：厂房设备老化，产品缺乏销路，连续数年亏损，拖欠全厂500名员工近一年的工资福利500万元。问题：1、在企业集团并购的过程中，需要解决的关键问题有哪些？2、结合本案例，指出若收购甲工厂，KK集团可能遭遇的风险或陷阱。3、对于产业经营型企业（主并企业），并购的战略目标何在？在目标公司搜寻与抉择上应确立怎样的标准？4、单纯从获取资本利得的角度，你认为该工厂是否值得购

46、买？为什么？分析思路：本案例考核企业集团并购中要解决的关键问题。要点提示：1、在企业集团整个并购过程中，需要解决的关键问题有：并购目标的规划、目标公司的搜寻与抉择、目标公司价值评估、并购的资金融通、并购一体化整合、并购陷阱的防范。（6分）2、就本案例而言，KK集团集团公司收购甲工厂，可能遭遇的风险或陷阱主要来自于信息错误，包括所披露的财务与非财务数据资料的真实性与全面性，其中也包括是否存在或有负债等。（4分）3、（1）并购战略目标：对于产业型企业集团而言，并购目标公司的着眼点，或者是基于战略发展结构调整上的需要借此而跨入新的具有发展前途、能给集团带来长期利益的朝阳行业，而更多的则是为了收购后与

47、集团原有的资源进行整合谋求更大的资源聚合优势，以进一步强化核心能力，拓展市场竞争空间，推动战略发展结构目标的顺利实现。（2）搜寻与抉择标准：一是战略符合性标准，即要求目标公司在生产、销售、技术等方面必须与主并企业存在着广泛的协同互补性；二是财务标准，包括目标公司的规模标准与价格上限，前者取决于主并企业的管理与控制能力，后者与主并企业的财务资源的承荷能力或支持能力密切相关。（10分）4、从单纯获取资本利得的角度，甲工厂是否值得购买，判断的标准是；甲企业变现价值大于甲企业出价100万元。具体可以从以下方面分析；（1）收购一家公司首先得到的既非资产、也非股权，而首先背负着所有的负债，此外还包括员工的

48、安置费甚至或有负债等。（2）对于所取得的资产，也必须对其质量，特别是变现能力加以慎重考察，因为并非所有资产项目均具有实在的变现能力或变现价值，而变现能力的高低与账面价值并无多大关系。（3）就本案例中的甲工厂而言，表面上看似乎很合算，存在着1400（1500-100）万元的账面上的“资本利得”，但结合该企业的出售原因分析，由于其设备等均相当老化，5000万元账面资产的变现价值势必大打折扣，甚至可能远低于3500元的负债，加上必须承担的员工安置费等，购买甲工厂所谓的1400万元的“资本利得”可能是一个根本不存在的“馅饼”而已，甚至甲工厂的价值为负值。（10分） 案例6：1996年11月8

49、日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时段广告，从而成为令人眩目的连任两界“标王”。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得“标王”。然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局总结原因如下：1、 能处理好品牌、市场份额和利润三者之间关系；2、 财务资源有限性制约企业持续发展；3、 涉猎业务领域繁杂，相关性差，资源配置分散；回答问题：1、 企业集团财务战略目标定位包括哪些内容？2、 试述企业集团投资政策及其详细内容。3、 

50、;根据上述案例提供的资料对秦池酒厂运用财务战略及政策的实践进行分析。参考答案：答：1、首先，财务战略目标定位的基本依据，作为一种支持性战略，财务战略的目标定位必须依托企业集团的战略发展结构规划。所谓战略发展结构是指管理总部或母公司为谋求竞争优势并实现整体价值最大化目标所确立的企业集团资源配置与未来发展必须遵循的总体思路、基本方向与运行轨迹。其次，多元化战略与专业化战略在集团架构下的协调统一。无论是多元化抑或一元化，只不过是企业集团采取的两种不同的投资战略与经营战略，是企业集团基于各自所属行业、技术与管理能力、规模实力、发展阶段及目标等一系列因素选定的结果。就企业集团而言，二者并非是一对不可调和

51、的矛盾。2、投资政策是指管理总部基于集团战略发展结构目标，而对集团整体及各成员企业的投资及管理行为所确立的基本规范与取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分，主要包括投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等基本内容。4、 秦池酒厂存在的主要问题有：（1）未能确立并支持名牌的核心产业或主导产品去谋求市场竞争优势；（2）未能处理好企业持续发展要有持续的财务资源的支持之间关系均表明其在投资政策的投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等方面存在问题；（3）未能处理好品牌、市场份额和利润三者之间的关系。上述问题，对企业集团的存亡与兴衰产生着至关重要的影响，导致其生产、经营陷入困境。

52、 案例7：某集团处于发展期，由于一直处于迅速的规模扩大过程，如何多渠道、多方式地融资，是企业集团发展中的一个重要课题。该集团在这方面有其独到的做法，为企业融得了大量资金。其具体做法主要有以下几方面：（1）企业职工工资存款。该集团的职工多为农民，家中有的能自己生产日常消费品，所以并不需要每个月全额支付工资，所以就可让职工把工资存在企业，除每月每人支付300元基本生活费以外，其他全部存在企业。职工可按需灵活支取。实际上相当于一年职工工资总额的资金可供企业长期使用，仅此一项可为公司提供稳定的资金1700多万元；（2）以集团母公司的商业信用或资产为担保，使用其他企业资金。采购原材料货款赊欠，

53、可确保3500万元资金长期归企业经营使用；（3）在搞基建和技改项目的时候，通过策划有实力的企业和技术安装队伍该款施工，每年也可为公司提供1000万元左右的资金。再加上采购设备时采取先佘后付款的方式，也为企业节省大量资金。（提示：该企业资产负债率为80%）试分析：（1）与传统筹资相比，融资的内涵是什么？（2）根据集团财务战略理论，分析该企业采取的融资战略是否恰当？（3）结合集团融资风险控制理论，分析规避融资风险的途径。要点提示：1、较之传统的筹资概念，融资有着更为广泛的内涵范畴。站在传统的筹资角度，主要是通过增量的方式筹措主权资本与债务资金，在结果上表现为资金内源总量的增加。而作为筹资概念，除了

54、包含着传统的筹资特征，更主要地体现为可运用“活性”资金的增加。这种“活性”表现在四个方面：一是表内可资运用的资金来源总量增加；二是存在着相当数量的表外融资来源；三是即使资金来源总量不变，但通过资产形式的转换，如应收账款让受、票据贴现等（资产由债权形式转化为现金形式）可实现更多的购买力或支付能力；四是在财务资源有限的情况下，通过对机会成本项目的开发，创造出新的资金来源。可见，较之传统的筹资概念，融资的着眼点在于为企业集团提供与创造出更多的可以运用的“活性”资金，而不仅仅是资金来源外延规模的扩大。2、处于发展期的企业集团应当采取稳固发展型的财务战略，要采取相对稳健型的筹资战略。在企业集团的发展期，

55、由于资本需求远大于资本供给能力，而且负债筹资在此期间并非首选，因此，资本不足的矛盾要通过以下途径解决：一是股东追加股权资本投入，二是提高税后收益的留存比率。这两条途径股权资本型战略的重要体现。  当这两条途径不能解决企业发展所需资金时，再考虑采用负债融资方式，包括短期融资和长期融资，但债务规模必须适度，必须与集团的发展速度保持一定的协调，同时必须考虑调度的统一，以控制债务规模。  从该案例中可以看出，该企业集团采取的融资战略并不恰当，虽然该企业集团用独到的方式融得了大量资金，但企业资产负债率已高达80%，说明其债务规模控制得不是很好。在资本需求远大于资本

56、供给能力的时期，势必导致高资本成本，会造成该企业集团的经营和财务风险。3、融资风险缘于资本结构中负债因素的存在，融资风险一旦发生，将给企业集团的安全性带来不良影响。因此，如何防范与规避可能的风险，也是企业集团融资管理的一项重要内容。一般来讲，企业集团规避融资风险的途径主要包括三个方面：（1）管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构，在负债总额、期限结构、资本成本等方面必须依托有效的现金支付能力，或者必须通过预算的方式安排好现金流入与流出的协调匹配关系；（2）子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；（3）当母公司、子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通调剂的功能，以保证集团整体财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。企业集团财务管理计算题归纳与总结1某企业集团持有其子公司甲68%的股份，该子公司的资产总额为2000万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为25%，负债的利率为8%，所得税率为30。假