第二十一章开放条件下的政策搭配和协调

1、第一节 汇率的作用与风险第二节 汇率政策第三节 开放条件下货币政策的国际传导和政策协调汇率的作用汇率的作用1. 1. 本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑制进口；若本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑制进口；若本币汇率上升，即对外升值，则有利进口，不利出口。本币汇率上升，即对外升值，则有利进口，不利出口。 2. 2. 这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价格弹性这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价格弹性进出口品的需求会由于进出口品价格的变动而变动。进出口品的需求会由于进出口品价格的变动而变动。3. 3. 汇率下降，出口商品量能否增加，还要受商品供给扩大的汇率下降，出口商品量能否增

2、加，还要受商品供给扩大的可能程度，即出口供给弹性所制约。可能程度，即出口供给弹性所制约。4. 4. 一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利润，还以一国货币对内购买力不变为前提；外利润，还以一国货币对内购买力不变为前提；国内物价上涨，就会对消额外利润，从而也就国内物价上涨，就会对消额外利润，从而也就没有调低出口品在外国市场上价格的空间。没有调低出口品在外国市场上价格的空间。5. 5. 当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施加以反击时，竞争的优势即不复存在。加以反击时，竞争的优势即不复存在。 6. 6. 汇率作用于进出口，是规

3、律；但如果不具汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必要的条件，作用并不会实现。备必要的条件，作用并不会实现。1. 1. 汇率的变动会给交易人带来损失（也可能是盈汇率的变动会给交易人带来损失（也可能是盈利），被称为汇率风险。利），被称为汇率风险。2. 2. 主要表现在：主要表现在：进出口贸易的汇率风险；进出口贸易的汇率风险；外汇储备风险；外汇储备风险；外债风险外债风险3. 3. 为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施，为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施，如选择货币，运用外汇衍生工具，等等如选择货币，运用外汇衍生工具，等等 。人民币是应贬值还是升值人民币是应贬值还是升值1. 1. 把

4、本币与外币联系起来讲的宏观政策就是汇率政策。把本币与外币联系起来讲的宏观政策就是汇率政策。2. 2. 改革开放以来，人民币汇率在较长一段期间是趋于贬值的：改革开放以来，人民币汇率在较长一段期间是趋于贬值的：19941994年初，汇率并轨以后，出现了人民币汇率稳定升值的年初，汇率并轨以后，出现了人民币汇率稳定升值的趋势。趋势。 东南亚金融危机引发了全球的竞争性贬值。在这东南亚金融危机引发了全球的竞争性贬值。在这样的背景之下，也强烈地引发了国内外对人民币贬值的预样的背景之下，也强烈地引发了国内外对人民币贬值的预期。期。3. 3. 人民币究竟应不应该贬值？中国政府选择了人民币不贬值人民币究竟应不应该

5、贬值？中国政府选择了人民币不贬值的承诺。冷静的理论分析也论证了：综合权衡经济、政的承诺。冷静的理论分析也论证了：综合权衡经济、政治得失，利于稳定而不利于贬值；具备保持汇率稳定的治得失，利于稳定而不利于贬值；具备保持汇率稳定的经济实力。经济实力。4. 4. 实际上，人民币的汇率不仅一直保持了稳定，而且还有所实际上，人民币的汇率不仅一直保持了稳定，而且还有所升值。考虑到中美两国的通货膨胀率差异，升值。考虑到中美两国的通货膨胀率差异，1994199420002000年年人民币对美元实际升幅达到人民币对美元实际升幅达到44%44%。5. 人民币保持汇率稳定，首先是进一步提高了人民币在国内外的地位，较好

6、地发挥了本国和地区经济稳定锚的作用；其次使得国内企业改变了依赖贬值的思想，而不得不致力于改进管理；第三，稳定了金融，吸引了资本流入。6. 人民币贬值的压力余势未消，进入2002年，中国经济在世界紧缩背景下的快速成长，又引起了国外要求人民币升值的强大压力在7. 7. 在当今国际货币体制下，不能幻想没有汇率压力。在当今国际货币体制下，不能幻想没有汇率压力。 泛泛而言，贬值的好处是促进出口，但对引资泛泛而言，贬值的好处是促进出口，但对引资和外债不利；升值的好处是维护经济的良好形象，和外债不利；升值的好处是维护经济的良好形象，促进引资，但对出口不利。促进引资，但对出口不利。 面对不断变化的国际经济形势

7、，国内对人民币面对不断变化的国际经济形势，国内对人民币应升值还是贬值会有不同的对策观点；国外出于不应升值还是贬值会有不同的对策观点；国外出于不同的目的也必定会对中国施加人民币应升值还是贬同的目的也必定会对中国施加人民币应升值还是贬值的舆论乃至外交的压力。值的舆论乃至外交的压力。 8. 从冷静的理论分析角度来说，决策必须： 全面、综合权衡经济、政治得失； 估计保持汇率目标所必须具备的经济实力； 如果难以做出准确的判断，保持稳定或许是最优选择。 1. 在开放的经济环境中，为实现内外均衡目标，粗略地说，以财政政策、货币政策实现内部均衡，以汇率政策实现外部均衡。2. 然而，若一国采取固定汇率制度，汇率

8、工具就无法使用。这时，仅用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，在政策取向上，常常存在冲突。 例如，外部均衡要求实行紧缩性政策时；可能从国内角度需要实行扩张性政策。对于这种状况，经济学上称之为米德冲突。3. 60年代，蒙代尔提出了他的“政策搭配理论”，指出只要适当地搭配使用财政政策和货币政策，可以同时实现内外部均衡。 政策搭配原理如图：BB外部均衡线外部均衡线YY内部均衡线内部均衡线4 4 相应的，有一个不同失衡状态下的最佳政策搭相应的，有一个不同失衡状态下的最佳政策搭配设计：配设计： 1. 1. 一个国家的金融政策有三个基本目标，即本国一个国家的金融政策有三个基本目标，即本国货币政策的独立

9、性、汇率的稳定性和资本自由货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本自由流动。流动。 保罗保罗克鲁格曼克鲁格曼 认为，这三个目标认为，这三个目标 不可能同时实现，不可能同时实现， 被称之为被称之为 “三元冲三元冲 突突”。 他用一个三他用一个三 角形来形容：角形来形容： 2. 对于发展中国家来说，理想的选择当然是保住货币政策独立性和汇率稳定，而放弃资本自由流动。然而，外汇管制存在种种弊端，往往迫于压力，不得不解除管制。3. “三元冲突”是否是绝对不可逾越的真理？生机无限的经济生活不仅依然等待人们继续加深对它的认识，而且还必然会孵育出新的解决自身矛盾的机制。1. 1996年以前，由于人民币是不可兑换货

10、币，严格的外汇管制隔绝了外部经济与内部经济的联系，单由外汇管制即可实现外部均衡。2. 1996年11月27日实现了人民币经常项目下的可兑换之后，人民币的汇率成为政策选择的重要内容。但接下来还有资本项目的可兑换，也即人民币完全可兑换的问题。3. 3. 人民币资本项目可兑换有不少好处，同时也人民币资本项目可兑换有不少好处，同时也有风险。但种种原因不断加强我国推进资本项有风险。但种种原因不断加强我国推进资本项目可兑换的压力，：目可兑换的压力，： WTOWTO以及相关国际组织的推动；以及相关国际组织的推动； 开放型经济大发展的内在需要；开放型经济大发展的内在需要； 管制的有效性越来越受到挑战；管制的有

11、效性越来越受到挑战； 难以承受的管制成本难以承受的管制成本4. 4. 尽管我国目前还没有一个资本账户开放的明尽管我国目前还没有一个资本账户开放的明确时间表，但迟早必将开放。这就产生了一个确时间表，但迟早必将开放。这就产生了一个问题：一旦人民币的可兑换扩及资本项目，按问题：一旦人民币的可兑换扩及资本项目，按照照“三元冲突三元冲突”，在汇率稳定和货币政策独立，在汇率稳定和货币政策独立性这两者中间如何选择？性这两者中间如何选择？5. 5. 不论理论上解决的如何，最根本的准备是增不论理论上解决的如何，最根本的准备是增强国力；只有强大的国力，才是应对各式各样强国力；只有强大的国力，才是应对各式各样冲击的

12、可靠后盾。冲击的可靠后盾。第三节开放条件下货币政策的国际第三节开放条件下货币政策的国际传导和政策协调传导和政策协调1. 在开放经济情况下，一国的国内经济政策会影响其他国家；其他国家则会做出反应；这种反应又反过来影响本国经济。这种相互影响在一定程度上制约着一国经济政策目标的实现。2. 两国情况下的蒙代尔弗莱明模型，是用来分析国际传导的基本框架： 在开放条件下，外国经常账户是本国国民收入的在开放条件下，外国经常账户是本国国民收入的增函数。换一个角度说，考察各国经常账户，不能增函数。换一个角度说，考察各国经常账户，不能忽略外国国民收入这一变量。忽略外国国民收入这一变量。 在资金完全流动、不存在汇率变

13、动预期的条件下，在资金完全流动、不存在汇率变动预期的条件下，两国的利率水平分别取决于本国的货币均衡状态；两国的利率水平分别取决于本国的货币均衡状态；如利率水平不同，会引起套利行为并使不同的利率如利率水平不同，会引起套利行为并使不同的利率水平趋于同一的稳定状态。这就是说，在两国模型水平趋于同一的稳定状态。这就是说，在两国模型中的中的“世界世界”利率水平是由两国共同确定的。利率水平是由两国共同确定的。3. 3. 在固定汇率机制下，本国的货币扩张对外国经济有正在固定汇率机制下，本国的货币扩张对外国经济有正溢出效应：溢出效应： 本国产出增加本国产出增加进口上升进口上升外国出口上外国出口上升升外国产出增

14、加；外国产出增加； 本国货币扩张本国货币扩张利率下降利率下降资本流出资本流出外国的货币供给增加外国的货币供给增加外国利率下降。外国利率下降。 最终的均衡点：世界利率水平下降，本国最终的均衡点：世界利率水平下降，本国和外国的产出同时增加。和外国的产出同时增加。 4. 4. 在浮动汇率机制之下，本国扩张性货币政策对外国经济产在浮动汇率机制之下，本国扩张性货币政策对外国经济产生负溢出效应。生负溢出效应。 当本国货币扩张引起本国资本流出和外国资本当本国货币扩张引起本国资本流出和外国资本流入时，由于浮动汇率机制，资本流入国不是引起货币供流入时，由于浮动汇率机制，资本流入国不是引起货币供给增加，而是货币升

15、值。给增加，而是货币升值。 外国货币升值外国货币升值出口下降出口下降产出下降产出下降收入下收入下降；而本国货币贬值降；而本国货币贬值本国的出口增加。本国的出口增加。 这样条件下的本国货币扩张是一种典型的这样条件下的本国货币扩张是一种典型的 “以邻为壑以邻为壑” 的政策。的政策。5. 在开放条件下，由于货币政策溢出效应的存在，必然导引出货币政策国际协调的理论和实践。1. 1. 国际经济政策协调理论总体来看有两大分支：国际经济政策协调理论总体来看有两大分支： 一支是考察国际货币政策协调导致的福利状况的理论一支是考察国际货币政策协调导致的福利状况的理论模型，对各国合作均衡的福利水平与非合作均衡的福利

16、水模型，对各国合作均衡的福利水平与非合作均衡的福利水平进行比较；平进行比较； 另一支是通过建立各种多国模型，利用实际数据来检另一支是通过建立各种多国模型，利用实际数据来检验国际经济政策协调收益的大小。验国际经济政策协调收益的大小。 还有一些经济学家致力于研究政策协调的具体可行方还有一些经济学家致力于研究政策协调的具体可行方案。案。2. 依据溢出效应的客观存在，论证在现代国际经济环境下，各国分别独立地制定、推行宏观政策必然导致一些矛盾： 各国政府如都不愿意单方面采取扩张的货币政策，使利率下降，造成资本流出，加大国际收支逆差，而是采取单方面紧缩的政策，结果会造成世界经济的紧缩态势。 在倾向于通过紧

17、缩的货币政策实现在倾向于通过紧缩的货币政策实现经济的对外均衡之际，各国政府如都采取扩张的财经济的对外均衡之际，各国政府如都采取扩张的财政政策实现经济的内部均衡。结果会使世界范围内政政策实现经济的内部均衡。结果会使世界范围内实际利率过高，以及货币政策和财政政策的不合理实际利率过高，以及货币政策和财政政策的不合理搭配。搭配。 各国政府一般认为商品价格由世界各国政府一般认为商品价格由世界市场决定，而忽视各自的扩张政策对商品价格的影市场决定，而忽视各自的扩张政策对商品价格的影响。但是这些政策将通过影响商品的贸易条件而使响。但是这些政策将通过影响商品的贸易条件而使总需求扩张，引发世界范围的通货膨胀。总需

18、求扩张，引发世界范围的通货膨胀。 依据进行政策协调的程度，国际间政依据进行政策协调的程度，国际间政策协调可由低到高分为六个层次：策协调可由低到高分为六个层次： 第一，信息交换；第一，信息交换； 第二，危机管理；第二，危机管理； 第三，避免共享目标变量的冲突；第三，避免共享目标变量的冲突； 第四，合作确定中介目标；第四，合作确定中介目标； 第五，部分协调；第五，部分协调； 第六，全面协调。第六，全面协调。1. 1. 各国政府对本国经济内在机制的看法与各国政府对本国经济内在机制的看法与对其他国家经济内在机制的看法往往不一对其他国家经济内在机制的看法往往不一致，进行政策协调并非易事。致，进行政策协调并非易事。2. 2. 如果各个国家政策目标存在冲突，他们如果各个国家政策目标存在冲突，他们或隐藏各自的