金融市场学 第二版 陈善昂 第7章 金融衍生市场

1、第7章 金融衍生市场 学习目标 主要内容 思考与练习1 掌握金融期货市场的相关基本概念及其类型。2掌握股指期货的基本概念及其交易。3掌握金融期权市场的相关基本概念及其分类。4了解金融期权的盈亏分布。5熟悉权证市场的基本概念及其交易。6 熟悉金融互换市场的相关基本概念及分类。 主要内容 第一节 金融期货市场 第二节 金融期权市场 第三节 金融互换市场第一节 金融期货市场一一. 金融远期与金融期货金融远期与金融期货二二. 金融期货市场的交易制度金融期货市场的交易制度三三. 金融期货市场的类型金融期货市场的类型四四. 股指期货及交易股指期货及交易 一一. . 金融远期与金融期货金融远期与金融期货u

2、1）概念u金融远期合约:指交易双方约定在未来某一确定时间,按照事先约定的价格买卖一顶数量的某种金融资产的合约u金融期货合约:指协议双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议u2）二者的比较（1）在交易所内集中交易（2）合约标准化（3）保证金与逐日结算（4）交易的参与者（5）头寸的结束u 3）金融期货合约的组成要素(1)(1)交易标的物：金融工具，如外汇期货的标的物是外汇交易标的物：金融工具，如外汇期货的标的物是外汇(2)(2)交易单位：交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量交易单位：交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量(3)(3)最小

3、变动价位：在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度最小变动价位：在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度(4)(4)合约月份：大多数合约的交割月份都定在每年的合约月份：大多数合约的交割月份都定在每年的3 3、6 6、9 9及及1212月月(5)(5)最后交易日：交易所规定的合约在到期月份中的最后一个交易日最后交易日：交易所规定的合约在到期月份中的最后一个交易日(6)(6)交割：主要包括交割日、交割方式及交割地点等交割：主要包括交割日、交割方式及交割地点等u 3）金融期货市场的基本功能(1)稳定现货市场(2)套期保值，转移风险(3)价格发现功能 7 7.1.2 .1.2 金融期货市场的交易制度金

4、融期货市场的交易制度u 1）集中交易制度u 2）标准化的期货合约和对冲平仓机制u 3）保证金制度：结算准备金和交易保证金u 4）每日结算制度：每日无负债结算制度，又称 “逐日盯市”u 5）涨跌停板制度：价格最大波动限制u 6）持仓限额制度u 7）大户报告制度 7 7.1.3 .1.3 金融期货市场的类型金融期货市场的类型u 1 1）利率期货市场）利率期货市场(1) 利率期货利率期货: :指其标的资产指其标的资产( (债券类证券的债券类证券的 价格依赖利率水平的期货合约价格依赖利率水平的期货合约(2)类型： 短期利率期货、中长期利率期货两大类（3）利率期货的特征： 利率期货价格与实际利率成反方向

5、变动 利率期货的交割方法特殊。 利率期货主要采取现金交割方式，现券 交割比较少。（4）利率期货的交易 利率期货市场的交易行为 ： 套期保值 VS 投机 套期保值： 空头套期保值 VS 多头套期保值 下面用一个例子来加以说明（空头套期保值）：下面用一个例子来加以说明（空头套期保值）： 举例71：某投资者持有面值为100万美元的长期国库券，市场上预期利率将在未来的几个月中上升，亦即该投资者持有的国库券有价格下降的风险。为降低利率上升所造成的风险，该投资者在9月1日卖出10手第二年3月到期的长期国库券期货合约，其价格为100。到第二年2月15日，现货长期国库券的价格由上年9月1日的128:12下降到

6、113:29，期货长期国库券的价格下降为87:18。该日投资者买回10手期货合约。 此时，他在现货市场亏损144687.5美元（14 15/3210000），在期货市场盈利124375美元（12 14/32100010）。这样利用利率期货进行套期保值，尽管亏损没有被完全抵消，该投资者的损失由144687.5美元减至20312.5（144687.5-124375）美元。 注:128:12=128+12/32u 2）外汇期货市场(1) 外汇期货外汇期货: :以汇率为标的资产以汇率为标的资产, ,交易双方约定未来某一交易双方约定未来某一确定时间进行外汇交割确定时间进行外汇交割, ,并限定了交易币种、

7、合约金额、并限定了交易币种、合约金额、交易时间、交割方式以及交割地点的标准化合约交易时间、交割方式以及交割地点的标准化合约 (2)外汇期货的特征：外汇期货是一种标准化的合约 外汇期货是一种能够在交易所内连续买卖的合约外汇期货是一种由金融期货交易所和结算所提供履约担保的合约。(3)外汇期货的交易 举例72：美国某进口商5月7日从中国进口价值3750000港元的货物，双方约定3个月后支付货款，当时的现汇汇率是7.7303港元美元。为了防止港元升值而增加进口成本，美国进口商决定对3750000港元进行套期保值，因此，他买入6份9月港元期货合约。期货价格是7.7293港元美元，每份合约的交易单位是62

8、5000元。3个月后港元真的升值了，这时的现汇汇率是7.5686元美元，而9月港元的期货价格是7.5696港元美元。该美国进口商通过期货合约避免了汇率上涨带来的损失，下面我们对这一交易过程进行讨论。表表7-1 多头外汇期货套期保值多头外汇期货套期保值现货市场现货市场 期货市场期货市场 5 5月月7 7日日进口货物总价进口货物总价37500003750000元元现汇汇率现汇汇率7.73037.7303元美元元美元总价值总价值3750000/7.7303=4851043750000/7.7303=485104美元美元买入买入6 6份份9 9月月港元港元期货合约期货合约期货价格期货价格7.72937

9、.7293元美元元美元总价值总价值6 6(625000/7.7293)=485166(625000/7.7293)=485166美元美元8 8月月7 7日日支付货款总价支付货款总价37500003750000元元现汇汇率现汇汇率7.56867.5686元美元元美元总价值总价值3750000/7.5686=4954683750000/7.5686=495468美元美元 卖出卖出6 6份份9 9月月港元港元期货合约期货合约期货价格期货价格7.56967.5696元美元元美元总价值总价值6 6(625000/7.5696)=495402(625000/7.5696)=495402美元美元盈亏盈亏 损

10、失损失495468-485104=10364495468-485104=10364美元美元 盈利盈利495402-485166=10236495402-485166=10236美元美元 结果，如上表所示，由于汇率上升，该进口商在现货市场交易中损失10364美元，但是由于做了套期保值，在期货交易中盈利10236美元，因而将净损失降低为128（10364-10236）美元，达到了进行套期保值交易的目的，规避了部分汇率波动产生的风险。 如果上例中港元汇率并不是上升，而是相反地下降了，那么期货市场上的损失就要由现货市场上的盈利来弥补，就会冲减进口商本来可以获得的收益。 7 7.1.4 .1.4 股指期

11、货及交易股指期货及交易u 1）股指期货的概念股指期货的概念u 以股票市场的股票价格指数为标的资产的标准化期货合约。以股票市场的股票价格指数为标的资产的标准化期货合约。u 2 2）股指期货交易的特点）股指期货交易的特点（1 1）股指期货既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。）股指期货既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。 （2 2）股指期货合约的面值，通常是等于股价指数乘以交易单位。）股指期货合约的面值，通常是等于股价指数乘以交易单位。 （3 3）股指期货实行现金交割方式。这是股指期货合约与其它形式的期）股指期货实行现金交割方式。这是股指期货合约与其它形式的期 货合约的根本区别。

12、货合约的根本区别。 （4 4）股指期货的高杠杆性。这种高杠杆性，可以使投资者）股指期货的高杠杆性。这种高杠杆性，可以使投资者“以小本搏大以小本搏大利利”。u 3）世界主要股指期货介绍 香港恒生指数以加权资本市值法计算，共包含有33支成份股。这33支成份股分别属于工商、金融、地产及公用事业四个分类指数，其总市值占香港联合交易所所有上市公司总市值约70%。其合约主要内容如下表7-2所示：表表7 7-2 -2 香港恒生指数期货合约香港恒生指数期货合约交易所名称交易所名称 香港期货交易所香港期货交易所 交易单位交易单位 5050港元港元恒生指数恒生指数 最小变动价位最小变动价位 1 1个指数点（每张合

13、约个指数点（每张合约5050港元）港元）每日价格波动限制每日价格波动限制以不高于或低于前一日收市指数以不高于或低于前一日收市指数100100点为限点为限 合约月份合约月份 现货月、现货月、3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月 交易时间交易时间 周一至周五，周一至周五，1010：00001212：3030，1414：30301515：3030，周三只交易上半天，周三只交易上半天 最后交易日最后交易日 每个交易月份的最后一个交易日每个交易月份的最后一个交易日最后结算价格最后结算价格 以最后交易日每以最后交易日每5 5分钟报出的恒生指数的平分钟报出的恒生指数的平均值去掉小数点的整数

14、作为最后结算价格均值去掉小数点的整数作为最后结算价格（2）标准普尔标准普尔500股票指数期货股票指数期货 标准普尔指数以标准普尔指数以以以19411941年至年至19421942年为基期，基期指年为基期，基期指数定为数定为1010，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。权数，按基期进行加权计算。该指数包含该指数包含500500种成分股种成分股，其成分股由，其成分股由400400种工业股票、种工业股票、2020种运输业股票、种运输业股票、4040种种公用事业股票和公用事业股票和4040种金融业股票组成。其合约主要内容种金融业股票组

15、成。其合约主要内容如下表如下表7 73 3所示：所示：表表7 7-3 -3 标准普尔标准普尔500500股票指数期货合约股票指数期货合约交易所名称交易所名称 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所 交易单位交易单位 500美元美元标准普尔标准普尔500股票指数股票指数最小变动价位最小变动价位 0.05个指数点（每张合约个指数点（每张合约25美元）美元） 每日价格波动限制每日价格波动限制在开盘期间，成交价格不得高于或低于前在开盘期间，成交价格不得高于或低于前一交易日结算价一交易日结算价5个指数点个指数点 合约月份合约月份 3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易时间交易时间 上午上午8：30一下午一

16、下午3：15(芝加哥时间芝加哥时间) 最后交易日最后交易日 最终结算价格确定日之前的那个营业日最终结算价格确定日之前的那个营业日 最后结算价格最后结算价格 根据合约月份第三个星期五的标准普尔根据合约月份第三个星期五的标准普尔500股票价格指数之成份股票的开盘价决股票价格指数之成份股票的开盘价决定定 u （3）我国股指期货的发展情况（1）沪深沪深300股指期货简介股指期货简介 沪深300股指期货是我国于2010年4月16日推出的股指期货合约，它以沪深300指数为标的。沪深300指数是由中证指数有限公司负责，依据流动性和市值规模，从上海证券交易所和深圳证券交易所中选取300只A股作为样本编制而成的

17、成分股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场60左右的市值，具有良好的市场代表性。合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数每日价每日价格波动格波动限制限制上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%10%季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20%; 合约乘数合约乘数每点每点300300元元保证金保证金合约价值的合约价值的12%12% 交易单位交易单位300300元元沪深沪深300300指数指数 交割方交割方式式现金交割现金交割 最小变动最小变动价位价位0.20.2点点最后交最后交易日易日合约到期月份的第三合约到期月份的第三个周个周五，五，遇法定节假日遇法定节假日顺延顺延 合约月份合

18、约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月共四个共四个月份月份季月为季月为每季的最后一月，即农历三、六、九、十二月 最后结最后结算日算日同最后交易日同最后交易日 交易时间交易时间 上午上午9 9：15151111：3030，下午下午1313：00001515：15 15 手续费手续费交易手续费暂定为成交金额的交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一准为交割金额的万分之一 表表7 7-4 -4 沪深沪深300300指数期货合约指数期货合约这里以卖出套期保值为例进行简要说明（买入套期保值可比照操这里以卖出套期保值为例进行简要说

19、明（买入套期保值可比照操作）。作）。假设：假设：4月月15日，某机构持有市值日，某机构持有市值900万元的股票组合（该组合万元的股票组合（该组合与沪深与沪深300指数之间的贝塔系数为指数之间的贝塔系数为1.2），拟在），拟在5月上旬股票分红完毕月上旬股票分红完毕后卖出该组合。由于预期后卖出该组合。由于预期5月初市场可能下跌，于是决定采取套期保月初市场可能下跌，于是决定采取套期保值策略。假定此时值策略。假定此时IF1005合约的价格为合约的价格为3000点，沪深点，沪深300指数为指数为2990点。套期保值的基本操作步骤如下（不计手续费等其他费用）：点。套期保值的基本操作步骤如下（不计手续费等其

20、他费用）：（1）确定套期保值及方向：卖出套期保值。）确定套期保值及方向：卖出套期保值。（2）选择合约月份：由于拟在）选择合约月份：由于拟在5月上旬卖出股票组合，根据月上旬卖出股票组合，根据“期期限接近限接近”原则，并考虑合约流动性，选择原则，并考虑合约流动性，选择5月份到期的沪深月份到期的沪深300股指股指期货合约、即期货合约、即IF1005合约。合约。（3）计算合约数量：根据）计算合约数量：根据“数量相当数量相当”原则、用于套保原则、用于套保的期货合约总价值应与现货资产的的期货合约总价值应与现货资产的“修正价值修正价值”基本相当。基本相当。4月月15日，该股票组合的修正价值为：日，该股票组合

21、的修正价值为：900万元万元1.2=1080万元，一手万元，一手IF1005合约的价值为合约的价值为3000点点300元元/点点=90万元，因此，应卖出万元，因此，应卖出IF1005合约的数量为：合约的数量为：1080万元万元90万元万元/手手=12手。于是该机构即以手。于是该机构即以3000点的点的价格卖出开仓价格卖出开仓12手手IF1005合约。合约。 （4）结束套保：）结束套保：5月中旬该股票组合分红结束时，沪深月中旬该股票组合分红结束时，沪深300指数已下跌至指数已下跌至2950点，此时点，此时IF1005合约价格为合约价格为2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，以点。该机构在卖

22、出全部股票组合的同时，以2940点的价点的价格买入平仓格买入平仓12手手IF1005合约。合约。 （5）套保效果评估：在结束本次套保后，该机构在股指套保效果评估：在结束本次套保后，该机构在股指期货市场实现的盈利为：期货市场实现的盈利为： （3000点点-2940点）点）300元元/点点12=21.6万元。万元。 在股票市场，相比在股票市场，相比4月月15日，日，5月中旬卖出股票组合的亏月中旬卖出股票组合的亏损为：（损为：（2950-2990）29901.2900=-14.45万元。万元。 两者相抵后略有盈利：两者相抵后略有盈利：21.6-14.45=7.15万元，即该机构万元，即该机构相当于以

23、比相当于以比4月月15日更优的价格卖出了股票组合，还如期日更优的价格卖出了股票组合，还如期获得了股票分红，从而达到了套期保值的初衷。反之，如获得了股票分红，从而达到了套期保值的初衷。反之，如果果5月中旬股票市场相对月中旬股票市场相对4月月15日处于上涨状态，则该机日处于上涨状态，则该机构在股指期货市场将出现亏损，但在现货市场能以更高的构在股指期货市场将出现亏损，但在现货市场能以更高的价格卖出股票组合，同样也能实现套期保值的目的。价格卖出股票组合，同样也能实现套期保值的目的。 需要说明的是，运用期货为现货进行套期需要说明的是，运用期货为现货进行套期保值，并不是任何时候两个市场综合起来保值，并不是

24、任何时候两个市场综合起来一定会有净盈利，有时也会出现亏损。但一定会有净盈利，有时也会出现亏损。但是通过套期保值操作减少了现货交易的风是通过套期保值操作减少了现货交易的风险，就基本达到了套期保值的目的，只是险，就基本达到了套期保值的目的，只是在程度上存在差异而已。此外，套期保值在程度上存在差异而已。此外，套期保值业务本身也存在一些风险，提醒投资者注业务本身也存在一些风险，提醒投资者注意并加以防范。意并加以防范。7.2 金融期权市场7.2.1 金融期权概述金融期权概述7.2.2 金融期权的交易制度金融期权的交易制度7.2.3 金融期权的类型金融期权的类型7.2.4 金融期权的盈亏分布金融期权的盈亏

25、分布7.2.5 权证市场权证市场 7.2.1 金融期权概述金融期权概述u 1）金融期权的概念）金融期权的概念 （2） 金融期权具有如下三个特点： 交易的对象不是金融资产而是买入或卖出某种金融资产的权利； 交易双方的权利和义务不对等买方有买或者卖的权利，而并无义务，卖方则在买方行使权利时有义务履行合约； 买方必须缴纳一定的期权费，不管他是否执行购买或出售的权利。 （1）又称金融选择权，是指赋予其购买者一个特定的期限内以事先确定好的协议价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利合约u 2）金融期权合约的组成要素（1）期权交易的参与者：包括买方与卖方期权交易的参与者：包括买方与卖方（2 2）交易单位

26、：表示一份合约容许交易的量）交易单位：表示一份合约容许交易的量（3 3）期权费：又称保险金、期权价格）期权费：又称保险金、期权价格标的资产的种类及数量标的资产的种类及数量（5 5）协议价格：又称执行价格）协议价格：又称执行价格 （6 6）最后交易日及履约日）最后交易日及履约日 （7 7）合约有效期限：一般不超过）合约有效期限：一般不超过9 9个月，以个月，以3 3个月和个月和6 6个月最个月最为常见为常见 （8 8）期权交易地点）期权交易地点 u 3）金融期权与金融期货的区别金融期权与金融期货的区别标准化要求不一样 7.2.2 金融期权的交易制度金融期权的交易制度u 1)合约的标准化u 2)对

27、冲与履约制度u 3)头寸限制u 4）保证金制度 7.2.3 金融期权的类型金融期权的类型u1）按权利不同划分：看涨期权按权利不同划分：看涨期权 VS 看跌期权看跌期权u2）按履约时间的不同：欧式期权）按履约时间的不同：欧式期权 VS 美式期权美式期权u3）按标的资产的不同：现货期权）按标的资产的不同：现货期权 VS 期货期权期货期权u4）按交易环境不同：场内期权）按交易环境不同：场内期权 VS 场外期权场外期权 7.2.4 金融期权的盈亏分布金融期权的盈亏分布u1）看涨期权的盈亏分布：看涨期权的盈亏分布： 看涨期权多头看涨期权多头 VS 看涨期权空头看涨期权空头u2）看跌期权的盈亏分布：）看跌

28、期权的盈亏分布： 看跌期权多头看跌期权多头 VS 看跌期权空头看跌期权空头金融期权合约的盈亏分析金融期权合约的盈亏分析 盈亏分布状况对于制订期权交易策略是很重要的。盈亏分布状况对于制订期权交易策略是很重要的。 （一）看涨期权的盈亏分布（一）看涨期权的盈亏分布 2006年年11月月26日英镑对美元汇率为日英镑对美元汇率为1英镑英镑=1.9033美元。甲美元。甲认为英镑对美元的汇率将上升，因此以每英镑认为英镑对美元的汇率将上升，因此以每英镑0.08美元的期美元的期权费向乙购买一份权费向乙购买一份2007年年3月到期、协议价格为月到期、协议价格为1英镑英镑=1.92美元的英镑看涨期权，每份英镑期权的

29、规模为美元的英镑看涨期权，每份英镑期权的规模为62500英镑。英镑。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况： 1如果在期权到期时，英镑汇率等于或低于如果在期权到期时，英镑汇率等于或低于 1英镑英镑=1.92美元，则看涨期权就无价值。买方美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为的最大亏损为5 000美元（即美元（即62500英镑英镑0.08美美元元/英镑）。英镑）。 2如期权到期时如期权到期时,英镑汇率升至英镑汇率升至1英镑英镑=2美元，买美元，买方通过执行期权可赚取方通过执行期权可赚取5 000美元，扣掉期权费后，美元，扣掉期权费后，他刚好

30、盈亏平衡。他刚好盈亏平衡。 3如在期权到期前，英镑汇率升到如在期权到期前，英镑汇率升到1英镑英镑= 2美元美元以上，买方就可实现净盈余。英镑汇率越高，买方以上，买方就可实现净盈余。英镑汇率越高，买方的净盈余就越多。的净盈余就越多。盈利亏损协议价格盈亏平衡点标的资产市价期权费 图图82 看涨期权多头的盈亏分布看涨期权多头的盈亏分布盈利亏损标的资产市价盈亏平衡点期权费协议价格图图83 看涨期权空头的盈亏分布看涨期权空头的盈亏分布0标的资产市价盈利亏损协议价格盈亏平衡点期权费图图84 看跌期权多头的盈亏分布看跌期权多头的盈亏分布0标的资产市价盈利亏损0协议价格盈亏平衡点期权费图图85 看跌期权空头的

31、盈亏分布看跌期权空头的盈亏分布 7.2.5 权证市场权证市场u 权证权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定时期（或特后，有权利（而非义务）在某一特定时期（或特定时点）按约定价格向发行人购买或出售标的证定时点）按约定价格向发行人购买或出售标的证券券 2）权证的基本要素）权证的基本要素（1）标的资产：最常见的标的资产是股票，即所谓的“正股” （2）行权价格：又称执行价格或履约价格 （3）行权比例：又称兑换比例或执行比例 （4）到期日：即权证有效的最后日期 （5）行权时间：在有效期内， 美式权证持有人可以随时提出行权要求； 欧式权

32、证持有人只能在到期日提出行权要求， 但在此之前都可以在二级市场上将权证转让。u 3）权证的分类（1）按权利内容不同：认购权证和认沽权证按权利内容不同：认购权证和认沽权证 （2 2）按行权时间不同：欧式权证和美式权证）按行权时间不同：欧式权证和美式权证 （3 3）按标的资产不同：股票权证、指数权证、外汇权证和商品权证等）按标的资产不同：股票权证、指数权证、外汇权证和商品权证等 （4 4）按发行主体不同：）按发行主体不同： 公司权证公司权证属于狭义的认股权证属于狭义的认股权证 备兑权证备兑权证属于广义的认股权证属于广义的认股权证 库存股票就是公司将已经发行出去的股票，从市场中买回，存放于公司，库存

33、股票就是公司将已经发行出去的股票，从市场中买回，存放于公司， 而尚未再出售或是注销。而尚未再出售或是注销。 它的特性和未发行的股票类似，没有投票权或是分它的特性和未发行的股票类似，没有投票权或是分配股利的权利，而公司解散时也不能变现配股利的权利，而公司解散时也不能变现 （5 5）按行权价格与标的资产市价的关系）按行权价格与标的资产市价的关系分分： 价内权证、价外权证和价平权证价内权证、价外权证和价平权证 u 4）我国权证市场的交易制度（1）权证的交易渠道：与股票相似，使用A股股票账户 （2）权证的申报：（3）权证的交易时间：与股票交易时间相一致 （4）权证的交易方式：实行“T+0”的交易制度

34、（5）权证价格的涨跌幅限制（下页介绍）（6）权证的收费标准（7）权证的到期日和最后交易日权证交易价格涨跌幅限制 与股票涨跌幅采取的10%的比例限制不同，权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的。 具体按下列公式计算： 权证涨幅价格权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价标的证券前一日收盘价)125%行权比例 权证跌幅价格权证前一日收盘价格(标的证券前一日收盘价标的证券当日跌幅价格)125%行权比例 当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。 举例：某日权证的收盘价是1元，标的股票的收盘价是5元。第二天，标的股票涨停至5.5元，行权比例为1：1 则权证的涨停价格为： 1(5.55)125%

35、11.625元， 此时权证的涨幅百分比为： (1.6251)/1100%62.5%。 5）权证的交易：对冲、套利和投机权证的交易：对冲、套利和投机 举例举例7 73 3：假定在市场上：假定在市场上“宝钢股份宝钢股份”的股价是的股价是每股每股1313元，投资者预计股价将上涨，于是买入元，投资者预计股价将上涨，于是买入100100份份宝钢认购权证，其行权价是宝钢认购权证，其行权价是12.512.5元，权证价格为元，权证价格为1 1元元，行权比例为，行权比例为1 1。后来宝钢股份股价果然上涨，在股价。后来宝钢股份股价果然上涨，在股价上涨到每股上涨到每股1515元时，投资者行权，以每股元时，投资者行权

36、，以每股12.512.5元的价元的价格买进宝钢股份然后马上以格买进宝钢股份然后马上以1515元每股的价格卖出，此元每股的价格卖出，此时他将获得利润：时他将获得利润： (15 (1512.5)12.5)1001001001001=1501=150元。元。7.3 金融互换市场7.3.1 金融互换概述金融互换概述7.3.2 金融互换的主要类型金融互换的主要类型 7 7.3.1 .3.1 金融互换概述金融互换概述u 1 1）金融互换的概念）金融互换的概念u是指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，在约定的是指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。通过金融互换可以

37、将时间内，交换一系列现金流的合约。通过金融互换可以将金融资产和负债从一种货币转换为需要的另一种货币或从金融资产和负债从一种货币转换为需要的另一种货币或从一种利率形式转换成另一种利率形式一种利率形式转换成另一种利率形式u2 2）金融互换的理论基础）金融互换的理论基础 u 3）金融互换的功能（1）提高经济效益功能 （2）规避风险功能 （3）加强资产负债管理功能 （4）规避管制功能 7 7.3.2 .3.2 金融互换的主要类型金融互换的主要类型u 1 1）利率互换）利率互换（1 1）利率互换的概念）利率互换的概念（2）利率互换的种类 固定利率对浮动利率互换 零息对浮动利率互换 浮动利率对浮动利率互换

38、 远期利率互换 例子： 假定假定A公司拥有相对便宜的浮动利率融资机会，但是它希公司拥有相对便宜的浮动利率融资机会，但是它希望借到固定利率的债务。望借到固定利率的债务。B公司具有相对便宜的固定利率公司具有相对便宜的固定利率融资机会，但是希望借到浮动利率的债务。现在，融资机会，但是希望借到浮动利率的债务。现在，A公司公司需要筹措一笔金额为需要筹措一笔金额为1000万美元的万美元的10年期的资金，可以年期的资金，可以6个月期个月期LIBOR+50个基点的浮动利率或者以个基点的浮动利率或者以11.25%的年固的年固定利率借款（需半年支付一次利息）。同时，定利率借款（需半年支付一次利息）。同时，B公司也

39、需公司也需要借一笔金额为要借一笔金额为1000万美元的万美元的10年期的资金，可以年期的资金，可以10.25%的年固定利率（仍需半年支付一次利息）或以的年固定利率（仍需半年支付一次利息）或以6个个月期月期LIBOR利率借款（见表利率借款（见表7-5）。）。表表7-5 A、B公司的市场借款利率公司的市场借款利率固定利率固定利率浮动利率浮动利率A公司公司11.25%6个月个月LIBOR+50个基个基点点B公司公司10.25%6个月个月LIBOR A、B公司分别都进入了互换市场。互换交公司分别都进入了互换市场。互换交易商接受了易商接受了A公司和公司和B公司的委托并达成了公司的委托并达成了如下互换合约

40、：如下互换合约： 1A公司发行公司发行10年期浮动利率债券年期浮动利率债券1亿美亿美元，利率为元，利率为6个月期个月期LIBOR+50个基点（每个基点（每半年需支付一次）；半年需支付一次）；B公司发行公司发行10年期固定年期固定利率债券利率债券1亿美元，年利率为亿美元，年利率为10.25%，每，每半年支付一次美元利息。半年支付一次美元利息。 2A公司每半年向互换交易商支付年固定利率公司每半年向互换交易商支付年固定利率10.50%、本金为、本金为1000万美元的美元利息；互换万美元的美元利息；互换交易商每半年向交易商每半年向B公司支付年固定利率为公司支付年固定利率为10.40%、本金为本金为10

41、00万美元的美元利息。万美元的美元利息。 3B公司每半年向互换交易商支付本金为公司每半年向互换交易商支付本金为1000万万美元、利率为美元、利率为6个月期个月期LIBOR的利息，互换交易的利息，互换交易商每半年向商每半年向A公司支付本金为公司支付本金为1000万美元、利率万美元、利率为为6个月期个月期LIBOR的利息如图的利息如图7-7、图、图7-8、图、图7-9所示。所示。债券发行市场债券发行市场（浮动利率）（浮动利率）债券发行市场债券发行市场（固定利率）（固定利率）1000万美元万美元1000万美元万美元债券市场债券市场互换市场互换市场互换交易商互换交易商B公司公司A公司公司 图图7-7

42、利率互换的现货市场交易（本金初始借贷）利率互换的现货市场交易（本金初始借贷）债券发行市场债券发行市场（浮动利率）（浮动利率）债券发行市场债券发行市场（固定利率）（固定利率）LIBOR50基点的浮动利基点的浮动利息息10.25的固定的固定利息利息债券市场债券市场互换市场互换市场互换交易商互换交易商B公司公司A公司公司6个月个月LIBOR的的浮动利息浮动利息10.50的的固定利息固定利息6个月个月LIBOR的浮动利息的浮动利息10.40的的固定利息固定利息图图7-8 利息的互换及利息支付利息的互换及利息支付债券发行市场债券发行市场（浮动利率）（浮动利率）债券发行市场债券发行市场（固定利率）（固定利

43、率）1000万美元万美元1000万美元万美元债券市场债券市场互换市场互换市场互换交易商互换交易商B公司公司A公司公司 图图7-9利率互换的现货市场交易（本金偿还）利率互换的现货市场交易（本金偿还） 通过这个互换合约，实际上在原先各自的筹资成本上总共通过这个互换合约，实际上在原先各自的筹资成本上总共降低了降低了50个基点。即，如果个基点。即，如果A公司自己去借固定利率的借公司自己去借固定利率的借款，利率为款，利率为11.25%，现在由，现在由B公司以公司以10.25%去借则可以去借则可以降低降低100个基点；如果个基点；如果B公司自己去借浮动利率的资金利公司自己去借浮动利率的资金利率为率为6个月

44、期个月期LIBOR，现在由，现在由A公司去借，利率为公司去借，利率为6个月期个月期LIBOR+50个基点，则增加了个基点，则增加了50个基点。所以总共降低了个基点。所以总共降低了50个基点。也就是说，通过互换后个基点。也就是说，通过互换后A公司和公司和B公司都降低公司都降低了筹资成本，而互换交易商在提供互换的撮合服务时也获了筹资成本，而互换交易商在提供互换的撮合服务时也获得了没有风险的收益。至于双方可以降多少，互换交易商得了没有风险的收益。至于双方可以降多少，互换交易商可以得多少，则都在合约中加以具体约定。在本例中：可以得多少，则都在合约中加以具体约定。在本例中： 1A公司获得了所需要的公司获

45、得了所需要的1000万美元万美元10年年期的债务，并获得了固定利率支付利息的期的债务，并获得了固定利率支付利息的安排（由于担心未来市场利率会上升）；安排（由于担心未来市场利率会上升）；B公司获得了所需要的公司获得了所需要的1000万美元万美元10年期的年期的债务，并获得了浮动利率支付利息的安排债务，并获得了浮动利率支付利息的安排（由于担心未来市场利率会下降）。（由于担心未来市场利率会下降）。 2A公司每半年支付利息的利率为公司每半年支付利息的利率为10.50%（支付给交易商）（支付给交易商）+0.50%（支付给债券市（支付给债券市场），实际支付利率为场），实际支付利率为11.00；如果没有；如

46、果没有互换安排，互换安排，A公司将使用年利率为公司将使用年利率为11.25%的资金，比互换安排的利率约高的资金，比互换安排的利率约高25个基点。个基点。 3B公司如果没有互换安排，每半年支付公司如果没有互换安排，每半年支付利息的利率为利息的利率为6个月期个月期LIBOR的利息；通过的利息；通过互换安排，在获得每半年支付利率为互换安排，在获得每半年支付利率为6个月个月期期LIBOR利率之外，还获得利率之外，还获得15个基点的利个基点的利息收益。息收益。 4互换交易商通过进行互换安排，每半年互换交易商通过进行互换安排，每半年获得了获得了10个基点的收益。个基点的收益。u 2）货币互换（1）货币互换的概念 交易双方约定在一定期限内互换约定的不同货币的本金及相同或不同性质的利息。目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失（2）货币互换的种类 固定利率对浮动利率货币互换 固定利率对固定利率货币互换 浮动利率对浮动利率货币互换表表7-6 A、B公司美元、欧元的市场借款利公司美元、欧元的市场借款利率率欧元固定利率欧元固定利率美元浮动利率美元浮动利率A公司公司9.0%1年期年期LIBOR B公司公司10.1%1年期年期L