私募自救-调低止损线降低决策集中度

1、私募自救:调低止损线降低决策集中度经过了上半年的平静，私募产品清盘数量7月份再度剧增。提前清算的产品中包括一些大牌私募，如前明星公募基金经 理孙志洪管理的上元1期、2011年一季度私募冠军华富励勤 1期，均因为跌破07的清盘线，而被信托公司行使特别交易权提前终止。某家曾为冠军的私募基金，砍掉了此前集中重仓的股票，并且调低了旗下部分产品的清盘线，希望通过把握市场 机会重拾净值升势。7月24只产品清盘2011年私募曾经历了清盘高峰：共清盘187只。据私募排排网估计，2011年清盘产品流出规模大约为150亿元 左右，再加上私募基金不同程度的亏损和赎回，去年净流出 规模在300亿元左右。随着行情的好转

2、，今年产品清盘趋势减缓。但7月清盘 产品数量上升，共有24只，其中17只到期清算，7只提前 清算。目前，信托终止大致可分为如下两类：一是产品到期终 止。信托到期后一般面临两个选择：续期和清算；二是产品 提前清算，常见的情况是，一些业绩较差，净值跌到止损线 的产品被托管人强制清算，7月被动清盘的就包括一些大牌私募。7月中旬中信信托公告称，截至2012年6月底，上元1期信托单位净值为69.91元，跌破70元（每一信托单位对应人民币100元）的清盘线,不得不清盘。其基金经理孙志洪曾任南方基金的基金经理、信诚基金股票投资总监，有14 年基金管理经验。同期遭提前清算的，还有2011年一季度私募冠军华富励

3、勤1期。截至2012年6月25日，信托单位净值为69.2 元，因而行使特别交易权提前终止。调低清盘线背水一战 当净值逼近清盘时，有私募为扭转颓势选择背水一战。今年二季报显示，上述那家曾经的冠军私募就在改变策略， 目前旗下产品不少逼近清盘线附近的产品，权益类资产比例 在三成以下。2012年4月，这些产品曾经短暂跌破过清盘线，不过,合作的信托公司曾发布“暂不行使特别交易权的公告” o这3只产品信托条款规定：“当估值结果显示某交易日 收盘时一般信托单位累计参考净值不高于0. 75元时，触发 特别交易权条款，受托人向投资顾问和所有受益人公告，并 有权终止本信托计划。”然而，近期市场大跌，让上述3只产品

4、再度回到了清盘线之下。挽救的方式，是召开受益人大会，表决通过了 “止 损及预警变更”的相关议案。最终是否能得到通过还未确定。“受益人大会就审议事 项所作出的决定，应当经参加大会的受益人所持表决权的三 分之二以上通过"。这家私募的老总怕影响客户的投票，因而不愿具名。他 对投资者报表示，调低止损线，主要是安全垫不够。“现 在觉得行情机会来了，而0. 75元的止损线如果不下调，在 止损线附近仓位只能做到两三成，市场机会可能就错过 了。”他觉得，这种方式是比较合理的，对客户也是好事，有 些客户还是比较理解的。“当然大家还是担心净值继续跌怎 么办，我们会严格控制下行仓位，跌的时候仓位跟以前差不

5、 多，但涨了之后安全垫够大了，仓位就可以放大一点。相当 于通过1、2分钱的风险增加，来换取涨1毛钱，甚至盘活 整个产品的机会。”减少投资决策集中度对于不少私募而言，当下仍是难熬的季节。据同花顺 ifind数据，今年以来跌幅最大的20只私募产品（含tot） 中，有19只为新价值旗下产品，跌幅大部分都超过30%。新价值投资总监罗伟广对投资者报称：“坦白说， 3月份以来操作不好，主要是错判2300点以下市场下跌空间 不大，仓位过重、所选个股又属于波动较大的类型，就加大了短期风险。尤其是5月份以来，今年新建仓的股票跌幅较大。”选择有争议的但估值低的个股做中线并配以部分重组股，是罗伟广一贯的风格，然而在

6、熊市中有争议的个股和重 组股的确容易大跌。新价值多只产品重仓的爱施德、光电股 份在2011年以来跌幅较大，拖累了净值，其豪赌单一个股 的风格也被业内质疑。据悉，公司已经认识到，以往操作小资金选取“黑马” 股集中投资的模式应用在大资金上是有一定问题的，并对前 期的个股进行了清仓更换。近期发布的凯美特气半年报显示，新价值旗下共有5只产品二季度杀入该股前十大流通股东，而下半年以来该股也 出现较大下跌。新价值是否还在延续以往的操作模式？罗伟广表示，虽然公司有多只产品持有凯美特气，不过 目前持仓占比很少，就几个点。本报统计发现，这5只产品 合计持仓509万股，占流通股比例2. 64%,总市值约8000万

7、7g o"这只股票是研究部推荐的。该公司有些项目本该在三 季度投产，只不过现在推迟，加上最近大盘下跌，后来瞬里 啪啦掉下来了。但是总体业绩预期挺好的。”但查阅凯美特气半年报，上半年调研机构并未包括新价 值。凯美特气董祕张伟对投资者报表示，“我们按规定, 所有调研的机构都已经披露，他们上半年没有来调研。”去年，罗伟广管理的基金组合出现部分基本面恶化的个 股。为减小个股风险，今年新价值吸取教训，投委会共同看 好的股票多买一点，个人倾向性的少买一点。"凯美特气是 研究部投委会决定的。总体来说我也比较看好，从高位下跌 50%以上，超跌严重，整个盈利前景变数不大，里面有机构 也在加仓。”