当前我国宏观经济形势分析及其对债券市场影响

1、当前我国宏观经济形势分析及其对债券市场影响摘要:债券市场在2007年以来一直呈现单边下跌的趋势， 然而宏观经济环境的变化在未来会对债券市场产生何等的 影响，它到底会是会继续低迷，还是低位运行后的反弹呢？ 本文在综合分析和预测宏观经济各方面因素后，初步认为， 债券市场的机会或将悄悄临近。关键词：经济增长；cpi；贸易顺差；人民币升值；存 贷款增长；货币政策进入2007年以来，由于整体宏观经济运行偏快，cpi大 幅走高，股市火爆引来大量存款入市，房地产行业持续高增 长引来银行贷款增长率强劲反弹的情况下，经济趋热警报初 现，为此中央银行采取了五次提高基准利率，七次提高了法 定存款准备金率等紧缩性手段

2、。债券市场在紧缩预期以及资 金在股市财富效应下转移两重大山压迫下，从三月高位震荡 后一直呈现单边的下跌趋势。一、经济平稳快速增长或将回落经济高速增长的背后是来自于投资高速增长的推动，近 年来固定资产投资的高速增长已经接近常态。由于投资增速 持续的高位运行，预示着经济运行可能将面临过热和经济结 构失衡的窘境，这也是2007年来整个宏观经济调控手段偏紧的直接原因之一。然而，根据世行的调查，2007年上半年, 我国gdp的增长速度十年来首次高于潜在的gdp的增长率， 其结果就是，自2000年开始出现的微度的产出缺口已经消 失，若这种格局进一步延续，则必然导致经济增长的供给约 束，并加大通货膨胀，对经

3、济增长的持续性造成一定挑战。 因此，有理由推断不久将可能出现经济增长的“拐点” 一一 也就是极限点位。值得注意的是，拉动经济增长的另一个因素一一消费需 求增长却是明升暗降。同不断高涨的投资相比，社会消费增 长的步伐日渐落后，上涨的物价使得消费增长表面上显得十 分强劲，但实际上增长与收入的距离在扩大。消费需求扣除 物价影响（商品零售价格指数）后，消费的增速在高位出现 了一定程度的回落，社会消费品零售总额的实际增速将低于 二季度水准，这也将拖累三四季度gdp增速。综合分析，而如果gdp增速数据出现明显回落，则市场对偏热宏观经济的担心将降低，对紧缩性货币政策的必要性预期也会降低,这显然会刺激债市的买

4、盘出现。、物价持续上升但渐趋平稳根据国家统计局数据，8月份居民消费价格总水平同比 上涨6. 5%,从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨 1.2%。2007年以来，月度cpi指数持续上涨，由于本次上涨 有一定的连续性，可以推断这是流动性过剩格局下物价的趋势性上涨。就近期来看，物价上涨暂时还处于可控范围。从影响cpi涨幅不断提高的因素来看，主要是由于粮食前期明显上涨及猪肉价格的暴涨引起的,其中食品价格对cpi上涨的贡献就达2. 5个百分点。而到了四季度，根据农业部、商务部等相关部门近期公布的数据显示，占在cpi权重7%-8% 的猪肉项目价格环比回落幅度大约7%,而鸡蛋和蔬菜略有上 涨，但粮食价

5、格基本稳定，所以综合考虑食品价格对cpi环 比的影响将降低，cpi的髙增长有望得到缓解。处于髙位的 食品价格也使得居民的消费倾向减弱，价格向上的动力也在 减弱。另外，从在cpi ±涨结构看，其中食品价格上涨18.2%, 非食品价格上涨0. 9%o通货膨胀压力如果存在非食品产品扩 延趋势，那么中央银行就很有可能采取调控措施，但所幸的 是，非食品类价格长期保持在1%左右的稳定增长水平，工业 原料、燃料、动力购进指数以及ppi基本保持稳定，这说明 暂时还没有出现供给推动型的通货膨胀。而下半年人民币升 值速度会加快，这将会降低进口原料的价格，起到平抑cpi 上涨的作用。这些因素综合作用的结果

6、就是cpi很可能会冲 高后回落，不会演变成全面通货膨胀。所以预计四季度cpi 如果能如期回落，那么债券市场可能会迎来一波反弹，而cpi 回落的程度也与反弹幅度密切相关。三、货币供应和存贷款增长在银行强烈的贷款冲动的推动下，上半年的贷款增速达 到了 16.49%,为固定资产投资的反弹提供了资金支持，已成 为经济运行中的突出问题，到了 8月，信贷更是大幅反弹， 同比上年同月增长了 60%以上，所以中央银行在9月份大量 向市场出售手中持有的特别国债，也是对8月份信贷失控的 一个正常反应。由于上半年贷款增速过快是造成固定资产投资高位运 行的一个主要原因，而控制固定资产的反弹现在成了中央的 一个重要目标

7、。银监会表示下半年金融机构新增贷款的增速 要控制在15%以内，以此目标来测算，下半年新增贷款只有1.15万亿，这将会极大的抑制固定资产的反弹。预计今年最 后几个月的贷款控制会更加严格，货币投放主要以季节需求 为目标，货币回笼也会更为及时。另外，中国证监会最近密 集推行的大盘新股发行，客观上起到了替代央行收紧银行间 流动性、减少商业银行可贷资金供应的作用。商业银行托管量占整个债市托管量的79%,所以商业银 行的投资行为对债市有着重要影响。由于贷款的收紧将迫使 商业银行下半年加大债券的配置比例。由于利息税的调整， 存款增速在6月份出现了反弹，预计下半年存款增速会有所 回升，即使假设下半年存款增速保

8、持上半年的平均水平15.84%,存贷差增长率也将回升到0.84%。商业银行贷款增 速的放慢无疑会使其加大债券资产的配置，这为下半年债市 的反弹提供了资金支持。四、货币政策越趋明朗化上调存款准备金率作为两年多来央行的常用手段，其上 升已经没有太多空间了，300个基点的上调幅度，已大概意 味着金融机构减少9000亿元的流动性；但是同新增的3.9 万亿元存款或是2. 5万亿元贷款创造的流动性相比，准备金 率的调整频率和幅度显得比较滞后，流动性收缩的实际效果 也需要6-12个月后才能显现。对于使用加息作为调控工具, 央行的态度更为谨慎。今年以来，央行已五次上调存贷款利 率，而由于受到美国次级债风波和欧美央行释放流动性的影 响，国内货币决策机构对于进一步实施紧缩措施比较谨慎。估计年底之前，准备金率可能还会上调1-2次，达到 12. 5-13%的水平。一年期存款利率在年底前需要再增加54 的基点，明年平均利率水平应当在4. 25-4. 79%左右。由于在 央行的调控下（特别是美联储降息后），市场利率的上升幅 度实在非常有限，反而法定利率的提高将再次推动盯一年浮 动债券价值提升。并且由于债市对加息、上调准备金的紧缩 性政策预期已久