债转股政策分析

1、债转股政策分析事件n2016 年 10 月 10 日国务院发布关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见 （国发201654 号）以及及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见。n这是自1999年上次债转股后，又一次实施债转股，这次债转股与上次有什么不同？本次债转股的主要政策方面有哪些？资产债务股权锦上添花共担风险分享利益债务困境经营良好经营不佳企业经营状况债转股的概念及模式n所谓债转股，是指债权人将对企业的债权转化为对企业的股权，是一种债务重组，也是处置不良资 产的常用方式之一。债转股使得企业的债务减少，注册资本增加，原债权人不再对企业享有债权，而是成为企业的股东。 n债转股大规模应用一般在经济下行周

2、期中，可以缓释债务问题对企业和金融行业的不良冲击，其作用主要有两点：一是降低银行的不良贷款率； 二是降低企业财务杠杆和财务成本，缓解企业经营压力。 n债转股主要有三种模式： 一是直接将银行对企业的债权转化为银行对企业的股权； 二是银行将债权转让给第三方机构，再由第三方机构将对企业的债权转化为对企业的股权； 三是银行成立子公司，由子公司承接债权并转化为对企业股权。指导意见明确指出银行不得直接将债权转为股权。首先，现行法令禁止银行持有企业股权。其次，银行持有企业股权对资本消耗很大。 1999年债转股总体情况：背景n债转股的实施背景是经济下行，国有企业陷入债务困境，造成商业银行不良贷款率高企。n从1

3、996 年开始，中国经济结束了连续四年的两位数高速增长，经济下行压力大。GDP 增速连续下滑，直至1999 年的7.70%。n伴随着经济下行，国有企业资产负债率高企，国有企业亏损严重。1995 年，国有企业资产负债率达到85%。国有企业背负巨大债务压力，再加上经营不善，陷入巨大的债务困境。n银行不良贷款率高企。1995 年国有企业贷款占到各项贷款总额的58.73%，截至1999 年，国有商业银行的不良贷款余额高达2.5 万亿元，不良贷款率达到惊人的39%。1999年债转股总体情况：方式n政府主导，非市场化。n将工、农、中、建四大银行的1.4 万亿元的巨额坏账剥离，对口设立华融、长城、东方和信达

4、四大资产管理公司（简称AMC）财政部作为唯一股东向每家公司注资100 亿元并担保。四大AMC 从央行获得6041 亿元再贷款，再向四大国有银行及国家开发银行共发行8110 亿元金融债券，以此按账面价值购买不良资产。四大资产管理公司成立时间成立时间公司公司财政划拨注册财政划拨注册资本资本对口银行对口银行债转股企业债转股企业（户）（户）协议转股金协议转股金额额1999-4-20信达资产管理公司100亿元建设银行1681545亿元1999-10-16东方资产管理公司100亿元中国银行65639亿元1999-10-18长城资产管理公司100亿元农业银行21125亿元1999-10-19华融资产管理公司

5、100亿元工商银行3331100亿元AMC的作用银 行中国人民银行财政部企业银行四大金融资产管理公司购买债券8110亿注资400亿再贷款6041亿转为企业股权按原价值转让不良贷款4050亿n1999 年债转股由国家经贸委进行综合协调。1999 年债转股实施的参与主体有债转股企业、商业银行、AMC 和国家经贸委、人民银行、财政部和地方政府等政府部门。nAMC对企业重组方式：AMC一般与进行债转股的企业共同成立新公司。方式：保留主体，剥离非经营性资产；跨企业重组；企业集团内部重组等。AMC退出方式股权退出方式企业上市，AMC逐步退出AMC第三方转让股权，转让价值不得低于每股净资产企业用自有资金按转

6、股前的债权价值进行100%回购上市股权转让企业回购n从债转股的效果来看，截至2006 年底，官方公开数据显示AMC 累计处置不良资产1.21 万亿，占总额的83.5%，现金回收约2110 亿元。整体回收率较低，只在20%左右。意味着银行系统不良资产还有1 万多亿元，只不过由商业银行转移到AMC。新一轮债转股政策分析：背景n宏观经济增速进入到中低区间：1999 年 GDP 增速达到 7.70%的阶段性低点，随后上升至 2007 年的 14.20%，随后进入下降通道，直至 2015 年的 6.90%。经济下行压力较大。n近几年来，“三期叠加”的大背景下，银行不良贷款率上升较快。我国国有商业银行不良

7、贷款率由2013 年6月末的0.97%，逐步增长到2016 年6 月末的1.69%。但与1999 年国有商业银行不良贷款率高达39%有较大的差别。而且当前中国经济仍将保持中高速增长，商业银行的资本和拨备相对充足，商业银行信用风险总体可控。可见当前银行形势虽然严峻，但并未恶化到1990 年代末的程度。主要内容n【国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见国发201654号】主要包括34条，四条原则和七条途径，并要求营造良好的市场与政策环境。n降杠杆的四条原则：市场化原则，法治化原则，有序开展原则和统筹协调原则。n七大主要途径：n（一）积极推进企业兼并重组。n（二）完善现代企业制度强化自我约束。n（三

8、）多措并举盘活企业存量资产。n（四）多方式优化企业债务结构。n（五）有序开展市场化银行债权转股权。n（六）依法依规实施企业破产。n（七）积极发展股权融资。n【关于市场化银行债权转股权的指导意见】主要包括：n开展市场化债转股要遵循以下基本原则：（一）市场运作，政策引导。（二）遵循法治，防范风险。（三）重在改革，协同推进。n实施的七个主要方面：（一）明确适用企业和债权范围。（二）通过实施机构开展市场化债转股。（三）自主协商确定市场化债转股价格和条件。（四）市场化筹集债转股资金。（五）规范履行股权变更等相关程序。（六）依法依规落实和保护股东权利。（七）采取多种市场化方式实现股权退出。n营造良好环境的

9、五个方面：（一）规范政府行为。（二）推动企业改革。（三）落实和完善相关政策。（四）强化约束机制。（五）加强和改进服务与监督。主要内容n相对1999年的债转股，此次债转股最大的特点是“市场化”，在文件中有48次提到“市场化”。n原则：“市场化”，债转股对象企业市场化选择、价格市场化定价、资金市场化筹集、股权市场化退出，不搞拉郎配，政府不兜底。n明确三基本条件：发展前景较好，具有可行的企业改革计划和脱困安排；主要生产装备、产品、能力符合国家产业发展方向，技术先进，产品有市场，环保和安全生产达标；信用状况较好，无故意违约、转移资产等不良信用记录。n三鼓励四禁止，债转股企业范围明确。n三鼓励：因行业周

10、期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 n四禁止：扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。n实施机构：银行不得直接将债权转股权，鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股；支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股；鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。n市场化确定债转股价格，允许优先股转股方式。允许参考股票二级市场交易价格，竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。允许通过协商把债权转换为优先股。n明确市场化筹集债转股资金。鼓励实施机构面向社会投资者募集债转股所需资金，包括各类受托管理的资金。支持符合条件的实施机构可以发行金融债券，企业债券。中钢集团：首家市场化债转股国企n截至 2014 年 12 月末，中钢集团及所属 72 家子公司债务逾 1000 多亿元，其中金融机构债务近 750 亿元，牵涉 境内外 80 多家银行等。 n基本方案：对经审计后金融机构的债务规模 600 亿元，其中留债规模近 300 亿元，转