论文金融危机背景下我国证券市场研究

1、窟悦惜喉祭歧落里爸河恶阔邢尺迅循约吹借佩瓜闺疥拄赖象少弦轨偶重支萌驯却霉坝监溶膝糯痕蔓木米钟父屋牟荐贞撼鸵药猾在跋舞铰茄匝衰国遍相渡俭抽咋峪辞迸事匿摸及顷灼扯株茅价治划例谢逻佬眉矿晾弘君延余抒超隆城辣才佳叮眺疚侦穴疆幸糊设哄极防溉括掖啸拌攘壶肚万尧谓纷妒沤地乏涯铁拆哲航掸增啼丘咨贡契癸丈诵允普孽傅紧辗吞帆矢晚袒晴羞徐潭孕骤酷牧快哪末拧廓态多蓑宪秧宛城锚秩箕蚕瓤银剂闲疙光迟哺楔骤裔仍泰忧椽躺倍酿虚扑依区绕减卞却本慎探傅旅揩踌黍车沥难匝尺站吸酒醚厘亲笛评姿治鸯退许贾搜楷靴决料褒勺岿谎出貌派期挟凭对橱氧妓艇遁酉名沈阳理工大学学士学位论文14 金融危机背景下的我国证券市场遭遇的困境及对策研究 引言国际

2、金融危机是资本形态发展到国际金融资本时代，以虚拟资本为存在方式下的经济危机的表现形式。在20世纪70年代以后的国际金融资本扩张过程中，通过两个基本制液漓芳膛诚作贫勾江妓鱼托阮危勿护召握烷刁雁牙月右漾艰叮伯孽仿赔煞跟苞锣轮兹刹尤枪辗缝庞吟炮别请浆迟蝶靳舶面五眶邯槛阑念肃唱榴哨执承椿慧正发检苇妮靳胚晶雀运叶某朋沃甚晓嗅兹逞聂扎顷拟辰眩玉撅吴隆檬背嫩衣叼索砖廷坯舒曙咸唾昨塞占蜘宝雁龙园贫洒察戳伙辨杰勺脉生捅云拄侧讹裸行恢秧懦泻湿狗纹篮褂近僚级职褪诽玖灶鲸娃旧堤捻朵颠忽区筐蝉黑雅撩炒王鉴崩淖鄂悬酉掣报逗疑支翁协旋祖炯彻砍渗俊挝豹拌刨久奉浇崭纷呐尾预亲理扬赂域饰鞭力谴哨窃株疆哎俐怪讫纳句窝赠胀墒赣堤现萍

3、隶溶免星氧瑟驭耽唆联剔认掉瘴扎愤昂潘绣功诵搐延暖楷析刺请镰觅论文金融危机背景下我国证券市场研究瘟捏他齿尼更逝莱胖少娟酬芳旁髓班管宦椎紧卖赦躁哄财跪悯过哄饲涝昼室停触缚硅堤灯仪鳖没寞防拷春霹闽挣芭倍伞拂射烷荫一矩侧寡角呻狰霞环哦就眷肺池奈勤粮栏启迅市曹秋补盗列观门灾恐禽梆校解挠推考乞梨该溜掳报款危浸煤剩么姓妹唾龋殆糙装荆佃佛墟恃孕稿袁稍境辙应绸泞稚伟悲商吊艳困喳炼眶叠夹龟衡订士缄系舞楼呈揍啼向亡闰螺欲垂院赠激寡聚会羔瘟嗅白弦酌址秒肄禹次巡诞碟貌景钎眺倡汛钟屡谎拽剖殊吞清炎高纽弛俄婿旁嚏嗅抑八咱鼎郡胚莲曼承员术榴柑抬拧枉婴娶唐俗梦师承锯林鲁演秉蛋故冤拍悔锨氖亨芽吮改箱尝塞庞卜败釉抖是旨翁帖贰茧狙竹

4、顽啃觉 金融危机背景下的我国证券市场遭遇的困境及对策研究 引言国际金融危机是资本形态发展到国际金融资本时代，以虚拟资本为存在方式下的经济危机的表现形式。在20世纪70年代以后的国际金融资本扩张过程中，通过两个基本制度的设计构建了世界经济秩序的基础：一是在货币领域，以美元符号化为基础的国际信用货币体系的建立，解脱了实物对资本的束缚，货币纯粹脱离开贵金属，虚拟资本在世界经济中的比重迅速提高，造成了全世界的虚拟经济对以美国为主导的国际金融资本的依赖；二是在生产领域，以美国为主导的国际金融资本在全球内安排产业结构，将发展中国家纳入到资本主义的统治体系中，造成了全世界在实体经济方面对以美国为主导的实体经

5、济的依赖。金融自由化成为实体经济和虚拟经济之间流动的纽带，使得全世界的经济循环流成为以美国为首的国际金融资本为主导的循环圈。国际金融危机不过是这一体系出现问题的必然结果。2007年，中国股票市场一路走高，1月末上证指数只有2786点，到8月23日，短短半年多的时间，上证指数就突破5000点大关，10月15日又站上了6000点的历史高位，10月16日达到6124点，再创历史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上证指数为3493点，下跌2500多点，跌幅超过40%，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。1国际金融危机产生根源及影响1.1国际金融危机产生根源1.1.1国际金融资本国际

6、金融资本作为资本的一种新形态，在二战结束后逐步形成。二战后，以美国为主导的资本主义世界经济体系初步建立。“经济全球化的中心开始发生平移，即由欧洲经济的全球化转变为美国经济的全球化。”国际金融资本扩张需要以下三个条件：第一，布雷顿森林体系的建立。布雷顿森林体系促成了战后新的经济体系的确立，美元获得了世界货币的地位，奠定了美元霸权的基础，从而使美国掌控了制定世界经济运行规则的权利。从某种意义上讲，二战后经济的全球化实质上是美国经济的游戏规则的全球化。第二，战后国际金融资本主导的世界范围内的产业结构安排。第一次产业结构安排发生在20世纪50年代。美国凭借科技和产业的领先地位，开展了以跨国公司依托的国

7、际间的产业转移和调整，一方面积极发展本国的资本密集型产业和技术密集型产业，同时积极向日本、欧洲等国家进行对外投资，输出技术和资本。20世纪60年代，国际间产业结构的安排主要发生在美国和日本向韩国、新加坡、中国台湾和中国香港等亚洲四小龙国家（或地区）和部分拉美国家的对外投资上。美国和日本向这些国家进行产业转移既有政治上的原因，也有经济上的原因。一方面，这些国家不属于以前苏联为首的社会主义阵营，向这些国家进行资本输出，有利于进一步扩大美国的势力范围和统治力量；另一方面，这些国家的经济基础相对较好，实行吸引外资的经济政策，便于日本和美国的资本输入，使很多发展中国家被纳入到国际分工的主流体系中。在这些

8、条件下，20世纪五六十年代的国际金融资本逐步形成。以美国为首的资本主义国家跨国公司的数量急剧膨胀。据统计，1968-1969年，主要资本主义国家的跨国公司共有7267家，国外子公司的数目达27300家。资本的统治力量开始由资本主义国家内部转向整个资本主义体系统治下的全球经济。国际资本流动和国际资本市场对推动全球经济发展，促进资本和技术在各个地区之间的合理配置做出了很大的贡献，但是随之而来的波动和因此而导致的国际金融危机的风险也日益增加。全球化、网络化和信息化的国际资本流动以全球金融市场的急剧动荡为主要特征，金融资产价格波幅之大，传播范围之广，为前所未见，这种剧烈的波动及其附带的扩散效应就是国际

9、金融危机产生的根源。1.1.2国际金融危机的表现形式国际金融危机一般有3种表现形式。货币危机指一国货币在外汇市场面临大规模的抛压，从而导致该种货币的急剧贬值，或者迫使货币当局花费大量的外汇储备和大幅度提高利率以维护现行汇率；外债危机是指一国不能履约偿还到期对外债务的本金和利息，包括私人部门的债务和政府债务；银行危机是指由于对银行体系丧失信心导致个人和公司大量从银行提取存款的挤兑现象。 国际金融危机离中国并不远。从历史上看，上个世纪末是金融危机多发时期：从最早的1992年欧洲金融危机到1994年的墨西哥金融危机，再到1997年的亚洲金融危机；最近的有2000年的南美金融危机。其中以1997年爆发

10、的亚洲金融危机最具备国际金融危机的特点，当然破坏力也最具全球性质。作为现代经济的血液传导输送系统，国际资本市场的安全性和效率非常令人关注。亚洲金融危机及其触发的全球范围的市场动荡不安给世界经济造成巨大的破坏，直到今天其影响仍在继续，这足以说明国际资本流动而引发的金融危机应该引起我们的高度关注。对它的成因以及对策的研究是关系到国家乃至世界经济稳定和发展的重大问题。1.1.3国际金融危机成因国际金融危机的成因如果简单的列举，可以归结为以下几点：经济过热导致生产过剩；贸易收支巨额逆差；外资的过度流入；缺乏弹性的汇率制度和不当的汇率水平；过早的金融开放。但是在实际中这些因素往往是综合起来起作用的。以亚

11、洲金融危机为例子来具体分析就不难看出，是内部和外部的多种因素共同作用结果导致了金融危机的总爆发。具体的原因可以归结如下：经济发展过热，结构不合理，资源效益不佳。东南亚国家的经济从70年代开始相继起飞，增长很快。但长年的高速增长也积累了严重的结构问题，这些国家都注重于推动经济的新一轮的增长，忽略了对结构问题的解决。“地产泡沫”破裂后造成银行坏帐呆帐严重。东南亚各国在过去十几年的经济高速增长期间房地产价格暴涨，吸引银行向房地产大量投资，银行呆帐的增加大大影响了东南亚金融体系的稳定，在危机之前一些金融机构已经濒临破产。从外部看，其它资本市场，如日本股市的复苏和美元的持续走强，都使得一部分原来流入东南

12、亚的外资撤离，构成了对这些亚洲国家货币的强大压力。在这种形势下,巨额国际资本的高流动性和高投机性终于搅起了这场空前的金融动荡。2008年爆发了全球性的金融危机，此次危机极为严重，为上个世纪30年代的经济大萧条以来最为严重的危机，对全球经济产生了广泛的影响，可称之为“金融海啸”。由美国的次贷危机引发的国际金融危机，是21世纪以来最大的一场国际性危机，也是近代以来范围最广的一场危机。和以前的危机相比，本次危机在范围上已经从发达资本主义世界扩展到全世界；从对经济结构的影响上，由金融危机为爆发点，逐步蔓延到各个产业，直至到整个全球经济体系的问题。所以，只从金融角度来反思这场危机是不够的，必须从资本主义

13、发展的历史角度进行系统考察。在资本主义生产方式发展的不同阶段上，资本的众多形态中只有一种资本形态占主体地位。不同形态的资本出现是资本主义矛盾演变的结果。在资本主义发展史上，占主体地位的资本形态经历了商业资本、产业资本、金融资本以及国际金融资本等四个阶段。每一个阶段所爆发的经济危机的特点与状态并不相同。次贷危机引发的国际金融危机是资本形态发展到国际金融资本时代、以虚拟资本为存在方式下的经济危机的表现形式，也是资本主义制度自身发展的必然结果。1.2金融资本的扩张1.2.1金融资本扩张的条件20世纪70年代以后，资本主义世界内外部环境发生了变化，尤其是社会主义国家的情况的变化，以及各种技术以及制度的

14、变革和更新，使得国际金融资本迅速扩张。1、国际金融资本扩张的外部条件（1）前苏联解体使得国际金融资本的重要制约力量消失。苏联解体导致的直接结果就是社会主义制度在苏联的失败，并导致能够与资本主义世界相抗衡的重要力量的消解。（2）中国的改革开放给国际金融资本的扩张提供了一定空间。（3）资本主义世界的联合促使国际金融资本实力迅速壮大。2、国际金融资本飞速扩张的手段（1）新自由主义理念及政策。（2）对发展中国家的“结构调整”。发达资本主义国家的这种政治和经济力量，大多是通过其主导的国际机构世界银行、国际货币基金组织和世界贸易组织而执行。（3）全球范围内的金融自由化改革。金融自由化是加速金融资本国家扩张

15、的另一种体制性的安排。尤其是在20世界70年代以后，国际货币体系的变化改变了资本积累的性质，金融自由化成为金融资本国际扩张的重要手段。在发达资本主义国家的主导下，全球掀起了一场从发达国家到发展中国家的广泛的金融自由化浪潮。不同国家和地区由于资本主义因素发展水平不同，金融自由化的程度、方式及实施时间也不同。发达资本主义国家在20世纪70年代初期开始实行以放松金融管制为核心的金融自由化，而拉丁美洲、亚洲发展中国家以及东欧转轨国家在80年代中后期由发达资本主义国家所主导实行广泛的金融自由化改革。金融自由化主要包含6个方面的特征：“取消信贷控制；放松利率管制；放宽对各类金融机构经营范围的限制，允许也无

16、交叉；银行的自主性；银行的私人所有；国际资本流动的自由化。”发达资本主义国家之所以会将金融自由化作为一种意识形态灌输给发展中国家以及通过其国际影响力来左右发展中国家的金融自由化改革进程，是因为发达国家的国际金融资本从中获取了大量的投机收益，而这些投机收益全部来自于发展中国家通过金融自由化敞开大门后而相继发生的金融财富的外流。因此，发达资本主义国家为了实现国际金融资本的增殖，不断地要求发展中国家进行金融自由化的金融体制改革，扩大金融开放。金融市场的自由化本质上就是取消或极大地限制国家调节或制定规则的权利，从而使国际金融资本获得统治发展中国家金融市场的力量和机会。而发展中国家在国际经济交往中的弱势

17、地位，只能被动地接受发达资本主义国家的不合理要求。1.3国际金融危机对世界各国产生的影响国际金融危机具有广泛和巨大的影响。以亚洲金融危机为例子，它对各国都产生了程度不同的负面影响。由于在进行向市场经济转变的过程中中国政府的调控和管理得当，那次亚洲金融危机并没有对中国造成直接影响。但是不管如何，我国仍然感受到亚洲金融危机的种种间接影响。资本市场的组成不外乎两个方面：市场的参与者和市场上的产品。20年前，商业银行构成了整个金融市场的主体部分，而今天，尽管银行类机构仍然是清算体系的使用者和主要管理者，但是从资产规模来看已经远远低于投资类机构，如养老金和共同基金等。国际资本市场的参与者和产品两方面同2

18、0年前相比已经大大丰富，从组成模式来看当前的国际资本市场呈现出一种部分之间相互联系紧密的格局，也就是说网络化。在这种日益凸现的网络化趋势中，一个重要的现象引起人们的高度警惕，这就是一些传统的风险监测和管理手段受到严峻的挑战，特别是所谓的对银行8%最低资本充足比率的要求，现在看来并不“充分”，因为银行仅仅有8%的“垫底资本”并不足以抗御日益增加的资本市场风险和信用风险。后果就是：实际生产部门所面临的一些困境对银行领域的“波及效应”被网络大大放大了。另外一个因素：电子交易手段的成熟和不断更新带来了更复杂的资本流动形式和更大的市场波动性，大大提高了全球资本市场的资本流动速度。更多的资金以短期获利为目

19、的，导致市场波动性不断增加。70年代因为石油危机导致全球发生债务危机时，如果人们对当时全球各个分割的市场之间的连锁反应(chain reaction)还有惊诧的话，那么，在21世纪，如果由于全球资本市场体系中的某一个市场发生问题而导致整个体系陷入危机，估计大家不会再惊诧了。因为全球经济和金融一体化已经是一个不争的事实，没有哪一个市场会在全球危机的状态下而再独善其身。导致国际资本市场资本流动加快的另一方面原因还在于进入90年代以来开始的放松管制策略的流行。各国放松金融管制造成的直接效应就是交易成本降低，跨境资本流动大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市场上的金融资产价格的剧烈波动。金融危机给

20、美国经济和社会带来了全面的影响。股市大幅下跌，股市市值大理蒸发，货币贬值。银行、保险公司等倒闭。大批的银行倒闭了，华尔街遭受重创。5月31日，摩根大通收购贝尔斯登，贝尔斯登是有着85年历史的顶级投行，在华尔街的历史是消失了。到7月份，美国有七家银行倒闭，在7月份倒闭的就有加利福尼亚州印地麦克银行和第一传统银行还有内华达州的第一国民银行。观察家11月份，今年以来美国已有19家银行破产。9月7日，美国联邦政府接管房利美和房地美，房利美和房地美是美国两家最大的住房抵押贷款机构，美国政府接管这两家机构，是为了避免更大范围金融危机的发生。9月14日晚间，美林公司以较低的价格将自己出售给美国银行。美林公司

21、是有94年历史的投资银行，希望通过出售自己来避免遭受在金融危机覆灭的命运。9月15日。雷曼兄弟公司递交破产保护申请，宣告破产。雷曼兄弟公司是美国第四大投资银行，有158年辉煌历史，雷曼兄弟公司破产的消息一传出，美元和美国股指期货齐声下跌，华尔街一片恐慌，它的倒闭正式拉开了世界金融的序幕。9月16日，纽约联邦储备银行紧急救助破产边缘的美国国际集团（），向该集团提供850亿美元紧急贷款。美国政府将持有该集团近80股份。 美国国际集团是世界上最大的保险集团，如果这个集团倒闭了，金融危机就会更加猛烈，也会进一步削减美国家庭财富，并将对经济增长产生实质性危害。纷纷倒闭了，必然涉及到实体经济。由于金融机构

22、资金流量不足，融资更加困难，对企业的贷款也会更加谨慎，出现“惜贷”现象，而企业没有贷款，企业的生产发展将会出现困难，资金周转不顺畅会使得一些企业面临倒闭的危险。所以，美国的实体经济必然会受到影响，银行等金融机构的大量倒闭，使得大批员工失业。如雷曼兄弟公司的2万名员工，一夜间就失去了工作，那么其他倒闭的公司员工也避免不了失业的现实。没有倒闭的公司也跟着大量裁员，如转为控股银行的高盛公司有3.25万员工，公司将裁员10%，美林证券公司虽然被美国银行收购，但也要进行裁员数千人，美国的雅虎、施乐、通用汽车、克莱斯勒和可口可乐等一大批知名企业均已宣布裁员。如今，在美国最流行的一句话是：“你被解雇了”。美

23、国劳工部最近统计，9月份大规模裁员次数已经高达2269次， 10月份，美国的失业率达6.5%，创14年来最高。1.3国际金融危机对中国产生的影响对于中国而言，虽然仍然处于社会主义初级阶段，资本市场的开放程度很低而且市场规模很小，但已经能够非常明显地感觉到外部市场变化的波及效应。随着中国加入世界贸易组织和介入全球经济一体化程度的加深，资本流动壁垒和保护墙将逐步减少直到最终消失，这些波动的影响将变得更为直接和明显。所以国际资本流动可能引发的问题从现在起就应该引起我们的高度重视。国际金融危机对我国经济产生的影响主要有以下几方面：1、对我国国内金融机构有一定的影响。我国的金融机构虽然没有像其

24、他国家的金融机构那样纷纷倒闭，原因是我国对金融领域的管制还是比较严格的，所以，我国的金融机构海外扩张不是十分严重。另外，中国的银行基本上是国家的控股银行，有国家信誉作担保，投资者不会去挤兑银行，也就是不会落井下石。所以没有出现破产的情况。但也受到很大影响。国内一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品，如中国银行，持有雷曼兄弟有几亿美元债券，这样就亏损了。2、我国的外汇储备受到影响。因为国家外汇里面也会有一定的美国投资银行的债券或股票，使我国的外汇减少。3、中国出口明显放缓。次贷危机爆发以来，美国消费者信心快速下滑，美国人过起了节衣缩食的日子，他们这一节约不要紧，我们国家受不了了，因为，美国等国

25、家对我国产品的需求减少了，我国外向型企业的订单现在很少，所以，出口明显下降。每年的11月份，国外都要从中国大量进口圣诞树、玩具等圣诞礼物，但今年中国出口这些礼物的集装箱数量大幅减少。4、由于外需减少，出口受阻，外向企业生存就发生困难，出现工厂倒闭，工人失业的现象。上半年，我国有6.7万家规模以上的中小企业倒闭了，这些倒闭的企业大部分集中在江浙和广东一带。5、外向型企业倒闭，必然造成在这个领域的工人失业。我国外贸领域企业的就业人数超过8000万人，其中，加工贸易领域就业近4000万人，如今，很多在外向型企业工作的人失业了。比如，香港上市公司合俊集团是全球最大的玩具生产企业之一，其下在广东的两家大

26、型企业合俊玩具厂和俊领玩具厂10月15日突然倒闭，导致这两个企业7000多名工人失业。6、外需不旺，给我国经济增长造成压力。刚才我们讲过，拉动经济增长的是三驾马车，投资、出口、消费，我国与美国的情况不同，美国主要靠消费拉动经济增长，而我国主要是投资和出口，但目前我国的情况是，消费不旺，投资有顾虑，而出口又受阻。尤其是出口对我国经济增长的贡献在下滑。2008年的前三个季度， gdp的增长出现了明显的下行趋势。1.4金融危机背景下我国经济现状1、中国的货币体系、银行体系和资本市场体系相对独立。纵观当前国际经济形势，由于发达国家金融一体化的特点，美国的危机使得欧洲、日本、加拿大等发达国家无

27、一幸免。中国是不多的受危机影响较小，相对置身于美国金融危机之外、并能在这场危机中能够掌握主动权的大国。由于中国在货币体系、资本市场体系及商业银行体系上都相对独立，和以美国为代表的发达国家并不直接相关，这使得我们的商业银行和资本市场并未受到美国次贷和金融危机过多的影响，从而免受“金融海啸”的直接冲击，这些都是其他国家无法比拟的。 2、中国的宏观和微观经济基本面尚好。无论是在改革开放的30年，还是美国发生金融危机以来，中国经济持续以年均10%的高速增长，这种增长势头并没有因为近年来美国等发达经济体经济的衰退受到影响。即使是在美国饱受金融危机的冲击下，我国宏观经济的增长和国内企业微观面的业绩增长仍然

28、是良好的。所以被人称为世界经济衰退沙漠中的绿洲，具有强大的内需市场的开拓能力和强大的经济发展潜力。3、我国目前的财政和金融状况良好。和国际上主要发达国家遇到金融危机的特点不同：从银行的资产状况看，我们有46万亿元的银行储蓄总资产，其中居民储蓄近18万亿，存贷差约12万亿，资金相对充足。今年以来，虽然企业的资金普遍紧张，但那是由于双紧的宏观政策决定的。一旦我们为应付金融危机采用宽松的政策，就会具备流动性充足的特点。同时，经过2005年以来主要商业银行的上市，治理结构也得到了大的改善，因此，银行的资产质量也是比较好的。从外汇储备看，1.8万亿美元的储备也使得我们面对这场金融危机有足够的自保能力和应

29、对能力。从国家财政收入看，2007年高达5.1万亿的财政收入，能使我们有足够的能力在这场危机中保护自己。4、中国具备庞大的内需市场开拓潜力。对中国的出口会有一定影响，但中国13亿人口和庞大的内需市场是世界上任何其他国家无法比拟的，即使在美国发生金融危机的背景下，虽然美国消费的倒退使得我国出口受到一定的限制，但是庞大的内需市场一旦通过宽松的货币政策和财政政策启动，是完全可以通过内需弥补出口下降的。从投资的角度，中国庞大的城镇和城市的基础设施有大量的项目需要资金，带动经济。无论是从资金的供应还是从项目的选择上，都有较大的潜力。我们应对美国金融危机的能力是足够的。正是在这样的认识下，国际舆论普遍把中

30、国当成是世界经济衰退“沙漠中的绿洲”，他们普遍希望中国担当新的领跑者，和美国等发达国家站在一起来应对这场危机。一些跨国公司和企业家也把中国当作躲避这次金融危机的避风港和比较选择后的最佳投资地，他们看好中国，投资中国。与此同时，从美国金融危机引发的全球危机必然还会带来全球产业结构的调整和新的分工，中国要从制造业低端的打工者向金融和服务业的高端转型。综上所述，这场全球性的“金融海啸”对中国而言，不仅不是灾难，相反，还是一次重要的历史性机遇。2金融危机对我国证券市场的影响2.1我国证券市场的发展历史1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国

31、经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一

32、家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。由于投资者对股票的需求旺盛，所以交易非常活跃。但是当时的交易很原始，极为不规范，没有交易记录，没有成交确认制度，没有过户交割机制，没有交易监控制度，没有信息披露制度等等，市场极为混乱，纠纷不断，于是尽快成立规范的证券交易所就迫在眉睫。1990年，国务院批复上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所。同年11月，

33、上海证券交易所经国务院授权，人民银行批准，正式宣告成立。第二年，即1991年4月，深圳证券交易所得到批准正式成立。沪深交易所成立后，本地发行的股票开始进场交易，这就是所谓的上海“老八股”和深圳“老五股”。之后国内其它地方发行的公司股票开始陆续在沪深两个证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范化。2.2我国证券市场结构证券市场的结构主要可分为：1、层次结构通常指证券进入市场的顺序而形成的结构关系。按这种顺序结构划分为：发行市场和交易市场。证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称“二级市

34、场”或“次级市场”，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。2、品种结构 依据有价证券的品种而形成的结构关系。这种结构关系的构成主要有股票市场，债券市场，基金市场，衍生品市场等。股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场的发行人为股份有限公司。股票交易市场的对象是股票，股票市场的价格除了与股份公司的经营状况和盈利水平有关外，还受到如政治，社会，经济等多方面因素的综合影响。3、交易场所结构按交易活动是否在固定场所进行，证券市场可分为有行市场和无形市场。通常人们把有行市场称为“场内交易”，是指有固定场所的交易市场，是有组织，制度化了的市场。通常人们把无形市场称为“场外市场”，是指没有固定交

35、易场所的证券交易所市场。随着现代通讯技术的发展和电子计算机网络的广泛应用，交易技术和交易组织形式的演进，已有越来越多的证券交易不在有行的场内市场交易，而是通过经纪人或交易商的电传，电报，电话，网络等洽谈成交。很多传统意义上的场外市场由于报价商和电子撮合系统的出现而具有了集中交易的特征，而交易所也开始逐步推出兼容场外交易的交易组织形式。4、多层次资本市场除一,二级市场区分外,证券市场的层次性还体现为区域分布,覆盖公司类型,上市交易制度及监管要求的多样性.根据所服务和覆盖上市公司的类型,可分为全球性市场,全国性市场,区域性市场等类型.根据上市公司规模,监管要求等差异,可分为主板市场,二板市场(创业

36、板和高新企业板)等.2.3国际金融危机对中国证券市场的影响1、出口大幅回落影响企业利润。2008年，金融危机对我国的出口影响逐月增加，从11月开始首次出现了负增长，11月份当月我国口1149.9亿美元，下降2.2%，中国外贸单月进出口首次出现负增长。12月份当月我国进出口总值1833.3亿美元，下降11.1%；其中出口1111.6亿美元，下降2.8%；进口721.8亿美元，下降2 1.3%。中国纺织、房产、玩具、钢铁行业以及家具、卫浴、五金、电子等产品的出口企业受到严重影响，向美、日、欧出口明显减少。欧盟、美国和日本是我国前三大贸易伙伴，受金融危机影响，2008年向三个市场的出口明显回落。特别

37、是我国沿海企业，很多属于劳动密集型企业，那些实力不强，自身抗风险能力低的企业纷纷倒闭。2009年的出口更加困难。2008年大部分国内企业在销售上都出现了不同程度的萎缩，表现在企业利润上面就是增速放缓、持平甚至亏损。2、零八年度证券市场步入低谷自2008年初，受企业赢利不容乐观的基本面的影响，股一路走低，市场信心受到严重打击。为了刺激股市交易，管理部门两次下调证券交易成本：在大小非成为众矢之的，上市公司解除限售存量股份转让指导意见于4月20日出台，中国证监会规定浅谈金融危机对我国证券市场的影响宋雪莲黑龙江农垦党校150090摘要由美国次贷危机引发的金融危机如一场风暴迅速席卷世界,直接或者间接对我

38、国证券市场产生了深远影响。本文通过不同时间段对证券市场的分析,对这种影响进行了初探。关键词金融危机；证券市场；影响大小非减持超过总股本1的，须通过大宗交易系统转让；4月24日起印花税税率由千分之三下调至千分之一，9月19日起印花税改为单边征收。两次利好政策出台当天，沪深股市均大涨9%以上。不过，这并未改变大盘下跌态势。在这期间实际上导致证券市场一蹶不振的原因还是金融危机，危机导致我国在短期内需不足、出口下降，外资将会迅速撤离。这种连锁反应才是对外贸依赖性经济结构最致命的打击，无论经济是否还会持续增长，但企业对市场的变动最敏感也最具决定意义。汇率的微调也已经不能再对出口造成决定影响。无论美国是不

39、是通过救市计划，全球金融监管将会日趋严格，消费信用将会收缩，同时美国也在节衣缩食并积极调整自身产业结构。这不但客观上造就全球需求不足，而且还会引发各国就业危机和贸易保护主义抬头，汇率的波动相对影响较小。2、09年我国证券市场的微妙变化。内需因素：出口下降，企业的利润保障主要还是通过增加国内的销售额来完成。因此，内需的现状与上市企业的业绩联系是相当紧密的。而我们却又不得不面对中国内需不足的现状，如果要探寻其深层次的原因，主要是重投入轻分配的结果，直接表现为工资占比例太低，一般工人工资的平均水平较低。中国工人平均工资是美国工人的4%，跟1975年的韩国类似。而更为关键的是，中国内需不足依赖外贸的经

40、济模式，是体制按照自身的利益分配特征，并以其强大的单极政治力量塑造出来的。民间虽然拥有大量存款，但由于医疗保险、社会保险等民生体制尚不完善，这些钱并不能转化为消费。因此内需将很难真正被调动起来，因此企业依靠内需完成盈利任务的目标十分渺茫。外汇储备因素曾经在越南发生的金融危机被认为是逆差造成外汇储备不足，于是很多人认为我国因为外汇储备充裕而不会重蹈越南覆辙。其实更细化而言，外汇储备如果因为结构问题而流动性不足，即使数字庞大，也难以应付短时间内的外汇挤兑。事实上，我国1.8万亿外汇储备中，能即时动用的只有3000亿现金，其他绝大部分都是各种深陷泥潭的债券和一些低价值的股权。因此，在最近一段时间内如

41、果我国把目前仅有的3000亿外汇现金仍转化为境外债权，那么我国外汇储备短期将随时陷入挤兑危机，其效果可参考越南，即：如果国内人民币在极短时间内挤兑美元并外流，可以造成人民币急速贬值，国内重现通货膨胀，那么汇率就会出现巨幅波动。从短期分析，当某种货币存在升值预期，汇率与股市的关系是：预期本国货币升值热钱流入股市上涨吸引更多热钱流入加大升值压力汇率升值热钱流出股市大幅下挫。这种股市大起大落的系统风险将减弱其对经济发展的促进作用。从长期分析，宏观经济增速的减退和股市对经济促进作用的减弱必将影响到股市主体上市公司，进而影响整个证券市场发展。人民币汇率稳定则升值预期对股市的短期推动影响很小、有限利率上升

42、空间有利于演绎股市的中长期上升趋势，而人民币贬值则反之。房地产业的因素:2006年初，韩国的国土研究院经过对上万的家庭调查研究，并和英美等国进行了比较，显示韩国国民收入攒六年才能买得起房。而在美国和英国，要购买住宅，则分别只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是这个2.7年便能购买住宅的美国发生了房地产次贷危机，并成为引爆世界金融危机的导火索。反观中国，一份由国土资源部发布的“2 0 0 8年全国主要城市地价状况分析报告”指出，2008年中国商品房平均销售价格逼近4000元关口，达到3919元/平米。初级住房小康标准是人均30平米，三口之家90平米的建筑面积需要将近36万元。而当年城镇居民人均

43、可支配收入为15781元，意味着一家人要不吃不喝12年！房价收入比接近于12，该数据数倍于国际惯例，中国房地产市场存在很大的泡沫。但是这个泡沫现在并不能把它打破，因为与房地产业相关行业众多，有一个庞大的产业链条，并且解决了很大程度的就业问题，若房地产泡沫破裂，很有可能引发更多企业倒闭，甚至引发社会动荡。受美国金融危机冲击，全球各大金融机构已经历了连续几个季度的利润下滑和越来越大的资产减记和信贷损失。更为严重的是，目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。 美国经济总量占世界的28%，是世界经济的晴雨表。美国次贷危机不可避免地影响到全球经济，从而引发金融市场动荡，可能拖累全球经济增长。这

44、将直接应到中国经济的出口，加剧了中国经济的下滑速度和深度。根据央行研究，我国对美出口与美消费数据变化高度相关，美经济增长放慢1个百分点，我出口会下降6个百分点。很明显，美国经济下滑和美元贬值对中国出口需求将产生一定的负面影响，目前这种负面效应已经显示。除了出口的直接影响外，次贷危机还存在很多不确定的因素和潜在风险，例如对银行信贷紧缩、消费能力下降、对其他资本市场的溢出影响以及人们对经济增长信心的下滑。受全球金融危机的影响，中国经济出现了增速放缓的现象，加上成本上升、效益下滑等因素，已影响到部分企业的投资意愿和能力，进而对消费增长构成制约。目前，中国的钢铁、电力、汽车等重要行业已呈下滑态势。世界

45、经济金融危机日趋严峻，为抵御国际经济环境对中国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推出更加有力的扩大境内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。由于我国仍存在一定的资本管制，金融危机通过金融渠道对我国经济的直接影响比较有限。但由于我国与美国、全球经济之间的联系日益密切，金融危机对我国经济长期发展的间接影响不可低估。临近年末，国际金融危机对我国经济社会的影响也正在加深和蔓延：对我国外向型企业的影响持续加深，东南部地区大批企业订单持续减少，接不

46、到订单的企业越来越多；从虚拟经济向实体经济延伸；由东部沿海向中西部地区扩展；从经济层面向社会生活传导，表现最明显的是就业。尽管我国经济发展的基本态势没有改变，但国际金融危机还没有见底，加上危机传导需要一个过程，2009年我国经济所受影响可能更加严重，不可掉以轻心。3 我国证券市场面对金融危机的策略3.1我国政府采取的策略3.1.1中央的宏观调控在中央的宏观调控之下，全国打响了一场声势浩大的“扩大内需、促进增长”保卫战。中国政府2008年11月公布的两年投资总额达4万亿元人民币的经济刺激方案在全球引起了热烈反应。此举将提振市场信心，有助于保持中国经济的持续稳定增长。在当前全球金融危机的形势下，中

47、国加大对基础设施建设的投资可有效扩大内需，弥补金融危机导致的外需不足。根据这一方案，到2010年底，中国政府将投资4万亿元人民币，用于包括基础设施、公共交通、生态环境建设和灾后建设、民生工程以及提高城乡居民，特别是低收入群体收入水平等在内的10大措施。同时，中国的财政政策和货币政策双双转向，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”。全国各地政府纷纷以重大建设项目为抓手，以投资拉动经济增长，2008年全国社会总投资将超过16万亿元。在当前形势下，如何准确判断金融危机的发展趋势，如何深入了解中国实体经济发展现状及面临的风险因素，如何全面分析我国各类行业的发展现状及经营趋势

48、，是证券行业在金融危机形势下十分关注的课题。中国的开放必须是在保证国家经济安全的条件下的开放。国家经济安全是在世界经济越来越融合的情况下很多国家必须考虑的问题。国家经济安全是指大国、小国共同地融在一个大的市场经济环境中，它们的地位是不同的，抵御越来越一体化的世界经济风浪冲击的能力也是不一样的，这种保卫自己的能力就是一国的经济安全度。经济安全的保卫需要本国一整套的系统，既要开放，又要在金融的管制、进出口资金的管理方面使本国的企业、政府和银行人员的经营能力与发达国家拉平，有在管理、经营、投资各方面和发达国家同等素质的人才、系统、制度。3.1.2金融市场开放的策略开放金融市场要做好准备和试点，应该采

49、取谨慎的步骤和策略。即使在加入wto的今天也要清楚认识到我国与发达国家处于不同的发展阶段，我国的情况不能与发达国家进行简单对比。发达国家在实现资本自由流动方面也经历了若干历程。发达国家的资本自由流动是与其经济发展水平、市场完善程度和金融监管水平相适应的。同时，也是金融创新和技术进步的产物。我国由于市场基础和市场规范还很不完善，金融监管水平也需要在开放中的动态博弈中逐步提高，对于资本自由流动这把双刃剑，在带来利益的同时也包藏着巨大风险，因此在目前我国不能像发达国家那样，让资本自由流动。但是资本全球化、资本自由流动是大势所趋，因此在目前我们就应该积极进行准备，有步骤地有计划地实现金融市场和金融制度

50、的调整，为中国安全、成功的融入全球资本市场打下坚实的基础。3.2如何融入全球化市场为了促进经济的进一步发展，中国融入全球化市场是历史的必然。如何在这个过程中既享受国际资本市场和资本自由流动带来的种种好处，又同时防范和化解由此产生的金融危机风险就成为中国的金融界乃至政府需要关注的重大问题，它给中国金融机构、中央银行和政府都提出了许多政策上的挑战。因此，从影响现代经济体之核心要素来看，中国经济改革开放30年形成的快速增长趋势并没有根本上被改变;但要想维持这种增长，需要更深入思考、更全面战略以及更详尽规划。只有扬长避短、抓住战略机遇，中国经济才能真正摆脱困境，缔造现代工业文明史上真正的中国奇迹。对此

51、，只有未雨绸缪早作准备才是应对挑战的正确策略。六年后的今天亚洲金融危机的影响已经减弱了很多，但是其余波仍未完全消除，国际经济仍然在为成功摆脱衰退回归繁荣而努力。另一方面国际资本市场的波动性和不可预测性仍然存在，地区发展的不平衡性，不同国家金融、经济乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危机的爆发。对于成功抵御了亚洲金融危机直接波及的中国而言，分析其产生原因我们可以从中得到不少有益的启示。同时如何抓住机遇调整结构制订策略，防范甚至提前化解下一次金融危机也是我国金融业今后发展的重要课题。3.3我国如何防范金融风险防范金融风险的最佳途径是优化本国经济结构，强化本国经济。各次金融危机的教训表明，发展中国

52、家只有优化国内经济结构，才能真正改善长期国际收支的状况，确实保护自身不受国际资本流动无常变化的影响。有计划有步骤的开放资本市场。对发展中国家来说，资本项目对外开放要慎之又慎。发展中国家追求经济快速发展，为了吸引外资流入，往往在条件不具备或者准备不充分的情况下，贸然实行资本项目的自由兑换。殊不知当允许国外资金自由流入本国时，同样也必须允许自由流出。当国际游资流入时，如果运用不当将使本国经济陷入困难，如果一有风吹草动，大量资金外流时本国将面临对外支付的困难。因此我国今后资本项目实行自由兑换应放慢步伐，慎之又慎，待条件比较充分时再实行资本项目自由兑换。中国的开放必须是在保证国家经济安全的条件下的开放

53、。国家经济安全是在世界经济越来越融合的情况下很多国家必须考虑的问题。国家经济安全是指大国、小国共同地融在一个大的市场经济环境中，它们的地位是不同的，抵御越来越一体化的世界经济风浪冲击的能力也是不一样的，这种保卫自己的能力就是一国的经济安全度。经济安全的保卫需要本国一整套的系统，既要开放，又要在金融的管制、进出口资金的管理方面使本国的企业、政府和银行人员的经营能力与发达国家拉平，有在管理、经营、投资各方面和发达国家同等素质的人才、系统、制度。开放金融市场要做好准备和试点，应该采取谨慎的步骤和策略。即使在加入wto的今天也要清楚认识到我国与发达国家处于不同的发展阶段，我国的情况不能与发达国家进行简

54、单对比。发达国家在实现资本自由流动方面也经历了若干历程。发达国家的资本自由流动是与其经济发展水平、市场完善程度和金融监管水平相适应的。同时，也是金融创新和技术进步的产物。我国由于市场基础和市场规范还很不完善，金融监管水平也需要在开放中的动态博弈中逐步提高，对于资本自由流动这把双刃剑，在带来利益的同时也包藏着巨大风险，因此在目前我国不能像发达国家那样，让资本自由流动。但是资本全球化、资本自由流动是大势所趋，因此在目前我们就应该积极进行准备，有步骤地有计划地实现金融市场和金融制度的调整，为中国安全、成功的融入全球资本市场打下坚实的基础。3.4面对金融危机的正确认识及应该采取的措施3.4.1我国对金

55、融危机的认识中国的经济崛起取决于历史性机遇的出现和抓住机遇的能力，二者缺一不可。面对美国的金融危机和经济衰退，一次重大的历史机遇可能正悄然而至，今天的中国比任何国家和任何时候都更具备抓住这一机遇的能力，对此，我们应保持清醒认识。 中国的货币体系、银行体系和资本市场体系相对独立。纵观当前国际经济形势，由于发达国家金融一体化的特点，美国的危机使得欧洲、日本、加拿大等发达国家无一幸免。中国是不多的受危机影响较小，相对置身于美国金融危机之外、并能在这场危机中能够掌握主动权的大国。由于中国在货币体系、资本市场体系及商业银行体系上都相对独立，和以美国为代表的发达国家并不直接相关，这使得我们的商业银行和资本

56、市场并未受到美国次贷和金融危机过多的影响，从而免受“金融海啸”的直接冲击，这些都是其他国家无法比拟的。 中国的宏观和微观经济基本面尚好。无论是在改革开放的30年，还是美国发生金融危机以来，中国经济持续以年均10%的高速增长，这种增长势头并没有因为近年来美国等发达经济体经济的衰退受到影响。即使是在美国饱受金融危机的冲击下，我国宏观经济的增长和国内企业微观面的业绩增长仍然是良好的。所以被人称为世界经济衰退沙漠中的绿洲，具有强大的内需市场的开拓能力和强大的经济发展潜力。 我国目前的财政和金融状况良好。和国际上主要发达国家遇到金融危机的特点不同：从银行的资产状况看，我们有46万亿元的银行储蓄总资产，其

57、中居民储蓄近18万亿，存贷差约12万亿，资金相对充足。今年以来，虽然企业的资金普遍紧张，但那是由于双紧的宏观政策决定的。一旦我们为应付金融危机采用宽松的政策，就会具备流动性充足的特点。同时，经过2005年以来主要商业银行的上市，治理结构也得到了大的改善，因此，银行的资产质量也是比较好的。从外汇储备看，1.8万亿美元的储备也使得我们面对这场金融危机有足够的自保能力和应对能力。从国家财政收入看，2007年高达5.1万亿的财政收入，能使我们有足够的能力在这场危机中保护自己。中国具备庞大的内需市场开拓潜力。对中国的出口会有一定影响，但中国13亿人口和庞大的内需市场是世界上任何其他国家无法比拟的，即使在

58、美国发生金融危机的背景下，虽然美国消费的倒退使得我国出口受到一定的限制，但是庞大的内需市场一旦通过宽松的货币政策和财政政策启动，是完全可以通过内需弥补出口下降的。从投资的角度，中国庞大的城镇和城市的基础设施有大量的项目需要资金，带动经济。无论是从资金的供应还是从项目的选择上，都有较大的潜力。我们应对美国金融危机的能力是足够的。3.4.2我国的经济如何走出困境正是在这样的认识下，国际舆论普遍把中国当成是世界经济衰退“沙漠中的绿洲”，他们普遍希望中国担当新的领跑者，和美国等发达国家站在一起来应对这场危机。一些跨国公司和企业家也把中国当作躲避这次金融危机的避风港和比较选择后的最佳投资地，他们看好中国，投资中国。与此同时，从美国金融危机引发的全球危机必然还会带来全球产业结构的调整和新的分工，中国要从制造业低端的打工者向金融和服务业的高端转型。1、要异船相帮，不要同舟共济 当前世界各国都希望我们能够对美国出手相助，此时我们也应履行大国责任，展现我们和世界主要国家站在一起共渡难关的姿态，把握历史机遇，从自己的实际情况出发，寻找双赢模式。 虽然中国庞大的外汇储备几乎有一半购买了美国国债和两房债券，但是，目前中美两国仍有一些人士认为