南大财物管理

1、12第第2 2章章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标：学习目标：时间价值的概念、经济实质和计算。时间价值的概念、经济实质和计算。风险报酬的概念、单项资产风险报酬的风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算。计算和证券组合资产风险报酬的计算。实际利率与名义利率。实际利率与名义利率。32.1时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念 1、货币时间价值是指货币在周转使用中周转使用中随着时间时间的推移而发生的价值增值价值增值。想想想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？42.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式

2、货币时间价值的表现形式有两种：（1）、绝对数：利息（2）、相对数：利率53.3.货币时间价值的确定货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本机会成本或假计成本；假计成本； 从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。 实务中实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政政府债券利率府债券利率视为货币时间价值。6二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1.1.货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念 现值现值(p)(p)：又称为又称为本金本金，是指一个或多个发生是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时

3、刻的价值。在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。终值终值(f)(f)：又称为又称为本利和本利和，是指一个或多个现，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。的价值。 7利率利率(i)(i)：又称又称贴现率贴现率或或折现率折现率，是指计算，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。现值或终值时所采用的利息率或复利率。期数期数(n)(n)：是指计算现值或终值时的期间数。是指计算现值或终值时的期间数。复利：复利：复利不同于单利，它是指在一定期复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再间按一定利率将本金所生利息加入

4、本金再计利息。即计利息。即“利滚利利滚利”。892 2、复利终值的计算、复利终值的计算 复利终值复利终值是指一定量的本金按复利计算是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。若干期后的本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为：值的计算公式为： ninnfvifpvipvfv,)1 (103 3、复利现值的计算、复利现值的计算nnifvifvpv)1 (1)1 ( 复利现值复利现值是复利终值的逆运算，它是指是复利终值的逆运算，它是指今后某一今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项，规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率按贴现率i所计算的货币的现在

5、价值。所计算的货币的现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为：值的计算公式为：ninpviffvpv,114. 年金年金（1）年金的内涵）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔年金是指在一定时期内每隔相同的时间相同的时间发发生生相同数额相同数额的系列收复款项。如折旧、租金、的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保险金等。利息、保险金等。 年金年金 普通年金普通年金 先付年金先付年金 递延年金递延年金 永续年金永续年金1213普通年金终值犹如零存整取的本利和普通年金终值犹如零存整取的本利和14i,nnnnfviaaii)(ai)a(i)a(i)a

6、(afva1111112115（3 3）普通年金现值的计算）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。收付款项的复利现值之和。 普通年金现值的计算是已知年金、利率普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式和期数，求年金现值的计算，其计算公式为为：161)1 (ia2)1 (ia)1()1 (niania )1 (npva17ninnnnpvifaaiiiaiaiaiapva,21)1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (18 某企业准备购一台柴油机来更换现在的汽某企业准备购一台柴油机来更换现在的汽

7、油机，每月可节约油机，每月可节约60元，但柴油机价格比汽元，但柴油机价格比汽油机高油机高1500元，问柴油机至少要使用多少年元，问柴油机至少要使用多少年才合算？（利率才合算？（利率12%，每年复利一次），每年复利一次）npvifapvapva%,121260150019n=3，pva=60122.4018=1729.3n=2，pva=60121.6901=1216.87n=2+（1500-1216.87）/（1729.3-1216.87） （3-2） =2.55年20) 1(,ninfvifaav) 1(1,0nipvifaav21（5 5）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算 递延年金又称

8、延期年金是指第一次收递延年金又称延期年金是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四付款发生在第二期，或第三期，或第四期，期，的等额的系列收付款项。的等额的系列收付款项。 其现值的计算公式如下：其现值的计算公式如下：minipvifpvifaav,0)(,0minmipvifapvifaav22（1）、视为）、视为n期普通年金，求出递延期末的价期普通年金，求出递延期末的价值，然后再调整到期初。值，然后再调整到期初。2316.2383173173%,1004%,103pvifvpvifaav（2）、假设在递延期中也进行支付，先求出）、假设在递延期中也进行支付，先求出m+n期的现值，然后再扣除实

9、际并未支付的期的现值，然后再扣除实际并未支付的m期年金。期年金。241 .2387 .2488 .4867 .2481008 .48610003%,10 07%,100vpvifavpvifav25（6 6）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。年金没有终止的时间，即没有终值。 永续年金的现值可以通过普通年金现值永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出的计算公式导出：nnniiiapva)1 (1)1 ( 当当n时，时，(1+i)-n的极限为零，故上式可的极限为零，故上式可写成：写成：

10、iav10265. 年偿债基金的计算年偿债基金的计算( (已知年金终值，已知年金终值，求年金求年金a)a) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿清偿某笔债务某笔债务或积聚一定数额的资金而必须或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的分次等额提取的存款准备金存款准备金。 偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：算。其计算公式为：276. 6. 年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值p p，求年金求年金a a） 资本回收额是指在给定的年限内等额回收或资本回收额是指在给定的年限内等额回收

11、或清偿清偿初始投入的资本初始投入的资本或或所欠的债务所欠的债务，这里的等，这里的等额款项为年资本回收额。额款项为年资本回收额。 它是年金现值的逆运算。它是年金现值的逆运算。 28三、时间价值计算中的特殊问题三、时间价值计算中的特殊问题1 1、计息期小于、计息期小于1 1年的时间价值计算年的时间价值计算例：某人准备在第五年末获得例：某人准备在第五年末获得10001000元，年元，年利率利率10%10%，每半年复利一次，问现在存多少，每半年复利一次，问现在存多少钱？钱？例：某人现在存例：某人现在存10001000元，每半年复利一次，元，每半年复利一次，年利率年利率10%10%，第五年末得多少钱？，

12、第五年末得多少钱？29名义利率与实际利率的关系：名义利率与实际利率的关系：名义利率：名义利率：当一年复利次数不为当一年复利次数不为1时给出的时给出的年利率，用年利率，用i表示；而此时实际所获得的利表示；而此时实际所获得的利率水平为实际利率，用率水平为实际利率，用r表示。表示。1)1 (mmir2、贴现率的计算、贴现率的计算30 2.2 风险报酬风险报酬一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类312 2、风险报酬的概念、风险报酬的概念 指投资者因冒风险进行投资而获得的指投资者因冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的那部分额外报酬。超过货币时间价值的那部分额外报酬。32二、二、

13、风险的衡量风险的衡量1. 1. 与风险衡量的相关概念与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率。差、标准差、标准离差率。33（1）随机变量与概率）随机变量与概率 随机变量（随机变量（xixi）是指经济活动中，某一）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。的事件。 概率（概率（pipi）是用来表示随机事件发生可）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。能性大小的数值。 通常，把必然发生的事

14、件的概率定为通常，把必然发生的事件的概率定为1 1，把不可能发生的事件的个数。概率越大表示把不可能发生的事件的个数。概率越大表示该事件发生的可能性越大。不可能概率定为该事件发生的可能性越大。不可能概率定为0 0，而一般随机事件的概率是介于，而一般随机事件的概率是介于0 0与与1 1之间之间的一个随机变量。的一个随机变量。34（2）期望值）期望值 期望值（期望值（e）是指随机变量以其相应概是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：niiipxe1_35（3）平方差与标准差）平方差与标准差 平方差即方差（平方差即方差（2 2）和标准差（）

15、和标准差（）都）都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：平方差和标准差的计算公式如下：iiiipexpex2222)()(36（4 4）标准离差率）标准离差率 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情

16、况下，可以通过标准离差率进行衡在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。量。 标准离差率（标准离差率（q）是指标准差与期望值的是指标准差与期望值的比率。比率。 计算公式如下：计算公式如下：%100eq372. 2. 风险衡量的计算步骤风险衡量的计算步骤 (1) (1)根据给出的随机变量和相应的概率计根据给出的随机变量和相应的概率计算期望算期望 (2) (2)计算标准差计算标准差 (3) (3)计算标准离差率计算标准离差率( (不同方案比较时不同方案比较时）（4 4）计算风险报酬）计算风险报酬38三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线1. 投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权

17、衡（1）投资风险与收益权衡的内涵）投资风险与收益权衡的内涵 投资者预期收益投资者预期收益=时间价值时间价值+风险价值风险价值 市场经济条件下，时间价值量的大小只市场经济条件下，时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等受时间长短及市场收益率水平等客观客观因素因素的影响，因此它对所有的投资者都一视同的影响，因此它对所有的投资者都一视同仁。风险价值量与其不同，它的大小取决仁。风险价值量与其不同，它的大小取决于投资者对风险的于投资者对风险的厌恶程度厌恶程度。因此风险价。因此风险价值因人而异。值因人而异。39 投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡问题研究的是投资问题研究的是投资者冒多大的风险而

18、要求多少收益补偿的问题，者冒多大的风险而要求多少收益补偿的问题，这一问题因人而异。这一问题因人而异。（2）投资者对风险的厌恶程度在确定资产）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用价值中的作用 通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率。资者比冒险的投资者要求更高的收益率。40412.2. 无差别曲线无差别曲线 无差别曲线是这样一簇曲线，同一无差无差别曲线是这样一簇曲线，同一无

19、差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位于其左上方的无差别曲线上的而每一条位于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于右下方无差别曲线上的任何投资点都优于右下方无差别曲线上的任何投资点。任何投资点。4243 无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度，只要他的恶程度，只要他的风险厌恶程度不变风险厌恶程度不变，他的，他的每条无差别曲线都必然相互平行，每条无差别曲线都必然相互平行，永不相交永不相交。 无差别曲线的无差别曲线的斜率斜率越大越大, ,投资者对风险的厌投资者对风险的厌恶程度也就越大恶程度也就越大。 443

20、. 投资者预期收益的确定投资者预期收益的确定通过上述分析，可以得出以下结论：通过上述分析，可以得出以下结论：预期利润率预期利润率=无风险利润率无风险利润率+风险增加率风险增加率风险增加率风险增加率=风险价值系数风险价值系数标准离差率标准离差率它取决于投资者的主观要求！454、最优投资组合的确定、最优投资组合的确定（1）、两只证券的有效集）、两只证券的有效集组合 a的比例b的比例组合的期望收益率 组合的标准差11010%12%280%20%11.6%11.11%360%40%13.2%11.78%440%60%14.8%13.79%520%80%16.4%16.65%60118%20%46472

21、、多种证券的有效集、多种证券的有效集481.投资组合的内涵投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。成的集合。一般泛指证券的投资组合。 实际中，单项投资具有风险，而投资组实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。在此基础上进行风险与收益的权衡。492. 投资组合收益率的确定投资组合收益率的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资投资组合的收益率是投资组合

22、中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：如下：niiirw1望投资收益率该项证券的期组合中的比重某证券在投资投资组合收益率50例：假设例：假设a证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%，标准，标准差为差为12%；b证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%，标，标准差为准差为20%，投资比例各为，投资比例各为50%，求该投，求该投资组合的预期报酬率与标准差。资组合的预期报酬率与标准差。%145 . 0%185 . 0%10pk513. 投资组合风险的确定投资组合风险的确定（1）投资组合风险的衡量指标）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用投资组合

23、风险用方差方差来衡量，它是各种来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产资产方差的加权平均数，再加上各种资产之间之间协方差协方差的加权平均数的倍数。的加权平均数的倍数。211211222121212)1 (2)1 (wwwwp11imjijjipww52、如果两证券的相关系数为、如果两证券的相关系数为1，则没有抵，则没有抵消作用。消作用。%1612 . 05 . 05 . 02 . 012. 015 . 05 . 02112. 05 . 05 . 022p、如果相关系数小于、如果相关系数小于1，组合的标准差会小，组合的标准差会小于标准差的加权平均数，若相关系数为于标准差的加权平均数，

24、若相关系数为0.2，则：则：%65.122 . 015 . 05 . 02 . 012. 02 . 05 . 05 . 0212. 015 . 05 . 022p53当单项证券期望收益率之间完全正相关时，当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；其组合不产生任何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋于零；其组合可使其总体风险趋于零；无论资产之间的相关系数如何，投资组合无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险

25、却不高于单项资产的时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。最高风险。544. 4. 投资组合中的风险种类投资组合中的风险种类 通常投资组合中的风险包括两部分：可分通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和不可分散风险。散风险和不可分散风险。 可分散风险可分散风险又称非系统风险或称公司特有又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与损失的可能性。非系统风险与公司相关公司相关。它。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。出现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过通过投资分散化投资分散化可以消除它们的影响。可以消除它们的影响。55 不可分散风险不可分散风险又称系统风险或称市场风又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上险，它是指某些因素给市场上所有证券所有证券带带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、来经济损失的可能性