注册会计师考试财务成本管理辅导现金流量.doc

1、2011年注册会计师考试财务成本管理辅导现金流量d企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2 500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。 预计20012005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。 预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息

2、率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。 企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。 当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。 企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。 答案： 1）d公司的实体现金流量可列表计算如下： 年 份2000200120022003200420052006利润表假设：销售增长率0.080.080.080.080.080.05税前经营利润率0.150.

3、150.150.150.150.150.15所得税率0.300.300.300.300.300.300.30债务税后利息率0.050.050.050.050.050.050.05销售收入1000010800.0011664.0012597.1213604.8914693.2815427.94税前经营利润15001620.001749.601889.572040.732203.992314.19税后经营利润10501134.001224.721322.701428.511542.791619.93税后借款利息200232.50213.43190.94164.68134.2499.18净利润850

4、901.501011.301131.761263.831408.551520.75减：应付普通股股利00.000.000.000.000.000.00本期利润留存850901.501011.301131.761263.831408.551520.75资产负债表假设：经营营运资本净额/销售收入0.250.250.250.250.250.250.25固定资产销售收入0.400.400.400.400.400.400.40资产负债项目：经营营运资本净额25002700.002916.003149.283401.223673.323856.99固定资产净值40004320.004665.605038.

5、855441.965877.316171.18净资本（投资资本）总计65007020.007581.608188.138843.189550.6310028.16有息债务46504268.503818.813293.582684.791983.69940.47股本10001000.001000.001000.001000.001000.001000.00年初未分配利润0850.001751.502762.803894.555158.396566.94本期利润留存850901.501011.301131.761263.831408.551520.75年末未分配利润8501751.502762.8

6、03894.555158.396566.948087.69股东权益合计18502751.503762.804894.556158.397566.949087.69净负债及股东权益65007020.007581.608188.138843.189550.6310028.16现金流量：税后经营利润10501134.001224.721322.701428.511542.791619.93-本年净投资520.00561.60606.53655.05707.45477.53=实体现金流量614.00663.12716.17773.46835.341142.40下面以2001年数据为例，说明实体现金流量

7、有关项目的计算过程： 1销售收入上年销售收入（1+增长率） 10000（1 8%）10800（万元） 2税前经营利润销售收入税前经营利润率 1080015%1620（万元） 3税后经营利润税前经营利润（1-所得税税率） 1620（1-30%）1134（万元） 4依据已知资料，借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算，则： 税后借款利息年初有息债务借款税后利息率 6505%232.50（万元） 5净利润税后经营利润税后利息 1134232.50901.50（万元） 6经营营运资本销售收入（经营营运资本销售收入） 1080025%=2700（万元） 7固定资产销售收入（固定资产销售收入） 1080

8、040%=4320（万元）8本年净投资年末净资本年初净资本 70206500520（万元） 9依据已知资料，企业的融资政策为： 在归还借款以前不分配股利，即当企业有借款时，全部净利润都留存。 全部多余现金用于归还借款，归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利，多余现金是指净利润满足了净投资（投资资本增加额）后的剩余。 2001年企业有尚未偿还的借款，按照融资政策要求，不发放股利，全部净利润留存，在满足了净投资的需求之后，剩余部分（即多余现金）偿还借款，即： 归还借款利润留存本年净投资 901.50520381.50（万元） 10有息债务年初有息债务归还借款 =4650-381.5=4268.5（

9、万元） 11实体现金流量息前税后经营利润本年净投资 1134520=614（万元） 2）d公司的股权价值计算如下： 预测期为20012005，共5年；2006年为后续期第1年。各年实体现金流量如图所示： 1预测期期末价值（2005年末）1142.40/（10%5%）22848万元 2预测期期末价值的现值（2000年末）22848（p/f,11%,5）13559.21万元 3预测期实体现金流量现值合计614（p/f,11%,1）663.12（p/f,11%,2）716.17（p/f,11%,3）773.46（p/f,11%,4）835.34（p/f,11%,5）2620.25万元 4实体价值13

10、559.212620.2516179.46万元 5股权价值16179.46465011529.46万元 6每股价值11529.46100011.53元 由于d公司每股市价为12元，所以该公司股价被高估了。【问题】这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值股权价值的结果是完全一致的。 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明： 假设甲公司的有关

11、资料预计如下： 单位：万元 年度 2006 2007 2008 实体现金流量 80 90 100 股权现金流量 60 70 80 加权资本成本 10% 8% 12% 股权资本成本 14% 12% 16% 预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6%，加权资本成本和权资本成本均保持不变。 要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。 答案：（1）计算实体价值 先确定各年的折现系数： 2006年的折现系数1/（110%）0.9091 2007年的折现系数1/（110%）（18%）2006年的折现系数/（18%）0.8418 2008年的折现系数1/（110%）

12、（18%）（112%） 2007年的折现系数/（112%）0.7516 方法1：以2009年作为后续期第一期 后续期现金流量现值100（16%）/（12%6%）0.75161327.3（万元）实体价值800.9091900.84181000.7516100（16%）/（12%6%）0.75161551（万元） 方法2：以2008年作为后续期第一期 后续期现金流量现值100/（12%6%）0.8418103（万元） 实体价值800.9091900.8418100/（12%6%）0.84181551（万元）（2）计算股权价值 先确定各年的折现系数： 2006年的折现系数1/（114%）0.8772

13、 2007年的折现系数1/（114%）（112%）2006年的折现系数/（112%）0.7832 2008年的折现系数1/（114%）（112%）（116%） 2007年的折现系数/（116%）0.6752 方法1：以2009年作为后续期第一期 后续期现金流量现值80（16%）/（16%6%）0.6752572.57（万元） 股权价值600.8772700.7832800.6752572.57734（万元） 方法2：以2008年作为后续期第一期 后续期现金流量现值80/（16%6%）0.7832626.56（万元） 股权价值600.8772700.7832626.56734（万元） 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导： 方法1中，实体价值2006年实体现金流量的现值2007年实体现金流量的现值2008年实体现金流量的现值2009年及以后实体现金流量的现值 方法2中，实体价值2006年实体现金流量的现值2007年实体现金流量的现值2008年及以后实体现金流量的现值。 而：2008年实体现金流量的现值2009年及以后实体现金流量的现值2008年及以后实体现金流量的现值 所以，两种方法的最后计算结果一定相同。 推导