财务管理10资本结构PPT学习教案

1、会计学1财务管理财务管理10资本结构资本结构2在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。固定性经营成本固定性融资成本（利息和优先股股利）第1页/共90页3第2页/共90页4财务管理中常用的利润指标及相互的关系利润指标利润指标公式公式边际贡献（边际贡献（M）边际贡献（边际贡献（M）销售收入变动成本）销售收入变动成本息税前利润息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes）息税前利润（息税前利润（EBIT）销售收入变动成本）销售收入变动成本固定成本固定成本关系公式：关系公式：EBITMF税前利润税前利润

2、税前利润息税前利润利息税前利润息税前利润利息EBITI净利润净利润净利润（息税前利润利息）净利润（息税前利润利息）（1所得所得税率）（税率）（EBITI）（1T）归属于普通股的归属于普通股的收益收益归属于普通股的收益净利润优先股利归属于普通股的收益净利润优先股利第3页/共90页5第4页/共90页6第5页/共90页7销售量（件）金额（元）0固定成本变动成本V总成本线（斜率是单位变动成本）=QV+FFS（斜率是单价）=QPX利润亏损区利润区EBIT=（P-V）Q F=QP-(QV+F)QBE第6页/共90页8第7页/共90页9第8页/共90页10第9页/共90页11A企业企业B企业企业C企业企业产

3、品价格产品价格P101010销售量销售量Q300300300营业收入营业收入S300030003000营业营业成本成本变动成本变动成本VC180018001800固定成本固定成本F0600800盈亏平衡点盈亏平衡点QBE0150200息税前利润息税前利润EBIT1200600400成本成本比率比率固定成本固定成本/总成本总成本00.250.308固定成本固定成本/营业收入营业收入00.200.27初始数据第10页/共90页12A企业企业B企业企业C企业企业营业收入营业收入S（50%）450045004500营业成营业成本本变动成本变动成本VC(60%)270027002700固定成本固定成本F

4、0600800息税前利润息税前利润EBIT180012001000EBIT变动百分比变动百分比（EBIT/EBIT）50%100%150%下一年度数据1.说明固定成本引起了经营杠杆效应。2.固定成本所占比重越高，经营杠杆效应越明显。第11页/共90页13第12页/共90页14()()qQ PVDOLQ PVFsSVCEBITFDOLSVCFEBIT可用于计算单一产品的经营杠杆系数可用于计算多种产品的经营杠杆系数使用推导公式时，用基期的数据求解。第13页/共90页15BEqQQQVPFQQFVPQVPQDOL)()(第14页/共90页16第15页/共90页17()()qQ PVDOLQ PVF第

5、16页/共90页18()()qQ PVDOLQ PVF第17页/共90页19第18页/共90页20第19页/共90页21第20页/共90页22第21页/共90页23第22页/共90页24A公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本2 000 0001 500 0001 000 000发行股数发行股数20 00015 00010 000债务（债务（8%）0500 0001 000 000资本总额资本总额2 000 0002 000 0002 000 000资产负债率资产负债率025%50%EBIT200 000200 000200 000债务利息债务利息0 40 00080 000税前利润税前

6、利润200 000160 000120 000所得税（所得税（25%）50 00040 000 30 000税后利润税后利润150 000120 00090 000EPS7.58.09.0第23页/共90页25A公司公司B公司公司C公司公司EBIT200 000200 000200 000EBIT/EBIT100%100%100%债务利息债务利息040 00080 000税前利润税前利润400 000360 000 320 000所得税（所得税（25%）100 00090 00080 000税后利润税后利润300 000270 000240 000EPS15.0018.0024.00 EPS/

7、EPS100%125%167%第24页/共90页26第25页/共90页27第26页/共90页281EBITDFLPDEBITIT用于单一产品的财务杠杆系数的计算。EBITEBITEPSEPSDFL/第27页/共90页29NDTIEBITEPS)1 ()(NDTIEBITEPS)1 ()(11NTEBIT)1 ( EPSNTEBITEBITEBITEPSNTEBITEBITEBITEPSEPSFL/ )1 (/ )/ )1 (/DDTIEBITTEBIT)1)()1 (TDIEBITEBIT1(1）只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变

8、动的财务杠杆效应；(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。第28页/共90页30()()(1)Q PVDFLQ PVFFIPDT用于多种产品的财务杠杆系数的计算。第29页/共90页31QQEPSEPSDTL/第30页/共90页()()1qQ PVDTLDTLPDQ PVFIT1EBITFDTLPDEBITIT32公式2：第31页/共90页33第32页/共90页34第33页/共90页n35第34页/共90页一、资本结构的MM理论二、资本结构的其他理论第35页/共90页37第36页/共90页38第37页/共90页永续的零增长特征，债券也是永续的。39第38页/共90页40U

9、eUWACCLKEBITVKEBITV0第39页/共90页41第40页/共90页42()LUUUeeeedDKKKKKE风险溢价表示税前债务资本成本表示其权益的市场价值市场价值表示有负债企业的债务资本成本表示无负债企业的权益资本成本表示有负债企业的权益dUeLeKEDKK第41页/共90页UeWACCKK0命题即MMKKEDKKKKKDEDKDEEdUeUeLeUeWACCdLe)(043即：说明：有负债企业的权益成本随着负债程度增大而增加。第42页/共90页44VL=VU企业价值负债总额D资本成本负债权益比KdleK0WACCKUeK命题命题在无税条件下，MM 理论的两个命题说明了在资本结构

10、中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵销，最终使有负债企业与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受 资本结构的影响。第43页/共90页45第44页/共90页46DiT/i=DT第45页/共90页47企业价值负债总额DVUVLTD命题第46页/共90页48第47页/共90页49第48页/共90页50()(1)LUUUeeeedDKKKKKTE风险溢价)(dUeUeUeLeKKEDKKK风险溢价第49页/共90页51资本成本负债权益比Kd（1-T)leK0WACCKUeK命题TWACCK第50页/共90页52TKDE

11、DKDEDKDEETKDEDKDEEKddLedLeTWACC)1 (税前WACC利息抵税的抵减若令d为负债与企业价值的权重比率，0TWACCWACCdKKdK T表明，考虑所得税时，有负债企业加权平均资本成本随着债务比例的增加而降低。第51页/共90页530WACC10.5K10%6%8.67%1 0.51 0.5LEDEDKKEDED40085658.67%4%UV （万元）第52页/共90页54为了计算企业的有杠杆价值，要计算它的税后WACC： 包含利息抵税的企业价值为： 利息抵税的价值为：(1)10.510%6%(10.25)8.17%10.510.5TLWACCEDEDKKKTEDE

12、D40095928.17%4%LV （万元）PV959285651027LUVV（利息抵税）万元PV（利息抵税）=有杠杆价值无杠杆价值 第53页/共90页55除税收外，债务和股权筹资的另一个重要的区别：债务必须要偿还，否则企业要破产；而企业却没有必须支付股利和实现资本利得的义务。如果破产成本高昂，这些成本就可能抵消债务筹资的抵税收益。第54页/共90页56第55页/共90页57第56页/共90页58第57页/共90页59VuVL*AB无负债企业的价值企业价值负债总额财务困境成本的现值企业的实际价值有所得税与债务时的企业价值债务抵税现值TD最优负债额第58页/共90页60第59页/共90页61第

13、60页/共90页62项目项目旧策略旧策略新的新的风险风险策略策略成功成功失败失败期望值期望值资产价值资产价值901303080债务债务901003065股权股权030015新策略的总体期望值为负，但股东仍可以从实施新策略中获利，而债权人将遭受损失，股东实际上是在运用债权人的钱冒险。第61页/共90页63第62页/共90页64第63页/共90页65项目项目无新项目无新项目有新项目有新项目现有资产现有资产新项目新项目公司的总价值公司的总价值 债务债务股权股权909090090151051005第64页/共90页66债务代理成本过度投资使得债权人价值向股东转移投资不足使得股东放弃给债权人带来价值增值

14、的机会债务代理收益债权人保护条款引入、对经理提升业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束。第65页/共90页67第66页/共90页68第67页/共90页69第68页/共90页一、资本结构的影响因素二、资本结构的决策方法第69页/共90页71第70页/共90页72第71页/共90页73第72页/共90页74 各种筹资方案基本数据各种筹资方案基本数据 单位：万元单位：万元方案一方案一方案二方案二方案三方案三筹资方式筹资方式筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本长期借款长期借款5004.5%8005.25%5004.5%长期债

15、券长期债券10006%12006%20006.75%优先股优先股50010%50010%50010%普通股普通股500015%450014%400013%资本合计资本合计700070007000其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。第73页/共90页75%61.12%1570005000%107000500%670001000%5 . 47000500AWACCK800120050045005.25%6%10%14%11.34%7000700070007000WACCBK500200050040004.5%6.7

16、5%10%13%10.39%7000700070007000WACCCK第74页/共90页76第75页/共90页77第76页/共90页78股票EPS股票、债券无差异点债券EBIT0股票、优先股无差异点优先股NPDTIEBITEPS)1)(第77页/共90页79第78页/共90页80每股收益的计算公式：NPDTIEBITEPS)1)(无差别点的计算公式：222111)1)()1)(NPDTIEBITNPDTIEBITEPS第79页/共90页81第80页/共90页82 0 50 80 150 210 240 EBITEPS方案一：长期债务方案二：优先股方案三：普通股EPS=1.2优先股与普通股EP

17、S无差别点长期债务与普通股EPS无差别点EPS=1.05EPS=0.9751.20.980.750.375第81页/共90页83331113()(1)()(1)EBITITPDEBITITPDNN(50)(1 25%)0(0)(1 25%)0100150EBITEBIT第82页/共90页84332223()(1)()(1)EBITITPDEBITITPDNN(0)(125%)500 12%(0)(125%)0100150EBITEBIT第83页/共90页85第84页/共90页eKPDTIEBITS)1)()(FmFeRRRK其中，86VSKVDTKKedWACC)1 (第85页/共90页87第

18、86页/共90页88不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本债券市场价债券市场价值值B（万元）（万元）税前债务税前债务资本成本资本成本Kd(%)股票股票值值无风险报无风险报酬率酬率Rf (%)市场证券组合市场证券组合必要报酬率必要报酬率Rm(%)权益资本权益资本成本成本Ke (%)01.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.4第87页/共90页89 企业市场价值和加权平均资本成本企业市场价值和加权平均资本成本企业市场价企业市场价值值V(万元万元)=+债务市场债务市场价值价值B(万元万元)股票市场价股票市场