武汉大学MBA财务管理-chap1-2+财务管理总论

1、武汉大学经济管理学院苏灵Email: 第一章第一章 导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction什么是金融什么是金融Finance：核心是价值确定价值确定和如何做出最优决策如何做出最优决策 Corporate financeFinancePublic finance股利和债务支股利和债务支付付F公司投资公司投资资产（资产（B）流动资产流动资产固定资产固定资产金融市场金融市场短期负债短期负债长期负债长期负债权益股票权益股票资产总价资产总价值值政府税收政府税收D金融市场金融市场中公司对中公司对投资者的投资者的总价值总价值公司发行有价证券公司发行

2、有价证券（A）公司现金流公司现金流量量C留存现金流量留存现金流量（E）第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司金融定义公司金融定义金融学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配金融学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司金融学是在股份有限公司这种现代企业置。公司金融学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金资金运动运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决

3、策内容包括投资从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。第一章第一章 导导 论论根据资产负债表分析财务管理的基本内容根据资产负债表分析财务管理的基本内容 资产=负债+权益净营运资本净营运资本流动资产流动资产长期资产长期资产流动负债流动负债长期负债长期负债权益资本权益资本第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChap

4、ter 1 Introduction财务管理的基本内容及财务经理策略财务管理的基本内容及财务经理策略公司应该投资于何种长期资产？资产负债表左公司应该投资于何种长期资产？资产负债表左边边资本预算（资本预算（capital budgeting)必须通过购买资产创造超过资产成本的现金（投资策略）必须通过购买资产创造超过资产成本的现金（投资策略）公司如何筹集资本性支出所需资金？资产负债表公司如何筹集资本性支出所需资金？资产负债表右边右边资本结构资本结构(capital structure)必须发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本必须发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金（筹资策略）

5、的现金（筹资策略）公司如何管理其在经营中的现金流量？公司如何管理其在经营中的现金流量？资产资产负债表上方负债表上方净营运资本净营运资本(net working capital)必须管理好现金周转政策、信用政策、存货政策以保证必须管理好现金周转政策、信用政策、存货政策以保证企业正常生产（营运资金策略）企业正常生产（营运资金策略）第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有权、控制权和风险所有权、控制权和风险(1)亨利亨利.福特汽车制造厂描述利益相关者的加入福特汽车制造厂描述利益相关者的加入：创建时创建时:用自己的钱购置用自己的

6、钱购置,生产汽车出售生产汽车出售资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益现金现金C原材料原材料R工具工具T汽车间汽车间G亨利权益亨利权益.HE资产总额资产总额TA负债负债+所有者权益所有者权益TA特点特点:(1)除了供应商和客户外除了供应商和客户外,亨利是企业唯一直接参与者亨利是企业唯一直接参与者,享享有该企业唯一有该企业唯一所有权所有权;(2)享有该企业及其资产的享有该企业及其资产的完全控制完全控制权权;(3)亨利承担该企业投资亨利承担该企业投资所有风险所有风险,如果损失他人并不损失如果损失他人并不损失.第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 I

7、ntroduction所有权、控制权和风险所有权、控制权和风险(2)举债举债:有了更多客户有了更多客户,企业没有足够资金企业没有足够资金,向银行借款向银行借款资产资产(投资结构投资结构)资本资本(筹资结构筹资结构)现金现金C1原材料原材料R1工具工具T1银行借款银行借款B1汽车间汽车间G1亨利权益亨利权益.HE1资产总额资产总额TA1负债负债+所有者权益所有者权益TA1特点特点:(1)亨利保持亨利保持企业唯一所有权企业唯一所有权;(2)仍然享有该企业及其资产仍然享有该企业及其资产的完全控制权的完全控制权;(3)银行承担一定风险银行承担一定风险(固定收益与固定风险固定收益与固定风险);(4)亨亨

8、利承担该企业投资其余所有风险利承担该企业投资其余所有风险(剩余收益与剩余风险剩余收益与剩余风险).第一章第一章 导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有权、控制权和风险所有权、控制权和风险(3)雇员雇员:个人无法满足生产个人无法满足生产,雇佣一些员工雇佣一些员工资产资产(投资结构投资结构)-并无改变并无改变资本资本(筹资结构筹资结构)-并无改变并无改变现金现金C1原材料原材料R1工具工具T1银行借款银行借款B1汽车间汽车间G1亨利权益亨利权益.HE1资产总额资产总额TA1负债负债+所有者权益所有者权益TA1特点特点:(1)亨利保持亨

9、利保持企业唯一所有权企业唯一所有权;(2)仍然享有该企业及其资仍然享有该企业及其资产的完全控制权产的完全控制权,但控制权受到更多约束但控制权受到更多约束;(3)银行承担一定风银行承担一定风险险(固定收益与固定风险固定收益与固定风险);(4)亨利承担该企业投资其余所有风亨利承担该企业投资其余所有风险险(剩余收益与剩余风险剩余收益与剩余风险).第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有权、控制权和风险所有权、控制权和风险(4)扩股扩股(上市上市):再度发展资金缺口再度发展资金缺口,银行不愿承担追加贷款的风险银行不愿承担追加贷款

10、的风险,出售出售 股份股份,并组建董事会并组建董事会.资产资产(投资结构投资结构)资本资本(筹资结构筹资结构)现金现金C2原材料原材料R2银行借款银行借款B2工具工具T2新股东权益新股东权益.O2汽车间汽车间G2亨利权益亨利权益.HE2资产总额资产总额TA2负债负债+所有者权益所有者权益TA2特点特点:(1) 亨利亨利部分所有权部分所有权;(2)尽管亨利仍担任经理并控制企业尽管亨利仍担任经理并控制企业的资产的资产,但受到了更多的约束但受到了更多的约束,除了银行、员工义务外，还要承除了银行、员工义务外，还要承担为其他股东最佳利益行事的义务，担为其他股东最佳利益行事的义务，部分控制权部分控制权;(

11、3)银行继续银行继续承担一定风险承担一定风险;(4)亨利不再承担其余所有风险，和新股东按持亨利不再承担其余所有风险，和新股东按持有比例分摊剩余风险，有比例分摊剩余风险，部分剩余风险部分剩余风险。第一章第一章 导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction所有权、控制权和风险所有权、控制权和风险(5)所有权与管理权分离：聘请管理者所有权与管理权分离：聘请管理者资产资产(投资结构投资结构)-并无改变并无改变资本资本(筹资结构筹资结构)-并无改变并无改变现金现金C2原材料原材料R2银行借款银行借款B2工具工具T2新股东权益新股东权益.O2汽车间汽车

12、间G2亨利权益亨利权益.HE2资产总额资产总额TA2负债负债+所有者权益所有者权益TA2特点特点:(1) 亨利亨利部分所有权部分所有权;(2) 亨利不再担任经理并控制企业的亨利不再担任经理并控制企业的资产资产,经理实际控制企业资产，经理实际控制企业资产，经理具有按股东最佳利益行事经理具有按股东最佳利益行事的义务的义务;(3)银行继续承担一定风险银行继续承担一定风险;(4)亨利不再承担其余所有风亨利不再承担其余所有风险，和新股东按持有比例分摊剩余风险，险，和新股东按持有比例分摊剩余风险，部分剩余风险部分剩余风险。第一章第一章 导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter

13、1 Introduction公司财务管理目标公司财务管理目标利润最大化？利润最大化？每股盈余最大化？每股盈余最大化？公司价值最大化？公司价值最大化？股东价值最大化？股东价值最大化？相关人利益最大化？相关人利益最大化？相关利益人相关利益人Stakeholder.凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。第一章第一章 导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction代理理论代理理论委托委托代理问题代理问题:现代公司的特点：所有权和控制权相分离。委托委托代理关系代理关系:股东和企业管理者之间存在委托代理关系。委托委托代理问题代

14、理问题:信息不对称引起了委托代理问题。委托委托代理成本代理成本:显性成本和隐形成本。从委托从委托代理问题角度分析为什么主流经济学代理问题角度分析为什么主流经济学对政府干预市场持反对或怀疑态度对政府干预市场持反对或怀疑态度。让企业回归本原让企业回归本原: 首先必须是一个拥有永续盈利能力首先必须是一个拥有永续盈利能力经济观察报与北京大学管理案例研究中心共同主办的经济观察报与北京大学管理案例研究中心共同主办的 “中国最受中国最受尊敬企业尊敬企业”评选，尝试着为我们这个急速转型的社会提供某种可评选，尝试着为我们这个急速转型的社会提供某种可以信任的新坐标。以信任的新坐标。五年前，当首次提出五年前，当首次

15、提出“企业社会责任企业社会责任”的时候，大家坚定地相信，的时候，大家坚定地相信，对于一家公司而言，盈利是重要的，但它不应该成为判断一家公对于一家公司而言，盈利是重要的，但它不应该成为判断一家公司是否值得尊敬的惟一指标。五年来，有越来越多的包括企业、司是否值得尊敬的惟一指标。五年来，有越来越多的包括企业、媒体在内的社会成员注意到了媒体在内的社会成员注意到了“企业社会责任企业社会责任”。但要担心倡导的但要担心倡导的“企业社会责任企业社会责任” 逐步演变成一种时髦的商业用语。逐步演变成一种时髦的商业用语。必须重提企业的基本属性，即受人尊敬的企业，首先必须是一个必须重提企业的基本属性，即受人尊敬的企业

16、，首先必须是一个拥有永续盈利能力的组织。拥有永续盈利能力的组织。我们认为我们认为 企业首要的社会责任应当是企业首要的社会责任应当是 “建立在法律和商业建立在法律和商业伦理基础上的持续盈利的能力伦理基础上的持续盈利的能力”。这是企业所有责任中最根本的。这是企业所有责任中最根本的责任。离开了这样的能力，企业所有的责任都将变成一句空话，责任。离开了这样的能力，企业所有的责任都将变成一句空话，所有的责任都将变成缺乏支撑的空中楼阁。所有的责任都将变成缺乏支撑的空中楼阁。评选出的最受尊敬的评选出的最受尊敬的25家企业，大致可分成三类。它们分别是在家企业，大致可分成三类。它们分别是在中国表现优异的外资公司、

17、在竞争性领域表现出色的中国国有公中国表现优异的外资公司、在竞争性领域表现出色的中国国有公司和尽管受到某些不公对待仍锐意进取，并以自身的杰出表现赢司和尽管受到某些不公对待仍锐意进取，并以自身的杰出表现赢得尊敬的中国民营公司。得尊敬的中国民营公司。第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理财的环境公司理财的环境金融环境金融环境税收环境税收环境法律环境法律环境社会环境社会环境政府政府?第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理财的环境公司理财的环境-税收

18、环境税收环境税收环境税收环境所得税。所得税。财务管理为什么关心所得税？概念：应税所得概念：应税所得。所得税因素是一种制度安排所得税因素是一种制度安排（所得税的计算由税法以及相应的法律规定确定）。所得税如何计算：累进税制累进税制（累进税率表，累进税基表，税基+（应税所得-税基）*边际税率；这同每个低于应税所得的税级都要缴税的计税方式在结果上是一样的）。折旧对所得税的影响折旧对所得税的影响。折旧的会计属性（不是经济折旧）。会计中为什么要折旧？计提折旧的详细过程（折旧方法、资产残值、资产折旧年限）。折旧方法（直线法、加速法DDL）。利息和股息对所得税的不同影响利息和股息对所得税的不同影响。所得税的向

19、前和向后抵所得税的向前和向后抵减减。资本利得与普通投资收益的所得税不同对待资本利得与普通投资收益的所得税不同对待。个人所得税。第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理财的环境公司理财的环境-金融环境金融环境金融市场的组成（投资者、融资者、金融中介）。金融市金融市场的组成（投资者、融资者、金融中介）。金融市场（投资者、融资者、金融中介）场（投资者、融资者、金融中介） 、金融资产、金融资产（投资/融资工具）。金融市场的作用金融市场的作用/目的目的帮助实物资产投资帮助实物资产投资（通过降低交易成本来实现。市场的作用也是这样）

20、。金融中介（直接投资不是成本更低吗？金融中介为什么会金融中介（直接投资不是成本更低吗？金融中介为什么会存在存在降低交易成本。金融中介如何能够降低交易成本？降低交易成本。金融中介如何能够降低交易成本？金融中介能帮助投资者分散风险、通过发挥比较优势实现金融中介能帮助投资者分散风险、通过发挥比较优势实现专家理财、投资分散化）。专家理财、投资分散化）。 价格价格/报酬率是商品市场报酬率是商品市场/金融市场用来分配资源的工具金融市场用来分配资源的工具。对未来收益的求偿权：资产的本质对未来收益的求偿权：资产的本质（产权，对未来现金流量的占有权）。金融市场的财富跨期分配作用：促进帕累托最优的实现。金融市场的

21、财富跨期分配作用：促进帕累托最优的实现。第一章第一章导导 论论Chapter 1 IntroductionChapter 1 Introduction公司理财公司理财的课程内容的课程内容资产（资金运用）负债与股东权益（资金来源）流动资产（流动资金）流动负债（短期融资）固定资产（长期投资）长期负债股东权益（长期资本）可持续增长模型外部资金需要量财务分析第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持续增长分析可持续增长分析销售增加要求更多的资产在公

22、司不准备发售新股情况下，留存收益、新负债融资带来的是有限的资金。因此在不过度使用公司资源的前期下，这个限量会封住公司所能取得的增长的上限，即可持续增长率。创业期快速成长期成熟期衰退期增长状况为建立市场而损失金钱增长快增长缓慢没有增长资金状况需要外部资金，但很难获得。需要注入外部资金能产生多于公司有利可图的再投资资金只有边际利润可图，产生的现金多于内部所能进行的在投资第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持续增长模型可持续增长模型可持续增长

23、率指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售能增长的最大比率。g* = b ROE其中：g* = 可持续增长率 b = 留存收益比率 ROE = 股东权益回报率第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth ModelROEROE的构成的构成 ROE = 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益ROE净利润率总资产周转率财务杠杆 =第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Gr

24、owth ModelChapter 2 The Sustainable Growth ModelROEROE的指标性作用的指标性作用净利润率总资产周转率财务杠杆盈利盈利能力能力经营经营效率效率风险风险程度程度第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model盈利能力指标盈利能力指标销售净利率=净利润/销售收入销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入资产净利率=净利润/平均资产总额净资产收益率=净利润/平均净资产投入资本报酬率return on in

25、vestment capital(ROIC）=息前税前收益/投入资本=EBIT/IC 其中： IC=短期借款+长期资本比较ROA、ROIC、ROE作为获利能力指标的不同第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model经营效率指标经营效率指标固定资产周转率 = 销售收入/固定资产净值应收帐款周转率 = 销售收入/应收帐款存货周转率 = 销售成本/存货现金周转率 = 全年现金需要量/现金周转期总资产周转率 = 销售收入/总资产 第二章第二章 可持续增长模

26、型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model风险指标风险指标利息倍数=税息前利润/本期应付利息资产负债率=负债总额/资产总额权益倍数=负债总额/股东权益财务成本比率=税前收益（EBT）/息前税前收益（EBIT）负债额越大，EBT越小，财务成本比率越低，ROE可能越低第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持续增长模型可

27、持续增长模型- -另一种思维另一种思维资产=负债 + 权益公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求增加资金，而如果公司不改变其负债与权益比，则资金的增加只能来自于留存收益，新增负债则取决于留存收益和负债与权益比。资产的变动值负债的变动值权益的变动值第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持续增长模型可持续增长模型- -罗斯变例的推演罗斯变例的推演设：A/S0 = 总资产与销售收入 之比 P = 净利润率 b = 留存

28、收益比率 D/E = 负债权益（期末）比 S = 销售收入变动值 S0 = 本年销售收入 S1 = 预计下年销售收入新增资产= A/S0 S 新增权益 = pb (S0+ S )新增负债= pb (S0+ S ) D/EA/S0 S= pb (S0+ S ) + pb (S0+ S ) D/E 第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2 The Sustainable Growth ModelChapter 2 The Sustainable Growth Model可持续增长模型可持续增长模型- -罗斯变例罗斯变例 pb (1+ D/E ) S /S0 = （g*） A/S0 - pb (1+ D/E )注：罗斯变例近似等于g* = b ROE的可持续 增长模型。在连续的时间段里，两式是相 等的。第二章第二章 可持续增长模型可持续增长模型Chapter 2