滥用之灾该死的金融衍生品阅读笔记

1、滥用之灾该死的金融衍生品阅读笔记陕西师范大学 曹培慎勘误表页码原文正确34买入的1个月远期合约收益卖出的6个月远期合约亏损卖出买入3679目前石油现货价格+价值为1美元的石油的每年存储成本+因购买石油、支付存储费用而产生的现金机会成本年利率目前石油现货价格（1+价值为1美元的石油的每年存储成本+因购买石油、支付存储费用而产生的现金机会成本年利率）1085表53最后一行净现金流（百万美元） -390 -200-350 -200255最后一行：而这些股指期货将要以低于1000的价格出售给1900金融衍生工具室金融界的大规模杀伤性武器。沃伦巴菲特对个人而言，少许投机无伤大雅，但过度投机则大事不妙，对

2、国家而言也是如此。凯恩斯有一犬，惯于食蛋，见一牡蛎，误以为蛋，奋力张嘴，吞之，回味无穷，遂腹疼不止，曰：咎由自取，竟视所有圆物皆为蛋，蠢哉。 伊索寓言从本质而言，衍生工具有效地将风险从不愿或不能承担风险的公司转移至既有能力又有意愿的那些机构。衍生工具是零和博弈，一方的损失正是另一方的获益。转移财富。衍生工具来源于社会实践，是人们为了解决所面临的金融问题而创造出来的。然而，若某一机构掌握了过度的头寸，则很有可能扭曲价格和价格波动，最后会影响市场的风险分配机制，并给最终消费者带来不利影响。避免流动性风险最好的方法是保持头寸占市场未平仓合约或市场每日交易量的比例较低。一般而言，10%是上限。愿赌服输

3、！购者自慎。市场收益beta 超额收益alpha为了避免小额损失，人们宁愿长期持有，结果变成了大额投机交易。割肉须果断。止损。 黑天鹅事件赌徒心理：赌徒在经历了大量的损失后不是及时止损，而是被迫加码，希望能挽回生机，最后却自掘坟墓。赌徒谬误。石油远期合约 石油远期合约指承诺在今后某个时间（合约期限）以约定价格购买或出售一定数量的石油，价格（石油远期合约中的价格）则在签订合约的当天确定。 例如，在1993年9月30日，MGRM可以签订远期合约，以每桶25美元的价格出售1000万桶石油，但交割日在10年之后。到2003年9月30日，该公司将交割1000万桶石油，不管当天的石油现货价格涨跌如何，都将

4、从买方收到2.5亿美元。若当天的石油价格为每桶45美元，买方将从该石油远期合约中获利2亿美元。相对而言， MGRM若无相应的风险规避措施，将因此损失2亿美元。 很显然，应该强调，远期合约在签署之时虽然没有现金交易，但是不可撤销，是有法律约束力的承诺。合约双方必须在合约到期之时执行协议，根据约定的价格进行现金和石油的互换，而不管当时的石油现货市场价格如何。 石油期货(oil future)能源期货交易始于1978年，当时在纽约商品交易所开始交易石油期货，接着在1983年和1985年分别引进了原油期货和无铅汽油期货。石油期货合约约定，在今后某个时间，卖方向买方交付一定数量、某种等级的石油，价格在签

5、订合约的当天确定，而该合约在指定期货市场上交易，如纽约商品交易所。 期货合同最主要的一个特征是标准化。例如，纽约商品交易所有一种原油期货合约，标的是美国德克萨斯州西部地区中等原油（硫含量及比重都有规定），数量为1000桶。该合同以美元/每桶计价，每月到期一次，到期日是交付当月25日之前的第三个工作日。 标准化旨在减少交易费用，加强合同的流动性。标准化也是期货合同和远期合约的分界岭。后者是为签约双方度身定做的合同，以满足特定的需求。 天然气期货指的是双方签署协议，规定卖方将在未来一定的时间在指定的地点以事先约定的价格，向买方出售一定数量的天然气。 天然气期货的期权：看涨期权使得持有者有权利（而无

6、义务）在到期日时以事先约定的价格（执行价格）买入一定量的天然气期货。若到期日时，期货价格高于执行价格，则看涨期权得以执行，期权持有者得到该期货合约，可以立即出售并获利，也可以持有该期货直至到期。相反，若到期日时，期货价格低于执行价格，该期权将作废，持有者的损失仅限于权利金。 由于持有成本的存在，期货价格总是高于现货价格，这是“正向市场”。 但由于便利收益的存在，期货价格还回低于现货价格，这有点违背常理，是“反向市场”。 当需求不足时，期货市场显示“正向市场”，期货价格高于现货价格。但因供给紧张出现“反向市场”时，则期货价格低于现货价格。何为外汇远期合约？外汇远期合约指承诺在今后某个时间（合约期

7、限）购买或出售一定数量的外汇，价格（外汇远期合约价格）则在签订合约的当天确定。例如，在1989年9月30日，showa可以签订远期合约，约定90天后以1美元兑145日元的汇率购入3亿美元。到1989年12月31日，该公司将交付435亿日元，得到3亿美元，而不管当天日元与美元之间的汇率如何。（在这里，标的资产是美元。标价货币是日元。该公司开始是担心美元会升值，所以购买了关于美元的远期合约。）到了12月31日，若当天的汇率为1美元兑140日元（这意味着该公司的预期错了，美元没有升值而是贬值了），showa为每一美元多付了5日元，从而导致的现金损失共计15亿日元。外汇的单向交易(directiona

8、l trade)，该种交易是赤裸裸的投机行为的委婉语，即根据对汇率的预期，在外汇即期市场或远期市场逢低买入、逢高卖出的投机行为。外汇即期、外汇远期、外汇期货、外汇期权、外汇互换从本质上讲，卖出期权是投机行为，风险极大。价格操纵通常被定义为“通过控制供给与需求，在现货市场与期货市场消除价格竞争，并故意人为抬高或压低价格。”手段之一是通过现货市场人为制造货物短缺，因此被称为囤积战略(Corner the Market)。该手段通常辅以期货市场上同时进行的交易。若价格操纵仅限于在期货市场的交易，则被称为压榨战略(Squeeze)。亨特兄弟的银价操纵：在现货市场上买入大量白银，囤积居奇；并在期货市场上

9、也建立大量买方头寸/多头头寸。期货合约到期时，亨特兄弟要求对方以现货交割。当时情况下市场上白银稀缺，价格飙升，不明就里的期货合约卖方们只得以高价买入白银现货，以供交割。前台、中台和后台前台指的是银行的实际交易部门（交易股票、债券、外汇、大宗商品以及各种衍生产品），前台业务更加光鲜，报酬也更为丰厚。后台为前台提供支持，主要是执行清算、记账和对账。此外，后台还负责保证金融资和支付、证券的交付，并确保所有业务活动合法合规。中台的责任是监控交易风险，跟踪交易员每日交易盈亏，并执行每日交易上限。此外，中台还负责计算机硬件软件以及安全问题。何为卖空？例如，科维尔借入安联公司股票，以95欧元的价格卖出。90

10、天后，若市价为80欧元，则买入同样的股票，用以平仓，并获利95-80+95（0.0490/360）=15.95。这里，4%是年利率。卖空获得的现金在股票实际拥有者（出售者）处保管。一般还必须增加1%2%的现金保证，防止出借股票价值上升造成担保品不足。若到时安联公司股票的市价为110，则损失95-110+95（0.0490/360）=-14.05。期货和期权交易都会留下现金流痕迹。自营交易与委托交易交易发起、交易结算与交易记录在很多情况下，人们喜欢用线性推断/预测未来。但历史不一定会重演。压力测试着重于某一无法控制的变量，多重情景分析方法则引进多个重要变量，构建出不同情景以供分析。欧洲日元债券指

11、日本境外发行的以日元为单位的债券。新加坡国际金融交易所（新交所，SIMEX）东京证券交易所(TSE)大阪证券交易所(OSE)日经225指数期货股票指数期货是建立在股指基础上的期货合约，如纽约道琼斯或东京日经225指数，由一揽子具有代表性的股票组成。指数的变动代表了整个股票市场的价值变动，指数水平一开始通常设在100.日经225指数被定义为225个在东京证券交易所交易的蓝筹股的市场价值。日经225指数期货是标准化合约，规定了条款（金额、期限），以及在未来某个日期交割。期货合约的价值是日经225指数的500倍（以新加坡国际金融交易所为例）或日经225指数的1000倍（以大阪证券交易所为例）。股指期

12、货合约的设计与任何其他商品或货币并无二致，只是股指期货以现金结算，不要求实物股票交付。例如，如果日经225指数价值在20000，在SIMEX的期货合约价值为：￥500*20000=￥10000000在OSE的价值为￥1000*20000=￥20000000（电脑上日元符号的打法即：shift+4）日本政府债券期货是构建在10000000日元面值的日本政府债券之上的期货合约。如果投资者预计利率将上升，则会出售日本政府债券期货。比如说期货价格为面值的93%。如利率上升，债券未来的价格将下降到面值的90%，从而投机者获利3%*10000000=30万日元。但是，如果利率下降，政府债券期货价格将上升到

13、面值的97%，投机者损失为4%*10000000=40万日元。日经225指数期货期权通常差错账户的设立是为了应对如下情况：交易指示不明、交易执行有误、或客户争议。差异分析指的是深入了解预期利润和实际利润的差异，并对非常结果追究到底。涡轮权证(Turbo Warrant)以股票价格或股指为标的的长期期权，其价值不仅由到期日的股价或股指决定，还由有效期期间的股价或股指的走向决定。该期权设有上行退出点或（和）下行退出点：若有效期内，股价或股指在某天突破退出点，则期权持有者不能执行该期权。例如，德国DAX指数下行看涨期权规定，在期权有效期内任何一天，若DAX指数跌破下行退出点，该期权价值为0.对于狂热

14、的多头而言，因为该期权价格低于传统的看涨期权，所以为他们的单向投机行为提供了杠杆功能。宝洁公司的杠杆性利率互换附加差额=杠杆型利率互换协议模拟分析5年期CMT收益率%30年期国库券价格附加差额（基点bp）杠杆率净利差（基点bp）利息变动（百万美元）4.95103.02-1905-18301.55.35（+40bp）97.61-64431-5691.55.55（+60bp）95.07-4931-1241.55.65（+70bp）93.85+24331+168-3.365.75（+80bp）92.64+53531+460-9.25.95（+100bp）90.30+111030+1035-20.76

15、.45（+150bp）84.86+250529+2430-48.6杠杆率=附加差额的变动幅度除以5年期CMT收益率的变动幅度。表示若5年期CMT收益率变动1个百分点，附加差额将会有几个百分点的变动。多重情景分析（30年期和5年期收益率）5年期收益率30年期收益率5.75%6.00%6.25%6.50%6.75%7.00%7.25%4.75%5.00%5.25%5.50%5.75%6.00%信托责任fiduciary responsibility一个公司的财务部应该有两个主要任务：一是以最低的成本为企业融资，这里的融资既包括短期融资，例如与供应商往来的应付账款，又包括中长期融资，例如银行贷款以及

16、资本市场上的企业债券；二是为企业面对的汇率和利率风险设限，防范风险。融资的目标是降低融资成本，而防范风险的目标是尽可能降低风险，因此，这两种职能都不是以盈利为目的。对冲基金投资策略（1）买空卖空股票对冲型：投资于股票，同时通过卖空股票或使用期货期权用以部分或全部对冲风险，以避免价格大幅波动。（2）事件驱动型：上市公司诸如兼并、重组、破产等重大事件通常会令市场对该股票定价不准，这些基金旨在挖掘利用这些机会。（3）宏观对冲型：预测地缘政治趋势以及宏观经济因素，并通过杠杆作用豪赌外汇、利率或大宗商品的价格走向。（4）固定收益证券套利型：挖掘债券市场转瞬即逝的价格异常现象，并通过杠杆作用和趋同交易大肆套利。中国墙（ChineseWall）指投资银行部与销售部或交易人员之间的隔离，以防范敏感消息外泄，从而构成内幕交易。几十年前，为了限制投资银行利用自己的资讯优势和资金实力发布歪曲事实的报告和分析研究评论而强行要求投资银行的“研究部门必须独立”。并采用了“ChineseWall”一词作为其形象的称谓，意喻这一隔离要如中国的长城一样坚固。杠杆作用无负债情况下，若投资收益率为4%，则资产回报率(ROA)=利润/资产=4%, 净资产回报率(ROC)=利润/权益=4%。有负债情况下，资本金50亿，借入1200亿，利率为3%，资产1250亿，资产回报率(ROA)=利润/资产=4%，