AN032902袁婧雅 初稿 _part1 - 副本doc

1、摘 要互联网近20年内在我国飞速发展，随着互联网业务的深入展开，互联网金融应运而生，将互联网与传统金融行业紧密联系在一起，创造了第三方支付、p2p网贷、众筹等多种模式，同时，国家也相继出台政策助理互联网金融的发展，互联网金融前景光明，那么在我国沪深两市互联金融概念板块下的上市公司发展情况也是值得关注的问题。多年来众多学者都非常关注融资结构与企业绩效间的关系，而对互联金融这一新兴领域上市公司的融资结构和企业绩效关系进行研究不仅可以了解其经营现状，也可为其今后的发展提供建议。本文首先总结整理了前人的相关理论成果，之后选取了互联网金融上市公司2013年至2016年的财务数据进行实证分析，结果表明内源

2、融资比率、债务融资比率和股权融资比率均与企业绩效有显著正相关关系，而在拆分债务结构后发现短期负债比率和长期负债比率均与企业绩效呈负相关关系；最后针对研究结果对互联网金融上市公司提出了相关建议。关键词：互联网金融；融资结构；企业绩效abstractthe internet has developed rapidly in china in the past 20 years. with the in-depth development of the internet business, internet finance has emerged. it has closely linked the

3、 internet with the traditional financial industry, creating a variety of modes such as third-party payment, p2p online loans, and crowdfunding. at the same time, the state has successively introduced the development of policy assistants for internet finance, and the prospects for internet finance ar

4、e bright. then the development of listed companies under the concept of interconnected finance in the shanghai and shenzhen stock market is also a matter of concern. over the years, many scholars have been very concerned about the relationship between financing structure and corporate performance. r

5、esearch on the financing structure and corporate performance of listed companies in the emerging sector can not only understand the current status of its operations, but also provide its future development suggestion.this article first summarizes the relevant theoretical results of previous generati

6、ons, and then selects the financial data of the internet financial listed companies from 2013 to 2016 to conduct empirical analysis. the results show that the inward financing ratio, debt financing ratio and equity financing ratio are all related to corporate performance and have a significant posit

7、ive correlation, and after splitting the debt structure, it was found that both the short-term debt ratio and the long-term debt ratio were negatively correlated with corporate performance; finally, relevant recommendations were put forward for internet financial listed companies based on the resear

8、ch results.keywords: internet finance; financing structure; corporate performance1、绪论研究背景互联网金融是指以依托于支付、云计算、社交网络以及搜索引擎等互联网工具，实现资金融通、支付和信息中介等业务的一种新兴金融。互联网金融不是互联网和金融业的简单结合，而是在实现安全、移动等网络技术水平上，被用户熟悉接受后(尤其是对电子商务的接受)，自然而然为适应新的需求而产生的新模式及新业务。是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。2013年6月，在中国钱荒背景下，同时由于其自身便捷的操作流程，余额宝迅速为人们熟识，互联

9、网金融在国内迅速铺开。2013年11月，国金证券发布公告，称公司与深圳市腾讯计算机系统全业务领域的深度合作，双方将共同打造在线金融服务平台，此举打响互联网进军券商第一枪。2014年2月，天弘基金发布数据，截至2月26日，余额宝用户数突破8100万，在短短近半月时间增加2000万用户。2014年3月，2014年政府工作报告首次将互联网金融纳入其中，这也使得业界对互联网金融的发展充满期待。全国首家互联网+金融行业服务平台中关村互联网金融服务中心也于2015年4月21日在北京举行发布会，正式推出监督管理、综合服务、创新孵化三大服务平台，形成集海淀指数、机构评审、登记备案等七项亮点工程于一体的互联网金

10、融产业服务生态圈。互联网金融发展前景良好，许多公司纷纷上市，而融资则是企业上市及经营的重要环节，自上世纪50年代以来，国际金融界对融资结构的研究从未间断，并且高度关注。融资结构也称广义上的资本结构，它是指企业在筹集资金时，资金的各项来源、组成以及它们之间的比重关系。企业绩效可以解释为企业在某个经营期间内经营利润的产出及业绩表现。合理的融资结构可以促进企业绩效的提升，企业绩效的好坏也可以反映出融资结构是否合理。的目的和意义本文研究的主要目的是梳理融资结构与企业绩效间的关系，了解互联网金融上市公司近年来发展状况，探究互联金融行业下融资结构与企业绩效的关系，更客观更有针对性的反映其融资结构的特点以及

11、融资结构的调整方向并提出合理化建议。企业的绩效与融资结构一直是学者的研究方向，研究二者之间的关系可以集中反映企业内部以及各利益相关者权利与义务的分配，并与企业的治理结构，企业的价值，企业的绩效相关联。企业有意识地优化融资结构对防范金融风险和提高公司经营绩效也是十分必要的。互联网金融作为近几年发展起来的新兴行业前景良好，对我国经济的发展有良好的促进作用，而这些大多处于成长期的公司其融资结构及与绩效的关系是否会与稳定期的大公司有所不同，具体会有哪些反映，就需要通过实证分析进行研究，因此本课题兼具理论与实践意义。本文通过锐思数据库选取沪深两市上市的a股互联网金融上市公司2013-2016年四年的财务

12、数据作为研究对象进行研究，剔除了非正常上市公司、st、*st公司、缺失变量和内容不完整的数据，最终得到60家公司的数据作为研究样本。关于融资结构方面选取的自变量有内源融资比率、债务融资比率、短期债务融资比率、长期债务融资比率、股权融资比率；关于企业绩效方面选取了总资产报酬率作为因变量；每股收益、公司规模、营业利润增长率、股权集中度作为控制变量。本文利用文献研究法，通过搜集整理大量文献来获取资料，以时间轴为顺序对文献进行简明扼要的介绍，从而全面地了解了融资结构和企业绩效的概念及关系，为后续研究打下基础。接着本文又利用实证研究法对样本数据进行描述性统计、相关性分析及多元回归，最终得出研究结果并提出

13、相关建议。本文一共分为四个部分：第一部分绪论阐明了研究的背景、目的和意义、研究的对象和范围、研究方法以及研究的基本框架；第二部分为相关理论与文献综述，总结概括了融资结构理论和多位学者对于融资结构和企业绩效关系的研究成果；第三部分为实证研究，通过对选取的样本数据进行一系列的回归分析得到最终结果，与提出假设进行验证和分析；第四部分为结论与建议，总结分析了整个研究结果，并针对出现的问题及后续研究提出了合理化建议。融资结构理论回顾2.1.1 mm定理mm定理建立了以不考虑企业所得税为前提的理论模型，在这个模型中如果企业的经营风险相同而融资结构不同时，企业的市值和企业内部的融资结构互不影响，债务资本不会

14、影响企业净资产，也没有最好的资本结构。修正的定理引入了重要因素企业所得税，因为债务资本的利息属于免税支出，只要公司负债越多，免税支出就会越多，在总资本増加税率不増加的情况下，债务资本占的比例越大，通过债务资本节约的企业所得税就越多企业价值就越大。2.1.2权衡理论权衡理论又称为最优融资结构理论，其强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，使企业价值最大化的最优融资结构。根据权衡理论，有负债的企业价值等于无负债企业价值加上债务税盾效应产生的节税利益，再减去预期财务困境成本的现值，帮助mm理论更接近企业的实际运行状况。.3代理理论代理理论认为，当企业的所有人同时也担负着企业的经营管理工作

15、时，他可以拥有企业全部的剩余索取权，为了自身的利益最大化他肯定会努力地工作，代理问题也就不复存在。但是，当二者的责任分离，即企业所有者从外部聘请高级经理人来管理公司时，管理人员就能够通过发行股票或举债等方式从外部获取到新的经济资源，有时他们会用这种资源提高在职消费，放松并降低工作强度，代理问题便产生了。企业的代理成本主要包括：股权融资成本和债务融资成本。.4信号传递理论信号传递理论认为，不同的融资结构会传递出企业不同的讯息。在信息不对称的情况下，企业可以通过融资结构的选择来传递有关企业经营绩效及未来发展前景的信号，向投资者表明企业的价值，以此来引导投资者的决策。当管理者认为股价被低估时，会倾向

16、采用债务融资；股价被高估时，则倾向采用权益融资。.5优序融资理论优序融资理论认为，内源融资应作为企业在融资时的首选，因为内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，不会传递出可能降低股价的信号，也不需要支付各种发行费、手续费等，受约束少，因而是首选的融资方式。其次是风险较低的融资；再次是风险较高的债务融资；最后才是发行股票。债务融资与公司绩效关系综述乐娜（2010）以中小板上市的企业作为样本进行研究，发现中小板上市公司的业绩与资产负债率成正比，但相关系数较小，可见负债比率的増加将促进公司绩效的增加，但目前我国中小板企业的财务杠杆利用率不足。梁红（2013）以总资产收益率指标衡量企业绩效，研究上

17、市公司负债比率对公司绩效的影响，文中选用12家北京地区的信息技术行业上市公司2007年至2011的数据作为样本，实证分析发现北京地区信息技术行业的上市公司负债占整体资产比率在44%左右，负债比率与公司绩效之间的关系呈显著负相关，说明公司应该适度控制负债规模。陈毅（2015）对房地产行业的上市公司进行研究，分析了债务融资结构与公司绩效之间的关系，以2012至2014年的100家房地产上市公司数据作为样本，实证发现房地产上市公司的负债水平过高，资产负债率与公司绩效负相关，应结合自身经营情况构造周期性的经营策略，降低资产负债率，营造较稳定的经营环境。徐炜，胡道拥（2006）以1997到1999年上交

18、所的上市公司作为样本，从股权不同来源所占有的融资比例与股权集中两个方面分析了股权结构与公司绩效之间的关系，发现国有股、法人股的比例与托宾q值呈u型关系，流通股与公司绩效呈显著负相关关系，而股权集中度与公司绩效之间正相关。李文晓，高燕（2013）从股权所有者性质和股权集中度两个角度，对2007年至2011年上市公司数据进行实证研究，研究发现国有股比例増加不利于企业绩效的増加，法人股比例増加可以促进企业业绩改善，社会公众持股对公司绩效没有促进作用；第一大股东持股比例的增加于企业绩效有益，前五大股东持股比例与公司绩效呈型关系，说明适度提高股权集中度于公司绩效有益。于津平，许咏（2016）以中国战略性新兴