第十章+资本性投资决策

1、2021/3/260 资本性投资决策资本性投资决策 第10章 2021/3/261 引言故事引言故事 VERIONVERION无线公司是快速成长的无线公司是快速成长的 蜂窝电话行业的领先者。蜂窝电话行业的领先者。20042004 年公司宣布计划在接下来的年公司宣布计划在接下来的2 2年年 中花费中花费3030亿美元用于提高网络亿美元用于提高网络 速度速度, ,并建立一个新的下一代无并建立一个新的下一代无 线网络时线网络时, ,成为头条消息。如何成为头条消息。如何 客观地评价这项新网络技术将客观地评价这项新网络技术将 带来的现金流量呢带来的现金流量呢? ? 2021/3/262 (1)(1)项目

2、现金流量确定原则项目现金流量确定原则 (2) (2) 项目现金流量的估计项目现金流量的估计 (3)(3)资本性投资决策的一般应用资本性投资决策的一般应用 (4)(4)资本性投资决策中的一些深入问资本性投资决策中的一些深入问 题题 本章主要内容本章主要内容 2021/3/263 项目的现金流量 l为了评估拟议的投资项目,第一步需要判断项目 未来的现金流量。 l1、相关（不相关）原则、相关（不相关）原则 l相关现金流量:接受该项目直接导致公司未来现 金流量的增加量或该变量。任何现金流量,不管 项目是否采纳都存在则不相关。 l2、区分原则、区分原则 l关注增量现金流量关注增量现金流量 2021/3/

3、264 确定正确的问题 l你应当经常这样问自己“这些现金流量仅 仅在我们接受这个项目时才会发生吗?” l如果回答是”是”它的增加量就应该包含在分析 之内 l如果回答是”不”那么它将没有发生不将其包含 在内 l如果答案是”一部分”那它的分析将包含这部分 2021/3/265 相关的现金流量概念 l沉没成本沉没成本-指已经付出的成本,不必考虑。 l机会成本机会成本-放弃的利益,必须考虑。 l附带效应 l正面影响 l负面影响 l净营运资本净营运资本,期初投入,期末回收。 l融资成本融资成本（全投资假设）,我们关心的是资产创造的现 金流量。 l税收税收 l现金流量的确认现金流量的确认,项目投资采用收付

4、实现制计算的现金 流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据,而 不是以权责发生制计算的收入和成本作为项目投资决策 的依据。 2021/3/266 概念问题概念问题 1 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支、公司讨论是否投产一新品。对以下收支 发生争论发生争论, ,你认为不应利入项目现金流量的你认为不应利入项目现金流量的 有有 A A、新品占用、新品占用NWC80NWC80万元万元, ,可在公司现有周转可在公司现有周转 资金中解决资金中解决, ,不需另外筹集不需另外筹集; ; B B、动用为其他产品储存的原料、动用为其他产品储存的原料200200万元万元; ; C C、拟借债为本项目筹资、

5、拟借债为本项目筹资, ,每年利息每年利息5050万元万元; ; D D、新品销售会使本公司同类产品减少收益、新品销售会使本公司同类产品减少收益 100100万万; ; E E、该项目利用公司闲置厂房和设备、该项目利用公司闲置厂房和设备, ,如将其如将其 出租可获益出租可获益200200万元。万元。 2021/3/267 项目投资分析判断的思路 l一、预计财务报表（主要是利润表） l二、判断项目在各个时点上的现金流量, 主要分析经营现金流量、净营运资本变动、 净资本性支出以及回收的税后资产金额。 l三、利用相关的投资准则进行判断 l四、对项目进行敏感性分析。 2021/3/268 预计财务报表和

6、项目现金流量 l编制资本预算主要依靠预计会计报表,特 别是根据利润表。 l计算项目现金流量:来自资产的现金流量 l项目现金流量= l项目经营现金流量项目净资本性支出 项目NWC变动 l经营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧 税 2021/3/269 例:教材p182 鲨饵项目 l某公司准备投资一个罐装鲨饵项目,项目预计只 有三年时间,所期望的报酬率为20%,公司税率为 34%。 l1、预计每年可以每罐4美元销售5000罐鲨饵,成 本为2.5美元/罐;其次,每年需要花费固定成本 （包括设备的租金）12000美元。 l2、最初需投入固定资产90000美元,按直线折旧 法在三年内完全折旧完毕。 l3

7、、该项目最初需投入净营运资本20000美元。 2021/3/2610 预计利润表预计利润表 销售收入 (50,000单位、每单位4美元) $200,000 变动成本 (每单位2.50美元)125,000 $ 75,000 固定成本12,000 折旧 ($90,000 / 3)30,000 息税前盈余$ 33,000 税 (34%)11,220 净利润$ 21,780 2021/3/2611 鲨饵项目第二步鲨饵项目第二步: :计算计算OCFOCF OCF= EBIT+OCF= EBIT+折旧折旧- -税税 EBITEBIT33,00033,000 折旧折旧30,00030,000 税税(34%)

8、(34%)11,22011,220 OCFOCF51,78051,780 第三步第三步: :估计净营运资本的变动估计净营运资本的变动 第四步第四步: :估计资本性支出的变动估计资本性支出的变动 2021/3/2612 第五步第五步: :计算项目每年总计算项目每年总CFCF 必要报酬率必要报酬率20%20% 0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年 经营现金流量经营现金流量 OCFOCF 5178051780 51780517805178051780 NWCNWC-20000-20000+20000+20000 净资本性支出净资本性支出-90000-90000 项目总现金流量项目总现金流量-11

9、0000-110000 5178051780 51780517807178071780 第六步第六步: :计算计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策 2021/3/2613 做出决定 现在我们知道现金流量,我们可以运用我们在第 九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报 酬率 现在流出现金=-110,000 一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年 l必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648 l 内含报酬率大约= 25.8% l 我们是应该接受还是拒绝该项目我们是应该接受还是拒绝该项目? 2021/3/2614 资本性决策一般步骤资本性决策一般步骤P

10、184P184 第一步第一步: :编制预计利润表编制预计利润表 第二步第二步: :估计估计OCFOCF 第三步第三步: :估计估计NWCNWC变动变动 第四步第四步: :估计资本性支出估计资本性支出( (如果有残值要考虑税如果有残值要考虑税 收影响收影响) ) 第五步第五步: :计算项目每年总现金流量（计算项目每年总现金流量（总现金流量总现金流量 经营现金流量净营运资本变动净资本性经营现金流量净营运资本变动净资本性 支出支出 ） 第六步第六步: :计算计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策 注意注意: :第二、三、四步可调整顺序第二、三、四步可调整顺序 2021/3/2615 净营运资本

11、对现金流的调整作用 l为什么我们必须分开考虑净营运资本 l美国的公认会计原则要求我们在做销售收入 登记时记录进去而不是在收到现金的时候 l问题问题:利润表中的收入是包含了应收帐款的,似 乎存在矛盾? l例题:教材P184 l结论结论:将净营运资本纳入计算,可以调整会计销 售收入和会计成本与实际现金收入和现金流 出的差异。 2021/3/2616 课后思考题:例10-1 2021/3/2617 折旧 l折旧支出,用于资本预算时应按照国内税务局对 税收目的规定的折旧原则来计算 l折旧: l其一不是现金支出项目;其二可以抵扣税额。所 以其将影响项目现金流量的改变。 l折旧抵扣税额= 折旧*税率 lD

12、 = 折旧支出 lT = 边际税率 2021/3/2618 折旧的计算 l直线折旧 lD = (原始成本 残值) / 年数 l很少的资本在直线折久后用于税收 l修订的加速成本回收制度的折旧 l每一项资产被划入特定的等级 l不同年限的资产每年折旧的百分比固定 l折旧到价值为0,并没有考虑资产的残值 2021/3/2619 账面价值和市场价值 l1、账面价值与市场价值存在差异,账面价 值 =原始价值 累计折旧 。 l2、因为折旧有抵税作用,因此需要对账面 价值与市场价值的差额进行税额的调整。 l3、税后价值=市场价值-（市场价值-账面 价值）*T l提醒:我们关注的是税后现金流量。 2021/3/

13、2620 例 l某设备账面价值为0,但却按10000元的价格在 市场出售,税率为30%,请问其税后价值/税后现 金流为多少? l如果账面价值为10000元,但在市场上只能以 5000元售出,请问此时其税后价值为多少? l税后价值=市场价值-（市场价值-账面价值）*T 2021/3/2621 举例:折旧和税后残值 l你购买设备花了 $110,000,6年后你相信 你能以 $17,000卖掉它 。公司的边际税率 是40%,每年折旧是多少?在下面每种计算 方法下的税后残值是多少? 2021/3/2622 3年寿命的修订的加速成本回收制度 年 份 MACRS 百分比 D 1.3333.3333(110

14、,000) = 36,663 2.4444.4444(110,000) = 48,884 3.1482.1482(110,000) = 16,302 4.0741.0741(110,000) = 8,151 6年后的帐面价 值 = 110,000 36,663 48,884 16,302 8,151 = 0 税后残值 = 17,000 - .4(17,000 0) = $10,200 2021/3/2623 7年 MACRS 年 份 MACRS 百分比 折旧 1.1429.1429(110,000) = 15,719 2.2449.2449(110,000) = 26,939 3.1749.1

15、749(110,000) = 19,239 4.1249.1249(110,000) = 13,739 5.0893.0893(110,000) = 9,823 6.0893.0893(110,000) = 9,823 6年后的残值 = 110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,823 = 14,718 税后残值 = 17,000 40%(17,000 14,718) = 16,087.20 2021/3/2624 例:MMCC公司电动机项目 l一、该项目预计8年年限。 l二、刚开始时,竞争对手少,能以120美元/台的价格销 售,3年后只能以110

16、美元的价格出售;每台机器的变动成 本是60美元,每年花费的固定成本为25000美元。 l三、项目投产需要投入800000美元的生产设备（按 MACRS7年方式折旧）,8年后设备的市场价值为 160000美元。 l四、项目投产需要20000美元的净营运资本,此后每一年 的净营运资本额为销售收入的15%。 l四、适用的税率为34%,要求的回报率为15%,请问该项 目投资是否划算。 l五、预计的销售情况见下表。 2021/3/2625 预计的销售量 年份销售量 13000 25000 36000 46500 56000 65000 74000 83000 2021/3/2626 项目投资分析判断的思

17、路 l第一步第一步: :编制预计利润表编制预计利润表 l第二步第二步: :估计估计OCFOCF l第三步第三步: :估计估计NWCNWC变动变动 l第四步第四步: :估计资本性支出估计资本性支出( (如果有残值要考虑税如果有残值要考虑税 收影响收影响) ) l第五步第五步: :计算项目每年总现金流量（计算项目每年总现金流量（总现金流量总现金流量 经营现金流量净营运资本变动净资本性经营现金流量净营运资本变动净资本性 支出支出 ） l第六步第六步: :计算计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策 2021/3/2627 第一、预计利润表 年份MACRS百分比 折旧额年末账面价值 1.14298

18、00000*0.1429=114320685680 2.2449195290489760 3.1749139920349840 4.124999920249920 5.089371440178480 6.089371440107040 7.08937144035600 8.0445356000 100%800000 1、先计算折旧额、先计算折旧额 2021/3/2628 2、预计利润表、预计利润表 12345678 销售收入360000600000720000715000660000550000440000330000 变动成本180000300000360000390000360000300

19、000240000180000 固定成本2500025000250002500025000250002500025000 折旧1143201959201399209992071440714407144035600 息税前盈余406807908019508020008020356015356010356089400 税（34%）1383126887663276802769210522103521030396 净利润26849521931287531320531343501013506835059004 经营现 金流量 141169248113268673231973205790172790139

20、79094604 2021/3/2629 第二、判断现金流量第二、判断现金流量 年份销售收入 净营运资本 现金流量 020000-20000 136000054000-34000 260000090000-36000 3720000108000-18000 4715000107250750 5660000990008250 65500008250016500 74400006600016500 83300004950016500 1、计算、计算OCF;2、计算净营运资本变动、计算净营运资本变动;3、计算净资本性支出、计算净资本性支出 3、总体现金流量表、总体现金流量表 012345678 OC

21、F14116924811326867323197320579017279013979094604 净营运 资本变 动 -20000-34000-36000-180007508250165001650016500 49500 资本性 支出 -800000105600 总现金 流量 -820000107619212113250673232723214040189290156290266204 第三、利用第九章投资法则进行判断分析第三、利用第九章投资法则进行判断分析 计算计算NPV,计算计算IRR 2021/3/2631 经营现金流量的其它计算方法 l在资本预算分析中,我们一般有全投资假设,因此不考

22、虑 利息费用。 l逆推法 l只有在没有扣除利润时运用 l经营现金流量 = 净利润 + 折旧 l顺推法 l经营现金流量 = 销售收入 成本 税 l不要减去扣除的非现金项目 2021/3/2632 经营现金流量的其它计算方法 l税盾法 l经营现金流量= (销售收入 成本)(1 税率) +折旧*税 率 l该式由两部分组成,第一部分为没有折旧时的现 金流量,第二部分是折旧冲减的税额,又称折旧税 盾。 l以上三种不同的计算经营现金流量的方法可根 据不同的情形使用 2021/3/2633 资本预算分析的其它情形 l应用贴现现金流量分析在资本预算中的三 种常见情形: l 1、评估成本降低 l 2、运用于公开

23、竞标 l 3、评估不同经济寿命的设备选项 2021/3/2634 例: 削减成本 l你的公司正考虑购进一套新的电子设备系统,它的 初始成本为 $1000000。它在存货和应收帐款成 本方面每年将会有 $300,000 的节余。该系统将 被期望使用5年并且将会以修正的加速成本回收 制折旧使用3年。它5年后的残值为$50,000。没 有影响净营运资本, 边际税率为 40%。预期收益 率为 8%. l输入 Excel 中计算出例题 l认真思考例10-3 2021/3/2635 例: 给定买价 l细看书中例题: l4年中每年需要生产5辆改进的卡车 l每辆卡车的零部件 以$10,000 买进 l每辆的劳

24、动成本和材料成本为 $4,000 l设备将花费每年$24000的租金 l新设备需要 $60,000 的投资, 用直线折旧法残值为0 l期望四年后以 $5000 的价格将它卖出 l需要 $40,000 的净营运资本 l税率为 39% l收益率为 20% 2021/3/2636 例: 分析设备每年的价值 l例:购买A机器花费100元,每年运转成本为10元, 可用2年;购买B机器花费140元,每年运转成本为8 元,可用3年。并且机器寿命到期后需持续更换,不 考虑税,问在10的贴现率下,我们应该选择哪种 机器? lA机器:PV-100+（-10/1.1）+ （-10/1.12）-117.36 lB机器

25、: PV-140+（-8/1.1）+ （-8/1.12）+ （-8/1.13） -159.89 l我们应该选择哪种设备? l约当年成本约当年成本EAC 2021/3/2637 例10-4 2021/3/2638 快速问答 l我们如何确定与资本预算决策有关的现金 流量? l经营现金流量的计算方法有哪些? 它们在 什么时候比较重要? l确定买价的基本过程有哪些? l什么是约当年成本? 它该在什么时候用? 2021/3/2639 课后思考题 l一、资产重置例题 l二、教材P189例题 2021/3/2640 举例: 重置问题 l原始设备 l原值= 100,000 l每年折旧 = 9000 l当前的价值 l 账面价值= 55,000 l现在残余价值 = 65,000 l5年后残值= 10,000 l新设备 l原值= 150,000 l5年寿命 l5年后残余价值= 0 l成本节约 = 每年 50,000 l3年的MACRS折旧 l收益率 = 10% l税率= 40% 2021/3/2641