《企业筹资决策》 (2)ppt课件

1、第第4章章 企业筹资决策企业筹资决策 【本章学习目的】【本章学习目的】 掌握资金本钱的内涵、个别资金本钱和综合资金掌握资金本钱的内涵、个别资金本钱和综合资金 本钱的估算方法本钱的估算方法 掌握运营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系掌握运营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系 数的计算及资金构造优化决策数的计算及资金构造优化决策 熟习边沿资金本钱的测算熟习边沿资金本钱的测算 4.1 资本本钱资本本钱 4.1.1 资本本钱的概念和意义资本本钱的概念和意义 资本本钱包括资金筹集费和资金占用费资本本钱包括资金筹集费和资金占用费 两部分。对于企业筹资来讲，资本本钱是选两部分。对于企业筹资来讲，资本本钱是选

2、 择资金来源、确定筹资方案的重要根据，企择资金来源、确定筹资方案的重要根据，企 业要选择资本本钱最低的筹资方式。对于企业要选择资本本钱最低的筹资方式。对于企 业投资来讲，资本本钱是评价投资工程、投业投资来讲，资本本钱是评价投资工程、投 资决策取舍的重要规范，投资工程只需在其资决策取舍的重要规范，投资工程只需在其 投资收益率高于资本本钱时才是可接受的，投资收益率高于资本本钱时才是可接受的， 否那么将无利可图。否那么将无利可图。 4.1.1 资本本钱的概念和意义资本本钱的概念和意义 资本本钱率是企业资金占用费与实践筹资本本钱率是企业资金占用费与实践筹 集资金的比率，用公式表示如下：集资金的比率，用

3、公式表示如下： 或或 式中：式中：K资本本钱率；资本本钱率； D资金占用费；资金占用费； P筹资金额；筹资金额； f资金筹集费；资金筹集费； F筹资费用率，即资金筹集费占筹筹资费用率，即资金筹集费占筹 资金额的比率。资金额的比率。 fP D K FP D K 1 4.1.2 个别资本本钱的估算个别资本本钱的估算 1长期借款本钱 一次还本、分期付息的长期借款资本本钱的计 算公式为： 式中： 长期借款资本本钱； 长期借款年利息； T 所得税率； L 长期借款筹资额借款本金； 长期借款筹资费用率。 ）（ ）（ 1 1 1 1 FL TI K t K1 F 1 t I 4.1.2 个别资本本钱的估算个

4、别资本本钱的估算 2. 债券资本本钱 到期一次还本、分期付息的方式，债券资本本钱 的计算公式为： 式中： 债券资本本钱； 债券年利息； T 所得税率； B 债券筹资额； 债券筹资费用率。 Kb I b F b K IT BF b b b () () 1 1 4.1.2 个别资本本钱的估算个别资本本钱的估算 3优先股本钱 优先股资本本钱的计算公式为： 式中： 优先股本钱； 优先股年股息； 优先股股金总额； 优先股筹资费率。 Kp D P pP Fp )1 ( pp P p FP D K 4.1.2 个别资本本钱的估算个别资本本钱的估算 4普通股本钱 (1) 评价法(又称股利增长模型法) 式中：

5、普通股本钱； 预期年股利额； 普通股筹资额； 普通股筹资费用率； G 普通股利年增长率。 Ks Dc P c Fc K D PF G s c cc ()1 4.1.2 个别资本本钱的估算个别资本本钱的估算 4普通股本钱 (2) 评价法 按照“资本资产定价模型法CAPM， 普通股本钱的计算公式那么为： 式中： 无风险报酬率； 股票的贝他系数； 平均风险股票必要报酬率。 RF Rm KRRRR ssFmF () 4.1.2 个别资本本钱的估算个别资本本钱的估算 5留存收益本钱 按照“股票收益率加增长率的方法，计算 公式为： 式中： 留存收益资本本钱。 K D P G r c c Kr 4.1.3

6、综合资本本钱综合资本本钱 综合资本本钱普通是以各种资金占全部资金的比重为权 数，对个别资本本钱进展加权平均确定的，故而又称加权平 均资本本钱，其计算公式为： 式中： 综合资本本钱加权平均资本本钱； 第j种个别资本本钱； 第j种个别资金占全部资金的比重权数 Kw K j Wj KK W wj j n j 1 4.1.4 边沿资本本钱边沿资本本钱 企业无法以某一固定资本本钱来筹措无限的资金， 当其筹集的资金超越一定限制时原来的资本本钱就 会添加。在企业追加筹资时，需求知道筹资额在什 么数额上会引起资本本钱怎样的变化，这就要用到 边沿资本本钱的概念。 边沿资本本钱是指资金每添加一个单位而添加 的本钱

7、。边沿资本本钱也是按加权平均计算的，是 追加筹资时所运用的加权平均本钱。 4.2 杠杆效应杠杆效应 4.2.1 本钱按习性的分类与盈亏平衡点的计算本钱按习性的分类与盈亏平衡点的计算 1固定本钱固定本钱 2变动本钱变动本钱 3混合本钱混合本钱 4.2.1 本钱按习性的分类与盈亏平衡本钱按习性的分类与盈亏平衡 点的计算点的计算 4盈亏平衡点的计算 边沿奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额。其计算 公式为： M=SVC=PVQ 式中：M边沿奉献总额； S销售收入总额； VC变动本钱总额； P产品单位销售价钱； V产品单位变动本钱； Q产销量。 4.2.1 本钱按习性的分类与盈亏平衡本钱按习性的分类

8、与盈亏平衡 点的计算点的计算 4盈亏平衡点的计算 息前税前利润简称“息税前利润， 是指支付利息和交纳所得税之前的利润。 EBIT=SVCF=PVQF 式中：EBIT息税前利润； F总的消费运营性固定本钱。 4.2.1 本钱按习性的分类与盈亏平衡本钱按习性的分类与盈亏平衡 点的计算点的计算 4盈亏平衡点的计算 盈亏平衡点又称盈亏临界点，是息税前利 润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈 亏平衡点销售量QBE上，EBIT为零，那 么： 盈亏平衡点上的销售额那么为： 。 VP F Q BE BE PQ 4.2.2 运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 1运营风险和运营杠杆的概念 运营风险是指企业因运

9、营情况及环境的变化而导 致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的才 干。运营风险不仅因行业而异，而且即使同一行业 也差别很大。影响企业运营风险的要素很多，主要 有： 1产品需求 2产品售价 3产品本钱 4调整价钱的才干 5消费运营性固定本钱的比重。 4.2.2 运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 2运营杠杆系数 式中：DOL运营杠杆系数； EBIT息税前利润变动额； EBIT变动前息税前利润； Q销售变动量； Q变动前销售量。 Q Q EBIT EBIT DOL 4.2.2 运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 2运营杠杆系数 假定企业的本钱销售量利润坚持线性 关系，可变本钱在销售收入中所

10、占的比例不 变，固定本钱也坚持稳定，运营杠杆系数便 可经过销售量或销售额来求得。这又有两种 公式： 4.2.2 运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 2运营杠杆系数 公式： 式中： 销售量为Q时的运营杠杆系数； P 产品单位销售价钱； V 产品单位变动本钱； F 总的消费运营性固定本钱； 保本销售量。 DOLQ BE Q BE Q QQ Q FVPQ VPQ DOL ）（ ）（ 4.2.2 运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 2运营杠杆系数 公式： 式中： 销售额为S时的运营杠杆系数； S销售额； VC变动本钱总额。 DOLS EBIT FEBIT FVCS VCS DOL S 4.2.2

11、运营风险与运营杠杆运营风险与运营杠杆 3运营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例41】 4.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 1财务风险和财务杠杆的概念 普通来说，企业在运营中总会发生借入资 金。企业负债运营，不论利润多少，债务利 息是不变的。于是，当息税前利润EBIT 增大时，每一元息税前利润所负担的利息就 会相应地减少，从而给投资者收益带来更大 幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响 称作财务杠杆。 4.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 2财务杠杆系数 式中：DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益变动额； EPS变动前的普通股每股收益； EBIT息税前利润变动额； EB

12、IT变动前的息税前利润。 DFL EPS EPS EBIT EBIT 4.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数 运营杠杆经过扩展销售Q影响息税前 利润EBIT，而财务杠杆经过扩展息税前 利润EBIT影响每股收益( EPS)。假设两 种杠杆共同起作用，那么销售量Q或销 售额PQ稍有变动就会使每股收益 EPS产生更大的变动。通常把这两种杠 杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合 杠杆作用或总杠杆作用。 4.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数 复合杠杆作用的程度，可用复合杠杆系数 DCL表示。所谓复合杠杆系数，是指每 股收益变动率相当于产销量或额变动

13、率 的倍数。其计算公式为： S S EPS EPS DCL 4.3 资金构造资金构造 4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点每股收益分析是利用每股收益的无差别点 进展的。所谓每股收益的无差别点，是指每进展的。所谓每股收益的无差别点，是指每 股收益不受筹资方式影响的销售程度或息股收益不受筹资方式影响的销售程度或息 税前利润程度。根据每股收益无差别点，税前利润程度。根据每股收益无差别点， 可以分析判别在什么样的销售程度或利润可以分析判别在什么样的销售程度或利润 程度下适宜于采用何种资金构造。程度下适宜于采用何种资金构造。 4.3.1 筹资的每股收益分

14、析筹资的每股收益分析 每股收益EPS的计算为： 式中：T所得税率； N流通在外的普通股股数。 N TIEBIT N TIFVCS EPS ）（）（ 11 4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 假设以EPS1代表负债筹资，EPS2代表股 票筹资，在每股收益无差别点上这两个筹资 方案的每股收益相等，那么有： EPS1=EPS2 2 22221111 1 1 1 N TIFVCS N TIFVCS）（）（ 4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析 在每股收益无差别点上 =S， 那么： 能使得上述条件公式成立的销售额S 为每股收益无差别点销售额。 【例42】 2 222 1 111

15、 11 N TIFVCS N TIFVCS）（）（ SS 12 4.3.2 最正确资金构造最正确资金构造 1影响资金构造的要素分析 1企业销售的增长情况。 2企业一切者和管理人员的态度。 3贷款人和信誉评级机构的影响。 4企业的财务情况。 5资产构造。 6所得税税率的高低。 7利率程度的变动趋势。 8企业所在的行业不同和企业规模的大小 4.3.2 最正确资金构造最正确资金构造 2最正确资金构造的定量分析 在思索风险要素的情况下，企业的市场总 价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的 价值B，即： V=SB 为简化起见，设债券的市场价值等于它的 面值。股票的市场价值可经过下式计算： S K TI

16、EBIT S ）（ 1 4.3.2 最正确资金构造最正确资金构造 上式中： 权益资金本钱。 采用资本资产定价模型计算： 而企业的资金本钱，那么应采用综合资金本钱来表 示，公式为： 式中： 税前的债务资金本钱。 S K S K KRRRR SSFmF （) ）（）（ V S KT V B KK Sw 1 K 本章小结本章小结 资金本钱是企业筹集和运用资金而付出的代价，包括资金筹集费和 资金占用费两部分。在实践任务中，由于运用的场所不同，资金本钱可 以有多种方式：1在比较各种筹资方式时，运用个别资金本钱，包括 优先股本钱、普通股本钱、留存收益本钱、长期借款本钱、长期债券本 钱；2在进展资金构造决策

17、时，运用加权平均资金本钱；3在进 展追加筹资决策时，运用边沿资金本钱。 杠杆利益是企业资金构造决策的一个重要要素，资金构造决策需求 在杠杆利益与其相关的风险之间进展合理的权衡。为了到达一定程度的 复合杠杆作用，运营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合：1运营 杠杆系数较高的企业可以在较低的程度上运用财务杠杆；2运营杠杆 系数较低的企业可以在较高的程度上运用财务杠杆。 资金构造是企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，它由长 期债务资金和一切者权益资金构成。资金构造的合理性和最优化判别是 经过分析每股收益与资金本钱的变化来衡量的。 案例分析没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家消费“秦 池

18、白酒的企业。1995年以6666万元的价钱 夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王， 秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。 1996年又以3。2亿元人民币的“天价，连任 第二届的“标王。 然而，好景不长，2000年7月，一家金属 酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元贷款， 地域中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦 池注册商标。 秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度而言，秦池的盛 衰可以得到下面的启示和教训： 一、巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的杠杆效 应增大，同时也带来了更大的运营风险。 二、秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和消 费才干有限。面对“标王之后滚滚而来的订单，需

19、投入资 金，提高企业消费才干，但这种做法资金制约和消费周期的 制约。 三、巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必需经过银 行贷款处理。秦池在扩展消费规模的同时，降低了企业资金 的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求归还时，堕 入财务姿态。 曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻世事沧桑， 难免令人感慨万千。 【例41】某企业消费高质量的自行车配件，销售单价 为50元/件。不论产销多少，企业每年的固定性消费运营本 钱为100 000元，每件产品的变动运营本钱为25元/件。 在本例中： 1盈亏平衡点的销售量QBE=100 0005025=4 000件 2在产销量为5 000件时，EBIT=

20、5 0004 000 5025=25 000元，运营杠杆系数DOL5000件 =500050004000=5.00。 3在产销量为6 000件时，EBIT=6 0004 000 5025=50 000元，运营杠杆系数DOL6000件 =600060004000=3.00。 其他产销程度下的息税前利润和运营杠杆系数的计算结 果见表41。 下页 表4-1 不同产销程度的息税前利润和运营杠杆系数 产销量Q 息税前利 润EBIT 运营杠杆 系数 DOL 0-1000000.00 1000-75000-0.33 2000-50000-1.00 3000-25000-3.00 QBE =4000 0无穷大 500025000