工程经济学课件情境3

1、工程经济学工程经济学 . 学习单元学习单元1融资方案和资金成本融资方案和资金成本 . 学习单元学习单元2分析工程项目投资盈利性分析工程项目投资盈利性 . 学习单元学习单元3分析工程项目清偿能力分析工程项目清偿能力 学习单元学习单元1融资方案和资金成本融资方案和资金成本 一、融资主体及其融资方式一、融资主体及其融资方式 （一）（一） 项目项目 的融资主体的融资主体 项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目 法人单位。 项 目融资主体的组织形式主要有既有项目 法人融资和新设项目 法人融资两种形式。 既有项目 法人融资 1.既有项目 法人融资是指依托现有法人进行的融资活动， 其特点包

2、括： 拟建项 目不组建新的项目 法人， 由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险； 拟建项目 一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的， 并形成增量资产； 从既 有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。 2.新设项目法人融资 新设项目法人融资是指新组建项目 法人进行的融资活动， 其特点包括： 项目 投资由新设项目 法人筹集的资本金和债务资金构成；由新设项目 法人承担融资责 任和风险；从项目 投产后的经济效益情况考察偿债能力。 （二）（二） 既有法人融资方式既有法人融资方式 既有法人融资是指建设项目 所需的资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和 新增债务资金。 新增债务资金依靠既有法人

3、整体的盈利能力来偿还， 并以既有法人 整体的资产和信用承担债务担保。 （三）（三） 新设法人融资方式新设法人融资方式 新设法人融资是指由项目 发起人（ 企业或政府） 发起组建新的具有独立法人资 格的项目 公司， 由新组建的项目 公司承担融资责任和风险， 依靠项目 自 身的盈利 能力来偿还债务， 以项目 投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。 建设项目所需资金来源包括项目 公司股东投资的资本金和项目 公司承担的债务资金。 二、项目资本金的融通二、项目资本金的融通 项目资本金（ 外商投资项目 为注册资本） 是指在建设项目 总投资（ 外商投资项 目为投资总额） 中， 由投资者认缴的出资额

4、， 对建设项目 来说是非债务性资金， 项目 法人不承担这部分资金的任何利息和债务； 投资者可按其出 资的比例依法享有 所有者权益， 也可转让其出资， 但一般不得以任何方式抽回。 资本金是确定项目 产 权关系的依据， 也是项目 获得债务资金的信用基础。 资本金没有固定的按期还本付 息压力， 股利是否支付和支付多少， 视项目 投产运营后的实际经营效果而定， 因此， 项目法人的财务负担较小。 （一）项目资本金的来源（一）项目资本金的来源 根据国务院关于固定资产投资项目 试行资本金制度的通知 的要求，项目资 本金的来源有如下几种： ） 各级人民政府预算内资金；国家批准的各种专项建设基金；“ 拨改贷”和

5、经营 性 基本建设基金回收的本息；土地批租收入；国有企业产权转让收入；地方人民政府 按国家有关规定收取的各种税费及其他预算外资金。 ） 国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（ 包括资本金、资本公积金、 盈余公积金、未分配利润、股票上市收益资金等） ；企业折旧资金以及投资者按照 国家规定从资本市场上筹措的资金。 ） 社会个人合法所有的资金。 ） 国家规定的其他可用作项目 资本金的资金。 （二）（二） 项目资本金的筹措项目资本金的筹措 1.股东直接投资 股东直接投资包括政府授权投资机构入股资金、国内外企业入股资金、社会团体 和个人入股资金以及基金投资公司入股资金， 分别构成国家资本金、法人资本

6、金、 个人资本金和外商资本金。 2.股票融资 股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证， 是作为买 卖对象或担保的有价证券。 无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目 ， 凡 符合规定条件的， 均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金。 股票融资可以采 取公募与私募两种形式。 3.政府投资 政府投资资金包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、 统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金 等。政府投资主要用于基础性项目 和公益性项目 ， 如三峡工程、青藏铁路等。 （三）（三） 筹集项目筹集项目 资本金应注意的问题资本金应注意的问

7、题 筹集项目资本金应注意以下问题。 1.确定项目 资本金的具体来源渠道 2.根据资本金的额度确定项目 的投资额 3.合理掌握资本金投入比例 4.合理安排资本金的到位时间 三、项目三、项目 债务筹资债务筹资 债务资金是项目 法人依约筹措并使用、按期偿还本息的借入资金。 债务资金体现 了项目法人与债权人的债权债务关系， 它属于项目 的债务， 是债权人的权利。 债权 人有权依约按期索取本息， 但不参与企业的经营管理， 对企业的经营状况不承担责任。 项目 法人对借入资金在约定的期限内享有使用权， 承担按期付息还本的义务。 常见 的项目债务筹资方式有银行贷款、发行债券和融资租赁等。 （一）（一） 银行贷

8、款银行贷款 银行贷款是指项目 法人通过借款合同与银行建立资金借贷关系的筹措方式。 （二）（二） 发行债券发行债券 债券是债务人为筹集债务资金而向 债券认购人（ 债权人） 发行的， 约定在一定期 限以确定的利率向债权人还本付息的有价证券。 发行债券是项目 法人筹集借入资本的 重要方式。 （三）（三） 融资租赁融资租赁 融资租赁亦称金融租赁或资本租赁， 是指不带维修条件的设备租赁业务。 融资 租赁与分期付款购入设备相类似， 实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资 的一种方式。 四、项目融资四、项目融资 项目融资是指以项目的资产、收益作抵押来融资。 项目融资本质上是资金提供方 对项目的发起人无追

9、索权或有限追索权（ 无担保或有限担保）的融资贷款。 它的一个 重要特点是， 贷款方在决定是否发放贷款时， 通常不把项目发起方现在的信用能力作 为重要因素来考虑。 如果项目本身有潜力， 即使项目发起方现在的资产少， 收益情 况不理想， 项目融资也完全可以成功；相反， 如果项目本身发展前景不好， 即使项 目发起方现在的规模再大， 资产再多， 项目融资也不一定成功。 （一）（一） 项目融资的基本特点项目融资的基本特点 ）至少有项目发起方、项目 公司、贷款方三方参与。 ）项目发起方以股东的身份组建项目 公司， 该项目 公司为独立法人， 从法律上 与股东分离。 ） 银行以项目本身的经济强度作为决定是否贷

10、款的依据， 进一步说， 贷款银 行主要依靠项目本身的资产和未来的现金流量作为贷款偿还保证， 而原则上对项目 公司之外的资产没有追索权或仅有有限追索权。 只要银行认为项目有希望， 贷款比 例可达到60 75 ， 甚至 100 。 如果项目公司将来无力偿还贷款， 则贷款银 行只能获得项目本身的收入与资产， 对项目发起方的资产基本上无权“染指”。 （二）项目融资的适用范围及局限性（二）项目融资的适用范围及局限性 1.项目 融资的适用范围 ）资源开发类项目 ， 如石油、天然气、煤炭、铀等开发项目 。 ）基础设施。 ）制造业， 如飞机、大型轮船制造等。 2.项目融资的局限性 ）程序复杂， 参加者众多，

11、合作谈判成本高。 ）政府的控制较严格。 ）会增加项目最终用户的负担。 ）项目风险会增加融资成本。 （三）项目融资的主要模式（三）项目融资的主要模式 1.以“设施使用协议”为基础的项目 融资模式 在国际上有些项目 融资是围绕着一个服务性设施或工业设施的使用协议作为主体 安排的， 这种“设施使用协议” （ Tolling Agreement） 是指在某种服务性设施或工 业设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有“ 无论提货与否均需付款” 性质的协议。 2.以“产品支付”为基础的项目 融资模式 “产品支付”（ Protuction Payment）是在石油、天然气和矿产品项目中常使用 的无追

12、索权或有限追索权的融资方式， 起源于 20 世纪 年代美国的石油、天然 气项目开发的融资安排， 是项目融资的早期形式。 3.BOT 项目 融资模式 BOT（ Build-Operate-Transfer 的缩写） ，即建设经营移交。 它是指政府将一 个工程项目 的特许经营权授予承包商（ 一般为国际财团） 。 承包商在特许期内负 责项目设计、融资、建设和运营， 并回收成本、偿还债务、赚取利润， 特许 经营期结束后将项目有权移交给政府的一种项目 融资模式。 4. 项目融资模式 （ Transfer-Operate-Transfer 的缩写） ， 即移交经营移交。 它是 项 融资方式的新发展， 指用

13、私人资本或资金购买某项目 资产（ 一般是公益性资 产）的产权和经营权， 购买者在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合 理的回报后，再将项目 产权和经营权无偿移交给原产权所有人的项目 融资模式。 这 种模式已逐渐应用到我国的项目 融资领域中。 5. 项目 融资模式 （ Asset-Backed-Securitization 的缩写） ， 即资产支持型资产证券化， 简 称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性， 但能够产生可预见的、稳定的现金 流量的资产归集起来， 通过一定的结构安排， 对资产中风险与收益要素进行分离与 重组， 进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。 五、资金成

14、本五、资金成本 （一）（一） 资金成本的含义与作用资金成本的含义与作用 资金是一种资源，筹集和使用任何资金都要付出代价。 资金成本就是投资者在工 程项目实施中，为筹集和使用资金而付出的代价。 资金成本也称资本成本，是筹资 管理的主要依据，也是投资决策的重要标准。 它由两部分组成，即资金筹集成本和 资金使用成本。 资金筹集成本是指投资者在资金筹措过程中支付的各项费用， 主要包括向银行借 款的手续费， 发行股票、债券而支付的各项代理发行费用， 如印刷费、手续费、公 证费、担保费和广告费等。 资金筹集成本一般属于一次性费用， 筹资次数越多， 资 金筹集成本也就越大。 资金使用成本又称资金占用费， 主

15、要包括支付给股东的各种股利、向债权人支付 的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。 资金使用成本一般与所筹资 金的多少以及所筹资金使用时间的长短有关， 具有经常性、定期支付的特点， 是 资金成本的主要内容。 资金成本是企业理财的一个重要概念， 国际上将其列为一项“ 财务标准”。 资 金 成本对于企业筹资管理、投资管理， 乃至整个经营管理都有重要意义。 资金成本的 作用体现在以下几方面： 1.资金成本是比较筹资方式的依据 2.资金成本是评价各种工程项目 是否可行的一个重要尺度 3.资金成本还是衡量企业经营业绩的基准 （二）（二） 资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式 资金成本可用

16、绝对数表示， 也可用相对数表示。 为便于分析比较， 资金成本一 般用相对数表示， 称之为资金成本率。 其一般计算公式为： （三）（三） 各种资金来源的资金成本计算各种资金来源的资金成本计算 1.银行借款的资金成本计算 ）不考虑资金筹集成本时的资金成本： 式中 银行借款的资金成本； 所得税税率； 银行借款利率。 ）对项目贷款实行担保时的资金成本： 式中 担保费率； 担保费总额； 企业借款总额； 担保年限。 ）考虑资金筹集成本时的资金成本： 2.债券资金成本 债券资金成本中的利息亦在所得税前列支， 但发行债券的筹资费用一般较高， 应予以考虑。 债券的筹资费用即债券发行费用， 包括申 请发行债券的手

17、续费、债 券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 其中有些费用按一定的标准（ 定额或 定率）支付，有的并无规定的标准。 债券资金成本的计算公式为： 3.优先股资金成本 与负债利息的支付不同， 优先股的股利不能在税前扣除， 因而在计算优先股成 本时无须经过税赋的调整。 优先股成本的计算公式为： 4.普通股资金成本 普通股资金成本属于权益融资成本。 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利， 而股利是以所得税后净利润支付的， 不能抵减所得税。 计算普通股资金成本， 常用 的方法有“评价法”和“资本资产定价模型法”。 ）评价法。 ）资本资产定价模型法。 5.融资租赁资金成本 企业租入某项资产， 获得

18、其使用权， 要定期支付租金， 并且租金列入企业成本， 可以减少应付所得税。 其资金成本为： 6.留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利， 即 经营所得净收益的积余， 包括盈余公积和未分配利润。如按评价法， 其计算公式为： 7.加权平均资金成本（ 综合资金成本） 项目从不同来源取得资金， 其成本各不相同。 由 于种种条件的制约， 项目不可 能只从某种资金成本较低的来源筹集资金， 而是对各种筹资方式进行有机组合。 为 了进行筹资和投资决策， 就需要计算全部资金来源的平均（ 综合） 资金成本率。 它 通常是用加权平均来计算的， 其计算公式如下： 六、杠杆

19、利益六、杠杆利益 杠杆利益是企业资本结构决策的一个重要因素。 资本结构决策需要在杠杆利益 和相关风险之间进行合理的权衡。 （一）（一） 营业杠杆营业杠杆 在一定的产销规模内， 由于固定成本并不随销售收入的增加而增加， 所以随着销 量的增大， 单位销量所负担的固定成本相对减少， 因而给企业带来额外的营业收益。 这种由于固定成本的杠杆作用， 企业销售额变化对企业息税前收益（ ） 变 化的影响， 称为营业杠杆。 通常用营业杠杆系数（ ） 来定量研究营业杠杆。 因营业杠杆的作用给企业带来的营业收益称为营业杠杆利益。 式中 营业杠杆系数； 息税前利润； 销售收入。 （二）（二） 财务杠杆财务杠杆 在资本

20、结构一定的条件下， 企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的， 当息税前利润增加时， 每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低， 扣除 所得税后可分配给股东的股利就会增加， 从而给企业所有者带来额外的收益。 这种 由于债务筹资的杠杆作用， 企业息税前利润变化对股利变化的影响称为财务杠杆。 通常用财务杠杆系数（ ） 来定量研究财务杠杆。 因财务杠杆作用给普通股股 利带来的收益称为财务杠杆利益。 式中 财务杠杆系数； 普通股每股利润。 （三）（三） 总杠杆总杠杆 由营业杠杆和财务杠杆分析可知， 营业杠杆是通过扩大销售收入影响息税前利润， 财务杠杆是通过扩大息税前利润影响每股利润的， 两者

21、最终都影响普通股的收 益。如果公司同时利用营业杠杆和财务杠杆， 则其影响会更大。 营业杠杆和财务杠杆的共同影响程度， 可用总杠杆系数（ ） 表示， 它 是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 七、资金结构七、资金结构 资金结构是指融资方案中各种资金的构成及其比例关系。 资金结构一般是由企业 采用各种筹资方式而形成的， 而各种筹资方式的不同组合类型决定企业的资金结构 及其变化。 资金结构包括资本金和债务资金结构比例、资本金内部结构比例和债务 资金内部结构比例。 资金结构是项目 融资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关影响因素， 运用适 当的方法确定最佳资金结构， 并在以后筹资中继续保持。 企业资金

22、结构不合理的， 应通过筹资活动主动调整， 使其趋于合理， 直至达到最佳。 学习单元学习单元2分析工程项目投资盈利性分析工程项目投资盈利性 一、全部投资盈利性分析一、全部投资盈利性分析 全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的角度，通过编制 全部投资现金流量表，考察项目方案设计的合理性。 全部投资盈利性分析包括融资前 分析和融资后分析两个层面。 （一）（一） 全部投资现金流量表全部投资现金流量表 全部投资现金流量表 （二）项目全部投资盈利性判断（二）项目全部投资盈利性判断 项目的全部投资包括权益资金部分和债务资金（ 包括借款、债务发行收入和融资 租赁）的投资。 对应的投资收益是税

23、后利润、折旧与摊销以及利息。 其中，利息可以 看作债务资金的盈利。 二、权益投资盈利性分析二、权益投资盈利性分析 权益投资盈利性分析是融资后分析， 目 的是考察项目 权益资金投资者的获利能 力， 分析判断项目 方案在融资条件下的合理性。 进行权益投资盈利性分析应从投资 者整体的角度， 分析其现金流量， 通过编制项目 权益投资现金流量表计算内部收益 率、净现值等指标， 分析投资者可获得收益水平。 在市场经济条件下， 对项目 整 体获利能力有所判断的基础上， 权益投资盈利能力指标是比较和取舍融资方案的重 要依据。 权益投资盈利性分析根据需要可再细分各投资方的盈利水平的分析。 （一）权益投资现金流量

24、表（一）权益投资现金流量表 全部投资现金流量表反映的是全部投资者在该项目 上资金投入和收入的情况。 投资中包括了投资者的出资部分， 也包括负债资金。 （二）（二） 权益投资盈利性判据权益投资盈利性判据 在研究权益投资的盈利能力时， 可以按前面介绍的净现金流量计算投资回收期、 净现值和内部收益率。 计算权益投资盈利性时的基准收益率应体现项目 发起人（代表项目所有权益投 资者）对投资获利的最低期望值（最低可接受收益率） 。这样权益投资盈利性判据 为 当项目 资本金财务内部收益率大于或等于该最低可接受收益率时， 说明在该融 资方案下， 项目 资金获利水平超过或达到了要求， 该融资方案是可以接受的。

25、三、损益表的编制三、损益表的编制 损益表反映项目 计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况， 用以 计算投资利润率、投资利税率和资本金利润率等指标。 损益表的编制需依据总成本费用估算表、产品销售收入和销售税金及附加估算表 及表中各项目 之间的关系来进行。 表中各项目 之间的关系如下： 利润总额产品销售收入总成本费用销售税金及附加 税后利润利润总额所得税 可供分配的利润税后利润特种基金 （一）（一） 利润总额的计算利润总额的计算 利润总额（ 又称实现利润）是项目在一定时期内实现盈亏总额， 即销售收入扣除 总成本费用和销售税金及附加后的数额。 （二）（二） 项目项目 亏损及亏损弥补的处理

26、亏损及亏损弥补的处理 项目在上一年度发生的亏损，可以用当年获得的所得税前利润弥补； 当年所得税 前利润不足弥补的， 可以在五年内用所得税前利润延续弥补；延续五年未弥补的亏 损，用缴纳所得税后的利润弥补。 （三）所得税的计算（三）所得税的计算 利润总额按照现行财务制度规定进行调整（ 如弥补上年的亏损） 后， 作为评估 计算项目 应缴纳所得税额的计税基数。 所得税税率统一为33 。国家对特殊项目 有 减免所得税规定的， 按国家主管部门的有关规定执行。 四、工程项目盈利能力指标分析四、工程项目盈利能力指标分析 工程项目 盈利能力指标分析是通过一系列财务评价指标反映的。 这些指标包括 内部收益率、净现值、投资回收期等。 这些指标的计算主要是依据现金流量表、 损益表和投资计划与资金筹措表来进行的， 具体的计算和评价标准参照本书学习 情境二学习单元 3 的相关内容。 学习单元学习单元3分析工程项目清偿能力分析工程项目清偿能力 一、资金来源与运用表的编制一、资金来源与运用表的编制 资金来源及运用表反映项目 计算期内各年的资金盈余或短缺情况， 用于选