第七讲 理性预期的货币理论

1、1 第七讲第七讲 理性预期的货币理论理性预期的货币理论 2 问题： 理性预期学派的理论与传统宏观调控 理论有什么主要不同？ 3 所有有关宏观调控的理论实际上都假 定，人们将被动地接受管理层的调控， 实际情况并非如此，经济不是机器，人 也不会在管理层的调控面前无所作为， 政府调控将随人们预期的提高而趋于下 降。理性预期学派正是从人们的理性预 期反作用于经济运行出发，开始了宏观 经济学的一次革命。 4 本次课学习主要内容：理性预期的基本 概念和特征，有效市场理论的主要内容， 卢卡斯对政策评价的批判，新凯恩斯主 义的兴起。 5 问题： 在理性预期产生之前，有哪几种预期 理论，它们各有什么特色？ 6

2、一、理性预期的基本概念和特征 1、预期在经济学中的运用：在剑桥学 派的马歇尔“均衡利息论”中的“等待” 都包含着一种预期。 凯恩斯的通论对货币需求、投资、 就业等的分析，以及灵活偏好和时间偏 好选择等，都以对未来的预期为基础。 正是将未来的不确定性以及对未来的 预期提到经济分析的主导性地位，宏观 经济分析才从静态均衡发展为动态均衡 7 ，从短期分析发展为长期分析，经济学也 才因“凯恩斯革命”而彻底改观。然而， 这种预期是假设性的和零散的，而不是分 析性的和有经验依据的，如人们的悲观或 乐观造成经济的波动，因此他的预期范畴 还不是可有效运用的概念。 在凯恩斯的模型中，预期的形成似乎被 置于经济学

3、之外，属于心理学的范畴。与 基于经济模型的理性预期还有很大的差距， 因而被称之为“非理性预期。” 8 问题： 什么是适应性预期，它对经济运行 有什么影响？ 9 2、适应性预期：仅根据过去的经验及数 据的变化而调整的预期被称为适应性预 期。 弗里德曼货币主义理论中所引入的就 是适应性预期。其公式为： Xt+1= Xt+k(Xe-Xt) (7-1) X Xt+1 t+1表示t期对变量X的在t+1期的预期，0k k1，表 示公众预期与实际值之差影响预期的权重。X Xe e表示公 众既定的预期，X Xt t表示现在变量X的观察值。 适应性预期认为对变量未来值的预期 取决于公众对变量既定的预期，以及变

4、10 量的目前状况。因为Xe是公众过去既定的 预期，与人们现在的预期无关，即现在 的预期不影响预期的结果。 也就是说，根据公众的既定预期，未 来股市可能上升，也可能下降，顺势买 入或卖出，可以盈利；根据公众既定预 期，持续买入或卖出，经济可能过热或 过冷。 11 3、理性预期理论的主要内容：70年代初， 美国芝加哥大学教授罗伯特卢卡斯正式 提出了理性预期理论。 经济学中的理性预期，是指经济主体在 作出经济决策之前，根据已掌握信息，预 期与当前决策有关经济变量的未来值。这 种预期影响经济中所有参与者的行为，并 对经济活动产生重大影响。 尽管公众对经济变量未来值的预期未必 完全准确，但是，这并不妨

5、碍理性预期理 12 论的成立。因为，理性预期要求的预期 是对该变量在未来预期期内的变化规律 和数学期望值，求得该变量未来值的完 全概率分布。 而且，经济群体一般不会犯系统性错 误，因为他们不断修正预期，这就使预 期越来越接近市场的均衡值。 随着公众文化知识水平的提高和社会 信息渠道的完善与畅通，理性预期的准 确性还将不断地趋于提高，他们对市场 13 的反应将不断提前，从而使得理性预期 越来越准确。 14 4、理性预期理论的含义：理性预期理论 可以数学公式作较为规范的表述： X Xe e = X = Xof of (7-2) X代表正被预期的变量（如通货膨胀）；Xe代表对该 变量的预期；Xof代

6、表使用所有可知的信息，对变量X的 最佳预期。 这里的所有可得信息，不仅有公众的既 定预期，而且有正在进行的预期，包括在 现在预期的基础上，所做的进一步预期， 理性预期因此是个动态的、不断调整的过 程。 15 1、如果变量变动的方式有所改变，那么 它的形成方式也会改变。 所谓变量的变动方式是指提前还是滞 后变动，这就造成变量相互关系的不同。 这样的关系相当于狼来了，按照过去 的预期，你不会骗人，所以你一叫，我 们都来救你。按照现在的预期，你会骗 人，我们都不来救你。骗与不骗是变量 变量变动方式；救与不救，是变量的形 成方式。 16 理性预期理论认为，如果预期今天较高 的利率明天要下降，它就很可能

7、不下降了。 因为按照过去的预期，大家买进或卖出则 股市上升或下降。而按照现在的预期，我 们预期别人会买进或卖出，就提前行动， 别人更提前行动，结果股市不上升或不下 降了。 因为利率下降的条件是人们买进国债， 促使国债价格上升。这种情况被人们预期 到了，谁都无法保证最高点抛出，于是都 提前抛出，大家都打提前量，国债价格上 不去，利率可能保持在原来的水平上。 而按照凯恩斯的观点，如果今天的利率 偏高，则预期它明天要下降。因为，公众 按照原来利率要下降的预期继续买进国债 ，没有人提前卖出国债，国债价格上升， 利率就降下来。 显然，理性预期表明预期的变化影响变 量的变动，变量变动的变化再反作用于预 期

8、。 18 问题： 为什么可以这么说，“今天较高的利 率，预期它明天下降，但若利率运动的 方式改变了，现在升高的利率仍可能保 持下去”？ Bd Bs P i i* i1 P* P1 适应性预期利率高于正常位置，就是债券价格低于正 常位置，所以现在买入，利率沿原来曲线回到正常位置。 Bd Bs P i i* i1 P* P1 理性预期利率要下降，国债价格要上升，他们要在 适应性预期买入的最高点之前抛出，更有人在别人预期 的基础上，再提前抛出，债券需求减少。 Bd1 A Bd Bs P i i* i1 P* P1 理性预期的提前抛出，既是债券需求的减少，又是 债券供给的增加， 新的交点停留在 B 点

9、上， 价格上不去， 利率下不来。 Bd1 Bs1 A B Bd Bs P i i* i1 P* P1 适应性预期利率低于正常位置，就是债券价格高于正 常位置，所以现在卖出，利率沿原来曲线回到正常位置。 Bd Bs P i i* i1 P* P1 理性预期利率要上升， 国债价格要下降， 人们无法在 最低点买入， 就提前行动， 债券需求增加， 债券供给减少， 价格下不去，利率上不来。 Bd1 Bs1 A B Pe T P 预期大家买 入我也买入 预期 有人最高 点 抛出，我提前抛出 预 期 有 人 提 前，我更提前 被预期将上升 的股价不上升 了 Pe T P 预期大家卖 出我也卖出 预期有人最低

10、点 买入， 我提前买入 预 期 有 人 提 前，我更提前 被预期将下降 的股价不下降 26 2、预期的预期误差平均为零，且不能事 先预知。预期的预期误差为X-Xe，即变量 X的实现值和预期值之差等于零，因为有 人预期过度，也有人预期不到位，按照 一般均衡理论，所以平均误差为零。 此外，对每一次预期，预期结果仍然 不能事先预知。因为预期是个渐进调整 过程，因为人们预期目前变量偏离均衡 点，于是相应买卖，这个买卖改变了原 来供求变量，使得最后的均衡价格偏离 原来预期的均衡价格。所以每次没有操 作之前的预期与按预期操作之后的结果 都不相同。 28 问题： 为什么说理性预期可以知道市场的走 势，但是每

11、次预期的结果又是不能预先 知道的？ 29 答：因为理性预期可以预知某个均衡价 格，但是，预期的相应操作，将改变预 期前决定均衡价格的供给和需求，也就 是现在的预期改变了原来的供给与需求， 预期后的均衡价格就不是预期前的均衡 价格。 预期结果不能够预知的含义是预期时 未有市场操作，而一旦进入操作，就改 变了原来决定预期的变量，实际结果与 原来的预期就会发生背离。 30 问题： 理性预期理论运用于金融市场有什 么特点？ 31 二、有效市场理论二、有效市场理论 1、有效市场理论：该理论假设，金融市 场上的证券价格完全反映所有可知信息； 持有证券的回报率等于证券的资本利得 加上现金付款，再除以原来购买

12、该证券 的价格： R是从t到t+1期持有该证券的回报率，Pt+1是t+1期末持有该证 券的价格，Pt是t时持有期初的证券价格， C是 t和t+1期间的现 金收益。 t tt P CPP R 1 32 考虑在t时开始持有证券，对其回报率 进行预期，由于现价Pt和现金收益C在开 始就是已知的，那么在上述回报率的定 义中，唯一不确定的变量就是下期的价 格Pt+1。如果用Pet+1表示持有期终了时该 证券价格的预期，那么预期收益为Re: 有效市场理论把对未来价格的预期看作 是运用现在所有可知信息作出的最佳预 t t e te P CPP R 1 33 测。换言之，市场对未来证券价格的预 期是合乎理性的

13、，所以， of t e t PP 11 该式又蕴含着，证券的预期回报率将 等于该回报率的最佳预期值，即 （7-5） 债券市场供求分析说明，证券的预期 回报率有向均衡回报率即向供求量 相等的回报率靠拢的趋势。 ofe RR 34 供求分析根据均衡条件决定一种证券 的预期回报率（ ）等于其均衡回报率 （ ），而均衡回报率是该证券供求量 相等的回报率，即 ，由此可用均 衡回报率来决定预期回报率。 运用上述均衡条件，并代入理性预期 方程式（7-5），就可以推导出一个描述 有效市场上定价行为的等式，即 （7-6） e R * R * RRe * RR of 35 这个等式表明，金融市场上的现价决 定于运

14、用所有可知信息对某种证券回报 率作出的最佳预期，该预期等于该证券 的均衡回报率，因此有效市场上一种证 券价格完全反映了所有可知的信息。 如果某一证券的现价（Pt）低于它明天 价格的最佳预期（ ），人们预料，该证 券的回报率将大幅度上升，目前的差价 是未加利用的盈利机会。人们就会大量 买进，从而导致该股票的现价（Pt）逐 of t P 1 36 步攀升，价格上升会导致供给增加，使得 预期的均衡价格 比没有公众的购买之前 有所下降。 当现价上升至一定高度，使 等于 时， 满足有效市场条件，人们就会停止对该证 券的买入，未加利用的盈利机会就消失了。 若某种证券的回报率低于均衡回报率， 人们就会出售该

15、证券，使其现价不断下降， 直到 升至 的水平。在这个过程 of R of R * R of R * R 37 中，预期均衡价格将有所回升，因为价格 下降导致供给比没有下降之前有所减少。 S1 D1 P1 P2 S2 P3 高于均衡价格的证券价格要回落，因为供给 增加，需求减少，最终均衡低于初始均衡。 P Q D2 S1 D1 P1 P2 P3 低于均衡价格的证券价格要回升，因为需求 会增加，供给会减少，最终均衡将高于初始均衡。 P Q D2 S2 39 有效市场条件的另一种表述是：有效市 场上不存在任何未加利用的盈利机会。因 为，只要有未加利用的盈利机会，人们一 定会追逐该利益，并将其消失。市

16、场越有 效，该机会消失得越快，以致有效市场上 每个时点价格都是最优预期的均衡价格。 如果实际价格与均衡价格背离，就表明 该价格没有反映市场的全部信息，如果实 际价格与均衡价格一致，那么实际价格就 反映市场的全部信息。 40 随着理性预期水平的提高，实际价格 越来越与均衡价格一致，越能反映市场 的全部信息，所以理性预期促使有效市 场的实现，甚至可以说，没有理性预期 也就没有有效市场。 41 问题： 理性预期与适应性预期的基本不同是 什么？ 42 三、适应预期与理性预期的比较 适应性预期与理性预期的主要不同在 于公式 Xt+1= Xt+k(Xe-Xt) 预期的含义不同，适应性预期的Xe指 过去 不

17、变的信息；而理性预期Xe包括 现在的预期。 适应性预期假定公众预期不变，变量 之间关系也不变。理性预期认为，公众 预期随着现在的预期而发生变化，这就 43 改变变量之间的关系。 也就是一旦进行理性预期，则原来的 变量关系的就不复存在。 44 问题： 为何预期会改变变量之间的关系？ 45 答：预期改变变量关系可以通过吉芬商品 来证实。按照需求定律，商品需求曲线向 右下方倾斜，但是吉芬商品需求曲线则向 右上方倾斜，所以发生这种变化的原因在 于吉芬商品的预期发生了变化。 在预期不变的情况下，价格与商品需 求量都反方向变动，而一旦预期发生了变 化，需求曲线就向右上方倾斜了。 如果预期战争形势较好不变，

18、马铃薯 价格与需求量反方向变动，但总体马铃薯 46 需求有限。如果战争形势较差不变，量 价也反向变动，但总体需求较多。 如果人们的预期由较好向较差转移， 就是将低位需求曲线转向高位，就是把 两条线动态连接起来，表现为越贵就越 买，需求曲线向右上方倾斜。 但这不是对需求定律的颠覆，而是预 期力量覆盖了量价反向变动的关系。 Q P 预期战争形势缓解 预期战争形势恶化 预期变化的需求曲线 把预期战争形势由缓解转向恶化连接起来的需求曲线向右上方倾斜 48 理性预期也改变失业率与通胀的替代 关系，使得向左上方倾斜的菲利普斯曲 线变成垂线。 失业率=自然失业率 -a（实际通胀率-预期通胀率） 人们预期通胀

19、低于实际通胀，企业家 有超额利润，就扩大生产规模，实际失 业低于自然失业率，菲利普斯曲线向右 下方倾斜。反之，预期通胀超过实际通 胀，企业家亏损，就缩小生产规模，实 49 际失业大于自然失业。 预期通胀率稳定较低，则菲利普斯曲 线在低位上，预期通胀率稳定较高，菲 利普斯曲线处于高位上。如果预期通胀 率由低位向高位转移，长期中菲利普斯 曲线成为垂线，表明保持同样的失业率 ，需要付出更高的通胀代价。 可见只要加入预期，变量之间的关系 就发生变化。 50 预期通胀造成垂直的短菲利普斯曲线 失业率失业率 0 自然失业率 通货膨通货膨 胀率胀率长期菲利 普斯曲线 高预期通货膨胀时的 短期菲利普斯曲线 低

20、预期通货膨胀时的 短期菲利普斯曲线 1.扩张性政策使经济沿着短期 菲利普斯曲线向上移动 2. . . . 但在长期中，预期的 通货膨胀上升，而且短期 菲利普斯曲线向右移动。 C B A 51 问题： 请用理性预期理论说明为什么天机不 可泄漏？ 52 所谓天机不可泄漏是指泄漏了就不准了 ，理性预期恰恰具有这样的特征。 如果一个人对股市发展做出预期，但没 有人相信他，股市可能如他预期地发展， 因为他的预期所依据的市场预期与变量之 间的关系都没变。 但如果大家相信他了，他的预期就不准 了，因为大家的相信及其相应的操作改变 了市场预期，以及市场变量之间关系，所 以他预期的结果就不会发生。 53 譬如，

21、他预期股市要上升是以大家都买 进为前提的，现在大家相信了他的话，并 且预期股市上升，他们就会在最高点之前 抛出，最高点相应不断向前推移，最后可 能是股市上不去了。所以股市一直在炒朦 胧题材，而一旦消息确定，市场反而波澜 不起了。 我的朋友告诉我他对市场的判断后，总 是强调，不能告诉人家，告诉人家就不准 了。罗马俱乐部预期人类毁灭的时间，大 54 家不信，人类可能毁灭；大家都相信了， 并采取预防措施，人类就不会毁灭，所以， 预言的准确表现为预言结果的避免，而不 是发生上。 显然，在理性预期的条件下，天机一旦 泄漏，就改变事态的走势，造成预期不准， 所以不能泄露。 55 四、卢卡斯对政策评价的批判

22、四、卢卡斯对政策评价的批判 1、计量经济学的政策评价：卢卡斯对传 统计量经济学模型有用性提出批评。其典 型的例子是，美国联邦储备体系运用计量 经济模型决定未来货币政策的选择，该模 型包括描述几百个变量之间关系的许多方 程式。假定过去、现在和将来这些变量的 关系都不变，或者变得非常有限，那就可 以利用过去的数据测定货币政策的效果。 56 卢卡斯的挑战是，当预期变量发生变 化时，预期的形成方式（预期与过去信 息的关系）也会变化。同时，由于预期 影响经济行为，计量经济模型中的各种 关系也会变动。因此根据以往数据测算 出来的计算经济模型，不能正确地评价 以后政策变化的反应，运用这种模型， 很可能得出错

23、误的结论。 57 问题：问题： 请举出货币政策被理性预期所抵消 例子，说明计量经济模型的失效。 58 假定，建立在过去预期基础上的经济 模型表明，通胀2%时，失业为4%，提高 1个百分点的通胀，可以降低2个百分点 的失业。于是政府增加货币供给，以1个 百分点通胀的上升换2个百分点失业的下 降。 但是，政府的政策被公众预期到了， 他们就要求增加工资，弥补通胀的损失， 实际上就是模型的失业和通胀关系发生 了变化，通胀4%时，失业为4%， 1 59 个百分点的通胀只能降低1个百分点的 失业，此时增加货币供给的政策不能实 现预期的就业目标。 60 问题： 理性预期对利率结构的影响？ 61 2、对利率期

24、限结构的异议：根据卢卡斯 观点，就会得出与凯恩斯主义期限结构 方程式不同结论。 按照凯恩斯主义的期限结构方程式， 如果过去短期利率上升，且很快降下来， 其对长期利率的影响就非常有限。 一旦人们形成这样的预期，认为短期 利率对长期利率的影响有限，他们就不 会卖出长期国债，长期国债价格不会下 跌，长期利率也不会上升。 政府就可以 62 抬高短期利率，并将其保持一段时间。没 有公众相应的国债买卖，长期利率不会明 显上升。 如果公众预期到政府抬高的短期利率不 会马上回落，这就会带动长期利率上升。 公众将卖出长期债券，致使长期债券价格 下跌和长期利率大幅度上升。政府提高短 期利率，而不影响长期利率的意图

25、就会落 空。 可见，运用计量经济模型估算联储政策 63 变动的效果，很容易导致错误的结论。 因为建立经济模型所依据的公众预期与 采取政策后的公众预期有根本的不同， 这个不同造成经济模型中所有经济变量 之间关系变化。此时再输入政策变量， 得出的结果与假定这些变量关系不变条 件下的结果将截然不同。 64 问题： 据说理性预期只不过比适应性预期提 前行动，所以理性预期与实行性预期对 经济的最终影响相同，此话对吗？ 65 问题： 运用尽可能多的信息对气象做出的最 佳预期可以算作是理性预期吗，为什么？ 66 问题： 理性预期与适应性预期的主要差别是 什么？ 67 问题： 请概括适应预期与理性预期的若干主

26、 要不同？ 68 适应性预期与理性预期的主要差别： 1)预期的基础不同：适应性预期以过去的预 期为依据，现在的预期不改变既定的预期； 理性预期加入现在的预期，现在的预期改 变原来的预期。 2)变量的关系不同：适应性预期不改变变量 之间的关系，所以需求曲线向右下方倾斜， 菲利普斯曲线是斜线；理性预期则改变变 量之间的关系，所以需求曲线向右上方倾 斜，菲利普斯曲线是垂线。 69 3)价格波动趋势不同：适应性预期使人们 滞后买入或卖出，这就造成价格波动幅度 过大；理性预期使人们提前买入或提前卖 出，价格波幅相应趋缓。 4)预期影响结果不同：适应性预期不改变 预期的结果，预期股价上升，大家买入， 股价

27、就上升；理性预期改变预期结果，预 期股价上升，大家提前卖出，股价就不上 升了。 5)价格反映信息不同：适应性预期的操作 70 致使实际价格背离均衡价格的时间长，所 以不能反映市场全部信息；理性预期的操 作迅速消灭所有盈利机会，致使每个时点 上的实际股价都与均衡股价一致，从而反 映市场全部信息。 6)模型发挥的作用不同：适应性预期不改 变模型变量之间的关系，所以模型越精确， 政策就越有效；理性预期改变模型的变量 关系，模型越精确，与理性预期的结果背 离越大，越不能作为政策实施的依据。 71 7)政策生效的条件不同：适应性预期的预 期不变，无法应对意料之外的政策，所 以政策有效；理性预期根据政策变

28、化调 整预期，有关政策都在预料之中，所以 政策无效。 8)市场均衡的含义不同：在适应性预期中， 市场反应迟缓，均衡可以停顿一段时间， 所以是种状态；在理性预期中，市场反 应敏捷，均衡转瞬即逝，所以是种趋势。 72 9)对经济规律的作用不同：适应性预期反 映经济规律，如价格与数量反方向变动、 失业与物价有替代关系；理性预期运用 经济规律，并使其消失，致使价格与数 量同方向变动，失业和通胀没有替代关 系。 正是在这个意义上，古德哈特说，经 济规律一旦被人们发现就会消失。 73 3、新古典宏观经济模型：在新古典模型 中，所有的工资物价都是灵活可变的， 即预期物价水平的上升立即会引起工资 和物价相同幅

29、度的上升，因为工人预期 物价水平上升，就会要求增加工资，以 阻止实际工资的下降。 这种工资和物价决定的观点表明，预 期物价水平的上升立即会引起总供给曲 线的左移。如果实现这种预期，那么实 际工资将保持不变，总产出则处于自然 74 失业率水平上。 这就是说，预料中的政策对总产出 和失业没有影响，只有预料外的政策 才会对它们产生影响。 SAS AD2 AD1 P Pu P1 A B Y Yn Yu 图 7-1 预料之外的扩张性政策引起的短期反应 LAS 76 如图7-1所示，经济活动最初位于AD1 和AS1的相交点A（预期价格水平= P1）。 扩张性政策使得总需求曲线外移至AD2， 但由于它是未曾

30、预期的，故总供给曲线 保持在AS1位置不变。现在的均衡点是 点B总产出超过自然失业率水平， 达到Y2，价格水平上升到P2。 如果中央银行扩张性货币政策为公众 预期，其效应如图7-2所示。 SAS1 AD2 AD1 P P2 P1 0 A B Y Yn 图 7-2 预料之中的扩张性政策引起的短期反应 SAS2 LAS 78 扩张性政策使总需求曲线右移至AD2， 但由于该政策是预料中的，所以总供给 曲线左移至AS2。经济活动移至点B，总 产出仍然保持在自然率水平，但价格水 平却上升到P2。 新古典模型中“古典”包含着与早期 古典经济学相似的意义，预料中的政策 对经济没有影响，只有预料外的政策才 有

31、影响，尽管预料中和预料外政策本身 并没有差别。这是“政策无效性命题”。 79 问题： 按照理性预期的理论逻辑，应该采取 怎样的货币政策以保证经济的运行？ 80 4、理性预期学派的货币政策主张：既然 公众能对政府的政策作出正确的预期，并 且采取对策抵消这种政策效果，货币政策 就是无效的，不管它是松还是紧。如果政 府实行突然的和反常的货币政策，它只能 在公众未能及时做出反应之前产生效果， 并随公众的行为调整而失去效果。 不仅于此，公众预期是政府政策作用的 支点，政府政策要通过公众的预期发生作 用，如果政府政策扰乱了公众的预期，这 81 就造成政策支点的紊乱，此时不管政府推 行怎样的政策，都不仅无法

32、实现期望的目 标，而且会造成经济运行的紊乱。 所以卢卡斯说：“扩张性的货币政策反 复推行，对生产没有刺激作用，扩大 生产的期望，结果却造成通货膨胀。”滞 胀正是由此而起。 因此，对付理性预期最明智的货币政策 是公开宣布一个固定的货币增长率，长期 坚持实行，取信于民，这就能在避免失业 82 率上升和生产下降的情况下，促使通货 膨胀率逐步下降。 理性预期学派的货币政策主张与货币 学派的基本相同，但是在制定怎样的货 币增长率上存在着分歧。 货币学派认为，最优货币增长率是与 经济增长相适应的货币增长率。理性预 期学派则认为是与公众预期相一致的货 币增长率。只有与公众预期一致，才能 促使物价稳定，市场机

33、制充分发挥作用。 83 然而，最优货币增长率模型很难设定， 不仅因为有关技术参数难以确定，成百 上千的方程式也难以设立；而且，所有 个人的理性预期并不代表社会的理性预 期，这就决定了建立一个与公众预期相 一致的最优货币数量模型事实上几乎难 以做到。 既然最优货币增长率是不可知的，就没 有必要耗费精力去计算这个增长率。货 币政策的关键不在于货币增长率是多少， 84 而在于确定一个永不更改的增长率，长 期坚持不变，恢复公众对政府的信任， 使其不再事先采取预防措施。只要政府 不再干预经济，一切听其自然，那么在 市场机制的自动调节下，经济就能回复 均衡，并正常发展。 85 5、理性预期学派的利率理论：

34、凯恩斯认 为利率是一种“纯货币的现象”，也是 宏观调控的关键；货币学派认为，利率 在经济中的作用不是最重要的，宏观调 节的对象是货币供给量。 理性预期学派则认为，货币学派的利 率理论比凯恩斯的理论更进一步。但是， 只有在特殊情况下，中央银行突然、出 乎意料地提高货币供应增长率，货币学 派这个论断才能成立，而这种情况是非 86 常态的。各国货币当局总是按照常规原 则决定货币政策，所以，公众往往能事 先估计到货币当局将要作出决定或采取 行动，一旦货币当局增加货币供应量， 公众的预期价格相应形成，结果名义利 率立刻随预期价格上升，而实际利率不 受影响，货币学派认为货币供给增加使 利率短期下降的效果也

35、不复存在。 这就进一步证实了货币的中性，货币 当局并不能左右经济中的实际变量，而 87 只能作用于名义变量。 理性预期学派还认为，货币当局不能， 也不应该经常改变策略影响实际利率。 因为，这会使公众预期发生暂时偏离， 但是人们会很快形成新的理性预期，然 后再度抵消货币政策的效果。 所以只有成功欺骗公众的货币政策才 是有效的。而成功的欺骗不仅面临道德 的挑战，而且会造成公众预期和反应的 紊乱，以及经济秩序的不稳定，从而使 88 得稳定经济的货币政策成为经济不稳定 的一个原因。 89 问题： 为什么取信于公众的政策可以在长 期中保障和提高政策的效果，扰乱公 众预期的政策则会造成经济的紊乱？ 90

36、如果政府明白无误地向公众告知它的 政策，公众的操作方向和力度就能符合 政府的意图，这就保证政策效果的提高。 反之，公众的反应就是不确定的，他们 的操作方向与力度相相悖，这就会抵消 和扰乱政策的效应。 譬如，央行要提高利率，公众知道国 债价格要下降，他们赶紧卖出，不需要 央行卖出很多国债，利率就能上升到位。 央行要降低利率，公众知道债券价格要 91 上升，他们赶紧买入，不需要央行买入 很多国债，利率就能下降到位。 进一步的磨合，则可能是央行什么也不 作，只要向市场表达一下意向，市场的自 发调节，就能使政策作用到位。由此派生 出政策的透明度和公开性等操作。 如果公众不知道政府的政策力度和方向， 他

37、们就会瞎猜，在央行打算降低利率，买 入国债之时，他们会抛出国债，这就抵消 央行买入国债的努力，国债价格难以上去， 92 利率就无法下降到位。央行打算提高利率 ，而低价发行国债时，他们买入国债，这 也抵消了央行低价发行的效应，国债价格 不易下降，利率也就无法上升到位。 央行政策因此被公众不稳定预期抵消 了，扰乱了。所以政府应该采取取信于公 众，而不是出乎公众意料的政策。 在央行政策实施的过程中，公众预期 的调整也会使得政策效应偏离期望位置， 但是，公众相信央行调控可以达到期望目 标，加上央行的试错，最后结果会趋于 一致。 我国宣传的自相矛盾扰乱了公众的预 期，影响政策实施的效果： 周小川10月1

38、0日在华盛顿宣布“中国 今年内不加息” 央行10月20日宣布“即日起存贷款利 率上调0.25百分点” 97 四、新凯恩斯主义的兴起 1、新凯恩斯主义的特点：新凯恩斯主义 大致上在三个方面保留或继承凯恩斯主 义的基本假说与研究方法： 1）新凯恩斯主义坚持非市场出清假设。 他们认为工资和物价不可能通过市场机 制迅速地调整到市场出清的程度。 2）新凯恩斯主义坚持货币非中性理论。 3）新凯恩斯主义并不拒绝使用长期均 衡分析方法，但一般在理论上仍然遵循 98 凯恩斯主义的短期均衡分析方法。 正是以上三个方面的不同，表明新凯 恩斯主义与凯恩斯主义的继承关系，同 时，新凯恩斯主义也汲取非凯恩斯主义 经济学的

39、新的内容，体现在斯坦利费希 尔的粘性工资和粘性价格问题上。 2、粘性工资、粘性价格：所谓粘性工资 与粘性价格是指这样一种情况，即随着 总需求的增加，工资和价格不是原地不 动，而是缓慢地变动调整。工资和价格 99 调整的缓慢、滞后和小幅度正是粘性的表 现。 长期劳资合同的工资稳定和厂商为了保 持工人的积极性而变更工资，都会导致价 格粘性的存在。尽管刚性因素并不存在于 所有的工资和价格协议中，但它确实能阻 碍预期价格水平的上升，立即完全转化为 工资和物价的调整。 尽管新凯恩斯学派并不同意新古典宏观 经济学关于工资价格具有充分弹性的观点 100 ，但是，他们也承认预期对于总供给决 定的至关重要，并把

40、理性预期理论看作 是预期形成的合理描述；他们假定工资 和物价的粘性，否定它们的调整有充分 的弹性。 新凯恩斯主义因此得出这样的结论， 即预料外的政策比预料中的政策对总产 出的影响更大。但是，与新古典模型不 同的是，政策无效性命题不能成立，预 料中的政策也能影响总产出和经济周期。 101 3、预料外与预料中政策的效果：新凯 恩斯主义对预料外扩张性政策的短期反 应，如图10-3（a）所示，它与新古典 模型的分析完全相同。 AS1 AD2 AD1 价格总水平 P Pu P1 A B 总产出 Y Yn Yu 图 7-3（a） 新凯恩斯主义预料外扩张性政策的短期反应 103 在图7-3（b）中，因为工资

41、和物价不能完 全调整，所以经济将稳定在C点上，此时 总产出已经超过自然水平，达到YA，价 格水平则上升到PA。与新古典模型不同， 在新凯恩斯主义模型中，预料中的政策 对总产出仍有影响。 新凯恩斯主义模型认为：设计这样的 货币政策并非易事，因为预料中政策和 预料外政策的影响可能不同，所以政策 制定者为了预期自己行动的后果，必须 SAS1 AD2 AD1 P Pn PA PU P1 A C Y YnYA Yu 图 7-3（b） 新凯恩斯主义预料中的扩张性政策短期效应 SAS2 SASA B LAS 105 知道公众对这些行为的预期，这无疑是 相当困难的。 无论在新古典模型，还是新凯恩斯主 义模型中

42、，政策制定者都会遇到类似的 问题。 106 4、政府在博弈中背信的可能性 吉德兰德和普雷斯科特认为最优控制 理论在自然科学中非常有用，但是，却 不能运用于社会系统的控制，因为，社 会系统调控的是能够预期政策行为的人， 而不是对控制无所作为，不能反应的东 西或物品。这就决定了以一系列行动介 入动态经济系统中的政策，即便是最佳 的，也难以实现社会目标函数最大化。 107 假设政府按照公众的既定预期，制定 宣布它符合它效用函数的最优政策（有 利于社会和政府本身）。如果该政策为 公众所相信，这就改变了政府的效用函 数，因为该函数中的公众预期由不信变 为相信了，政府原来的效用最大化就不 是现在的效用最大化。它要实现现在条 件下公众已经相信它的效用最大化，就 要改变原来争取公众相信它的政策。 以下公式表明 108 Ut=Un+a（Pet-Pt） Ut是t期实际失业率，Un是自然失业率，a是常数，Pet是预期通胀 率，Pt是t期实际通胀率。 预期膨胀率与实际失业率成同方向变动， 降低失业就要承受通胀，降低通胀则承受 失业。这就是菲利普斯曲线。