投资策略研究

1、 行业投资策略 机械行业研究 机械行业 2007年下半年投资策略 机械行业研究报告2007.06.25分析师：牛纪刚电话：(021)68761616-8321邮箱：niujg 地址：上海福山路500号城建国际中心26楼电话：（8621）68590808德邦证券有限责任公司内容要点：1、 2006年我国机械行业主营业务收入5.4万亿元，同比增长28.8%；实现利润总额3023亿元，同比增长37.3%，随着GDP的稳定增长及固定资产投资的增加，预计机械行业未来几年可保持20%以上的稳定增长。2、 机械行业短期面临的主要问题主要为原材料价格波动、冶金等常规机械需求下降、基础配套和工艺有待提高以及对外

2、贸易摩擦等。3、 机械行业种类繁多，本次重点研究造船、工程机械、机床、轴承四个快速增长、具有较大投资机会的子行业。4、 工程机械行业07年1季度9家重点上市公司的主营业务收入和净利润增幅分别为42%和111%，预计会随着固定资产投资的增加而增长；造船行业的订单已排到2010年，预计全行业可保持3年以上50%的增长；机床和轴承行业随着我国经济增长而同步增长，预计近年可保持25%左右的增长。 目 录一、行业回顾4(一)06年行业概况4(二)07年1季度行业概况4二、机械工业面临的问题与07年运行展望5(一)机械工业存在的问题5(二)行业07年展望6三、机械工业具有较大投资机会的子行业6四、重点子行

3、业工程机械行业投资策略6(一)行业整体保持快速增长6(二)工程机械行业的主要风险7(三)工程机械行业重点公司81、山推股份(000680)82、中联重科（000157）93、柳工（000528）94、三一重工（600031）105、常林股份(600710 )106、安徽合力(600761 )10五、重点子行业机床行业投资策略11(一)1季度行业回顾11(二)预计机床行业07-09年保持20%以上的增长12(三)机床行业重点公司121、沈阳机床（000410）122、昆明机床（600806）133、秦川发展（000837）14六、重点子行业船舶制造行业投资策略14(一)行业回顾14(二)船舶制造

4、行业重点公司151、广船国际(600685)152、沪东重机(600150)153、江南重工(600072)164、振华港机(600320)165、中集集团(000039)16七、重点子行业轴承行业投资策略17(一)行业概述与回顾17(二)行业重点公司研究171、天马股份（002122）172、轴研科技（002046）193、龙溪股份（600592）204、晋西车轴21一、 行业回顾(一) 06年行业概况1、 生产保持高速增长2006年，我国机械行业工业增加值同比增长21.1%，增幅同比提高6.2个百分点。在所监测的95种产品中，产量增长的有85种。2、 经济效益水平明显提高2006年，我国机

5、械行业主营业务收入5.4万亿元，同比增长28.8%；实现利润总额3023亿元，同比增长37.3%；主营业务收入利润率为5.58%，比2005年上升了1.52个百分点；流动资产周转率1.99次，增加0.17次；亏损企业数同比下降3.7%；亏损企业亏损额基本与上年持平，同比增长0.3%。3、 技术进步和自主创新取得新进展2006年，我国机械行业新产品产值1.1万亿元，同比增长34.5%，增幅提高23.7个百分点；新产品产值占工业总产值的20.3%；数控机床占金属切削机床产量的比例15.2%，同比提高了2个百分点。4、 机械产品进出口首次实现顺差2006年，我国实现进出口总额2840亿美元，同比增长

6、27.4%。其中，进口1416亿美元，同比增长19.6%；出口1424亿美元，同比增长36.3%。一般贸易进出口占行业进出口总额的比重为47.8%，较2005年上升了2.1个百分点；加工贸易进出口总额占行业进出口总额的35.6%，较2005年上升了0.23个百分点。在出口额中，一般贸易与加工贸易之比由2003年的1:1.32变为1:1。5、 固定资产投资较快增长全年固定资产投资项目数较2005年有较大的增加，投资额同比增长45%左右。其中，购置设备金额占总投资额的43.7%，厂房等建筑工程占40%。投资增速较快的分行业是：石化通用、重型矿山、通用基础件行业。(二) 07年1季度行业概况07年上

7、半年宏观经济继续保持快速增长，一季度我国GDP同比增长11.1%，增速同比加快0.7个百分点；固定资产投资增长23.7%，同比回落4个百分点，工业企业利润增长43.8%，同比上升22个百分点，工业增加值同比增长18.3%，同比加快1.6个百分点。在宏观经济快速增长的背景下，作为制造业中的基础装备行业，机械行业在上半年也延续了过去几年来的较高景气度。一季度整体机械行业工业总产值同比增长31.94%，增幅同比提高2.7个百分点；销售收入同比增长31.15%，同比加快1.89个百分点；出口交货值2273.13亿元，增长34.7%，提高11.61个百分点；而利润增幅也在40%以上。在机械行业十几个子行

8、业中，一季度生产全部以两位数快速增长，其中工程机械、石化通用、机床、电工电器、基础件产值增幅均超过30%且高于行业平均水平，显示了强劲的上升势头。与06年同期相比，07年一季度增速提高较快的是石化通用和基础件行业，分别比去年提高6.77和6.71个百分点；增速回落比较大的是农机行业，回落18.01个百分点，表明农机行业今年增长明显减缓。二、 机械工业面临的问题与07年运行展望(一) 机械工业存在的问题1、 原材料价格波动导致部分行业出现亏损机械行业利润率近两年出现了较大的波动，主要受原材料价格波动的影响。06年在钢材价格水平相对较低的情况下，由于铜、铝等有色金属价格自年初大幅上涨导致电工电器行

9、业中用铜、铝较多的产品出现亏损，钢芯铝绞线生产行业出现全行业亏损。预计07年主要原材料价格和供应基本平稳，但是仍需继续关注铜等有色金属价格的动向。2、 冶金等常规机械市场需求逐渐回落冶金、水泥等行业生产规模已经达到相当水平，总量快速扩张的空间缩小，常规冶金、水泥机械产品需求将开始下降。3、 基础配套产品技术水平跟不上主机的发展需要机械基础配套件是机械整机产品技术发展的软肋。液压件、变速箱、柴油机、检测仪表、自动控制装置等关键配套产品，性能低、可靠性低、系统集成性差，困扰着主机生产企业。4、 机械工艺有待提高机械工业重产品、轻工艺的观念至今尚未改变，仅有的科技投入主要放在产品完善上，企业对生产工

10、艺的理论、技术开发以及推广应用重视不够，新技术、新工艺更新较慢。政府和行业在铸、锻、热处理、机械加工等各工艺环节的节能降耗、提高效率缺少引导性的政策措施。5、 对外贸易摩擦增多随着我国机械产品出口能力的增强，国外市场份额扩大，贸易摩擦的风险增加，美国、欧盟对我国机械产品出口反倾销案件增多。(二) 行业07年展望由于上半年宏观经济增长较快，节能降耗指标并未达预期，同时在流动性过剩和资产价格大幅上涨的背景下，预计下半年机械行业增速略有回落但仍维持30%左右的高位。预计07年机械行业全年有望继续保持平稳较快发展，工业总产值、工业增加值、主营业务收入同比增长20%左右、利润总额同比增长20%左右，进出

11、口总额同比增长20%。三、 机械工业具有较大投资机会的子行业机械行业涵盖范围较广，彼此相关性较强。主要包括造船行业、工程机械行业、机床行业、通用基础件行业、内燃机行业、通用基础件行业以及仪器仪表行业等等十三大子行业。行业发展中，电力、钢铁等行业的发展对其影响较大，而其下游需求分散，对钢铁、水泥以及房地产行业有着重大影响，因此行业发展与宏观经济以及固定资产投资密切相关。我们预计未来几年我国GDP增速将保持8%以上，而随着奥运场馆建设、高铁施工等等一系列工程的开工，固定资产投资也将保持20以上的高速增长。宏观经济持续向好是整个机械行业稳定发展的重要基础。我国目前处于重工业化的中期，产业结构相当于日

12、本60年代中期和韩国80年代初的水平。全球制造业向中国转移带动整个机械行业繁荣。机械行业由于各个子行业发展趋势等的不同，所处的行业周期也不一样，结合我国实际发展现状，重点研究造船、工程机械、机床、轴承四个处于快速增长阶段的子行业。四、 重点子行业工程机械行业投资策略(一) 行业整体保持快速增长1、 06年回顾根据中国工程机械工业协会数据，06年全行业继续保持高速增长，主营业务收入继续以28%的增速创出1620亿元新高；行业利润118亿元，同比增长达到75.5%。细分行业统计表明，06年销售量增幅最大的子行业包括液压挖掘机、叉车、汽车起重机和平地机。06年工程机械行业首次实现进出口贸易顺差，出口

13、总额50.1亿美元，进口总额39.3亿美元，其中零部件产品占据出口总额的40%-50%。微型挖掘机销售额为4.4亿美元，较上年增长150%；装载机出口额2.6亿美元，增幅为114%；工程起重机出口额为4亿美元。06年国外市场销售比例约为25%，预计07年增长至30%以上，说明产品销售结构发生了很大变化，国产工程机械在国际市场的竞争能力稳步增加。2、 07年1季度继续保持快速增长根据中国机械工程协会简报，2007年1-3月工程机械行业34家重点企业销售收入增加18%，各类产品销量增长14%。海关统计，1季度全行业累计进口11.3亿美元，同比增长21.6%；出口16.4亿美元，同比增长61%。其中

14、整机出口11亿美元，同比增长68%，占出口总额的67%。细分行业统计表明， 07年以来增幅最大的子行业则有平地机、叉车、汽车起重机和液压挖掘机。07年1季度，工程机械9家重点上市公司的主营业务收入和净利润增幅分别为42%和111%（06年分别为30%和125%），三一重工、中联重科、常林股份、山推股份和厦工股份的07年1季报净利润增幅都超过50%。表1：工程机械行业分产品收入增长情况挖掘机装载机叉车推土机工程起重机平地机06年收入增长45.80%13.30%35.50%16.20%30.80%31.30%07年1季度收入增长30.00%22.90%28.80%24.40%50.40%67.00

15、%资料来源：工程机械行业协会3、 工程机械行业仍将保持快速增长随着我国经济稳定增长带来的城市化和中工业化程度的提高，以及消费增长带来的产业升级，预计我国固定资产投资将持续保持25%以上的增长，推动了工程机械行业的稳定增长。出口的增长也促进了行业的发展，我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，但占全球贸易额比例仍仅为2%左右。面对巨大的国际市场，凭借性价比优势，预计我国工程机械行业未来出口将大幅增长，成为行业快速成长的重要动力。预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长，07年销售收入超过2000亿元，增幅为23%左右。(二) 工程机械行业的主要风险工程机械行业风险主要包括宏观风

16、险、管理风险、技术风险和市场风险四个方面：1、 宏观风险主要为宏观调控压力和人民币升值两方面。宏观紧缩政策将导致固定资产投资特别是土地资源的限制及银行收紧信贷，使客户支付能力下降影响产品销售；同时，工程企业资金紧张可能导致工程机械制造企业应收账款困难，坏账比例增加。人民币升值将直接导致产品出口竞争力下降。2、 管理风险国内工程机械企业依靠劳动力成本优势和中国经济快速发展取得了较快速度的发展，但部分工程机械企业脱胎于计划经济体制下国有或国有控股企业，企业本身的治理结构问题还没有得到根本性解决，经营效率还有待进一步提高。3、 技术风险与国外工程机械同行比较而言，中国的工程机械企业仍存在控制技术差距

17、大、相应基础件（零配、部件）未达标、人机工程考虑欠缺、研发费用投入少等方面的问题。工程机械行业新产品较多，如履带式起重机、旋挖钻机、凿岩机械、高速铁路专用铺轨设备等，这些设备往往在短期内有爆发性的增长，只有研发能力较强的公司才能够迅速跟上市场的变化。因此研发能力强的企业抵御周期性风险的能力也更强，业绩表现更稳定，可以有相对更高的估值水平。 4、 市场风险工程机械产品需求及增长幅度与GDP、基本建设投资规模具有较强的相关性，“十一五”固定资产投资增速变缓，市场容量扩充相对不足，行业的发展将逐步趋于理性。工程机械行业不同产品的市场需求存在较大的差别，如国内对于装载机和汽车起重机的需求未来会稳定在0

18、5年的水平，不会有快速的增长；而挖掘机、推土机等产品国内市场需求量未来将会有比较快的增长，增长率在15%左右，且出口还会进一步快速增加。(三) 工程机械行业重点公司1、 山推股份(000680)公司主要收入为推土机、推土机零配件和投资收益，07年1季度公司主营业务收入95613万元，同比增加35.74%；净利润8842万元，同比增加55.51%。1季度公司投资收益同比增加近70%，主要来源于公司持股30%的国内挖掘机龙头企业小松山推。1) 推土机业务竞争优势明显推土机属于资金密集和技术密集型行业，有较高进入壁垒。公司市场占有率50%，代表着国内推土机生产技术和研发能力的最高水平。目前推土机国内

19、市场容量相对较小，但会随着公路铁路等大型工程逐步的施工而保持稳定的增长，预计未来三年国内需求增长率8%-10%。随着发展中国家基础建设工程不断兴起和公司推土机的性价比优势，该块业务出口前景看好。2) 推土机零配件推土机零配件的增长是公司未来业绩的保证，随着山推国际事业园配件产能的逐步释放，公司计划未来将配件销售提高到主营业务收入的50%左右。3) 投资收益而伴随着挖掘机行业景气周期，小松山推盈利能力不断增强，山推股份获得的投资收益将增厚公司利润。4) 盈利预测预计07年公司主营业务收入41.35亿、同比增加35%；净利润37509万元，同比增加45%，EPS0.61元。预计08年公司主营业务收

20、入49.62亿、同比增加20%；净利润47370万元，同比增加35%，EPS0.82元。综合考虑公司的行业地位和竞争优势，以及公司出口业务、配件业务、压路机业务和投资收益多轮驱动公司快速平稳发展，股价合理估值为18元，对应07年PE30倍，08年PE22倍。2、 中联重科（000157）公司主要业务为混凝土泵车和起重机，国内市场占有率各为25%，都位居全国第二，混凝土最大的竞争对手是三一重工，起重机最大的竞争对手是徐州重型。公司07年1季度实现销售收入和净利润12.97亿和2.12亿、各同比增长46%和 185%，每股收益0.278元。大幅增长的主要原因是工程机械行业旺盛景气在07年得以延续，

21、公司混凝土机械销售07年1季度达到190台，实现翻倍增长。由于公司预收款持续上升，预计2季度增长速度可保持在50%以上。预计公司07、08年每股盈利分别为1.2和1.5元，考虑到公司业务稳定发展，股价合理估值为30倍PE，36元。公司目前股价为38.5元，已充分体现了内在价值，给予中性评级。3、 柳工（000528）公司的主要业务分为装载机和挖掘机两部分，分别占国内18%和3%左右的市场份额。装载机中国已经占据全球70%的销售量，发展前景有限。相对来说挖掘机的市场前景较好。柳工目前为国内最大的本土挖掘机生产企业，销售价格比合资品牌低20%-30%，过去3年销量年增长速度超过50%，预计2007

22、年可销售2000台左右，国内市场占有率达到4%。2006年柳工实现主营业务收入518,213万元，同比增长27.33%；净利润35,655.50万元，同比增长71.27%。净利润增长幅度大于收入增长幅度。预计2007、2008年柳工的EPS分别为0.9元、1.2元，合理估计为27元左右，我们给予“持有”评级。4、 三一重工（600031）三一重工（600031）的主营业务是混凝土泵车。其市场占有率在06年接近45%，是国内第一大混凝土设备提供商。在07年完成增发后其产品线将增加旋挖钻机。由于混凝土泵车和旋挖钻机受固定资产投资的影响较大，且中国的混凝土泵车占全球销量比重较大，仅依靠现有产品实现实

23、现长期的大幅度增长。三一重工的母公司拥有挖掘机，其约占中国2.5%左右的市场份额。如果将来注入上市公司，则三一重工的产品线结构将大为改善。公司1季度公司业绩快速增长，主营业务收入和净利润同比增长119%和508.66%，其中净利润有71%来自股权投资收益和会计政策变更，公司实际净利润同比增长53.84%。预计今年上半年公司每股收益为0.96元，增长276.47%，其中来自投资收益的比例预计将有所下降。预计07、08年全面摊薄的每股收益分别为0.84、0.91元，目前二级市场的股价已充分体现了公司的内在价值，给予“持有”评级。5、 常林股份(600710 )公司主要产品有轮式装载机、压路机和平地

24、机等，主要用于大型基础设施建设。2006年实现主营业务收入151295.36万元，比上年同期增长7.46%；实现主营业务利润16821.59万元，同比增长24.54%；实现净利润3413.86万元，同比增长484.10%；每股收益为0.10元。07年1季度，公司实现销售收入4.71亿元，同比增长16.76%；实现净利润2309.1万元，同比增长110.26%；每股收益0.0617元。常林股份控股股东是为中央企业中国福马机械集团有限公司，公司定向增发6000万股收购大股东优质资产已于2007年4月11日获证监会批准，具体资产及效益有待观察。公司公告07年中期业绩预增50%，但06年业绩0.1元，

25、即使07年增长100%也不过0.2元，目前股价已被高估。考虑到定向增发后大股东可能注入优质资产，我们给予“持有”评级。6、 安徽合力(600761 )公司是中国最大的叉车生产企业。其销售规模虽然和第二名的杭州叉车接近。但是06年安徽合力的净利润是杭州叉车的2-3倍。其一体化的生产方式使公司在成本上具有优势。同时，安徽合力具有较强的研发能力，其可以不断满足市场的变化。综合来说，安徽合力是中国综合素质最高的叉车生产企业。公司的主要产品“叉车”是机械各子行业中最具长期成长性的子行业，其对经济周期的敏感度不高，其具有很好的防守性。从未来5年看，叉车行业实现年25以上的增长是可以预期的。因此，作为行业龙

26、头的安徽合力其增长速度至少不会弱于行业增速。预计公司07、08年每股收益分别为0.93、1.26元，考虑到公司良好稳健的成长性，合理股价应为35元左右，我们给予增持评级。五、 重点子行业机床行业投资策略(一) 1季度行业回顾1、 产销稳步增长1季度我国GDP同比增长11.1%，比上年同期加快0.7个百分点，延续了2003年以来两位数增长的好势头，经济繁荣期不断延长。较好的国内宏观经济形势，使机床工具行业经济增势强劲。按国家统计局资料，机床工具行业一季度的工业总产值增幅达到31.5%，比2006年全年高出4个多百分点，比去年同期高出2.6个多百分点。按机床工具行业部分重点联系企业统计资料，一季度

27、工业总产值增幅比上年同期上升9个百分点，产品销售收入增幅比上年同期上升15.2个百分点。2、 出口快速增长，进口逐月回落机床工具产品出口快速增长，13月出口10.33亿美元，同比增长32.6%，出口金额增幅高于上年同期1.8个百分点。金属加工机床出口37亿美元，同比增长42.4%。数控金属加工机床出口1.02亿美元，同比增长59.3%，占金属加工机床出口金额30.3%。机床工具产品进口逐月回落，13月进口24.71亿美元，与去年同期持平，增幅从1月份8.34%回落到3月份3%，其中金属加工机床进口金额15.03亿美元，同比下降3%，增幅也从1月份2%回落到3月份-3%。在金属加工机床进口金额总

28、体下降的情况下，加工中心和数控铣床继续保持较快的增长，加工中心进口3006台、4.03亿美元，同比增长22.4%和34.8%，数控铣床进口563台、0.57亿美元，同比增长67.6%和44.3%。3、 利润增长超三成按机床工具行业部分重点联系企业13月统计月报资料，5个小行业175个企业实现利润44835万元，同比增长33.5%，其中量刃具业利润增幅最高，为46.6%，金切机床业利润增幅为43.9%。机床产值数控化率和5个小行业工业产品销售率分别为33.6%和97.5%，比上年同期上升4.2个百分点和2.6个百分点。(二) 预计机床行业07-09年保持20%以上的增长1、 巨大的市场需求成为中

29、国机床行业快速成长的动力我国已经成为全球第一的机床消费大国，2006年我国机床消费占前十大机床消费国消费总量的约27.3%，其中国产机床占有率从2001年39.3%提升到2006年的44.6%，而这一比重仍在不断提升。伴随中国经济的快速成长，受益于装备制造业的景气，机床行业正逐步成为更具国际竞争力的行业。2、 多层次的下游需求助推机床行业成长机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。3、 机床行业具有政策优

30、势我国“十一五”规划纲要指出：到2010年，国产数控机床占国内市场需求的比重要达到50%以上；关键功能部件配套齐全，自给率达60%；有自主版权的数控系统要占数控机床总产量的75%。我们预计未来两年机床行业将保持20%到25%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期。(三) 机床行业重点公司1、 沈阳机床（000410）沈阳机床是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床

31、，综合技术实力领先于国内同行。公司自主开发的数控机床已批量进入了国内三大汽车集团，在行业内处于领先地位。近年来机床行业迎来了极好的外部环境，国家大力支持装备制造业升级，数控机床是国家重点扶持的领域，龙头公司将获益较大。根据沈阳机床公告，母公司沈阳机床（集团）有限责任公司的49%股权转让事项有了最新的进展，确定JANA Shenyang Holdings Corp.为母公司30%股权的受让人。JANA基金对有业务增长或者经过重组后有利润提升潜力的公司具有独特投资经验，此次进入战略投资人将改善沈机集团的治理结构，有利于提升公司的盈利水平。公司近期审议通过的增发A股方案，所募集的资金主要用于建设公司

32、高档数控机床生产基地项目、实施公司功能部件产业园建设改造项目10.4亿元以及补充流动资金3亿元。高档数控机床生产基地和功能部件产业园项目将有效促进产品技术升级，增强公司在高档机床尤其是中重型机床上的制造实力，促使公司产品在高中低端平衡发展。2006年公司主营业务收入52.83亿元，同比增长21.5；主营业务利润10.32亿元，同比增长14.36；净利润1.33亿元，同比增长39.74；机床产量59895台，同比增长10.04，每股净资产3.45元，净资产收益率11.34，每收益为0.39元。每收益为0.39元低于市场普遍预期的0.5元，主要原因是普通车床、普通钻床增长乏力，毛利率大幅下跌所致。

33、而营业费用增幅超过主营销售收入和补交2005年所得税1758. 55万元是另外两个因素。07年1季度公司实现收入1,104.44百万元，同比增长4.18%；主营业务毛利率为17.80%，低于上年同期19.14%和06年全年的19.94%；实现净利润16.85 百万元，同比增长19.41%；按最新股本计EPS 为0.03 元。 公司1季度经营情况低于预期，与公司整体搬迁和组织架构再造有很大关系。一是关键设备的搬迁限制了公司的产能，无法满足市场需求；二是公司将原先的下属企业按产品重新改组为事业部，导致机构和人员大幅调整，也影响了生产经营。由于我国数控机床的需求十分强劲，截至07年4月底，公司手中的

34、数控机床订单总金额约为24亿人民币，相当于公司8到9个月的产量。预计公司07年数控机床销售收入有望同比上升31%，达到31亿人民币。不考虑增发及外资并购影响，预计07-08年每股收益将分别达到0.45元、0.79元，公司股价已达57倍PE，给予观望评级。2、 昆明机床（600806）公司主要产品为镗床(包括卧式镗床、落地镗床、卧式加工中心、坐标镗床)，国内规模居第二位，技术水平居第一位，产品的大型数控化比率达到50%以上，居国内首位。2006年公司主营业务收入84842万元，净利润7815万元，其中机床业务20517万元，净利润8141万元，同期分别增长47%和149%，非机床业务销售收入和净

35、利润分别实现20782万元和64万元，同期下降10%。沈阳机床集团介入之后，公司理顺了管理机制，发展大型落地式铣镗床主业的战略目标更加明确，公司机床主业步入高速发展期。非机床业务整合已初见成效，其改制、重组、盘活工作正在逐步深化，不再拖累公司业绩。2007年1季度，公司主营业务收入20943.44万元，净利润2801.30万元，每股收益0.1元。预计公司07、08每股收益分别为0.44元和0.59元，“十一五”期间公司净利润的复合增长率可达40%以上。考虑到公司的高速增长，我们给予“持有”评级。3、 秦川发展（000837）公司是我国齿轮磨床的龙头企业，随着汽车、航天、军工等下游行业的快速增长

36、、齿轮加工方式从不磨削到磨削的改变和进口替代出口增长的较大空间，推动齿轮磨床需求将较快稳定增长。2006年公司实现主营业务利润64552万元，比去年同期增长10%，净利润4054万元，比去年同期增长13%，每股收益0.17，业绩增长低于市场普遍预期。影响业绩的主要原因在于产能瓶颈，考虑到2006年合同承接情况良好，部分订单转入2007年生产，公司在原有基础上购置关键加工设备、扩大生产规模，以缓解生产面积的不足，预计2007年和2008年业绩将有较快增长，07、08年每股收益分别为0.37、0.52元。秦川发展是陕西省机床工具类企业中唯一的上市公司，省内机床资产重组给上市公司带来很大的发展想象空

37、间。陕西省机床工具类资产总共25家左右，隶属于国资委、电子工业部、航空工业集团等直属，未来陕西机床工具集团的发展空间巨大。公司的新第一大股东陕西秦川机床工具集团已经挂牌成立，新集团将以上市公司秦川发展为平台，整合陕西的机床资产，最终实现整体上市，计划五年后年收入达到100亿元。由于汉江机床的螺纹磨、汉江工具的刀具等在国内处于领先地位，有关部门也计划将这些优质资产注入上市公司秦川发展中，未来想象空间较大。随着集团重组的破题，新机床资产的置入和出口市场的开辟，机床收入会取得较大幅度增长，前景看好。预计“十一五”期间公司净利润复合增长率高达60%。考虑到公司的高增长以及整体上市的可能性，公司合理股价

38、应在20元以上，我们给予“买入”评级。六、 重点子行业船舶制造行业投资策略(一) 行业回顾2006年我国造船完工量1452万载重吨，同比增长20%；新承接船舶订单4251万载重吨，同比增长150%；获得船舶订单6872万载重吨，同比增长73%。以载重吨计，我国造船完工量占世界市场份额的19%，居世界第三，与韩国、日本的差距大幅缩小；新承接船舶订单占世界市场份额30%，居世界第二，新船订单占世界市场份额24%。2006年船舶工业企业实现主营业务收入1560亿元，同比增长30%。实现利润总额96亿元，同比增加48.57亿元，是去年同期的2倍。其中船舶制造企业实现利润53.28亿元，增加30亿元，是

39、去年的2.28倍，占利润总额的55%；船舶修理及拆船企业26.33亿元，增加12.2亿元；船舶配套企业15.91亿元，增加6.19亿元。2007年1-3月，船舶工业累计实现工业总产值483.25亿元，同比增长45.09%，增速比上年同期提高了14.5%。其中大型企业工业实现工业总产值185.88亿元，同比增长34.56%；中型企业实现工业总产值187.03亿元，同比增长47.89%；小型企业实现工业总产值110.34亿元，同比增长61.18%。船舶制造业主要受世界航运市场的波动、钢材的价格以及人民币汇率三方面影响。由于船舶制造均为两年前的订单，考察05、06两年的订单，预计2007年2008年

40、船企的销售收入将保持30%-40%的增长。(二) 船舶制造行业重点公司1、 广船国际(600685)公司为中船集团旗下生产2-6万吨灵便液货船的企业，目前在国内市场占有率为60%，排名第一，世界市场占有率为13-14%，排名第四。市场份额呈现连年上升势头。06年公司实现主营收入33.22亿元，净利润2.94亿元，同比分别增长21.7%和191.8%，净资产收益率26.69%，同比增加14.54个百分点。07年1季度公司主营业务收入增长60%，利润总额增长483%，净利润同比增长460.62%，每股收益0.31元。公司预告2007年上半年净利润将同比增长300%以上。我国对成品油以及化学品消费的

41、快速增长将使灵便型液货船价位继续高位盘整。由于灵便型成品油船和化学品船是附加值和进入壁垒比较高的产品，广船国际是国内最强世界第四的灵便型液货船制造商，公司收益具有增长前景和抗周期性。目前公司在2007年新签合约9艘，目前在手订单有60多艘，合同订单数超过220亿元。目前的生产任务已经排到了2011年，公司未来五年内的业绩有充分的保障。预计公司07年继续保持高增长，08年步入稳定增长通道，07、08两年净利润增长率将分别为112%和30%，实现的每股收益1.26元和1.63元。在国家政策扶持下，中船集团对其造船资产的整合将持续进行，广船成为中船集团旗下小型船舶制造平台的可能性在加大，整合资源制造

42、轻便船的企业如中华、九江和文冲等船厂，无论最终方案如何，都将有利于广船国际股东价值的提升。考虑到公司未来五年的无风险收益，以及资产注入的预期，公司合理股价应在60元以上，给予“增持”评级。2、 沪东重机(600150)公司原为中船集团旗下专业生产船用低速柴油机的厂家。07年1月公司定向增发4亿股收购大股东中船集团的修造船资产，包括外高桥造船100%股权、澄西船舶100%股权和远航文冲54%股权，都是中船集团的民用造船和修船资产主体。06年底外高桥造船厂手持订单1,265.80万载重吨，位居世界第五，它将是资产置入后的新公司的盈利主体。增发完成后公司成为集造船、修船和船用主机制造为一体的大型船舶

43、企业。2006年公司实现主营业务收入22.59亿元,同比增长58.69；净利润2.68亿元,同比增长97.35；每股收益1.02元。考虑到新注入资产的盈利能力，预计公司07、08年每股收益分别为3.65元和4.35元。由于集团尚有大量其他优质资产，而沪东重机在经过前期的资产注入之后地位提升，今后可能是集团资产上市的主要平台，我们给出40倍PE，目标价180元，给予“增持评级”。3、 江南重工(600072)公司以大型钢结构工程、重型港口机械、特种压力容器等三大产品为主导，06年实现主营业务收入78747.72万元，同比增长33.23；实现净利润1347.03万元，同比增长45.16；实现每股收

44、益0.037元。不考虑集团公司资产注入影响，预计公司07、08两年实现每股收益0.08元和0.14元，考虑到资产注入、未来主业可能向船舶配套件领域转变的不确定性，目前股价偏离了基本面，我们给予“观望”评级。4、 振华港机(600320)公司主要产品为集装箱起重机，06年实现主营业务收入168.08亿元，主营业务利润25.47亿元，利润总额17.17亿元，净利润为16.02亿元，分别比上年同期增长39%、59%、30%、33%，出口产品约占84%，内销产品约占16%，公司每股收益0.52元。公司2007年1季度主营业务收入为45.22亿元，净利润为4.52亿元，同比增长14.41%和28.09%

45、，每股收益为0.15元（2006年中期公司10送4转6）2007年4月12日公告，增发计划募集资金35亿元，主要是用于建设长兴岛新基地和南通基地齿轮箱自制。长兴岛三期工程全部建成后（预计2009年底）公司销售能力可增加120亿元，南通基地齿轮箱项目建成后年产值可达16亿元。预计公司07、08年公司可以实现的利润增长率分别达到26%、31%，每股收益分别为到0.67元和0.88元，目前股价18.43元，对应07、08两年动态PE分别为27和21倍。我们认为公司合理股价应该在22元左右，给予买入评级。5、 中集集团(000039)公司主营业务为集装箱和道路运输车辆生产，集装箱生产业务已经饱和，全年

46、业务平稳；道路运输车辆近年来保持快速增长，预计此业务2007年的收入增长将为50%左右，利润的增长快于收入的增长。公司近年来不断的进行相关多元化扩张，在罐式车辆和垃圾运输车辆等专用车方面不断扩充经营领域，同时加强公司在物流设备方面的战略地位。公司06年实现主营收入331.68亿，同比增长7.13%；实现净利润27.72亿，同比增长3.84%，净资产收益率达到24.29%；每股收益1.25元。07年1季度，公司实现主营业务收入102亿元，实现净利润5亿7900万元，每股收益0.22元，分别比上年同期上升85.50%和11.81%，预计公司07、08年每股收益分别为1.53元和1.85元，对应08

47、年收益按20倍PE计算，合理股价应为37元左右，目前二级市场股价为28元，给予“买入”评级。七、 重点子行业轴承行业投资策略(一) 行业概述与回顾轴承是各类机电产品配套与维修的重要机械基础部件，用途非常广泛，如用于汽车的配套轴承、用于机床的精密轴承等。在投资快速增长的拉动下，我国轴承业取得了较快增长：2006年全国轴承行业主营业务收入620亿元，较上年增长19.23%；产量71亿套，较上年增长18.3%；利税总额58亿元（其中利润总额为34亿元），较上年的49亿元增长18.37%。轴承行业总体竞争激烈，中低端产品供大于求，但高端产品还进口。与国内产品相比，进口的中高档轴承在加工精度、产品稳定性

48、、可靠性和使用寿命等方面都有一定优势。目前时速160 公里及以上铁路客车、中高档轿车、计算机、空调器、精密和数控机床、高水平轧机等重要主机的配套和维修轴承，基本上需要进口。估计“十一五”期间，我国国民经济发展速度约为7-7.5%，同时考虑到机械零部件生产的超前性，国内市场对国产轴承的需求增长应为10%左右为宜，2010年国内市场对国产轴承需求量预计为56亿套。相应销售额约680亿元。(二) 行业重点公司研究1、 天马股份（002122）1) 公司概况天马股份于2007年3月28日首次公开发行3,400万股社会公众股，发行前总股份为10,200万股，发行后总股份为13,600万股，主发起人为天马

49、控股集团有限公司。2) 主营业务公90%以上收入来自轴承业务，主要生产短圆柱滚子轴承和深沟球轴承等通用轴承和铁路货车轴承，其中2006年铁路货车轴承贡献净利润60%以上。公司优势产品为短圆柱滚子轴承和铁路轴承，市场占有率均为市场第一，铁路轴承市场占有率达到30%左右。公司铁路轴承收入05、06连续两年收入翻倍，主要原因为这两年我国铁路货车由60吨级提升到70-80吨级，对应新轴承单价由1100元提升到2100元左右。 考虑到新造车更新换代和旧车改造已接近结束，铁路轴承高速增长期已过，新造车轴承和修车市场的市场需求和价格大幅上升的可能性很小，另外铁道部会维持多家供货商的平衡，公司市场占有率再度提

50、升可能性也不大，预计公司铁路轴承近年可维持20%的稳健增长，但降低逐步降低至10%左右。应对国内铁路轴承市场现状，公司正在进行出口的努力。公司正在提高现有产品产能，预计07年得到部分提高、08年可完全达产，完全达产后铁路货车轴承产能将增长18%，短圆柱滚子轴承产能将增加54%，深沟球轴承产能将增加71%。公司募集资金的主要投向为新增通用轴承中大型精密轴承项目，目前国内大型精密轴承主要以进口为主，进口需要12年的时间，行业下游客户发展迅速导致供不应求。公司大型精密轴承主要用于大型风力发电设备、港口码头起重设备和冶金设备，目前生产能力约为每年3万套，项目实施后将提高到12万套，并实现替代进口。该项

51、目所投资加工车间在07年4季度开始启动，预计年底可达产40%，实现收入2亿元左右。08年完成后，预计可实现不少于5亿元的年销售收入。考虑到原有产品产能提高和新增大型精密轴承项目，预计未来两年通用轴承业务收入将以超过50%的幅度高速增长。公司于2006年11月收购了贵州天马虹山轴承公司，获得进入航空军用轴承领域。该部分资产长期来看可获得稳定收益，短期无法测算。3) 历史主要财务数据单位：万元报 告 期07-1季报2006 06-1季报2005 2004 主营业务收入23808 100700 19039 58903 39730 主营业务成本15059 68560 12245 40508 28072

52、 营业费用747 2307 415 1438 1037 管理费用1576 5170 1285 4105 2513 财务费用425 1317 266 1074 705 利润总额5906 22824 4643 11471 7174 税后利润4872 18907 3375 9003 5350 股份总额13600万股10200万股10200万股10200万股10200万股每股收益0.36元/股 1.85元/股0.33元/股0.88元/股0.52元/股公司2007年1季度实现主营业务收入2.38亿元，同比增长25.05%，净利润4872万元，同比增长44.37%，净利润增速高于收入增速。主要原因是高附加

53、值的产品占的比例提升。2007年轴承钢价由年初的15000-16000元/吨上涨约2000元/吨至18000元/吨，预计后续季度毛利率将下降。4) 盈利预测预计公司07年每股收益可达2元，08、09年将保持30%以上的增长，08年EPS2.6元。我们给予“增持”评级。2、 轴研科技（002046）1) 公司发展及历史财务数据轴研科技为轴承行业国家唯一的一类科研所洛阳轴承研究发起设立的股份公司，成立于2001年12月9日，2005年5月26日公开上市，上市后两年利润复合增长率超过20%。公司主要历史财务数据如下表所示：报 告 期2007年1季度2006年2005年2004年主营业务收入4330万

54、元19215万元16623万元12767万元主营业务成本2841万元12380万元11106万元8728万元主营业务利润1460万元6697万元5519万元3937万元营业费用169万元859万元646万元453万元管理费用583万元2974万元2348万元1435万元财务费用-45万元-2,11万元-95万元-51万元营业利润714万元3090万元2623万元2108万元利润总额714万元3121万元2604万元2117万元税后利润714万元3121万元2604万元2117万元总股本9750万股7800万股6500万股4000万股每股收益(摊薄)0.07 0.40 0.40 0.53 2)

55、公司主要产品公司收入来源主要为轴承、电主轴、轴承工艺装备和技术收入四部分，根据公司2006年年报，以上四部分收入分别提供了56%、10%、17%、16%的利润。类别产品收入产品成本营业利润毛利率利润所占比重轴承111817342383934%56%电主轴1869115171838%10%轴承工艺装备36422499114331%17%技术收入25211387113445%16%3) 盈利预测由于公司的特种轴承、点轴承和技术开发费用几乎不需要新增人员和增加市场营销投入，这两项业务的增长对费用的影响极为有限，公司的三项费用不会大幅度增长，预计每年增长10%。磨超线项目项目合资公司投产后，预计每年带来500万元的投资收益。公司07、08年盈利预测如下表所示： 单位：万元报 告 期2008E2007E07年1季度2006年2005年主营业务收入24445 20791 4330 19215 16623 主营业务成本15731 13341 2841 12380 11106 主营业务利润8714 7450 1460 6697 5519 三项费用3984 3622