中国石油H股和A股发行价差异的原因及教训

1、中国石油h股和a股发行价差异的原因及教训中国石油a股h股上市后的走势图如下：左是a股，右是h股。中石油a股发行价16.70元,h股发行价仅1.27元；a股开盘价48.62元，h股开盘价1.21港元。现在，2012.3.9 a股的开盘价10.34元，h股开盘价11.480港元。一：a股发行定价的问题首先是中石油发行价太高。按照中石油董事长蒋洁敏的表态，中石油的回归要让利国内投资者。当时中石油h股还只是在每股10港元左右，按当时推算，中石油a股的发行价格也就在每股人民币78元左右，这样的发行价当然是比较合理的。遗憾的是，中石油a股的发行价格被h股牵着鼻子走。在中石油回归a股的预期下，中石油h股受到

2、了香港市场的大力炒作，股价甚至炒高到了20港元之上。受此影响，中石油a股的发行价确定为16.70元，是h股发行价的13倍左右。如果中石油的发行价只是78元，也就不会有高达48.60元的开盘价出现了。其次，中石油a股发行量少，上市流通量更少。中石油向国内投资者发行的a股为40亿股，仅占中石油总股本的2.18%，而且在新股上市首日还有10亿股网下配售的股份不能上市流通。如此小的发行股份自然抬高了中石油a股的发行价格，也为中石油上市首日的投机炒作创造了条件。最后，中石油a股发行的份额基本上都集中在机构投资者的手上、易于机构投资者价格操纵有关。在现行的资金申购的发股方式下，机构投资者占尽优势，新股发行

3、份额基本上为机构投资者所垄断。中石油更不例外，仅申购资金就高达3.3万亿元。中石油上市首日就有一家保险公司抛出了8000万股股票。正是由于新股份额大量集中在机构投资者手上，这才有了中石油上市时，通过抬高上市价格来进行高位派发的事情发生。二、中国石油到底值多少钱首先把中石油当作普通上市公司，通过绝对估值法来考量其内在价值。选择现金流贴现估值法的二阶段估值模型，假设在中石油在2006-2010年，处于高速增长阶段，2010年以后进入平稳增长阶段。选取参数如下：公司平稳增长阶段增长率为3%，无风险利率（参考国债收益率）短期采用4.3%，长期采用5.8%（十年期国债利率），市场预期收益率采用上证指数的

4、复合增长率10%（如果测算港股则需另行选取），为个股与市场收益率的相关系数，06年中石油平均值为1.03。采用wacc折现法，计算结果得出中石油目前的企业价值为39750亿元，加上债务总额416亿元，得出公司股权价值为40408.6亿元，除以总股本，得出每股内在价值为22.08元/股。采用eva折现法，计算结果得出中石油的股权价值为34677亿元，除以总股本，得出每股内在价值为18.95元/股。综合以上两种折现方法，得出中石油的内在价值在18.95元-22.08元之间，中枢价值为20.52元。3、 a股和h股差异性问题1. h股与a股市场是市场化不同程度的市场，h股是完全市场化的市场，所以其股

5、价走势也与国际接轨，有做空机制，并且受外围股市特别是美国日本等的经济体的影响比内地大，不会对石油传统行业估值太高；而a股市场是封闭市场，还属政策市，股价的走势未能完全与国际接轨。2. 中石油在a股市场里，国人对这家亚洲最能赚钱的公司负有厚望，关注度还是过高，所以造成了其开市高达48元上方的不可思异的情况；在这种国人资金追捧度还是偏高的情况下，比h股高一些就正常不过了。3. 中国是新兴市场，市场法制不完善，特别是新股制度，中石油一上来就48元，明目张胆拉抬股价，加上中国大陆股民对股票认识还不够，跟风瞎买，没有国外投资者理性。4. 券商的行为影响股价。高盛有意压低中石油h发行价好从中牟利。而瑞银、中信证券、中金投资公司则抬高a股的发行价。5. a股和h股发行时期不同。h股发行时全球股市处于熊市阶段，大家不看好股市。而a股发行时，全球股市特别是中国股市处于牛市阶段，股价普遍水涨船高。四、经验教训我们不难看出，中石油开盘价很荒唐，完全是因为新股发行制度很荒唐造成的，它涉及的是发行制度全方位的问题。因此，要避免中石油开盘价很荒唐这样的事情在股市里再次发生，就必须对新股发行制度进行全面的改革；要实行