航空机场行业月报：需求信号仍是关键密切关注油价变化（1月下）130205

1、11 20 10 0 1 -20 jan/13 证券研究报告 | 行业定期报告 交通运输| 航空机场 航空：中性（维持） 机场：推荐（维持） 2013 年 2 月 5 日 需求信号仍是关键 密切关注油价变化 航空机场行业月报（2013年1月下） 上证指数 行业规模 股票家数（只） 2419 占比% 0.5 今年航企处于业绩弹性很大的阶段，尽管内外航收费并轨增加了航企的经营成本， 但 3、4 月份需求信号才是关键。同时建议关注量化宽松和地缘政治因素对油价的 影响，重点关注中国国航。内外航收费并轨对机场是业绩增厚和估值回归的双向 过程。但考虑到快增长+高分红，持续板块推荐，重点是上海机场和白云机场

2、。 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业指数 1928 1626 0.8 0.9 1 月市场表现：航空+4.8%，机场+7.8%，沪深 300+6.9%，交运板块+6.3%。 12 月全国 rpk、rftk 同比+12.5%和-1.0%，环比均改善。客/货邮载运率为 79.4%/60.3%（+0.8/+1.0pct）。我们测算 12 月 ask 和 aftk 同比+11.3%和 % 绝对表现 相对表现 1m 3.9 -4.9 6m 0.7 -15.6 12m -4.5 -17.5 -2.0%。全年来看，rpk、ask 分别+10.4%、11.7%，平均客座率 81.3%， 同比-0.5pct

3、；rftk、aftk 分别-6.8%、-4.0%，货邮载运率 57.0%（-0.9pct）。 (%)航空机场沪深 300油价走强、人民币即期市场小幅震荡。1 月 31 日新加坡航空煤油价格收 130.9 美元/桶，月涨 4.5%。2 月国内航油出厂价约为 7526 元/吨。国内航线燃油附 加费不做调整。汇率方面， 月人民币对美元收报 6.227，较月初贬值约 0.2%。 -10 -30 feb/12 may/12 sep/12 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、 航空机场月报系列 2、交通运输行业 2013 年度投资策 略 - 聚“交”热点，立足防御，静待 周期2012/12/3 罗

4、嫣嫣 主要机场运营速览：（1）国内：2012 年厦门机场增速超过 10%，浦东、白 云超过 7%，首都、虹桥和深圳机场增速在 5%以下。货邮上白云最佳，上海 地区机场负增长约 5%。（2）国际：亚洲机场平稳增长，欧洲机场表现疲弱， 12 月樟宜机场 rpk 同比+8.6%，而巴黎机场集团-1.8%，法兰克福机场-6.3%。 内外航收费终并轨。4 月 1 日起执行，影响今年 3 个季度。1）利好机场。并 轨意味着内航外线收费上调 67%。根据内航外线业务占比，预计可增厚上海 和白云机场 2013 年 eps 约 12%和 8%。2）国内航企成本有所增加。根据起 降费和国际航班占比，预计对国、南、

5、东航 2013 年 eps 的影响约 0.08、0.05 和 0.05 元。考虑到航企今年处于业绩弹性很大的阶段，决定性因素还是需求。 投资策略：航空/机场(中性/推荐)。13 年行业有望由供大于求转向弱平衡。12 年高客座率、日飞行小时和不到 7 折的裸票价使得今年业绩弹性大，3、4 月 份需求端信号是关键。同时密切关注量化宽松和地缘政治因素对油价的影响。 重点是国际和商务航线占比高、基数低的国航。对于机场，收费并轨是业绩增 厚和估值溢价回归的双向过程。但考虑到快增长+高分红，持续板块推荐。重 点是具整体上市和迪士尼预期的上海机场和枢纽建设显成效的白云机场。 风险提示：经济超预期回落，油价大

6、幅上涨，航空突发性事件等。s1090511060001 重点公司主要财务指标 股价 11eps 12eps13eps11pe12pepb 评级 中国国航 6.00.610.360.449.816.61.6 审慎推荐-a 常涛 s1090512030004 研究助理 陈舒然南方航空 东方航空 中信海直 厦门空港 深圳机场 上海机场 白云机场 4.2 3.7 8.5 13.6 4.3 13.4 7.6 0.52 0.43 0.27 1.09 0.39 0.78 0.61 0.25 0.28 0.28 1.25 0.35 0.82 0.69

7、 0.31 0.35 0.31 1.44 0.26 1.03 0.86 8.1 8.6 31.4 12.5 11.0 17.2 12.5 16.8 13.3 30.4 10.9 12.2 16.4 11.1 1.3 1.7 2.4 1.9 1.0 1.7 1.2 中性-a 中性-a 审慎推荐-a 强烈推荐-a 中性-a 强烈推荐-a 审慎推荐-a 资料来源：wind、招商证券（统计日期：2013-2-4） 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 正文目录 一、12 月民航业营运情况分析 . 4 1、主要运输生产指标统计 . 4 2、民航景气指数与票价指数 . 7 3、 油价与汇率 . 8 二、12

8、月国内主要机场运营情况分析. 10 三、12 月国际主要机场运营情况 . 14 四、全球主要民航市场概览 . 16 图表目录 图 1：总周转量：月度同比 . 4 图 2：总周转量：累计同比 . 4 图 3：旅客周转量：月度同比 . 5 图 4：旅客周转量：累计同比 . 5 图 5：旅客吞吐量：月度同比 . 5 图 6：旅客吞吐量：累计同比 . 5 图 7：货运周转量：月度同比 . 5 图 8：货运周转量：累计同比 . 5 图 9：货邮吞吐量：月度同比 . 6 图 10：货邮吞吐量：累计同比 . 6 图 11：ask：月度同比. 6 图 12：ask：累计同比 . 6 图 13：aftk：月度同

9、比 . 6 图 14：aftk：累计同比 . 6 图 15：客座率：月度 . 7 图 16：客座率：累计 . 7 图 17：载运率：月度 . 7 图 18：载运率：累计 . 7 图 19：中国航空市场客运指数 . 7 图 20：中国航空市场货（邮）指数 . 7 图 21：中国民航承运人发展指数（客运） . 8 图 22：中国民航承运人发展指数（货邮） . 8 图 23：国内综合票价指数 . 8 图 24：亚洲及港澳票价指数 . 8 图 25：国际(不含亚洲)票价指数 . 8 图 26：新加坡航油历史走势及月均价变化情况 . 9 图 27：国内外航油价格比较 . 9 图 28：人民币对美元即期汇

10、率走势 . 9 图 29：首都机场旅客吞吐量同比增速. 10 图 30：首都机场货邮吞吐量同比增速. 10 图 31：首都机场飞机起降架次同比增速 . 11 图 32：白云机场旅客吞吐量同比增速. 11 图 33：白云机场货邮吞吐量同比增速. 11 图 34：白云机场机起降架次同比增速. 11 图 35：浦东机场旅客吞吐量同比增速. 11 敬请阅读末页的重要说明page 2 行业研究 图 36：浦东机场货邮吞吐量同比增速. 11 图 37：浦东机场飞机起降架次同比增速 . 12 图 38：虹桥机场旅客吞吐量同比增速. 12 图 39：虹桥机场货邮吞吐量同比增速. 12 图 40：虹桥机场机起降

11、架次同比增速. 12 图 41：深圳机场旅客吞吐量同比增速. 12 图 42：深圳机场货邮吞吐量同比增速. 12 图 43：深圳机场飞机起降架次同比增速 . 13 图 44：厦门机场旅客吞吐量同比增速. 13 图 45：厦门机场货邮吞吐量同比增速. 13 图 46：厦门机场机起降架次同比增速. 13 图 47：国际主要机场旅客吞吐量：2012 年 12 月 . 14 图 48：国际主要机场旅客吞吐量：2012 年累计 . 14 图 49：国际主要机场货邮吞吐量：2012 年 12 月 . 14 图 50：国际主要机场货邮吞吐量：2012 年累计 . 15 图 51：国际主要机场飞机起降架次：2

12、012 年 12 月 . 15 图 52：国际主要机场飞机起降架次：2012 年累计. 15 图 53：全球全产业客运市场 . 16 图 54：全球全产业货运市场 . 16 图 55：亚太客运市场 . 16 图 56：亚太货运市场 . 16 图 57：欧洲客运市场 . 16 图 58：欧洲货运市场 . 16 图 59：北美客运市场 . 17 图 60：北美货运市场 . 17 图 61：拉美客运市场 . 17 图 62：拉美货运市场 . 17 图 63：中东客运市场 . 17 图 64：中东货运市场 . 17 图 65：非洲客运市场 . 18 图 66：非洲货运市场 . 18 表 1：国内民航业

13、主要运输生产指标统计(2012 年 12 月). 4 表 2：主要机场上市公司月度数据 (2012 年 12 月). 10 附：国内外主要航空公司市场表现、盈利预测与估值表. 19 附表 1：国内主要公司市场表现 . 19 附表 2：航空 a-h 股溢折价 . 19 附表 3：招商盈利预测与估值 . 19 附表 4：国际地区主要同业公司估值表 . 20 敬请阅读末页的重要说明page 3 行业研究 一、12 月民航业营运情况分析 1、主要运输生产指标统计 12 月份旅客周转量和旅客吞吐量保持稳健增长，旅客周转量同比增 12.5%。货邮 周转量同比-1.0%。2012 年全年旅客周转量和货邮周转

14、量分别+9.2%、-6.8%。 根据我们测算，12 月 ask 和 aftk 分别同比+11.3%和-2.0%。2012 年全年 ask 和 aftk 分别同比+11.7%、-4.0%。 12 月平均客座率 79.4%（同比+0.8pct），扭转今年 3 月以来同比下滑局面；货邮 载运率（测算值）为 60.3%（同比+1.0pct）。 表 1：国内民航业主要运输生产指标统计：国内民航业主要运输生产指标统计(2012 年 12 月) 统计指标 一、运输总周转量（亿吨公里） 国内航线 港澳航线 国际航线 二、旅客运输量（万人） 国内航线 港澳航线 国际航线 三、旅客周转量（亿客公里） 四、货邮吞吐

15、量（万吨） 国内航线 港澳航线 国际航线 五、货邮周转量（亿吨公里） 当月完成 51.7 35.1 1.2 16.7 2563.2 2376.2 71.1 187.0 414.9 50.0 36.8 1.8 13.2 14.4 当月增长 9.0% 11.1% 9.1% 4.8% 11.4% 11.8% 9.6% 6.8% 12.5% 0.2% 2.3% 14.6% -5.2% -1.0% 本年累计 608.2 415.2 13.6 193.0 31896.8 29571.3 828.7 2325.4 5010.7 541.6 385.9 20.0 155.7 162.2 累计增长 6.1% 9

16、.5% 7.7% -0.5% 9.2% 9.0% 9.7% 10.7% 10.4% -2.0% 2.5% -3.4% -11.7% -6.8% 资料来源：中国民用航空局 图1：总周转量：月度同比图2：总周转量：累计同比 200720082009 200720082009 40% 201020112012 35% 201020112012 30% 20% 10% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 123456789101112 5% -10% 0% 123456789101112 -20% 资料来源：中国民用航空局 敬请阅读末页的重要说明 -5% 资料来源：中国民用航空局 page

17、4 行业研究 图3：旅客周转量：月度同比图4：旅客周转量：累计同比 200720082009 25% 200720082009 50%201020112012 201020112012 40% 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 5% 123456789101112 -10% 0% -20% 123456789101112 资料来源：中国民用航空局 图5：旅客吞吐量：月度同比 资料来源：中国民用航空局 图6：旅客吞吐量：累计同比 200720082009 25% 200720082009 50% 201020112012 201020112012 40% 20% 30% 15

18、% 20% 10% 10% 0% 123456789101112 5% -10% 0% -20% 123456789101112 资料来源：中国民用航空局 图7：货运周转量：月度同比 资料来源：中国民用航空局 图8：货运周转量：累计同比 200720082009200720082009 100% 201020112012 100% 201020112012 80% 60% 40% 20% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 123456789101112 123456789101112 -20% -40% 资料来源：中国民用航空局 敬请阅读末页的重要说明 -20% -40% 资料来源：

19、中国民用航空局 page 5 行业研究 图9：货邮吞吐量：月度同比图10：货邮吞吐量：累计同比 200720082009200720082009 80% 201020112012 80% 201020112012 60% 40% 20% 0% 60% 40% 20% 0% 123456789101112123456789101112 -20% -40% 资料来源：中国民用航空局 图11：ask：月度同比 -20% -40% 资料来源：中国民用航空局 图12：ask：累计同比 200720082009200720082009 30% 201020112012 18% 201020112012 1

20、6% 25% 14% 20% 15% 10% 5% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 123456789101112 -5% 0% 123456789101112 资料来源：中国民用航空局、招商证券测算 图13：aftk：月度同比 资料来源：中国民用航空局、招商证券测算 图14：aftk：累计同比 200720082009200720082009 50% 201020112012 35% 201020112012 40% 30% 20% 10% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 -5% 123456789101112 -10%

21、 -20% 资料来源：中国民用航空局、招商证券测算 敬请阅读末页的重要说明 -10% -15% 资料来源：中国民用航空局、招商证券测算 page 6 行业研究 图15：客座率：月度图16：客座率：累计 90% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 85% 83% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 85% 80% 75% 70% 81% 79% 77% 75% 73% 71% 69% 67% 65% 123456789101112 65% 123456789101112 资料来源：中国民用航空局 图17：载运率：月度 资料来源：中国民用航空局 图1

22、8：载运率：累计 200720082009 200720082009 76% 201020112012 74% 201020112012 74% 72% 72% 70% 70% 68% 68% 66% 64% 62% 60% 66% 64% 62% 60% 123456789101112 123456789101112 资料来源：中国民用航空局资料来源：中国民用航空局 2、民航景气指数与票价指数 图19：中国航空市场客运指数图20：中国航空市场货（邮）指数 350 2007 2010 2008 2011 2009 2012 350 2007 2010 2008 2011 2009 2012 3

23、00 250 200 150 100 300 250 200 150 100 123456789101112123456789101112 资料来源：中国民用航空 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：中国民用航空 page 7 行业研究 图21：中国民航承运人发展指数（客运）图22：中国民航承运人发展指数（货邮） 350 2007 2010 2008 2011 2009 2012 400 2007 2010 2008 2011 2009 2012 300 250 350 300 250 200 200 150 150 100 123456789101112 100 123456789101112

24、 资料来源：中国民用航空 图23：国内综合票价指数 资料来源：中国民用航空 图24：亚洲及港澳票价指数 135 2007 2010 2008 2011 2009 2012 115 2007 2010 2008 2011 2009 2012 125 115 105 95 110 105 100 95 90 85 85 75 123456789101112 80 123456789101112 资料来源：中国民用航空 图25：国际(不含亚洲)票价指数 资料来源：中国民用航空 190 2007 2010 2008 2011 2009 2012 170 150 130 110 90 123456789

25、101112 资料来源：中国民用航空 3、 油价与汇率 1 月新加坡航空煤油上涨 4.5%。1 月 31 日新加坡航空煤油价格收 130.9 美元/桶。 2 月国内航油出厂价约为 7526 元/吨。国内航线燃油附加费不做调整。 汇率方面，1 月份人民币对美元收报 6.227，贬值约，贬值约 0.2%。 敬请阅读末页的重要说明page 8 行业研究 图26：新加坡航油历史走势及月均价变化情况 160.0 美元/桶 新加坡航油价格月均价 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 jan-10jul-10jan-11jul-11jan-12jul-12jan-13 资料来源：

26、wind、招商证券 图27：国内外航油价格比较 单价 12000 元/吨 价差（国内-国外）国内新加坡 元/吨 价差 5000 4000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 mar-05mar-06mar-07mar-08mar-09mar-10mar-11mar-12 资料来源：发展与改革委员会、bloomberg（注：以 1 吨=8.12 桶换算） 图28：人民币对美元即期汇率走势 6.40 6.35 6.30 6.25 6.20 人民币对美元汇率 2012/032012/05

27、2012/072012/092012/112013/01 资料来源：wind 敬请阅读末页的重要说明page 9 行业研究 二、12 月国内主要机场运营情况分析 12 月国内主要机场旅客吞吐量保持平稳增长，厦门机场增速最快达 10.3%。 比较 2012 年主要机场旅客吞吐量增速，厦门机场超过 10%，浦东机场、白云 机场超过 7%，首都机场、虹桥机场和深圳机场的增速在 5%以下。 表 2：主要机场上市公司月度数据：主要机场上市公司月度数据 (2012 年 12 月) 指标当月完成当月增长本年累计累计增长 首都机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 655.6 -

28、4.6 7.2% - 5.7% 8192.9 - 55.7 4.1% - 4.5% 白云机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 409.5 11.1 3.2 8.6% 1.3% 5.7% 4831.5 1249.9 37.2 7.3% 5.9% 7.0% 浦东机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 341.2 24.4 2.9 3.5% -6.3% 1.5% 4488.0 293.8 36.2 8.3% -4.8% 5.1% 虹桥机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 266.4 4.0 1.9 3.5% -6

29、.9% -0.3% 3382.9 43.0 23.5 2.2% -5.3% 2.2% 深圳机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 251.8 7.7 2.1 3.7% -1.4% 4.1% 2586.9 85.4 24.0 4.7% 3.1% 7.0% 厦门机场 旅客吞吐量（万人次） 货邮吞吐量（万吨） 飞机起降（万架次） 145.8 2.6 1.3 10.3% 1.2% 9.8% 1735.4 27.1 14.6 10.1% 4.2% 7.8% 资料来源：中国民用航空局、公司数据 图29：首都机场旅客吞吐量同比增速图30：首都机场货邮吞吐量同比增速 2007200

30、820092007200820092010 50% 201020112012 60% 201120122012 40% 30% 20% 10% 40% 20% 0% 0% 123456789101112 123456789101112 -20% -10% -20% 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 -40% 资料来源：公司网站、招商证券 page 10 行业研究 图31：首都机场飞机起降架次同比增速图32：白云机场旅客吞吐量同比增速 200720082009200720082009 30% 201020112012 25% 201020112012 25% 20% 15%

31、10% 5% 0% 20% 15% 10% 5% -5% 123456789101112 0% 123456789101112 -10% 资料来源：公司网站、招商证券 图33：白云机场货邮吞吐量同比增速 -5% 资料来源：公司网站、招商证券 图34：白云机场机起降架次同比增速 200720082009200720082009 100% 201020112012 30% 201020112012 80% 60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% -20% 123456789101112 0% -40%-5% 123456789101112 -60% 资料来源：公司网站、

32、招商证券 图35：浦东机场旅客吞吐量同比增速 -10% 资料来源：公司网站、招商证券 图36：浦东机场货邮吞吐量同比增速 200720082009200720082009 50% 201020112012 100% 201020112012 40% 30% 20% 10% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 123456789101112123456789101112 -10% -20% 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 -20% -40% 资料来源：公司网站、招商证券 page 11 行业研究 图37：浦东机场飞机起降架次同比增速图38：虹桥机场旅客吞吐量同比增速

33、 25% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 50% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 20% 15% 10% 5% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 0% -10% 123456789101112 -20% -5% 资料来源：公司网站、招商证券 图39：虹桥机场货邮吞吐量同比增速 资料来源：公司网站、招商证券 图40：虹桥机场机起降架次同比增速 50% 40% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 40% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 30% 20% 10

34、% 0% 30% 20% 10% -10% -20% 123456789101112 0% 123456789101112 -30% 资料来源：公司网站、招商证券 图41：深圳机场旅客吞吐量同比增速 -10% 资料来源：公司网站、招商证券 图42：深圳机场货邮吞吐量同比增速 30% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 80% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 60% 20% 40% 10%20% 0% 0%123456789101112 123456789101112-20% -10% 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 -4

35、0% 资料来源：公司网站、招商证券 page 12 行业研究 图43：深圳机场飞机起降架次同比增速图44：厦门机场旅客吞吐量同比增速 25% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 50% 2007 2010 2008 2011 2009 2012 20% 15% 40% 30% 10% 20% 5% 0% 10% -5% 123456789101112 0% 123456789101112 -10% 资料来源：公司网站、招商证券 图45：厦门机场货邮吞吐量同比增速 -10% 资料来源：公司网站、招商证券 图46：厦门机场机起降架次同比增速 20072008200930%

36、200720082009 50% 40% 201020112012 25% 201020112012 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% -10% 123456789101112 5% -20% 0% -30% 123456789101112 资料来源：公司网站、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：公司网站、招商证券 page 13 4% 5118.4 6% 行业研究 三、12 月国际主要机场运营情况 图47：国际主要机场旅客吞吐量：2012年12月 万人 2012/122012当月同比 800 700 600 500 400 300 200 487.6 4.1%49

37、1.6 8.6%673.1 397.9 -1.8% 158.6 655.6 -0.4% 7.2%607.6 3.6%409.5 8.6% 251.8 10% 8% 6% 3.7% 2% 0% -2% -4% 100 0 -6.3% -6% -8% 资料来源：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 图48：国际主要机场旅客吞吐量：2012年累计 万人 2012累计2012累计同比 10000 9000 8000 8884.4 10.0% 8192.9 7870.9 12% 10% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5598.0 6.1%

38、5752.3 0.8% 2333.6 2.7% 1.9% 4.1% 8% 4831.57.3% 5.6% 2586.94.7%4% 2% 0% 资料来源：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 图49：国际主要机场货邮吞吐量：2012年12月 万吨 2012/12 2012当月同比 40 35 30 37.2 7.6% 28.4 10% 8% 6% 4% 25 20 15 10 15.3 17.2 1.6% 11.1 1.3% 7.7 2% 0% -1.4% -2% -4% -6% 5 0 -8.2% -8.0% -8% -10% 香港新加坡樟宜法兰克福上海广州深圳 资料来源

39、：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 敬请阅读末页的重要说明page 14 行业研究 图50：国际主要机场货邮吞吐量：2012年累计 万吨 2012累计2012累计同比 1400 1200 1249.9 5.9% 8% 6% 1000 800 2.2% 3.1% 4% 2% 0% 600 400 200 402.6 180.6 -3.2% 207.0 -8.1% 336.8 -5.5% 85.4 -2% -4% -6% -8% 0-10% 香港新加坡樟宜法兰克福上海广州深圳 资料来源：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 图51：国际主要机场飞机起降架

40、次：2012年12月 2012/122012当月同比 6 万架 5.7 8% 5 5.1% 4.7% 4.6 5.7% 4.75.7% 6% 4.1% 4% 4 3 2 3.1 2.9 -2.2% 3.4 1.7 0.5%3.2 2.1 2% 0% -2% -4% -6% 1 0 -10.2% -8.2% -8% -10% -12% 资料来源：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 图52：国际主要机场飞机起降架次：2012年累计 2012累计2012累计同比 80 万架 72.210% 70 60 50 40 35.1 5.1% 32.5 7.5% 48.1 55.7 4.

41、5% 59.7 3.9% 37.2 7.0% 8% 7.0%6% 4% 2% 30 24.324.0 0% 20 10 0 -1.8% -1.2% -4.2% -2% -4% -6% 资料来源：公司数据、招商证券(上海机场包括上海浦东和上海虹桥机场) 敬请阅读末页的重要说明page 15 行业研究 四、全球主要民航市场概览 图53：全球全产业客运市场图54：全球全产业货运市场 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% plf(右轴) rpkask 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 40% 30% 20% 10% 0% -10%

42、-20% ftkaftk 资料来源：iata、招商证券 图55：亚太客运市场 资料来源：iata、招商证券 图56：亚太货运市场 20% 15% 10% 5% 0% plf(右轴) rpkask 83% 81% 79% 77% 75% 73% 71% 69% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ftkaftk 67%-10% -5% 资料来源：iata、招商证券 图57：欧洲客运市场 65% -20% 资料来源：iata、招商证券 图58：欧洲货运市场 40% 30% 20% plf(右轴) rpkask 90% 85% 80% 25% 20% 15% 10% ftkaftk 10%

43、5% 0% -10% -20% 资料来源：iata、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 75% 70% 65% 0% -5% -10% -15% 资料来源：iata、招商证券 page 16 行业研究 图59：北美客运市场图60：北美货运市场 20% 15% 10% plf(右轴) rpkask 90% 85% 80% 40% 30% 20% ftkaftk 5%10% 0% -5% -10% 资料来源：iata、招商证券 图61：拉美客运市场 75% 70% 65% 0% -10% -20% 资料来源：iata、招商证券 图62：拉美货运市场 30% plf(右轴) rpkask 85%70%

44、 ftkaftk 25% 60% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：iata、招商证券 图63：中东客运市场 80% 75% 70% 65% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iata、招商证券 图64：中东货运市场 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% plf(右轴) rpkask 83% 81% 79% 77% 75% 73% 71% 69% 67% 65% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ftkaftk 资料来源：iata、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：i

45、ata、招商证券 page 17 行业研究 图65：非洲客运市场图66：非洲货运市场 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% plf(右轴) rpkask 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ftkaftk 资料来源：iata、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：iata、招商证券 page 18 行业研究 附：国内外主要航空公司市场表现、盈利预测与估值表 附表 1：国内主要公司市场表现：国内主要公司市场表现 板块 航空 通航 机场 公司 沪深 3

46、00 中国国航 南方航空 东方航空 海南航空 算术平均 中信海直 深圳机场 厦门空港 上海机场 白云机场 算术平均 股价 2748 5.98 4.20 3.72 4.49 8.50 4.27 13.64 13.42 7.63 1 月涨跌 8.9% -0.3% 7.4% 6.0% 6.1% 4.8% 10.7% 10.9% 3.9% 7.7% 7.6% 7.5% 3 月涨跌 19.1% 17.3% 13.5% 6.3% 4.4% 10.4% 10.1% 12.7% 5.2% 15.1% 13.7% 11.7% 6 月涨跌 16.8% 0.7% 1.7% -7.9% 2.5% -0.8% 7.6%

47、 6.5% 11.6% 9.8% 20.7% 12.2% 一年涨跌 9.7% -10.8% -13.9% -9.9% -0.7% -8.8% 12.7% -1.6% 9.9% 8.4% 22.8% 9.9% 资料来源：wind (统计日期为 2013-2-4) 附表 2：航空：航空 a-h 股溢折价 名称 中国国航 南方航空 东方航空 a 股股价(￥) 5.90 4.20 3.70 月涨跌幅(%) 0.34 -0.24 0.00 h 股股价(hk$) 6.26 4.04 3.01 h 股股价(￥) 5.36 3.69 2.93 月涨跌幅(%） 2.01 16.97 13.52 a/h 股溢(折

48、)价 10.1% 13.9% 26.5% 资料来源：wind、招商证券(统计日期为 2013-2-4) 附表 3：招商盈利预测与估值：招商盈利预测与估值 板块公司 中国国航 评级 审慎推荐-a 股价 5.98 11 0.61 eps 12e 13e 0.36 0.44 14e 0.62 11 9.8 12e 16.6 p/e 13e 13.6 14e 9.6 p/b 1.6 航空 通航 机场 南方航空 东方航空 海南航空 中信海直 厦门空港 深圳机场 上海机场 白云机场 中性-a 中性-a - 审慎推荐-a 审慎推荐-a 中性-a 强烈推荐-a 审慎推荐-a 4.20 3.72 4.49 8.

49、50 13.64 4.27 13.42 7.63 0.52 0.43 0.64 0.27 1.09 0.39 0.78 0.61 0.25 0.28 - 0.28 1.25 0.35 0.82 0.69 0.31 0.35 - 0.31 1.44 0.26 1.03 0.86 0.43 0.49 0.34 1.67 0.35 1.23 1.04 8.1 8.6 7.0 31.4 12.5 11.0 17.2 12.5 16.8 13.3 - 30.4 10.9 12.2 16.4 11.1 13.5 10.6 - 27.4 9.5 16.4 13.0 8.9 9.8 7.6 - 25.0 8.

50、2 12.2 10.9 7.3 1.3 1.7 1.2 2.4 1.9 1.0 1.7 1.2 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 19 行业研究 附表 4：国际地区主要同业公司估值表：国际地区主要同业公司估值表 名称 达美航空 联合大陆航空 德国汉莎航空 iag 澳洲航空 国别 美国 美国 德国 英国 澳大利亚 市值（亿） 118 80 93 54 36 股价 13.82 24.18 20.17 3.42 1.59 eps 11 1.20 (2.18) (0.04) 0.41 (0.11) eps 12 2.65 3.67 0.72 (0.09) 0.09 eps

51、13 2.99 4.65 1.49 0.15 0.18 p/e11 11.5 -11.1 -493.3 8.4 -14.3 p/e 12 5.2 6.6 28.1 -36.4 17.1 p/b -244.9 4.4 0.8 1.2 0.6 航空 机场 新加坡航空 lan airlines 法荷航 国泰航空 全日空 中华航空 长荣航空 中国国航 南方航空 东方航空 海南航空 易捷航空 瑞安航空 希捷航空 亚洲航空 西南航空 巴黎机场 法兰克福机场 悉尼机场 哥本哈根机场 首都国际机场 新加坡樟宜机场 东京羽田机场 海南美兰机场 上海机场 白云机场 深圳机场 厦门空港 新加坡 智利 欧洲 香港 日

52、本 台湾 台湾 中国 中国 中国 中国 英国 英国 加拿大 马来西亚 美国 法国 德国 澳大利亚 丹麦 中国 新加坡 日本 中国 中国 中国 中国 中国 105 93 76 78 23 21 32 150 79 77 43 52 130 29 25 83 80 55 62 30 45 27 10 4 41 14 11 6 8.95 19.44 1.94 2.22 0.43 0.64 10.75 1.08 0.74 0.57 0.71 15.42 9.02 22.27 0.90 11.23 81.18 59.45 3.31 381.87 1.04 2.41 12.00 0.93 2.13 1.2

53、1 0.68 2.17 0.22 0.94 0.18 0.14 (0.01) 0.00 (3.57) 0.09 0.08 0.07 0.10 0.82 0.60 1.07 0.07 0.56 4.59 3.42 (0.13) 16.92 0.04 0.12 (0.39) 0.10 0.12 0.10 0.06 0.17 0.28 2.15 0.03 0.14 0.00 0.02 (3.03) 0.05 0.04 0.04 0.05 1.02 0.60 1.77 0.11 1.01 4.54 3.46 0.09 - 0.05 0.14 0.22 0.10 0.13 0.11 0.05 0.20 0.48 1.14 0.10 0.16 0.02 0.04 (0.12) 0.07 0.06 0.05 0.06 1.09 0.67 2.00 0.11 1.20 4.81 3.61 0.10 - 0.06 0.15 0.38 0.12 0.