第6章项目投资原理

1、第第6章项目投资原理章项目投资原理 第第6 6章章 项目投资原理项目投资原理 6.6. 现金流量及其计算现金流量及其计算 6.6. 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用 6.6.项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算 6.6.项目投资概述项目投资概述 第第6章项目投资原理章项目投资原理 6.1项目投资概述项目投资概述 一、项目投资的含义与特点一、项目投资的含义与特点 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或 更新改造项目有关的长期投资行为。更新改造项目有关的长期投资行为。 内容：固定资产投资、无形资产投资

2、、开办费投资和流动资内容：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资 金投资等。金投资等。 项目投资包括新增生产能力为主的新建项目投资和以恢项目投资包括新增生产能力为主的新建项目投资和以恢 复和改善生产能力为目的更新改造项目投资。复和改善生产能力为目的更新改造项目投资。 新建项目投资：单纯固定资产投资和完整工业项目投资新建项目投资：单纯固定资产投资和完整工业项目投资. 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l 与短期投资相比，项目投资具有以下特点与短期投资相比，项目投资具有以下特点: l 1投资数额巨大。项目投资的投资数额少则上百万，多则投资数额巨大。项目投资的投资数额少则上百万，多则 上千

3、万元、上亿元，形成的资产往往在企业总资产中占有相上千万元、上亿元，形成的资产往往在企业总资产中占有相 当大的比重。对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的当大的比重。对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的 影响。影响。 l 2影响时间较长。项目投资常常需要几年甚至几十年才能影响时间较长。项目投资常常需要几年甚至几十年才能 收回投资，其对企业的影响时间较长，特别是对企业未来的收回投资，其对企业的影响时间较长，特别是对企业未来的 生产经营活动和长期经济效益将产生重要影响。作为一种战生产经营活动和长期经济效益将产生重要影响。作为一种战 略性投资，其成败将对企业的命运产生决定性作用。略性投资，其成败

4、将对企业的命运产生决定性作用。 l 3发生频率较低。项目投资常常涉及的是实物性的大型资发生频率较低。项目投资常常涉及的是实物性的大型资 产，具有较强的专用性，一旦生产能力和生产条件形成，不产，具有较强的专用性，一旦生产能力和生产条件形成，不 会经常加以改变。特别是扩大生产经营的战略性投资，一般会经常加以改变。特别是扩大生产经营的战略性投资，一般 不会每年或者三、五年就发生一次，因此项目投资不会经常不会每年或者三、五年就发生一次，因此项目投资不会经常 发生。发生。 l 4变现能力较差。项目投资的生命力在于，其所生产出来变现能力较差。项目投资的生命力在于，其所生产出来 的产品能够为企业创造更多更持

5、久价值，因此企业一般不会的产品能够为企业创造更多更持久价值，因此企业一般不会 考虑在短期内将其变现。另外，项目投资具有较强的专用性，考虑在短期内将其变现。另外，项目投资具有较强的专用性， 也使项目投资变现能力较差也使项目投资变现能力较差。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 二、项目投资管理的基本内容二、项目投资管理的基本内容 （一）可行性论证（一）可行性论证 1.技术可行性。技术可行性。 2.组织体制可行性。组织体制可行性。 3.经济可行性。经济可行性。 4.社会可行性。社会可行性。 （二）财务技术论证（二）财务技术论证 1.成本与收益对比：从成本和收益的对比分析中，研究项目成本与收益对比：

6、从成本和收益的对比分析中，研究项目 在财务上是否符合经济效益原则，只有收益大于投入的项在财务上是否符合经济效益原则，只有收益大于投入的项 目，在财务上才可能是可行的；目，在财务上才可能是可行的； 2.风险评估：任何项目投资都是面向未来的，都或多或少地风险评估：任何项目投资都是面向未来的，都或多或少地 存在风险。在对投资项目进行财务可行性评估时，还要对存在风险。在对投资项目进行财务可行性评估时，还要对 投资项目的风险进行评估，并将这一评估结果融入到项目投资项目的风险进行评估，并将这一评估结果融入到项目 的成本效益分析中，只有这样才有助于实现企业价值最大的成本效益分析中，只有这样才有助于实现企业价

7、值最大 化的财务管理目标。化的财务管理目标。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 项目投资财务可行性评估的基本程序项目投资财务可行性评估的基本程序 （一）提出备选项目投资方案；（一）提出备选项目投资方案； （二）估算出各方案投资有效期内各年的现金流量；（二）估算出各方案投资有效期内各年的现金流量； （三）估计预期现金流量的风险；（三）估计预期现金流量的风险； （四）确定资本成本的一般水平或必要报酬率；（四）确定资本成本的一般水平或必要报酬率； （五）计算备选方案的评估指标；（五）计算备选方案的评估指标； （六）将评估指标与可接受标准进行比较，进行方案取舍。（六）将评估指标与可接受标准进行比较，

8、进行方案取舍。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 三、项目计算期的构成和资金构成内容三、项目计算期的构成和资金构成内容 1、项目计算期的构成：、项目计算期的构成： 项目计算期是指投资项目从投资建设项目计算期是指投资项目从投资建设 开始到最终清理结束整个过程的全部时间。开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 即项目的有效持续期间。即项目的有效持续期间。 项目计算期建设期项目计算期建设期+生产经营期生产经营期 ns+p 建设期建设期生产经营期生产经营期 项目计算期项目计算期 第第6章项目投资原理章项目投资原理 2、投资总额与原始投资额的内容、投资总额与原始投资额的内容 （2）投资总额：是反映项目

9、投资总体规模的价值指）投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指 标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。 （1）原始总投资：反映项目所需现实资金水平的价值）原始总投资：反映项目所需现实资金水平的价值 指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常 经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金 投资两项内容。投资两项内容。 原始总投资建设投资流动资金投资原始总投资建设投资流动资金投资 第第6章项目投资原理章项目投资原理 建设投资是指在建设期内按一定

10、生产经营规模和建 设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资 和开办费投资三项内容。 本年流动资金增加数（垫支数）本年流动资金增加数（垫支数） 本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额 流动资金投资是指项目投产后分次或一次投放于流动 资产项目的投资增加额，也称垫支流动资金或营运资金投 资。其计算式如下： 固定资产原值固定资产投资固定资产原值固定资产投资+建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息 固定资产投资是项目用于购置或建造固定资产应当 发生的投资，与固定资产原值不同，原值中含利息。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 四、项目投资资金的投入

11、方式四、项目投资资金的投入方式 原始总投资的投入方式包括一次投入和分次原始总投资的投入方式包括一次投入和分次 投入两种形式。投入两种形式。 流动资金投资必须采取预付的方式，因此其首流动资金投资必须采取预付的方式，因此其首 次投资最迟必须在建设期末（即投产日）完成，也次投资最迟必须在建设期末（即投产日）完成，也 可在试产期内有关年份的年初分次追加投入。可在试产期内有关年份的年初分次追加投入。 单纯固定资产投资项目，若建设期单纯固定资产投资项目，若建设期0，则投，则投 资方式必然是一次投入；若分次投入则建设期一定资方式必然是一次投入；若分次投入则建设期一定 大于大于1。 投入方式与项目计算期的构成

12、情况有关，受投投入方式与项目计算期的构成情况有关，受投 资项目的具体内容制约。资项目的具体内容制约。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 6.现金流量及其计算现金流量及其计算 一、现金流量的含义一、现金流量的含义 （一）现金流量的定义（一）现金流量的定义 现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与 现金流出量的统称，是评价投资方案是否可行时必须计算的现金流出量的统称，是评价投资方案是否可行时必须计算的 一个基础性数据。一个基础性数据。 项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不 仅包括各

13、种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值（或重置成本）。货币资源的变现价值（或重置成本）。 它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （二）现金流量的构成（二）现金流量的构成从时间特征上从时间特征上 看包括三个组成部分：看包括三个组成部分： 3、终结现金流量；投资项目完成时发生的现金流量，主 要是固定资产的变价收入和残值收入以及收回垫支流动资 金带来的现金流量。 2、营业现金流量；项目投入使用以后，由于生产经营所 带

14、来的现金流入和现金流出的数量。 1、初始现金流量；是项目开始投资时发生的现金流量。 含原有固定资产的变价收入。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （三）确定现金流量的假设（三）确定现金流量的假设 6.时点指标假设时点指标假设 5.经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设 4.建设期投入全部资金假设；建设期投入全部资金假设； 3.全投资假设全投资假设 2.财务可行性分析假设财务可行性分析假设 1.投资项目类型的假设投资项目类型的假设 第第6章项目投资原理章项目投资原理 二、现金流量的内容二、现金流量的内容 （3）增加的各项税款 （2）回收固定资产余值 （1）增加的营业收入1.现金流入量

15、的内容 （3）回收流动资金 2.现金流出量的内容（1）固定资产投资 （2）新增经营成本 （4）流动资金投资 （一）固定资产投资项目的现金流量（一）固定资产投资项目的现金流量 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （二）营业现金流量（二）营业现金流量 营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周 期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。 投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计 算：算： 年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税

16、付现成本营业成本折旧付现成本营业成本折旧 (利息利息+折旧折旧+摊销摊销+回收回收 ) 上式可进一步推导为：上式可进一步推导为： 年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税 =（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（所得税税率）（所得税税率）+ 折旧折旧 =利润总额利润总额（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 净利润折旧净利润折旧 第第6章项目投资原理章项目投资原理 上述公式进一步推导得：上述公式进一步推导得： 年营业现金净流量年营业现金净流量=净利润净利润 + 折旧折旧 =（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1所得税税率）所得税

17、税率）+ 折旧折旧 =（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税利率）所得税利率）+ 折旧折旧 = 营业收入营业收入（1所得税税率）付现成本所得税税率）付现成本（1所得税税率）所得税税率） 折旧折旧（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 = 营业收入营业收入（1所得税税率）付现成本所得税税率）付现成本（1所得税税率）所得税税率） + 折旧折旧 所得税税率所得税税率 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （三）终结现金流量（三）终结现金流量 终结现金流量是指投资项目在清理报废或终结现金流量是指投资项目在清理报废或 变卖时所发生的现金流入和流出增加的数变卖时所发生的现金流入和流出增

18、加的数 量，通常包括：量，通常包括： 1）固定资产残值的变价收入；）固定资产残值的变价收入； 2）收回垫支的营运资金；）收回垫支的营运资金； 3）其他与项目清理有关的资金收回。）其他与项目清理有关的资金收回。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 【例】根据年末营业结果来计算营业 现金净流量 中南公司拟购建一项固定资产，需要在建设起 点一次性投入全部资金100万元，按直线法折 旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值，残 值变现收入为12万元。 建设期为1年，发生建设期资本化利息10万元。 预计投产后每年可获息税前利润10万元，所得 税税率25%。 要求：请计算各年现金净流量。 第第6章项目投资

19、原理章项目投资原理 （1）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11 （年） （2）固定资产原值 l=固定资产投资建设期资本化利息=10010=110 （万元） （3）固定资产年折旧额 l（11010）1010（万元） （4）息前净利 l=息税前利润（1所得税税率） l=10（125%） l=7.5（万元） （5）初始现金净流量为: lNCF0=100；NCF1=0 分析 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （6）营业现金净流量为: lNCF2NCF10中每年营业现金净流量 l=净利润+折旧 l=7.50+10=17.50(万元) （7）终结现金净流量为： lNCF11 l=净利润折旧残值变现

20、收入残值变现收益所得 税支出 l=7.50+10+12（12-10）25% l=29（万元） 第第6章项目投资原理章项目投资原理 其各期的现金净流量见图 100 1239 017.5017.5017.517.529 17.5 1110 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （二）完整工业投资项目净现金流量的简化计算（二）完整工业投资项目净现金流量的简化计算 方法方法 1.建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式 建设期建设期NCFt该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额It 2.经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式 经营期某年的经营期某年的NCFt该

21、年净利润该年净利润+该年折旧该年折旧+该该 年摊销年摊销+该年利息该年利息+该年回收额该年回收额 或：或： NCFtPtDtMtCtRt 简化公式：简化公式： NCF=(营业收入营业收入经营成本经营成本折旧折旧摊销摊销利利 息息)（1所得税税率）所得税税率）+利息利息+折旧折旧+摊销摊销+回收回收 第第6章项目投资原理章项目投资原理 【例】计算营业现金净流量 中南公司投资300万元建设一条生产线，建设 期为2年，交付使用时又垫支100万元流动资金， 项目经营期10年； 在经营期内，每年营业收入为500万元，营业 现金支出为400万元； 固定资产折旧按直线法计提；项目结束时，按 账面残值变现取得

22、收入20万元，并一次收回垫 支的流动资金，所得税率为25。 要求：请计算该生产线投资初始、营业、终结 时的现金净流量。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 分析提示： （1）项目计算期为： l2年10年12年。 （2）固定资产原值 l=固定资产投资建设期资本化利息 l=3000=300（万元） （3）固定资产年折旧额 l（30020）10 l28（万元） 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （4）初始现金净流量为： lNCF0=300（万元） lNCF1=0 lNCF2=100（万元） l它包括生产线建设和垫支的流动资金支出； （5）营业现金净流量为： l=税后收入税后付现成本+折旧等非付现成

23、本所 得税税率 l=500（125%）400（125%） +2825% l=82（万元） l所以，NCF3NCF11中的每年现金净流量=82(万元) （6）终结现金净流量为： lNCF12=82+20+100=202(万元) 第第6章项目投资原理章项目投资原理 现金流量的估算应注意以下几个方面：现金流量的估算应注意以下几个方面： 1、考虑现金流量与投资项目之间的相关性、考虑现金流量与投资项目之间的相关性 例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司 已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部 门支付项目前期费用门

24、支付项目前期费用10万元，后来由于某种原因，万元，后来由于某种原因， 项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天，项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天， 新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建 商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就 不应当把十年前已发生的项目前期费用不应当把十年前已发生的项目前期费用10万元考万元考 虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关 性，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的性，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的 那笔开支都

25、已成为沉没成本，与本次项目评估无那笔开支都已成为沉没成本，与本次项目评估无 关。关。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 2、考虑机会成本、考虑机会成本 例如，企业现有一台旧设备，原值例如，企业现有一台旧设备，原值50万元，已使用万元，已使用5年，年， 已提折旧已提折旧25万元，企业在考虑可否利用一台新设备来替换万元，企业在考虑可否利用一台新设备来替换 这台旧设备时，需要对继续使用旧设备和启用新设备两个这台旧设备时，需要对继续使用旧设备和启用新设备两个 方案的财务可行性进行评估。单就旧设备而言，有两种选方案的财务可行性进行评估。单就旧设备而言，有两种选 择，一种选择是放弃继续使用，可获得变价收

26、入择，一种选择是放弃继续使用，可获得变价收入20万元，万元， 同时可获得纳税上的好处同时可获得纳税上的好处1.7万元；另一种选择是继续使万元；另一种选择是继续使 用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必须放弃将其出用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必须放弃将其出 售这个机会，而放弃这一机会所可能取得的收益售这个机会，而放弃这一机会所可能取得的收益21.7万元，万元， 就是继续使用旧设备的机会成本，相对于出售旧设备而言，就是继续使用旧设备的机会成本，相对于出售旧设备而言， 继续使用旧设备相当于企业投资继续使用旧设备相当于企业投资21.7万元购置了该台旧设万元购置了该台旧设 备。备。 第第6章项目

27、投资原理章项目投资原理 3、考虑拟建项目对本企业其他部门的影响、考虑拟建项目对本企业其他部门的影响 例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的 其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售 额也许不增加，甚至减少。因此，公司在进行投额也许不增加，甚至减少。因此，公司在进行投 资分析时，不应将新生产线的销售收入作为增量资分析时，不应将新生产线的销售收入作为增量 收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销 售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品售收入。当然，也可能发生相反

28、的情况，新产品 上市后将促进其他部门的销售增长。具体的影响上市后将促进其他部门的销售增长。具体的影响 要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是互补要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是互补 关系。关系。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 4、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分 一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩大后，一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩大后， 对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必 须筹措新的资金以满足这种额外的资金需求；另一方面，须筹措新的资金以满足

29、这种额外的资金需求；另一方面， 公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也 会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，其结会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，其结 果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额等于果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额等于 增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目需要增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目需要 垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为项目垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为项目 的现金流出予以考虑。的现金流出予以考虑。 第第6章项目投资

30、原理章项目投资原理 项目投资评估中使用现金流量的原因项目投资评估中使用现金流量的原因 l 1、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总 计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项 目净收益的指标，且现金流量不易为人所操纵。目净收益的指标，且现金流量不易为人所操纵。 l 2、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资 金时间价值因素金时间价值因素 l 3、使用现金流量指标对投资项目进行评估更符合客观实、使用现金流量指标对投资项目进行评

31、估更符合客观实 际际 4、现金流量是企业关注的真正焦点。企业日常经营活动、现金流量是企业关注的真正焦点。企业日常经营活动 需要现金，企业债务的偿还往往需要现金，对投资者进行需要现金，企业债务的偿还往往需要现金，对投资者进行 收益分配也需要现金。在投资决策中使用现金流量能够将收益分配也需要现金。在投资决策中使用现金流量能够将 其与企业投资者的需求紧密结合起来，使项目投资决策更其与企业投资者的需求紧密结合起来，使项目投资决策更 符合客观实际情况。符合客观实际情况。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 6.3 项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标及其类型一、

32、投资决策评价指标及其类型 （一）评价指标的意义（一）评价指标的意义 衡量和比较可行性、据以进行方案决策的定量化标准和尺度。衡量和比较可行性、据以进行方案决策的定量化标准和尺度。 （二）评价指标的分类（二）评价指标的分类 2.按指标性质不同分为按指标性质不同分为 正指标：净现值、内含报酬率、投资利润率等正指标：净现值、内含报酬率、投资利润率等 越大越好越大越好 反指标：静态投资回收期反指标：静态投资回收期 越小越好越小越好 1.按是否考虑资金时间价值分类按是否考虑资金时间价值分类 不考虑时间价值的非折现指标：静态投资回收期和投资利润率不考虑时间价值的非折现指标：静态投资回收期和投资利润率 考虑时

33、间价值的折现指标：净现值，获利指数和内部收益率等考虑时间价值的折现指标：净现值，获利指数和内部收益率等 第第6章项目投资原理章项目投资原理 3.按指标数量特征分类按指标数量特征分类 主要指标：主要指标： 次要指标：次要指标： 辅助指标：辅助指标： 获利指数、投资利润率、获利指数、投资利润率、 内部收益率内部收益率 净现值、回收期净现值、回收期 相对数指标：相对数指标： 绝对数指标：绝对数指标： 4.按指标重要性分类按指标重要性分类 投资利润率。投资利润率。 投资回收期；投资回收期； 净现值、内部收益率等；净现值、内部收益率等； 第第6章项目投资原理章项目投资原理 二、静态评价指标的含义、特点及

34、计算方法 （2）一般情况下的计算公式为： 包括建设期的回收期M+第M年尚未回收额/第M+1年净 现金流量 这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。 不包括建设期的回收期 原始投资额投产后前若干年每年 相等的现金净流量 回收期的计算： （1）满足特定条件下的简化公式：（特定条件：投资均集中 发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量 相等，并且m投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF） 原始总投资） 静态投资回收期一般是指收回原始投资所需要的年限。 指投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期 （一）静态投资回收期（也称

35、全部投资回收期，简称回收期） 第第6章项目投资原理章项目投资原理 例：已知某项目： NCF0 -100，NCF10，NCF2-431， NCF5-720，NCF830，计算回收期： NCF2-431393NPV2189.30NPVB B1829.851829.85， 则则A A方案更好一些。方案更好一些。 C C方案的净现值为负，说明报酬率没有达到方案的净现值为负，说明报酬率没有达到1010。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 净现值净现值 第五不便于投资额不同项目的对比，直接拿绝对第五不便于投资额不同项目的对比，直接拿绝对 数对比不太合适。数对比不太合适。 第四是计算比较的麻烦，要考虑时间

36、价值要折算，第四是计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算， 比较难理解和掌握。比较难理解和掌握。 第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。 第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的 对比；对比； 第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实 际收益率水平；际收益率水平； 缺点：缺点： 三是考虑了投资风险性。三是考虑了投资风险性。 二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量； 一是考虑了资金时间价值；一是考虑了资金时间价值；

37、优点：优点： 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （二）获利指数（二）获利指数 是指投产后按行业基准收益率或设定折现率是指投产后按行业基准收益率或设定折现率 折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的 现值合计之比。现值合计之比。 优点：能够从相对数值的角度反映项目投资的资金投入优点：能够从相对数值的角度反映项目投资的资金投入 与总产出之间的关系。与净现值法有一重要区别，可以与总产出之间的关系。与净现值法有一重要区别，可以 弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷；弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷； 获利指数各年净现金流量的现值

38、获利指数各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计原始投资的现值合计 缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算 起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。 1+净现值率净现值率 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l评估的标准是：评估的标准是： l如果投资方案的现值指数小于如果投资方案的现值指数小于1，该方案为，该方案为 不可行方案；不可行方案； l如果几个方案的现值指数均大于如果几个方案的现值指数均大于1，那么现，那么现 值指数越大，投资方案越好。值指数越大，投资方案越好。 l但在采用现值指数法进行互

39、斥方案的选择但在采用现值指数法进行互斥方案的选择 时，其正确的选择原则不是选择现值指数时，其正确的选择原则不是选择现值指数 最大的方案，而是在保证现值指数大于最大的方案，而是在保证现值指数大于1的的 情况下，使追加投资所得的追加收入最大情况下，使追加投资所得的追加收入最大 化。化。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 （三）内部收益率（三）内部收益率( IRR) 指项目投资实际可望达到的报酬率，能使投资项目指项目投资实际可望达到的报酬率，能使投资项目 的净现值等于零时的折现率。的净现值等于零时的折现率。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l 计算就是能找到能够使方案的净现值为零的折现率，两种

40、计算就是能找到能够使方案的净现值为零的折现率，两种 情况，第一种情况是简便算法，另一个是逐步测试逼近法。情况，第一种情况是简便算法，另一个是逐步测试逼近法。 l 简便算法的前提条件：简便算法的前提条件： l 1.当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零， 建设期起点第建设期起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；期净现金流量等于原始投资的负值； l 2.投产后每年净现金流量相等。投产后每年净现金流量相等。 回收期的条件可能会宽松一些，它只要求投产后前若回收期的条件可能会宽松一些，它只要求投产后前若 干年现金流量相等就可以，而且可以有建设期；但对于内

41、干年现金流量相等就可以，而且可以有建设期；但对于内 部收益率的简化公式，必须没有建设期，经营净现金流量部收益率的简化公式，必须没有建设期，经营净现金流量 要符合普通年金形式。要符合普通年金形式。 l 逐步测试法的步骤：逐步测试法的步骤： 逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值 大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率， 然后插值计算。然后插值计算。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l 如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的必要报酬如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的

42、必要报酬 率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于 其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。 l 如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本或要求如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本或要求 的必要报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率的必要报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率 与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最 优方案；优方案； l 如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本或要求的必如果几个方案的内

43、含报酬率均大于其资金成本或要求的必 要报酬率，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是要报酬率，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是 “投资额投资额（内含报酬率资金成本或要求的必要报酬（内含报酬率资金成本或要求的必要报酬 率）率）”最大的方案为最优方案。最大的方案为最优方案。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 内部收益率内部收益率 计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投 资时，可能导致多个资时，可能导致多个IRR，或偏高偏低，或偏高偏低， 缺乏实际意义。缺乏实际意义。 内部收益率能够直接体现方案本身的所能够内部收益率能够直接体现方案本身的所能够 达到的实

44、际收益水平，而且不受设定折现率达到的实际收益水平，而且不受设定折现率 高低的影响。高低的影响。 注重资金时间价值，能从动态的角度直接反注重资金时间价值，能从动态的角度直接反 映投资项目的实际收益水平，且不受行业基映投资项目的实际收益水平，且不受行业基 准收益率高低的影响，比较客观。准收益率高低的影响，比较客观。 缺点：缺点： 优点：优点： 要点：要点： 计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 指指 标标 净现值净现值 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内部收益率内部收益率 相对指

45、标相对指标/绝对指标绝对指标 绝对指标绝对指标 相对指标相对指标 相对指标相对指标 相对指标相对指标 是否可以反应是否可以反应 投入产出的关系投入产出的关系 不能不能 能能 能能 能能 是否受设定是否受设定 折现率的影响折现率的影响 是是 是是 是是 否否 能否反映项目投资方案能否反映项目投资方案 本身报酬率本身报酬率 否否 否否 否否 是是 折现指标之间的对比，折现指标之间的对比， 包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l 三种贴现评估方法的比较 l 在不存在资本限量情况下，净现值法是首选的评 估方法。在

46、互斥方案选择中，选择净现值为正数 且最大的投资方案为可行方案；在独立方案的分 析评估中，净现值为正者均可入选。 l 在存在资本限量情况下，对于互斥方案的选择， 在资本限量内应选择净现值为正且最大的项目方 案作为入选方案；而对于独立方案的分析评估， 在资本限量内取净现值为正数且最大的投资组合 为入选投资方案。项目投资的优先顺序可按内含 报酬率或现值指数的大小排定。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 这四个指标的相同点（都属于折现指标）这四个指标的相同点（都属于折现指标） 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大 小影响；小影响；

47、第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不 一样；一样； 第一，都考虑了资金时间的价值；第一，都考虑了资金时间的价值； 第第6章项目投资原理章项目投资原理 3、对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是（、对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是（ ）。）。 A、投资项目的原始投资、投资项目的原始投资 B、投资项目的现金流量、投资项目的现金流量 C、投资项目的项目计算期、投资项目的项目计算期 D、投资项目的设定折现率、投资项目的设定折现率 2、如果其他因素不变，一旦折现率降低，则下列指标中、如果其他因素不变，一旦折现率降低，则

48、下列指标中 其数值将变大的是（其数值将变大的是（ ）。）。 A、内部收益率、内部收益率 B、投资利润率、投资利润率 C、静态投资回收期、静态投资回收期 D、净现值、净现值 1、在评价单一的独立投资项目时，可能与净现值指标的评、在评价单一的独立投资项目时，可能与净现值指标的评 价结论产生矛盾的评价指标是（价结论产生矛盾的评价指标是（ ）。）。 A、静态投资回收期、静态投资回收期 B、获利指数、获利指数 C、内部收益率、内部收益率 D、净现值率、净现值率 4、下列关于净现值的表述正确的是（、下列关于净现值的表述正确的是（ ）。）。 A.净现值是指营业现金流入量的现值与营业现金流出量现值之差净现值是

49、指营业现金流入量的现值与营业现金流出量现值之差 B.净现值是指现金流入总量与现金流出总量之差净现值是指现金流入总量与现金流出总量之差 C.未来现金流量的现值与原始投资额的差额未来现金流量的现值与原始投资额的差额 D.初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量之和初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量之和 习题：习题： 第第6章项目投资原理章项目投资原理 6.4 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用 独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案财务可行性评价及投资决策 1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以接受如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以接受 投

50、资方案：投资方案： 净现值净现值NPV0 获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRic 包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半）；（即项目计算期的一半）； 不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PPP/2（即经营期的一半）；（即经营期的一半）； 投资利润率投资利润率ROI基准投资利润率基准投资利润率i（事先给定）（事先给定） 第第6章项目投资原理章项目投资原理 4.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益 率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全率指标对同一个独立项目进行评价，会得出

51、完全 相同的结论。相同的结论。 3.当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与 净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当 以主要指标的结论为准。以主要指标的结论为准。 2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述 折现指标的条件，则可以判断方案不可行。但是，折现指标的条件，则可以判断方案不可行。但是， 折现指标和非折现指标可能会有不一致的时候，折现指标和非折现指标可能会有不一致的时候， 这是我们以折现指标为准。这是我们以折现指标为准。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 多

52、个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 1.当原始投资相同且项目计算期相等时，当原始投资相同且项目计算期相等时， 可以选择净现值大的方案作为最优方案。可以选择净现值大的方案作为最优方案。 2.当原始投资相同时，选择净现值率最大当原始投资相同时，选择净现值率最大 的方案作为最优方案的方案作为最优方案 3.当原始投资不相同时但项目计算期相同当原始投资不相同时但项目计算期相同 时，采用差额投资内部收益率法时，采用差额投资内部收益率法 第第6章项目投资原理章项目投资原理 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用-案例讲解案例讲解 一、差额投资内部收益率法 二、设备购置与租赁项目评估 三

53、、设备更新改造决策 四、项目投资开发时机的评估 五、项目建设期选择的评估 六、项目寿命不等的投资决策 七、多个投资方案组合的决策 第第6章项目投资原理章项目投资原理 是指在两个原始投资额不同方案的差是指在两个原始投资额不同方案的差 量净现金流量值量净现金流量值(NCF)的基础上，计算出的基础上，计算出 差额内部收益率差额内部收益率(IRR)，来判断方案优劣，来判断方案优劣 性的方法性的方法. IRR指标大于或等于基准收益率或设定折指标大于或等于基准收益率或设定折 现率时，原始投资额大的方案效优现率时，原始投资额大的方案效优 IRR指标小于基准收益率或设定折现率时，指标小于基准收益率或设定折现率

54、时， 原始投资额小的方案效优原始投资额小的方案效优. 一、差额投资内部收益率法一、差额投资内部收益率法 第第6章项目投资原理章项目投资原理 例：甲乙两个投资方案：例：甲乙两个投资方案： 2000初初 2000 2001 2002 2003 甲甲 -100 25 30 30 35 乙乙 -120 34 34 36 45 NCF -20 9 4 6 10 (1)行业基准收益率行业基准收益率ic为为15% (2)行业基准收益率行业基准收益率ic为为18% 解:时间 NCF 18% 现值现值 14% 现值现值 00初初 -20 1 -20 1 -20 00 9 0.848 7.632 0.877 7.

55、893 01 4 0.718 2.872 0.769 3.096 02 6 0.609 3.654 0.675 4.05 03 10 0.516 5.16 0.592 5.92 NPV -0.682 0.939 选甲方案选甲方案 选乙方案选乙方案 第第6章项目投资原理章项目投资原理 l 【例】原色旅游文化公司为取得开发经营许可权、 购置设备、营造景区等项投资共计800万元。此外， 为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔 资本在项目终结后全额收回。此投资项目当年建成 即可投入旅游运营，预计寿命期为8年，每年增加 销售收入370万元，同时需要现金支付经营成本110 万元。固定资产按直线法折

56、旧，期末无残值，企业 所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。 要求： （1）计算此项目各年现金净流量； （2）采用净现值法评价此项目是否可行。 第第6章项目投资原理章项目投资原理 分析 l 期初投资设备及建造景区：800万元 流动资金投资：200万元 期初投资共计：1000万 期末收回流动资金：200万元 经营现金流量 l 折旧：寿命期8年，年折旧100万元 l 增加销售收入：370万元 l 增加经营成本：110万元 l 运用公式计算年经营现金净流量 NCF=(SOC)(1t%) + Dt% =(370110)(125%) + 10025% 19525220 万元 第第6章项目投资原理章项目投资原理 0 第17 年 第8年 固定资产投 资 800万 营运资本-200200万 经营现金流 量 0220万220万 合计1000万220万420万 NPV=220（P/A，14%，7）+420（P/F，14%，8）-1000 NPV0 投资可行 NPV0 投资可行 NPV0 投资不可行 第第6章项目