基金选择及基金绩效评价

1、基金选择与基金绩效评价,一,.,基金选择指标,（,1,）外部结构指标,?,?,?,?,?,基金规模,外部结构指标,基金经理人背景,基金费用,（,2,）内部结构指标,?,?,?,?,?,?,?,基金投资周转率,=,资产购入与售出量较小者,/,基金平均资产净值,现金流量,=,净申购资金,内部结构指标,基金资产结构,基金投资的行业结构,股票结构,时间结构,二,.,基金绩效评价指标,1.,夏普测度Sharp,s measure,(1),计算公式：,(2),公式含义：表示单位（总）风险的超额收益或单位风险溢价,(3),评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后,进行比较，较大的夏普率表示较好

2、的绩效。,(4),主要特点：来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线,为评估标准；以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统,风险和非系统风险；能够反映组合管理者（基金经理）分散,和降低非系统风险的能力。,p,f,p,p,r,r,S,?,?,?,2.,特雷诺测度,Treynor,s measure,(1),计算公式：,(2),公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益,(3),评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指数，,然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。,(4),主要特点：以组合值作为风险测度，只考虑了系统风险；,隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非系统,性风险；当

3、组合非完全分散化，即存在非系统风险时，,可能给出错误信息。,p,f,p,p,r,r,T,?,?,?,3.,詹森测度,Jensen,s measure,(1),计算公式：,(2),公式含义：表示资产组合的超常收益,(abnormal return),，即经过市,场调整后的超额收益,(3),评估方法：组合,值表明优于（,outperform,）市场表现，,0,表,明劣于,(underperform),市场表现，值越大，组合绩效越高。,(4),主要特点：建立在,CAPM,模型基础之上，以证券市场线为评估标准；,迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；隐含假设为组合完,全分散化，即完全消除了非系统性风

4、险，当组合非完全分散化时可能,给出错误信息。,(,),p,p,f,p,m,f,r,r,r,r,?,?,?,?,?,?,0,?,?,4.,估价比率,/,信息比率,appraisal,ratio/information ratio,(1),计算公式：,(2),公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系,统性风险带来的超常收益,(3),评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。,(4),主要特点：非系统性风险由组合残差的标准差,测度；可衡量风险资产组合中积极型组合绩效。,(,),p,p,IFR,?,?,?,?,?,?,组合,值,组合残差风险,?,信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值,和方差特性的

5、测定方法,.,它建立在马柯维茨的资产,组合理论基础上,该理论阐明了收益的均值与,方差是描述投资组合特性的充分统计量,.,信息比率,是基于均值和方差的标准统计模型计算出的,.,用,Rpt,表示基金的投资组合在,t,期的收益率,Rbt,表,示基准投资组合,(benchmark portfolio),在,t,期,的收益率,那么超额收益率,ERt,是上述二者之差,即,5.,(1),计算公式：,(2),公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风险,调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同，因,此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效。,(3),评估方法：数值越大，组合绩效越好。,(4

6、),主要特点：,以组合标准差作为风险度量，同时考虑了,系统风险和非系统风险；,与夏普率相关。,2,m,p,M,r,r,?,?,?,2,M,测度,?,?,P,),(,r,E,2,M,M,F,p,M,?,P,?,CML,),(,P,CAL,?,?,?,6.,多因素绩效评估模型,(1)Fama and French(1993),三因子模型,(,),i,f,i,i,M,f,i,i,i,R,R,a,b,R,R,s,SMB,h,HML,?,?,?,?,?,?,?,?,?,Fama,和,French 1992,年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的,研究发现，股票的市场的,beta,值不能解释不同股

7、票回报率的差异，而上市公,司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。,Fama and,French,认为，上述超额收益是对,CAPM,中未能反映的风险因素的补偿。,?,?,Fama-French,三因子模型的表达式：,?,Fama,和,French 1993,年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认,为，一个投资组合,(,包括单个股票,),的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三,个因子是：市场资产组合,(,Rm,?,Rf,),、市值因子,(SMB),、账面市值比因子,(HML),。这个,多因子均衡定价模型可以表示为：,?,E,(,Rit,) ?,Rft,= ,

8、i,E,(,Rmt,?,Rft, +,siE,(,SMBt,) +,hiE,(,HMIt,),?,其中,Rft,表示时间,t,的无风险收益率；,Rmt,表示时问,t,的市场收益率；,Rit,表示资产,i,在,时间,t,的收益率；,E,(,Rmt,) ?,Rft,是市场风险溢价，,SMBt,为时间,t,的市值,(Size),因子的模拟,组合收益率，,HMIt,为时间,t,的账面市值比,(book,to,market),因子的模拟组合收益率。,?,、,si,和,hi,分别是三个因子的系数，回归模型表示如下：,?,Rit,?,Rft,=,ai,+ ,i,(,Rmt,?,Rft,) +,SiSMBt,

9、+,hiHMIt,+ ,it,(2)Carhart(1997),四因子模型,(,),i,f,i,i,M,f,i,i,i,i,R,R,a,b,R,R,s,SMB,h,HML,uUMD,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,Carhart,四因素模型是为了控制系统性风险,对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控,制了风险因素后的超常回报,.Carhart,四因素,模型是对,Fama-French,三因素的模型的改,进,包含了市场因素,(market factor),规模因,素,(size factor),价值因素,(value factor),和动,量因素,(momentum factor).,

10、如果二只股票型基金历史业绩不,相上下，而投资周转率有高低,之分，如果你是位投资者，请,谈谈你的选择以及理由。,?,投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾,向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投,资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。,?,但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动,和被动之分，遭遇大量申购赎回导致份额不稳定的基金、其间大比例分红的,基金、基金经理更换的基金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基,金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股,票的时机可能并不是最有利

11、的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高,收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都,会比周转率高。,?,根据,2009,年基金公司年报统计，,2009,年主动管理的权益类基金股票投资,周转率为,283.41%,，而同期沪深市场流通,A,股的交易换手率为,584.25%,，这,说明，与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，,开放式混合型基金的股票周转率最高，达到,303.02%,；开放式股票型和封闭,式基金的周转率分别为,271.13%,和,291.36%,，均超过了,2006,年和,2007,年的,股票周转率水平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高,于股票型基金；而封