创业板研究创业板上市公司成长性初探

1、创业板研究创业板上市公司成长性初探创业板定位于两“高”和六“新”。从目前证监会已 受理的 149 家拟在创业板上市公司的行业分布来看 ,主要集 中在科技含量高的电子信息、生物医药、新材料、新能源行 业;另外部分所处传统行业的公司在技术和商业模式方面也 有明显的创新特色 ,如探路者、吉峰农机。通过对中小板和创业板的前 10 家上市公司对比发现 ,两 者在上市前的经营年限、 注册资本方面接近 ;创业板公司收入 规模虽然相对较小 ,但成长性和盈利能力明显优于中小板对 比公司。高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素,由于创业板公司大多所处新兴朝阳行业 ,同时刚经历了萌芽期 ,在 现阶段表现出很好的

2、成长性和盈利能力。从前 10 家创业板上市公司的定价来看 ,市场对其高成长 性也表示认可 ,平均发行价和发行后的市盈率远高于可比年 度中小板上市公司发行水平 ,发行后的市盈率较可比 A 股上 市公司当前估值水平也存在明显溢价。我们对国庆节前已过会的 29 家创业板上市公司近 2 年、 3 年净利润复合增长率进行了比较 ,数据显示绝大多数公司处 在高速成长期。其中 3 年预测复合增长率超过 40%的有 17 家,超过 30% 的公司多达 24 家。综上分析 ,并参考国外创业板的成长历程 ,我们重点看好 IT 、自动化类高科技和生物医药行业。在首批 10 家公司中 , 我们最看好乐普医疗 （300

3、003,股吧 ）的长期高成长潜力 ;在已 过会的其余 19 家公司中 ,重点关注沈阳新松。创业板 : “两高六新”特征明显创业板定位于“两高” （ 高科技含量与高成长性 ）和“六 新” （新经济 （310358 基金净值 ,基金吧 ）、新服务、新农业、 新能源、新材料、新商业模式 ）。从目前证监会已受理的 149 家拟在创业板上市公司行业分布来看 ,主要集中在科技含量 高的电子信息、 生物医药、 新材料、 新能源行业 ,占比达 68%; 制造业公司占比约为 13%,远低于该类产业在中小板占比 70%的水平 ;同时,即使部分公司所处的传统行业科技含量不 高,但在技术和商业模式方面也有明显的创新特

4、色,如主营户外用品的探路者、主营农机连锁的吉峰农机等。并且,在已受理的 149 家公司中 ,大部分公司在其所处的 细分行业中具有较强的竞争力 ,其中至少有 20 家公司在国内 乃至全球位居前列 ,如碧水源科技、绿 A 生物工程等。总体 看来 ,首批拟在创业板上市的公司具备明显的“两高六新” 特再从地域分布和公司所有制看 ,已受理的 149 家创业板 公司分布在 24个省（自治区、直辖市 ）,约占 2/3的公司集中在 北京及珠三角、长三角的经济发达地区;且以民营公司居多达到 83%。创业板公司 :成长性突出、盈利能力优异高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素,我们分别选取首批登陆中小板和首批

5、上市创业板的前 10 家上市 公司情况进行对比。从成立时间和上市前注册资本看 ,与中小板公司情况类 似,前 10 家创业板公司大多有 10 年的经营历程 ,已跨越了初 步创业期；上市前注册资本集中在 500010000万元,具备了 一定的资本实力和抗风险能力。从盈利规模看 ,创业板公司收入规模整体虽较小,但整体盈利规模较中小板前 1 0家更强。从成长性方面看 ,首批 1 0家创业板公司表现出众 ；2007 年、2008 年营业收入平均增速达到 84.43%、49.92%,分别高 于中小板公司可比年度 47、 1 2.39个百分点 ；净利润增速更达 到了 169.67%、70.67%,分别高于中

6、小板公司可比年度128.17、57.29 个百分点。我们又统计了包括国庆节前已过会的其余 19 家创业板 公司 ,数据亦显示整体成长性仍然非常突出。从盈利性能力看 ,前 10 家创业板公司整体盈利能力优异 , 近 4 年平均毛利率达到 46.71%2, 高于可比年度中小板公司 4 年平均毛利率 13.38 个百分点 ;净利率达到 21.78%,高于可比 年度中小板公司 4年平均净利率 10.43 个百分点。由于创业板公司大多所处新兴的朝阳行业,同时刚经历了萌芽期 ,在现阶段表现出很好的成长性和盈利能力。从前 10 家创业板上市公司的定价来看 ,市场对其高成长性也表示 认可,实际共募集资金 66

7、.7 亿元,是招股说明书申报稿中预计 募集资金的 2.37 倍 ;平均发行价达 25.98 元,发行后的平均市 盈率达 52.73 倍,远高于可比年度中小板上市公司发行水平。我们选取 8家创业板上市公司和具有可比性的 A 股上市 公司市盈率进行比较。 从平均值看 ,创业板公司的发行后市盈 率相对当前可比 A 股上市公司 09 年预测市盈率溢价 45%, 其 中最大的神州泰岳 （300002,股吧 ）相对溢价达到 179%,预计在 上市流通后这种差距将进一步拉大。投资建议 :关注 IT 、自动化类高科技、生物医药行业中 的潜力公司创业板上市公司的高成长性是支撑其高估值的 最重要因素 ,我们对国庆

8、节前已过会的 29 家创业板上市公司 近 2 年、 3 年（预测 ）净利润复合增长率进行了比较。从 29 家公司的近 3 年净利润复合增长率看 , 绝大多数处 于高速成长期。其中 ,3 年预测复合增长率超过 40%的有 17 家,超过 30%的公司多达 24 家。综上分析 ,并参考国外创业板的成长历程 ,我们重点看好 IT 、自动化类高科技和生物医药行业,以上行业既是新经济特征的代表 ,也历来是中小公司牛股的温床。在投资选择上,我们认为 ,具有以下特征之一的创业板公司均值得长期跟踪,包括:主营业务属于国家产业政策重点支持领域,符合产业升级趋势 ,技术壁垒高。竞争优势突出 ,具有可持续自主研发创

9、新能力、 较强的话 语权和定价权。商业模式独特 ,可复制性弱。在首批 10 家创业板公司中 ,结合所处行业情况、成长性 以及自身竞争力 ,我们最看好乐普医疗的长期高成长潜力,其余 19 家已过会的公司中 , 重点关注沈阳新松。乐普医疗 :行业技术壁垒高、具持续高成长空间 公司主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销 售,是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞 争的少数企业之一。国内冠脉介入治疗支架行业具有成长性好、进入壁垒高、盈利能力强的特点。20022008年行业CAGR达到40%, 成长性极佳 ,预计未来 4 年仍将保持 30%以上的增速 ;冠脉介 入治疗支架系统具有很高的质

10、量要求 ,技术门槛高 ,目前国内 市场被 7家公司占据 ,公司市场占有率为 26%,2012 年募投项 目达产后有望超过 30%;预计公司 2012 年支架系统的收入规 模将达到10亿元左右，20082012年CAGR为26.3%。公司 在行业中优势地位和研发实力突出 ,我们看好公司的中长期 高成长性。沈阳新松 :创新型高科技公司的杰出代表公司是一家拥有自主知识产权的工业机器人与自动化 成套装备供应商 ,主要产品包括工业机器人、 物流与仓储自动 化成套装备、 自动化装配与检测生产线、 交通自动化系统等 技术水平在国内处于领先地位 ,并达到了世界先进水平。公司是全国首批 91 家“创新型企业”之一 ,主营属于国 家重点支持的高新技术领域。公司的核心竞争优势主要体现 在国家级的技术创新团