证券投资理论与实务教学全套课件1

1、证券投资理论与实务,导论 现代金融理论中的投资学,导论 现代金融理论中的投资学,本章学习目的 了解现代金融理论的基本框架； 了解证券投资理论的发展线索； 了解证券投资学的内容和意义； 本课程的学习安排与参考资讯。 本章学习重点 了解证券投资学的地位和主要内容以及本课程的学习安排等,第一节 现代金融理论的基本架构,金 融 学,宏 观 金 融,微 观 金 融,投 资 学,金融中介,金融市场,公司金融,第一节 现代金融理论的基本架构,宏观金融理论的主要内容大体包括：货币需求与货币供给；货币均衡与市场均衡；通货膨胀与通货紧缩；利率形成与汇率形成；名义经济与实体经济；金融危机；货币政策及其与其他宏观调控

2、政策的配合；国际金融；国际金融的制度安排与国际宏观政策的协调可概括为“开放条件下的货币政策,宏观经济学,金融学,第一节 现代金融理论的基本架构,微观金融理论 主要从资本市场角度的分析：研究人们在不确定的环境中如何进行资源的跨期配置。服务于决策的金融理论由一系列概念和定量模型组成，包括金融工具与工具创新、资本资产定价、资产组合管理、衍生证券定价、风险管理等,第一节 现代金融理论的基本架构,微观金融理论 主要从金融中介角度的分析：论证金融中介存在的理论依据，它们的职能、作用及存在形态的演进趋势，金融的基础设施，金融中介与政府、监管部门、其他经济主体之间的关系、金融中介管理等,第一节 现代金融理论的

3、基本架构,微观金融理论 主要从公司金融角度的分析：研究公司资本结构的选择、金融契约的设计、公司治理与公司控制、资本配置与投资决策、股利政策等,Robert C. Merton 1997年诺奖得主,第一节 现代金融理论的基本架构,以开放条件下的宏观经济政策为核心的知识模块 以金融机构管理为核心的知识模块 以金融市场为核心的知识模块 以公司金融为核心的知识模块 以国际金融实务为核心的知识模块 以工具类课程为核心的知识模块,第一节 现代金融理论的基本架构,以开放条件下的宏观经济政策为核心的知识模块 课程构成 宏观经济学、财政学、货币银行学、国际金融学、中央银行学 达成目标 理解货币政策执行报告和国家

4、出台的相关经济金融政策； 理解全球货币政策及其变化趋势,第一节 现代金融理论的基本架构,以金融机构管理为核心的知识模块 课程构成 商业银行学、投资银行学、信托与租赁、保险经营管理、证券投资基金、创业投资管理、金融企业会计、金融机构风险管理、 金融监管学 达成目标 了解各类金融机构的运营实务； 了解各类金融机构的监管政策； 了解各类金融机构的发展趋势,第一节 现代金融理论的基本架构,以金融市场为核心的知识模块 课程构成 证券投资学、期货投资学、金融工程、固定收益证券、风险投资、金融风险管理、金融市场学、证券投资技术分析 达成目标 了解各种金融工具的特点； 了解各类金融市场的运行； 了解各个金融市

5、场的监管； 了解各个金融市场的发展趋势,第一节 现代金融理论的基本架构,以公司金融为核心的知识模块 课程构成 会计学原理、中级财务会计、公司金融、财务报表分析、投资项目评估、项目融资 达成目标 了解企业如何融资 了解企业如何投资 了解企业的营运资本管理 了解企业的并购重组,第一节 现代金融理论的基本架构,以国际金融实务为核心的知识模块 课程构成 国际金融、国际金融实务、国际结算、金融英语、外贸函电、跨国公司金融 达成目标 了解国际结算业务； 了解外汇交易业务； 了解跨国公司金融业务,第一节 现代金融理论的基本架构,以工具类课程为核心的知识模块 课程构成 数学类课程、外语类课程、计算机与信息系统

6、类课程、计量经济学 达成目标 掌握基本的语言能力； 掌握基本的分析工具； 掌握基本的办公工具,第二节 现代投资理论的发展线索,Portfolio Selection”,1952, Journal of Finance Portfolio Selection: Efficient diversification of investment. 1958,Harry Markowitz shared the Nobel memorial prize in 1990 with William F. Sharpe and Merton H. Miller,第二节 现代投资理论的发展线索,A Simpli

7、fied Model for Portfolio Analysis,” Management Science, Vol. 9, No. 2, January 1963, pp. 277-293. “Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk,” The Journal of Finance, Vol. XIX, No. 3, September 1964,第二节 现代投资理论的发展线索,The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing,”

8、1976, JET “An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory,” with R. Roll, 1980, J of Financ,Stephen Ross is best known as the inventor of the Arbitrage Pricing Theory of Agency, as well as the co-discoverer of risk-neutral pricing and the binomial model for pricing derivatives,第二节 现代投资理论

9、的发展线索,The Adjustment of Stock Prices to New Information,” with L. Fisher, M.C. Jensen and R. Roll, 1969, IER. “Efficient Capital Markets: a review of theory and empirical work,” 1970, J of Finance,Eugene Fama,第二节 现代投资理论的发展线索,The Valuation of Options Contracts and a Test of Market Efficiency,Journal

10、of Finance, Vol. 27, No.2, May 1972 (with Fischer Black). The Pricing of Options and Corporate Liabilities,Journal of Political Economy, Vol. 81, No. 3, May/June 1973 (with Fischer Black,who died in August 1995,Myron Scholes shared the Nobel memorial prize in 1997 with Robert C. Merton,第二节 现代投资理论的发展

11、线索,Daniel Kahneman (born March 5, 1934 in Tel Aviv), is an Israeli-American psychologist and Nobel laureate, notable for his pioneering work on behavioral finance and hedonic psychology. With Amos Tversky and others, Kahneman established a cognitive basis for common human errors using heuristics and

12、 in developing prospect theory,Daniel Kahneman 2002 年诺奖得主,第二节 现代投资理论的发展线索,现代金融理论发展的若干特点 重大理论进展集中体现在微观金融理论方面； 研究方法趋于定量化和模型化，强调经验研究和实证研究； 经济学的理论创新总是在金融领域的应用中获得新的突破； 宏观金融理论正在改变宏观经济学； 宏观金融理论与微观金融理论的融合,第三节 投资学的地位和研究内容,投资学理论或者说资本市场理论是现代金融理论的核心内容之一，没有投资学就没有所谓的现代金融。 在西方商学院金融系的课程设置中，INVESTMENTS是其核心课程之一。 西方国家

13、所谓的INVESTMENTS就是我们所说的证券投资学，两者的研究内容大体相同,第三节 投资学的地位和研究内容,本课程的主要内容 证券投资工具 证券市场运行 投资组合理论 资产定价理论 有效市场理论 证券价值评估 证券投资分析,第四节 课程学习与课程考核设计,为什么要学习投资学 个人（家庭）理财的需要； 企业（公司）理财的需要； 政府金融管理与监管的需要； 寻找激动人心和回报丰厚的职业的需要,第四节 课程学习与课程考核设计,课程学习的目的与要求 掌握投资学基本理论 投资工具的基本特征 投资工具的收益 投资工具的风险 投资价值的决定因素 在什么条件下适合什么人 如何买卖这种投资工具，其市场是如何运

14、作的,第四节 课程学习与课程考核设计,课程学习的目的与要求 能力培养： 分析能力 计算能力 写作能力 表达能力,第四节 课程学习与课程考核设计,课程考核办法 平 时 考 勤：10分 分 析 报 告：10分 平 时 作 业：10分 期 末 考 试：70分,阅读书目,兹维博迪、亚历克斯凯恩、艾伦 J.马库斯.投资学.陈收、杨艳译. 机械工业出版社，2012. 威廉F夏普、戈登J亚历山大、杰弗里V贝利投资学基础中国人民大学出版社，2012 吴晓求主笔：中国资本市场研究报告（1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008、2009、2010、2011

15、、2012、2013）的“总论”部分，中国人民大学出版社,阅读书目,宋逢明著：金融工程无套利均衡分析中的序 言“金融工程的方法论基础”，清华大学出版社1999年版。 宋逢明译：金融经济学基础中的附录“金融经济学评述”，清华大学出版社 2003版。 宋逢明著：金融经济学（第一章），高等教育出版社2006年版。 黄达著：金融词义、学科、形势、方法及其他，中国金融出版社2001年版,阅读书目,吴晓求：证券投资学，中国人民大学出版社2009年第三版。 霍文文：证券投资学，高等教育出版社2004年版。 伯恩斯坦著，投资革命源自象牙塔的华尔街理论，上海远东出版社 2001年版。 证券、基金从业人员资格考试

16、用书，中国财政经济出版社2012年版,资讯网站,华尔街日报中文版、金融时报中文网、路透资讯、和讯财经、全景网； 中国证监会、深沪交易所网站； 中国债券网、中国货币网、上市公司资讯网； 国泰安数据库、WIND金融数据库,本章思考题,从方法论的角度来探讨现代金融理论的发展。 根据知识的学习、能力的培养与素质的提高三者相结合的要求，制定本课程的学习规划,第1章 证券投资工具,1.1 证券投资概述 1.2 货币市场工具 1.3 资本市场工具 1.4 证券投资基金 1.5 金融衍生工具,第1章 证券投资工具,学习目的 掌握投资的含义、证券的含义及其分类； 掌握实物投资与金融/证券投资的区别； 掌握货币市

17、场工具的特点与分类； 掌握资本市场工具的特点与分类； 掌握金融衍生工具的特点与分类,第1章 证券投资工具,学习重点 投资、实物投资、证券、证券投资等基本概念； 各种货币市场工具的含义、特点以及货币市场工具创新； 股票、债券、证券投资基金的含义、特点、分类以及产品创新； 金融衍生工具的分类、功能、带来的挑战； 我国资本市场上的金融衍生产品,1.1 证券投资概述,何谓投资 实物投资 证券投资,1.1 证券投资概述,何谓投资？ 投资是为获取未来收益而进行的当前的经济活动，包括实物投资、人力资本投资、金融投资三大类。 投资的两大属性：时间和不确定性 宏观经济学中的投资：物质资本存量的增加部分，如厂房建

18、设、机器制造、存货的增加等。 西方投资学教科书中的投资：金融/证券投资,1.1 证券投资概述,实物投资（或直接投资，real investments） 投资对象：实物资产 投资程序：项目评估、项目实施、项目评价。 金融投资（或间接投资，financial investments) 投资对象：金融资产 投资程序：投资分析、构建组合、绩效评估、组合调整,1.1 证券投资概述,何谓证券？ 各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明持有人有权依据券面所载内容、取得相应权益的具有法律效力的凭证。事实上是金融契约，与金融工具、金融产品等同义,1.1 证券投资概述,有价证券 对某种有价物具有一定权利的、可以

19、自由让渡的证明书或凭证，如货币证券、货物证券和资本证券等。 投资学中的证券投资工具：指的是可以自由流通的有价证券或金融资产。 有价证券的三大特征：收益性、风险性与流动性。投资是收益与风险平衡的艺术,1.1 证券投资概述,证券投资,间接投资 （比如共同基金等,直接投资,货币市场 工具,资本市场 工具,金融衍生 工具,固定收益证券,权益类证券,1.2 货币市场工具,短期国债 债券回购 债券借贷 央行票据 商业票据 短期融资券 货币市场基金,货币市场工具的重要特点是期限在1年以内，具有很强的流动性,中国货币网 http:/,1.2 货币市场工具,短期国债 发行人：中央政府 发行方式：折价发行、招标发

20、行 付息方式：到期还本，期间不支付利息,1.2 货币市场工具,债券回购 债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。债券回购分为质押式回购交易和买断式回购交易,1.2 货币市场工具,质押式回购交易 质押式回购实行“一次交易、两次清算”。在成交当日对双方进行融资、融券的成本清算，其成本统一按标准券的面值100元计算，双方据此结算当日应收(付)的款项。到期购回清算，由交易所根据成交时的收益率计算出购回价。对质押式回购交易采取质押库制度,1.2 货币市场工具,质押式回购交易 质押式债券回购的报

21、价方式，以国债回购为例，按回购国债每百元资金应收（付）的年收益率报价。国债回购的购回价：如果借贷成本以100 元面额（国债）予以固定，则,1.2 货币市场工具,国债买断式回购交易 指国债持有人在将一笔国债卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔国债的交易行为。它与目前债券市场通行的质押式回购的主要区别在于买方是否可以实际支配标的债券。对买断式回购交易采取履约金制度,1.2 货币市场工具,债券借贷 债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券并向其支付债券借贷费用，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方解除在出质债券上的质

22、权的债券融通行为,1.2 货币市场工具,央行票据 央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券,1.2 货币市场工具,商业票据 是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。 当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现,1.2 货币市场工具,短期融资券 短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价

23、证券。 发行市场化 备案制,1.2 货币市场工具,货币市场基金 货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金，属于开放式基金，主要投资于以下金融工具：现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；期限在一年以内（含一年）的债券回购；期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过一百八十天,1.3 资本市场工具,债券 股票,1.3 资本市场工具,债券的定义 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率

24、定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。债券又被称为固定收益证券,中国债券信息网 http:/,1.3 资本市场工具,债券的基本要素 票面价值：票面金额、计价币种 票面利率：计息依据 计息频率：计息依据 偿还期限：短期、中期、长期 债券条款：回赎条款、股利限制条款等,1.3 资本市场工具,债券的特征 偿还性 收益性 流动性 安全性,1.3 资本市场工具,债券的分类 按利率是否固定分为：固定利率债券和浮动利率债券等。 按到期期限分为：短期债券、中期债券和长期债券。 按是否付息分为：附息债券和零息债券,1.3 资本市场工具,债券的分类 按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。 按发行主体分为：政

25、府债券、金融债券、公司债券、国际债券,1.3 资本市场工具,债券 政府债券 金融债券 公司债券 可转换公司债 国际债券,1.3 资本市场工具,政府债券 国债(Treasury notes and Treasure bonds) 通胀保值债券：与物价指数挂钩的国债。 1981年英国发行了首张通胀指数关联债券。 联邦机构债券（Federal agency debt） 因公共政策而设立的政府机构可以发行证券来募集资金，如美国的房地美、房利美等,1.3 资本市场工具,政府债券 市政债券（Municipal bonds） 一般责任债券和收益债券 免税功能,1.3 资本市场工具,金融债券 我国金融债券的类

26、型 特种金融债券 政策性金融债券 商业银行次级债券 金融债：金融机构发行的债券,1.3 资本市场工具,公司债券 信用债券（Debenture Bonds） 担保债券（Guaranteed Bonds） 抵押债券（Mortgage Bonds） 设备信托债券(Equipment Trust Bonds,1.3 资本市场工具,公司债券条款 资产条款 股利条款 融资条款 保证条款,1.3 资本市场工具,公司债券选择权 赎回选择权 卖出选择权 转换选择权 交换选择权,1.3 资本市场工具,国际债券 由外国政府、外国法人或国际组织和机构发行的债券。它包括外国债券和欧洲债券两种形式。 外国债券：是发行人在

27、外国发行的，以当地货币标价发行的债券，有特定的称谓,1.3 资本市场工具,国际债券 欧洲债券：是发行人在某货币发行国以外，以该国货币标价发行的债券，如欧洲美元债券、亚洲美元债券等,1.3 资本市场工具,抵押支持债券（ABS or MBS） In finance, a mortgage-backed security (MBS) is an asset-backed security whose cash flows are backed by the principal and interest payments of a set of mortgage loans. Payments are

28、 typically made monthly over the lifetime of the underlying loans,1.3 资本市场工具,抵押支持债券（ABS or MBS） 其基本结构是，把住房抵押贷款按照一定条件集中起来，形成一个抵押贷款的资产池（pool），利用资产池定期发生的本金及利息现金流并通过一定的增信处理来发行的证券。 抵押贷款证券化（MBS）在全球共有表外、表内和准表外三种模式,1.3 资本市场工具,资产证券化的微观经济效应 商业银行的信贷审查激励 评级机构的利益冲突 资产证券化链条延伸中的信息漏损,1.3 资本市场工具,资产证券化的宏观经济效应 资产证券化的货

29、币政策效应 资产证券化与系统性风险 催生了大批专业贷款机构、抵押贷款经纪商和结构化投资机构 催生了新的盈利模式，即通过借入短期资金来从事资产证券化产品的投资活动或者从事贷款发起活动； 催生了庞大的短期债务市场或称为回购市场,1.3 资本市场工具,股票 定义：股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利以及剩余资产的凭证,1.3 资本市场工具,普通股的特征 不可偿还性 收益性 风险性 流通性 经营决策的参与性,1.3 资本市场工具,股票分类：普通股和优先股。 优先股：是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股

30、票。 优先股的特征:约定股息率；优先分派股息和清偿剩余资产；表决权受到一定限制；股票可由公司赎回。 股票分类：A股、B股、H股、N股等,1.3 资本市场工具,我国的股权结构 国家股 法人股 社会公众股 外资股,1.3 资本市场工具,国家股 国家股是指以国有资产向股份有限公司投资形成的股权。我国国家股的构成，从资金来源看，主要包括三部分：（1）国有企业由国家计划投资所形成的固定资产、国拨流动资金和各种专用拨款；（2）各级政府的财政部门、经济主管部门对企业的投资所形成的股份；（3）原有行政性公司的资金所形成的企业固定资产,1.3 资本市场工具,法人股和社会公众股 法人股是指企业法人以其依法可支配的

31、资产向股份公司投资形成的股权，或者具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。法人股主要有两种形式：（1）企业法人股；（2）非企业法人股。 社会公众股是指社会个人或股份公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份,1.3 资本市场工具,外资股 外资股是指外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买人民币特种股票形式向股份公司投资形成的股份，它分为境内上市外资股和境外上市外资股两种形式。 境内上市外资股称为B种股票。上交所以美元、深交所以港元认购和交易,1.3 资本市场工具,外资股 境外上市外资股主要有两种:（1）H股。在香港联合交易所上市的股票；（2）N股。在

32、纽约证券交易所上市的股票。大多数采用存托凭证（ADR）形式而非普通股的方式进入美国股票市场。 2001年2月19日，中国证监会发布通知，允许境内居 民以合法持有的外汇开立B股账户，交易B股,1.3 资本市场工具,股权分置改革 股权分置的危害 股权分置改革的目标 股权分置改革的原则 股权分置改革的方案,1.3 资本市场工具,存托凭证（Depositary Receipt） 美国存托凭证（ADR） 代表可在美国交易的外国公司股票的所有权，多数非美公司在美国上市都通过ADR来实现，以美元计价，以美元发放股利。 存券银行（美国，ADR的发行机构）、托管银行（上市公司所在国）、存券信托公司（ADR的保管

33、和清算机构） 中国存托凭证（CDR）：股票市场国际化,1.4 证券投资基金,证券投资基金的概念 证券投资基金是指一种利益共享、风险分担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。证券投资基金是一种金融中介和投资制度安排，证券投资基金发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具,1.4 证券投资基金,证券投资基金 证券投资基金是一种金融市场的媒介；基金本身又属于有价证券的范畴,投资者,证券投资基金,货币市场产品,资本市场产品,金融衍生产品,信贷市场产品,funds,shares,in,invest,1.4 证券

34、投资基金,证券投资基金的分类 根据基金是否可自由赎回和基金规模是否固定：分为开放式基金与封闭式基金。 根据基金设立的法律依据的不同：分为契约型基金和公司型基金。 根据投资对象不同：分为股票基金、债券基金和货币市场基金等。 根据是否公开发行：分为公募基金和私募基金,1.4 证券投资基金,契约型基金 依据信托契约通过发行受益凭证而组建； 基金管理公司是基金的发起人和管理人； 基金托管人负责保管信托财产，具体办理证券交易和资金结算业务等； 投资者就是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享有投资收益,1.4 证券投资基金,公司型基金 依据公司法而成立，在组织形式上与股份有限公司类似，基金

35、公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司、基金托管人、销售机构等等,1.4 证券投资基金,契约性基金与公司型基金的异同 不同点：二者的法律依据不同；二者依据的章程契约不同；二者的基金发行凭证不同；投资者的地位不同；二者的基金融资渠道不同；二者的基金具体运作不同。 共同点：两者都涉及到四个方面当事人：基金受益人或基金投资人、基金管理人即基金管理公司、基金托管人以及基金代理人即承销公司，它们通称为基金组织的四要素,1.4 证券投资基金,基金制度安排 契约型基金,1.4 证券投资基金,基金制度安排 公司型基金,1.4 证券投资基金,封闭式基金与开放式基金 封闭型投资基

36、金的股票及受益凭证不能被追加、认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在证券交易所进行基金的买卖。 开放型投资基金是指基金的资本总额及持份总数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金,1.4 证券投资基金,封闭式基金与开放式基金之间的异同 发展历史不同； 封闭型基金与开放型基金的主要区别在于基金所持份额是否能够赎回，或者基金资本规模是否可以变动； 两类基金的买卖方式不同,1.4 证券投资基金,全球基金业的发展趋势 契约型基金与公司型基金并存，以公司型基金为主； 封闭式基金与开放式基金并存，以开放式基金为主； 在美国，开放式公司型基金即共同基金占绝对主导地位,1

37、.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：LOF （Listed Open-ended Funds） 上市开放式基金：基金的发售可以在基金管理人及其代销机构和深交所同时进行，基金管理人及其代销机构沿用现行的柜台销售方式，深交所采用类似于新股上网定价发行模式,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：LOF （Listed Open-ended Funds） 基金在深交所上市后，投资者既可以选择在基金管理人及代销机构以当日收市后的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所交易系统以撮合成交的方式买卖基金份额,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：LOF,1.4 证券投资基金,基金制度与

38、产品创新：ETF 交易型开放式指数基金(exchange-traded funds)是指经依法募集的,投资特定证券指数所对应组合证券的开放式基金,可以用现金通过股票账户买卖，也可以用组合证券进行申购和赎回,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：ETF 交易型开放式指数基金的核心要素在于“实物申购与赎回”的套利机制，使得ETF价格与净值趋于一致。当ETF价格高于净值时，投资者可以在二级市场上买入股票组合，然后于一级市场上申购ETF，再于二级市场上将ETF以高于净值的价格卖出，从而赚取差价。当ETF价格低于净值时，可以从事反向操作。基本原则是买低卖高,1.4 证券投资基金,1.4 证券投资基金

39、,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 以2007年7月6日国内首家发行的分级基金国投瑞银瑞福分级基金为例 契约型证券投资基金，本基金的存续期限为自基金合同生效之日起5年。 本基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即优先级基金份额（简称“瑞福优先”）和普通级基金份额（简称“瑞福进取”,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 本基金的设立募集份额总额上限为60亿份，其中，瑞福优先与瑞福进取的募集份额上限分别为30亿份，基金份额面值为人民币1.00 元。 基金投资者可在开放日申购或赎回瑞福优先基金份额，瑞福进取将申请在深圳证券交易所上市并

40、交易,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 本基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益分配，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分（简称“超额收益”）由瑞福优先和瑞福进取按照基金合同约定的比例共同参与分配。瑞福优先具有较低收益和较低风险的特征；瑞福进取通过较高比例的超额收益分配权，预期收益与风险都将得到一定程度的放大，从而表现出高收益与高风险的特征,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 两级基金的基金份额的初始配比原则上为1：1。根据基金份额的实际设立募集情况，基金管理人有权在1：1 至1：1.1 之间对初始配比进行调整。 超额收益部分由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，

41、每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为1：9,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 瑞福优先的年基准收益率（按基金份额面值计算）每年设定一次，计算公式为：年基准收益率1年期银行定期存款利率3%。 T日，瑞福优先在当年截止T日的基准收益率按以下公式进行计算：截至T日瑞福优先份额当年基准收益率年基准收益率当年截止T 日基金实际运作天数/当年实际天数,1.4 证券投资基金,基金制度与产品创新：分级基金 瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全保护机制： 基准收益差额累积弥补机制 强制分红机制 有限的本金保护机制,1.4 证券投资基金,见诸媒体的热点 私募基金 对冲基金 产业投资基金

42、 风险投资基金（VC） 私募股权投资基金（PE） 主权财富基金（Sovereign Wealth Funds,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具的概述 远期交易 金融期货 期权 互换,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具的定义 价值依赖于原生资产的金融产品，最重要的特征之一是不存在供求限制。 根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类； 根据原生资产大致可以分为五类，即股票、利率、汇率、股票指数和商品； 根据交易方式，可分为场内交易和场外交易,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具的发展历程 1972年5月16日，芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）首次推出了包括英镑、加拿大元、德国马克

43、等在内的外汇期货交易； 1975年10月20日，芝加哥期货交易所推出第一张抵押证券期货合约（利率期货）；1976年1月，推出了90天短期债券的期货交易；1977年8月引入长期债券期货交易；1982年5月推出中期债券期货交易,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具的发展历程 1982年2月4日，美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合平均指数的股票指数期货合约； 1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出标准-蒲尔500股票指数期货合约； 1982年5月6日，纽约证券交易所推出了综合股票指数期货合约；1984年7月23日，芝加哥期货交易所推出了主要市场指数合约。 1981年8月世界银行与IBM进行的互换标志

44、着货币互换正式走向市场,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具的功能和作用 风险转移功能 价格发现功能,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具带来的挑战 配置风险而不能消除风险； 结构复杂而难以为投资者理解； 高杠杆从而带来更大的财务风险； 加大了内部控制和外部监管的难度,1.5 金融衍生工具,远期交易 远期交易是指交易双方现在签订合约，约定在未来指定的时间交割指定数量和质量的标的资产，远期合约的标的资产可以是商品，也可以是金融产品。我国现有的金融远期交易产品包括债券远期交易、远期利率协议和人民币外汇远期交易,1.5 金融衍生工具,远期交易 债券远期交易，指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量

45、买卖标的债券的行为。 远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以固定利率和参考利率计算的利息的金融合约。 人民币外汇远期交易指交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（距成交日两个工作日以上）交割的外汇对人民币的交易,1.5 金融衍生工具,金融期货（Futures） 期货合约则是一种标准化的合约，合约规模固定，标的资产的质量、数量、等级、交割日期等由期货交易所规定。 金融期货的标的资产为金融产品,1.5 金融衍生工具,金融期货的特征 合约标准化 场所固定化 结算统一化 交易经纪化 保证金制度化,1.5 金融衍生工具,金融期货的分类 利率期

46、货 货币期货 股票期货 股票指数期货,1.5 金融衍生工具,金融期货合约要素 交割的资产 合约的规模 交割的地点 交割的月份 价格波动限制,1.5 金融衍生工具,金融期货交易制度 结算担保金制度 逐日盯市制度 涨跌停板制度 持仓限额制度 大户持仓报告制度 强行平仓、减仓制度,1.5 金融衍生工具,国债期货曾经的痛 1992年12月18日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易，1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到1

47、4家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所,1.5 金融衍生工具,国债期货曾经的痛 1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债期货事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务,1.5 金融衍生工具,股票指数期货已经实现的梦 合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：9:1511:30；13:0015:15 最后交易日交易时间：9:1511:30；13:0015:00,1.5 金融衍生工具,股票指数期货已经实现的梦 每日价格

48、最大波动限制：上一个交易日结算价的正负10% 合约交易保证金：合约价值的12% 交割方式：现金交割 最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日或不可抗力顺延。 最后结算日：同最后交易日 交易代码：IF,1.5 金融衍生工具,1.5 金融衍生工具,期权(options) 又称选择权，是指它的持有人在规定的期限内按照事先约定的价格购买或卖出一定数量某种金融资产的权利而非义务。 期权的分类 买入期权(call options)&卖出期权(put options) 欧式期权(European option)&美式期权(American options,1.5 金融衍生工具,期权(options

49、) 期权合约的要素 标的物：现货或期货 单位合约数量：如100股股票 执行日期 执行价格 期权合约的当事人 卖方（立权人，收取期权费，缴纳保证金） 买方,1.5 金融衍生工具,期权(options) 股票期权 股指期权 外汇期权 期货期权,1.5 金融衍生工具,人民币外汇期权 人民币对外汇期权是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务；人民币外汇期权为普通欧式期权。合约标的物为外币，交易币种、金额、期限、定价参数（波动率、执行价格、即期价格/远期汇率、本外币利率等）、成交价格（期权费）和结算安排等

50、由交易双方协商议定,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 定义：是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内，有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价。 认购（认股）权证和认沽权证； 股本权证与备兑权证,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 权证中的术语 标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。 行权：指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 权证中的术语 行权价格：指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。 行权比例：指一份权证可以购买或出售

51、的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为0.1，那么10份权证可以买入1份股票,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 欧式权证：指权证持有人只能在到期日当天，才能买进或卖出标的资产的履约要求。欧式权证的定价模型是期权定价公式。宝钢股份、长江电力、鞍钢新轧为欧式认购权证，新钢钒为欧式认沽权证,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 美式权证：指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产。美式权证的定价公式是二项树杈模型。白云机场为美式认沽权证,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 百慕大权证：与欧式和美式权证不同的是，百慕大式权证的行权期限既不是某天前的每一天，也不是到期

52、日的那一天，而是一段时间。即权证投资者可以在一段时间内行使权证所赋予的这项权利。万科A为百慕大式认沽权证，行权期为5天,1.5 金融衍生工具,权证狂跳的心 蝶式权证：指同时买入和卖出两份价格不同的认沽权证，或同时买入和卖出两份价格不同的认股权证。这样的组合可以使得投资者在股价波动在一定区间内时获得一定收益，如果价格波动超出范围，投资者也不会遭受损失。其收益曲线形状如蝴蝶，故为蝶式权证。而武钢股份的蝶式权证是送认股权证和认沽权证各一份,1.5 金融衍生工具,1.5 金融衍生工具,代码：038008.SZ 名称：钾肥JTP1 正股代码：000792 正股简称：盐湖钾肥 认购/认沽权证：认沽权证 股

53、本/备兑权证：备兑权证 行权方式：百慕大式 行权价格：15.1,1.5 金融衍生工具,总存续期(天)：365 上市首日参考价：0.862 存续起始日：20060630 存续截止日：20070629 首发数量(亿份)：1.2 初始行权价格：15.1,1.5 金融衍生工具,行权起始日期：20070625 行权截止日期：20070629 最后收盘价：0.107元,1.5 金融衍生工具,1.5 金融衍生工具,可转换公司债券 可转换公司债券是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年，发行利率由发行公司与主承销商协商确定，但必须符合

54、国家的有关规定,1.5 金融衍生工具,互换 互换（swap）是指两个或两个以上的经济主体，在约定的条件下，将所持资产或负债与对方交换的合约。金融互换主要有货币互换和利率互换,1.5 金融衍生工具,货币互换 货币互换是指两个交易主体约定期初以即期汇率互换本金来取得各自所需货币，并定期以互换所得货币，支付利息给债权人，期末再以期初所约定的汇率完成本金互换，结束互换交易。在货币互换交易中，不仅互换本金，也互换利息支付。货币互换通常分三阶段进行，期初阶段议定合约内容及本金交换；期中阶段进行利息互换；期末阶段以期初议定的汇率换回本金,1.5 金融衍生工具,利率互换 利率互换是交易双方在相同的货币基础上，

55、交换不同计息方式的债务利息，在互换过程中，本金不需要交换，但是交易双方必须约定名义本金的金额作为支付利息费用的计算基础,第2章 证券市场运行,2.1 证券市场概述 2.2 证券发行市场 2.3 证券交易市场 2.4 证券市场指数 2.5 证券市场监管,第2章 证券市场,学习目的 掌握证券市场的结构和功能； 掌握股票发行制度和债券发行制度； 掌握证券交易指令和买空卖空交易； 熟练掌握保证金交易相关计算； 掌握除权除息参考价的计算； 理解股价指数编制方法； 了解证券市场监管的目标、原则和主要内容,2.1 证券市场概述,何谓证券市场？ 证券市场是有价证券发行与交易以及由此而形成的各种经济关系的总和，

56、是资本市场的基础和主体，通常包括证券发行市场和证券交易市场,2.1 证券市场概述,证券市场的分类 按交易的对象不同，可分为股票市场、债券市场和基金市场。 按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。 按证券市场功能的不同，可分为证券发行市场和证券交易市场,2.1 证券市场概述,证券市场的分类 证券流通市场包括证券交易所市场和场外交易市场。 三板市场：代办股份转让。2001年6月发布证券公司代办股份转让服务业务试点办法。 各地产权交易所的挂牌转让服务,2.1 证券市场概述,证券市场内部结构图 证券市场,创业板市场,中小企业板 市场,主板 市场,股票市场,债券市场,金融衍生市场,新三板市场 产权交易

57、所,银行间债券市场,2.1 证券市场概述,证券市场的功能 资本配置功能 风险管理功能 监督治理功能 信息处理功能,2.1 证券市场概述,证券市场的微观主体 证券发行人 证券投资者 证券中介机构 证券监管机构,2.2 证券发行市场,何谓证券发行市场？ 证券发行人向投资者出售证券以筹集资金的市场，又称初级市场或一级市场。证券发行市场通常是一个无形市场，没有具体的固定场所。证券发行市场由发行人、投资者和中介机构等要素构成,2.2 证券发行市场,股票发行市场 首次公开发行股票（IPO） 增发新股 配股 非公开发行股票,2.2 证券发行市场,股票发行制度 审批制 核准制 注册制,2.2 证券发行市场,2

58、.2 证券发行市场,2.2 证券发行市场,股票发行制度 改革方向：市场化的发行制度 加强中介的责任 加强市场的力量 加强权力的约束 改革目标：向注册制过渡,2.2 证券发行市场,股票发行方式 按发行对象，分为私募发行与公募发行； 按有无中介，分为直接发行和间接发行； 按发行顺序，分为首次公开发行与再融资发行,2.2 证券发行市场,股票发行程序 股票发行公司与主承销商的双向选择 组建发行小组 全面调查 制定与实施重组方案 制定发行方案 编制募股文件与申请股票发行 路演、确定发行价格、组建承销团,2.2 证券发行市场,股票发行定价方法 现金流贴现法 市盈率法 可比公司定价法,2.2 证券发行市场,

59、股票发行定价方法 现金流贴现法 预测公司未来的自由现金流； 预测公司的永续价值； 计算加权平均资本成本； 计算公司的价值； 计算公司的股权价值； 计算公司每股股票价值,2.2 证券发行市场,股票发行定价方法 市盈率法 估值：依据发行市盈率与预期每股收益的乘积决定估值,2.2 证券发行市场,股票发行定价 市盈率法 全面摊薄法：用全年净利润除以期末总股本，直接得出每股净利润,2.2 证券发行市场,股票发行定价 市盈率法 加权平均法,2.2 证券发行市场,股票发行定价 市盈率法 例：某公司获准于今年8月底公开发行股票，预测全年利润为4000万元，现有股本为6000万股，获准发行6000万股，同类公司

60、的市盈率为12，公司决定采用经调整后的市盈率15作为发行市盈率，请问该公司的每股发行价应该是多少,2.2 证券发行市场,股票发行定价方法 可比公司定价法 可比公司定价法是主承销商通过对可比较或具有代表性的同行业公司的股票发行价格和它们的二级市场表现进行比较分析，然后以此为依据估算发行价格的定价方法,2.2 证券发行市场,我国股票定价机制与发行方式的变迁 1992年之前内部认购和新股认购证 1993年与银行储蓄存款挂钩 1996年全额预缴款按比例配售方式“全额预缴款”方式 1999年对一般投资者上网发行和对法人配售相结合 2001年上网竞价方式,2.2 证券发行市场,我国股票定价机制与发行方式的