经营杠杆和财务杠杆分析

1、经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆,财务杠杆,总杠杆,履行债务的现金流量能力,其他分析方法,各种方法的结合,经营杠杆,固定成本的存在使销售量变动一个百分,比产生一个放大了的,EBIT,或损失）变,动百分比,经营杠杆,企业对固定经营成本的使,用,经营杠杆效应,Firm F Firm V Firm 2F,销售额,10,11,19.5,营业成本,固定成本,7,2,14,变动成本,2,7,3,EBIT,1, 2, 2.5,FC,总成本,78,22,82,FC,销售额,70,18,72,千元,经营杠杆效应,现在,让每一家企业的销售额在下一年都,增加,50,你认为哪家企业对销售的变动更,敏感

2、,也,就是说,哪家的,EBIT,变动的百分比最大,Firm F,Firm V,Firm 2F,经营杠杆效应,Firm F Firm V Firm 2F,销售额,15,16.5 $29.25,营业成本,固定成本,7,2,14,变动成本,3,10.5,4.5,EBIT,5, 4,10.75,EBIT,变动百分比,400% 100% 330,千元,(EBIT,t,EBIT,t-1,/ EBIT,t-1,经营杠杆效应,Firm F,最敏感,销售额增加,50,EBIT,增加,400,认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自,动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的,在后面，我们将得出一个简单的方法

3、来判断哪个企业,对经营杠杆的存在最敏感,盈亏平衡分析,当研究经营杠杆时,利润指,EBIT,盈亏平衡分析,研究固定成本、变动成本,利润和,销售量之间关系的一种技术,盈亏平衡图,生产和销售量,0 1,000 2,000 3,000,4,000,5,000 6,000 7,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,亏损,收,益,和,成,本,t,h,o,u,s,a,n,d,s,175,250,100,50,总成本,盈亏平衡点,如何求这个盈亏平衡点,EBIT,P,Q,V,Q,FC,EBIT,Q,P,V,FC,P,产品单价,V,单位变动成本,FC,固定成本,Q,生产和销售的数量,盈亏平衡点,使总收入与总成

4、本相等所要求的销,售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示,盈亏平衡点,在盈亏平衡点,EBIT = 0,Q,P,V,FC,EBIT,Q,BE,P,V,FC,0,Q,BE,P,V,FC,Q,BE,FC,P,V,盈亏平衡点,如何求销售收入盈亏平衡点,S,BE,FC,VC,BE,S,BE,FC,Q,BE,V,or,S,BE,FC,1 -,VC,S),Refer to text for derivation of the formula,盈亏平衡点例,BW,的,产量,和,销售收入盈亏平衡点,固定成本,100,000,产品销售单价,43.75,单位变动成本,18.75,盈亏平衡点的其他表示,Q,BE,F

5、C,P,V,Q,BE,100,000,43.75,18.75,Q,BE,4,000 Units,S,BE,Q,BE,V,FC,S,BE,4,000,18.75,100,000,S,BE,175,000,盈亏平衡图,生产和销售产品数量,0 1,000 2,000 3,000,4,000,5,000 6,000 7,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,损失,收,益,和,成,本,t,h,o,u,s,a,n,d,s,175,250,100,50,总成本,经营杠杆系数,DOL,在销售数量,为,Q,时的,DOL,经营杠杆系数,销售变动,1,所导致,EBIT,变,动的百分比,EBIT,变动百分比,销售

6、变动百分比,计算,DOL,DOL,Q units,在实际计算,DOL,时，有几个从定义公式导出,的替代公式更为有用,Q,P,V,Q,P,V,FC,Q,Q,Q,BE,计算,DOL,DOL,S dollars of sales,S,VC,S,VC,FC,EBIT,FC,EBIT,例,Lisa Miller,想知道销售水平为,6,000 and,8,000,件,时的,DOL,我们仍假定,F c,100,000,P,43.75,件,V,18.75,件,计算,BW,的,DOL,DOL,6,000 units,用前计算的盈亏平衡产量,4000,件计算,6,000,6,000,4,000,3,DOL,8,0

7、00 units,8,000,8,000,4,000,2,DOL,的解释,由于经营杠杆的存在，销售从,8000,件的销,售水平变动,1,会导致,EBIT,变动,2,DOL,8,000 units,8,000,8,000,4,000,2,DOL,的解释,2,000,4,000,6,000 8,000,1,2,3,4,5,生产和销售数量,0,1,2,3,4,5,D,O,L,Q,BE,DOL,的解释,DOL,用来衡量,EBIT,对销售变动的敏感性,当销售趋于盈亏平衡点时,DOL,就趋向于无穷大,当我们进行公司比较时,DOL,大的公司,EBIT,对销售的,变动就越敏感,主要结论,DOL,和经营风险,D

8、OL,仅是企业总的经营风险的,一个组成部分,且,只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下,才会被激活,DOL,放大,EBIT,的变动性,因此,也就放大了企业,的经营风险,经营风险,企业的有形经营的内在不确定性,它的影响表现在企业的,EBIT,的可变性上,财务杠杆,财务杠杆是可以选择的,采用财务杠杆是希望能增加普通股东的,收益,财务杠杆,企业对固定融资成本的使,用,在英国的表达为,gearing,EBIT-EPS,无差异分析,假定,EBIT,水平计算,EPS,EBIT-EPS,无差异点,关于融资选择对每股收,益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方,案,EPS,都相同的,EBIT,的水平,EB

9、IT,I) (1 - t),每年支付优先股利,流通在外的普通股股数,EPS,EBIT-EPS,图,当前普通股股数,50,000,为了生产扩张还要再筹资,1,百万,全为普通股，发行价,20,股,50,000,股,全部为利率,10,的负债,全部为优先股，股利率为,9,期望,EBIT = $500,000,所得税率,30,BW,公司完全通过普通股筹集到长期资金,2,百万,EBIT-EPS,分析,全为普通,股融资,EBIT,500,000,150,000,利息,0,0,EBT,500,000,150,000,所得税,30% x EBT,150,000,45,000,EAT,350,000,105,00

10、0,优先股股利,0,0,EACS,350,000,105,000,流通在外普通股股数,100,000,100,000,EPS,3.50,1.05,普通股,EBIT= $150,000,重新计算,EBIT-EPS,图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT (,千元,E,p,S,0,1,2,3,4,5,6,普通股,EBIT-EPS,分析,全为负债,融资,EBIT,500,000,150,000,利息,100,000,100,000,EBT,400,000, 50,000,所得税,30% x EBT,120,000,15,000,EAT,280,000, 35,000

11、,优先股股利,0,0,EACS,280,000, 35,000,流通在外普通股股数,50,000,50,000,EPS,5.60,0.70,债务,EBIT= $150,000,重新计算,EBIT-EPS,图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT (,千元,E,p,S,0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,债务,和,普通股,融资无差异点,EBIT-EPS,分析,全为优先,股融资,EBIT,500,000,150,000,利息,0,0,EBT,500,000,150,000,所得税,30% x EBT,150,000,45,000,EAT,350,000,105

12、,000,优先股股利,90,000,90,000,EACS,260,000, 15,000,流通在外普通股股数,50,000,50,000,EPS,5.20,0.30,优先股,EBIT= $150,000,重新计算,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT-EPS,图,EBIT (,千元,E,p,S,0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,优先股,和,普通股,融资无差异点,优先股,风险,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands,E,a,r,n,i,n,g,s,p,e,r,S,h,a,r,e,0,1,2,3,4,

13、5,6,普通股,债务,低风险,Only a small,probability that EPS will,be less if the debt,alternative is chosen,EBIT,的概率分布,for the probability distribution,风险,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands,E,a,r,n,i,n,g,s,p,e,r,S,h,a,r,e,0,1,2,3,4,5,6,Common,Debt,高风险,A much larger,probability that EPS will,be less

14、 if the debt,alternative is chosen,Probability of Occurrence,for the probability distribution,财务杠杆系数,DFL,EBIT,为,X,元时的,DFL,财务杠杆系数,EBIT,变动,1,所引起的,EPS,变动的百分比,EPS,变动百分比,EBIT,变动百分比,计算,DFL,DFL,EBIT of $X,在实际计算,DFL,时，用下面的替代公式,EBIT,EBIT,I,PD,(1,t,EBIT,息前税前利润,I,利息,PD,优先股股利,t,公司所得税率,每一种融资选择的,DFL,DFL,500,000,全

15、部普通股融资,500,000,500,000,0,0,(1,0,EBIT=500000,1.00,每一种融资选择的,DFL,DFL,500,000,全部债务融资,500,000,500,000,100,000,0,(1,0,EBIT=500000,500,000,400,000,1.25,每一种融资选择的,DFL,DFL,500,000,全部优先股融资,500,000,500,000,0,90,000,(1,30,EBIT=500000,500,000,400,000,1.35,EPS,的变动性,优先股融资,会导致,EPS,的变动性更大，因,为它的,DFL,最大,这是因为利息可在税前扣出，而优

16、先股却,不能在税前扣除,DFL,Equity,1.00,DFL,Debt,1.25,DFL,Preferred,1.35,哪一种融资方式,导致,EPS,变动性更大,财务风险,当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例,时，丧失偿债能力的概率也就增加,例如,公司的,EBIT,至少要达到,100,000,才能支付利息,债务也增加了,EPS,的变动性,DFL,从,1.00,增加到,1.25,财务风险,由于使用财务杠杆导致的每股收益变动,性的增加,加上可能丧失偿债能力的风险,公司总风险,CV,EPS,是衡量,总风险的方差系数,CV,EBIT,是衡量,经营风险的方差系数,CV,EPS,CV,EBIT,

17、是衡量,财务风险的方差系数,总风险,EPS,的变动性。它是经营风险与财务风险,之和,总风险,经营风险,财务风险,总杠杆系数,DTL,在销售为,Q,时的,DTL,总杠杆系数,销售变动,1,所导致的企业,EPS,变动的百分比,EPS,变动百分比,Q,变动百分比,计算,DTL,DTL,S dollars,of sales,DTL,Q units (or S dollars,DOL,Q units (or S dollars,x,DFL,EBIT of X dollars,EBIT,FC,EBIT,I,PD,(1,t,DTL,Q units,Q,P,V,Q,P,V,- FC,I,PD,(1,t,DTL

18、,例,Lisa Miller,想知道,EBIT=$500,000,时,的,D T L,我们仍假定,F c,100,000,P,43.75,个,V c,18.75,个,全部权益融资的,DTL,DTL,S dollars,of sales,500,000,100,000,500,000,0,0,(1,3,DTL,S dollars,DOL,S dollars,x,DFL,EBIT of $S,DTL,S dollars,1.2,x,1.0,1.20,1.20,Note,无杠杆,全部债务融资的,DTL,DTL,S dollars,of sales,500,000,100,000,500,000,10

19、0,000,0,(1,3,DTL,S dollars,DOL,S dollars,x,DFL,EBIT of $S,DTL,S dollars,1.2,x,1.25,1.50,1.50,风险与收益,比较权益和债务两种融资方式的,E,EPS,和,DTL,融资方式,E(EPS,DTL,权益,3.50,1.20,债务,5.60,1.50,E,EPS,越高，潜在的风险越大,DTL,越高,适当的财务杠杆,企业应当首先分析它的,期望现金流量,企业的期望现金流量,越大,和,越稳定,公司的最大负,债能力也就越大,固定财务费用包括,债务本金和利息的支付、融资租,赁付款和优先股利,最大负债能力,企业可充分履行的最大债务（和其,他固定费用融资）金额,偿债保障比率,利息保障倍数,EBIT,利息费用,反映公司偿还利息的能,力,损益表比率,保障比率,比率,1,表明收益刚够,满足利息负担,偿债保障比率,偿债保障比率,EBIT,利息,本金,(1-t,反映企业偿还本金和支,付利息的能力,损益表比率,