财务分析李诗田第6章.ppt

1、,Company Logo,财务报表分析,Company Logo,巴菲特有句名言：选股如同选择终身伴侣,如同姑娘选老公，肯定要分析一下这个小伙子未来赚钱养家糊口的能力 ,选股票你肯定首先要研究一下这家公司的盈利能力 。,Company Logo,第6章 盈利能力分析,6.1盈利分析的内涵与意义 6.2营业盈利能力 6.3资产盈利能力 6.4资本盈利能力,Company Logo,6.1盈利分析的内涵与意义,6.1.1 盈利能力分析的内涵 概念 盈利能力指企业在一定时期获取利润的能力。(P175) 盈利能力分析意义(P175-P176) 评价企业过去盈利状况 预测企业未来盈利水平,Compan

2、y Logo,6.1盈利分析的内涵与意义,盈利能力分析内容 营业盈利能力分析（基于经营和销售角度的盈利能力分析） 资产盈利能力分析（基于资产投入与使用角度的盈利能力分析） 资本盈利能力分析（基于资本投入或者是资本来源角度的盈利能力分析）,Company Logo,6.2营业盈利能力,6.1.1营业毛利率的计算和分析 公式 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入100% 营业收入=主营业务收入+其他业务收入 营业成本=主营业务成本+其他业务成本,Company Logo,6.2营业盈利能力,对营业毛利率的说明 营业毛利率是企业能否盈利的基础性指标。 营业毛利率可以反应企业以及其所在行业的竞

3、争能力(垄断能力） 在一定条件下，营业毛利率可以反应企业成本控制能力 在一定条件下，营业毛利率可以反应企业差异化（研发）能力 营业毛利率对企业未来盈利水平有一定的预测能力。因为毛利率信息纯度比较高，且行业和企业的毛利率具有一定稳定性。 不同行业毛利率不同，企业毛利率可以与同行比较，毛利率也可以在行业之间进行比较。当然，也可以在时间序列上对毛利率进行比较分析,Company Logo,6.2营业盈利能力,表1：贵州茅台营业毛利率分析,贵州茅台营业毛利率超高，为什么？,Company Logo,茅台股票价格K线图,Company Logo,6.2营业盈利能力,表2：南京纺织品进出口公司营业毛利率分

4、析,南京纺织营业毛利率很低，为什么？,Company Logo,6.2营业盈利能力,表2:宝钢股份营业毛利率分析,宝钢股份最近几年的毛利率很低，为什么？,Company Logo,6.2营业盈利能力,表3：双鹤药业营业毛利率分析,双鹤药业营业毛利率较高，为什么？,Company Logo,6.2营业盈利能力,双鹤药业K线图,Company Logo,6.2营业盈利能力,表4：万科营业毛利率分析,万科营业毛利率较高，为什么？,Company Logo,6.2营业盈利能力,6.2.2 营业（销售）净利（润）率计算与分析,公式,营业收入=主营业务收入+其他业务收入,Company Logo,6.2营

5、业盈利能力,对营业净利润率的有关说明 相对于营业毛利率，营业净利润率包扣除了管理费用、销售费用、财务费用等（毛利率是基础），涵盖了经营与财务管理水平。其涵盖了更多的信息（反过来，信息纯度较差）。 营业净利润率包括波动较大的营业外收支和投资收益、公允价值变动收益（非经常性损益）等，应分析营业净利率的质量。 分析过程中，可以将营业净利率与行业、过去营业净利率水平比较,Company Logo,6.2营业盈利能力,表5：双鹤药业营业净利率分析,Company Logo,6.2营业盈利能力,表6：万科营业净利率分析,Company Logo,6.2营业盈利能力,表7：贵州茅台营业净利率分析,Compa

6、ny Logo,6.2营业盈利能力,成本费用利润率 公式,Company Logo,6.2营业盈利能力,对成本费用利润率的有关说明 成本费用利润率指标体现单位成本支出的获利能力，表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果 ，反应企业成本费用控制能力和获利能力. 成本费用利润率越高，表明企业生产经营单位成本费用取得的利润越多，成本耗费的效益越高；反之，则表明单位成本费用实现的利润越少，成本耗费的效益越低。 分析过程中，可以将成本费用利润率与行业、过去水平比较,Company Logo,6.2营业盈利能力,表8：万科公司成本费用利润率,Company Logo,6.3 资

7、产盈利能力,6.3.1 总资产净利率(ROA) 公式,注意：在狭义上，总资产净利率习惯上被称为总资产收益率，即ROA。 在广义上(CPA)，根据所采用的利润不同，总资产收益率即ROA包括总资产利润率（P185)、总资产报酬率（P187)和总资产净利率（P185） 。,Company Logo,6.3 资产盈利能力,对总资产净利率（总资产收益率，即ROA)的说明 ROA是评价企业资产综合利用效果、企业总资产获利能力的核心指标，是企业资产运用效果的直观体现。 在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准 进行比较，并进一步对该指标进行因素分析，找出有利因素和不利因素 该指标通过分解，可以看出该指标

8、由资产周转率和营业净利率构成,Company Logo,6.3 资产盈利能力,表9：万科公司ROA,Company Logo,6.3 资产盈利能力,对ROA的分解,Company Logo,6.3 资产盈利能力,6.3.2 总资产利润率(广义上的ROA) 公式,Company Logo,6.3 资产盈利能力,6.3.3 总资产报酬率(广义上的ROA) 公式,Company Logo,6.3 资产盈利能力,对总资产报酬率的说明 总资产报酬率是评价企业资产综合利用效果，是企业资产运用（投资）效果的直观体现，体现企业股东与债权人获利能力。 在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准 进行比较。,C

9、ompany Logo,6.3 资产盈利能力,表10：万科公司总资产报酬率,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,6.4.1 净资收益率(ROE) 公式,Company Logo,6.3 资产盈利能力,对净资产收益率（ROE)的说明 净资产收益率是评价企业自身资本获取报酬的最具有综合性和代表性的指标，它反映了股东权益的获利能力，是企业股东获利水平的直观体现 在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准 进行比较，并进一步对该指标进行因素分析 该指标通过分解，可以看出该指标由权益乘数、资产周转率和营业净利率构成,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,表11：万科公司R

10、OE,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,对ROE的分解,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,杜邦分析法 公式,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,表12：四公司2009年杜邦分析表,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,分析：由表12可知，万科权益乘数对ROE贡献最大，广百总资产周转率对ROE贡献最大，苹果销售净利润率对ROE贡献最大。说明对于不同公司，其股东回报率影响因素的贡献程度不同，公司为股东利益最大化，不同公司各显神通。 各因素对ROE贡献程度与公司行业特性有关，也与公司

11、选择的财务、经营战略有关。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,又,表13 对营业（销售）净利润率的分解图,由表13可知，苹果的毛利率最大，广百的毛利率最小,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,对杜邦分析法的说明 杜邦分析法说明企业股东回报率与企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素有关 企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对ROE贡献程度与公司行业特性有关 企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对ROE贡献程度与公司财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关，说明企业股东回报率与公司财务财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关。,Company Logo,

12、6.4 资本盈利能力分析,6.4.2 上市公司资本盈利能分析指标 每股收益 概念 每股收益（EPS),称为每股净利润，反映企业普通股股东持有的每一股份所能享有的企业利润或承担的亏损 公式 每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外的普通股的加权平均数 对于合并报表：归属于普通股股东的当期净利润即为当期归属母公司股东的（合并）净利润 当期发行在外的普通股的加权平均数=(期初发行在外的普通股股份数报告期时间+当期新发行普通股股份数已发行时间-当期回购普通股股份数已回购时间)/报告期时间。 上述公式适用于公司发行了、回购了新股情况，也叫做基本每股收益。,Company Logo,基本每股收

13、益的计算,Company Logo,合并报表：本公司（母公司）及本公司控制的子公司,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,简单的每股收益指标计算公式为： 每股收益期末净利润/期末股份总数 上述公式适用于公司不发行新股和回购新股情况，且不发行优先股 稀释每股收益： 稀释每股收益=考虑稀释性潜在普通股影响后确定的归属于普通股股东的当期净利润/（计算基本每股收益时普通股的加权平均数+假设稀释性潜在普通股转换所增加普通股的加权平均数） 稀释性潜在普通股：主要包括可转换公司债券、认股权证和股票期权等 稀释每股权益公式的分子发生调整是因为：债转股涉及的利息费用调整，以及转换时可能发生的一些费

14、用,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,以万科2007年为例，万科2007年年初的股本是4369898751股，2007年5月16日，公积金转增股本,每10股转增5股，万科2007年8月29公开发行了317158261股。 万科2007年发行在外的普通股加权平均数=(期初发行在外的普通股股份数报告期时间+当期新发行普通股股份数已发行时间-当期回购普通股股份数已回购时间)/报告期时间 （436989875112+218494937512+ 3171582614）/12=6,660,567,546.33 万科每股收益=（归属于母公司股东即普通股股东 的净利润)/ 2007年发行在外

15、的普通股加权平均数=4,844,235,494.21/ 6,660,567,546.33=0.73,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,对每股收益的说明 每股收益集中反映股东的获利能力，反应上市公司普通股股东每一股份盈利能力。每股收益可在时间序列上可以比较（与过去比），但不同公司每股收益没有可比性（不同公司股份数不一样）。 一般来说，每股收益与公司股价基本呈正相关关系。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,双鹤药业股价与每股收益系表,Company Logo,双鹤药业股价与每股收益关系图,Company Logo,双鹤药业股价与每股收益关系图,Company L

16、ogo,6.4 资本盈利能力分析,市盈率 公式 市盈率=,每股收益一般用年的每股收益,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,说明 市盈率表示投资者以股票当期价格作为投资成本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资者收回投资成本所需的时间（年数）。 如果上市公司以当期股票价格计算的市盈率（实际市盈率）低于理论上正常估值范围的市盈率（预定市盈率或正常市盈率，比如以行业平均市盈率作为正常市盈率），该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市盈率（实际市盈率）高于理论上正常估值范围的市盈率（预定市盈率或正常市盈率），该公司股票价格被高估，可以考

17、虑卖出该股票。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,不同行业市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）是不同的，一般来说，高成长（如高科技行业）行业公司市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）更高，低成长行业公司市盈率（包括实际市盈率和正常市盈率）更低。 市盈率除了受公司行业和成长性影响之外，还受股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨或低迷）、公司规模等因素影响。 一般来说 整体高涨，实际市盈率也会高，整体低迷，实际市盈率也会低迷。 公司规模大，实际和正常市盈率都会低些，公司规模小，实际和正常市盈率都会高些。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,中兴通讯的市盈率,上表说

18、明：中兴通讯市盈率相对行业的实际表现，股价可能低估，市盈率相对于经验表现，2008,2010年可能低估，因此对于中兴通讯2008,2010年可能存在投资机会,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,工商银行的市盈率,Company Logo,工商银行和中兴通讯市盈率之比较,通信设备行业PE高于银行业,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,每股净资产 公式 每股净资产=净资产/年末股份数 说明 每股净资产反映发行在外的每股普通股所拥有的账面价值权益，表示即使上市公司清盘，普通股股东至少拥有的权益。 每股净资产可在时间序列上可以比较（与过去比），但不同公司每股净资产没有可

19、比性（不同公司股份数不一样）。 一般来说，对单个公司来说，每股净资产与公司股价存在一定程度的正相关关系,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,双鹤药业股价与每股净资产关系表,Company Logo,双鹤药业股价与每股净资产关系图,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,市净率 公式 市净率=,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,说明 市净率表示投资者以股票当期价格作为投资成本，用多少倍价格购买了每股净资产。倍数越高，投资者付出代价越大，每股净资产对投资成本基本保障越小；倍数越低，投资者付出代价越小，每股净资产对投资成本的保障越大。 如果上市公司以当期

20、股票价格计算的市净率（实际市净率）低于理论上正常估值范围的市净率（预定市净率或正常市净率,比如以行业平均市净率作为正常市净率），该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市净率（实际市净率）高于理论上正常估值范围的市净率（预定市净率或正常市净率），该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,不同行业市净率（包括实际市净率和正常市净率）是不同的，一般来说，高成长（如高科技行业）行业公司市净率（包括实际市净率和正常市净率）更高，低成长行业公司市净率（包括实际市净率和正常市净率）更低。 市净率除了受公司行业和成长性

21、影响之外，还受股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨或低迷）、公司规模等因素影响。,Company Logo,宝钢股份市净率,Company Logo,中兴通讯市净率,Company Logo,中兴通讯与宝钢股份市净率之比较,通信设备行业市净率高于钢铁行业,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,市净率与市盈率比较 相同点 都是投资决策之股价估价的重要指标，投资决策模式和其影响因素在很多时候相似。 不同点 市盈率基于对企业未来盈利情况作出一定假设为基础，市净率虽然暗含未来盈利假设基础，但也强调现有净资产（所有者权益账面价值）对股价（投资成本）保障。 在牛市的时候，似乎用市盈率估价

22、和做投资决策更普遍一些，在熊市的时候，似乎用市净率估价和做投资决策更普遍一些。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,市盈率与市净率变动趋势不一定完全相同。在进行投资决策时，市盈率相对低，但市净率不一定相对低；反之，市盈率相对高，但市净率不一定相对高。因此，有时候单独用市盈率做决策或单独用市净率做决策，都可能出现问题。 如一个企业当前市盈率较低，可能是因为当年净利润较高，但前几年累计下来的净资产存量较少，市净率不一定低；反之，某企业当期市盈率较高，可能因为当期净利润较低，但前几年积累下来的净资产存量较高，企业市净率不一定高。因此企业可以根据估值需要操纵市盈率或市净率 在市净率和市盈率的应用中，市盈率在估价和投资决策中应用相对更普遍一些。,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,扣除净资产的市盈率（纯粹个人观点） 公式 扣除净资产的市盈率=,Company Logo,6.4 资本盈利能力分析,说明 扣除净资产的市盈率表示表示投资者以股票当期价格作为投资成本，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资者收回投资成本（当前股价）超过