中银国际-化工行业2017年中报总结景气进一步提升产能扩张放缓华尔街联社

1、化工 | 证券研究报告 板块最新信息2017 年 9 月 14 日增持景气进一步提升，产能扩张放缓化工行业 2017 年中报总结行业优胜劣汰，去产能化显著。而下游房地产、家电、纺织服装等领域需求较旺，部分子行业景气度有望持续提升。我们上调行业总体评级至增持。主要观点目标价(人民币)13.2015.2517.4840.2014.5018.2618.4812.1018.72公司名称浙江龙盛新安股份巨化股份上海新阳中化国际联化科技华鲁恒升股票代码600352.CH600596.CH600160.CH300236.CH600500.CH002250.CH600426.CH002381.CH002648

2、.CH评级买入买入买入买入买入买入买入买入买入双箭股份石化行业景气度进一步提升，基础化工创五年新高：2017 年上半年石油化工板块平均营收同比增长 36.13%；平均归母净利润同比增长 44.67%； 整体来看，由于油价回升，营收和利润状况明显改善；净利率自 2016 上半年触底后开始回升，ROE 近三年增速稳定。基础化工板块公司平均营收同比增长 42.65%；归母净利创下六年新高，同比增长 72.10%；2017 年上半年起，由于许多化工品周期复苏，价格触底反弹，毛利率、净利率和ROE 均处于近五年来最高水平，且 2 季度单季度较 1 季度环比进一步提升，行业整体发展良好势头延续。产能扩张放

3、缓，集中度提升：全行业在建工程投资持续下降，在建工程在长期资产中占比下降趋势不减。我们预计今年 4 季度乃至明年上半年行业新增产能较少。四个维度筛选子行业：涂料涂漆、聚氨酯和其他石化的营业收入和归母净利润同比增长较大，其成长能力较好；以毛利率和 ROE 的增长作为盈利能力的判断，氯碱子行业今年上半年继续延续去年上涨态势， 另有氮肥和纯碱今年上半年均较去年同期大幅增长；以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断，有机硅、涂料涂漆行业表现优异。最后从投资支出方面，涤纶、磷肥、无机盐和印染化学品在建工程同比上升明显。超预期的个股：实际净利润超预期 30%以上的个股包括：当升科技、江南化工、双箭股份、

4、诺普信、国光股份、新安股份；另有华西股份、渝三峡 A、广信股份和恒逸石化等多家公司实际营业收入超预期 30%以上。资料来源：万得，中银证券以2017年9 月13 日当地货币收市价为标准相关研究报告化工行业 2017 年中期策略：道阻且长，披沙拣金2017.7.2投资建议化工行业：2016 年年报及 2017 年一季报总结在环保趋严等多因素作用下，行业优胜劣汰，去产能化显著。今年 1-7 月，化工行业下游房地产、家电、纺织服装等领域需求较旺，部分子行业景气度有望持续提升。我们上调行业总体评级至增持。中长期重点关注三个维度：2017.5.8中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格化工余嫄嫄

5、*(8621)20328550证券投资咨询业务证书编号：S13005170500021. 周期方面，农药行业经历几年，目前跨国公司补库存与业绩复苏显著带动出口回暖，国内环保趋严中小产能逐步关停，关注新安股份、扬农化工、辉丰股份、利民股份等；染料行业同样受到环保趋严持续影响，加上下游纺织服装持续向好，推荐关注浙江龙盛、闰土股份等；另外全球丙烯酸装置面临老化，行业供需格局持续向好，推荐 石化。PTA-涤纶行业景气提升，龙头企业未来逐步向上游进入大炼化领域，推荐关注荣盛石化、恒力股份、桐昆股份等。2. 成长方面，我们认为电子化学品进口替代空间大，龙头成长

6、机遇佳； 新型显示带来新增需求，推荐关注康得新、激智科技、江化微、上海新阳、巨化股份等；电动汽车增长良好，材料需求大增，看好天赐材料、杉杉股份以及外延动力电池的尤夫股份；以及创新驱动，成长快速，坚持走差异化发展路线的标的，推荐关注海利得、安诺其、回天新材。3. 主题方面，目前进入改革转型的深水区，国企改革的新进展将持续给行业带来催化，建议关注中化国际、湖南海利等。王军(8621)20328310jun.wang_证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001*王海涛为本报告重要贡献者【干货共享群】 每日免费分享5篇行研报告回复“ 2 ”入群关注微信公众号：

7、华尔街联社【VIP小密圈】深度行业报告、华尔街时报、考证资料、必备书籍等持续共享更新。链接：/ayVjMZj目录投资建议42017 年二季度及半年度行业运行情况概述5收入与利润：石化板块、基础化工板块双双大幅增长5盈利能力：石化板块势头良好，基础化工板块稳步上升6资本支出：全行业在建工程投资持续下降，在建工程/长期资产下降趋势不减小结-基础化工行业持续向好1092017 年二季度及半年度子行业运行情况分析12各细分子行业生产运营情况分析12投资建议19浙江龙盛20新安股份22研究报告中所提及的有关上市公司242017 年 9 月 14日景气进一步提升

8、，产能扩张2图表目录图表 1. 估值表4图表 2. 石油化工板块二季度营业收入（算术平均）及增速5图表 3. 石油化工板块半年度营业收入（算术平均）及增速5图表 4. 石油化工二季度归母净利润（算术平均）及增速5图表 5. 石油化工半年度归母净利润（算术平均）及增速5图表 6. 基础化工板块二季度营业收入（算术平均）及增速6图表 7. 基础化工板块半年度营业收入（算术平均）及增速6图表 8. 基础化工二季度归母净利润（算术平均）及增速6图表 9. 基础化工半年度归母净利润（算术平均）及增速6图表 10. 石油化工板块季度毛利率、净利率7图表 11. 石油化工板块半年度毛利率、净利率7图表 12

9、. 石油化工板块二季度 ROE7图表 13. 石油化工板块半年度 ROE7图表 14. 基础化工板块分季度毛利率、净利率8图表 15. 基础化工板块半年度毛利率、净利率8图表 16. 基础化工板块二季度 ROE8图表 17. 基础化工板块半年度 ROE8图表 18. 石油化工板半年度周转情况9图表 19. 基础化工板块半年度周转情况9图表 20. 石油化工板块半年度在建工程9图表 21. 石油化工板块半年度在建工程/长期投资变化情况9图表 22. 基础化工板块半年度在建工程10图表 23. 基础化工板块半年度在建工程/长期投资变化情况10图表 24. 石油化工板块半年度投资现金流10图表 25

10、. 基础化工板块半年度投资现金流10图表 26. 近一年以来布伦特原油价格走势11图表 27. 化工子行业 2017 年上半年营业收入同比增长率比较12图表 28. 化工子行业 2017 年上半年归母净利润同比增长比较12图表 29. 化工子行业 2017 年上半年在建工程同比增长比较13图表 30. 化工子行业 2017 年二季度营业收入同比/环比增长率比较13图表 31. 化工子行业 2017 年二季度归母净利润同比增长比较14图表 32. 2017 年上半年化工子行业盈利情况15图表 33. 2017 年上半年化工子行业周转情况16图表 34. 化工行业盈利超预期 30%个股*17图表

11、35. 2017 年上半年化工子行业各指标18投资建议上调行业评级我们认为，化工行业整体供需情况向好。供给方面，经过几年，不少无效产能持续退出，而持续常态化严格的环保政策将进一步促使行业优胜劣汰， 集中度提升；从产能扩张的角度，我们预计今年 4 季度乃至明年上半年行业新增产能较少。另一方面，需求端来看，今年 1-7 月，化工行业下游房地产、家电、纺织服装等领域需求较旺，部分子行业景气度有望持续提升。我们上调行业总体评级至增持。中长期重点关注三个维度：1. 周期方面，农药行业经历几年，目前跨国公司补库存与业绩复苏显著带动出口回暖，国内环保趋严中小产能逐步关停，关注新安股份、扬农化工、辉丰股份、利

12、民股份等；染料行业同样受到环保趋严持续影响，加上下游纺织服装持续向好，推荐关注浙江龙盛、闰土股份等；另外全球丙烯酸装置面临老化， 行业供需格局持续向好，推荐 石化。PTA-涤纶行业景气提升，龙头企业未来逐步向上游进入大炼化领域，推荐关注荣盛石化、恒力股份、桐昆股份等。2. 成长方面，我们认为其中电子化学品进口替代空间大，龙头成长机遇佳；新型显示带来新增需求，推荐关注康得新、激智科技、江化微、上海新阳、巨化股份等；电动汽车增长良好，材料需求大增，看好天赐材料、杉杉股份以及外延动力电池的尤夫股份；以及创新驱动，成长快速，坚持走差异化发展路线的标的，推荐关注海利得、安诺其、回天新材。3. 主题方面，

13、目前进入改革转型的深水区，国企改革的新进展将持续给行业带来催化，建议关注中化国际、湖南海利等。图表 1. 估值表每股收益(元) 2018E市盈率(倍) 2018E股票代码公司名称股价(人民币，元)总市值(亿元)2017E2019E2017E2019E600596.CH11.96830.5400.6100.69022.1519.6117.33新安股份300236.CH32.85640.4940.6670.85066.5049.2538.65上海新阳002250.CH14.581310.5910.8350.96624.6717.4615.09联化科技002381.CH9.24400.1850.22

14、20.25849.9541.6235.81双箭股份002648.CH17.401851.0371.2431.42216.7814.0012.24石化资料来源：公司数据，中银证券，以 2017 年 9 月 8 日收市价为标准600426.CH华鲁恒升11.751900.8371.0231.26714.0411.499.27600500.CH中化国际10.642220.4130.5840.66425.7618.2216.02600160.CH巨化股份12.042540.4570.4300.52026.3528.0023.15600352.CH浙江龙盛10.863520.7600.8801.0001

15、4.2912.3410.862017 年二季度及半年度行业运行情况概述收入与利润：石化板块、基础化工板块双双大幅增长2017 年上半年度石油化工板块平均营收 396.69 亿元，同比增长 36.13%，近五年来增速首次由负转正，平均归母净利润 10.44 亿元，同比增长 44.67%。整体来看，由于油价回升，营收和利润状况明显改善，行业整体发展势头良好。2 季度单季度来看，石化板块公司平均实现营业收入达 202.18 亿，同比增长30.08%，环比 1 季度增长 3.94%；但 2 季度油价 ，归母净利润相比于同期下滑 13.22%，环比下降 35.77%。图表 2. 石油化工板块二季度营业收

16、入（算术平均）及增速图表 3. 石油化工板块半年度营业收入（算术平均）及增速(亿元)(亿元)30040%30%50045040035030025020015010040%30%25020%10%20%10%2001500%0%100-10%-20%-10%-20%505000-30%-30%2013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22013/6/302014/6/30 2015/6/30 2016/6/30 2017/6/30营业收入（左轴） 增长率（右轴）营业收入（左轴）增长率（右轴） 资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券图表 4. 石油化工二季度归母净利润（算

17、术平均）及增速图表 5. 石油化工半年度归母净利润（算术平均）及增速(百万元)(百万元)80050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%120050%40%100060030%80020%10%4006004000%-10%20020000-20%2013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22013/6/302014/6/30 2015/6/30 2016/6/30 2017/6/30归母净利润（左轴）增长率（右轴） 归母净利润（左轴） 增长率（右轴）资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券2017 年上半年，基础化工板块公司平均营收 20.61

18、 亿元，同比增长 42.65%，打破近三年来的负增长的 ；归母净利 1.41 亿元创下六年新高，同比增长72.10%。2017 年上半年起，由于许多化工品周期复苏，价格触底反弹，致使营收与利润明显提升。行业整体发展良好势头延续。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张52 季度单季度来看，基础化工板块平均营收 10.80 亿元，同比增长 31.55%，近四年来增长率首次由负转正；环比 1 季度增长 8.12%；归母净利润为 75.41 百万元，同比增长 53.05%，环比增长 12.35%，行业景气度较 1 季度进一步提升。图表 6. 基础化工板块二季度营业收入（算术平均）及增速图

19、表 7. 基础化工板块半年度营业收入（算术平均）及增速(亿元)(亿元)161412108642035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2550%40%2030%1520%1010%50%0-10%2013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22013/6/302014/6/30 2015/6/30 2016/6/30 2017/6/30营业收入（左轴）增长率（右轴）营业收入（左轴）增长率（右轴）资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券图表 8. 基础化工二季度归母净利润（算术平均）及增速图表 9. 基础化工半年度归母净利润（算术平均）及增速(百万元)(

20、百万元)8070605040302010060%16014012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%50%40%30%20%10%0%-10%2013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22013/6/302014/6/30 2015/6/30 2016/6/30 2017/6/30归母净利润（左轴）增长率（右轴）归母净利润（左轴）增长率（右轴）资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券盈利能力：石化板块势头良好，基础化工板块稳步上升2017 年上半年，石油化工板块毛利率、净利率分别为 14.87%和 2.90%，毛利率稍有

21、下降。净利率自 2016 上半年触底后开始回升。ROE 为 3.98%，近三年增速稳定。而单季度来看，2 季度毛利率、净利率为别为 14.95%和 2.60%；毛利率比去年同期稍有下降，净利率增长明显，涨幅达140.74%。ROE 为 1.53%，同比略有增长。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张6图表 10. 石油化工板块季度毛利率、净利率图表 11. 石油化工板块半年度毛利率、净利率20%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 15%10% 5%0%-5% 20132014销售毛利率20152016销售净利率2017销售毛利率销售净利率资料来源：万得、中银

22、证券资料来源：万得、中银证券图表 12. 石油化工板块二季度 ROE图表 13. 石油化工板块半年度 ROE3% 5%4%2%3%2%1%1%0%0%2013Q22014Q22015Q2净资产收益率2016Q22017Q22013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券基础化工板块盈利能力近年来保持上升势头， 2017 年上半年毛利率、净利率分别为 25.62%和 9.77%，ROE 为 3.55%，三项指标均处于近五年来最高水平， 行业整体盈利能力较好。2 季度单季度毛利率、净利率分别为 25.54%和

23、 9.25%， ROE 为 1.57%。毛利率与去年同期持平，而净利率与 ROE 均有所提升。且 2 季度较 1 季度环比继续小幅提升，行业呈现良好态势。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张72013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q1净资产收益率图表 14. 基础化工板块分季度毛利率、净利率图表 15. 基础化工板块半年度毛利率、净利率30% 30% 25%20%20%10%15%0%10%-10%5%-20%0%-30% -5% 20132014销售毛利率20152016销售净利率2017销售毛利率销售净利率资

24、料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券图表 16. 基础化工板块二季度 ROE图表 17. 基础化工板块半年度 ROE3% 4%3%2%1%2%1%0%-1%0% 2013Q22014Q22015Q2净资产收益率2016Q22017Q22013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券另一方面，石油化工板块 2017 年上半年存货周转率和应收账款周转率均处于近年较高水平，并且上半年周转率同比增长明显。行业复苏使得企业运营能力和资金运用效率都有所增长。基础化工板块 2017 年上半年存货周转率处于近几

25、年最高水平，应收账款周转率同比增长明显，增长率达 63.25%，但仍然处于较低水平，可能是近年行业发展良好使得行业内部信用度较强。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张82013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q1净资产收益率 图表 18. 石油化工板半年度周转情况图表 19. 基础化工板块半年度周转情况(次)（次）(次)（次）718016014012010080604020087654321030062505200415032101005002013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302

26、017/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券资本支出：全行业在建工程投资持续下降，在建工程/长期资产下 降趋势不减石油化工板块 2017 年上半年平均在建工程仅 40.46 亿，同比下降 7.19%，为近几年低位。而在建工程占长期资产比率仍延续近年的下行趋势，占比为11.5%； 上半年平均投资活动现金流为-13.50 亿，数值上略有增加。图表 20. 石油化工板块半年度在建工程图表 21. 石油化工板块半年度在建工程/长期投资变化情况（亿元）7020%60%50%40%30%20%10

27、%0%-10%-20%-30%-40%6015%504010%30205%1000%2013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张9在建工程/长期投资在建工程（左轴）增长率（右轴）存货周转率（左轴） 应收账款周转率（右轴）存货周转率（左轴） 应收账款周转率（右轴）图表 22. 基础化工板块半年度在建工程图表 23. 基础化工板块半年度在建工程/长期投资变化情况（亿

28、元）725% 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%620%54315%10%25%100%2013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30在建工程/长期投资资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券基础化工板块 2017 年半年度平均在建工程仅为 4.24 亿元，在建工程占长期投资比例仍延续近年的下行趋势，占比为 11.1%，显示行业新建及扩产速度放缓。上半年平均投资活动现金流为-2.12 亿，金额同比略有增加。图表 24. 石油

29、化工板块半年度投资现金流图表 25. 基础化工板块半年度投资现金流(亿元)(亿元)0.000.00(0.50)(5.00)(10.00)(1.00)(15.00)(1.50)(20.00)(2.00)(25.00)(2.50)2013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30投资活动现金流资料来源：万得、中银证券资料来源：万得、中银证券小结-基础化工行业持续向好2017 年上半年，石化行业盈利较好，其中营业收入增速五年来首次转正；净利润增速超过 40%；存货周转率和

30、应收账款周转率均处于近年较高水平，并且上半年周转率同比增长明显。行业复苏使得企业运营能力和资金运用效率都有所增长。但从单季度来看，由于油价 ，2 季度单季度净利润环比 1 季度有所下降。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张10投资活动现金流在建工程（左轴）增长率（右轴） 图表 26. 近一年以来布伦特原油价格走势(美元/桶)140120100806040200布伦特原油资料来源：万得、中银证券基础化工方面，上半年营收增速同样打破近三年来的负增长局面，归母净利润更是创下六年新高，毛利率等盈利能力为近五年最高水平，大部分行业处于景气复苏不断上行的态势。且从单季度来看，2 季度盈利较

31、 1 季度环比继续小幅提升；从周转角度，存货周转率和应收账款周转率均同比明显提升。从行业产能扩张的角度，石化与基础化工公司平均在建工程持续下降，显示行业新建及扩产速度继续放缓。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张112012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72017 年二季度及半年度子行业运行情况分析各细分子行业生产运营情况分析2017 年上半年收入与投资情况2017 年各化工子行业营业收入同比明显向好。在基础化工与石油化工共 28 个子行业中，只有1 个子行业总收入同比下滑，

32、其余均呈现不同程度的上升趋势。2017 年上半年总营业收入同比增长 30%以上的子行业共 15 个，比 2016 年增加一倍。其中，CS 其他化学原料、CS 涂料涂漆的增长超过 100%。CS 其他石化、CS 其他化学制品、CS 磷化工和 CS 聚氨酯增速超 50%；而磷肥、钾肥行业的营业收入自 2016 年至今仍较为 。图表 27. 化工子行业 2017 年上半年营业收入同比增长率比较1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400% 资料来源：万得、中银证券从归母净利润上看，2017 年化工子行业亦欣欣向荣。2017 年上半年仅 5 个子行业归

33、母净利润同比下降，而 2016 年约占一半。增速超过 100%的子行业共 10 个，包括 CS 氨纶（1456%）1、CS 氮肥（885%）、CS 涂料涂漆（355%）、CS 其他石化（259%）、CS 纯碱（252%）、CS 聚氨酯（251%）、CS 氯碱（165%）、CS 涤纶（154%）、CS 无机盐（135%）和 CS 氟化工（128%）。氮肥自去年至今的归母净利润增长一直保持在前三；而钾肥子行业依然不景气。图表 28. 化工子行业 2017 年上半年归母净利润同比增长比较160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20% 资料来源：万得、中银证券1 CS 氨纶行业的

34、个股仅包括：哈工智能、高盟新材。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张12CS其他化学原料CS涂料涂漆CS其他石化CS其他化学制品CS磷化工CS聚氨酯CS氨纶CS涤纶CS印染化学品CS氯碱CS农药CS有机硅CS民爆用品CS炼油CS无机盐CS纯碱CS氟化工CS橡胶制品CS树脂CS日用化学品CS塑料制品CS绵纶CS氮肥CS油品销售及仓储CS粘胶CS复合肥CS磷肥CS钾肥CS氨纶 CS氮肥CS涂料涂漆CS其他石化CS纯碱CS聚氨酯CS氯碱CS 涤纶CS无机盐CS氟化工CS油品销售及CS粘胶 CS磷化工 CS农药CS日用化学品 CS其他化学制品 CS其他化学原料 CS民爆用品CS炼油 C

35、S绵纶CS有机硅CS塑料制品CS磷肥 CS橡胶制品CS树脂 CS印染化学品CS复合肥CS钾肥整体上来说，今年上半年化工各子行业投资新项目较去年同比略有下降。行业扩张持续放缓，加上环保受到广泛关注，对新增产能的标准和审批都日趋严格。值得注意的是，自 16 年至今，粘胶、其他化学制品、氟化工、农药等维持增长，表明这些子行业在持续扩张。涤纶和磷肥子行业今年新增较多在建工程。图表 29. 化工子行业 2017 年上半年在建工程同比增长比较120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100% 资料来源：万得、中银证券2017 年二季度单季度收入与投资情况2017 年 2

36、 季度化工行业整体收入情况向好，只有 3 个子行业营收同比下降，其余均上涨。2017 年 2 季度营收同比和环比均上涨 20%以上的子行业包括：CS 其他石化、CS 涂料涂漆、CS 氨纶、CS 聚氨酯、CS 涤纶、CS 氯碱、CS 树脂、CS 民爆用品、CS 日用化学品。图表 30. 化工子行业 2017 年二季度营业收入同比/环比增长率比较120.0% 100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0% 资料来源：万得、中银证券今年 2 季度共有 20 个子行业的归母净利润同比上涨，而由于 1 季度子行业利润已经较高，环比上涨的子行业数略低于同比，其中 CS

37、 磷化工和 CS 油品销售及仓储行业有较大下滑。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张13CS涤纶CS磷肥CS无机盐CS印染化学品CS粘胶CS其他化学制品CS氟化工CS氯碱CS农药CS民爆用品CS其他化学原料CS塑料制品CS氮肥CS炼油CS纯碱CS日用化学品CS钾肥CS其他石化CS有机硅CS 复合肥CS绵纶CS树脂CS聚氨酯CS 涂料涂漆CS 橡胶制品CS 磷化工CS氨纶CS油品销售及仓储CS其他化学原料CS其他石化CS涂料涂漆CS其他化学制品CS氨纶CS聚氨酯CS涤纶CS有机硅CS印染化学品CS氯碱CS树脂CS 农药CS氟化工 CS民爆用品CS无机盐CS炼油CS 磷化工CS氮肥

38、 CS日用化学品CS塑料制品CS纯碱CS粘胶CS橡胶制品CS复合肥CS磷肥CS钾肥CS油品销售及CS绵纶环比增长同比增长2 季度净利润环比和同比均上涨 50%以上的子行业有：CS 氨纶，CS 涤纶和CS 氟化工。其中 CS 氨纶较 1 季度和去年同期均上涨 400%左右。同比环比均为正的行业包括 CS 氨纶、CS 涂料涂漆、CS 聚氨酯、CS 涤纶、CS 其他化学原料、CS 氟化工、CS 无机盐、CS 农药、CS 其他化学制品、CS 民爆用品、CS 塑料制品和CS 树脂。图表 31. 化工子行业 2017 年二季度归母净利润同比增长比较1000.0% 800.0%600.0%400.0%200

39、.0%0.0%-200.0%-400.0%-600.0% 同比增长环比增长资料来源：万得、中银证券盈利与经营稳定性情况2017 年上半年氮肥和氯碱情况较好。氮肥子行业毛利率由 2016 年上半年 6.21%上涨至今年上半年 15.24%，今年 2 季度虽比 1 季度略有下降，但同比仍有较大幅度增长； ROE 由去年同期-13.23%增长至今年 1.10%，2 季度虽然仍未负值， 但较去年同期有较大程度收窄；氯碱行业ROE 今年上半年涨至 6.89%，去年同期仅 0.24%，去年下半年开始大幅上涨，毛利率同比增速也居所有子行业第二，2 季度净利润低于 1 季度，但较去年同期也有明显好转。另外，C

40、S 涤纶，CS 磷肥，CS 农药三个子行业 2 季度毛利率、净利率和ROE同比及环比均上升。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张14CS氮肥CS氨纶CS其他石化CS粘胶CS涂料涂漆CS聚氨酯CS涤纶CS纯碱CS其他化学原料CS氟化工CS氯碱CS 无机盐CS 农药CS磷化工CS油品销售及仓储CS其他化学制品CS民爆用品CS有机硅CS塑料制品CS树脂CS日用化学品CS磷肥CS橡胶制品CS复合肥CS炼油CS印染化学品CS绵纶CS钾肥 图表 32. 2017 年上半年化工子行业盈利情况销售毛利率（%）2016Q22017Q12017Q2净利率（%）2017Q1净资产收益率（摊薄）（%）

41、2016Q22017Q12017Q2板块名称2016Q22017Q227.0215.9423.244.76(2.88)13.811.07(0.25)2.42CS 氨纶8.167.357.791.382.240.521.161.860.16CS 绵纶6.0817.0313.8011.204.534.01(17.64)3.25(2.08)CS 氮肥22.4919.0123.346.523.298.61CS 磷肥25.6625.8927.549.2911.2011.432.352.962.96CS 农药18.2121.6919.15(17.87)16.90(4.61)0.05

42、2.214.61CS 氯碱23.0919.4321.979.017.399.122.841.962.97CS 氟化工20.7320.9025.565.941.566.37(1.71)0.40(1.72)CS 磷化工26.3026.3525.639.4711.3311.691.401.511.37CS 其他化学原料37.7230.5535.8914.193.8813.743.070.482.62CS 民爆用品35.9830.9631.3819.3612.9312.624.092.482.43CS 印染化学品27.3325.4024.9611.1810.3210.123.422.252.45CS

43、塑料制品19.3316.1113.047.756.184.723.153.082.04CS 炼油19.0915.3115.67(0.72)4.565.441.222.591.83CS 其他石化资料来源：万得，中银证券共有 18 个子行业今年上半年周转率同比高于去年，分别是：CS 涤纶、CS 树脂、CS 氮肥、CS 钾肥、CS 磷肥、CS 纯碱、CS 无机盐、CS 氟化工、CS 有机硅、CS 磷化工、CS 聚氨酯、CS 其他化学原料、CS 涂料涂漆、CS 印染化学品、CS 塑料制品、CS 其他化学制品、CS 炼油、CS 其他石化。其中，CS纯碱和 CS 涂料涂漆的存货周转率和应收账款周转率同比均

44、有较大幅度上涨。2017 年 9 月 14日景气进一步提升，产能扩张15CS 油品销售及仓储16.6213.9815.30(4.02)(10.35)(17.75)(1.23)0.23(1.25)CS 其他化学制品28.0529.4728.662.2210.8211.612.412.202.68CS 橡胶制品31.6526.9928.6213.496.8312.314.662.243.01CS 涂料涂漆30.3930.8333.7911.705.4613.943.272.003.24CS 日用化学品26.1829.9026.619.0112.108.34(1.77)(1.08)(15.34)CS

45、 聚氨酯22.4119.6820.818.986.028.771.22(0.41)0.28CS 有机硅27.7022.2120.307.357.385.501.561.591.38CS 无机盐28.2531.0628.076.848.788.281.971.852.13CS 纯碱20.2529.1517.944.3414.525.671.286.092.41CS 复合肥28.9327.5527.5613.409.5711.384.252.383.26CS 钾肥53.723.9243.077.88(16.32)(7.28)0.78(1.09)(1.07)CS 树脂24.9923.2222.791

46、0.688.429.922.771.552.01CS 粘胶15.2218.6917.32(0.88)3.663.890.370.711.00CS 涤纶17.8718.1419.297.845.9910.901.682.082.79图表 33. 2017 年上半年化工子行业周转情况存货周转率（%）2017Q1应收账款周转率（次）2017Q1板块名称2016 上半年2017 上半年2016 上半年2017 上半年1.410.861.664.633.592.87CS 氨纶5.824.688.055.852.715.18CS 绵纶3.971.838.5846.5422.2255.26CS 氮肥1.700.991.9515.587.1119.84CS 磷肥32.249.1634.203.821.763.58CS 农药11.314.829.5748.1355.01120.60CS 氯碱3.803.376.63CS 氟化工1.891.262.625.122.625.46CS 磷化工3.602.034.724.392.615.37CS