[硕士论文精品]企业财务危机预警模型的实证研究

河北工业大学硕士学位论文I企业财务危机预警模型的实证研究摘要随着我国市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展，企业发生财务危机乃至破产倒闭的情形越来越多。在财务危机预警领域，国内的研究起步较晚，而且还只限于学术研究方面，其成果在企业中还很少得到应用，因此建立简洁、高效的财务危机预警模型有着重要的现实意义。本文对财务危机预警模型进行了系统地分析，构建了三个短期的，各行业通用的，实用性强、精度高的财务危机预警模型，并对三个预警模型进行了比较分析。具体内容主要包括以下四个部分第一部分回顾国内外关于财务危机的研究现状，据此提出了本论文的研究思路。第二部分介绍了财务危机预警的相关理论基础。第三部分在前两部分的基础上，提出了本文财务危机预警模型的设计方案。第四部分模型的实证研究。本文选取了2004年我国沪深股市A股市场35家首次亏损企业和35家盈利企业为估计样本，2005年30家首次亏损企业和30家盈利企业为检验样本，采用T1年的数据，运用WILCOXON检验和主成分分析筛选出一致的指标后，构建了LOGIT回归模型、二分类线性判别模型、主成分分析模型三个预警模型，根据检验样本的检验结果发现三个模型的判别精度都在85左右，根据两类错误概率对其进行分析比较后，得出了三个模型有其各自适用范围的结论LOGIT回归模型的整体预测精度最高，适合于一些政府管理机构；二分类线性判别模型计算简便，容易理解，操作性强，对于中小投资者来说更加实用；主成分分析模型对财务危机企业的判别精度最高，但运算比较复杂，而且不能使用原始财务数据，因此比较适用于一些专业的投资咨询机构。关键词财务危机，预警模型，LOGIT回归分析，判别分析，主成分分析企业财务危机预警模型的实证研究IITHEDEMONSTRATIVERESEARCHONTHEEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISEABSTRACTWITHTHEGREATPROGRESSOFTHECHINASECONOMICSYSTEMREFORMANDFASTDEVELOPMENTOFCAPITALMARKET,MOREBUSINESSENTERPRISESHAVEFALLENINTOFINANCECRISISORAPPLIEDBANKRUPTCYTHERESEARCHONTHEFINANCECRISISATHOMESTARTSLATEANDISLIMITEDINTHESCHOLARSHIPRESEARCHFIELD,THERESULTOFRESEARCHISSELDOMAPPLIEDINTHEBUSINESSENTERPRISETHUS,DESIGNINGTHECOMPACTANDEFFICIENTEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISEISOFIMPORTANTANDREALISTICMEANINGBASEDONANALYZINGTHEEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISESYSTEMATICALLY,THISPAPERDESIGNSANDCOMPARESTHREEEARLYWARNINGMODELSFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISE,WHICHARESHORTTERM,GENERALANDAPPLIEDSTRONGLYTHETHESISISMADEUPOFFOURPARTSPARTONEBASEDONREVIEWINGTHERESEARCHSTATUSABOUTFINANCIALCRISISOFENTERPRISEATHOMEANDABROAD,PUTFORWARDTHERESEARCHIDEAOFTHISTHESISPARTTWOINTRODUCETHERELATIVEBASETHEORIESOFTHEEARLYWARNINGFORFINANCIALCRISIS,MAKECONTRASTINGANALYSISONTHECURRENTTHEEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISEPARTTHREEFROMTHETWOPARTSABOVE,BRINGFORWARDTHEDESIGNPROJECTOFEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISOFENTERPRISEINTHISTHESISPARTFOURTHEDEMONSTRATIVERESEARCHONTHEEARLYWARNINGMODELFORFINANCIALCRISISSELECTING35THEFIRSTTIMEDEFICITENTERPRISESAND35PROFITABLEENTERPRISESONSHANGHAIANDSHENZHENASTOCKMARKETOF2004INCHINAASTHEESTIMATEDSAMPLES,30THEFIRSTTIMEDEFICITENTERPRISESAND30PROFITABLEENTERPRISESOF2005INCHINAASTHETESTEDSAMPLESTHISPAPERMAKESTHREEEARLYWARNINGMODELWHICHARELOGITREGRESSIONANALYSISMODEL,LINEARDISCRIMINATEANALYSISMODEL,PRINCIPALCOMPONENTANALYSISMODELVIAWILCOXONTESTANDPRINCIPALCOMPONENTANALYSISASARESULTOFTHETESTSAMPLES,THEACCURACYOFDISCRIMINATEANALYSISISABOUT85ACCORDINGTOTHECONTRASTIVEANALYSISONTWOKINDSERRORPROBABILITY,THISPAPERDRAWSACONCLUSIONABOUTTHREEMODELSTHEWHOLEESTIMATEACCURACYOFTHELOGITREGRESSIONANALYSISMODELISTALLEST,SUITEDFORTHEGOVERNMENTORGANIZATIONLINEARDISCRIMINATEANALYSISMODELISSIMPLECALCULATED,EASYCOMPREHEND,OPERATIONAL,SUITEDFORTHESMALLANDMEDIUMSCALEINVESTORTHEDISCRIMINATEANALYSISACCURACYTOFINANCIALCRISISENTERPRISEOFPRINCIPALCOMPONENTANALYSISMODELISTHETALLEST，WHICHISCALCULATEDCOMPLICATEDLYANDNOTUSEDFORPRIMITIVEFINANCEDATA,THUSSUITEDFORTHEPROFESSIONALINVESTMENTCONSULTSORGANIZATIONKEYWORDSFINANCIALCRISIS；EARLYWARNINGMODEL；LOGITREGRESSIONANALYSIS；DISCRIMINATEANALYSIS；PRINCIPALCOMPONENTANALYSIS原创性声明|P目M2女女，BE目T，M“EIMMM黧茹I裟篇。糍淼淼器I搿淼鞍自，目ET女十“日MJ女口。女月“B口口白勺女自M目女”自郧且华N茑日埘612“关于学位论文版权使用授权的说明IT目NIHK十月JM自。目TM自女RGMI女目自自R女臼寸目目目自F月G目镕1I自、ME近期诊断和企业长远战略相结合；严格保密等。企业诊断的主体，是企业外部的专业咨询人员。企业诊断行为的产生，是由那些缺乏管理专家或受内部利害关系制约，自身难以解决管理问题的企业聘请社会性的诊断咨询机构人员来操作的。这是企业诊断理论区别于其他企业管理理论的关键。也就是因为这样，它难以被企业人员自觉地学习并接受，也难以把它应用到企业组织内部去构造自我诊断的能力。而企业财务危机预警正是在企业内部构建一种对风险能加以预警和预控的自组织免疫机制。河北工业大学硕士学位论文21第三章财务危机预警模型的构建31研究对象的确定本文力图建立对投资者及相关利益者使用方便、操作简便的财务危机预警模型。根据我国上市公司的实际情况，本文选取研究样本主要考虑三个因素短期模型，全行业通用，可操作性强。投资者及相关利益者可以使用一个模型，不同的数据，分析预测不同的企业，根据预测结果结合其本人对经济预测的经验判断该企业的财务状况，并做出相应的决策。1研究对象范围的确定本论文全部选用A股市场的上市公司进行样本分析，这主要是考虑到三个方面的因素（1）数据采集。虽然本文是针对所有企业来研究的，但是考虑到样本数据采集的难易程度、采集成本及我国企业的现状，本文依旧在上市公司中选择样本。（2）上市公司具有代表性。上市公司投资者众多，社会影响大，一旦陷入财务危机将对整个证券市场乃至整个社会产生巨大的影响，因此选择上市公司具有一定的代表性。（3）A股市场的可操作性。我国A股上市公司资料较完整，具有实际操作的可行性和应用性。根据规定，A股上市公司执行国内的会计准则和会计制度，由国内的会计师事务所审计；B股上市公司采用国际会计准则，由外资会计师事务所审计。这两种会计制度和审计制度所计算出来的业绩及其他相关资料有很大的偏差，从而导致了B股公司财务资料与A股公司资料的不可比，不能将其简单地堆砌在一起作为实证研究的对象。鉴于以上三个原因本文只选择A股市场的上市公司为研究对象。本文利用上市公司公布的年度报表数据建立财务危机预警模型。也有的学者利用中期报表及季度报表建立模型的，但是这两类报表的有些并未经过注册会计师的审计，因此中期及季度报表不在本论文的考虑范围之内，本论文依然只采用企业年报的数据，以保持指标计算的统一性。2研究对象分类的确定本文的研究样本分为两类，财务危机类企业和财务正常类企业。对于财务危机企业的选取，国内外学者在样本选择上遵循的标准也不一样。国外大多数学者建立预警模型时选取破产企业为财务危机企业,而国内大多学者将被特别处理（ST）的上市公司界定为危机企业。根据前一章对财务危机预警理论的总结论述，并对中国证券市场进行研究分析之后，本文认为在我国从上市公司被特别处理时开始确认为危机企业达不到预警的目的，因此本文选取首次亏损的企业为财务危机企业进行研究，以期达到信息收集、监测、诊断、警告、预控、保健的功效。关于财务正常类样本企业的选择，不同的学者也采用了不同的方法。许多学者都采用了配对选取，即按照行业、资产规模以及时间等因素为财务危机企业配对抽取财务在正常公司。也有很多学者采用的是非配对抽样。为了避免行业和会计政策及宏观环境等因素的不同造成的影响，本文将采用配对原则选择财务正常公司，按行业、按时间因素进行配对。3研究对象时间的确定很多研究者立足于建立远期模型，以期更早的发现企业危机的征兆。迄今为止，已有的各类财务困境预警模型在预警的及早性上最短的为T1年模型，最长的已经有T5年模型。尽管T5年模型的及早性表现较好，但其判别的准确性却较差，以至于实际的应用价值不高。何沛俐、章早立2003研究指出财务危机的有效预警期往往以T3年为起点，而T4年时，失败企业与正常企业之间的差异是不明显的。企业财务危机预警模型的实证研究22因此本文主要建立一个短期的预警模型，即能够在企业亏损前一年预测到危机的发生即可，同时由于企业首亏或盈利年度的报表数据即为事实发生的年度数据，故而本文采用事件发生前一年度（即T01年）的年度报表数据。32财务危机预警指标体系的构建建立模型首先要确定模型的自变量，即模型的指标。本论文主要以企业的财务指标为主，建立预警模型。不同的财务指标能够从不同的角度反映企业某一方面的性质特征，对于评价企业的财务状况和经营成果有着极其重要的作用，财务指标撇开了财务会计报表中的具体数据，摆脱了不同的企业财务会计报表数据不同甚至相差悬殊的问题，使不同企业之间的对比分析成为现实；财务指标不涉及财务会计报表中繁杂的具体数据，使看不懂财务会计报表的人群也能够在一定程度上了解企业财务的基本情况。321指标体系的构建原则危机事件的发生总是有征兆的，这种征兆信息可以抽象出一系列指标。有的指标先行于危机，有的与危机事件同步发生，有的在危机事件发生后才显现。对于投资者来说，预测到危机的发生是至关重要的，这将有利于投资决策的正确性，避免投资损失。财务预警指标有财务警情指标、财务警源指标和财务警兆指标，一系列反映企业财务各个侧面及其之间广泛而复杂关系的各种预警指标，构成了企业财务预警指标体系34。财务预警指标体系不是各单个指标的简单堆积，而是它们的有机结合。在具体选择财务预警指标时，本论文遵循以下原则（1）系统性原则。指标体系的构建应有高度的概括性和覆盖面，能比较完整、全面、真实地反映预警管理的实际效果以及存在的问题35，且各指标都能单独体现某一预警含义，而整体指标体系可以综合地反映企业的财务管理总体状态。（2）敏感性原则。要求指标体系能准确、敏感地反映财务风险及财务危机，危机的因素一旦萌生,就能够在指标值上迅速反映出来，并及时再现财务管理的真实状态36。（3）可操作性。有些指标的数据很难取得，需要耗费大量的人力物力，因此这些取得成本很高的财务比率不予考虑。（4）同趋势性原则。即当财务比率增大时，表示财务状况的改善，当财务比率减小时，表示财务状况的恶化。（5）不相关性原则。某些财务管理问题只需要一个指标来评价，而有些财务管理问题则需要几个指标共同评价，有时一个预警指标只能测度一个评价对象，而有时一个预警指标可以测度多个评价对象。我们在设计指标时应尽量减少各指标之间的相关关系和重叠区域，并将其相关性减少到最低限度。（6）预测性原则。预警指标可能反映过去发生了的财务事实、财务过程，也可能反映财务管理将来的变化趋势。预警指标要真正起到事先的警示和事中、事后的预控功能，指标的制定以事先的预测、预警、预防，以及过程中的预警、预防、预控为主要目标，应选定能反映现状和预示未来的指标。322原始财务指标的选取与分析已有的财务预警研究学者们都试图选取优于其他研究成果的变量，但到目前为止尚无一致的结论，甚至连一致的筛选方法也没有。为了不放过任何一个可能的优秀解释变量，大多数学者选取并计算了大量的财务比率，导致用于构建模型的原始财务比率不断增加。本论文本着可操作性强，方便企业管理者、河北工业大学硕士学位论文23投资者及相关利益着使用的目的，力图用尽可能少的、容易计算的基础指标建立预警模型，提高模型的实用性、可操作性。3221财务指标的选取本论文根据前一节确定的选取原则，主要参照财政部工商类竞争性企业绩效评价指标体系，结合本论文的研究目的选取财务比率。1999年财政部颁布的工商类竞争性企业绩效评价指标体系，充分体现了企业绩效的基本内容，围绕财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况四个主要方法，选择了8项基本财务比率；同时，选择了16项修正财务比率及8项评议指标建立逻辑严密、相互联系、互为补充的体系结构。企业绩效评价指标体系的设计者认为，这个立体指标体系基本上可以全面反映企业的绩效。表31工商类竞争性企业绩效评价指标体系TABLE31THEEVALUATIONINDICATORSYSTEMOFRIVALROUSNESSINDUSTRYANDCOMMERCE评价内容基本指标修正指标（）评议指标（）财务效益状况净资产收益率总资产报酬率资本保值增殖率销售（营业）利润率成本费用利润率资产营运状况总资产周转率流动资产周转率存货周转率应收账款周转率不良资产比率资产损失率偿债能力状况资产负债率已获利息倍数流动比率速动比率现金流动负债比率长期资产适合率经营亏损挂帐比率发展能力状况销售（营业）增长率资本积累率总资产增长率固定资产成新率三年利润平均增长率三年资本平均增长率1领导班子基本素质2产品市场占有能力（服务满意度）3基础管理比较水平4在岗员工素质状况5技术装备更新水平（服务硬环境）6行业或区域影响力7行业经营发展策略8长期发展能力预测资料来源公司财务危机论清华大学出版社，2005年该体系中的指标大多是从资产负债表和损益表中截取数据的。但是从1998年中报开始，根据财政部发布的企业会计准则现金流量表要求，上市公司以现金流量表取代财务状况变动表。在任何企业中，现金都是最重要的一项资产，企业开展各项业务活动的最终结果都会体现现金流量是否达到了相关利益主体的预期。由于企业操纵收入和利润、以及会计虚假等成为一种普遍现象，使得资产负债表和损益表的数据失真，导致上述指标无法反映企业的真实状况，对企业财务危机无法作出正确的判断。由于现金流量表是按照收付实现制编制的，而且现金的收入和支出等信息需要与开户银行的对账单等资料相吻合，因此现金流量表的信息相对而言是比较真实的。现金流量在一定程度上反映了企业交易行为的合理性与有效性，并且动态地反映着企业业务、业绩的变化过程，也反映着企业财务状况的质量和经营成果的水平。企业财务危机预警模型的实证研究24因此，国内越来越多的学者开始重视现金流量类的指标，把该现金流量类指标加入到自己的研究。该类指标在国外研究中也有着显著成果，BEAVER在1966年的研究表明现金流量/债务总额指标预测财务危机是最有效的。AZIZ、EMANUEL、LAWSON在1988年发展了现金流量预测模型，研究发现在破产前5年内两类公司的经营现金流量均值和现金支付的所得税均值有显著的差异。并且，以现金流量指标为预测变量的预警模型的特点是短期前1年的预测能力较强，长期以及跨样本的预测能力相对较弱，预测结果的波动性较大。本论文主要研究的是短期的模型预测能力，故本论文综合选取部分现金流量类指标作为原始指标进行分析，选取的财务危机预警原始指标见表32。表32原始财务指标汇总表TABLE32THEGATHERTABLEOFORIGINALITYFINANCEINDICATORS财务指标指标类型指标名称变量有形资产负债率X1流动负债现金保障率X2偿债能力状况流动比率3总资产利润率4流动资产利润率5主营业务成本利润率X6主营业务收入利润率7净利润率8盈利能力状况权益净利率9总资产周转次数X10资产营运状况流动资产周转次数11总资产增长率12主营业务收入增长率13净利润增长率X14固定资产增长率15发展能力状况资本积累率16营业收入质量17每股净利润质量X18现金流量状况现金流量流动负债比率193222财务指标的分析财务比率依据不同的计算基础其方法存在较大的差异，如收益有净利润、利润总额两种，净资产有期末净资产、平均净资产、加权平均净资产三种。为了减少歧义，以下将按类简要阐述本论文中主要财务比率含义与计算方法。1偿债能力状况偿债能力是指企业清偿各种债务的能力37。对于企业来说，偿债能力是极其重要的，它事关企业的生存与发展。如果企业因偿债能力低下而不能及时清偿到期债务，就会损害企业的商业形象，使其他债权人对企业望而生畏，甚至望而生厌，导致企业筹资困难，无法举借新债偿还旧债，面对债权人的讨债压力，只好变卖资产筹措现金清偿债务，或以实物资产抵偿债务，这将直接影响企业的发展，如果债权人通过法院要求企业破产偿债，这将置企业于死地。由此可见，为了生存与发展，企业必须保持良好的偿债能力。河北工业大学硕士学位论文25企业的偿债能力可以从不同的角度进行考察，既可以从需要清偿的债务方面进行考察，也可以从用于清偿债务的资产方面进行考察。1总体偿债能力分析。企业能否清偿全部负债，反映了企业的总体偿债能力，即一般所说的长期偿债能力。有形资产负债率。无形资产对于企业来说虽然很有价值，但对于债权人来说却毫无用处，因为它们不具有任何偿债能力，如果不剔除无形资产，势必夸大企业的总体偿债能力。为了尽可能正确反映企业的总体偿债能力，采用有形资产（含土地使用权）替代资产总额，计算有形资产负债率。有形资产负债率负债总额账面有形资产（含土地使用权）有形资产负债率反映了在某一特定时点上企业账面有多少有形资产可用于清偿全部账面债务，即当全部账面债务同时被要求清偿时账面有形资产（含土地使用权）所具有的总体偿债能力。由于全部账面债务不可能同时被要求清偿，因此企业实际的总体偿债能力毫无疑问要高于该指标所反映的总体偿债能力。一般来说，该指标越低，总体偿债能力越强；反之，越弱。有形资产债务率实际上是产权比率的延伸，相对产权比率来说，它能更谨慎地反映债权人权益的保障程度。特别是当企业陷入财务危机的时候，有形资产更是偿债的主要源泉。2短期偿债能力分析。一年内到期的债务，给企业带来的偿债压力相当大，如果企业不能及时清偿到期债务，有可能陷入财务危机中。利用资产负债表可以计算流动比率、速动比率和货币性比率等财务指标反映企业的短期偿债能力。流动比率。流动比率流动资产流动负债可用于清偿1年内到期债务的资产主要是能够在1年内变现的流动资产。流动比率可反映在某一特定时点上企业账面流动资产能否清偿账面流动负债，即当企业账面流动负债不可能同时被要求清偿时企业账面流动资产所具有的短期偿债能力。一般来说，该指标越高，短期偿债能力越强；反之，越弱。2盈利能力状况总资产利润率。也称为资产净利率，反映的是企业运用全部资产所获得利润的水平，是考察全部资产盈利能力的财务指标。计算公式如下总资产利润率（净利润/总资产平均余额）100公式的直观经济含义是每单位资产能创造的净利润，反映企业资产综合利用效果和达到的盈利水平。该指标越大，表明总资产利用的效益越高，利用资产创造的利润越多，整个企业盈利能力越强，反之亦然。总资产利润率集中体现了资金运动速度与资金利用效果之间的关系。从公式中可见，资金运动速度快，资金占用额小而业务量大，表现为较少的资产投资能够获得较多的利润。流动资产利润率。流动资产的盈利能力通过流动资产利润率指标来反映。由于流动资产参与了除长期投资收益之外的其他利润的形成过程，因此从理论上说考察流动资产盈利能力所用的利润应是不含长期投资收益的净利润，但从实际操作的角度来看，反映长期投资收益的资料一般情况下难以获取，只能用净利润来替代，因此常用的流动资产利润率计算公式为流动资产利润率净利润/流动资产平均余额流动资产利润率表明企业每占用一元的流动资产平均能获得多少元的净利润。该指标反映企业流动资产的利用效果和达到的盈利水平，反映企业流动资产的盈利能力。该指标越大，表明流动资产的利用效果越好，盈利水平越高，盈利能力越强；该指标越小，表明流动资产的利用效果越差，盈利水平越低，盈利能力越弱。企业财务危机预警模型的实证研究26净利润率。净利润是企业全部活动在所得税后取得的综合成果，净利润率表明企业每取得1元的营业收入平均获得多少的净利润。该指标反映企业全部活动最终的综合盈利能力。该指标越大，表明企业全部活动最终的综合盈利能力越强；该指标越小，表明企业全部活动最终的综合盈利能力越弱。实际工作中，往往忽略其他业务收入，采用主营业务收入计算净利润率，即净利润率净利润/主营业务收入权益净利率。权益净利率表明企业每使用1元的股东全部投资（包括直接和间接的投资）能够获取多少元的净利润，反映股东全部投资所获得的投资回报水平，也反映企业对股东全部投资的利用效果，反映企业使用股东全部投资的盈利能力。其计算公式为权益净利率净利润/所有者权益平均余额一般说来，该指标越大，表明股东全部投资获得的投资回报水平越高，企业对股东全部投资的利用效果越大，企业使用股东全部投资的盈利能力越强；该指标越小，表明鼓动全部投资获得的投资回报水平越低，企业对股东全部投资的利用效果越小，企业使用股东全部投资的盈利能力越弱38。3资产营运状况总资产周转次数。总资产周转次数是指在特定时期内总资产平均转换为现金的次数，即平均每元总资产投资能带来多少销售收入，其计算公式为总资产周转次数销售收入（净额）/总资产平均余额企业总资产周转率反映总资产的周转速度。总资产周转率越高，周转次数越多，说明企业的全部资产进行经营利用的效果越好，企业的经营效率越高，从而企业的偿债能力和盈利能力得到增强。反之，则表明企业利用全部资产进行经营活动的能力差，效率低，最终将影响企业的盈利能力。流动资产周转次数。流动资产周转次数是指在特定时期内产品销售收入与流动资产平均余额之间的比例关系，表明企业在一定时期内流动资产的周转次数。由于流动资产流动性大，变现能力强，是流动负债的直接来源，所以分析流动资产的周转速度和运用效率具有着重要的意义。其公式为流动资产周转次数销售收入（净额）/全部流动资产平均余额企业的流动资产周转率越高，流动资产周转速度越快，周转次数越多，表明企业以相同的流动资产完成的周转额越高，说明企业流动资产的经营利用效果越好，企业的经营效率越高，进而是企业的偿债能力和盈利能力得到增强。4发展能力状况成长能力是指上市公司通过自身的生产经营活动不断发展的能力。成长能力映了上市公司的发展潜力，该类指标越大越好。总资产增长率。总资产增长率是衡量上市公司本期资产规模的增长情况，评价经营规模总量上的扩张程度。总资产增长率指标从资产总量扩张方面衡量发展能力，表明规模增长水平对发展后劲的影响。该指标越高，说明一个经营周期内资产规模扩张的速度越快。但在实际操作时，应注意资产规模扩张的质与量的关系，以及企业的后续发展能力，避免资产盲目扩张。该指标是考核企业发展能力的重要指标。主营业务收入增长率。主营业务收入增长率反映了公司主营业务收入规模的扩张情况，即反映了公司产品的市场大小。一个成长性的企业，这个指标的数值通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。处于衰退阶段的企业，这个指标甚至可能为负数，这种情况通常是危机信号的征兆。河北工业大学硕士学位论文27净利润增长率。净利润增长率指标反映企业获利情况的增长情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。上市公司的积累、发展以及投资者的回报，主要取决于净利润的增加。该指标是从资产增量扩张方面衡量发展能力。资本积累率。资本积累率反映了企业所有者权益在当年的变动水平，体现了企业资本的积累情况，是企业发展强盛的标志，展示了企业的发展潜力。其计算公式是资本积累率本年所有者权益增长额/年初所有者权益本年所有者权益增长额所有者权益年末数所有者权益年初数该指标越高，表明企业的资本积累越多，企业资本保全性越强，应付风险和持续发展的能力就越大。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到损害，应予充分重视。5现金流量状况现金流量流动负债比率。现金流量流动负债比率是经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，其计算公式如下现金流量流动负债比率经营活动产生的现金净流量/流动负债该指标反映企业偿还即将到期债务的能力，是衡量企业短期偿债能力的动态指标。该指标数值越高，说明企业立即变现能力越强，企业随时可以偿还债务的能力越大，较之其他衡量企业短期偿债能力指标来说，该指标更直接、更明了、更具现实性。不过，过高的比率虽然能保证企业有足够的偿债能力，但另一方面也说明了企业先进的获利能力较低，现金没有得到充分有效的利用，容易造成资源的浪费。如果该指标过低，会使企业陷于财务困境，支付能力不足，债务偿还缺乏保证。所以，该指标过高或过低都是不正常的情况。323指标的筛选方法选择合适的财务指标直接关系预警模型的性能，大多数预警模型的研究采用统计筛选技术，按照单变量判别能力的强弱依次选取其中的57个作为模型的预测变量组。ALTMAN1968，1977在研究中以统计选样为基础，进行了大量不同变量的组合实验，结果表明模型的预测能力的强弱，要看变量组合的预测能力。在DAMBOLENA1980提出以财务变量跨时间稳定性为选择变量框架的思想，LIN2001运用数据挖掘的方差分析技术选择变量等。上述方法依赖样本数据的统计关系特点，相对依赖经验的主观判断来说，不受主观因素的影响，但同时理论上的解释能力较弱。另外也有的学者依据相关的经济金融理论选择预测变量。如以财务理论为基础，宏观经济条件，产业因素，管理的缺陷等因素选择相关的指标，实证研究结果表明，基于经济、公司财务以及管理理论选择的指标财务的或非财务的都具有预测和解释力，但不同领域的变量之间缺乏联系，即便建立了联系也很难应用于传统的基于判别预测分类的模型中，使得在财务预警建模中，无论使用统计方法还是理论推导选择变量，结果都出现了预测变量多元化的情形，即预测精度相近、基于相同方法甚至相同样本的模型中包含的预测变量不同。近年来，我国的相关文献中建立不同的预警模型，筛选变量的方法，因而模型中包含的变量也不同，然后再此进出上进模型效用的比较，本文认为该种方法虽然选择的指标更符合模型的假设条件，但是却缺乏模型间可比性，而且建立的模型稳定性不高，模型的效用更多的取决于选择的样本数据的统计关系。鉴于以上情况，本文尝试用统一的方法选择变量组合，建立不同的模型进行比较研究。本论文将以统计分析方法为主，综合运用经济、管理、财务知识，采取定性与定量相结合的方法进行变量筛选，以使所选取的变量组合能够全面的反映该企业的状况，提高预警模型的有效性。企业财务危机预警模型的实证研究283231初步筛选威而科森符号秩和的检验威而科森符号秩和检验是与两个样本的T检验相对应的非参数检验方法。其检验方法及检验步骤如下（1）有两个大小分别为XN和YN的样本，对这两个样本结合的（YXNN）个资料，按由小到大排序后评秩。由于两个样本分别为XN，YN个数据评秩，所以其取值范围是1（YXNN）。然后利用两个样本的X，Y的秩，求得各样本的符号秩平均（XR，YR）和符号秩标准差（XRS，YRS）。结合样本的符号秩标准差可用下式计算2/122211YXRYRXPNNSNSNSYX（31）（2）假定假定两个总体的方差（分布）相等，平均数不相等。（3）原假设0HYX（4）检验统计量YXPYXRNNSRRT/1/1（32）（5）统计决策当显著性水平为时，其统计决策根据对立假设（TH）的不同而不同。YXH1，如果2,YXNNRTT，则原假设0H被否定。YXH1，如果2,YXNNRTT，则原假设0H被否定。YXH1，如果2,YXNNRTT，则原假设0H被否定。（6）P值的计算RNNTTPPYX2,值RNNTTPPYX2,值RNNTTPPYX2,2值3232主成分分析法筛选变量统计学上的主成分分析方法39（PRINCIPALCOMPONENTANALYSIS，PCA）是由HOTELLING于1933年首先提出的，是把各变量之间互相关联的复杂关系进行单纯化的方法。主成分分析方法的基本思想是希望设计一种变换，设法将数据集转化为由维数较少的“有效”特征成分来表示，而不减少原始数据所包含的内在信息内容，即将原来众多具有一定相关性的变量重新组合成一组新的相互无关的综合变量来替代原来的变量，这些综合变量即为主成分，即由原来变量1XPX线性组合出来的P个互不相关，且未失去任何信息的新变量，同时根据需要从中选取几个较少的综合变量尽可能多地反映原来变量的信息，使其在统计意义下达到方差最优的目的即主成分的方差越大，其主成分包含的情报信息量越多,故该问题也成为特征抽取。在主成分分析中主成分（C）是由P个（维）随机变量1X，2X，PX的特殊线性组合来表示的合成变量。由特殊线性组合表示的P个主成分1C，2C，PC可按下式表示PPXAXAXAC12211111LPPXAXAXAC22221122LPPIIIIXAXAXACL2211PPPPPPXAXAXACL2211（33）河北工业大学硕士学位论文29上面的各主成分线性系数的选择必须满足以下3个条件（1）21PCVCVCVL（2）两个主成分之间相互独立（3）PJJIA121,2,1,PIJL主成分1C所包含的情报量，用该主成分的方差1CV来表示，1CV越大，则1C包含的情报越多。由于各主成分系数的平方和必须等于1的限制条件，第一个主成分的方差最大（MAXCV1），所以，把第一个主成分1C称为第1主成分，但1C和其他成分必须相互独立（情报不能重叠）。其余综合变量2C，3C，PC的方差依次递减。1主成分分析的过程原始数据的标准化在主成分分析中，由于各变量所选择的量纲不同，有可能得到不同的结果,即变量的量纲和主成分方差的大小有密切的关系，使之反映不出主成分和各变量之间的真正相关关系，而导出错误的结论。为了避免量纲的不同所带来的影响，通常对原始数据进行标准化处理，使得每个变量的平均数为0，方差为1。其变换标准化的公式为IIIIXZ21PI，L（34）IZ标准化变量IX原始变量I原始变量的平均数I原始变量的方差计算变量的相关系数阵PPIJRR，PI,2,1L；,2,1PJL就是所求的相关系数阵，式中，IJR为指标I与指标J的相关系数，JJIJNIIIIJIJSXXSXXNR/111（35）计算相关系数矩阵R的特征根和特征向量计算相关系数矩阵的P个特征根1，2，P及相应的单位特征向量，并且12P0，相应的特征向量为TPAAA,121111LTPAAA,222122LTPPPPPAAA,21L容易得出，I是第I个主成分IC的方差，它反映了第I个主成分IC在描述被判别对象时所起到的作用的大小。计算主成分PPIIIIXAXAXACL2211（37）式中，PI,2,1L。（2）贡献率及累计贡献率利用主成分的目的是为了尽可能减少变量的个数，所以，通常选择的主成分数M小于P，并且M个主成分的选取要看它们的累计贡献率。（36）企业财务危机预警模型的实证研究30由于PIIIICVAR1及第一个主成分1C的贡献率为PII11/，得PIIIPIIICVARCVAR11（38）因此第一主成分的贡献率就是第一主成分的方差在全部方差PII1中的比值，这个值越大，表明第一主成分综合1X，2X，PX信息的能力越强，前M个主成分MC的累计贡献率定义为MIPIII11/。（3）关于主成分的保留基准一般有两种基准基准1M个主成分的累计贡献率必须达到一定的水平。通常累计贡献率至少要达到70以上。基准2相关矩阵主成分分析时，一般保留特征值大于1的主成分。33财务危机预警模型的构建财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机实施的实时监控和预测警报。财务预警中的数学模型就是财务预警模型，它是指借助企业财务指标和非财务指标体系，识别企业财务状况的判别模型。财务预警模型的种类很多，常见的有以下几类判定模型DA、多元回归模型、神经网络ANN模型、主成分分析模型和联合预测模型。331判定模型判别分析DISCRIMINATEANALYSIS是一种进行统计鉴别和分析的技术手段。它可以就一定数量案例的一个分组变量和相应的其他变量的已知信息，确定分组与其他多元变量之间的数量关系，建立判别函数，然后便利用这一数量关系对其已知变量信息、但未知分组类型所属的案例进行判别分析。3311一元判定模型（单变量模型）一元判定模型，又称为财务指标分析法，是指以某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于破产状态的预测模型。当企业财务预警模型中所涉及的几个财务比率指标趋于恶化时，通常是企业的财务状况发生财务危机的不良信号与先兆。单变量模型分析是从传统财务分析方法中单一财务比率分析方法发展而来的。传统的财务比率分析主要依赖于经验总结与归纳，而单变量模型分析通常对样本企业进行统计分析得出，二者在财务比率的选取和确定财务比率值即分割点两方面也有很大的不同。在一元判定模型中，最为关键的一点就是寻找判别阀值。目前，寻找阀值主要有两种一是平均数区间估计方法，另一是简单的排序寻找方法。前者需要在一定的假设条件下进行，计算较为复杂，后者计算较为简单，但仅限于描述性统计范畴，缺乏理论基础。（1）平均数区间估计法。运用该方法所建立的预测企业破产模型在理论上有三个假设所研究的两个总体将会破产企业（1P）和不会破产企业（2P），其财务指标的分布具有显著的统计差别；两个总体均服从正态分布；随机地从两个总体中各抽取一个样本，两个样本之间是相互独立的。在此前提下，利用T检验通过计算置信区间确定破产界限和非破产界限。破产界限111/NTX（39）非破产界限222/NTX（310）河北工业大学硕士学位论文31式（39）、（310）中的正负号根据实际情况来确定。如果财务指标越大越好，则破产界限39式中取正号，非破产界限310式中取负号；如果财务指标越小越好，则破产界限39式中取负号，非破产界限310式中取正号。其对企业财务危机预测的准则为当某个企业的财务指标值落在破产区间内时，就可推定该企业会破产；当指标值界于破产与非破产之间的区域时，则可推定该企业财务状况不理想，存在破产的风险。（2）排序查找法。排序查找法首先对样本企业某一财务比率如资产负债率进行排序升序或降序都可以，然后计算各财务比率值的判定正确率通常先根据经验来判定正确率可能最高的财务比率值，然后再计算，最后找出判定正确率最高的财务比率值就是阀值分割点。由于排序简单易懂，同时不需要假设前提，目前所使用的单变量分析大多采用这种方法。最早的财务预警研究是FITZPATRICK1932开展的单变量破产预测研究。他以19家企业为样本，运用单个财务比率，将样本划分为破产与非破产两组。通过研究发现，净利润/股东权益和股东权益/负债的判别能力最高。一元判定模型方法简单，使用方便，但总体判别精度不高。对前一年的预测，一元判定模型的预测精度明显低于多元模型。不过，一元判定模型在前两年、前三年的预测中也能表现出很强的预测能力，说明一些上市企业的财务困境是从某些财务指标的恶化开始的。其缺点有以下几个方面40（1）对于哪些是最重要的预测指标，不同的分析者会得出不同的结论；（2）只重视一个指针的分离能力，如果经理人员知道这个指针，就有可能去粉饰这个指针，以使企业表现出良好的财务状况；（3）企业的风险是各项目风险的集合，不同比率的变化趋势必然表示出企业风险的趋势，虽然财务比率是综合性较高的判别指针，但是仅用一个财务指针不可能充分反映企业的财务特征。3312多元线性判定模型判别分析技术曾经在许多领域得到成功的应用，包括对不同农产品分类、医学病变诊断、生物种类划分、决策行为预测等，现在也已成为财务危机预测领域最常用的方法，该类方法中比较著名的有Z分数模型和FISHER判定模型。1Z分数模型多元线性判定模型，其代表模型为ZSCORE模型，最早是由ALTMAN1968开始研究的。其基本原理是通过统计技术筛选出那些在两组间差别尽可能大而在两组内部的离散度最小的变量，从而将多个标志变量在最小信息损失下转换为分类变量，获得能有效提高预测精度的多元线性判别方程。运用多元线性判别方法判定二元问题时，可以通过降维技术，仅以最终计算的Z值来判定其归属，其构造的线性方程简单易懂，具有很强的实际应用能力。判别方程的形式为NNXVXVXVZL2211311根据判别方程可以把单个企业的各种财务比率转换成单一的判别标准，或称为Z值，根据Z值将企业分为破产或非破产两类。其中，1V、2V、NV是权数，1X、2X、NX是各种财务比率。在实际运用时，需要将企业样本分为预测样本和测试样本，先根据预测样本构建多元线性判定模型，确定判别Z值Z值的大小可以作为判定企业财务状况的综合标准，然后将测试样本的数据代入判别方程，得出企业的Z值，并根据判别标准进行判定。此方法还可以用于债券评级、银行对贷款申请的评估、子公司业绩考核及投资决策等。企业财务危机预警模型的实证研究32虽然ALTMAN的多元判别分析方法取得了很大的成功，但是，其模型的建立离不开三个假设样本的财务资料服从多元正态分布；每一个变量都不是其他变量的线性组合；两个样本群体的协方差矩阵相等。而实际中财务危机研究中的一般财务资料大多不符合正态概率分布的基本假设，由于这个假设无法满足，将会造成显著性检验和归类率估计的偏差。2FISHER判定模型另外还有一种FISHER判定模型也是多元线性判定模型，FISHER判别法的指导思想为对原始数据系统进行坐标变换,寻求能将总体尽可能分开的方向。FISHER判别函数的一般形式为NNXAXAXAZL2211311其中Z为判别值,1X、2X、NX是反映研究对象的特征变量,如财务比率。1A、2A、NA为各变量的判别系数。判别分析过程包括根据已知样本的分类0表示非财务危机公司,1表示财务危机公司和表明样本特征的财务比率变量,推导出判别函数,并把各样本的自变量回代到判别函数中,根据判别函数对样本所属类别进行判别。并对比原始样本的分类和按判别函数所判的分类,计算出预估准确率。其核心计算步骤包括判别系数计算、判别函数检验和判别分计算等。FISHER判别模型的分界点为2/21121Z312其中,1，2分别为两组样本变量的均值,为两组样本的协方差阵。该值表示的意义是当把某公司的相关财务比率代入判别模型计算得出的结果ZZ时,表示该公司未出现财务危机；若ZZ时,表示该公司需要注意很可能发生财务危机。3多元线性判定模型的评价多元线性判别法的优点是能够包容反映企业财务情况的多个指标，因而在财务风险预测中运用广泛；能够包含独立变量；一旦完成建立模型之后，运用相对容易。不过，该方法也存在一些缺陷工作量比较大，研究者需要做大量的数据收集和数据分析工作。在前一年的预测中，多元线性判定模型的预测精度比较高，但在前两年、前三年的预测中，其预测精度都大幅下降，甚至低于一元判别模型。其原因是，很多财务变量只是企业陷入财务困境的征兆，或者说是一种表象，而不是企业陷入财务困境的原因和本质。过多的财务指标，将因和果混淆在一起，反而增加了模型的判别难度。多元线性判定模型有着严格的假设，即假定自变量是呈正态分布的，而现实中的样本数据往往并不能满足这一要求，这就大大限制了多元线性判定模型的使用范围41。当然，也有一些研究在并不满足这一前提的条件下，近似地使用多元线性判定模型，这无疑会降低模型的预测精度。使用MDA技术，要求在财务困境组与控制组之间进行配对，但配对标准如何恰当确定是一个难题。332多元回归模型多元回归模型的目标是寻求观察对象的条件概率，从而据此判断观察对象的财务状况和经营风险。建立线性模型是大家比较偏爱的一种方式，回归模型也不例外。多元线性回归分析42能够对社会现象提供较为深入的解释力，统计结果又可以比较直接地得到解释，并且具有许多良好的统计性质。随着计算机的普及，多元线性回归分析已成为标准的统计分析方法，并在社会科学中得到了广泛的应用。但是，财务比率值与发生财务危机的概率之间不一定是线性的，也可能是非线性关系，并且对企业财务危机的预测属于两分类定性分析，要么是正常，要么就是可能发生危机，根据实际情况需要建立一个多元非线河北工业大学硕士学位论文33性回归模型。到现阶段，常用的多元非线性回归模型主