毕业设计--公司治理因素对上市公司持续盈利能力影响的实证研究

毕业设计公司治理因素对上市公司持续盈利能力影响的实证研究学校代码例乡罗亏节贸易声学硕士学位论文公司治理因素对上市公司持续盈利能力影,响的实证研究培养单位国际经济贸易学院专业名称金融学研究方向公司金融作者田晓雷指导教师江萍论文日期二。一二年三月学位论文原创性声明本人郑重声明所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明勘年月日学位论文作者签名矽娩恿学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关数据库供检索保密的学位论文在解密后遵守此规定。山睑年月学位论文作者签名旧盹忌导师签名沙年月捅要”翻译为公司治理结构或公司治理,包括了公司董“事会、监事会、管理层、股东和其他利害相关者之间的一系列关系,公司治理是否完善关系到上市公司乃至整个资本市场的稳健运行,具有非常重要的实践意义。上市公司的持续盈利能力反映的是一段时期上市公司的经营成果和经营业绩的持续性,在现代财务会计理论研究中,持续盈利能力是一个非常重要的衡量指标。相对国外学术界关于公司治理因素与持续盈利能力的大量研究而言,我国处于刚刚起步阶段,大部分学者在研究持续盈利能力时都把公司价值与公司的盈利能力紧密结合,而忽略了公司治理结构因素与持续盈利能力的关系,并且关于公司治理因素与持续盈利能力的研究大部分还停留在理论阶段,实证研究的优秀成果较少,在实践指导环节也相对薄弱,为了能更好地帮助财务报表使用者做出正确的投资分析决策,本文从具体的数据角度来研究公司治理因素对上市公司持续盈利能力的影响,以增强其实践指导意义。首先,本文阐述了公司治理与抟续盈利能力的相关理论,然后从实证分析的角度进一步探讨上市公司治理因素对于公司持续盈利能力的影响。本文在参考国内已有的计量模型的基础上,结合具体的情况引入新的经济变量,提出新的计量经济模型。最后,根据研究需要,本文选取年沪深两市股的上市公司作为研究对象,从实证分析角度采用计量经济学常用的面板数据模型回归分析方法,详细分析公司治理因素对上市公司持续盈利能力的影响。在本文的最后,希望根据实证分析的结果,能够提出一些对上市公司的长期稳定发展具有建设性的意见。关键词公司治理,上市公司,持续盈利能力,实证研究”,哪目录第一章引言研究背景及意义研究方法研究框架第二章、文献综述国外研究现状国内研究现状一第三章、公司治理和持续盈利能力的理论综述公司治理的理论概述公司治理的定义公司治理的组成持续盈利能力的理论概述公司治理因素与持续盈利能力的理论关系第四章公司治理与持续盈利能力的实证研究模型的设计被解释变量解释变茸设立同归模型一数据的来源数据的处理及分析结论与分析第五章、完善我国上市公司治理结构的政策建议增强董事会的独立性和有效性优化上市公司的股权结构明确监事会的职责,加强监事会的监督作用参考文献一致谢一个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果第一章引言研究背景及意义近几年来,随着股权主义和经济全球化的同益兴起,公司治理已经成为上市公司研究的重要内容,也是衡量一国经济核心竞争力的重要标志性因素之一。公司治理的核心是提高公司的绩效以及保证公司决策的科学性。持续盈利能力可以用来衡量公司的绩效水平,而公司绩效水平直接反映了公司的治理能力,好的公司治理必然与持续盈利能力相关联。我国自年加入世贸组织后,各企业面临了更加残酷的竞争,我国综合国力的高低以及我国经济的发展前景都在很大程度上取决于我国公司在全球经济竞争中的地位。公司的治理结构是否健全,关系到我国经济、金融的改革以及证券市场是否能够可持续发展。而在我国,公司治理还是一个比较新的概念,对于公司治理的实践运作和理论研究才刚刚起步。在上市公司改革的初期,我国主要把关注点放在减少上市公司的行政干预方面,基本没有考虑董事会的结构、股东的利益以及管理层的激励和约束等问题,直到上世纪年代,随着我国经济体制的改革,一些专家才开始观察和研究公司治理方面的问题,并开始不断的提出和完善我国上市公司治理结构的理论框架。目前,我国资本市场得到迅速发展,是社会资源配置的重要渠道之,上市公司的健康发展具有非常重要的战略地位,而上市公司的良好运行则主要取决于公司的治理因素,同时上市公司的持续盈利能力指标能够在一定程度上反映出公司的经营状况。从理论上说,上市公司盈利能力应该具有的质量要求之一是盈利能力的持续性,持续的盈利能力能够为上市公司的投资者提供更为有利的预测信息,进而帮助投资者进行合理的股票定价。通过对公司治理结构的研究,能够加深对上市公司盈利能力的理解与把握,再把公司治理的各个因素进行分解,以确定这些因素与盈利能力的相关性,对于正处于大变革时期的我国资本市场而言,本文的研究成果可以为相关的理论决策部门以及投资者提供有价值的信,色、,有利于我国资本市场在正确的轨道上发展。研究方法本文主要采用了规范研究和实证研究相结合的方法,首先,运用规范分析方法,对公司治理和持续盈利能力方面的相关理论进行阐述然后设计模型的变量,建立面板数据模型,进而选取上市公司的样本,运用计量经济学的面板数据模型进行回归分析公司治理与持续盈利能力之间的关联程度,得出相关的结论。具体而言,上市公司的持续盈利能力反映的是一段时期上市公司的经营成果和经营业绩的持续性。在实践中,上市公司盈利能力的可持续性是公司经营活动可持续的重要前提,盈利能力的持续性也可以从会计角度理解为上市公司会计盈余的持续性。根据我国上市公司的年度财务报告披露准则,利润主要分为主营业务利润、其他业务利润、投资收益、营业外收支净额等,这些不同的利润组成部分各自具有不同的持续性,而盈利的持续性是其组成成分的不同持续性的平均数。九和认为按照持续性可以把会计盈余分成三类永久性会计盈余、暂时性会计盈余和与价格无关的会计盈余,五这里永久性会计盈余则代表了公司未来持久的获利能力,主营业务利润是企业的核心,具有永久的持续性,是盈利中最稳定的部分,因此在本文中,我们选取的盈利能力变量指标主要是营业利润率,即营业利润占销售收入的比重,而持续盈利能力则是比较当年的营业利润率与去年营业利润率的大小。在公司治理因素的变量确定方面,本文主要从内部公司治理的角度来确定公司治理的变量因素,一是因为公司治理的主要内容在于公司内部治理,二是在中国这样一个新兴市场国家,目前而言,外部公司治理的机制和功能都十分薄弱。其中公司内部治理的作用主要是通过股东、董事会和管理层来实现的,因此,本文主要从股东、董事会和管理层这三个角度来确定公司治理的变量因素,股东变量主要包括国有股比重、第一大股东持股比例和持股前名的股东所持有的股份比例董事会变量主要包括独立董事的比例、董事会规模、董事会会议次数、四个委员会薪酬与考核委员会、战略发展委员会、审计委员会和提名委员会的设立情况、董事长与总经理是否有兼任情况管理层变量则主要包括管理层持股比例和管理层薪酬高管前三名薪酬总额。此外。鉴于监事会规模与其对董事会、管理层的监控能力相关,故在本文中同时选取监事会规模作为公司治理的变量因素。研究框架第一章引言。简要的概述了本文的研究背景及意义、本文采用的研究方法,以及本篇文章的整体框架。第二章文献综述。本部分对国内外有关公司治理与持续盈利能力的研究现状进行归纳总结,深入了解目前国内外研究成果尚待改进与完善之处。第三部分公司治理与持续盈利能力的相关理论综述。在这一部分,对本文涉及的公司治理与持续盈利能力的基本概念进行了界定,并从不同的角度来分析公王小哈等上市公司主营业务贡献与经营绩效的实证分析当代经济科学年第期年第期解芳芳等盈余持续性研究综述与展望中国高新技术产业司治理与持续盈利能力的理论关系。第四章公司治理与持续盈利能力的实证研究。这是本篇文章的核心内容,本部分通过选取样本,设立模型来从实证角度分析上市公司公司治理结构对持续盈利能力的影响,并得出明确的结论。第五章相关的政策建议。在前一部分实证研究的基础上,从我国的具体实际出发提出完善我国上市公司治理的政策建议。第二章文献综述国外研究现状从国外的相关文献来看,、齐、币等学者的研究均表明,上市公司的经营绩效与经营者的报酬激励存在着显著的正相关关系。利用制造业样本数据进行的实证研究也表明了管理层报酬的重要性,发现公司绩效与的报酬呈正相关关系。禾通过研究同样得出结论说,企业的业绩和经营者的报酬具有很强的相关性。对美国资本市场当前的股价是否能够反映未来会计角度的盈余持续性进行了研究,研究结果表明当前的股价不能反映会计盈余的持续性,投资者不能够利用公司所提供的会计盈余的信息,对公司的股票价值做出合理的估计。另外,在国外,有大量关于公司治理结构与公司经营业绩的阐述文献,大部分文章都把董事会的特征,作为公司治理的决定因素,例如,董事会的独立性特征,董事会成员的持股权,以及是否董事长和总经理是否兼任,等。,曾指出,董事会成员的持股权利和与总经理不同时由一人兼任是更好的干公司治理结构,因此得出结论说有较多持股权利的公司的股票收益率比较少持股权利的贵公司的股票收益率高出,同一在年幂文在的基础上做出了进一步的研究与探讨,得出了更好的公司治理结构和公司的经营业绩呈现显著的正相关关系的结论。因此,公司盈利能力的持续性很大程度上和公司的治理结构具有重要的联系。国内研究现状从国内的研究文章来看,袁国良等对家上市公司的高级管理层持股比例与公司业绩之问的相关关系进行回归分析,得出了高管持股比例与上市公司的经营业绩基本不相关的结论。魏刚对股上市公司的样本进行实证分析,结果表明,高管的报酬和上市公司的经营业绩不存在显著地相关关系。而张晦明、陈志广对年度上市公司的样本进行的研究发现,公司的经营绩效和高级管理人员的报酬是显著正相关。孙永祥认为上市公司的董事会规模、公司业务的多元化程度以及公司的经营规模等都与上市公司的经营业绩存在相关的联系。于东智认为董事长与总经理的两职合一将促进经理层行动的有效性,从而提高上市公司后续期间的经营业绩。年刘韬在探析上市公司法人治理结构的改善途径一文中指出,上市公司的质量集中体现为公司所具有的持续盈利能力,而这有赖于一个相对完善的法人治理结构。张兰萍的研究报告中指出,盈余持续性的主要衡量指标有主营业务利润比重非经常性损益/净利润扣除非经常性损益后的每股净利润经营活动净现金流量/净利润,主营业务的比重在很大程度上能够决定上市公司的盈余质量。年胡延杰、李琳在其研究成果持续盈余与盈余质量的相关性研究来自中国股票市场的经验证据中,以上市公司连续年的盈余增长的样本为研究对象,研究发现,盈余持续增长的公司具有更高的盈余质量,而公司主营业务收入的持续增长则是盈余持续增长的主要来源。目前国内的一些研究虽都在一定程度上解释了盈利能力的持续性所依赖的因素及衡量指标,但没有进行具体的公司治理因素与盈利能力之间关系的研究分析。综上所述,上市公司的公司治理因素与盈利能力具体存在何种关系我国特殊的公司治理将对公司的盈利能力产生何种影响这是仍需要我们深入研究的问题。本文试图通过分析连续年的上市公司综合治理的样本数据来进一步研究公司治理因素对公司盈利能力的影响,从而为公司完善治理结构,提高公司的持续盈利能力提供有益的借鉴。第三章公司治理和持续盈利能力的理论综述公司治理的理论概述公司治理的定义公司治理起源于美国,在我国又被译为公司治理结构、公司治理机制、公司督导机制、公司控制体制等。我国从上世纪年代中期开始系统的研究公司治母理,对上市公司治理结构的研究起步较晚。什么是“公司治理”迄今为止对这一概念国内外文献中尚没有统一的解释。国内外学者很多都对各种解释做了分类和归纳,国女柯克兰和沃惕克,三国内如费方域,九之后的一些学者主要是在他们的基础上作进一步的补充。费方域将公司治理归纳为公司治理的具体形式、制度功能、理论基础、基本问题、潜在冲突五个方面。田志龙则在学者费方域的基础上补充增加了“公司治理的制度构成”一类,根掘这样的分类,公司治理就有了六种不同的解释参见表。表关于“公司治理”的不同解释角度定义的核心内容公司治理的具体形式公司接管市场机构投资者市场竞争机制董事会公司治理的制度构成公司治理的市场结构公司治理的制度结构公司治理的制度功能一套制度性安排处理各方参与者之问的关系公司治理的理论基础委托一代理关系信托责任关系产权与控制关系公司治理的基本问题谁从公司决策和高层管理者行为中获益,谁应该从公司决策和高层管理者行为中获益公司治理的潜在冲突公司治理与公司管理的冲突所有权与控制权分离后的问题数据来源高明华等,公司治理学,中国经济出版社,年。”,费方域什么是公司治理海经济研究,年第期企业的产权分析第页,一海三联书店,上海人民出版社,年忐龙经营者临督与激励一公司治理的理论实践第页,中国发展出版社,年根据公司治理的具体形式解释的公司治理的定义年出版的新帕尔格雷夫货币与金融词典中的“公司治理”条目是关于公司治理具体形式的经典之作,但该条目并没有明确的给出公司治理的定义,只是对公司治理的主要形式进行了描述。该条目从英美等国公司治理的手段入手,认为过去年里英美等国公司治理的最有效、最简单和最广泛使用的方法是。这一方法的本质是使经营者对自己公司接管市场的行为负责,如果公司不接管市场,经营者可能会玩忽职守,放纵自己的行为,损害股东的利益。而且,在其他可能对公司治理产生影响的因素如董事会、经历市场、产品市场、资本市场、债权人约束等不起作用的环境下,公司接管仍能发挥作用。但是,一方面,由于公司接管的决策失误和成本高昂,近年来它的影响已经下降,人们开始重新认识董事会,并把他作为监督经营者行为、协调股东与经营者关系的工具另一方面,作为改善公司治理的重要力量,机构投资者的作用也曰益受到重视。在这类定义中,有些学者的界定非常狭窄,例如,不少学者认为,公司治理就是董事会、股东大会和经理层组成的一个结构有些学者甚至认为董事会就是公司治理的组织形式,将公司治理直接等同于公司的董事会。根据公司治理的制度构成解释的公司治理的定义翟林瑜认为,企业作为一个经济组织,企业的治理结构就是一个有效的制衡、协调、监督和赏罚的制度结构和市场结构。以股份有限公司为例,公司治理的制度结构就是股东大会和董事会对公司经营者的任免、监督和评价以及监事会的监督等公司治理的市场结构则是通过债权人的监督以及股票市场的压力来对企业经营者的行为施加一定的影响。根据公司治理的制度功能解释的公司治理的定义年英国的公司法规定,公司治理是一种由董事、股东和审计员三方构成的制度。董事指导公司实现公司的利润最大化,领导着管理部门股东的作用是确保董事这样做审计员则为公司的财务状况提供保证,确保公司不会出现财务违规现象,同时确保董事提供的公司财务绩效状况是“真实丽公平”的。特早科尔,认为,公司治理涉及的是董事会与股东、高层管理部门、规制者和审计员,以及其他利益相关者的正式和非式的联系、网络及结构。另外,他认为监管者的绩效以及保证管理者对股东和其他利益相关。,“”中文版参加经济科学“版社年版,第卷,第页国费方域企业的产权分析第页,一卜海三联书店,上海人民出版社,年翟林瑜国有企业改革与资本市场载中国驻本大使馆教育处,部分留经济学者编中国的国自企业改革一来自本的启示打稿,年”何维达主编公司治理结构的理论与案例第页,经济科学出版社,年者的责任是公司治理的关键因素。钱颖一也认为“公司治理是一套用以支配若干在公司中有重大利害关系的团体投资者、管理层、职工之问的制度安排,同时,公司从这种联盟中实现经济利益。公司治理包括怎样配置和形使控制权怎样评价和监督董事会、经理层和职工怎样设计和实施激励机制。一般而言,良好的公司治理应该能够充分利用这些制度安排之间的互补性质,并选择一种公司治理结构来降低代理人成本。”四公司治理准则指出,公司治理包括公司的股东、董事会、管理层及其他利益相关者之间的一系列关系。公司治理还通过公司所追求的目标、实现这些目标的手段以及监督这些目标的绩效为公司的运作提供一套机制。良好的公司治理应该能够有效地激励董事会和管理层,使董事会和管理层追求符合公司和股东整体利益的目标,并能够有效地发挥监督作用以更好地利用公司的资源。吴敬琏指出,公司治理是由股东大会、董事会和高层管理人员组成的一种三者之间相互制衡的组织结构。在这种组织结构中,董事会是公司的最高决策机构,代所有者管理资产,还有权决定是否聘用、奖惩以及解雇高层经理人员高层经理人员受雇于董事会,在董事会的授权范围内经营企业,属于董事会领导下的执行机构。七根据公司治理的理论基础解释的公司治理的定义公司治理的理论基础主要是有关的企业和管理理论,包括委托一代理理论、产权理论以及附属于古典管理理论的“管家”理论。从委托一代理理论来看,它把企业看作是委托人和代理人之问的合同关系或契约关系,股东是委托人,董事和经理层是代理人。代理人的行为是理性或有限理性的并且以自我利益为主导。因此,需要通过建立激励机制来激励董事和经理层为股东谋取利益,同时通过建立制衡机制来防止董事或经理层滥用其权利。从产权理论来看,它认为所有权是控制公司权利的基础,这规定了公司的边界,这些权利包括提名和选举董事的权利要求董事决策企业资源如何配置的权利任命独立的审计师检验公司账务是否准确的权利以及对董事的报告和账目是否存在虚假提出质疑的权利等。另外授予董事会和经理层控制权来分别控制公司的资产运作和同常经营。从“管家”理论来看,公司即股东大会将责任和权利委托给董事,同时钱颖一企业的治理结构改革和融资结构改革经济研究第期公司治理原则年修订版中国财政经济出版,年吴敬琏现代公司与企业改革第页,天津人民出版社,年要求董事要勤勉尽责,及时合理的解释自己的行为。之所以如此,是因为该理论建立在信任责任基础之上,它相信每个人都是公正和诚实的,都愿意为他人谋利益。按照这一理论,公司治理被看做是信任责任关系。根据公司治理基本问题的定义,对公司治理颇有研究的柯克兰和沃惕克,认为,公司治理包括在股东、董事会、高层管理者和公司其他利益相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是谁能从公司做出的决策和高层管理者的行动中受益谁应该从公司做出的决策和高层管理者的行动中受益当“是什么”和“应该是什么”存在不一致时,便出现了公司治理问题。根据公司治理的潜在冲突解释的公司治理的定义可以从两个方面来概括公司治理的潜在冲突一是公司治理和公司管理二是所有权与控制权的分离。公司治理与公司管理的区别在于公司治理的中心是外部的,而公司管理的中心是内部的公司治理是一个开放系统,公司管理则是一个封闭系统公司治理是以战略为导向的,而公司管理是以任务为导向的。按柯克兰和沃惕克的研究结论构成公司治理问题的内容之一是公司治理与公司管理之间的潜在冲突,因此公司治理的目标就包括协调公司治理和公司管理之问的关系。在通常情况下,公司治理系统主要通过影响公司管理系统来间接影响公司的管理运作并努力提高公司的管理效率与管理效益。在实践中,通常认为专职公司治理的董事会在很大程度上参与了公司管理。所有权与控制权的分离,是公司治理问题产生的根源。一直以来,管理层与股东之间矛盾的焦点都是控制问题。有人认为,董事会是管理层与股东之问进行斗争的场所。董事会既为管理层的利益服务,又会与股东的要求相抗衡。股东的财产只体现在他们拥有的股票上,而且公司的所有权又相当分散,管理层使用公司财产时几乎不会受到股东的影响。有的人则不同意以上看法,他们认为股东通过其在股票市场上的行为,能够控制公司财产的使用。股东控制权能够反映在股票的买卖上,管理层若背离股东的利益,将在这一市场中受到惩罚。旧综合来看,公司治理的定义有狭义和广义之分。狭义的观点认为公司治理是一整套相对完善的制度安排,包括公司的市场运作机制和内部控制机制,公司治理主要是指公司的股东通过对经理人构建激励和监督机制来解决二者之间的委托代理问题。代理问题是它要解决的最基本的问题。本文采用的是广义公司治理费方域企业的产权分析第页,上海三联书店【海人民出版社,年,费方域企业的产权分析第贝,上海三联书店,上海人民出版社,年的定义,认为公司治理不仅包括公司与所有者之刚的关系,而且也包括公司与所有利益相关者之问的关系,另外还包括产品市场、经理市场、控制权市场以及与其相关的法律、法规和上市规则等。在我国的公司治理结构中,决策权、经营管理权、监督权分别属于股东会、董事会或执行董事、监事会,即所谓的“三权分立”制度。通过这种权力之间的制衡,三大机关各司其职,又相互制约,能够保证公司的各样经营顺利进行。公司治理的组成公司治理主要是现代公司制企业在委托代理机制下规范公司所有利益相关者之间权利、责任和利益关系的一种制度安排。公司治理的利益相关者既包括外部利益相关者也包括内部利益相关者,因此公司的治理结构则包括了外部治理结构和内部治理结构,两者相互补充,相互依存,共同构成一个完整的公司治理机制。外部治理结构包括市场治理和政府监督等,其中市场治理又包括资本市场治理、经理市场治理、和产品市场治理。在这三个市场中,每个市场的治理机制是不同的。充分的经理人市场竞争能够在很大程度上显示出经理人的能力和努力程度,并使经理人自觉地提高自己的能力和努力程度,约束自己的投机行为。在资本市场中,资本市场治理主要是公司控制权市场的竞争机制,主要体现在兼并、收购和接管等资本市场运作对企业控制权的竞争。在产品市场上,企业所有者的利润和相关利益会受到产品市场销售状况的直接影句,产品市场的利润、市场占有率等指标也能够在一定程度上显示出企业的经营业绩,产品市场的激烈竞争会带来利润下降、亏损、破产等威胁,这些威胁会激励股东、经营者和员工更加努力的工作。外部治理的主要目的就是要建立完善的外部监督机制及信息披露制度。就我国目前而言,外部治理的机制和功能还相对薄弱,所以在本文接下来的实证分析中,我们主要采用内部治理的相关因素来研究公司治理因素对上市公司持续盈利能力的影响。内部治理是指由董事会、股东大会和经理层等组成的相互监督、相互制约的体系。完善的内部公司治理要求监事会、董事会、股东会和经理层明确各自的权利、责任和利益,四者之间形成良好的相互制约的关系,以保证上市公司的良好运转。股东是上市公司的所有者,掌握着上市公司最终的控制权,公司的业绩水平与股东的利益具有非常密切的关系。公司内部治理的基础是公司的股权结构,股权结构状况反映了各股东之间的权利对比情况,股权结构的不同决定了上市公司不同控制主体之间权利的不同,而这种权利的不同必然会对上市公司的盈利能力产生影响。董事会是上市公司的最高决策机构,负责公司的经营以及对经理层的聘请工作。经理层接受董事会的聘任,在公司授权许可的范围内管理公司。完整的内部治理结构是实现良好治理的基础和平台,而完善的内部治理机制是公司治理的灵魂所在。内部治理机制的设计反映了权利和责任的配置,体现了公司治理的真正理念。持续盈利能力的理论概述盈利能力是反映上市公司价值的非常重要的一个方面,是指企业获取利润的能力。利润是公司内外各方都非常关注的中心问题,是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,利润不仅能够集中表现出经营者的经营业绩和管理效能,还能保障职工集体福利设施的不断完善。因此,对企业盈利能力的分析非常重要。对盈利能力的分析是企业财务分析、财务结构分析、偿债能力分析等的重点,是对上市公司的经营业绩做出客观评价的重要途径,其根本目的是通过对盈利能力的分析发现公司所面临的或潜在的问题并及时解决这些问题,努力改善企业的财务结构,提高企业的盈利能力,促进企业稳定持续地发展。持续盈利能力则是指盈利能力的持续性,即持续获得利润的能力。如本文前面部分所言,现实情况下,盈利能力的持续性是企业经营活动可持续的重要保障。根据财务管理方面相关的理论知识,持续盈利能力的指标包括毛利润、净利润、资产收益率、经营现金流量等,同时,在财务会计中,利润主要由主营业务利润、其他业务利润、营业外收支、投资收益等不同部分组成,主营业务利润是企业经营活动的主营业务所产生的利润其他业务利润是企业主营业务以外的其他业务所实现的利润营业外收支,办称特殊损益项目,是指与企业的经营活动无直接关系的各项支出投资收益是企业对外投资取得的利润、股利和债券利息等收入减去投资损失后的净收益。利润的这些不同的组成部分具有不同的持续性,按照持续性可将其划分为永久类利润、暂时类利润以及无持续性的利润,其中永久类利润具有持续增长的能力,主要是指主营业务利润,这是上市公司盈利的核心,是最稳定的并且可以预期的部分。其他的利润则属于暂时类和无持续性利润。公司治理因素与持续盈利能力的理论关系近十年来,我国在借鉴国外成熟的公司治理模式的基础上,根据我国上市公司的具体情况,形成了具有中国特色的公司治理模式。但是在中国的市场经济中,上市公司大部分是由原来的国有企业经过改制而形成的,而且具有非常复杂的股权结构,这对公司的治理结构和治理效率具有非常不利的影响。近些年,虽然上市公司一直在进行公司改革,但是仍然有大部分公司没有建立起规范的公司治理结构。现在上市公司内部治理的典型特征是经营权与所有权的分离,这也直接导致了企业所有者与经营者之间的委托代理问题。在两者经济利益不一致的情况下,各自都追求自己的利益最大化,代理人不可避免的可以通过传递错误的盈利能力信息来误导投资者以满足个人的私利。在公司内部治理结构中,股东与经理层处于核心位置,公司治理要给经理层良好的自由管理公司的机会,还要保证经理层在追求股东的利益。这种治理本来就会产生一些的矛盾,经理层自由管理公司,让经理层有机会干预公司的盈利能力指标,另外还要经理层维护股东的利益,这也让经理层干预公司的盈利能力指标具有了强烈的动机。改善公司治理的一种新的尝试是建立独立董事制度,独立董事在董事会扮演着非常权威性的角色,独立董事必须对董事会做出的重要决策进行监督,做出客观公的评价,以维护股东的权利。将独立董事制度引入公司治理中,不但可以减轻上市公司的内部人控制问题,监督和约束公司的经理层,还可以制约控股股东滥用其控股权力,以防止控股股东做出不利于中小股东和上市公司的行为。从。这一角度而言,独立董事的比例也是衡量上市公司盈利能力的重要因素之同时,上市公司经营方面的怎息不对称因素也存在于董事会和经理层之问,经理层的行为结果和行为过程可能能够给董事会代表的所有者利益带来损害,因而需要采取一定的措施来使经理层的行为满足企业所有者的利益,所以,很多一市公司都通过管理层持股来有效地激励管理层行为。从这个层面上讲,管理层持股比例也是衡量上市公司盈利能力的重要因素之一。纵观我国的公司立法,监督制度对于上市公司的治理具有非常重要的作用,因此,监事会的存在是非常必要的。监事会是通过股东大会选举产生的,其职责是对公司的业务执行情况以及上市公司的财务状况进行必要的监督检查,防止经理层滥用其经营权利。当然,信息不对称也存在于监事会和经理层之问,监事会也不可能做到对经理层代理人的完全监督,于是可以直观的得到的盈利能力的数字就成为了衡量代理人是否良好的履行了责任的标准之一。由此,我们可以认为监事会对上市公司的盈利能力也有一定的影响。董事会由全体董事组成,是依照有关法律、行政法规和政策规定,按照公司或企业章程设立的业务执行机关。股东会作出的决定或企业重大事项的决定,董事会必须执行。因此,董事会必须要有规范化的会议制度,按照法定的程序进行运作,否则就会直接影响董事会合法有效的行使职权,也会对董事会的决议效力产生严重的影响。会议次数是董事会必须遵循的会议制度之一,董事会作出决议时必须采用会议形式,董事会的功能也必须通过召开会议才能得到发挥,因此要保证董事会会议的召开次数,以免因长期不召开董事会会议而削弱董事会在公司中的作用,甚至导致董事会形同虚设。因此,董事会会议次数也是影响上市公司持续盈利能力的重要因素。另外,董事会的职责包括制定上市公司的年度财务预算、决算方案和利润分配方案、弥补亏损方案聘任或解聘公司总经理、副总经理、财务负责人,并决定其奖惩等,具体事务则由董事长执行。因而可以看出,董事长与总经理是否兼任的状况也会对公司的经营产生一定的影响,因此,我们同时把董事长是否与总经理兼任看作是上市公司盈利能力的影响因素之一。上市公司的内部治理结构中董事会可能会设置各种委员会,主要包括战略与预算委员会、提名委员会、审计委员会和薪酬与考核委员会。这四个委员会分别具有不同的职责,战略与预算委员会主要负责对上市公司的中长期发展战略规划、经董事会批准的重大投融资方案、重大资本运作、资产经营项目进行研究并提出建议,同时还要研究拟定公司预算管理制度和预算管理模式、拟定企业年度经营目标和计划等提名委员会主要根据公司的经营情况、资产规模和股权结构对董事会规模和构成向董事会提出建议,研究董事、高级管理人员的选择标准和程序同时对董事候选人和高级管理人选进行审查并提出建议等董事会审计委员会是董事会按照股东大会决议设立的专门工作机构,主要负责公司内、外部审计的沟通以及监督核查企业内部控制体系的建设和实施,例如审核公司的财务信息及其披露,审查公司内部控制体系建设和实旋情况,对重大关联交易进行监督等薪酬与考核委员会的主要职责是研究并审核公司绩效考核和薪酬管理的相关规章制度,包括公司薪酬管理制度和公司董事、监事、高级管理人员薪酬管理办法、审查公司董事及高级管理人员的履行职责情况并对其进行年度绩效考评,拟定公司董事及高级管理人员的年度薪酬、监督公司薪酬制度的执行情况等。四委会的设立是关系到公司内部治理是否有效的非常重要的因素,能从一定程度上影响公司的盈利能力,因此,在本文中,我们也把四委会是否全部设立作为影响上市公司盈利能力的内部治理因素。第四章公司治理与持续盈利能力的实证研究模型的设计关于上市公司公司治理对持续盈利能力的影响,本文采用了计量经济学中的面板数据模型和多元回归分析法来分析公司治理因素对上市公司持续盈利能力的影响,回归模型的变量包括解释变量和被解释变量,本文通过对样本数据的多元回归分析来检验持续盈利能力变量和公司治理的解释变量的相关关系,以此来研究上市公司的公司治理因素对持续盈利能力的影响。首先,面板数据也被称为合成数据,是截面数据与时问序列数据的结合。面板数据模型用来分析变量间的关系,可以同时反映出变量在时间和截面上的变化规律。在分析中,我们利用软件合并数据库对象来存储截面数据和时间序列数据。其次,面板数据包含了横截面、时间和指标三维信息,对象中相应的三维数据也包含了这三维信息,分别为截面成员、时期和变量。因此,在实际应用中,我们要将三维数据转化为二维数据。被解释变量在本文中,以上市公司的持续盈利能力作为被解释变量,汜为取,是截面样本总数,是每个截面样本下的时期数。对于被释变量。的计量,我们选取。第年的第个上市公司的营业利润率/第年的第个上市公司的营业利润率,即主营业务利润占销售收入的比重。首先,根据我们从国泰安数据库中可以获得的数据,在家上市公司中,我们可以分别求得年这些上市公司营业利润率的均值,分别为、。在本文中,我们按照其均值进行图表分析,因此,根据均值我们能够画出如下折线图图图上市公司各年营业利润率走势图嚣。蔓。嚣溢。每争舞嚣崩嚣带数据米源国泰安数据罕整理得来。根据图表分析,我们可以很清楚地看到,年年期问,各年营业利润率的走势基本呈下降趋势,这表示上市公司的盈利能力在逐渐变弱,这一结果很可能表明上市公司的盈利能力是不持续的。其次,关于上市公司的持续盈利能力,我们采用的指标为。第年的第个上市公司的营业利润率/第一年的第个上市公司的营业利润率,其与公司治理会有着怎么样的关系,具体的数据分析将会在下面的面板数据模型部分做详细的说明。解释变量根据前面文章的阐述,上市公司治理中对持续盈利能力产生影响的因素有很多,本文在选取公司治理因素时主要从股东会、董事会、监事会、经理层持股等方面来进行考虑。因此本文选取了以下具有代表性的解释变量。代表第个上市公司第年的独立董事的比例。代表第个上市公司第年的董事会会议次数。代表第个上市公司第年的董事长与总经理兼任情况,为虚拟变量,兼任为,未兼任为代表第个上市公司第年的监事会规模。表示第个上市公司第年的四委会薪酬与考核委员会、战略发展委员会、审计委员会和提名委员会的设立情况,同样是虚拟变量,全部设立为,未全部设立为。代表第个上市公司第一大股东在第年的持股比例。代表第个上市公司第年的管理层薪酬百万另外,本文中还选取了能够在一定程度上反映公司治理情况的控制变量,分别是净资产收益率和资产负债率。净资产收益率,即股东权益收益率,是净利润与净资产的百分比,可以用来衡量上市公司对股东投入资本的利用效率,是上市公司最重要的财务指标之一,直接影响上市公司在公众心目中的形象,这一变量是影响上市公司盈利能力的重要因素之一。资产负债率是期末负债总额与期术资产总额的百分比,表明上市公司的期末总资产中通过负债筹集得来的比例,直接体现上市公司的资本结构,在公司治理中具有重要作用。因此我们引入变量。代表第个上市公司第年的净资产收益率。代表第个上市公司第年的资产负债率设立回归模型根据本文在以上内容中做出的假设和对解释变量与被解释变量的定义,我们可以采用以下面板数据模型来分析上市公司内部治理对公司盈利能力的影向。构建如下多面板数据模型。,。“。其中。代表第个上市公司在第年持续盈利能力的大小,即采用前文方法计算出来的数值。代表第年第个上市公司的随机扰动项,表示盈力能力的变动不能由面板数据模型解释的其他信息。其中,】。数据的来源,本文根据研究需要,选取了年沪深两市股的上市公司作为研究对象。样本公司的选取遵循了下面的原则,金融保险属于特殊的行业,所以按照惯例给予剔除,在研究中,年的公司治理数据能够准确可靠的获得,即选择在这一期间持续经营的上市公司为样本,保证了样本数据的持续性。在本文中,所用到的数据主要来自国泰安金融经济数据库中公司研究系列的中国上市公司治理结构研究数据库以及上市公司财务指标分析数据库。这里本篇文章的前提假设是,本文的数据中,并没有剔除上市公司中财务状况异常的类公司,这是因为,这类公司有着较低的持续盈利能力,与公司治理因素可能有较强的关联性,所以样本中没有把这类公司剔除,以确保研究结果的可靠性。在本文中,根据上述样本选取原则,我们、年分别获得的样本数量为、个,当然在接下来的样本实证研究中,我们剔除了每年的差异样本,所以我们实证分析的的是年这连续五年共有的可获得数据的上市公司样本,每年个,年共计个。数据的处理及分析首先,对本文中涉及的主要变量进行描述性统计,年各年的描述性统计如下表,表,表,表所示表年变