筹资决策课件

筹资决策课件 1 第五章筹资决策 企业有那么多的筹资方式和渠道 但是到底我该用哪一种呢 筹资决策第一节资本成本第二节杠杠利益与风险衡量第三节资本结构决策 筹资决策课件 2 第一节资本成本 一 资本成本的含义和作用二 个别资本成本率的测算三 综合资本成本率的测算 筹资决策课件 一 资本成本的概念内容和种类 1 资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 2 资本成本的内容包括用资费用和筹资费用两部分 用资属于经常性支出如 股利 利息等 而筹资费用多属于一次性如手续费 佣金和发行费等 3 资本成本率的种类a 个别资本成本率 多用于单项资金成本的比较b 综合资本成本率 用于组合筹资方式的成本比较c 边际资本成本率 用于追加投资情况下的收益与成本比较 筹资决策课件 二 资本成本的作用 1 是企业选择资金来源 确定筹资方案的重要依据2 是企业评价投资项目 确定投资方案的标准3 是评价企业经营成果的最低标准 筹资决策课件 5 一 个别资本成本率的测算原理 三 个别资本成本 二 长期借款资本成本率 年利息 1 所得税率 筹资额 1 借款手续费率 筹资决策课件 1 长期借款资本成本率 企业所得税率 长期借款年利息 长期借筹资额 借款本金 长期借款筹资费用率 长期借款年利率 例子 书P96 筹资决策课件 2 债券资本成本率 债券筹资额 按发行价格算 不一定是面值 债券年利息 债券的筹资费用率 例子 书P97 筹资决策课件 3 普通股资本成本率 预期年股利额 普通股当前市价 股利的年增长率 1 资本资产定价模型 书P98 2 股利增长模型 注意 如果企业本年已派发股利D0元 则预期下一年派发股利额D1 D0 1 g 例子 书P98 筹资决策课件 4 优先股资本成本 优先股成本的计算不同于债券成本 优先股的股利是税后支付的 PP为发行价格 DP为优先股股利 FP为发行费用率 例子 某企业按面值发行100万元的优先股 筹资费用率为4 每年支付10 的股利 则该优先股的成本为 筹资决策课件 5 留存收益资本成本 留存收益资本成本率是一种机会成本率 体现为股东追加投资所要求的报酬率 其计算方法与普通股相似 只是留存收益没有资本取得成本 例 某公司普通股每股市价为16元 预计第一年年末每股收益为2元 每股发放1元股利 股利年增长率为5 则留存收益资本成本为 K 1 16 5 11 25 筹资决策课件 例1 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元 手续费1 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税税率为25 这笔借款的资本成本率为 例2 根据例1资料但不考虑借款手续费 则这笔借款的资本成本率为 筹资决策课件 例3 ABC公司拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税税率为25 则该批债券的资本成本率为 在上例中的债券系以等价发行 如果按溢价100元发行 则其资本成本率为 如果按折价50元发行 则其资本成本率为 筹资决策课件 例 某公司拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券4000张 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税率为25 该债券的资本成本率测算为多少 如果按溢价15 折价10 发行 则其资本成本率分别又为多少 解 如果等价发行 则 K 1000 8 1 25 1000 1 5 如果溢价发行 则 K 1000 8 1 25 1000 1 15 1 5 如果折价发行 则K 1000 8 1 25 1000 1 10 1 5 筹资决策课件 例1 ABC公司拟发行一批普通股 发行价格12元 股 每股发行费用1元 预定每年分派现金股利每股1 2元 其资本成本率测算为 例2 XYZ公司准备增发普通股 每股的发行价格15元 发行费用1 5元 预定第一年分派现金股利每股1 5元 以后每年股利增长4 其资本成本率测算为 筹资决策课件 15 一 概念 是以各种资本所占比重为权数 对各种资本成本进行加权平均计算出来的资本成本 也称综合资本成本 二 计算公式 四 加权平均资金成本 KW为加权平均资本成本率Kj为第j种个别资本成本Wj为第j种个别资本在全部资本中的比重 例子 书P99 筹资决策课件 例题 某企业拟追加筹资2500万元 其中发行债券1000万元 发行费率1 债券年利率为4 5 两年期 每半年付息 到期还本 所得税税率为25 优先股500万元 发行费率为4 年股息率7 普通股1000万元 发行费率为4 第一年预期股利为100万元 以后每年增长4 要求 1 计算债券的税后资本成本 等于3 83 2 计算优先股的资本成本 3 计算普通股的资本成本 4 计算该筹资方案的加权平均资本成本 筹资决策课件 答案 1 设半年折现率为K 1000 1 1 1000 4 5 2 P A K 4 1000 P F K 4 990 22 5 P A K 4 1000 P F K 4 设贴现率K为3 22 5 P A 3 4 1000 P F 3 4 22 5 3 7171 1000X0 8885 972 13990利用插值法 K 2 3 2 990 1009 47 972 13 1009 47 K 2 52 债券税前资本成本 1 2 52 2 1 5 10 债券税后资本成本 5 10 1 25 3 83 筹资决策课件 2 优先股资本成本 7 1 4 7 29 3 普通股资本成本 100 1000 1 4 4 14 42 4 债券比重 1000 2500 0 4优先股比重 500 2500 0 2普通股比重 1000 2500 0 4该筹资方案的加权平均资本成本 3 83 0 4 7 29 0 2 14 42 0 4 8 76 筹资决策课件 基本概念资本成本及资本成本的作用 单个资本成本 综合资本成本 边际资本成本 资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价 它包括资金占用费和资金筹集费两部分 资金成本的作用单个资金成本 比较各种筹资方式 综合资金成本 资本结构决策 边际资本成本 追加筹资决策 资本成本的作用 对于企业筹资来说 是确定选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 对于企业投资来说 是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 是评价企业经营成果 企业价值的尺度 资本成本小结 筹资决策课件 第2节杠杆利益与风险衡量 一 经营杠杆利益与风险二 财务杠杆利益与风险三 总杠杆利益与风险 筹资决策课件 21 一 经营杠杆 一 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险 影响因素有产品需求 产品售价 产品成本 调节产品价格能力以及固定成本比重等 二 经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应 也称营业杠杆 三 经营杠杆利益随着营业额的增加 单位营业额所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的利润 1 经营杠杆的作用管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本 由于固定成本的存在 使得销售量的变化与营业利润 损失 并不成比例变化 由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加 所以随着销售量的增加 单位销售量所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的收益 企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本 从而增加企业的营业利润 EBIT P Vc Q F M F相反 随着销售量的下降 单位销售量所负担的固定成本会相对增加 从而给企业带来额外的损失 由于生产成本中存在固定成本 会导致营业利润的变动率 增长或下降 大于销售量或销售额的变动率 增长或下降 这就是经营杠杆作用 可见 营业杠杆是一把 双刃剑 EBIT 销售收入 成本 销售收入 变动成本 固定成本 S V F Q p Q Vc F P Vc Q F 经营杠杆和经营杠杆系数 书P103 OperatingleverageandDOL 经营杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage DOL 一个用来衡量经营杠杆大小的量 经营杠杆系数越大 企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高 经营风险也越大 经营杠杆系数越小 企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低 企业经营风险越小 经营杠杆度的计算 营业利润变化率与销售量变化率的比值 筹资决策课件 例 XYZ公司的产品销量40000件 单位产品售价1000元 销售总额4000万元 固定成本总额为800万元 单位产品变动成本为600元 变动成本率为60 变动成本总额为2400万元 其营业杠杆系数为 一般而言 企业的经营杠杆系数越大 经营杠杆利益和经营风险就越高 企业的经营杠杆系数越小 经营杠杆利益和经营风险就越低 筹资决策课件 3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动 筹资决策课件 26 三 财务杠杆利益与风险 一 财务风险 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性 称为财务风险或筹资风险 二 财务杠杆利益 企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益 三 财务杠杆 由于固定支付利息的存在 导致每股利润变动程度大于息税前利润变动程度的杠杆效应 也称筹资杠杆 四 财务杠杆效应的形成过程 1 财务杠杆的作用财务杠杆又称为融资杠杆 按固定成本取得的资金总额一定的情况下 从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的 因此当息税前利润增加时 每一元息税前利润所负担的固定性资本成本就会降低 扣除所得税后属于普通股的利润就会增加 从而给所有者带来额外的收益 相反 当息税前利润减少时 每一元息税前利润所负担的固定性成本就会上升 扣除所得税后属于普通股的利润就会减少 从而给所有者带来额外的损失 由于筹资成本中存在固定资本成本 会导致普通股收益的变动率大于税息前利润的变动率 这就是财务杠杆作用 EPS EBIT I 1 T N例子 书P105 筹资决策课件 财务杠杆和财务杠杆系数FinancingLeverageandDFL 财务杠杆效应 负债对权益收益率及风险的放大作用 财务杠杆系数 Degreeoffinancingleverage DFL 一个衡量财务杠杆效应高低的量 财务杠杆系数高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大 反之亦然 财务杠杆系数的定义 普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率的比值 或者 指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 它反映了财务杠杆的作用程度 筹资决策课件 总杠杆也称为复合杠杆 是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑 运作所产生的效益 综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润 EPS 的影响 总杠杆的衡量指标 DTL或者是DCL 3总杠杆与企业风险CombinedLeverageandEnterpriseRisk DTL DOL DFL 筹资决策课件 例 某公司情况如下 1 销售量Q 45000件 p 240元 件 v 200元 件 F 120万 资本结构为400万负债 5 20万股2 更新负债筹资 投资600万 6 25 Q不变 v 180元 件 F 150万3 更新股权筹资 Q不变 F 150万 新股发行价p 30元 股 20万股 筹资600万元 计算 DOL DFL DTL 筹资决策课件 筹资决策课件 杠杆原理能够说明的问题 1 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响 但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因 不是利润不稳定的根源 2 一般来说 在其他因素不变的情况下 固定成本越高 经营杠杆系数越大 经营风险越大 3 只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股 就存在财务杠杆的作用 4 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时 增加了破产机会所带来的风险 5 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用 就会存在经营杠杆和财务杠杆共同作用 那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动 这种连锁作用就是总杠杆 筹资决策课件 33 一 概念 种类 意义二 决策方法 1 资本成本比较法2 每股利润分析法 第三节资本结构决策 筹资决策课件 34 资本结构 指各种资本的价值构成及比例关系 最佳资本结构 指企业在适度财务风险的条件下 使其预期的综合资本成本率最低 同时使企业价值最大的资本结构 一 资本结构概念 筹资决策课件 35 二 资本结构的种类1 属性结构 股权资本与债权资本2 期限结构 长期资本与短期资本3 价值结构 历史账面价值 现时市场价值和未来目标价值 三 资本结构决策 债权比例安排 意义1 可以降低企业的综合资本成本率2 可以获得财务杠杆利益3 可以增加公司价值 筹资决策课件 36 资本结构决策方法 1 资本成本比较法 书P108 决策原则 选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案 筹资决策课件 37 2 每股收益无差别点分析法每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点 又称息税前利润平衡点或筹资无差别点 计算公式 决策原则 根据每股利润无差别点 选择每股利润大的筹资方案 决策目标 股票价值最大化 例 书P109 例题1 已知某公司当前资本结构如下 年初准备增加资本2500万元 现有两个方案 A 增发1000万股普股 p 2 5元 B 按面值发行i 10 债券2500万元 发行费率不记 T 40 1 求每股收益无差别点的EBIT2 求 点 的B方案的DFL3 如果预计EBIT 1200万 选哪个方案 4 如果预计EBIT 1600万 选哪个方案 5 若预计EBIT在每股盈余无差别点增长10 计算A B方案时该公司的EPS的增长幅度 1 EBIT 1455万2 DFL2 EBIT EBIT I2 1455 1455 1000 8 2500 10 1455 1455 330 1 293 12001455 所以应选负债较多的乙方案5 EB