2014高会 应试精华讲义 第2章 企业投资、融资决策与集团资金管理

2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 1 24 1 24 第一节第一节 投资决策投资决策 一 投资决策概述一 投资决策概述 一 投资决策的重要性 一 投资决策的重要性 1 企业的价值取决于未来现金流量的折现值 2 资本预算将企业的战略明确化 具体化 3 投资决策一般是对企业战略性的 重大的经营活动的调整或加强 投资项目一般也会持续很多年 重大项目的投 资在不同程度上减弱了企业的财务弹性 影响到企业的融资决策 二 投资决策的步骤 二 投资决策的步骤 企业投资方案的评价一般须经过一下几个程序 1 提出投资方案 2 估计方案相关的现金流量 3 计算投资方案的各种价值指标 如净现值 内含报酬率 现值指数等 4 进行分析 决策 5 对项目进行事后的审计 三 投资项目的分类 三 投资项目的分类 1 企业的投资项目一般分类 1 独立项目 指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择 2 互斥项目 指某一项目一经接受 就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性 3 依存项目 指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策 2 根据企业进行项目投资的原因 可以把投资项目分为以下几类 1 更换设备 2 规模扩张 3 安全与环境项目 4 研究与开发项目 5 长期合同 二 现金流量的估计二 现金流量的估计 1 1 项目计算期项目计算期 2 2 现金流量的形态现金流量的形态 现金流入量 t 现金流出量 建设期 S 经营期 n 0 S 建设期末 流动资金垫支日 n 年 现金流出量现金流出量 建设期 经营期 投资 流动资金垫支 S 点 付现成本 增加的投资 税收 现金流入量现金流入量 营业收入 回收额 Rn 非付现成本非付现成本 折旧 摊销 利息 其他 现金净流量现金净流量 CFt 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 2 24 2 24 3 3 简化公式简化公式 1 建设期 t 0 1 2 3 S S 1 项 CFt Qt 2 经营期 t S 1 S 2 n CFt 净利润 t 折旧 t 摊销 t 利息 t 其他 t 证明 CFt 现金流入量 现金流出量 收入 Rn 付现成本 税款 收入 Rn 总成本 非付现成本 税款 收入 总成本 税款 折旧 摊销 摊销 利息 其他 Rn 净利润 折旧 摊销 摊销 利息 其他 Rn 期末 净利润 收入 付现成本 折旧 摊销 利息 其他 1 T 案例案例 1 1 某投资项目需要 3 年建成 每年年初投入建设资金 90 万元 共投入 270 万元 建成投产之时 需投入营运资金 140 万元 以满足日常经营活动需要 项目投产后 估计每年可获净利润 60 万元 固定资产使用年限为 7 年 使用后第 5 年 预计进行一次改良 估计改良支出 80 万元 分两年平均摊销 资产使用期满后 估计有残值净收入 11 万元 采用使用 年限法折旧 项目期满时 垫支营运资金全额收回 年份 项目 0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010 总计总计 固定资产价值 固定资产折旧 改良支出 改良支出摊销 净利润 残值净收入 营运资金 90 90 90 140 37 60 37 60 37 60 37 60 37 80 60 37 40 60 37 40 60 11 140 270 259 80 80 420 11 0 总计 90 90 90 140 9797979717137288420 案例案例 2 2 某人准备开设一个彩扩店 通过调查研究提出以下方案 1 设备投资 扩冲设备购价 20 万元 预计可使用 5 年 报废时无残值收入 按税法要求该设备折旧年限为 4 年 使用直线法折旧 残值率为 10 计划在 2013 年 7 月 1 日购进并立即投入使用 2 门店装修 装修费用预计 4 万元 在装修完工的 2013 年 7 月 1 日支付 预计在 2 5 年后还要进行一次同样的 装修 3 收入和成本预计 预计 2013 年 7 月 1 日开业 前 6 个月每月收入 3 万元 已扣除营业税 下同 以后每月收 入 4 万元 耗用相纸和冲扩液等成本收入的 60 人工费 水电费和房租等费用每月 0 8 万元 不含设备折旧 装修费摊 销 4 营运资金 开业时垫付 2 万元 5 所得税率为 30 6 业主要求的投资报酬率最低为 10 要求 计算现金净流量 单位 万元 项目项目第第 1 1 年年第第 2 2 至至 4 4 年年第第 5 5 年年 收入 3 6 4 6 424 12 484 12 48 成本 42 60 25 248 60 28 848 60 28 8 付现费用 0 8 12 9 60 8 12 9 60 8 12 9 6 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 3 24 3 24 折旧 20 90 4 4 520 90 4 4 5 设备报废损失 2 装修费摊销 4 2 5 1 64 2 5 1 64 2 5 1 6 利润 1 13 56 所得税 0 331 051 8 净利 0 772 454 2 非付现费用 6 16 13 6 收回流动资金 2 现金净流量 6 878 559 8 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 6 月 15 日面授 知识回顾知识回顾 CFt 净利润 t 折旧 t 摊销 t 利息 t 其他 t Rn 净利润 管理用的净利润 收入 付现成本 折旧 摊销 利息 其他 1 T 补充知识 资金时间价值补充知识 资金时间价值 一 一次性款项 复利 一 一次性款项 复利 终值 F 本利和 现值 P 本金 终值终值 F1 P P i P 1 i F2 F1 F1 i P 1 2 F3 P 1 3 Fn P 1 为复利终值系数 F P i n 1 现值现值 n F P 1 i n F 1 i 为复利现值系数 P F i n n 1 i 即 即 P F P F P FP F i i n n P F 12 现金流出量现金流出量 建设期 经营期 投资 流动资金垫支 S 点 付现成本 增加的投资 税收 现金流入量现金流入量 营业收入 回收额 Rn 现金净流量现金净流量 0 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 4 24 4 24 二 系列性款项二 系列性款项 规则性 规则性 1 年金 A 2 种类 四类 3 普通年金资金时间价值的计算 每年年末 终值 终值 F A F A F AF A i i n n 现值 现值 P A P A P AP A i i n n 基本公式 复利现值 P F P F P FP F i i n n 年金现值 P A P A P AP A i i n n 4 递延年金现值 凡不在第一年发生的年金 三个时间 分段法计算 P A P A P AP A i i n sn s P FP F i si s 5 永续年金 没有终点 计算现值 诺贝尔奖金 A p R 不规则 不规则 1 P F i t n t t PCF 应用应用 1 1 债券价格债券价格 F 0 P 等时性 系列性 预付年金 S 递延时间 年金发生的期数 P n 总时间 S P 等额性 0 递延年金 普通年金 永续年金 S 10 n 0 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 5 24 5 24 5 年期债券 面值 1000 元 票面利率 10 折现率 12 P 1000 P F 12 5 1000 10 P A 12 5 1000 0 5674 1000 10 3 6048 927 88 元 教材内容教材内容 二 投资决策的方法二 投资决策的方法 一 回收期法 一 回收期法 1 非折现的回收期非折现的回收期 1 特殊方法 条件 投资一次性发生 在期初 I 经营期每年 CFt 相等 A 回收期回收期 I A 2 一般方法 列表法 1 列表 计算累积 CFt 2 在累计 CFt 一栏中确定最后一项负值栏 对应的时间设为 m 3 代入公式 回收期回收期 0 1 m m t m CF m CF 教材 例例 2 1 2 1 项目 B t01234 CF 1 000100300400600 t CF 1 000 900 600 200400 回收期 3 3 33 年 200 600 应用应用 2 2 某投资项目需要 3 年建成 每年年初投入建设资金 90 万元 共投入 270 万元 建成投产之时 需投入营运资金 140 万元 以满足日常经营活动需要 项目投产后 估计每年可获净利润 60 万元 固定资产使用年限为 7 年 使用后第 5 年 预计进行一次改良 估计改良支出 80 万元 分两年平均摊销 资产使用期满后 估计有残值净收入 11 万元 采用使用 年限法折旧 项目期满时 垫支营运资金全额收回 要求 计算不折现回收期 t012345678910 t CF 90 90 90 1409797979717137288 t CF 90 180 270 410 313 216 199 22 5132420 回收期 8 8 04 年 5 137 2 2 折现回收期 折现回收期 t 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 6 24 6 24 列表法列表法 1 列表 2 在累计 CFt 一栏中确定最后一项负值栏 对应的时间设为 m 3 代入公式 回收期回收期 0 1 P F i m P F i m 1 m m t m CF m CF 应用应用 3 3 运用 应用 2 的资料 要求计算折现回收期 折现率为 16 和 8 t012345678910 t CF 90 90 90 1409797979717137288 16 1 00000 86210 74320 64070 55230 47620 41040 35380 30500 26300 2267 8 1 00000 92590 85730 79380 73500 68060 63020 58350 54030 50020 4632 现值 16 90 77 59 66 89 89 7053 5746 1939 8134 325 1936 0365 29 现值 8 90 83 33 77 16 111 1371 3066 0261 1356 609 1968 53133 40 累计折 现 16 90 167 59 234 48 324 18 270 61 224 42 184 61 150 29 145 10 109 07 43 78 累计折 现 8 90 173 33 250 44 361 62 290 32 224 30 163 17 106 57 97 38 28 85104 55 回收期 9 9 22 年 28 85 133 40 3 3 回收期法的优缺点 回收期法的优缺点 教材 p61 优点优点 通过计算资金占用在某项目中所需的时间 可在一定程度上反映出项目的流动性和风险 在其他条件相同的 情况下 回收期越短 项目的流动性越好 方案越优 并且 一般来说 长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流 量更具风险 缺点缺点 未考虑回报期后的现金流量 并且传统的回收期法还未考虑资本成本 即在计算回收期时未使用债务或权益 资金的成本进行折现计算 评价指标评价指标 项目计算期的 1 2 回收期时次要指标 二 净现值法 二 净现值法 NPVNPV 1 1 公式 公式 012 0 P F i 1 P F i 2 P F i 1 n t n t t CF NPVCFCFCFCF r AAA n P F i t 折现 CFt P F i t CFt 累积折现 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 7 24 7 24 三个要素 2 2 计算 计算 1 一般方法 列表法 t0123 n CFt P F i t 折现 CFt P F i t 应用应用 4 4 运用 应用 2 的资料 当折现率 8 时 计算该项目的净现值 当折现率 16 时 计算该项目的净现值 由 运用 3 的表格可知 当折现率 8 时 NPV 104 55 万元 当折现率 16 时 NPV 43 78 万元 由此得出 折现率的大小与净现值成反比折现率的大小与净现值成反比 教材教材 例例 2 10 2 10 折现率为 16 时 计算 A 项目净现值 NPV 5 000 800 0 8621 1 500 0 7432 2 500 0 6407 1 600 0 5523 1300 0 4762 5 000 689 68 1 114 8 1 601 75 883 68 619 06 91 03 万元 01 1 1 sn tt tt tt s CFCF NPV rr 净现值的经济含义净现值的经济含义 净现值是在项目计算期内考虑资金时间价值条件下 原始投资的回收情况 净现值的评价标准净现值的评价标准 零为标准 正指标 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 教材 p62 2 净现值的特殊方法 条件条件 建设期为 0 S 0 投产后 12 n CFCFCFA 0 NPVCFA P Fin A 应用应用 5 5 1 000 万元 0 CF 投产后 万元 1210 400CFCFCF i 10 求 NPV NPV 1 000 400 P A 10 10 1 000 400 6 1446 1 457 84 万元 三 内含报酬率法 三 内含报酬率法 IRRIRR 内部收益率 内部收益率 1 1 定义 定义 净现值等于 0 的折现率 P F i t CFt 项目计算期 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 8 24 8 24 0 0 P F IRR t 0 n t CF A 2 2 试误法 内插法 试误法 内插法 逐次测试逼近法 步骤 1 任选 计算净现值 0 计算 2 r 2 r 1 r 1 r 2 r 2 NPV 类推得到 0 m NPV m r 则 A 项目优于 B 项目 A NPV B NPV 这句话是不正确的 这两个方案没有指明投资额是否相等 这两个方案没有说明项目计算期 若 AB 项目 投资额相等 计算期相等 则 A 优于 B 多方案投资决策应该先判断项目可行性 再择优 分类分类 多 1 投资规模相等 计算期也相等 2 投资规模相等 计算期不等 3 投资规模不等 计算期不等 4 投资规模相等 计算期相等 二 不同规模的项目 二 不同规模的项目 项目计算期相等 扩大规模法 使得投资规模不同的项目扩大后 规模相同 教材教材 例例 2 5 2 5 P70 三 不同寿命周期的项目 三 不同寿命周期的项目 评价方法 评价方法 1 1 重置现金流法 重置现金流法 最小公倍数法 教材教材 例例 2 6 2 6 P70 应用应用 8 8 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 11 24 11 24 A 项目 项目计算期为 3 年 1 000 2 000 0 CF 1 3 CF B 项目 项目计算期为 2 年 1 500 2 500 折现率均为 10 0 CF 1 2 CF 要求运用重置现金流法 计算分析两个项目的择优问题 A A 项目项目 0123456 1 0002 0002 0002 000 1 0002 0002 0002 000 1 000 1 000 P F 10 3 2 000 P A 10 6 6 959 30 A NPV B B 项目项目 0123456 1 5002 5002 500 1 5002 5002 500 1 5002 5002 500 1 500 1 500 P F 10 2 1 500 P F 10 4 2 000 P A 10 6 B NPV 7 124 15 选选 B B 项目 项目 采用重置法对不同寿命期的项目进行比较时 应注意以下两点 1 在存在通货膨胀的情况下 需要对各年的净现金流量进行调整 2 如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件 也需要对项目各年的现金流量进行调整 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 知识回顾知识回顾 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P45 P45 案例案例 3 3 某工业项目需要原始投资 1 250 万元 其中固定资产投资 1 000 万元 开办费投资 50 万元 流动资金投资 200 万元 建设期为 1 年 建设期发生与构建固定资产有关的资本化利息 100 万元 固定资产投资和开办费投资于建设起点投入 流动资金于完工时 即第 1 年末投入 该项目寿命期 10 年 固定资产按直线法计提折旧 期满有 100 万元净残值 开 办费于投产当年一次摊销完毕 流动资金于终结点一次收回 投产后每年获息税前利润分别为 120 万元 220 万元 270 万元 230 万元 260 万元 300 万元 350 万元 400 万元 450 万元和 500 万元 要求 要求 按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量和所得税后净现金流量 分析与提示 分析与提示 1 项目计算期 n 1 10 11 年 2 固定资产原值 1 000 100 1 100 万元 3 固定资产年折旧 共 10 年 100 万元 1100 100 10 4 建设期净现金流量 1 000 50 1 050 万元 0 NCF 200 万元 1 NCF 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 12 24 12 24 5 运营期所得税前净现金流量 2 120 100 500 270NCF 万元 3 220 100 00 320NCF 万元 4 270 100 00 370NCF 万元 5 320 100 00 420NCF 万元 6 260 100 00 360NCF 万元 7 300 100 00 400NCF 万元 8 350 100 00 450NCF 万元 9 400 100 00 500NCF 万元 10 450 100 00 550NCF 万元 11 500 100 0 100200 900NCF 万元 本案例中 利息仅在计算固定资产原值时考虑本案例中 利息仅在计算固定资产原值时考虑 1 1 回收期的计算 回收期的计算 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P43 P43 案例案例 1 1 某长期投资项目累计的净现金流量资料如下表所示 年份 0123456 累计的净现金流量 100 300 200 150 2030200 要求 要求 1 计算该项目各年的净现金流量 2 计算该项目的静态回收期 3 若折现率为 10 计算该项目的动态回收期 分析与提示 分析与提示 1 净现金流量 年份 0123456 各年的净现金流量 100 2001005013050170 2 静态回收期 4 20 50 4 4 年 3 动态回收期 年份 0123456 各年的净现金流量 100 2001005013050170 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 13 24 13 24 复利现值系数 10 90910 82640 75130 6830 62090 5645 各年的折现净现金流量 100 00 181 8282 6437 5788 7931 0595 97 累计的各年的净现金流量现值 100 00 281 82 199 18 161 61 72 82 41 7754 2 动态回收期 5 41 77 95 97 5 44 年 2 2 净现值 净现值 00 P F i t 1 nn t t t tt CF NPVCF i A 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P46 P46 案例案例 4 4 有关净现金流量数据见案例 3 该项目的基准折现率为 10 要求 要求 分别用公式法和列表法计算该项目的净现值 分析与提示 分析与提示 按公式法的计算结果为 NPV 1 050 1 200 0 9091 270 0 8264 320 0 7513 370 0 6830 420 0 6209 360 0 5645 400 0 5132 450 0 4665 500 0 42 41 550 0 3855 900 0 3505 1 103 18 万元 用列表法计算该项目净现值 所列部分现金流量表如下表所示 某工业投资项目现金流量表 项目投资 某工业投资项目现金流量表 项目投资 单位 万元 简化方法简化方法 NPV Q A NPV Q A P AP A i i n n 教材教材 例例 2 7 P722 7 P72 假设有一项目 资本成本率为 10 各年的现金流量和残值的市场价值如表所示 单位 万元 年限初始投资及税后现金流量年末税后残值 0 5 000 5 000 12 0003 000 22 0001 950 32 0000 建设期运营期项目计算期 第 t 年 012345 1011 合计 所得税前净现金流量 1050 200270320370420 5509003290 10 的复利现值系数10 90910 82640 75130 68300 6209 0 38550 3505 折现的净现金流量 1050 00 181 82 223 13240 42252 71260 78 212 03315 45 1103 1 8 建设期 S 0 Q 0 CF 经营期 12 n CF CFCFA 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 14 24 14 24 5 000 万元 0 CF 万元 123 2000CF CFCF NPV 5 000 2 000 P A 10 3 5 000 4974 26 万元 若 i 9 则 NPV 5 000 2 000 P A 9 3 5 000 2 000 2 5313 63 万元 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P54 P54 案例案例 1313 彩扩店彩扩店 NPV 291 519 68 700 P F 10 1 85 500 P A 10 3 P F 10 1 98 000 P F 10 5 25 075 元 3 3 现值指数 现值指数 1 0 P F i t P F i t n t t s s t t CF PI CF 10 P F i t P F i t ns tt t st CFNPVCF 0 P F i t s t t NPVCF 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P54 P54 案例案例 1313 彩扩店彩扩店 运用案例 13 的资料 计算现值指数 25075291519316594 1 086 291519291519 PI 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P46 P46 案例案例 4 4 运用案例 4 的资料计算现值指数 1103 18 1050181 822335 1 8956 1050181 821231 82 PI 4 4 内含报酬率 内含报酬率 0 P F IRR t 0 n t t NPVCF 0 m r m NPV 0 1m r 1m NPV 1 1 m mmm mm NPV IRRrrr NPVNPV 最接近 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 15 24 15 24 教材教材 例例 2 7 P722 7 P72 运用教材 例 2 7 的资料 计算其内含报酬率 10 NPV 26 万元 9 NPV 63 万元 9 71 63 9 10 9 6326 IRR 5 5 投资的几种类型 投资的几种类型 投资规模相等 计算期也相等 投资规模相等 计算期不等 投资规模不等 计算期不等 投资规模相等 计算期相等 1 不同规模的项目 教材教材 例例 2 5 P702 5 P70 有 A B 两个项目 现在的市场利率为 10 投资期为四年 各期的现金流和计算出的内含报酬率 净现值如表所示 年限 01234IRRNPV 项目 A 100 000 40 00040 00040 00060 00026 40 40 455 项目 B 30 000 22 00022 0002 000100033 44 10 367 扩大规模法 就是假设存在多个 B 项目 这些项目总的投资 预期的现金流基本相同 在这些假设下 我们再计算 其净现值与项目 A 比较 如下表所示 年限 01234IRRNPV 项目 B 30 000 22 00022 0002 000100033 44 10 367 扩大后 100 00073 33373 3336 6673 33333 44 34 557 由上可以看出 尽管扩大后的项目 B 的内含报酬率仍为 33 44 大于项目 A 的内含报酬率 26 4 但其净现值依然 小于项目 A 因此 当两个项目为互斥项目时 应该选择项目 A 提示 扩大后 IRR 不变 NPV 变为原来的 10 3 2 不同寿命周期的项目 教材教材 例例 2 6 P702 6 P70 某公司需增加一条生产线 有 S 和 L 两个投资方案可供选择 这两个方案的资金成本率为 8 项目的寿命期及各年 的现金净现量如下表所示 0123456 S 方案 1000 400450600 L 方案 2000 300400500600700500 资金成本率为 8 根据上述条件 计算出 S 方案 NPV 232 47 万元 IRR 19 59 L 方案 NPV 250 14 万元 IRR 11 6 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P56 P56 案例案例 1515 某企业计划投资建设一条新生产线 现有 A B 两个方案可供选择 A 方案的项目计算期为 10 年 净现值 65 万元 B 方案的项目计算期 15 年 净现值 75 万元 该企业基准折现率为 10 分析与提示 分析与提示 65 65 P F 10 10 65 P F 10 20 A NPV 99 72 万元 75 75 P F 10 15 B NPV 92 96 万元 应选择 A 方案 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 16 24 16 24 教材知识教材知识 一 约当年金法一 约当年金法 平均净现值法平均净现值法 约当年金 A P A i t NPV 这一方法基于两个假设 1 资本成本率既定 2 项目可以无限重置 在这两个假设基础上 通过净现值和年 金现值系数计算出项目净现值的等额年金 等额年金较高的方案则为较优方案 教材表教材表 2 122 12 NiPVFVPMT 结果 S 方案 38 232 470 pmt rate nper pv fv typ e PMTs 90 21 L 方案 68 250 140 pmt rate nper pv fv typ e PMTs 54 11 S 方案 232 47232 47 90 21 P A 8 3 2 5771 L 方案 250 14250 14 54 11 P A 8 4 6229 6 二 项目的物理寿命与经济寿命二 项目的物理寿命与经济寿命 经济寿命经济寿命 年折现平均成本法 净现值法 教材教材 例例 2 7 P702 7 P70 如果在第一年末结束项目 5 000 0 CF 2 000 3 000 5 000 1 CF NPV 5 000 5 000 P F 10 1 454 5 万元 如果在第二年末结束项目 5 000 0 CF 2 000 1 CF 2 000 1 950 3 950 2 CF NPV 5 000 2 000 P F 10 1 3 950 P F 10 2 82 万元 如果在第三年末结束项目 5 000 0 CF 2 000 1 CF 2 CF 3 CF 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 17 24 17 24 NPV 5 000 2 000 P A 10 3 26 万元 当 i 9 时 第二年末 NPV 5 000 2 000 P F 9 1 3 950 P F 9 2 159 52 第三年末 NPV 5 000 2 000 P F 9 3 62 6 计算各年的净现值 在最高点所对应的年份就是经济寿命年 计算各年的净现值 在最高点所对应的年份就是经济寿命年 三 投资项目的风险调整三 投资项目的风险调整 一 项目风险的衡量 一 项目风险的衡量 衡量风险的四种方法四种方法 1 1 敏感性分析 敏感性分析 EBIT pxbxa 2 2 情景分析 情景分析 概率分析概率分析 教材教材 例例 2 9 P802 9 P80 A A 方舟科技公司销售个人电脑业务 一般情况下售价平均 5 000 元 年销售量 60 万台 如果市场条件比较好 销售价 格在 6 000 元时销量可以达到 72 万台 如果市场条件不好 销售价格在 4 000 元时销售量也只有 48 万台 各种情况发 生的概率 销售数量和价格如表所示 方案发生概率销售数量销售价格 元 NPV 万元 最差方案 0 25484 000600 基础方案 0 5605 0001 500 最佳方案 0 25726 0002 500 预期0 25 6000 5 15000 25 25001525NPV 222 0 25 600 1525 0 5 1500 1525 0 25 2500 1525 672 21 NPV 预期值 1xxp p 标准差 2 xxp 运用教材运用教材 例例 2 9 P802 9 P80 B B 方案发生概率销售数量销售价格 元 NPV 万元 最差方案 0 2484 000600 基础方案 0 5605 0001 500 最佳方案 0 3726 0002 500 0 2 6000 5 15000 3 25001620 x 222 0 2 600 1620 0 5 1500 1620 0 3 2500 1620 669 03 NPV P 单价 X 销量 b 单位变动成本 a 固定成本 1 影响因素问 题 2 影响方向正比关系 p x 反比关系 b a 3 影响幅度 程度 正比关系中 p 变动大 反比关系中 b 变动大 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 18 24 18 24 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P49 P49 案例案例 7 7 C C 某公司销售个人电脑业务 一般情况下售价平均 5 000 元 年销售量 60 万台 如果市场条件比较好 销售价格在 6 000 元时销量可以达到 72 万台 如果市场条件不好 销售价格在 4 000 元时销售量也只有 48 万台 各种情况发生的概率 销售数量和价格如下表所示 方案发生概率销售数量销售价格 元 NPV 万元 最差方案 0 25484 000800 基础方案 0 5605 0001 200 最佳方案 0 25726 0002 400 要求 要求 计算该项目的预期净现值与标准差 分析与提示 分析与提示 从中可以看出 在最好情况下 项目的净现值为 2 400 万元 最可能发生情况下项目的净现值为 1 200 万元 最差 情况下项目的净现值为 800 万元 其预期净现值与标准差的计算如下 预期 NPV 0 25 8000 5 12000 25 24001400 万元 222 0 25 800 1400 0 5 1200 1400 0 25 2400 1400 600 NPV 万元 引入标准差系数引入标准差系数 x 672 21 44 08 1525 A 669 03 41 30 1620 B 600 42 86 1400 c 多方案风险分析说明多方案风险分析说明 如果各方案平均数不相等 必须用标准差系数来衡量风险大小 风险衡量指标数值的大小与风险的大小成正比 B B 方案是这三个方案的最佳方案 收益最高 风险最小 假如只在 A C 两个方案中作选择 应选哪个方案 根据风险偏好来选 选一 稳健投资者 选 C 方案 理由 C 方案风险最小 收益低 选二 风险追求者 选 A 方案 理由 A 方案风险大 收益高 3 3 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法 主要步骤与内容如下 首先 确定各个变量 如销售单价 变动成本等 的概率分布与相应的值 概率分布可以是正态分布 偏正态分布 其次 取出各种变量的随机数值组成一组输入变量值 计算出项目的净现值 不断重复上述程序 计算出项目的多 个净现值 比如说 1000 个净现值 最后 计算出项目各净现值的平均数 作为项目的预期净现值 再计算出项目的标准差 用来衡量项目的风险 4 4 决策树法 决策树法 决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的图像方法 决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上 辅助 企业作出决策 二 项目风险处置 二 项目风险处置 调整净现值法 1 项目风险与公司风险 2 确定当量法 调整分子项 3 风险调整折现率法 调整分母项 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 19 24 19 24 资本资产定价模型资本资产定价模型 P347 必要报酬率 无风险报酬率 国债利率 风险报酬率 市场平均报酬率 fmf RRRR m R 运用教材运用教材 例例 2 10 2 10 P83 的资料的资料 进行风险调整折现率法分析 4 12 1 5 1 f R m R A B 要求 要求 1 分别计算 A B 项目的必要报酬率 折现率 2 调整 A B 项目净现值的分母项 分析与提示 分析与提示 4 1 5 12 4 16 A R 4 1 12 4 12 B R 如果 B 项目的风险系数 0 5 则 8 B R 注 市场 1 如果各种项目的 1 则项目风险与市场风险相等 如果 A 项目的折现率 16 91 03 A NPV 如果 B 项目的折现率 8 283 16 B NPV 根据以上资料得出结论 进行风险折现率的调整以后 A 项目不可行 91 03 0 B 项目可行 A NPV 四 最佳资本预算四 最佳资本预算 最佳资本组合 所谓最佳的资本预算 就是通过项目的投资组合的选择 使所选项目的投资组合的 NPV 最大 从而最大化企业的价 值 一 投资机会表 一 投资机会表 投资机会表按公司潜在投资项目 投资机会 的内部报酬率进行降序排列 并在表中标示每个项目相对应的资本需要量 二 边际资本成本表 二 边际资本成本表 边际资本成本 MCC 指每增加一个单位资本而需增加的资本成本 边际资本成本也是按加权平均法计算的 是追加 筹资时所使用的加权平均成本 步骤 1 计算筹资突破点 上限 资本结构 2 编制筹资突破点计算表 3 编制编辑资本成本计算表 按筹资突破点排序 每一个区间计算加权平均资本成本 知识补充知识补充 资本成本 率 用资费用 筹资额 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 20 24 20 24 K 借款 A利息 1 T 借款额 i 借款额 1 T 借款额 1 T i 表 1 资金种类目标资本结构筹资区间利率 负债 50 0 10 万元 10 50 万元 50 万元以上 10 12 15 权益 50 0 40 万元 40 万元以上 15 20 表 2 资金种类资本结构利率筹资区间筹资总额的范围 负债 50 10 12 15 0 10 万元 10 50 万元 50 万元以上 0 20 万元 20 100 万元 100 万元以上 权益 50 15 20 0 40 万元 40 万元以上 0 80 万元 80 万元以上 表 3 筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本 0 20 万元 负债 权益 50 50 10 1 40 15 50 10 1 40 50 15 10 5 20 80 万元 负债 权益 50 50 12 1 40 15 50 12 1 40 50 15 11 1 80 100 万元 负债 权益 50 50 12 1 40 20 50 12 1 40 50 20 13 6 100 万元以上 负债 权益 50 50 15 1 40 20 50 15 1 40 50 20 14 5 辅导书辅导书 案例分析大全案例分析大全 P56 P56 案例案例 1616 三 资本限额 三 资本限额 企业在某个年度进行投资的资本限额 并不一定等于上述的资本预算的最高限额 原因如下 1 股东大会未审批通过 2 管理层认为金融市场条件不利 既不愿意借债 也不愿意发行股票 3 公司缺少有能力的管理人员来实施新项目 等等 所谓最佳的资本预算 就是通过项目的投资组合的选择 使所选项目的投资组合的 NPV 最大 从而最大化企业的价 值 运用教材表运用教材表 2 252 25 的资料的资料 资本限额为 800 万元 要求确定该资料的最佳资本组合 P88 四 最佳资本预算 四 最佳资本预算 最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合 公司财务理论认为 所有能产生正净现值的独立项目都应该接受 同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受 2014 第二章第二章 企业投资 融资决策与集团资金管理企业投资 融资决策与集团资金管理 21 24