开题报告20060716.doc

6我国上市公司股利分配政策研究（开题报告）我国上市公司股利分配政策研究会计061（20060716）吴渝慧摘要：股利分配政策是公司的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。当公司通过自己的业务活动取得现金流量后，就会面临这样的决策。它一方面关系到公司的未来发展，另一方面关系到公司股东的福利。本文拟以西方股利政策的理论模型为特点，结合现今我国上市公司股利政策特点的研究现状，就我国上市公司存在的问题、局限性及完善方法提出自己的看法。关键词：上市公司，股利分配，股利政策1研究背景企业的财务政策一般包括融资政策、投资政策和股利政策等，其中的股利政策作为企业三大财务政策之一，始终备受财务理论界的高度关注。米勒和莫迪格利安尼（以下简称M&M）于1961年在其发表的文献中，最早提出了有关股利政策的理论模型。后来财务理论界将其概括为“股利无关论”，该理论认为在一个无税收的完美股市上，股利政策和股价是不相关的。自M&M的股利无关论以来，现代西方股利政策理论，主要沿袭股利顾客效应理论、股利信号传递理论和股利代理成本理论等三条主线演进，此外，也有学者提出了财富转移效应等新的理论观点。然而，我国现实的股市环境却与西方大相径庭，其表现在股权结构、税收政策等诸多方面有着显著的差别。尤其与西方对照鲜明的是，我国上市公司权益资本的融资成本极低，因为对我国上市公司来说，股权融资的成本基本上就是现金股利的发放，而红利发放的决策又大多集权于上市公司控股者国有大股东手中。2000年之前，我国的许多上市公司很少发放红利，这样，股权融资便成了免费的午餐。这也是我国利率曾连续8次下调，银行贷款利息已降至很低，且利息还有抵税作用的背景下，上市公司却依旧偏好配股和增发新股等权益融资的主要原因所在。据初步估算，我国上市公司平均每5年就要运用股权融资一次，而美国上市公司平均每18.5年才配股一次，是在不得已时才选择权益融资。正是我国上市公司现金分红太少，才导致了上述不正常现象的出现。因此，规范上市公司的股利分配政策，己成为规范市场、推进市场发展的当务之急。上市公司的股利分配行为理应取决于公司自身的经营状况与价值取向。但由于我国证券市场发育的不成熟性，决定了上市公司还难以依靠市场或自身的规律达到一个最佳的境界。如何约束上市公司的股利分配行为，使其根据自身情况，制定合理的股利分配政策，需要我们从理论和实践上加以解决。2文献综述2.1研究现状我国进行企业股份制改造已有相当一段时间，但由于长期以来中国企业财务观点淡漠，在公司财务管理决策的过程中存在着许多不规范而急待解决的问题，而股利政策就是其中之一：与世界许多发展中国家一样，中国的证券市场起步较晚，各项法规政策也不尽完善，股票市场起伏不定，市场风险大；另一方面我国生产力水平尚未达到发达国家的程度，股份公司竞争力不强，跨国经营经验缺乏，绝大多数企业还处于成长期，公司的获利能力较差。这就不仅使投资者对股票的长期投资缺乏信心，也使公司管理层为了迎合投资者而强调短期利益，忽视公司长期利益和持续经营。我国上市公司股利分配形式有七种：即现金股利、股票股利、现金+股票股利、现金股利+转增股本、股票股利+转增股本、现金股利+股票股利+转增股本、不分配。2000年之前，我国上市公司倾向于不分配或少分配股利，即使分配也偏好采用股票股利形式。2000年底，中国证监会为了规范上市公司的配股行为提出将现金分红作为上市公司再筹资的必备条件，很多上市公司为了取得配股资格开始对投资者派现，但多只是象征性的派现。目前，我国学者对上市公司股利政策的研究主要从企业特征与股利分配政策之间的联系、持久盈利与股利政策之间的联系、代理问题与股利政策制定这三个方面进行考察的，并取得了重要的进展，但是，我国上市公司股利政策研究仍处于初步阶段，缺乏全面、系统的研究。针对目前我国存在的一些自己独特的现象和问题运用已有的理论框架难以做出合理的解释，因而需要针对我国现实情况做出修正，进行理论和实践创新。2.2观点综述2.2.1关于影响股利政策的各种因素的观点目前，大多数人已经意识到，股利政策是公司财务管理的一项重要内容，不仅仅是简单的投资收益分配，还关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。制定适合一个特定公司的、稳定的股利政策，除受相关理论指导外，还受到制度、公司自身等诸多因素的影响。杨安恬认为，影响股利政策的因素主要有两个方面，首先是制度方面的内容，主要是法律的制约，如企业向其股东支付股利的合法性；法律约束了股利支付的数量；股利只能用当期以及过去的收益支付；若公司无法偿付到期债务或因股利的支付使其失去偿债能力，公司不可以支付股利。因此，法律首先规定了支付股利的法律界限，这是每个公司所必须遵守的。其次，就是管理者与股东之间的权衡问题了。由于股份有限公司中，企业的经营权与所有权相分离，这使得管理者与股东之间存在一定的利益冲突：管理者负责企业的经营，为了提升自己的经营业绩不愿意多发放股利，而股东有时却以股利的多少衡量企业发展状况，这使得股利的发放免不了在两者之间进行权衡。（杨安恬，2006）倪力认为，影响股利分配政策的因素有两个方面。在法律制度方面，公司的股利政策受到法律法规的制约，它必须严格遵守利润分配的法定程序和制度。如资本保全的限制、资本积累的限制等等，以及提取的公积金只能用于弥补亏损或转增资本，不能用于发放股利等。在公司内部因素方面，公司自身的情况是影响股利政策的最主要的因素，而公司的变现能力、筹资能力、资本结构和资金成本、盈余能力等都是影响股利政策的重要因素。上市公司在确定股利政策时，会全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与公司理想的资本结构与资本成本相一致。公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利。此外，公司收益稳定性及收益水平高低是决定股利政策的一个重要基础。2.2.2关于我国上市公司股利分配政策存在问题的研究目前，我国大多数人已经认识到股利分配政策对公司长远发展的重要作用，并从多个方面深入的分析当前我国股利政策所存在的问题，就这一问题进行了一系列深入的研究讨论。包琼认为，股利支付率和支付稳定性是股利政策的两个基本因素，但由于目前我国上市公司中未流通的国有股、法人股处于绝对控股地位，使公司股利政策仅服从大股东的意愿，完全忽视了中小股东的利益，没有把投资者的利益放在应有的位置上，大多数公司没有明确的股利政策目标。因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性，导致股利政策波动大，缺乏连续性，股利分配随意性太强，短期性严重。没有把它放在公司长远发展战略上进行高度审慎决策。而实际上，由此造成股票价格的波动，不仅对公司的信誉造成影响，而且由于股票价格代表了企业的价值，从而破坏了企业理想的则务目标一一股东则富最大化。（包琼，2006）计玲玲认为，我国股利政策随意性较大，股利分配侧重股票股利的形式。且由于我国大部分上市公司资金紧张，因此我国不派现的公司较多，股利分配往往伴随着配股，转增资本等股本扩张行为。（计玲玲，2006）杨安恬认为，2000年底中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发股票必须满足近三年现金分红的规定，使得上市公司再融资与派现相关联。然而在此情况下虽然上市公司分红热情空前高涨，但不分配现象仍然严重。无论是从支付形式还是从支付数量看，除公用事业行业外，我国其余行业上市公司实行的均是不稳定的股利政策，短期行为严重。并且我国的中小股东并不真正关心公司的业绩和股利政策，而更关注何时买进卖出以获取差价收益，这就很难形成对上市公司股利政策的有效约束。（杨安恬，2006）2.2.3关于我国上市公司股利分配政策负面影响的研究人们在意识到我国上市公司股利分配政策的问题的同时，也开始关注随之产生的一系列负面影响，并对之进行研究。包琼认为，由于我国上市公司股利政策的随意性和不稳定性使股利政策的信息传递效应弱化，投资者很难根据上市公司股利政策变化作出投资决策。同时由于我国上市公司股利支付又大量采用股票股利方式，使得大量现金留存在公司，增加了管理人员对公司剩余现金流量的支配权，使其获得了大量可用于谋取自身利益的资金来源，形成在职消费、投资净现值小于零的项目、不努力上作等等。加上上市公司治理存在缺陷，股权结构不合理等问题，无疑会使代理成本大量增加，代理成本的增加，意味公司价值的减少，最终影响公司价值最大化目标的实现。（包琼，2006）王太顺认为，我国股利政策存在的问题会对市场、投资者、上市公司三方均产生负面影响。在成熟的市场条件下，股利政策是股价和股票价值之间的有力信号，但在投机的条件下，投资者看重资本利得，而对能够经常派现的公司不够重视，导致股价与股利的关系为负相关，这对股票市场作为资源配置的有效场所的功能来说是个极大的打击。对投资者来说，由于企业不派现或“蜻蜓点水”式的派现，从而投资者承担的风险与收益不成正比。为了获得收益，投资者只能频繁的转手，极大的增加了代理成本，而且助长了投机之风。对上市公司本身来说，股利政策作为展示公司形象的大好机会几乎丧失，而且，由于大规模的配股送股，企业股权高度稀释，对企业形象是很有伤害的。（王太顺，2006）徐伟，徐向真认为，目前股利政策不利于上市公司的根本转制。如果企业上市后不实行根本的转制只是把发行股票、 筹集资金作为改制并上市的惟一目的，则企业不可能有长远的发展。 上市公司的根本转制，首先要树立很强的股东意识，把提高公司效益和股东权益最大化有机地结合起来，如果一家公司只是以尽可能地扩大规模为目的，经常性地采取“暂不分配”政策，无视股东的基本利益，那么上市公司的根本转制是不可能实现的。同时目前的股利政策会使公司形象受损且不利于今后较长时期开拓筹资环境。对整个证券市场而言，资源配置是比筹资更为重要的一个功能，失去了对股东的回报，资源自然谈不上配置。而证券市场如果不能发挥好资源配置的功能，对上市公司今后长期筹资环境的维护及开拓是极为不利的。（徐伟，徐向真，2005）2.2.4关于规范我国上市公司股利分配政策的对策的研究李秉祥、裴筱捷、黄泉川认为，首先努力完善上市公司股利分配的内部规范机制，从加强引导并规范现金股利分配政策，建立有效的公司治理机制，确实保护小股东利益，引入独立董事制度等多方面入手。其次，建设完善我国上市公司股利分配的外部环境，要加强对上市公司的教育和监管，引导上市公司树立起股东利益最大化的经营观念，并通过国家法律政策等强制性手段来规范上市公司的股利分配。最后，要借鉴国外股利政策实践中的先进经验。我国的资本市场起步很晚，只有通过多方面学习，才能不断的完善和壮大我国的资本市场。（李秉祥，裴筱捷，黄泉川，2006）黎明认为，要规范上市公司股利分配政策，首先要加快上市公司股权结构优化工作，应尽快推出国有股减持的改革措施, 优化上市公司股权结构, 消除导致上市公司不规范股利分配行为形成的制度性缺陷, 使投资者能参与上市公司股利政策的制定。其次，建立健全退市制度。应进一步建立健全退市制度, 一方面使上市公司有“后顾之忧”，另一方面也将使投资者的投资理念发生根本变化。第三，要加强我国证券市场自身的建设，完善法律环境, 规范上市公司股利分配行为。促使上市公司以股东利益和公司发展为重, 认真制定包括长期股利分配政策在内的长远计划, 并接受广大股东的监督。(黎明，2005)3技术路线3.1股利分配政策理论背景3.1.1股利理论综述3.1.2股利政策比较及选择3.1.3股利支付方式及选择动因3.2我国上市公司股利分配政策现状和存在的问题3.2.1概述我国上市公司股利分配政策的现状3.2.2万科股利分配方案分析3.3我国上市公司股利分配政策的局限性3.3.1对市场产生的负面影响3.3.2对投资者产生的负面影响3.3.3对上市公司自身产生的负面影响3.4我国上市公司股利分配政策的问题的解决方案3.4.1相关股利理论的完善3.4.2我国上市公司股利分配政策问题的具体解决方案4进度安排200810 520081018：收集、准备论文资料；确定研究课题；2008101920081031：完成开题报告定稿；文献翻译；200811 120081230：撰写毕业论文。5参考文献1吴应语，陈良华公司财务管理M北京：石油工业出版社，20031711952陈勇，弓剑炜，荆新财务管理案例教程M北京：北京大学出版社，20031772293刘冰，张凤莲从我国上市公司看股利政策理论的适用性J经济理论与经济管理，2004，11：36394李宏杰股利政策的影响因素类型及其选择J市场论坛，2006，4：1761775计玲玲股利政策与我国上市公司股利分配问题分析J河南工业大学学报（社会科学版），2006，12：第2卷6杨安恬上市公司股利政策的现状J财政金融，2006，9：677包琼我国上市公司股利政策的讨论J财经界（下半月刊），2006，8：86878王太顺中国上市公司股利分配存在的问题及解决方案J财经界（下半月刊），2006，8：1521539王真我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议J黑龙江对外经贸，2006，2：10110210莫鸿芳，林向红，高亚男我国上市公司股利政策问题的研究J学术界，2006，5：20520811秦钟灵中国上市公司股利政策的稳定性现状及成因分析J财会之窗，2006，5：14514712徐伟，徐向真我国上市公司股利政策问题探析J济南金融，2005，9：464913任静我国上市公司股利分配现状及原因探析J会计之友，2006，11：757614陶晓新国外上市公司股利政策的理论与实践J经济论坛，2006，16：17217515张秀英，兰秀珍上市公司股利分配政策探析J常熟理工学院学报，2006，9：374016周之又，刘晓芳我国上市公司股利政策的特点分析J商场现代化，2006，7