资本预算答案(公司理财精简本).pdf

第四部分 资 本 预 算 第9章净现值与其他投资准绳 该章最为重要的内容是净现值 第9章比较了净现值和其他用来选择备 选投资方案的方法 第10章资本性投资决策 该章讲述如何实际地进行净现值和贴现现金流量分析 该章的主要目 的在于讲述如何辨认一个项目的增量现金流量 第10章还将讨论如何处理 诸如沉没成本 机会成本 融资成本 净营运资本和亏蚀等问题 第11章项目分析与评估 该章讨论有关净现值估计的可靠性问题 该章还讲述了项目分析的一 些重要工具 例如保本点分析 经营杠杆和敏感性分析 第 9 章 净现值与其他投资准绳 本章复习与自测题 9 1 投资准绳 本题将旨在让你实际练习计算NPV和回收期 某拟议中的海外扩张方案的现金流量如下 年份现金流量 美元 0 200 150 260 370 4200 当必要报酬率为10 时 计算回收期 贴现回收期和NPV 9 2 互斥投资 考虑以下两个互斥投资 计算每项投资的IRR和交叉报酬率 在何种情况下 IRR和NPV准绳会对这两个项目做出不同 的排序 金额单位 美元 年份A投资B投资 0 75 75 12060 24050 37015 9 3 平均会计报酬率 你正在考察一个3年期的项目 其预测净利润是 第1年2 000美元 第2年4 000美元 第3年6 000美元 项目的成本为 12 000美元 它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕 平均会计报酬率 AAR 是多少 本章复习与自测题解答 9 1 在下表中 我们列出了现金流量 累计现金流量 贴现现金流量 贴现率为10 和累计贴现现金流量 金额单位 美元 现金流量累计现金流量 年份 不贴现贴现不贴现贴现 15045 455045 45 26049 5911095 04 37052 59180147 63 4200136 60380284 23 请记住 初始投资是200美元 如果把它和累计未贴现现金流量相比较 我们发现回收期介于第3年和第4年之间 前3年 的现金流量总计为180美元 因此 顺延到第4年 还差20美元 第4年的总现金流量是200美元 因此 回收期是3 20美元 200美元 3 10年 看看累计贴现现金流量 我们发现贴现回收期介于第3年和第4年之间 贴现现金流量的总和为284 23美元 因此NPV为 84 23美元 请注意 这是发生在贴现回收期之后的现金流量 9 2 要计算IRR 我们可以尝试某些猜测 如下表所示 金额单位 美元 贴现率 NPV A NPV B 055 0050 00 1028 8332 14 209 9518 40 30 4 097 57 40 14 80 1 17 根据我们的猜测 从上表中可以立即看出几点 第一 A投资的IRR大约为20 30 为什么 再进一步计算 我 们发现其值为26 79 第二 B投资的IRR略低于40 为什么 准确值为38 54 还应该注意 贴现率在0 10 之间 时 两项投资的NPV非常接近 表明交叉报酬率应该就在附近 要求出正确的交叉报酬率 必须计算两项投资现金流量差额的IRR 如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量 得出的现金流量为 年份A B 美元 00 1 40 2 10 355 这些现金流量看起来有点奇怪 但是符号只改变了一次 因此 我们可以得出一个IRR 利用逐次测试法 我们可以发现在 贴现率为5 42 时 NPV为0 因此 5 42 就是交叉报酬率 B投资的IRR较高 但是 就像我们已经看到的那样 在贴现率小于5 42 时 A投资的NPV较大 因此 在这个范围内 NPV法和IRR法相冲突 请记住 在两种方法互相冲突的情况下 我们必须选择NPV较高的项目 因此 我们的决策法则非 常简单 如果必要报酬率小于5 42 就选A投资 如果必要报酬率介于5 42 38 54 B投资的报酬率 之间 就选B投 资 如果必要报酬率大于38 54 两项投资都不选 9 3 这里 我们需要计算平均净利润和平均账面价值之间的比率 以求出AAR 平均净利润为 平均净利润 2 000美元 4 000美元 6 000美元 3 4 000美元 平均账面价值为 平均账面价值 12 000美元 2 6 000美元 第9章部净现值与其他投资准绳部部61 因此 平均会计报酬率为 AAR 4 000美元 6 000美元 66 67 这是一个相当可观的报酬率 但是 请记住 它不是像利率或IRR那样真正的报酬率 因此 其数值的大小并不能代表什么 尤其是 我们很抱歉地说 我们的钱可能并不是以每年66 67 的幅度增长 概念复习和重要的思考题 1 回收期和净现值 一个具有常规型现金流量的项目 如果它的回收期比项目的寿命短 那么 你能明确地说明NPV的正负符号吗 为什 么 如果你知道贴现现金流量比项目的寿命短 你能对NPV做什么判断 请解释 2 净现值 假定某项目具有常规型现金流量 且NPV为正值 你对它的回收期 获利能力指数和IRR 能做什么判断 请解释 3 回收期 关于回收期 a 讲述如何计算回收期 以及它对一系列的现金流量可以提供什么信息 回收期法则是什么样的决策准绳 b 利用回收期法则作为评估现金流量的方法 会带来哪些问题 c 利用回收期来评估现金流量有哪些优点 是否存在可能适合采用回收期的情形 请解释 4 贴现回收期 关于贴现回收期 a 讲述如何计算贴现回收期 以及它对一系列的现金流量可以提供什么信息 贴现回收期法则是什么样的决策准绳 b 利用贴现回收期法作为评估现金流量的方法 会带来哪些问题 c 在概念上 贴现回收期法相比于普通回收期法 有哪些优点 贴现回收期有可能比回收期长吗 请解释 5 平均会计报酬率 AAR 关于AAR a 讲述如何计算平均会计报酬率 以及它对一系列的现金流量可以提供什么信息 AAR法则是什么样的决策准绳 b 利用AAR作为评估项目现金流量的方法 会带来哪些问题 从财务的角度看 AAR的特征中最困扰你的是什么 AAR有没有什么补偿性优点 6 净现值 NPV 关于NPV a 讲述如何计算NPV 以及它对一系列的现金流量可以提供哪些信息 NPV法则是什么样的决策准绳 b 为什么NPV在评估项目现金流量时比其他方法好 假使某个项目现金流量的NPV为2 500美元 请问2 500美元这个数 字 对公司股东来说 有什么意义 7 内含报酬率 IRR 关于IRR a 讲述如何计算IRR 以及它对一系列的现金流量可以提供哪些信息 IRR法则是什么样的决策准绳 b IRR和NPV之间有哪些关系 是否存在你比较偏好采用其中一种方法的情形 c 即使在某些情形下 IRR有它的缺点 大多数的财务经理在评估项目时 仍然同时采用IRR法和NPV法 这是为什 么 你能不能想到任何采用IRR法比NPV法更适当的情形 请解释 8 获利能力指数 PI 关于PI a 讲述如何计算PI 以及它对一系列的现金流量可以提供哪些信息 PI法则是什么样的决策准绳 b PI和NPV之间有哪些关系 是否存在你比较偏好采用其中一种方法的情形 62分分第四部分分资 本 预 算 9 回收期和内含报酬率 一个项目具有每期为C的永续现金流量 成本是I 必要报酬率是R 这个项目的回收期和IRR有何关系 你的答案对于 现金流量比较固定的长期项目而言 意味着什么 10 国际投资项目 1996年 日本的一家胶卷和相关产品制造商富士 Fuji 胶卷公司在南卡罗莱纳州开设了一家胶卷工厂 富士公司显然 认为它可以在位于美国的工厂更好地完成任务 并创造更高的价值 其他公司 例如宝马 BMW 和奔驰 Mercedes Benz 也有类似的结论 并已采取类似的行动 是什么原因使得从胶卷到豪华轿车 产品差异这么大的外国制造商 却会得出相同 的结论呢 11 资本预算问题 本章所讨论的各种不同准绳 在实际应用上可能会有哪些困难 在实际应用上 哪一种最简单 哪一种最困难 12 非营利组织的资本预算 我们所讨论的资本预算准绳适用于非营利组织吗 这种组织要如何制定资本预算决策 美国政府如何进行资本预算决 策 它是否应该利用这些方法来评估支出提案 思考和练习题 第1 18题为基础题 第19 20题为中级题 第21 23题为挑战题 1 计算回收期 下列现金流量的回收期是多长 年份现金流量 美元 0 4 400 1900 22 500 33 800 41 700 2 计算回收期 某个投资项目提供8年期 每年780美元的现金流量 如果初始成本是3 000美元 该项目的回收期是多长 如果初始成 本是5 000美元呢 7 000美元呢 3 计算回收期 Tulip Mania公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限 如果该公司有下列两个项目可以选择 它应该接受 哪一个 金额单位 美元 年份现金流量 A 现金流量 B 0 40 000 60 000 125 0008 000 210 00020 000 310 00030 000 45 000425 000 4 计算贴现回收期 一个投资项目的年现金流量为7 000美元 7 500美元 8 000美元和8 500美元 且贴现率为12 如果初始成本为8 000 美元 这些现金流量的贴现回收期是多长 如果初始成本是13 000美元呢 18 000美元呢 第9章部净现值与其他投资准绳部部63 5 计算贴现回收期 一个投资项目的成本为8 000美元 每年的现金流量为1 700美元 共6年 如果贴现率为0 其贴现回收期是多长 如 果贴现率是5 呢 15 呢 6 计算AAR 你正在考虑是否要兴建新厂以扩展业务 工厂的安装成本为1 200 万美元 将以直线法在4年的寿命周期内折旧完毕 如 果该项目在这4年的预测净利润分别为 1 416 000美元 1 032 000美元 1 562 000美元和985 000美元 这个方案的AAR是 多少 7 计算IRR 某公司采用IRR法则对它的项目进行评估 如果必要报酬率为18 该公司是否应该接受下列投资项目 年份现金流量 美元 0 30 000 119 000 29 000 314 000 8 计算NPV 对于上一题中的现金流量 假定该公司采用NPV法则 在11 的必要报酬率下 公司是否应该接受这个项目 如果必要 报酬率是21 呢 9 计算NPV和IRR 一个项目提供9年期 每年1 200美元的现金流量 目前的成本是6 000美元 如果必要报酬率为8 这是一个好的项目 吗 如果必要报酬率是24 呢 当贴现率是多少时 是否接受这个项目对你来说都没有差别 10 计算IRR 下列现金流量的IRR是多少 年份现金流量 美元 0 4 000 11 500 22 100 32 900 11 计算NPV 上一题中 如果贴现率是0 NPV是多少 如果贴现率是10 呢 20 呢 30 呢 12 NPV与IRR Bumble s Bees公司有下列两个互斥项目 金额单位 美元 年 份现金流量 A 现金流量 B 0 17 000 17 000 18 0002 000 27 0005 000 35 0009 000 43 0009 500 a 这两个项目的IRR分别是多少 如果你采用IRR法则 公司应该接受哪一个项目 这样的决定一定正确吗 b 如果必要报酬率是11 这两个项目的NPV分别是多少 如果你采用NPV法则 应该接受哪个项目 c 贴现率在什么范围之内 你会选择A项目 在什么范围之内 你会选择B项目 贴现率在什么范围之下 这两个项目 64分分第四部分分资 本 预 算 对你而言没有区别 13 NPV与IRR 考虑以下两个互斥的项目 金额单位 美元 年份现金流量 X 现金流量 Y 0 4 000 4 000 12 5001 500 21 5002 000 31 8002 600 请画出贴现率在0 和25 之间X项目和Y项目的净现值曲线图 这两个项目的交叉报酬率是多少 14 IRR所带来的问题 Kong石油公司正在评估一个具有下列现金流量的项目 年份现金流量 美元 0 28 000 000 153 000 000 2 8 000 000 a 如果该公司对投资所要求的报酬率是10 是否应该接受这个项目 为什么 b 计算这个项目的IRR 这个项目有几个IRR 如果采用IRR决策法则 你是否应该接受这个项目 15 计算获利能力指数 如果相关的贴现率是10 下列现金流量的获利能力指数是多少 如果贴现率是15 呢 22 呢 年 份现金流量 美元 0 1 600 11 200 2550 3310 16 获利能力指数所带来的问题 Moby电脑公司试图在下列两个互斥项目中做出选择 金额单位 美元 年 份现金流量 I 现金流量 II 0 20 000 3 000 110 0002 500 210 0002 500 310 0002 500 a 如果必要报酬率为9 而且Moby公司采用获利能力指数决策法则 它应该接受哪一个项目 b 如果Moby公司采用NPV法则 应该接受哪一个项目 c 解释为什么 a 和 b 的答案不一样 17 比较投资准绳 考虑下列两个互斥项目 第9章部净现值与其他投资准绳部部65 金额单位 美元 年 份现金流量 A 现金流量 B 0 170 000 18 000 110 00010 000 225 0006 000 325 00010 000 4380 0008 000 不管你选择哪一个项目 你都要求你的投资有15 的报酬率 a 如果采用回收期准绳 你应该选哪一项投资 为什么 b 如果采用贴现回收期准绳 你应该选哪一项投资 为什么 c 如果采用NPV准绳 你应该选哪一项投资 为什么 d 如果采用IRR准绳 你应该选哪一项投资 为什么 e 如果采用获利能力指数准绳 你应该选哪一项投资 为什么 f 根据从 a 到 e 的答案 你最终会选哪一项投资 为什么 18 NPV与贴现率 一项投资的安装成本为412 670美元 该投资在4年寿命周期内的现金流量依次为212 817美元 153 408美元 102 389美 元和72 308美元 如果贴现率是0 NPV是多少 如果贴现率是无穷大 NPV是多少 贴现率是多少时 NPV正好等于0 请根据这3个点画出净现值曲线 19 NPV与获利能力指数 如果我们把NPV指数定义为NPV和成本之间的比率 那么 NPV指数和获利能力指数间有什么关系 20 现金流量直觉 一个项目的初始成本为I 必要报酬率为R 每年支付C 共支付N年 a 用I和N来求C 以使得项目的回收期正好等于它的年限 b 用I N和R来求C 以使得在NPV决策法则下 这是个有利可图的项目 c 用I N和R来求C 以使得项目的成本效益比率等于2 21 回收期与NPV 一项正在被考虑的投资的回收期为7年 成本为320 000美元 如果必要报酬率是12 最坏情况下的NPV是多少 最好 情况下的NPV呢 请解释 22 多重IRR 本题有助于测试使用财务计算器和电脑软件的能力 考虑下列现金流量 其IRR可能有几个 实际上有几个 提示 在 20 70 之间寻找 在什么情况下 我们应该接受这个项目 年份现金流量 美元 0 504 12 862 2 6 070 35 700 4 2 000 23 NPV评价 Yurdone公司希望开展私人墓地业务 根据首席财务官Barry M Deep的预测 这项业务 行情看涨 这样 这个墓地 项目第1年将提供40 000美元的净现金流入 而且这些现金流量预计将无限期地以7 的幅度增长 这个项目要求650 000美元 的初始投资 a 如果Yurdone公司的必要报酬率是14 是否应该开展墓地业务 66分分第四部分分资 本 预 算 b 公司对现金流量的7 的增长率假定有些不太确定 如果公司对它的投资仍要求14 的报酬率 那么在固定增长率为 多少时 公司才会正好保本 网络练习 9 1 净现值 你有一个项目 初始现金流入为 20 000美元 接下来4年的现金流入分别是6 000美元 5 000美元 4 000美元和3 000 美元 访问 点击 在线IRR NPV计算器 On line IRR NPV Calculator 链接 输入现金流量 如 果必要报酬率是12 该项目的IRR是多少 NPV呢 9 2 内含报酬率 利用上一题的在线计算器 求出现金流量为 500美元 1 200美元和 400美元的项目的IRR 这种情况下结果会怎么 样 第9章部净现值与其他投资准绳部部67 第10章 资本性投资决策 本章复习与自测题 10 1 X项目的资本预算 根据下列有关X项目的资料 我们应该进行这项投资吗 回答时 请先编制每年的预计利润表 然后计算经营现金流量 最后确定总现金流量 再计算在28 的必要报酬率下的NPV 自始至终采用34 的税率 如需要 请参考课文中鲨饵和电动 覆盖机的例子 X项目涉及到一种新型高级音响的扩音器 我们认为每年可以以每台1 000美元的价格卖出6 000台 变动成本为每台400 美元 该产品的寿命为4年 固定成本为每年450 000美元 此外 我们还必须在制造设备上投资1 250 000美元 这个设备属于7年类的MACRS财产 4年后 该设备的价值为购买时的一半 刚开始时 我们必须在净营运资本上投资1 150 000美元 此后 净营运资本的需求 量为销售收入的25 10 2 计算经营现金流量 Mont Blanc Livestock Pens公司预计 它的一项扩张项目在第2年的销售收入为1 650美元 成本通常为销售收入的60 即990美元 折旧费用为100美元 税率为35 经营现金流量是多少 请分别用本章中讲述的各种方法计算 包括顺推法 逆推法和税盾法 10 3 花钱来省钱 为了帮助回答本题 请参考例10 3的电算化存货管理系统的例子 在这里 我们想要用新的自动焊接系统取代目前的人 工系统 新系统的取得成本为450 000美元 这些成本将采用直线法在其4年的预期寿命期内折旧完毕 该系统在4年后的实 际价值为250 000美元 扣除处置成本 我们认为这个新系统每年可以节约125 000美元的税前人工成本 税率为34 则购买这个新系统的NPV和IRR分别是多 少 必要报酬率为17 本章复习与自测题解答 10 1 为了编制预计利润表 我们需要计算这4年中每一年的折旧费用 相关的MACRS百分比 折旧减项以及期末账面 价值为 年份MACRS百分比折旧 美元 期末账面价值 美元 114 29 0 1429 1 250 000 178 6251 071 375 224 49 0 2449 1 250 000 306 125765 250 317 49 0 1749 1 250 000 218 625546 625 412 49 0 1249 1 250 000 156 125390 500 因此 预计利润表如下 单位 美元 年份 1234 销售收入6 000 0006 000 0006 000 0006 000 000 变动成本2 400 0002 400 0002 400 0002 400 000 固定成本450 000450 000450 000450 000 折旧 178 625 306 125 218 625 156 125 息税前盈余2 971 3752 843 8752 931 3752 993 875 税 34 1 010 268 966 918 996 668 1 017 918 净利润1 961 1081 876 9581 934 7081 975 958 根据这些资料 经营现金流量为 单位 美元 年份 1234 息税前盈余2 971 3752 843 8752 931 3752 993 875 折旧178 625306 125218 625156 125 税 34 1 1010 268 966 918 996 668 1 017 918 经营现金流量2 139 7322 183 0822 153 3322 132 082 我们现在必须考虑非经营现金流量 净营运资本刚开始时为1 150 000美元 然后增加到销售收入的25 即1 500 000美元 因此 净营运资本变动了350 000美元 最后 我们必须投资1 250 000美元 以便启动项目 4年后 相对于625 000美元 即成本的一半 的估计市场价值而言 这项投资的账面价值为390 500美元 因此 税后残值为 625 000美元 0 34 625 000美元 390 500美元 545 270美元 当我们综合所有这些资料后 就可以得到X项目的预计现金流量 单位 美元 年份 01234 经营现金流量2 139 7322 183 0822 153 3322 132 082 NWC变动 1 150 000 350 0001 500 000 资本性支出 1 250 000 545 270 总现金流量 2 400 0001 789 7322 183 0822 153 3324 177 352 在28 的贴现率下 这些现金流量的NPV为 NPV 2 400 000美元 1 789 732美元 1 28 2 183 082美元 1 282 2 153 332美元 1 283 4 177 352美元 1 284 2 913 649美元 因此该项目看起来相当有利可图 10 2 首先 我们可以计算项目的息税前盈余 税额和净利润 息税前盈余 销售收入 成本 折旧 1 650美元 990美元 100美元 560美元 税 560美元 0 35 196美元 净利润 560美元 196美元 364美元 根据这些数据 经营现金流量为 第10章部资本性投资决策部部69 OCF 息税前盈余 折旧 税 560美元 100美元 196美元 464美元 采用其他的OCF定义 我们得到 逆推法OCF 净利润 折旧 364美元 100美元 464美元 顺推法OCF 销售收入 成本 税 1 650美元 990美元 196美元 464美元 税盾法OCF 销售收入 成本 1 0 35 折旧 0 35 1 650美元 990美元 0 65 100美元 0 35 464美元 就像我们预期的那样 用这3种方法得出的答案都一样 10 3 125 000美元的税前节约 在税后为 1 0 34 125 000美元 82 500美元 每年的折旧为 450 000美元 4 112 500美元 因此 每年产生的税盾为 0 34 112 500美元 38 250美元 把它们综合到一起 我们算出经营现金流量 为 82 500美元 38 250美元 120 750美元 因为4年后的账面价值为0 因此 税后残值为 1 0 34 250 000美元 165 000美元 因为对营运资本没有影响 因此现金流量为 单位 美元 年份 01234 经营现金流量120 750120 750120 750120 750 资本性支出 450 000165 000 总现金流量 450 000120 750120 750120 750285 750 你可以验证NPV为 30 702美元 而且这个新系统的报酬率只有13 96 这个项目看起来无利可图 概念复习和重要的思考题 1 机会成本 在资本预算中 什么是机会成本 2 折旧 如果可以选择的话 公司会偏爱MACRS折旧法还是直线折旧法 为什么 3 净营运资本 在我们的资本预算例子里 我们假定公司可以回收所有投资在项目上的营运资本 这个假定合理吗 在什么情况下 这 个假定是不正确的 4 区分原则 假定一个财务经理说 我们公司采用区分原则 因为在评估过程中 我们把项目看成是微型公司 而且 我们考虑了 融资成本 因为对公司而言 它是相关的 请对这种表述进行批判性评论 5 约当年成本 EAC 在什么情况下 EAC分析法适合于比较两个或两个以上的项目 为什么 这种方法有什么你觉得麻烦的隐含假定 请解 释 70分分第四部分分资 本 预 算 6 现金流量和折旧 当评估项目时 我们只关心相关的税后现金流量 这样 因为折旧并非现金费用 因此在评估项目时 我们应该忽略 它的影响 请对这种表述进行批判性评论 7 资本预算的考虑因素 一家主要的大学教材出版公司目前已经有财务教材 这家出版公司正在考虑是否发行篇幅较短 从而价格较低的 精要 版 应该考虑哪些因素呢 根据下面的例子 回答接下来的3个问题 1998年初 通用汽车公司宣布计划推出Cadilac Escalade 它是通用公司在卡 迪拉克品牌下的第一款卡车 同时也是第一款豪华型运动用车 SUV 通用公司的决策主要是对福特公司的Lincoln Navigators和奔驰公司的新型M class等新型豪华运动用车的巨大成功的一个反应 这些车型都非常有利可图 例如 1997年 6月 在面市4个月之后 每一辆价值18 500美元的Lincoln Navigators能够为福特公司创造10 000多美元的利润 通用公司起 初并不打算上马豪华运动用车 但是这个市场的利润率太大了 以至于不能忽视 通用公司计划把这款卡车作为1998年2月推出的新型GMC Denali的改进版进行推介 但是 一些分析家质疑通用公司的 决策 指出通用公司进入这个市场太晚 人们还担心通用公司的新型车销售是不是刚好影响了其他SUV系列的销售 8 侵蚀 在评估Escalade时 有什么可能情况使得通用汽车公司认为对Denali系列的侵蚀是非相关的 9 资本预算 通用汽车公司并不是参与运动用车市场的惟一制造商 但是 克莱斯勒起初决定不进入这个市场 克莱斯勒后来背弃了 这个决定 为什么一家公司决定要进入 另一家却不呢 10 资本预算 在评估Escalade时 你认为通用汽车公司对市场现存的高利润率应该做什么样的假定 当通用汽车公司和其他公司进入 这个市场后 这种高利润率的现象还能持续下去吗 思考和练习题 第1 19题为基础题 第20 24题为中级题 第25 27题为挑战题 1 相关现金流量 Cheesy Poofs公司正在考虑在South Park设立一家新厂生产Cheesy Poofs 公司在6年前花500万美元买了一块地 预计作 为仓库和配送中心 但是后来公司决定向一个竞争对手租用设备 上星期 这块土地被估价420万美元 公司想要利用这块 地建新厂 工厂的兴建成本为730万美元 而且在兴建之前需要花325 000美元进行平整 在评估这个项目时 应该以多少现 金流量金额作为固定资产的初始投资 为什么 2 相关现金流量 Winnebagel公司目前每年以每辆45 000美元的价格销售20 000辆房车 并以每78 000美元的价格销售8 000辆豪华摩托艇 公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列 并希望这种轻便型车能每年卖16 000辆 每辆卖12 000美元 一个独立的 顾问判定 如果引进这种新车 每年应该使目前的房车多销售5 000辆 但是 摩托艇的销售每年将减少1 000辆 在评估这 个项目时 年销售收入数字应该是多少 为什么 3 计算预计净利润 某项拟议的新投资的预计销售收入为700 000美元 变动成本为销售收入的60 固定成本为175 000美元 折旧为75 000 美元 请编制预计利润表 假定税率为35 预计净利润是多少 4 计算OCF 考虑下列利润表 第10章部资本性投资决策部部71 单位 美元 销售收入864 350 成本501 500 折旧112 000 息税前盈余 税 34 净利润 请在空格中填入正确数字 然后计算OCF 折旧税盾是多少 5 用不同的方法求OCF 一个拟议的新项目的预计销售收入为85 000美元 成本为43 000美元 折旧为3 000美元 税率为35 请用本章提及的 不同方法计算经营现金流量 并验证计算的结果是相同的 6 计算折旧 某件新购买的工业设备成本为847 000美元 属于修正的ACRS下的7年类财产 计算年折旧额和该设备的年末账面价值 7 计算残值 某项资产的成本为320 000美元 采用直线法在它的8年税法年限内折旧完毕 该资产被使用于一个5年期的项目中 到 项目结束时该资产可以卖70 000美元 如果适用的税率是35 卖掉该资产的税后现金流量是多少 8 计算残值 一项用于4年期项目的资产在税务会计上属于修正的ACRS下的5年类财产 这项资产的取得成本为8 400 000美元 项目 结束时 可以卖得1 600 000美元 税率为35 这项资产的税后残值是多少 9 辨认现金流量 去年 Ripa Pizza公司报告的销售收入为61 800美元 成本为26 300美元 同时报告的其他资料如下 单位 美元 期初期末 应收账款41 62038 240 存货54 81057 390 应付账款69 30071 600 根据这些资料 Ripa Pizza公司去年的净营运资本变动为多少 净现金流量是多少 10 计算项目的OCF Bush Boomerang公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万美元的3年期扩张项目 这项固定资产将在它的3年寿命期 内采用直线法折旧完毕 此后该资产将一文不值 预计这个项目每年可以创造1 900 000美元的销售收入 其成本为850 000 美元 如果税率为35 该项目的OCF是多少 11 计算项目的NPV 在上一题中 如果必要报酬率为15 则该项目的NPV是多少 12 计算项目中来自资产的现金流量 在第10题中 假定该项目最初需要275 000美元的净营运资本性投资 并且项目结束时固定资产的市价为325 000美元 这个项目在第0年的现金流量是多少 第1年呢 第2年呢 第3年呢 新的NPV是多少 13 NPV和修正的ACRS 在第10题中 假定固定资产实际上是属于MACRS下的3年类财产 其他所有资料不变 则第1年的净现金流量是多少 第2年呢 第3年呢 新的NPV是多少 14 项目评估 Dog Up Franks公司正在考虑一条安装费用为410 000美元的香肠生产线 这笔成本将在项目的5年寿命期内采用直线法 折旧完毕 届时该系统的残值为70 000美元 这条生产线每年可以为公司节约115 000美元的税前营业成本 但是需要15 000 美元的初始净营运资本性投资 如果税率为34 贴现率为10 这个项目的NPV是多少 72分分第四部分分资 本 预 算 15 项目评估 你的公司正考虑购买一套750 000美元的新电算化订购系统 该系统将采用直线法在5年寿命期内折旧完毕 届时的价值 为80 000美元 你每年将节约310 000美元的税前订单处理成本 而且你将可以减少 一次性的减少 125 000美元的净营运 资本 如果税率为35 这个项目的IRR是多少 16 项目评估 在第15题中 假定你的必要报酬率为20 而且每年的税前成本节约只有300 000美元 你会接受该项目吗 如果每年 的税前成本节约只有200 000美元呢 在税前成本节约为多少时 是否接受该项目对你都没有差别 17 计算EAC 一项5年期项目的初始固定资产投资为225 000美元 初始NWC投资为20 000美元 年OCF为 25 000美元 固定资产在 项目寿命期内折旧完毕 没有残值 如果必要报酬率为15 这个项目的约当年成本 EAC 是多少 18 计算EAC 你正在评估两个不同的硅晶研磨机器 其中Techron I的成本为195 000美元 经济寿命为3年 税前运转成本为每年 32 000美元 而Techron II的成本为295 000美元 经济寿命为5年 税前运转成本为每年19 000美元 两者都采用直线法 在项目寿命期内折旧完毕 并假定项目结束时的残值都是20 000美元 如果税率为35 贴现率为14 请计算两者的 EAC 你会选哪一个 为什么 19 计算竞标价格 Guthrie伟业公司需要别人在未来5年中 每年供应170 000箱螺丝钉 以满足其生产上的需要 你决定参加竞标 安装 启动生产所需生产设备的成本为510 000美元 你采用直线法在其经济寿命期内折旧完毕 你估计这项设备5年后的残值为 40 000美元 每年的固定成本为160 000美元 变动成本为每箱8美元 开始时你还需要60 000美元的净营运资本性投资 如 果税率为35 必要贴现率为16 你应该提交的报价是多少 20 成本削减建议 Massey机器商店为了提高生产效率 正在考虑一个4年期的项目 购买一台450 000美元的新机器 估计每年税前可以节 约成本150 000美元 该机器属于修正的ACRS下的5年类财产 项目结束时 机器的残值为90 000美元 此外 刚开始时 它必须在零件存货上投资18 000美元 此后 每年需要追加3 000美元 如果该商店的税率为35 贴现率为14 Massey是 否应该购买这台机器 21 比较互斥项目 Pags工业系统公司 PISC 要在两个传送系统中做出选择 A系统的成本为405 000美元 经济寿命为3年 每年需要 105 000美元的税前运转成本 B系统的成本为450 000美元 年限为5年 每年需要60 000美元的税前运转成本 两个系统都 采用直线法在它们的经济寿命期内折旧完毕 残值都是0 不管选择哪一个项目 用坏后都不再重置 税率为34 贴现率 为20 公司应该选择哪一个系统 22 比较互斥项目 在第21题中 如果PISC一直需要传送系统 因此当一个用坏后 就必须重置一个 这时 公司应该选择哪一个系统 23 计算竞标价格 考虑一个在今后的5年中每年为美国邮政局供应6 000万张邮票的项目 你有一块理想的闲置土地 5年前的成本是75万 美元 如果这块土地在今天出售 可以净得90万美元 你需要新安装240万美元的制造用厂房和设备 才能生产邮票 厂房 和设备将采用直线法在项目的5年经济寿命期内折旧完毕 项目结束时 设备可以卖40万美元 该项目还需要60万美元的初 始净营运资本 此后 每年需要追加投资5万美元 每张邮票的生产成本为0 6美分 每年的固定成本为60万美元 如果税率 为34 本项目的必要报酬率为15 你应该为这项订单提交的报价是多少 24 解释竞标价格 在第23题中 假定你的制造设备实际使用3年类MACRS折旧 而且你认为营运资本可以维持在每年25 000美元的水平 这些新资料对你计算的竞标价格有什么影响 25 项目评估 Aguilera Acoustics AAI 公司对一个新的7声部仿真器的预计销售数量如下 第10章部资本性投资决策部部73 年份销售数量 195 000 2107 000 3110 000 4112 000 585 000 新产品的生产一开始就需要1 500 000美元的净营运资本 此后 每年需要追加的净营运资本性投资等于下一年的预计销 售收入增加量的20 总固定成本为每年750 000美元 单位变动成本为210美元 单位价格为330美元 安装生产所需设备 需要14 000 000美元 该设备属于MACRS的7年类财产 5年后 该设备可以以取得成本的30 卖出 AAI公司适用35 的边 际税率 所有项目的必要报酬率均为30 根据这些初步估计 项目的NPV是多少 IRR是多少 26 计算所需的节约 安装一项节约成本设备的费用为540 000美元 该设备将用于一个5年期的项目 但却属于MACRS的3年类财产 最初需 要在净营运资本上投资40 000美元 边际税率为35 项目的贴现率为12 估计该设备第5年的残值为60 000美元 税前成 本节约额必须是多少 该项目才会有利可图 27 财务保本点分析 为了解决课文中所提的竞标价格问题 我们设项目NPV等于0 并且通过OCF定义求出所需的价格 这样 竞标价格代 表项目的财务保本点 这种分析可以推广到许多其他类型的问题上 a 在第19题中 假定每箱价格为11美元 求出项目的NPV 有关你的竞标价格 你的答案告诉了你什么 你知道你可以 卖多少箱并维持保本呢 成本水平又会如何 b 重新解第19题 每箱价格仍为11美元 但是求出每年应该卖多少箱才能维持保本 提示 答案小于170 000 c 重复 b 每箱价格为11美元 数量为每年170 000箱 求出在保本的前提下 你最多能负担多少固定成本 提示 答案大于160 000美元 74分分第四部分分资 本 预 算 第11章 项目分析与评估 本章复习与自测题 根据下列基本情况下的资料 回答本章复习与自测题中的问题 某项目的成本为750 000美元 年限为5年 没有残值 并以直线法折旧完毕 必要报酬率为17 税率为34 销售量 为每年500件 单位价格为2 500美元 单位变动成本为1 500美元 固定成本为每年200 000美元 11 1 情境分析 假定你认为这里的销售量 价格 变动成本以及固定成本预测的准确度在5 以内 这些预测值的上限和下限分别是多 少 基本情况下的NPV是多少 最好的情况和最差的情况下的NPV又是多少 11 2 保本点分析 给定上一题中的基本情况预测值 分别求出这个项目的现金保本点 会计保本点和财务保本点 回答时 忽略税 本章复习与自测题解答 11 1 我们可以把相关资料整理如下 基本情况下限上限 销售量 件 500475525 单位价格 美元 2 5002 3752 625 单位变动成本 美元 1 5001 4251 575 固定成本 美元 200 000190 000210 000 折旧是每年150 000美元 因此 我们可以计算每种情境下的现金流量 请记住 我们为最差的情况设定高成本和低价 格 低销售收入 而最好的情况则正好相反 情境销售量 件 单位价格 美元 变动成本 美元 固定成本 美元 现金流量 美元 基本情况5002 5001 500200 000249 000 最好的情况5252 6251 425190 000341 400 最差的情况4752 3751 575210 000163 200 在17 的贴现率下 5年的年金系数为3 19935 因此NPV为 基本情况下的NPV 750 000 3 19935 249 000 46 638美元 最好的情况下的NPV 750 000 3 19935 341 400 342 258美元 最差的情况下的NPV 750 000 3 19935 163 200 227 866美元 11 2 在这种情况下 我们有200 000美元的现金可以弥补固定成本 单位边际贡献为2 500 1 500 1 000美元 因此 现金保本点为200 000 1 000 200件 另外 我们还有150 000美元的折旧 因此 会计保本点为 200 000 150 000 1 000 350件 要得到财务保本点 我们就必须求出使项目的NPV等于0的OCF 我们已经知道 5年的年金系数为3 19935 项目的成 本为750 000美元 因此 OCF应为 750 000 OCF 3 19935 因此 要达到财务意义上的保本点 项目每年的现金流量应为 750 000 3 19935 234 423美元 如果我们把它与200 000 美元的现金固定成本相加 就得出我们必须弥补的总额434 423美元 单位价格为1 000美元 我们需要卖434 423 1 000 435件 概念复习和重要的思考题 1 预测风险 什么是预测风险 一般说来 新产品的预测风险是否比成本削减方案的预测风险高 为什么 2 敏感性分析和情境分析 敏感性分析和情境分析的实质性差异是什么 3 边际现金流量 你的一个合作者主张 什么这个边际 那个增量 考察所有这些都毫无意义 并声称 听着 如果我们的平均收入并 没有超过平均成本 那么我们的现金流量就是负值 我们就将破产 你怎么回答 4 经营杠杆 许多日本公司至少曾经一度实施 无解雇 政策 对于这个问题 IBM也这么做 这种政策对于一家公司所面临的经 营杠杆度而言 意味着什么 5 经营杠杆 航空公司属于经营杠杆度非常高的行业 这是为什么 6 保本点 作为正在斟酌一个新项目的企业的股东 你更关注的是会计保本点 还是现金保本点 或是财务保本点 为什么 7 保本点 假设一家企业正在考虑一个新项目 该项目需要初始投资 在其寿命期内产生等额的销售收入和成本 这个项目首先达 到了会计保本点 还是现金保本点 或是财务保本点 其次它将达到哪个保本点 最后呢 这个顺序永远适用吗 8 资本限额 软性限额和硬性限额有哪些区别 如果一个企业正在实行软性限额 它意味着什么 硬性限额呢 9 资本限额 在第1章中 我们发现了单一业主制企业和合伙制企业在筹资上可能面临的困难 根据本章的内容 小企业一般会面临 什么问题 思考和练习题 第1 15题为基础题 第16 22题为中级题 第23 28题为挑战题 1 计算成本和保本点 Bob s自行车公司 BBI 制造生物科技太阳镜 其单位变动材料成本为0 74美元 单位变动人工成本为2 61美元 a 单位变动成本是多少 b 假定在总产量为300 000副的年度里 BBI公司全年所发生的固定成本为610 000美元 该年度的总成本是多少 c 如果单位销售价格是7 00美元 从现金的意义上看 公司能保本吗 如果每年的折旧是150 000美元 会计保本点是多少 2 计算平均成本 Everest Everwear公司以每双10 94美元的变动原材料成本和每双32美元的变动人工成本制造登山鞋 每双鞋卖95美元 去年的产量为140 000双 固定成本为800 000美元 总生产成本是多少 每双鞋的边际成本是多少 平均成本是多少 如果 76分分第四部分分资 本 预 算 公司正在考虑一份追加10 000双的一次性订单 那么 这份订单的可接受最低总收入是多少 请解释 3 情境分析 Covington Transmissions公司关于新的滚轴装配项目的估计数据如下 单位价格 1 850美元 单位变动成本 160美元 固定成本 700万美元 产量 90 000单位 假定公司相信这些估计值在 15 内都是正确的 在最好的情况下进行情境分 析时 公司应该对上面4个变量采用什么估计值 在最差的情况下呢 4 敏感性分析 对上一题中的公司而言 假定公司经理最关注的是价格估计对项目获利能力的影响 你如何看待Covington Transmissions公司的这种态度 讲述你将如何算出答案 对于其他的预测变量 你将采用什么值呢 5 敏感性分析和保本点 我们正在评估一个成本为924 000美元 6年期 没有残值的项目 假定采用直线法在项目寿命期内折旧完毕 预计每年 的销售量为130 000单位 单位价格为34美元 单位变动成本为19美元 每年的固定成本为800 000美元 税率为35 项目 的必要报酬率为15 a 计算会计保本点 在会计保本点下的经营杠杆度是多少 b 计算基本情况下的现金流量和NPV NPV对销售量变动的敏感程度是多少 请解释 如果预计的销售量减少了500单 位 解释你的答案告诉了我们什么 c OCF对变动成本变动的敏感程度是多少 请解释 如果估计的变动成本减少了1美元 解释你的答案告诉了我们什 么 6 情境分析 在上一题中 假定预计的价格 数量 变动成本和固定成本的精确范围都在 10 以内 计算最好的情况和最差的情况 下的NPV 7 计算保本点 计算下列每一种情况下的会计保本点和现金保本点 在计算现金保本点时 忽略税的影响 单位 美元 单位价格单位变动成本固定成本折旧 2 0001 67516 0