如何利用财务杠杆提高企业负债经营效益.doc

如何利用财务杠杆提高企业负债经营效益甘肃建筑职业技术学院 安淑名摘要：任何一个企业的创建、生存和发展都离不开资金， 而资金的来源主要是投资人投入的股权资金和对外筹集的债务资金。在现代经济社会生活中， 由于竞争的加剧， 社会分工越来细， 各行业的协作也越来越密切， 任何一个公司都不可能单纯依靠其股权资金或债务资金来满足其对资金的需求， 负债经营是企业的一条必由之路。但也应该看到， 负债是一把双刃剑， 既可能给企业带来额外的收益， 也可能给企业带来财务风险。因此， 企业如何利用财务杠杆， 提高企业负债经营效益已成为企业用资的一项重要内容。关键词：财务杠杆 负债经营 财务风险 资本结构一、负债及财务杠杆的诠释企业财务会计报告条例对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资本，而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；二是企业由于信用关系而形成的应付款项等。财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆表现为对收益和风险的扩张、放大效果,即财务杠杆的正效应、负效应。企业及其所有者的收益由两部分构成:一部分是企业使用权益资金所获得的收益,另一部分是企业使用负债资金所获得的收益。当企业息税前全部资金利润率大于负债资金利息率时,负债资金所创造的息税前利润在支付利息费用之后会产生一个余额(其本质是企业所有者对债权人收益的剥夺),这个余额并入到权益资金收益中,从而提高权益资金净利率。此时,利息成本对额外收益具有放大效应,这就是财务杠杆正效应。财务杠杆正效应的条件是:息税前全部资金利润率高于负债资金利息率。当企业息税前全部资金利润率小于负债资金利息率时,利用负债资金所创造的息税前利润还不足以支付利息费用,就需要从权益资金所创造的收益中拿出一部分来补偿利息,企业所有者因此遭受一笔额外损失。在这种情况下企业不仅可能得不到任何收益,而且可能蚀本,甚至招致破产的危险。此时利息成本对额外损失具有放大效应,这就是财务杠杆负效应。财务杠杆负效应的条件是:息税前全部资金利润率低于负债资金利息率。二、财务杠杆效应产生的根源(一)财务费用的固定性 企业的资金总额由权益资金和负债资金组成。若企业全部资金都由权益资金构成,那么,息税前利润与每股利润的变动幅度是一致的,也就不会产生财务杠杆效应。但是若企业以银行借款、发行债券、融资租赁或发行优先股等方式筹集资金时,就要负担借款利息、债券利息,支付融资租赁租金和优先股股息。在资金结构一定的条件下,不论企业营业利润多少,企业支付的债务利息、融资租赁租金和优先股的股利等财务费用通常都是固定不变的。即:在企业利润增加的情况下,这些费用的支付不会随之增加;相应地,在企业利润减少的情况下,这些费用的支付也不会随之减少。而当息税前利润增大时,每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少,这能给普通股股东带来更多的利润;反之,当息税前利润减少时,每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加,从而使普通股每股利润会大幅度减少。可见,固定财务费用增加了每股利润对息税前利润变动的灵敏度。财务杠杆效应以固定财务费用为支点,通过息税前利润较小幅度的变动带动每股利润更大幅度的变动。因此,固定的债务利息、融资租赁租金和优先股股息是财务杠杆起作用的前提。 (二)税收的屏蔽作用 首先,负债利息具有抵税效用。负债筹资可以给企业带来税收上的优惠,因为按照规定,生产经营期间的负债利息作为企业的财务费用可以在当期或以后若干期内的税前利润中扣除,从而减少企业应纳税所得额,企业的债务利息中,有一部分便转移给国家财政来负担了,表现为国家财政少收了税款而给企业带来价值的增加。负债的利息抵税效用可以量化,用公式表示为:利息抵税效用=负债额负债利率所得税税率。所以,在既定负债利率和所得税税率的情况下,企业的负债额越多,那么利息抵税效用就越大。 其次,融资租赁可以使承租人获得多重好处:一是承租人在资金紧张的情况下能及时拥有机器设备,进行正常的生产经营活动;二是从外部融资租入的固定资产,纳入了其固定资产的范畴,承租企业可以计提固定资产折旧费,折旧费增加,企业纳税负担相应地减轻;三是按照国际会计准则的规定,承租人支付的融资租赁租金包括本金和利息两部分,支付的利息部分计入融资费用,其节税效果更为显著。对承租人而言,税后租赁成本为:税后租赁成本=租金-税金节约额。 三、合理运用财务杠杆,提高企业负债经营效益(一)企业负债经营条件分析 企业全部投资主要来源于两部分,一是企业的自有资金,二是负债资金。企业的自有资金是偿还债务的根本保证,从债权人角度出发,债务比(负债资金占全部资金的比值)以不超过50%为安全。合理的负债经营就是要利用负债经营这一财务杠杆提高企业的自有资金利润率。因此负债经营的条件是: 如果息税前利润率大于债务利率， 即财务杠杆给企业带正效应时， 企业应考虑适应增加负债，负债越多对企业自有资金收益率越有利。当企业税前利润率小于负债利率时，一般不应考虑负债经营。否则，负债愈多，财务杠杆负效应越大， 总有一天，企业将因无钱还债而被迫停产，在某些情况下例外，例如企业在成长阶段，资金缺乏、规模效益尚未形成，其息税前利润率虽小于负债利率，但从长远来看，该企业发展前景广阔，回报丰厚，即使出现暂时亏损，也要考虑负债。(二) 财务风险衡量财务杠杆系数是衡量企业财务风险大小的常用指标。财务杠杆系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之比。即财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率财务杠杆系数可以衡量企业财务风险程度,但存在不足。财务杠杆系数指标只是从财务风险产生的原因角度衡量财务风险,存在着表达不直观、不易理解、计量较复杂等不足之处。鉴于财务杠杆系数存在的不足之处,本文建议采用负债经营效果系数指标从企业负债经营的效果角度来衡量企业财务风险程度。该方法具有表达直观、易理解、计量所需数据易取得等优点。负债经营效果系数是指企业负债经营全部投资收益率与债务资金成本率之比。即:负债经营效果系数=负债经营全部投资收益率/债务资金成本率其中: 负债经营全部投资收益率=息税前利润/全部投资债务资金成本率=债务资金占用费/债务资金实际筹资额用负债经营效果系数衡量企业财务风险,其判断标准如下:若负债经营效果系数大于1,则负债经营全部投资收益率大于债务资金成本率,说明负债经营全部投资产生的净收益偿还了债务利息后还有剩余,负债经营可行,可带来财务杠杆利益;若负债经营效果系数小于1,则负债经营全部投资收益率小于债务资金成本率,说明负债经营全部投资产生的净收益还偿还不了债务利息,负债经营不可行,存在财务风险。(三)优化资本结构资本结构是指长期债务资本和权益资本的构成及其比例关系。财务杠杆具有正反两方效应，应利用财务杠杆正效应优化资本结构, 考虑财务杠杆正效应带来的每股收益的增长， 而且要关注由此引起的财务风险、综合资本成本以及企业价值的变化，合理确定资本结构中的债务资金的比例。从根本上讲， 财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化， 每股收益最高并不一定是企业最佳的筹资方案， 因为只有在风险不变的情况下， 每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着财务杠杆、每股收益的增长风险也在加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬， 尽管每股收益增加， 股价仍然会下降， 所以公司企业的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高， 而不一定是每股收益最大的资本结构。我们认为企业最佳的资本结构是使综合资金成本率由下降转向上升的转折点的资本结构， 也就是企业的综合成本最低， 企业总价值最大的资本结构。即财务杠杆的正效应和增加风险程度取得合理平衡的资本结构。因此,如果企业处于新建或不稳定和低水平发展阶段，为了避免还本付息的压力，应采取偏重股东权益的资本结构，包括内部筹资、发行普通股和优先股筹资等。如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行企业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。(四)确定适度的负债结构企业一旦确定应进行负债经营，随之一是要确定举债额度，合理掌握负债比例；二是要考虑借入资金的来耗结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着经济体制改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。（1）向银行借款。（2）向资金市场抗拆借。（3）发行企业债券。（4）稳妥地使用商业信用。（5）引进外资。目前虽然国家利率政策宏观控制较严，但社会拆资成本化存在着较大差异，所以在选择筹资渠道时不能盲目，要努力降低资金成本。同时要考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金要合理搭配，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。负债经营，风险和效益并存，为了有效的避免投资风险，合理地应用借入资金，就应运用财务杠杆效应，作出良好的决策，让企业在竞争中抓住每一个机遇，才能获得成功。How to Increase Enterprise Penefit of Liability Operation by Using Financial Lever An Shuming(Gansu Construction Vocational and Technical College, Lanzhou 73050 ,Gansu)Abstract: The establishing, survival and development of any enterprise is not out of funds whose source consists of investorsequity capital and the debt capital in external raise. As competition intensifies, the social division of labor is getting smaller and all walks of life are getting closer and closer collaboration, in modern economic society. Furthermore, it is impossible to meet any enterprises funding needs only by means of equity and debt capital,while business liability operation is an inevitable course, but which is a double-edged sword. It also should be noted that it will generate not only additional income, but also a financial