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浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 摘要 汇率波动程度对一个国家( 地区) 出口贸易的影响是一个比较新的研究课题， 从国际上来看，直到1 9 7 2 年布雷顿森林体系崩溃之后，这方面的理论研究才开 始兴起：主流的观点认为，由于经济学的一般假设是厂商是厌恶风险的，而汇率 波动程度的增加会引起出口厂商风险的增大，所以汇率的波动性增大会使出口的 风险增大，从而抑制厂商的出口冲动；反对者则认为，当汇率不确定性升高时， 既有出口风险增加，出口动机下降的替代效应，又有预期出口收入降低可能使人 们努力出口更多以取得补偿的收入效应，所以难以确定汇率波动对国际贸易量的 总体影响。目前，国际上的相关研究以实证分析为主，针对不同国家( 地区) 不 同阶段的实证成果也显示出了差异性。 由于我国汇率形成机制方面的原因，这方面的研究直到2 0 0 5 年7 月汇率形 成机制改革之后才凸现出来。本文基于浙江省的统计数据，以实证研究的方法， 主要通过构造协整方程，并利用误差修正机制，研究汇率波动对浙江省出口贸易 的影响。笔者希望通过分析浙江省的经验，对我国政府和企业应对汇率波动风险 提出有益的参考意见。 文章共分五个章节，第一章提出问题：汇率波动对区域出口贸易有什么样的 影响? 第二章评述相关理论。第三章回顾人民币汇率形成机制的改革历史。第四 章是本文的重点，引入协整方程，由实证分析得出：人民币汇率波动程度对浙江 省出口贸易有显著的影响，并且这种影响是负面的。第五章小结全文并给出建议。 纵观研究汇率波动程度对出口影响的文章，大都是以国家为研究对象，本文以省 份为研究对象，考察汇率波动对区域出口的影响，在国内尚不多见。笔者认为， 结合中国的实际情况，以省份而不以国家为单位，其现实意义可能会更强一些。 关键词：汇率波动汇率形成机制出口贸易协整分析 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 a b s t r a c t t h ee f f e c to fe x c h a n g er a t e v o l a t i l i t y o nr e g i o n a le x p o r t si san wr e s e a r c hs u b j e c t i n t e r n a t i o n a l l y , o n l ya f t e rt h ec o l l a p s eo f t h eb r e t o nw o o d ss y s t e m ，d o e sr e s e a r c ho nt h i ss u b j e c t t h r i v e ：m o s tp e o p l eb e l i e v et h a ta se c o n o m i c sa l w a y sa s s u m et h a te n t e r p r i s e sa l er i s k - a v e r s e ，a n d e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yi n c r e a s e se x c h a n g er a t er i s k , s ot h a ta se x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yi n c r e a s e s , e n t e r p r i s e sa l er e l u c t a n tt oe x p o r t b u ts o m eo t h e r sa r g u et h a tw h e ne x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y i n c r e a s e e n t e r p r i s e sw o u l de x p o r tm o r e t om a k ef o rt h e i rp o t e n t i a ll o s s e sc a u s i n gf r o me x c h a n g e r a t er i s k s on o w a d a y s , r e s e a r c ha l w a y st a k et h ef o r mo fe m p i r i c a le x p e r i e n c e ，f o c u s i n go n d i f f e r e n tr e g i o n sd u r i n gd i f f e r e n tp e r i o d s , a n dc a r la l w a y sg e td i f f e r e n tr e s u l t s b e c a u s eo f t h ee x c h a n g er a t ef o r m i n gs y s t e m ，r e s e a r c ho nt h i ss u b j e c ta p p e a r sr i g h ta f t e rt h e s a p 2 0 0 5e x c h a n g er a t ef o r m i n gs y s t e mr e f o r mi nc h i n a t h i sp a p e rb a s e do nz h e j i a n g p r o v i n c e ss t a t i s t i c a ld a t a , u s i n gac o i n t e g r a t i o n a lm e t h o d ，f o c u s e so nt h ep r o c e s st h a te x c h a n g e r a t ev o l a t i l i t ya f f e c t st h ee x p o r t s t h i sp a p e rw a n t st os t u d yt h ec a s eo fz h e j i a n gp r o v i n c e , a n d s h a r et h el e a r n i n g sw i t ht h ew h o l en a t i o n t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s ，c h a p t e ro n ep u t so u tt h eq u e s t i o n ：w h a ti st h ee f f e c t s o fe x c h a n g ei 锄ev o l a t i l i t yo nr e g i o n a le x p o r t s ? c h a p t e rt w or e v i e w ss o m er e l a t e dt h e o r i e s a n d s o m er e l a t e de m p i r i c a lr e s u l t s c h a p t e rt h r e ef o c u so nt h ee f f e c t so f e x c h a n g er a t ef o r m i n gs y s t e m o nt h ee x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y c h a p t e rf o u ri st h em o s ti m p o r t a n tp a r to f t h ep a p e r , w h i c hb r i n g s i nt h ec o i n t e g r a t i o na n a l y s i s t h ec o n c l u s i o ni st h a t ：e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yh a so b v i o u se f f e c t s o ne x p o r t s ，a n dt h ee f f e c ti s n e g a t i v e c h a p t e rf i v ec o n c l u d e s t h ep a p e ra n dg v e ss e s u g g e s t i o n s t ot h et w os t a k e h o l d e r s ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l dc o n t i n u et h er e f o r mt h o r o u g h l y , a n d d e v e l o pt h ef i n a n c i a ld e v i a t i o nm a r k e t , a n dt h ee n t e r p r i s e ss h o u l dc o n t r o lt h ee x c h a n g er a t er i s k k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y ；e x c h a n g er a t ef o r m i n gs y s t e m ；e x p o r t s ； c o i n t e g r a t i o na n a l y s i s 汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名： 日期： 孔压影 厕午 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 1 引言 1 1 问题的提出 自从二十世纪七十年代布雷顿森林体系崩溃之后，无论是发达国家，还是发 展中国家，其法定货币的汇率就显示出相当的不稳定性。国际金融市场普遍表现 出了对主要货币汇率大幅度震荡的担忧，此种担忧主要来源于对汇率波动对于国 际贸易的负面影响。欧洲货币联盟，西非货币联盟正是在这种大背景下产生的。 1 9 8 8 年，d e g r a u w e l 提出：浮动汇率制度的建立使得工业化国家间的贸易数量增 量下降了一半。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行公布了关于完善人民币汇率形成机制改 革的公告，重新确定了我国“实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调 节、有管理的浮动汇率制度”。同时，将人民币兑美元交易价格调整为1 美元兑 8 1 1 元人民币。这次人民币汇率制度改革，使汇率形成机制发生了根本性变化， 人民币汇率不再钉住单一美元，而是取决于货币篮子中多种外币的市场供求状 况，从而形成了更富弹性的人民币汇率机制。人民币兑美元汇率的历史变化参见 表1 1 ： 表1 1 人民币兑美元汇率表 人民币兑美元年均汇率表每一百美元兑人民币 年份 1 9 9 4 生1 9 9 5 盆1 9 9 6 年1 9 9 7 年1 9 9 8 年1 9 9 9 年2 0 0 0 年 汇率 8 6 1 98 3 5 18 3 1 48 2 9 0 8 2 7 9 8 2 7 88 2 7 8 年份 2 0 0 1 矩2 0 0 2 矩 2 0 0 3 年 2 0 0 4 矩 2 0 0 5 生2 0 0 6 年 汇率8 2 7 7 8 2 7 78 2 7 78 2 7 7 8 1 9 27 9 7 2 资料来源：中国统计年鉴1 9 9 5 - - 2 0 0 6 年，0 6 年数据根据中国银行网站 美国是中国最重要的贸易伙伴之一，截至2 0 0 5 年，中美贸易总额达到2 1 1 6 3 亿美元，其中，中国对美国出口1 6 2 9 亿美元，从美国进口4 8 7 3 亿美元，贸易 见参考文献9 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 顺差为1 1 4 1 7 亿美元。同年，全国出口总额7 6 2 0 亿美元，进口6 6 0 1 2 亿美元， 贸易顺差达到1 0 1 8 8 亿美元，由此可见，美国在中国对外贸易中扮演了多么重 要的角色。浙江省作为中国外贸大省，2 0 0 5 年累计实现外贸进出口总额1 0 7 3 9 亿美元，同比增长2 6 。其中，出口7 6 8 亿美元，增长3 2 1 ；进口3 0 5 9 亿美 元，增长1 3 ，外贸顺差居全国第二。但是与其他省份不一样的是，浙江省对外 贸易中加工贸易的成分只占了极小的比例，如2 0 0 5 年，浙江省加工贸易进出口 额为2 4 3 亿美元，只占进出口总额的2 2 6 1 。可以肯定的一点是：人民币汇率 的改革对一般贸易的影响大于对加工贸易的影响。来料加工贸易只赚取固定的加 工费，汇率的变动对它基本上没有影响；进料加工贸易取决于进口的中间产品和 原材料所占的比重，进口比重越大，影响越小。一般贸易出口商品的生产资料以 国内采购为主，人民币汇率变动对其不利影响最大。2 0 0 5 年浙江省的外贸依存 度已经达到了6 5 l ，汇率制度的改革对浙江省会有什么样的影响呢? 1 2 本文研究的目的与方法 本文从此次汇率改革的两个直接结果来考虑其对浙江省出口贸易的影响：即 升值( 或者贬值) 对出口贸易的影响，以及汇率波动对出口贸易的影响。 关于升值( 贬值) 对进出口贸易的影响，弹性分析理论是一种比较全面地分 析方法，它主要分析汇率变动影响贸易收支变动的条件性问题。根据弹性分析理 论，汇率变动对进出口贸易收支会产生影响，这种影响显著与否，看其进出口商 品是否符合马歇尔一勒纳条件，即ie x i + l e r a i 1 ，其中e x 为一国商品出1 3 的价格需求弹性，e m 为一国进口商品的价格需求弹性。若一国进出口商品的价 格需求弹性之和远远大于1 ，则该国汇率变动对进出口收支的影响效果就明显。 否则，影响效果就甚微。 关于汇率波动程度对进出口贸易的影响，是一个全新的研究方向，国际上对 此方面的研究主要兴起于布雷顿森林体系崩溃之后，并且，理论上一直存在着争 议：主流的观点认为，由于经济学的一般假设是厂商是厌恶风险的，而汇率波动 程度的增加会引起出口厂商风险的增大，所以汇率的波动性增加，会使得出口的 数据来源：浙江年鉴2 0 0 5 2 浙江大学硕士学位论文 汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 风险增大，从而抑制厂商的出口冲动；反对者则认为，当汇率不确定性升高时， 既有出口风险增加，出口动机下降的替代效应，又有预期出口收入降低可能使人 们努力出口更多以取得补偿的收入效应，所以难以确定汇率波动对国际贸易量的 总体影响1 。目前，国际上的相关研究以实证分析为主，针对不同国家( 地区) 不同阶段的实证成果也显示出了差异性。 本文采用理论界比较通用的实证分析的思路，利用出口模型，通过协整方程、 误差修正机制的方法，探究汇率的波动性对地区出口贸易到底有没有影响，这种 影响是正面的还是负面的? 文章主要基于浙江省的统计数据，其目的有二：首先是希望通过分析浙江省 的具体情况，对汇率波动程度对于区域出口贸易的作用机理有一个更清楚地了 解。理论研究的一般路径就是从特殊到一般，再从一般到特殊。本文所作的就是 对第一个特殊的研究。其次，浙江省作为中国外贸出口的排头兵，汇率制度的改 革对地区出口贸易会有什么样的影响，是浙江政府、企业关注的头等大事，也是 全国各地甚至中央政府、企业关注的头等大事，通过对浙江省的研究，本文试图 给出一些建议，希望能够对政府及企业应对汇率波动有帮助。 1 3 本文的框架 本文共分五个章节，从问题的提出，到相关理论的述评，相关研究成果的总 结，再到对我国汇率形成机制的分析，以及浙江省对外贸易发展状况的回顾，之 后是计量模型的引入，数据的来源和甄选，对于实证结果的检验、分析，以及经 济意义的解释，最后是对实证分析的小结，并提出对现状的建议。具体的各个章 节的分工如下： 第一章，引言部分。结合2 0 0 5 年7 月的人民币汇率制度改革，提出问题： 汇率制度改革将对浙江省的对外贸易带来什么样的影响? 分析改革内容，将问题 细化为两个方面：即升值( 或者贬值) 对出口的影响，以及汇率波动程度增大对 出口的影响，并将注意力主要集中到后者。给出文章的框架结构，并简要阐述本 文的主要观点，最后是提出笔者认为本文有创新意义的两个方面。 此部分内容详见第二章2 2 i 小节 3 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 第二章，理论述评。回顾关于汇率与国际贸易关系的理论，从重商主义的观 点，到购买力平价理论，再到国际贸易的弹性论，包括著名的马歇尔一勒纳条件 和j 曲线效应，最后要关注布雷顿森林体系崩溃以来理论研究的新发展。此外， 还将对国内外主要专家学者的研究结论进行归类总结，并予以简要评述。 第三章，制度影响。这一章主要关注汇率形成机制对汇率波动程度的影响。 笔者将建国以来我国汇率形成机制的历史演进分为四个阶段，分别研究在每一个 时期内，我国是采用什么样的汇率形成机制，由此会有什么样的汇率波动程度。 笔者认为：回顾中国汇率形成机制的改革历程，以及其对人民币汇率波动的影响， 对于文章逻辑关系的完整性，以及政策建议的提出，都是有必要的。 第四章，实证分析。首先将简要介绍浙江省改革开放以来对外贸易的发展情 况，为之后的模型分析提供现实参考。之后，本文会引入在这方面研究中比较通 用的出口模型，定义模型中的各个变量，并给出相应的计算方法。提出可能需要 的数据，说明数据的来源及甄别，对原始统计数据作初步的处理，得到计量模型 的各个变量时间序列数据。尽管本文主要考虑的是人民币兑美元汇率，但是将同 时关注一下其余各个浙江省主要贸易伙伴国，人民币对其法定货币的波动性情 况。之后，将利用协整分析的方法得出浙江省的出口模型，并检验模型的显著性， 进一步得到出口模型的误差修正机制。 第五章，小结及建议。对实证分析做一个小结，给出模型所揭示的汇率波动 与出口贸易之间的长期、短期关系。对于实证分析结果与现实经济状况的出入， 笔者将给出解释，并分析过程中笔者认为存在不足的地方，给后续研究提出建议。 最后，提出政策建议，针对政府和企业两个主要的利益相关方，提出笔者认为可 行的方案：建议政府深化汇率形成体制改革、发展金融衍生品市场；指导企业合 理规避汇率风险。 1 4 本文的主要观点与创新之处 在本文中，利用2 0 0 0 年到2 0 0 6 年的季度统计数据，通过协整分析的方法， 得到得结论是：人民币汇率波动对浙江省出口贸易有显著的影响，并且这种影响 是负面的，这个结论与大部分国际上研究其他国家及地区的实证成果是相似的。 尽管目前来看，汇率波动程度对出口贸易的影响暂时被中国经济旺盛的增长势头 4 浙江大学硕士学位论文 汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 对出口的贸易的影响所掩盖，但是笔者认为未雨绸缪，对汇率波动性的影响，必 须防患于未然。笔者认为，政府在目前的形势下，有两件事情是必须要做的：首 先，改革中出现的问题只有通过改革的方式才能解决，所以要进一步深化汇率形 成机制的改革；其次，为了维持我省、我国对外贸易的增长势头，保证国民经济 的健康发展，政府有必要加快金融衍生产品市场的发展，帮助企业合理规避风险。 从企业方面来看，应当从以下几个方面入手，尽快适应汇率波动程度带来的风险。 首先，加强学习，尽快掌握衍生产品知识及使用方法，培养自身风险管理的意识。 其次，要正确对待规避风险的成本，企业应当把规避汇率风险的成本视为正常成 本，列入企业的必要支出。 笔者在写作本文之前，阅读了不少国内外的研究文献，最终成文之后回过头 来看看，认为本文和之前国内外的文献相比较，主要在两个方面有了创新： ( 1 ) 无论是国外的还是国内的文献，研究汇率波动程度对出口影响的，大 都是以国家为研究对象，本文以省份为研究对象，考察汇率波动对区域出口的影 响，在国内尚不多见。本文以省份而不以国家为单位，有其特殊的原因：中国幅 员辽阔，行政区划复杂，共有2 3 个省，5 个自治区，4 个直辖市，2 个特别行政 区。各个省份的经济发展状况很不相同，南方与北方，东部与西部，经济发展状 况以及经济结构都是千差万别。在出口贸易模式方面，各个省份也是大相径庭， 比如广州等地以加工贸易为主，浙江则是一般贸易占了大头。所以，结合中国的 实际情况，以省份而不以国家为单位，其现实意义可能会更强一些。 ( 2 ) 对于人民币汇率的相关研究，主要是着重于升值( 贬值) 对经济影响 的研究，对于汇率波动程度的关注很少。当然，这也是有其深层次原因的，人民 币汇率形成机制一直比较僵化，人民币对主要贸易伙伴国货币汇率波动很小，特 别是与其最主要贸易伙伴美国的货币汇率长期保持稳定，所以关注于此的人也就 非常少。直到2 0 0 5 年汇改之后，汇率波动性的问题才开始被人们所重视，这方 面的研究也开始普及起来。目前，国际上研究此课题的文献大都以协整分析的方 法，通过建立协整方程来检验两者的关系，而国内的研究似乎还没有和国际接轨， 本文采用国际上比较认可的协整分析的方法来考察中国的实际情况，也是国内不 多见的。 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 2 汇率变动与对外贸易关系的理论述评 这一章，主要定性的讨论一下汇率与对外贸易，主要是出口贸易之间的关系。 首先，回顾相关的理论，并给出简要的分析。当然，主要关注点还是之前提到的 两个方面：即升值( 或者贬值) 对出口贸易的影响，以及汇率波动程度对出口贸 易的影响。之后，会针对这两个主要关注点，评述国内外比较经典的研究成果。 2 1 重商主义的观点 有关汇率变动对国际贸易影响的理论最早可以追溯到重商主义学派对此的 相关论述。重商主义认为：货币是一个国家唯一的财富，并把货币的多少作为衡 量一国财富的标准。重商主义主张奖励出口、限制进口以增加货币的流入从而增 加_ ：国的社会总财富。作为重商主义的杰出代表人物之一的托马斯孟认为贸易 差额不仅会对汇率变动产生影响，汇率的变动也同样影响贸易差额。他认为，“在 汇兑上压低我们的币值是于外人有损而于我们有利的。”因为压低本国汇率后， 本国在对外贸易中就可以用少量的外币去购买外国商品，而外国人却不得不拿出 更多的本币来购买本国商品，从而使更多的货币流入本国。 1 7 5 2 年，大卫休漠提出价格一现金流动机制，以此证明重商主义者认为 一个国家可以通过多出口少进口来不断积累黄金的想法是错误的。在金本位制下 每个国家的货币供给是由黄金本身或由黄金为依靠的纸币构成的。休漠指出，当 一国贸易收支出现顺差时，该国国际储备增加，故货币供给也相应增加，使得国 内价格上升，从而降低本国产品的竞争力，出口减少，进口增加。他认为国内价 格会一直上升到贸易顺差被消除为止。 价格一现金调整机制是金本位制下的自动调整机制，即只要国际收支一出现 失衡，便就会触发这一调整过程并一直持续运作到失衡被完全消除，调整所依赖 的是贸易收支顺差国和逆差国国内物价的变动。然而，金本位制下的价格调整同 时还依赖于逆差国及顺差国的进出口价格弹性，并因进出口数量对价格变动的灵 敏反应而有效。价格一现金调整机制示意图如下： 6 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 外汇汇 率上升 贸易收 支逆差 出口i 进口t 黄金外 流 物价上 升 2 2 购买力平价理论 货币供 应减少 货币供 应增加 物价下 跌 黄金内 流 图2 1 价格现金调整机制1 出口f 进口i 贸易收 支顺差 外汇汇 率下降 购买力平价( p p p ) 理论是汇率理论中最具有影响力的理论之一，主要形成 于第一次世界大战期间和战后初期，瑞典经济学家卡塞尔是这一理论的提出者。 卡塞尔在1 9 2 2 年出版的 1 9 1 4 年以后的货币与外汇一书中提出，货币需求源 于其本身的购买力，两国货币的均衡汇率是由两国货币在各自国内所具有的购买 力决定的，而购买力又可由价格水平的倒数表示，故均衡汇率实质上是由价格水 平决定的。通常所说的购买力平价包括两种形式，即绝对购买力平价和相对购买 力平价。 购买力平价理论以一价定律为基础。一价定律指出，在不存在贸易壁垒和交 易费用的自由竞争市场条件下，同样货物在不同国家出售，按同一货币计量的价 格相等。 绝对购买力平价理论将一价定律延伸到总的价格水平。即如果一价定律对于 所有商品都成立，那么只要用来计算不同国家价格水平的基准商品篮子相同( 同 一商品在不同国家具有相同的权重) ，则以同种货币衡量的两个国家的商品价格 总水平必然相等。 相对购买力平价则从动态的角度来反映汇率的变动，它认为汇率升降源于通 1 引自：参考文献5 1 7 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 货膨胀造成的购买力水平的相对变动，汇率变动与同一时期内两国货币购买力的 相对变动成比例，用公式表示为： = p 0 ( ，p o ) ， 7 p o ) ( 2 2 1 ) 在式( 2 2 1 ) 中，e 0 分别表示发生期和基期的汇率水平，、p o 、p 、 p 0 分别代表发生期和基期本国和外国价格水平。 基于购买力平价理论的实际汇率可以定义为e r ：! 笙，由定义可以看出实 p 际汇率取决于名义汇率及两国的物价水平。实际汇率反映了一国出口商品的价格 竞争力，是决定一国贸易收支的关键因素。在短期内，由于国内外物价水平具有 粘性，所以一国名义汇率的贬值会引起实际汇率的贬值，导致出口商品的相对价 格降低，进口商品的相对价格上升，从而增加该国的贸易竞争力，使得该国出口 增加、进口减少，进出口的变动继而带来贸易收支的改善。但是，大量实证分析 表明，在长期中实际汇率基本上是不变的，故在长期中名义汇率变动对贸易收支 的影响是很小的。 2 3 弹性分析法及马歇尔一勒纳条件 2 3 1 马歇尔一勒纳条件与j 曲线效应 国际收支调节的弹性论( e l a s t i c i t ya p p r o a c h ) 主要是由英国剑桥大学的 经济学家j o h n r o b i n s o n 在马歇尔微观经济学和不均衡分析方法的基础上发展 起来的。他着重考虑货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件的影 响。 从理论上讲，在汇率传递系数不为零的情况下，一国货币贬值将导致本国以 外币表示的出口商品的价格下跌，而以本币表示的进口商品的价格上升。这种由 于贬值所引起的进出口商品相对价格的变动，一方面增强了本国出口商品的竞争 力，扩大了出口；另一方面又导致国内支出由外国商品转向本国商品，从而改善 了贸易收支。 然而，从大量的实证研究看，情况并非如此简单。许多国家在货币贬值后非 8 浙江大学硕士学位论文 汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 但没有改善贸易收支反而使贸易收支恶化。对此现象的解释有很多，其中最有说 服力的弹性理论认为，一国货币贬值能否改变贸易收支，关键取决于以下两个因 素：进出口商品的需求价格弹性、进出口商品的供给价格弹性。一般来说，只有 当进出口商品的需求价格弹性的绝对值之和大于1 ( 马歇尔一勒纳条件) 时，货 币贬值才能改善贸易收支。 但是在实际生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还取决于供给对 价格的反应程度，即贬值对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出 来。这主要是因为：1 在贬值以前已经签订的贸易协议仍然必须按原来的数量 和价格执行；2 即使是在贬值后执行的贸易协定下，出口仍然要受到认识、决 策、生产周期等的影响，至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是进一 步贬值的前奏，从而加速订货。在短期内，由于上述种种原因，贬值之后有可能 使贸易收支首先恶化，过了一段时间之后，待出口供给和进口需求作了相应调整 后，贸易收支才慢慢开始改善。整个过程用曲线描述出来，成字母j 形，就是大 家熟知的j 曲线效应。 在国外，经济学家对于这个问题进行了很多探讨，逐渐形成了两种不同的观 点：“弹性乐观派( e l a s t i c i t yo p t i m i s t s ) ”的经济学家认为对外贸易的进出口 需求价格弹性之和趋向于大于1 ，即本国货币贬值有利于贸易收支的改善；而“弹 性悲观派( e l a s t i c i t yp e s s i m i s t s ) ”的经济学家则持相反的观点，他们认为对 外贸易进出口需求弹性之和趋向于小于1 。对于发展中国家货币贬值对贸易收支 的影响，有的经济学家认为由于发展中国家对进口商品的依赖，进口需求价格弹 性一般比较低，但是他们的出口需求价格弹性可能比较高。考虑货币贬值的j 曲线效应，他们认为货币贬值对经常项目的改善可以在2 3 年期间发挥作用。 由于国外的经济学家一般难以取得我国的统计数据，针对人民币贬值是否能 够改善我国贸易收支的研究很少。但是这些以外国为研究对象的论文依据的理论 基础和采用的实证研究的方法对我国的研究仍然有很强的借鉴意义。同时，国外 经济学家对其他发展中国家的研究成果对人民币贬值的效应也具有参考价值。 2 3 2 国外主要实证分析成果 国外对于弹性论的研究开始的比较早，二十世纪五六十年代此类文章就屡见 9 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 不鲜，但是由于方法的进步和计算口径的不同，一直到二十一世纪的今天，这仍 然是一个理论的研究热点。本文本想根据弹性乐观与弹性悲观作为两个分支，不 过在分类之后发现：大部分的发达国家的马歇尔一勒纳系数都大于1 ，而发展中 国家的数据没有明显特征。 笔者找到的最早的研究成果来自h s h o u t h a k k e r 和s t e p h e np m a g e e ( 1 9 6 9 ) 1 ，他们主要利用对数进出口模型，采用1 9 5 1 到1 9 6 6 年的年度数据， 对十五个工业化国家的进出口弹性进行了估算，结果发现尽管进出口的弹性有着 明显的差别，但是两者都满足了马歇尔一勒纳条件。之后，6 y l f a s o n ，t h o r v a l u r 和o l e r i s a g e r ( 1 9 8 4 ) 2 结合一国外债偿还情况，建立了包括行为方程和结构方 程在内的宏观经济模型，并总结了7 个工业化国家和8 个发展中国家的有关计量 分析结果。就货币贬值对经常项目的影响看，他们认为在中、短期内，以上1 5 个国家中的1 4 个国家的货币贬值能够有效促进贸易收支的改善。g o l d s t e i n 和 k a h n ( 1 9 7 8 ) 3 对美国的双边贸易状况进行了长期的实证研究，他们认为美国的 进出口长期弹性( 2 年以上) 是短期弹性( o 一6 个月) 的大约2 倍多。短期进出 口弹性之和小于1 ，长期大于1 。 再来看一看国际上对发展中国家的研究成果，由于外汇管理体制等等一系列 的原因，国际上对中国的情况研究较少，甚至在对发展中国家研究时，中国也一 般不包括在内，这是比较遗憾的一点： 比较经典的研究来自j a i m em a r q u e z ( 1 9 9 0 ) 4 ，他运用不完全替代模型和谱 预计法，对1 9 7 3 年第一季度到1 9 8 5 年第二季度5 6 个国家的贸易收支、国民收 入和实际汇率进行双边贸易分析。其中，发展中国家被作为一个整体研究，按前 一种分析方法，发展中国家进口与出口需求价格弹性之和为一1 4 4 ，马歇尔一勒 纳条件得以满足，贬值一定程度上可以改善贸易收支；按后一种方法，两者的价 格弹性之和为一o 7 8 ，货币贬值不能改善贸易收支。持同样观点的还有d i l i p d u t t a 和n a s i e u d d i na h m e d ( 2 0 0 1 ) 5 ，他们研究了印度的进口需求，根据1 9 7 1 见参考文献1 5 2 见参考文献1 4 3 见参考文献1 3 4 见参考文献1 6 5 见参考文献l o 1 0 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 - - 1 9 9 5 年的年度数据，认为印度进口需求价格弹性为一o 3 7 。 m o h s e nb a h m a n i - - o s k o o e ( 1 9 9 8 年) 1 的研究成果则是相反的，他研究了发 展中国家的长期贸易弹性，根据1 9 7 3 1 9 9 0 年的希腊、韩国、巴基斯坦、菲律 宾、新加坡和南非的季度数据，得出结论：这六个国家的货币贬值能够改善他们 的贸易收支。 2 3 3 我国的实证分析成果 改革开放以来，我国的对外贸易有了飞速的发展，现实经济情况需要理论来 指导，所以这一时期，我国涌现了大量的研究汇率与进出口贸易的文章。本文重 点关注弹性论的实证研究，发现用我国不同时期的数据作样本，结论是有差别的。 1 9 9 8 年之前，中国的进出口弹性之和都是在临界值附近徘徊： 北京大学的厉以宁教授( 1 9 9 1 年) 2 运用计量经济回归方法对我国1 9 7 0 - - 1 9 8 3 年的有关数据分析后认为，我国出口和进口需求价格弹性分别为一0 0 5 0 6 和一 0 6 8 7 1 ，马歇尔一勒纳条件不能满足，贬值不利于贸易收支改善。之后，陈彪如 ( 1 9 9 2 ) 3 运用计量经济学的回归方法分析1 9 8 0 1 9 8 9 年我国进出口价格指数和 贸易量指数，认为：我国出口需求价格弹性为一0 7 2 4 1 ，进口需求价格弹性为一 o 3 0 0 7 ，两者之和为一i 0 2 4 8 ，人民币贬值能够改善贸易收支，但改善的效果不 明显。戴祖祥( 1 9 9 7 ) 4 采用计量经济回归方法，根据1 9 8 1 1 9 9 5 年的年度数据 认为，1 9 8 1 1 9 9 5 年和1 9 8 5 1 9 9 5 年我国出口价格弹性分别为一1 0 3 3 1 和一 1 1 2 3 4 ，汇率贬值有利于贸易收支改善，而且出口需求价格弹性随着时间的推移 而逐渐增大。魏巍贤( 1 9 9 7 ) 5 对1 9 7 8 - - 1 9 9 6 年的数据进行分析，认为我国长 期出口需求弹性为一1 3 7 ，人民币贬值能够促进出口。出口退税政策对出口增长 有显著影响，财政出口补贴政策的改变对出口没有显著影响。陈华( 1 9 9 8 年) 6 采 用计量经济的回归方法分析了我国1 9 8 6 1 9 9 6 年的年度数据，认为我国出口需 。见参考文献2 0 2 见参考文献4 l 见参考文献2 9 4 见参考文献3 2 5 见参考文献5 2 6 见参考文献3 0 浙江大学硕士学位论文 汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 求价格弹性为一o 5 6 2 8 ，进口需求价格弹性不能显著区别于0 ，因此用人民币贬 值的方法改善我国贸易收支的效果不理想。 1 9 9 8 年之后的研究成果则显示了明显的弹性乐观态势：徐璋勇、刘彤安和 樊正棠( 1 9 9 9 ) 1 采用计量经济回归的方法，对我国1 9 9 0 - - 1 9 9 8 年的有关数据进 行实证分析后认为，我国出口需求价格弹性为一1 2 7 6 4 ，进口需求价格弹性为一 1 2 0 9 1 ，两者之和为一2 4 8 5 5 ，马歇尔一勒纳条件得以满足，人民币贬值能够改 善贸易收支。关于货币贬值的j 曲线效应，他们认为人民币汇率变动对进出口的 影响时滞大约为6 个月。魏巍贤( 2 0 0 0 ) 2 采用协整分析和误差修正模型对1 9 8 5 年第1 季度到1 9 9 6 年第4 季度的数据进行分析，认为我国长期出口需求价格弹 性为一1 5 5 3 ，人民币贬值能够有效促进出口。汇率对出口增长的影响存在j 曲 线效应，在汇率变化后的第三季度开始对出口产生正面影响。张明( 2 0 0 1 ) 3 采 用计量经济的回归方法，分析了1 9 8 5 1 9 9 8 年的有关年度数据。按照弹性的定 义，他认为除了1 9 8 6 年和1 9 9 0 年，我国进出日需求价格弹性之和的绝对值均大。 于1 。按照计量经济的回归方法，我国出口和进口的需求价格弹性分别为一 0 0 0 5 6 和一o 0 5 6 6 ，人民币贬值不能改善我国贸易收支。朱真丽和宁妮( 2 0 0 2 ) 4 采用计量经济的回归方法对我国1 9 8 1 - - 2 0 0 0 年的多边对外贸易和我国与主要贸 易伙伴的双边贸易进行分析。在多边贸易分析中，我国出口需求价格弹性为一 2 0 3 ，进口需求价格弹性为一0 6 8 ，两者之和为一2 7 1 ，绝对值大于1 ，人民币 贬值能够改善贸易收支。双边贸易分析中，我国同美国、日本和香港进出口的需 求价格弹性的绝对值之和均大于1 ，人民币贬值能够改善中国同主要贸易伙伴的 贸易收支状况。 1 见参考文献5 4 2 见参考文献5 3 3 见参考文献5 6 4 见参考文献5 7 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 2 4 对汇率波动性的关注 2 2 1 理论的冲突 对于汇率波动程度的关注，兴起于二十世纪七十年代布雷顿森林体系崩溃之 后，发展到目前不过短短三十几年，尚未形成完整的理论体系。国内外众多知名 学者皆有著书立说，但是理论界目前为止还难以达成一致。主流的观点认为：由 于经济学的一般假设是厂商是厌恶风险的，而汇率波动程度的增加会引起出口厂 商风险的增大，所以汇率的波动性增加，会使得出口的风险增大，从而抑制厂商 的出口冲动。 反对者的观点主要基于以下三点：1 厂商理论。当汇率不确定性升高时，既 有出口风险增加，出口动机下降的替代效应，又有预期出口收入降低可能使人们 努力出口更多以取得补偿的收入效应，所以难以确定汇率波动对国际贸易量的总 体影响。但这种分析只基于单个厂商，而对给定的外国需求，出口商作为整体不 可能有效增加供给。2 外汇对冲。由于技术进步，对冲工具( 例如，远期市场操 作、货币期货、货币期权及货币互换) 的广泛使用和成本降低( 特别是在发达国 家) 使出口商能够对汇率风险进行控制。3 跨国公司。8 0 年代以来跨国公司规 模和数量都得到迅速发展，根据2 0 0 4 年联合国贸易与发展会议的估计，跨国公 司厂商间的贸易占世界贸易总量的已经超过1 3 。跨国实施多元化的长期战略可 能会降低短期汇率波动对贸易量的影响1 。 尽管普遍的观点认为汇率的风险会对出口贸易产生抑制作用，但是k e n e n ， r o d d c k ( 1 9 8 6 年) 2 指出：比较早期的实证研究都没有显示出汇率波动程度与出 口贸易之间显著的负( 正) 相关关系，无论是双边贸易，或者是累计贸易量。一 个可能的原因，e n g l e 和g r a n g e ( 1 9 8 8 年) 提出：就是在早期的研究中，人们并 没有认识到：实际出口，以及其余的一些解释变量，诸如实际贸易量等等，都是 非稳定的单整数据。由于忽视了这个关键因素，所以之前研究中得出的有关价格 弹性、汇率波动程度的影响等数据都会产生误导。对于这个问题的研究，最终归 引自：参考文献2 8 2 见参考文献1 8 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 结于现在称为协整分析的方法。关于协整分析以及误差修正机制的介绍，已经在 附录( 2 ) 中给出，在此就不赘述。 目前，在汇率波动程度对进出口贸易的影响研究中，大量的采用了协整分析 的方法，在笔者查阅的国内外相关文献中，超过8 0 是采用此种方法的，笔者认 为主要是因为所用数据的不稳定性决定的。目前理论界在这方面的研究工作，主 要是通过对不同的国家( 地区) 不同时期的实证研究，采用计量经济学方法拟合 出当地的出口方程，由此来验证汇率波动程度对地区出口贸易的影响。 2 2 2 国外实证分析成果 尽管理论上存在着争论，但是从实证研究的成果来看，传统的观点还是占了 一定的上风。国外学者已经对大量不同的国家( 地区) 的不同时期作了实证研究， 相当一部分的实证结果表明：汇率的波动程度与进出口贸易额成反比。 p e t e r b k e n e n ，d a n ir o d r i k ( 1 9 8 6 ) 1 以主要工业国家美国、加拿大、日本、 比利时、法国、德国、意大利、荷兰、瑞典、瑞士、英国为样本，主要研究短期 汇率波动程度对他们相互之间进出口贸易的影响，得到的结论有- - ：首先，尽管 各国在布雷顿森林体系崩溃之后经历了长时间的汇率浮动，但是各国并没有获得 足够的经验来控制汇率的波动；其次，各国汇率的波动程度并不相似，日本、瑞 典等国的汇率波动程度更大一些；第三，汇率波动程度的增大，对这些国家之间 的相互贸易有明显的抑制作用。a b d u r r c h o w d h u r y ( 1 9 9 3 ) 2 以加拿大、法国、 德国、意大利、日本、英国、美国为样本，拟合出上述七国的出口模型，其汇率 波动程度对出口的影响皆为负面的。各国汇率波动对实际出口的影响因子分别 为：一o 6 8 4 ，- - 0 5 0 2 ，- - 0 5 1 8 ，一0 0 7 7 ，- - 0 8 2 0 ，- - 0 6 7 7 ，- - 0 5 9 8 。汇率波 动通过增加汇率风险，使得风险厌恶的出口厂商减少出口，或者调整价格以减少 汇率波动的影响，这个过程最终将影响资源在出口国内部的分布。a u g u s t i n e c a r i z e ( 1 9 9 5 ) 3 以美国的出口为样本，选取1 9 7 3 年2 月到1 9 9 1 年3 月的对主 要是个发达国家的实际出口时间序列，进行实证研究，其结论为：汇率波动程度 1 见参考文献1 8 2 见参考文献l 3 见参考文献3 浙江大学硕士学位论文汇率波动对地区出口影响的实证分析基于浙江省数据的分析 的增加对美国的实际出口有抑制作用，影响因子为一o 0 6 6 。 支持相反观点的实证研究成果不多：a a s s c e r y ，d a p e e l ( 1 9 9 1 ) 1 利用五 个发达国家澳大利亚、