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西安建筑科技大学硕士学位论文 矿业项目项目融资方式研究 专业：矿业工程 作者：李宇斌 指导老师：邵必林教授 闰清江高级工程师 摘要 在社会主义市场经济时期，经济建设是各级政府的中心工作。中国西部地区的 经济发展相对于东部地区还有较大差距，经济总量相对较小，增长速度相对较慢。 工业项目作为经济快速发展的主要推动力之一，项目规模、数量和分布等因素决定 着经济的总量与结构。中国西部地区有着相对丰富的资源，将丰富的资源转化为工 业项目，以合理的融资模式来促进项目的开发，最终推动地方经济发展，是目前必 须面临的问题。西部地区资源开发方式与投资主体相对单一，没有充分发挥外资与 其他非政府投资对经济的推动作用，矿产品深加工落后，产业链没有得到有效延伸。 陕西省是西部地区的重要省份之一，蕴藏着独特的自然资源，矿产业是陕西省的支 柱产业之一。 融资是矿业项目开发的一个重要环节，融资方式多种多样，选择适合矿业项目 的融资方式，能够有效促进矿业项目的开发。项目融资是一种独特的融资方式，在 西部资源开发项目中选择项目融资方式，能有效避免有关企业风险，利于资金的引 进和利用。项目融资也有自身的风险与缺点，在进行西部资源开发中应着力避免与 控制风险的产生及造成的影响。 本文通过对融资模式的比较、分析与评价，选择适合矿业项目开发的融资模式。 以陕西省矿产资源开发为例，探讨矿产资源开发项目融资模式的优缺点和适用范围， 对利用b t o 融资模式进行矿业项目开发进行了研究，明确了融资思路，阐述了融资 程序。文中重点研究了b t o 融资模式的风险识别与风险控制，并探讨了防范各类风 险的方法。 【关键词】矿业项目项目融资b t o 【论文类型】应用研究 西安建筑科技大学硕士学位论文 a s t u d yo nf i n a n c i n gm o d ef o rm i n i n gp r o j e c t m a j o r ：m i n i n ge n g i n e e r i n g n a m e ：l iy u b i n 7 i h t o r - p r o f e s s o rs h a ob i l i n s e n i o re n g i n e e ry a nq i n g j i a n g a b s t r a c t i ns o c i a l i s mm a r k e te c o n o m i c a lt i m e ，t h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti sa 1 1l e v e l so f g o v e r n m e n t s c e n t r a lw o r k w e s tc h i n at h el o c a le c o n o m i c a ld e v e l o p m e n ti so p p o s i t et o t h ee a s t e r np a r ta r e ah a sab i g g e rd i s p a r i t y , t h ee c o n o m i c a lt o t a lq u a n t i t yc o r r e l a t i o ni s s m a l l ，t h er a t eo fr i s ec o r r e l a t i o ni ss l o w t h ei n d u s t r yi t e mt a k e so n ee c o n o m i c a lf a s t d e v e l o p m e n tm a i np o w e r , f a c t o ra n ds oo ni t e ms c a l e ，q u a n t i t ya n dd i s t r i b u t i o nd e c i d e st h e e c o n o m i c a lt o t a lq u a n t i t ya n dt h es t r u c t u r e w e s tc h i n at h ea r e ah a st h er e l a t i v e l yr i c h r e s o u r c e s ，w i l le n r i c ht h er e s o u r c e st r a n s f o r m sa st h ei n d u s t r yi t e m ，w i l lp r o m o t et h eg o a l d e v e l o p m e n tb yt h er e a s o n a b l ef i n a n c i n gw a y , f i n a l l yw i l li m p e lt h ep l a c ee c o n o m y d e v e l o p m e n t ，i sq u e s t i o nw h i c ht h ea tp r e s e n tm u s tf a c e w e s tt h el o c a lr e s o u r c e s d e v e l o p m e n tw a ya n dt h ei n v e s t m e n tm a i nb o d yi su n i t a r y ，u s i n gt h ef o r e i g nc a p i t a lt h e f u n c t i o nw h i c hi n v e s t sw i t ho t h e rn o n - g o v e r n m e n t ，t h em i n e r a l sd e e pp r o c e s s i n g b a c k w a r d n e s s ，t h ei n d u s t r i a lc h a i nh a sn o tf u l l yo b t a i n e de f f e c t i v e l ye x t e n d s s h a a nx i p r o v i n c ei sw e s to n el o c a li m p o r t a n tp r o v i n c e ，c o n t a i n st h eu n i q u en a t u r a lr e s o u r c e ，t h e m i n e r a l si n d u s t r yi so n es h a a nx ip r o v i n c e sp r o pi n d u s t r y f i n a n c i n gi st h ei n d u s t r yi t e md e v e l o p m e n to n ei m p o r t a n tl i n k ，t h ef i n a n c i n gw a y a r em a n ya n dv a r i e d ，t h ec h o i c es u i t st h ei n d u s t r yi t e mt h ef i n a n c i n gw a yc a np r o m o t et h e i n d u s t r yi t e md e v e l o p m e n t t h ef i n a n c i n gi t e mi so n eu n i q u ef i n a n c i n gw a y ，c h o o s e st h e i t e mf i n a n c i n gw a yi nt h ew e s t e r nr e s o u r c e sd e v e l o p m e n ti t e m ，c a ne f f e c t i v e l ya v o i dt h e r e l a t e de n t e r p r i s er i s k ，f a v o rt h ef i m dt h ei n t r o d u c t i o na n dt h eu s e i t e mf i n a n c i n ga l s o h a so w nr i s ka n dt h es h o r t c o m i n g ，i nc a r r i e so nw e s ti nt h er e s o u r c e sd e v e l o p m e n t r e s p o n d st h es t r e n g t ha v o i d st h ei n f l u e n c ew h i c hp r o d u c e sw i t ht h ec o n t r o lr i s ka n d e r e a t e s t h i sa r t i c l et h r o u g ht ot h ef i n a n c i n gw a y c o m p a r i s o n ，t h ea n a l y s i sa n dt h ea p p r a i s a l ， 西安建筑科技大学硕士学位论文 t h ec h o i c es u i t et h ei n d u s t r yi t e md e v e l o p m e n tt h ef i n a n c i n gw a y t a k et h es h a a nx i p r o v i n c em i n e r a lr e s o u r c ed e v e l o p m e n ta st h ee x a m p l e ，t h ed i s c u s s i o nm i n e r a lr e s o u r c e d e v e l o p m e n ti t e mf i n a n c e sh a st h es h o r t c o m i n ga n dt h ea p p l i c a b l es c o p e ，t ou s e dt h e b t of i n a n c i n gw a yc a r r i e so nt h em i n e r a lr e s o u r c ed e v e l o p m e n tc o n d u c t st h er e s e a r c h ， m a d ec l e a rt h ef i n a n c i n gm e m a l i t y ，e l a b o r a t e dt h ef i n a n c i n gp r o c e d u r e w i t he m p h a s i s s t u d i e dt h eb t of i n a n c i n gw a yr i s kr e c o g n i t i o na n dt h er i s kc o n t r o l ，a n dd i s c u s s e de a c h k i n do fg u a r dr i s km e t h o d k e yw o r d s m i n i n gp r o j e c t ；p r o j e c tf i n a n c i n g ；b t o t y p eo f t h e s i s a p p l i e dr e s e a r c h i i i 声明 本人郑重声明我所呈交的沦文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了，文中特别加以标注和致谢的地方外，沦文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，电不包含本人或其他人在其它单应 己由请学位或为其它用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的 所有贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 申请学堂沦文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名：加必 日期：砧，z j ， 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安建筑科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布沦文的 全韶或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。 ( 保暂的论文在论文解密后应遵守此规定) 论獬签名渤艿翮虢卸喵豫州“，2 西安建筑科技大学硕士学位论文 1 1 本文所要解决的问题 1 、绪论 工业作为近代社会文明的主要推动力，其重要性务须质疑。我国的经济发展在 相当长的一段时间内，还要依靠工业。江泽民总书记于1 9 9 9 年6 月1 7 日，在西安 发出了实施西部大开发战略的总动员。我国西部大部分地区交通不便，人口密度小， 自然条件差，经济基础薄弱，融资困难，教育欠发达，科技人才短缺，然而，我国 的大部分自然资源集中在西部，因此，西部地区必须依托自身优势进行发展，对自 然资源进行合理开发，保证西部地区的可持续发展。 目前矿产资源为全球提供了8 0 以上的工业原料和9 5 以上的能源。在我国，矿 产资源提供了9 5 的一次资源、8 5 以上的工业原料、7 0 以上的农业生产资料。全国 工业产值的3 0 是由矿业和以矿业产品为原料的加工业产值提供的，矿产品进出口贸 易总额占全国进出口贸易总额的1 5 。我国经过5 0 余年的艰苦努力，己成为仅次于 美国的世界第二矿业大国，矿产量居世界第一位的有煤炭、钢铁和水泥三个产品。 矿石开采量每年5 0 亿吨，矿业总产值4 0 0 0 亿元，全国共有矿山企业2 4 万余家，矿 山职工2 0 0 0 余万人。我国矿业目前已形成了能源和原料的自供应体系，它作为基础 材料和基础能源，为自新中国建立以来的经济建设做出了巨大贡献。西部地区矿产 储量丰富，有关储量占全国总储量的份额为：煤炭占3 8 6 ，天然气( 陆地) 占8 6 ， 铁矿富矿占4 6 8 ，有色金属中主要的4 5 种矿产资源占3 9 7 ，其中占9 0 以上的有 钴、锑、汞、镁、铬铁矿、钛、铂族、稀土、锂、锗、铟、石棉、钾盐、碘。另外， 非金属矿产资源也处于很重要的地位。因此，在西部大开发中，必须结合西部特点， 充分发挥矿产资源优势，根据市场需求，合理开发资源，积累资金，吸引人才，以 开发促发展。 中国西部具有得天独厚的矿产资源，必须有计划地合理开发这些资源。然而， 资金匮乏是制约西部资源开发的主要因素之一。没有大量的资金投入，西部地区的 自然资源就不能及时转化成工业产品，不能为西部经济发展做出贡献。如何解决开 发资金的来源，充分调动西部地区区域外资金对矿业项目开发的积极性，成为我们 在进行西部大开发中必须研究的课题。融资具有多种形式，而选择哪一种融资方式 更适合西部矿业项目的开发，值得我们去探讨和研究。 8 0 年代以来，我国先后引入了深圳沙角b 电厂、北京京通高速、广西来宾b 电 西安建筑科技大学硕士学位论文 厂、长沙电厂和成都自来水六厂等b o t 项目，这些项目的成功开发，为西部矿业项 目采用b t o 融资模式进行开发创造了一定的实践经验。 1 2 本文研究的目的 本文通过对目前常见项目融资模式的适用范围、优缺点等进行必要的定性分析 和定量分析，结合陕西矿业项目的开发特点，从矿业项目的实际情况出发，以理论 为实践服务为着眼点，寻找出适合西部地区矿业项目的b t 0 项目融资模式，同时对 b t 0 项目融资模式进行必要的研究与分析，讨论b t 0 项目融资模式的风险，提出辨识 及控制风险的方式、方法。通过对项目融资模式的研究，旨在为西部矿业项目开发 提供一定的融资思路，解决西部矿业项目开发融资环节存在的困难，使西部矿业项 目更好地为经济建设服务，促进西部经济可持续发展。 1 3 本文研究的意义 融资是矿业项目开发组织和实施过程中的一个重要环节，也是一个不可或缺的 环节。目前，西部地区经济基础较为薄弱，基础设施尚不完善，地方政府财政大多 依靠中央政府补贴度日，西部的各项事业发展均需要定的资金支持，矿业项目开 发要完全依靠政府投入是不现实的。随着我国改革开放的继续深化，我们对利用外 来投资的方式、方法有了更进一步的了解，而我们的矿业项目开发又需要大量的资 金投入，这就要求我们必须开拓思路，探讨新的融资模式，寻找新的融资渠道，创 造性地将矿业项目开发与先进的项目融资模式进行结合，以解决西部矿业项目开发 所需资金问题。 通过将b t o 融资模式用于矿业项目开发，以保证矿业项目的可持续发展。因 b t o 融资模式所具有的特性，决定了资金投入方对投资项目的没有所有权，只能根 据特许协议的规定，与政府或政府指定的企业共同经营，这就在一定程度上避免了 矿业项目开发中过度开采、不合理利用等短期行为的发生，保证了矿业项目的合理、 可持续发展，。 本文的研究内容紧密结合国家的西部大开发战略，为西部矿业项目开发提供了 一定的融资思路，对西部矿业项目开发具有一定的参考意义。 1 4 本文的主要内容 本文从阐述项目融资的方式、方法为起点，选择陕西省矿业项目作为实例，并 对陕西省矿产资源进行必要介绍。详细阐述了矿业项目在利用项目融资时应选择的 2 西安建筑科技大学硕士学位论文 模式，以及选择的原因，并最终选择b t o 模式作为矿业项目开发的最佳项目融资模 式，结合陕西省的矿业项目特点提出了开发思路和b t o 项目融资程序，以及风险的 规避和防范。 本文主要由以下部分组成： 第一部分：对本文所要解决的问题，以及对本文的目的、意义进行必要的阐述 与说明。 第二部分：对项目融资模式进行详细介绍与分析，阐述各种项目融资模式的定 义以及项目融资模式的方式、方法和优缺点，各种模式之间的异同点，各自所存在 的风险及防范等。 - 第三部分：矿业项目项目融资的选择，b t o 融资模式应用于矿业项目开发的具 体程序和方法，b t o 融资模式的风险分析。 第四部分：结束语，对本文进行总结，形成结论，阐述项目融资模式在未来经 济发展中的具体应用，以及对应用的展望。 西安建筑科技大学硕士学位论文 2 、项目融资模式分析 项目融资是融资的方式之一，它具有自身的特点。只有对项目融资方式进行充 分的理解和分析，才能将项目融资与矿业项目开发进行有机结合，充分利用项目融 资方式为矿业项目开发服务。 本章通过对项目融资与我们常见的一般企业融资进行比较，对项目融资所包含 的方式进行具体介绍，对项目融资模式的特点和适用范围进行定性分析，对国内外 常见融资模式进行评价，以使我们能够理解项目融资这种融资方式。 2 1 项目融资 2 1 1 项目融资的定义 项目融资是以未来能获得可靠现金流量的项目资产作抵押而取得的一种无追索 权或有限追索权的融资或贷款。项目融资模式包括以“产品支付”为基础的项目融 资模式、以“杠杆租赁”为基础的项目融资模式、b o t 项目融资模式、a b s 项目融 资模式等形式。 2 1 2 项目融资与企业融资的区别 为准确理解项目融资的含义，必须将项目融资与我们常见的企业融资区别开来。 企业融资，是指企业根据生产经营等活动对资金的需求，通过一定渠道，采取 适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业融资的目的是为了自身的生存和发展。 企业融资一般有以下几种动机：设立性动机；扩张性动机；调整性动机； 混合性动机。企业融资根据资金渠道不同可分为权益融资和负债融资，根据是否通 过金融机构分为直接融资和间接融资，根据融资时间长短分为短期融资和长期融资。 项目融资与企业融资存在以下主要区别： ( 1 ) 融资对象不同 项目融资中的融资对象是项目或为项目专门设立的企业，资金提供人根据项目 企业的项目资产状况及该项目完工投产后所创造出来的经济收益等因素，来判断是 否提供融资。项目本身有如果潜力，项目发起人即使目前所拥有的资产较少，收益 状况不够满意，也不会影响项目融资的成功；反之，项目本身如果发展前景不被看 好，项目发起人即使业务规模很大，资产很多，也不一定能取得项目融资的成功。 在进行企业融资时，融资的对象是需要获得资金的企业，该企业有可能同时拥有多 个项目，资金提供人对该企业投资或者为该企业提供贷款时，考虑的主要因素是该 4 西安建筑科技大学硕士学位论文 企业现在的盈利情况、信誉评价状况、资产负债状况及可提供担保情况等因素。 ( 2 ) 筹资渠道不同 项目融资中的工程项目，一般都具有建设所需资金规模大、建设期限较长的特 点，大多数情况下需要依靠多元化的融资渠道来筹集项目所需资金。如有限追索性 的项目贷款、发行项目债券、外国政府贷款、国际金融机构的贷款、银团贷款等。 在企业融资中，筹资渠道相对简单。在我国，企业大多通过常见的吸收直接投资、 向银行借款、利用商业信用、发行公司债券等方式进行融资。 ( 3 ) 还款来源不同 项目融资的偿还资金来源于项目投产后取得的收益及项目自身的资产。项目融 资是将偿还贷款的资金来源仅限于所融资项目的收益和项目资产范围之内的一种融 资方式。而在企业融资中，偿还资金来源于借款企业的所有资产及其收益。如果融 资所建设项目的效益没有达到预期，投资失败，不能产生足够的现金净流量，贷款 提供人会要求借款人用其他项目的收益来偿还借款。 “) 担保结构不同 项目融资一般需要有结构严谨而复杂的担保体系，它要求与工程项目有利害关 系的众多单位对债务资金可能发生的风险进行担保，以保证该工程按计划完工、营 运，并产生足够的资金用于偿还贷款。在公司融资中，一般只需要单一的担保结构， 如抵押、质押或第三方保证等。 ( 5 ) 追索性质不同 有限追索权或无追索权是项目融资所具有的突出特点。工程项目建成后如没有 收益，例如矿产资源未能开采、工程竣工后无法正常使用等，项目公司无法得到预 期收入，不能按约定偿还贷款。贷款人不能追索到除项目资产及相关担保资产以外 的项目发起人的资产。而在企业融资中，银行提供的是有完全追索权的资金，如果 借款人发生无法偿还贷款的情况，银行可对借款人全部资产进行合法追索并处置， 用以偿还贷款本息。 目前，西部矿业项目开发就具有开发项目所需要的建设资金规模大、期限长的 特点，单一的融资渠道已不能满足项目开发的要求，努力探索项目融资模式，形成 多渠道筹集项目建设资金的筹资机制。 2 2 常见的项目融资模式 常见的项目融资模式包括“产品支付”为基础的项目融资模式、以“杠杆租赁” 为基础的项目融资模式、b o t 项目融资模式、a b s 项目融资模式等形式。在b o t 项目 西安建筑科技大学硕士学位论文 融资模式中又包括标准b o t 、b t o 、b o o t 、b o o 、b o l 、b b o t 、b r t 等。如图2 1 所示。 图2 - 1 2 2 1 “产品支付”项目融资 一、“产品支付”项目融资模式的定义 “产品支付”法( p r o d u c t i o np a y m e n t ) 在石油、天然气和矿产品项目融资中 应用较广，是无追索权或有限追索权的融资方法，它以产品和这部分产品销售收入 的所有权作为担保，而不是采用转让或抵押方式进行融资。“产品支付”项目融资方 式是针对项目借款的偿还方式而言的。借款方在项目投产后不以项目产品的销售收 入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到偿还前，贷款方拥有 项目部分或全部产品的所有权及处置权。大多数情况下，产品支付只是产品所有权 的转移而己，而非产品本身的转移。通常贷款方要求项目公司重新购回属于他们的 产品或充当其产品的代理人来销售这些产品。销售方式可以是市场出售，也可以是 由项目公司签署购买合同一次性统购统销。无论哪种情况，贷款方都不用接受实际 的项目产品。 “产品支付”的合资结构形式很多，但目前国际上石油、天然气和矿产品项目 融资绝大多数都采用契约型合资结构，这种合资结构从严格的法律意义上讲，不是 6 西安建筑科技大学硕士学位论文 一种法人实体，而是项目发起人之间所建立的一种契约合作关系。选择这种合资结 构的原因是在这些领域仅由一个投资者来开发并融资，资金或技术能力有限，所以 需要联合其他投资者来共同融资。 二、“产品支付”项目融资模式的特点 以“产品支付”项目融资模式组织起来的项目融资大多采用契约型合资结构， 在具体操作上具有以下几个基本特点： a ) 融资安排的灵活性。在这种结构中项目拥有者直接拥有项目的资产，掌握项 目的产品，控制项目的现金流量，融资者有了一个相对独立的融资活动空间。每一 个融资者都可以根据自身发展战略和财务状况来合理安排项目融资。 b ) 融投双方的相对独立性。投资者都直接拥有不可分割的全部项目资产的部 分，直接拥有并有权独自处理按其投资比例计算的项目最终产品。而投资者只按其 投资比例承担相应的责任，投资者之间没有共同责任或连带责任。 c ) 偿还贷款的可靠性。贷款银行的融资容易被安排成为无追索或有限追索的形 式。在“产品支付”项目融资模式中，由于所购买的资源储量及其销售收益被用作 产品支付融资的主要偿债资金来源，而产品支付融资的资金数量多少，决定于产品 支付所购买的那一部分资源储量的预期收益在一定利率条件下贴现出来的资产现 值。所以，贷款的偿还具有较大的可靠性，贷款从一开始就可以被看作或安排成无 追索或有限追索的形式。 d ) 独特的信用保证结构。在“产品支付”项目融资模式中，由贷款银行购买某 一特定矿产资源的全部或部分未来销售收入的权益是这种融资方式的基础。用于“产 品支付”的生产量的收益也就成为项目融资的主要偿债资金来源。产品支付是通过 直接拥有项目的产品，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。 对于属于国家所有的那些资源类项目，项目投资者只能获得资源的开采权，这时， 产品支付的信用保证是通过购买项目未来产生的现金流量，加上资源开采权和项目 资产的抵押来实现的。 e ) 可以有效地分配和利用税务优惠( e f f i c i e n t a l l o c a t i o no f t a xb e n e f i t s ) 。由于 合资结构不是一个独立法人实体，所以项目本身不必交纳所得税，其经营业绩可以 完全合并到各个投资者自身的财务报表中去。因此，如果项目投资者本身具有很好 的经营业绩，新的投资项目就可以采用契约型合资结构以吸收项目建设期和试生产 期的税务亏损和各种投资优惠，用于冲抵公一j 所得税，从而降低项目的综合投资成 本。 “产品支付”融资模式也具有不利的方面。例如：产品支付中的贷款银行一般 7 西安建筑科技大学硕士学位论文 只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的融资。并且要求项 目发起人提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保等。 三、“产品支付”融资模式的适用范围 由于“产品支付”融资模式的特点，决定了“产品支付”融资模式适用于资源 储量已经探明，项目生产所产生的现金流量能够比较准确计算的矿业项目。 2 2 2。杠杆租赁”项目融资 一、“杠杆租赁”的含义 租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在预定期限内占 有和使用财产权利的一种契约性行为。融资租赁( f i n a n c i a ll e a s e ) 又称财务租赁， 是区别于经营租赁的一种长期租赁形式。融资租赁可细分为售后回租、直接租赁、 杠杆租赁三种形式。 直接租赁与杠杆租赁主要是依据出租人对购置设备的出资比例进行区分的。凡 设备购置成本1 0 0 由出租人独自承担，然后出租给承租方的租赁方式为直接租赁。 杠杆租赁是指在融资租赁中，设备购置成本的大部分由银行等金融机构提供，而小 部分由出租人承担的租赁业务。“杠杆租赁”在项目融资中被普遍应用。出租人一般 只需投资购置设备所需款项的一部分，如3 0 ，即可在法律上拥有设备所有权，享 受该设备带来的收益。购置成本的借贷部分( d e b tp o r t i o n ) 称之为杠杆。一般而言， 在有借贷资金的情况下，全部投资的效果与自有资金投资的效果是不同的。使用投 资利润率指标来说，全部投资利润率一般不等于贷款利息率，这两种利率差额的后 果由承租企业所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。假设全部投资为k ，自 有资金为硒，贷款为k l ，全部投资利润率为r ，自有资金利润率为，贷款利率为 r l ，由资金利润率公式，可有： k = k 0 + k l 即 r o = ( k r - k l r l ) k o 变形得= r + k l 依o ( r - r l ) ( 公式2 i ) 由公式( 2 1 ) 可知，当r r l 时，r o r ：当r r l 时，r o 项目担保( d 2 )项目担保程度及合理性 投融资的复杂性( e 1 ) 投融资操作过程的复杂性 5 复杂性( e )管理的复杂性( e o建设、运营阶段管理的复杂性 转让的复杂性( e ，)项目转让的复杂程度 表3 _ 2 多比例评分法指标权重值确定 指标适用性经济性合理性安全性 复杂性 得分 指标权重 适用性| 78 993 30 3 3 经济性 3 i 6 772 30 2 3 合理性 2 4 661 8o 】8 安全性 13 4 i 51 3 0 1 3 复杂性 1345 1 1 3 o 1 3 合计 1 0 0 1 0 0 西安建筑科技大学硕士学位论文 表3 - 3二级指标权重值确定 一级指标适用性( a )经济性( b )合理性( c )安全性( d )复杂性( e ) 及其权重 0 3 3 0 2 30 1 8 o 30 1 3 二级指标a la 2b 1b 2 c d 】d 2e le 2e 3 评分6 0 4 0 7 0 3 0 1 0 0 4 0 6 0 3 0 4 0 3 0 指标权重o 1 9 8o 1 3 20 1 6 l0 0 6 90 1 80 0 5 20 0 7 80 0 3 90 0 5 20 0 3 9 二级指标权重确定以后，采用专家打分法来评定上述五种融资模式在陕西矿业 开发项目背景下，各自的二级指标得分以及各融资模式的综合得分，从而便于选出 目前最适合于陕西矿业项目开发的融资模式，祥见表3 - 4 、表3 5 、表3 - 6 、表3 7 、 表3 - 8 。 运用专家打分法，可以增加评价的客观性。从上述表格的计算结果中可以得出， 目前最适合于陕西矿业开发的是b y 0 项目融资模式。 表3 - 4“产品支付”融资模式在陕西矿业项目开发背景下的评分结果 服务融资二级 专家评分 指标 权重值 对象模式指标 专家l专家2专家3专家4专家5 得分 a 1 0 1 9 8 4 0 4 44 65 04 58 9 1 a 2 0 1 3 27 56 88 17 77 49 9 b l 0 1 6 17 06 57 4 6 9 7 2 1 1 2 7 陕西 b 2 0 0 6 99 08 88 79 49 16 2 1 “产品 矿业 c0 1 88 08 27 68 47 81 4 4 支付” 开发 d l 0 ，0 5 2 7 0 7 0 7 4 6 86 83 6 4 模式 项目 d 2 0 0 7 87 57 77 67 27 55 8 5 e 1 0 0 3 96 05 56 26 36 023 4 b 0 0 5 26 05 85 96 45 9 3 1 2 e 30 0 3 9 6 0 6 26 45 3 6 1 2 3 4 合计6 7 9 8 西安建筑科技大学硕士学位论文 表3 - 5“杠杆租赁”融资模式在陕西矿业项目开发背景下的评分结果 服务融资二级 专家评分 指标 权重值 对象模式指标 专家1专家2专家3专家4专家5 得分 a i o 1 9 84 04 53 83 93 87 9 2 a 2 0 1 3 27 57 77 47 37 6 9 9 b 1 o 1 6 19 09 2 9 3 8 6 8 9 1 4 4 9 陕西 b 2 0 0 6 98 07 57 78 48 45 5 2 “杠杆 矿业 c0 1 87 57 88 07 l7 l1 3 5 租赁” 开发 d 1 0 0 5 27 57 l6 98 27 83 9 模式 项目 d 2 0 0 7 87 57 57 28 07 35 8 5 e 1 0 0 3 9 6 56 06 27 0 6 82 5 3 5 e 2 0 0 5 27 07 96 56 86 83 6 4 e 3 0 0 3 96 56 76 86 06 5 2 5 3 5 合计6 9 7 7 表3 - 6b o t 融资模式在陕西矿业项目开发背景下的评分结果 服务融资二级 专家评分 指标 权重值 对象模式指标 专家l 专家2 专家3 专家4专家5 得分 a 1 0 1 9 88 08 27 68 1 8 11 5 8 4 a 2 0 1 3 29 09 2 9 3 8 49 l1 1 8 8 b l o 1 6 l6 06 36 l5 95 7 9 6 6 陕西 b 2 0 0 6 9 7 0 7 7 7 1 6 56 74 8 3 矿业 b o t c0 1 85 05 56 06 15 49 9 开发模式 d t 0 0 5 27 57 17 28 0 7 73 9 项目 d 2 00 7 87 57 07 6 7 87 65 8 5 e l 0 0 3 9 7 0 7 27 06 77 t2 7 3 e 2 0 0 5 ：27 07 27 66 46 8 3 6 4 e 3 0 0 3 98 08 37 28 28 3 3 1 2 合计 7 1 3 5 2 4 西安建筑科技大学硕士学位论文 表3 - 7b t o 融资模式在陕西矿业项目开发背景下的评分结果 服务融资二级 专家评分 指标 权重值 对象模式指标 专家1专家2专家3专家4专家5 得分 a l 0 1 9 89 09 28 69 38 91 7 8 2 a 2 o 1 3 29 0 8 8 9 19 38 81 1 8 8 b 1 0 1 6 1 7 0 7 7 6 6 6 9 6 81 1 2 7 陕西 b 2 0 0 6 97 06 87 07 46 84 8 3 矿业b t o c0 1 85 0 4 5 5 25 25 19 开发模式 d 1 0 0 5 2 8 0 8 28 17 6 8 1 4 1 6 项目 d 2 0 0 7 87 57 27 48 07 458 5 e l 0 0 3 9 8 1 8 28 67 8 8 1 3 1 8 e 2 0 0 5 27 07 56 67 16 83 6 4 e 3 0 0 3 98 38 27 88 67 93 1 8 合计7 4 8 1 , 表3 _ 8a b s 融资模式在陕西矿业项目开发背景下的评分结果 服务融资二级 专家评分 指标 权重值 对象模式指标 专家1专家2专家3专家4专家5 得分 a 10 1 9 8 6 0 6 26 15 56 21 1 8 8 a 2 o 1 3 25 04 44 86 04 86 6 b l 0 1 6 19 0 9 2 8 5 8 89 51 4 4 9 陕西 b 2 0 0 6 98 08 28 37 58 05 5 2 矿业a b s c0 1 88 07 87 78 28 3 1 4 4 开发模式 d 10 0 5 2 8 5 8 58 28 88 44 4 2 项目 d 2 0 0 7 88 58 08 88 68 6 6 6 3 e 1 0 0 3 98 08 28 37 77 8 35 1 i-i- e 2 0 0 5 2s u7 88 27 7 8 346 8 岛 0 0 3 98 08 57 7 7 88 035 1 合计7 43 4 西安建筑科技大学硕士学位论文 4 、b t o 融资模式的运用 4 1 矿业项目利用b t o 模式融资的可行性 第一、目前已具备运用b t o 项目融资的条件国际国内环境。 从国际上看，发达国家的国内经济增长缓慢，大量的私人资本急于到国外尤其 是发展中国家寻找投资机会和出路，我国具有广阔的市场空间，政治稳定，经济发 展迅速，现已经成为全球资本的重点投资地区，不少外国资本愿意以b o t 、b t o 等 方式参与中国的交通、电力等基础设施项目和矿业项目的开发建设。 从国内看，随着我国经济体制和投融资体制改革的不断进展，国有企业、特别 是非国有企业的经济实力增长很快，这就为矿产资源开发项目融资提供了先决条件。 而且我国到目前为止已先后引入了广西来宾b 电厂、深圳沙角b 电厂、北京京通高 速、长沙电厂和成都自来水六厂等b o t 项目，这就为本论文研究的陕西矿产资源开 发融资提供了坚实的实践理论和实践经验。 第二、在文中我们通过各种融资模式的定性比较，并且通过专家评分法得出b t o 模式是目前最适宜于矿业项目开发的融资模式。 4 。2 矿业项目利用b i o 融资模式程序 ( 1 ) 项目立项 项目所在地政府或其所属机构根据当地矿产资源开发能力、矿产资源市场供需 状况、矿产资源利用现状等因素，规划建设矿产资源开发项目，报地方发展计划委 员会或国家发展委员会审批立项，并委托专业咨询机构开展项目的可行性研究和报 批。 ( 2 ) 项目公司的组建 在项目融资的操作中，项目公司或项目承建单位的选定，一般都是通过公开招 标的形式确定的，以使项目特许给最优秀的投资商承建，使项目的建设成本最低、 技术最先进、收费最合理等，充分利用招标的公开、公平、公正、高效优势。在矿 业项目开发的组建过程中，建议通过国际竞争性招标( i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e b i d d i n g ，i c b ) 来实现项目公司的组建，旨在吸引国际上资深的矿产资源项目开发公 司参与西部矿业项目开发建设，提高开发项目的国际信用等级，以吸引国际银团贷 款；另外，通过公开招标将项目特许给最优秀的投资商承建，不仅可以降低项目开 2 6 西安建筑科技大学硕士学位论文 发成本，而且可以学习国外先进的技术和管理经验，还可在项目未建成前，利用国 际公司的参与招标，增加矿业项目开发在国际上的影响力，为项目建成后的深产品 加工业的发展打下良好的基础。 ( 3 ) 受托借款公司的组建 由于国际上一些银行和金融机构考虑到信用和风险等因素不愿向国有部门贷款 和提供担保，为避开这一融资障碍，应专门设立“受托借款公司”( t r u s t e eb o r r o w i n g v e h i c l e ) 来进行项目融资。项目公司与受托借款公司签定委托借款协议，银行等金融 机构向该受托借款公司提供贷款，由后者对国有项目公司提供资金。受托借款公司的 主要职责是直接保管矿产资源项目建成后的产品深加工业收入，用以偿还对贷款人的 欠款，并保证在贷款债务未清偿前，项目公司不得提取或动用该笔款项。这种形式可 以帮助国内项目公司摆脱在国际上借款方面受到的限制。 其结构如图4 一l 所示。 图4 _ l “受托借款公司”运作结构示意图 ( 4 ) 特许权协议谈判 通过国际竞争性公开招标择优确定项目公司的最佳人选之后，由政府作为发起 人与项目公司代表就矿产资源开发项目的建设和经营特许协议进行谈判。特许权协 议的主要内容将在后面内容中进行专门介绍。在这里需要特别指出的是，政府作为 2 7 西安建筑科技大学硕士学位论文 发起人，它的作用完全不同于其它项目融资模式中非政府发起人的作用。政府发起 人对项目没有直接的控制权，在融资期间也无法获得任何经营利润，只能通过项目 的建设和运营获得间接的经济效益和社会效益。其职责在于给予项目某些特许经营 权和给予项目一定数额的从属性贷款或提供贷款担保。在融资期限结束后，政府发 起人通常无偿地获得项目的所有权和经营权。因此，b t o 项目融资模式中作为项目 发起人的政府的作用就显得至关重要。矿业项目开发的成功与否离不开政府的各种 支持和积极参与。这种支持和参与主要表现在以下几个方面： 选择项目公司。在b t o ( b o y ) 项目融资模式中，项目公司一般由东道国政 府或其政府部门根据某些标准竞标产生。因为，b o t 的项目公司实际上相当于上一 章所说的其它融资模式中的工程承包公司，其选择权主要在政府部门，一般政府部 门根据国际公开竞争选择项目公司的标准有： 第一、项目合作方有较强的资金、管理和技术能力，以保证在特许权协议期间 内为项目开发和经营提供足够的服务； 第二、项目合作方提供的服务要达到环境保护标准和安全标准。 第三、对消费者的收费要合理或者要根据东道国政府物价局批准的收费标准来 收费。 第四、要保证项目转让后一定期限内的维修和保养工作。 提供项目转交后项目的共同经营权，来确保项目公司的经济效益和降低其投 资风险。 提供b t o 项目附近设施、土地的开发权。 明确投资回报政策，在税收上给予一定的优惠，以使项目公司对投资回报和 风险大小程度做到心中有数。 提供适当的矿山产品购置担保。这样，政府为项目公司承担了一定程度的市 场风险，即如果预测的市场需求发生变化，为保证项目公司的收益，政府许诺给予 一定程度的经济补偿，以降低项目公司的投资风险，吸引国际上有实力的公司踊跃 参加投标竞标。 ( 5 ) b o t 合同的签订 政府作为发起人与项目公司即工程总承包公司签订一揽子b t o 合同，明确双方 责任和权利。签订的b t o 一揽子合同作为特许权协议的附件，在特许权协议生效后 才能生效。一揽子合同包括工程设计和工程施工总承包合同。 ( 6 ) 监理公司的选择 由政府以发起人的身份主持，项目公司参与，通过公开招投标方式选择工程监 2 8 西安建筑科技大学硕士学位论文 理公司，对项目建设的全过程进行跟踪监理，并对项目发起人即政府负责。 ( 7 ) 项目的建设 项目经有关部门批准开工后，在监理公司的全程跟踪监督下，由施工单位进行 建设，并保证项目按时、按质、按量完工。 ( 8 ) 项目的转让 项目按时按质完工后即由项目公司按照特许权协议规定的期限及时转交给政 府。 ( 9 ) 项目的共同经营 由于矿产资源开发项目不允许暂时的私有化过程，因此，项目公司在开发项目 完工后，必须按照特许权协议的规定，先将项目移交给政府，由政府将矿产资源开 发项目指定矿山企业与项目公司共同经营，为加快项目公司的资金回收周期，降低 项目公司的投资风险，特许权规定的经营期限内矿山企业采取保本经营的策略，将 合作经营期内项目产生的