（金融学专业论文）析实际汇率对国际收支的影响——中日韩比较分析.pdf

摘要 在开放的货币经济中， 汇率是一个相当重要的经济变量， 它的变动对经济领 域有着广泛的影响。 合理的汇率水平能客观真实地反映外汇市场的供求关系， 正 确引导外汇资源的合理配置，调节国际收支。 国内外大量的理论和实证研究表明， 真正对一国产品的国际竞争力和宏观经 济运行产生影响的是实际汇率的变动。 在分析货币升值或贬值对进出口贸易的影 响时， 不能只考虑名义汇率的变动。 本文就是从实际汇率的角度， 运用贸易模型、 计量分析方法和大量中国、日 本、 韩国汇率方面数据资料， 对三国实际汇率对国 际收支的影响进行了研究，并以实际汇率为基准评估了名义汇率的合理性。2 0 世纪7 0 年代以来，日本和韩国都发生了引人注目的货币升值，笔者试图通过对 这两个国家货币升值背景的考察， 反观我国的人民币目 前所处的状况， 即人民币 升值的时机是否成熟， 并分析了人民币升值的相关效应， 提出了升值人民币汇率 时中国应采取的对策。 本文的实证研究表明:t )当日 元实际升值时，日 本贸易收支的实际变动并 不完全按照理论分析的方向进行，出口仍然保持增长; 2 ) 韩国实际汇率升值时， 由于国内通胀率高达两位数，进口并无改善;3 )人民币实际汇率变动对我国国 际收支影响的经验分析得出以下结论:人民币贬值会有限刺激出口，抑制进口; 人民币 贬值会使资本项下流入减少， 不利于资本项目 平衡。 关于人民币升值的压 力的讨论，笔者的观点是人民币升值的时机尚不成熟。 关 键 词:年均汇率 实际汇率进出口 外商直接投资综合收支 图书分类号:f 8 3 0 . 7 3 ab s t r a c t i n o p e n e c o n o m y , e x c h a n g e r a t e i s a v e ry i m p o r t a n t e c o n o m i c v a r i a b l e . i t s fl u c t u a t io n h a s w i d e i m p a c t o n t h e e c o n o m i c c o m m u n i t y . r e a s o n a b l e c a n im p a r t i a l l y r e fl e c t t h e d e m a n d - s u p p l y r e l a t i o n s h i p o f t h e f o r e i g n c h a n n e l o ff t h e r a t i o n a l l o c a t i o n o f f o r e i g n e x c h a n g e o f p a y m e n t . r e s o u r c e s e x c h a n g e r a t e e x c h a n g e r a t e a n d a d j u s t t h e b a l a n c e a l a r g e s e t o f t h e o r e t i c a n d e m p i r i c a l s t u d i e s o f h o m e a n d a b r o a d s u g g e s t s t h a t it i s t h e fl u c t u a t i o n o f r e a l e x c h a n g e r a t e t h a t h a s g r e a t i n fl u e n c e o n i n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i v e n e s s o f p r o d u c t s a n d o n m a c r o - e c o n o m y . t h e r e f o r e , w h e n i t c o m e s t o a n a l y z i n g t h e i m p a c t o n i m p o rt a n d e x p o rt o f c u r r e n c y a p p r e c i a t i o n o r d e p r e c i a t io n , w e s h o u l d n t m e r e l y ta k e t h e n o m i n a l e x c h a n g e r a t e i n t o a c c o u n t . t h i s p a p e r , fr o m t h e p o i n t o f v i e w o f r e a l e x c h a n g e r a t e , b y m e a n s o f t h e o r d i n a r y l e a s t s q u a r e o f m e t r o - e c o n o m i c s , a p p ly t h e m o d e l a d v o c a t e d i n e x c h a n g e r a t e m o v e m e n t a n d t h e i r i m p a c t o n t r a d e a n d i n v e s t m e n t i n t h e a p e c r e g i o n t o c h i n a , j a p a n a n d k o r e a , a n d t h e n m a k e a s t u d y a b o u t t h e i m p a c t o n t h e b a l a n c e o f p a y m e n t o # r e a l e x c h a n g e r a t e o f t h o s e t h r e e s u b j e c t c o u n t r i e s . i n a d d i t io n , t h e a u t h o r e v a l u a t e d t h e r a t i o n a l i t y o f n o m i n a l e x c h a n g e r a t e , t a k i n g t h e r e a l e x c h a n g e r a t e a s b e n c h m a r k , o f t h r e e c o u n t r i e s . s i n c e 1 9 7 0 s , r e m a r k a b l e a p p r e c i a t io n o f j a p a n e s e y e n a n d k o r e a n y u a n h a s b e e n t a k e n p l a c e . t h e a u t h o r m a k e s a n a tt e m p t t o i n v e s t i g a t e t h o s e t w o c o u n t r i e s s i t u a t i o n s a n d c o m p a r e t h e f i n d i n g s w i t h t h e r mb r e v a l u a t i o n i s s u e . o u r e m p i r i c a l s t u d y i n d i c a t e s t h a t : 1 ) d e s p i t e o f y e n s a p p r e c i a t i o n a n d d e p r e c i a t i o n , t h e c h a n g e o f i n t e r n a t io n a l t r a d e v o l u m e d o e s n t g o w i t h t h e t h e o r e t i c a n a l y s i s , a n d d i ff e r e n c e d o e s e x i s t . 2 ) s i n c e t h e m i d 1 9 8 0 s , t h e e x c h a n g e r a t e o f k o r e a h a s b e e n r i s i n g . d u r i n g t h i s p e r i o d , t h e i m p o rt h a s n t i n c r e a s e d a s e x p e c t e d , w h ic h d o e s n t c o m p l y w i t h t h e t r a d i t i o n a l e x c h a n g e r a t e t h e o ry . 3 ) w e c o m e t o t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e d e p r e c i a t i o n o f r m b w i l l , t o s o m e e x t e n t , s t i m u la t e t h e e x p o rt b u t r e s t r a i n t h e i m p o rt ; a l s o w i l l d e c r e a s e t h e i n fl o w o f c a p i t a l a n d f i n a n c i a l a c c o u n t , w h i c h g o e s a g a i n s t t h e b a l a n c e o f c a p it a l a n d fi n a n c i a l a c c o u n t . a s f o r t h e d i s p u t e o f r mb a p p re c i a t i o n , t h e a u t h o r h o l d s t h a t i t i s s t i l l i m m a t u r e f o r t h e a p p r e c i a t io n . k e y w o r d s : e x c h r a t e o f a v e r a g e , r e a l e x c h r a t e , i m p o rt a n d e x p o rt , d i r e c t i n v e s t m e n t , o v e r a l l b a l a n c e 析实际cr率对目际收支的彩响 一 中. 葬比 软分析 第一章 绪 论 第一节 选题的背景和意义 在日 常生活中，人们往往过多地关心名义汇率的变化，而忽视了实际汇率 的变化。 其实， 实际汇率更能影响一国产品在国际市场上的竞争力。 随着经济全 球化的发展和区域经济一体化进程的加快， 一国商品在国际市场上竞争力将更多 地受到实际汇率变化的影响。 六七十年代以来，亚洲一批发展中国家和地区的经济先后步入快速发展的 轨道， 形成了具有鲜明特色的东亚经济发展模式， 创造了 令世人瞩目的 经济奇迹， 因而在9 0 年代得到了国际社会的高度评价。 然而， 最近几年来的实际 情况出 现 了 逆转趋向。1 9 9 7 年，以泰株贬值为开端，东南亚爆发了一场全面的金融危机， 后又扩展至韩国等东亚其他一些国家和地区， 导致这些国家社会经济生活发生严 重困难， 经济增长速度显著放慢。自9 0 年代以 来，世界范围的货币金融危机的 不断爆发， 使得发展中国家的对外经济特别是汇率问 题成为人们关注的焦点。 而 长期影响一国国际收支状况的经济变量是实际汇率，非名义汇率。 举例来说，如果我国人民币 对美元名义汇率保持不变，但是我国相对于 美 国来说， 物价水平上升较快， 则出口商品价格以人民币 衡量上升， 所以以美元衡 量也上升了， 这就相应地影响了我国产品在美国市场的竞争力。 对于我国出口 厂 商来说，就要做出如下选择: 或者相应地提高出口商品价格，代价是国外需求减 少， 市场份额下降， 或者维持出口 商品以美元衡量的价格不变， 代价是单位产品 以 人民币衡量的利润下降. 事实上， 在这个例子中， 人民币对美元名义汇率虽保 持不变， 人民币 实际却升值了。 通过这个简单的例子， 我们应可看到衡量实际汇 率的重要性。 考虑到以上所述的经济背景，我确定以东亚经济体的实际汇率研究作为自 己的毕业论题，重点选取日本、韩国和中国作为样本国。 第二节 研究现状 实际汇率的研究。 在国外始于9 0 年代后期，而国内的学者是 9 0 年代末开 始关注的。 先看国外，在 1 9 9 7年出版的由克鲁格曼著的 国际经济学( 第四版)中 析实际汇丰对国际收支的矛响一 中. 并比软分析 实际汇率有了详细的讨论，标准的实际汇率的定义公式出自于此。在 i m f 1 9 9 6 年第1 4 5 期不定期刊物 汇率变化及其对亚太经合组织地区贸易和投资的影响 中专门进行了实际汇率的研究，1 9 9 8 年 1 0 月的 世界经济展望也讨论了欧元 区的实际汇率。 而国内是在9 0 年代后期， 由南京大学裴平教授等著的 国际金融学) ( 1 9 9 8 ) , 复旦大学姜波克教授主编的 国际金融学( 1 9 9 9 )这些教科书中明确提出并开 始关注实际汇率的。 与此同时， 国内的一些经济杂志上开始陆续发表有关实际汇 率的论文，一度成为热点问题。具体有: 厦门大学张建忠的 人民币实际汇率的上升与外贸结构的改善( 1 9 9 65 ) 该文主要观点为: 我国外贸长期以来存在着人民币汇率的贬值效应， 即存在一个 通货膨胀率上升换汇成本上升人民币 贬值出口 增加， 收汇增加 进口 增加要求更多的出口创汇要求人民币贬值的压力增加， 这一本币不 断贬值与通货膨胀不断加剧的循环一直持续至今;但在不同阶段情况有所不同， 从而形成本币的高估倾向; 新加坡国立大学俞乔的 亚洲金融危机与我国汇率政策( 1 9 9 8 . 1 0 ) ，认为 人民币对美元和其它主要国际货币实际汇率已被严重高估( 3 0 % 左右) ， 对我国主 要贸易伙伴国家与地区货币的实际汇率则被高估4 5 % 以上， 并对我国产品的出口 竞争能力产生严重的不利影响。因而认为， 保持人民币汇率稳定仅是一种 “ 权宜 性与过渡性政策， 它的政治内涵远超过经济要求 ， ， “ 有关当局应在适当的时机调 整人民币 汇率，使人民币实际汇率逐步恢复到1 9 9 4 年初的水平， ; 上海财经大学金融学院陈学彬教授的 近期人民币实际汇率的变动态势分 析一一兼谈分析实际汇率应注意的问题 ( 1 9 9 9 . 1 ) ， 该文的实证分析说明， 人民 币 对美元实际汇率不是高估， 而是低估: 人民币 对其它一些货币 汇率， 存在一定 程度的高估， 但这是由于这些货币过度贬值带来的， 它们已 经并将继续反弹， 因 而， 人民币 对这些货币实际汇率高估的问 题并不需要通过人民币的贬值来消除。 此外，该文还将对分析实际汇率中应注意的问题做一些探讨; 中国 社科院经济研究所杨帆的 人民币实际汇率研究( 1 9 9 9 . 5 ) ，该文提 到:1 )研究名义汇率长期决定理论的逻辑起点是购买力平价理论，但购买力平 价理论有其局限性。 购买力平价理论之所以解释力不强， 主要原因是它只考虑货 币因素，而没有考虑非货币因素。现代经济学的“ 货币中性” 理论认为，在一个 长时期内，货币因素对于真实经济是不起作用的， 它只能引 起相对价格的变化， 真实经济的变化要到非货币因素中去找原因。2 )实际汇率对于对外贸易的影响 比名义汇率更加直接， 因为它同时考虑了价格的因素， 分析实际汇率在中国的作 用，应主要分析外贸与人民币 汇率的关系。3 ) 真实汇率的概念是名义汇率乘以 析实际汇率对目际收支的形响一 中. 纬比软分 析 两国 物价水平之比， 与实际汇率的概念在计算上相同， 只不过实际汇率有更加深 刻的含义。 4 ) “ 实际有效汇率” 是由贸易权重确定的外币加权平均价格， 即改变 人民币与美元一种货币比较的办法， 按照中国对外贸易的伙伴国在中国外贸总额 的比 重，确定贸易权重，将各国汇率进行加权平均，称为 “ 名义有效汇率” ，再 扣除通货膨胀因素， 称为 “ 实际有效汇率” 。这就剔除了美元价值变动的影响， 等于按照“ 一篮子货币” 定值， 只不过这个货币篮子，是根据中国自己的贸易结 构确定的; 西安理工大学杨文选的 论实际汇率对国际贸易的影响( 1 9 9 9 . 8 ) ，在国 际贸易活动中除了比较优势和竞争优势影响贸易流向以外， 还有一个非常重要的 因素是不能忽略的， 那就是实际汇率。 决定和影响实际汇率变动的因素很多。 如 果在投资需求和国内 储蓄之间有一个缺口， 实际利率就会上升， 海外资本就会涌 入， 由 此实际汇率就会抬高。 实际汇率不可避免的上升会进一步引起外债的增加， 最终导致海外投资者的不满，资本流入就会减少、实际汇率会下降。 此后，国内的学术界开始重视实际汇率的研究， 特别是 经济研究 、 金 融研究等权威金融杂志先后刊出了数篇论文，如: 中山大学管理学院陈建梁的 评人民币汇率调整的理论依据一一兼评实际 汇率分析法( 2 0 0 0 . 1 ) . 1 9 9 7 年东南亚爆发金融危机以 来， 不少文章探讨人民 币 是否应当贬值。 一些文章不约而同地用实际汇率的高估或低估作为人民币 汇率 应不应当贬值的理论和实证依据，如 经济研究1 9 9 9 年第 1 期陈学彬文章， 1 9 9 7 年第1 0 期俞乔文章( 以 下简称陈文、 俞文) 。 仔细阅读这些文章， 觉得许多 基本概念和理论都给搞错和歪曲了。该文主要从下面几方面给予澄清: ( 一) 名义 汇率和实际汇率的含义及相互关系。 ( 二) 是否存在实际汇率高估或低估、 实际汇 率分析的作用。( 三) 人民币 汇率调整的主要依据。 : 四川大学工商系俞乔 购买力平价、实际汇率与国际竞争力一一关于测算 我国 加权实际汇率指数的理论方法 ( 2 0 0 0 . 1 ) ， 其主要内 容为: 实际汇率是一国 从事国际经济活动时最主要的价格指标，它反映了该国的相对国际竞争力水平， 并对其国际收支状况与国内 宏观经济活动产生重要影响。 因此， 对实际汇率的认 识与计算有着直接的政策实践意义。 虽然学术界对实际汇率的计算方法还有不同 的见解， 但国内一些研究者对实际汇率的概念及方法论却存在误解。 例如， 陈学 彬( 1 9 9 9 ) 认为， 在1 9 9 4 - 1 9 9 8 年期间， 人民币 对主要国际货币的实际汇率不是升 值， 而是贬值。 这一结论与国际经济学公认的实际汇率的定义相冲突，而且， 它 与 笔 者( 俞乔，1 9 9 8 ) 及美联储研究人员( f e r n a l d , e d i s o n , l o u n g a n i , 1 9 9 8 ) 的实证研究结果相反。 由于篇幅限制， 笔者在本文展开对实际汇率的理论背景及 方法论这一问题的讨论。 具体而言， 我们将评述购买力平价理论及缺陷， 实际汇 析实际汇卒对国际收支的考响一 中目 葬比较分析 率的定义与计算以及关于我国贸易加权实际汇率指数的测算方法。 ; 亚洲开发银行林伯强的 人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测 算( 2 0 0 2 . 1 2 ) ， 其内容提要为: 基于均衡实际汇率理论，本文应用多种经济计 量方法实证分析了自2 0 世纪5 0 年代中期至2 0 0 0 年期间人民币实际汇率状况， 估计出人民币均衡实际汇率，进而测算了实际汇率错位状况。研究结果表明: 在 计划经济时期， 人民币实际汇率长期被高估。 改革开放后， 均衡实际汇率长期处 于贬值状况，现实的实际汇率长期被低估。在亚洲金融危机期间( 特别是 1 9 9 7 和 1 9 9 8年) ，人民币实际汇率出现了明显的高估。1 9 9 9年这种高估状况得到部 分缓解:2 0 0 0 年出现了根本性好转。在现实中，1 9 9 9 年以后中国出口的快速增 长也证实了这一结论。 对发展中国家，尤其是东亚经济体，实际汇率的研究，还是个崭新的课题。 国外的资料对发达国家及欧盟东扩的实际汇率研究较成熟。比如，j a e w o o l e e a n d m e n z i e d . c h i n n 的 经常项目 和g 7 国家的实际汇率动态研究x2 0 0 2 . 8 ) , 是利用七国 集团的结构性向 量自 回归 ( v e c t o r a u t o - r e g r e s s i o n , v a r ) 分析来 检验跨期开放经济下宏观模型的几个经典预期， 这一分析跟以往文献的不同之处 在于引入并依赖于最少的假定前提。 与大量的理论模型的结论一致: 永久性冲击 对实际汇率有长期巨大的效应， 对经常项目 的影响相对要小; 暂时性冲击对经常 项目 和实际汇率在短期有较大影响， 但在长期对两者无影响。 另外， j o r g d o p k e , j a n g o t t s c h a l k ，和 c h r i s t o p h e k a m p s合著的 ( 影响欧元实际汇率波动的因 素一一1 9 9 9. 2 0 0 0年欧元疲软的背后( 2 0 0 1 . 5 ) ，这篇论文主要是分析欧元疲 软的原因， 利用了 c l a r i d a 和 g a l i 1 9 9 4 年提出的 研究框架。 在这个模型中， 将 总供给变动、 总支出变动和货币变动这三个结构性冲击视为内部变量。 将欧元区 和美国的数据应用于结构性自 回归模型， 得出供给变动是影响1 9 8 0 -x 2 0 0 0 年样 本的实际汇率波动最重要的因素。然而，历史性的分解表明自 从 1 9 9 9 年欧元诞 生以来，实际汇率波动主要受需求变动的影响。 d a v i d c . p a r s l e y 的 东亚实际汇率变动的 解释( 2 0 0 1 . 5 ) 一文中 度量了 东亚国家非贸易商品的相对价格的变动对实际汇率变动的贡献率有多大。p i n g w a n g 和p a u l d u n n e 合著的 实际汇率波动分析:6 个东亚国家的实证研究一 文中检验了实际汇率与经济基本面的长期关系， 并研究了6 种东亚货币的实际汇 率对于现实冲击的动态调整。 国内的文献少之又少。柴振荣的 实际汇率与东盟国家的贸易:新方法 ( 1 9 9 7 . 6 ) 是一篇译文， 系统分析了 改变实际汇率造成的竞争能力变化对东盟国 家贸易的长期效果。 文章采用了一个模型， 在强调实际汇率作用的前提下说明了 东盟4 国贸易关系， 其结论是: 实际汇率波动很大， 但对东盟各国贸易的影响并 析实际汇卒对目际收支的考响一 中日 葬比 软分析 不大。 除此之外， 只有我导师许少强教授的专著 东亚经济体的汇率变动中 对 实际汇率的定义及计算方法进行了修正， 并以 此对5 个东亚经济体( 韩国、 印尼、 新加坡、马来西亚、 泰国) 进行了实证分析， 考察了亚洲金融危机前后5 个国家 汇率变动情况。 第三节 研究思路与框架 一、本文的研究思路 首先对实际汇率的相关概念进行界定， 说明实际汇率的测算方法， 并引入模 型。 国内学术界对汇率的一些基本概念认识不够统一， 有必要对这些基本概念加 以系统总结。 其次分别对日本、 韩国及中国三国的汇率变动进行分析， 并对实际汇率进行 最小二乘法的计量分析， 分析分为两个层次: 一是将实际汇率分解为名义汇率和 物价指数的变动， 考察后两个变量对实际汇率变动的解释贡献率; 二是分析实际 汇率对经常项目的调节作用，及其对外国直接投资和综合收支影响的初步分析。 最后以实际汇率为基准评价名义汇率的合理性。 二、本文的框架 第一章是本文的绪论部分， 包括选题的背景和意义、 文献综述、 研究框架和 创新点。 需要说明的是， 国内外学者对发达国家的实际汇率研究虽然已 经非常充 分， 但是这些研究的结论对解释发展中国 家实际汇率对国际收支的影响并没有起 到多大的作用。 第二章笔者首先对实际汇率的概念做了简要的界定， 并讨论了实际汇率的测 算方法， 最后引入了贸易模型和国际收支其他变量的模型， 介绍了最小二乘法有 关参数的含义。 第三章为日 本实际汇率的实证研究。时间区间取自1 9 7 1 -2 0 0 0 年。首先分 析这段时间日 本的经济基本面和年均汇率的变动趋势， 进一步考察实际汇率的走 势及其对国际收支的影响。 最后画出年均汇率和实际汇率的走势图， 评估日 元年 均汇率的合理性。 第四章为韩国实际汇率的实证研究。 跟研究日本实际汇率的思路一致。 先从 经济增长基本面着手， 研究韩元的年均汇率变化。 在通过线性回归， 确定实际汇 率 对国际收支各变量的影响贡献率，最后评估韩元年均汇率的合理性。 第五章为人民币实际汇率的实证研究。 思路同上， 比较年均汇率和实际汇率 的 走势差异， 以实际汇率为解释变量来分析国际收支的变动。 针对人民币 升值的 析实际汇卒对四际收支的毋响一 中. 转比软分析 热点问 题， 笔者考察了人民币升值时机是否成熟， 并分析了人民币 升值的相关效 应，提出了升值人民币汇率时中国应采取的对策。 最后一部分是本文的结论， 总结实际汇率与对外竞争力的关系， 及三国实际 汇率变动及其影响的横向比较。 三、本文的创新之处 本文在对国内外参考文献研究的基础之上， 研究了中国、日 本、 韩国三国的 实际汇率变动走势， 并利用贸易等模型分析了实际汇率对国际收支项目 的影响。 本文的独到之处有两点: 一是中日 韩三国的实际汇率对国际收支的实际影响与一 般国际理论结论的差异进行了分析; 二是对中日 韩三国实际汇率对国际收支的影 响的回归结果做了横向比较。 析实际汇卒对闷际收文的i j 响一 中. 井比软分析 第二章 定义与模型 第一节 基本概念 国内学术界对汇率的一些基本概念认识不够统一， 有些甚至存在一定偏差。 由于这些基本概念在汇率研究中具有举足轻重的作用， 有必要对这些基本概念加 以 系统总结， 国内理论界应该对这些概念的含义达成共识。 在这一节里， 笔者仅 对这些概念进行概括介绍， 主要目的在于方便问题的讨论， 对它们的详细讨论放 在本文的其他部分。 一、实际汇率的界定 存在着不同的货币， 就必然存在着它们之间进行兑换的比率问 题。 所谓汇率 ( e x c h a n g e r a t e ) ， 就是 指以 一 种货币 表 示的另一 种货币 的 相对价格。 汇率的表 达方式有两种。 其一是固定外国货币的单位数量， 以本国货币表示这一固定数量 的外国货币的价格，这称为直接标价法 ( d i r e c t q u o t a t i o n ) 。另一种标价方式 是固定本国货币的单位数量， 以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格， 从 而间接地表示出外国货币地本国价格，这可称为间接标价法 ( i n d i r e c t q u o t a t i o n ) , 区分 直 接标 价法 和间 接标 价 法是 十 分必要 的， 本 文中日 本、 韩国 和中国用的都是直接标价法。 名 义汇率 ( n o m i n a l e x c h a n g e r a t e ) 是一种衡量两 种货币 相 对价格的 货币 概念， 通常是在外汇市场交易中形成， 或者是官方所公布的汇率， 也就是日 常经 济生活中可以直接观测到的汇率。例如我们说某日 人民币兑美元的汇率为 8 . 3 元/ 美元， 这种汇率就是名义汇率。 实际 汇率 ( r e a l e x c h a n g e r a t e ) 是指用本国商品数量来直接表示的外国商 品的相对价格。 标准的实际汇率的定义公式， 如克鲁格曼教授等在 国际经济学 中 提到的: q = e x p % p , ”( 2 . 1 . 1 ) 名义汇率代表两种有关货币的相对价格。 实际汇率代表有关两国的商品和劳 务的 相对价格。 或者说， 名义汇率代表货币兑换的名义购买力， 实际汇率反映两 种货币按名义汇率兑换后的实际购买力。二者含义有根本区别。 引自 姜波克， 国际金融学 ，高等教育出 版社 1 9 ” 年 版， p 3 3 引自 保罗克鲁格曼，茅瑞斯奥伯斯法尔德， 国际经济学 ，中国人民 大学出 版 1 9 9 8 年) 此处弓 为直接标价法的名义汇率。 析实际汇卒对目际收支的形响一 中. 林比软分析 二、实际汇率与购买力平价的关系 购买力平价学说 ( t h e o r y o f p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y ， 简称p p p )是瑞典 斯德哥尔摩大学卡塞尔教授在其 1 9 2 3 年出版的 1 9 1 4 年以后的货币与汇价一 书中创立的。 其要点是， 有关两国的物价水平或物价指数的比 较和变化结果将决 定汇率水平或变化。 购买力平价理论认为汇率完全是一种货币现象， 名义汇率在 易 除货币因素后所得的实际汇率是始终不便的。 以上文字定义，可以用数学公式做如下表达: 绝对p p p =s =p / p * ( 2 . 1 . 2 ) 其中， s 为直接标价法下的汇率，p 为国内物价，p * 为国外物价。 根据卡塞尔提出的购买力平价理论的相对形式，即在某一时间点上，两种 货币 之间的汇率等于基期汇率与两国物价指数之比的乘积。即 相对 p p p =s , = s o x p i j p ; ( 2 . 1 . 3 ) 其中， s s 。 分别为t期汇率和基期汇率， p : 为国内 物价指数，而p t 为 国外物价指数。 如果假设 s : 二i n s s a =1 n s , p , =1 n p p , =i n p ， 从而得到( 2 . 1 . 3 ) 的线性形式。 s , = s . + p 。 一p t 定义实际汇率的对数形式:q , = s : 一 ( p 、 一 盯) ， 可得q 。 二 s o . 因此，如果购买力平价理论严格成立，则实际汇率应该是固定的常数。 换句话说，比较式 ( 2 . 1 . 1 )和式 ( 2 . 1 . 3 )，按照克鲁格曼、卡塞尔等人 的观点， 实际汇率与购买力平价有着密切的关系， 即实际汇率不变时购买力平价 成立。可是，笔者认为实际汇率与购买力平价之间存在差异，具体如下: 1 . 视点的差异。实际汇率着眼于分析两国间主要由生产力变化和差异引起 的相对价格变化， 以此进行对外竞争力的比 较; 而购买力平价的含义是两国间由 货币 供给变化和差异引 起的一般价格变化将决定 ( 名义) 汇率变化。 2 . 概念的差异。实际汇率是一种主要用于衡量名义汇率偏离购买力平价的 程度，是名义汇率与绝对购买力平价间的比值，它不是一种汇率5 ;而购买力平 价是一种汇率，一种常用的均衡汇率。 3 ， 变量的差异。绝对购买力平价的计算中只有国内外价格这个变量，而实 际汇率中除了价格之外还增加了名义汇率这个变量。 相对购买力平价的计算中除 了 价格的变化外， 还考虑基期汇率， 是一种存量的比 较; 但实际汇率的计算中除 了价格变化外， 则还考虑不同时点上形成的水平各异的市场汇率， 是一种流量的 月 参考:许少强， 东亚经济体的汇率变动芳 上海财经大学出版社 z o o s 年版， p 9 9 这里指以上标准的实际汇率概念， 这种概念经修正后可以 变为一种汇率或一种均衡汇率。 折实际x率对国际收支的形响一 中. 朴比软分析 比较。 三、研究实际汇率的意义及其与竞争力的关系 实际汇率己经成为最近国外流行的一种研究方法。从实际汇率包含名义汇 率与内外通货膨胀两种变量这一观点来考虑， 这种方法是可行的。 笔者认为， 实 际汇率研究的实质性内容是依据内外通货膨胀率之比来评估名义汇率。 本文后三 章将具体分析如何以实际汇率为基准评估名义汇率的合理性。 国外理论界普遍认为，名义汇率对资本项目具有较大的调节作用，但对贸 易收支的调节作用并不明显， 真正决定贸易收支均衡状况的是实际汇率。 名义汇 率与实际汇率的形成机制不同， 变动幅度亦不同， 因此， 在分析货币升值或贬值 对进出口 贸易的影响时，不能只考虑名义汇率的变动。 国际货币 理论的研究结果表明， 汇率变动直接影响国内外商品的相对比价， 不仅影响国际收支的平衡， 而且也对国民收入、 就业、 产业结构和物价水平等宏 观经济变量产生重要的影响。 国内外大量的理论和实证研究表明， 真正对一国产 品的国际竞争力和宏观经济运行产生影响的是实际汇率的变动。 历史上一些发展 中国家的货币贬值政策之所以不能奏效， 通常是由于没能有效抑制通货膨胀导致 实际汇率不贬甚至反升。 国际经济学理论认为， 本币实际汇率的上升将使本国产品相对于外国产品 的竟争力下降， 从而使本国出口 减少， 进口 增加; 相反， 实际汇率的下降将有助于 本国产品出口的增加， 抑制进口。本文接下来的三章通过对日 本、韩国和中国三 国的具体历史数据进行分析， 看各国实际 情况是否与理论相符。 四、实际汇率的测算方法 利用物价指数调整得到实际汇率，记为q ，其计算的公式是: q = e x p * / p ( 2 . 1 . 4 ) 上式中e 代表名义汇率 ( 本币/ 外币，直接标价法下)，p ， 与p 分别代表国 外和国内的物价指数。实际中，一般选用消费物价指数或 g d p平减指数，如 h i n k e l ( 1 9 9 9 ) ， 劳伦斯. s . 科普兰 ( 1 9 8 9 )。我国经济学界在研究人民币 实际汇 率是大都使用这种方法，如俞乔 ( 1 9 9 7 ) 等。 第二节 模型的引入 一、贸易方程的估计和国际收支其他变量模型的引入 为了研究实际汇率对国际收支的影响，我们采用出口 ( 进口)的对数对实 际汇率和贸易伙伴国( 样本国) 的国内生产总值作回归。 采用最小二乘法做出以 析实际汇卒对闰际收支的哥响一 中. 葬比软分析 下回归方程. : i n ( x , ) = a , * + a , l n ( q ) + a , * 1 n ( y f ,) + : ( 2 . 2 . 1 ) l n ( m , ) = a ,+ a , l n ( q , ) + a , l n ( y , ) + 。( 2 . 2 . 2 ) 其中，t 是表示时间的下标，x 和 m 分别表示样本国出口额和进口额，q 表 示该国货币兑美元的实际汇率。y f和 y分别表示美国与该国的国内生产总值。 系数a , 和a , 分别代表贸易对实际汇率和产出的长期弹性的初始估计值。 同理，再考察一下样本国货币的实际汇率变动对该国吸引外商直接投资 ( d 工 ) 和综合收支 ( o b )的影响。用最小二乘法做出以下回归方程: l n ( d l ) = b + b , l n ( q )+ : ， l n ( o b 卜6 o + 6 , l n ( q ,)+ ( 2 . 2 . 3 ) ( 2 . 2 . 4 ) 其中， t 是表示时间的下标， d i 和o b 分别表示样本国吸引的外商直接投资 和综合收支， q 表示该国货币兑美元的实际汇率。 y f 和y 分别表示美国与该国的 国内生产总值。系数 b , 和 b : 分别代表外商直接投资和综合收支对实际汇率和产 出的长期弹性的初始估计值。 二、实际汇率变动的分解研究 影响实际汇率中长期走势的因素主要有两个，一是名义汇率， 的变动，二是 两国物价水平变动的差异， 而后者又是由 经济增长和货币 供给水平决定的。 世界 经济平衡增长的现象较少出现，各种因素都可能导致一部分国家较快增长的同 时， 另一些国家却出现衰退。 增长的不平衡会对各国间货币汇率水平产生重要影 响，“ 强势经济造就强势货币”是对经济增长与货币汇率关系的简明描述。 根据以上理论，可以建立以下的关系式: i n ( q , ) = 岛+c i n ( e , )+ 。( 2 . 2 . 5 ) 其中，t 是表示时间的下标， q 表示该国 货币 兑美元的实际汇率， e 表示该 国 货币 对美元的名义汇率。 运用最小二乘法进行回归，可以具体考察名义汇率变动对实际汇率波动的 贡献率。 三、有关最小二乘法检验参数的几点说明 1 ， 决定系数r 是评价最小二乘直线 ( 或样本回归直线) 拟合数据优劣程度 的一个重要指标，是一个综合度量的指标。决定系数是区间 0 , 1 上的一个数。 r z 越接近于1 ， 表明 样本回归直线对实际数据拟合得越好。 借鉴伊藤隆敏，彼得伊萨地.史蒂文_ 西门斯基、 易和投资的影响) ，中国金融出版社，p 4 2 泰米姆贝佑米， 汇率变化及其对亚太经合组织地区贸 7 除非 特别说明。 本文中的 名义汇率 均指官 方汇率的年平 均价格。 析奕际汇率对目际收支的影响一 中. 林比软分析 2 、 检验为相关性检验，实际数据回归得出的f 值与一定显示性水平下的f 临界值( 查表可得) 相比 较， 判断自 变量与因变量之间是否近似地存在线性关系。 一般而言，f 值越大越好，大于 1 0 均可。 3 , t 检验分别考察各个因变量前的系数是否显著地不为零。 一般地， t 值的 绝对值应该大于2 . 4 、 判别异常值。当我们发现，某个时期残差的绝对值大于2 倍残差标准差 ( s t a n d a r d e r r o r ) 的 值时 ， 就 认 为 该 残 差 是 一 个 异 常 值。 5 、 德宾一 沃特森 ( d u r b i n - w a t s o n ) 检验法，是用于检验一阶线性模型是 否存在自 相关。 在大样本情况下 ( 样本数大于2 0 个) ， d w 值越接近于2 ， 误差序 列相关越弱。 四、本文的数据来源 在本文的分析中， 使用了大量的数据。为保证这些数据的权威性与可信性， 笔者选取国际货币基金组织 i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l s t a t i s t i c s y e a r b o o k 2 0 0 1 作为主要分析对象国日 本、 韩国 和中国有关数据的主要来源。 对于其他来 源的数据，笔者也在引用时注明其原始出处。 小结 在本章中我们首先对汇率、名义汇率、实际汇率的概念做了简要的概述， 并介绍了实际汇率的测算方法。 接下来， 则引 入贸易模型和类推的国际收支其他 变量模型，并对最小二乘法的有关指标的临界值和本文的大量数据来源做了说 明。 析实际汇丰对闰际收支的影响一 中， 林比软分析 第三章 日 本实际汇率的实证研究 进入 2 0世纪 6 0年代后，日 本的出口产业更是迅速发展，出口贸易急剧增 长。2 0 世纪6 0 年代前期日本出口指数的年均增长率为 1 7 . 9 % ，后期为1 5 . 1 % , 几乎为同期世界贸易增长速度的两倍。 正是从那时起，日 本的贸易出现顺差， 长 期资本收支中资本输出也明显增加， 日 本成了资本输出国， 日元也开始走向硬货 币。1 9 8 5 年的 “ 广岛协议” ，带来了日本经济的衰退。那么实际汇率的变动在日 本经济的增长中扮演什么角色呢? 第一节 日 本实际汇率的变动研究 一、日 元汇率s 的变化趋势研究 第二次世界大战后，日 本作为战败国， 政治地位一落千丈， 经济凋敝，民不 聊生。 在此背景下，日本举国上下集中精力发展经济。日本政府在战后不久就提 出了贸易立国的口号，把扩大出口作为国策。 为了发展经济，扩大出口，稳定的汇率是不可缺少的。战争结束后，美国 方面做出了有必要加快日本经济复苏的决定。1 9 4 8 年1 0 月，美国国家安全保障 会议决定将日 本经济恢复作为美国的主要目 标之一， 提出了包括设置固定汇率在 内的9 项稳定经济原则。 经过美国占领当局和日本方面的反复研究， 终于决定自 1 9 4 9 年4 月2 5日开始，实行1 美元等于3 6 0日 元的固定汇率政策， 这个固定汇 率一直保持了2 2 年，一直到 1 9 7 1 年 1 2 月才正式改变。 2 0 世纪7 0 年代后， 日 元汇率有了 较大波动。 考察日 元1 9 7 1 - 2 0 0 0 年的年均 汇率 ( 数据参见表一) ，从总的趋势来说，过去3 0 年， 日元是在起伏波动中上 升。 1 9 7 1 年8 月1 5日 前，日元和美元之间是固定汇率3 6 0日 元兑1 美元， 1 9 7 1 年8月 1 5日 后，日 元开始了长达3 0 年的起伏攀升过程，最高达7 9 . 7 5日 元兑 1 美元。 笔者将日 元的升值过程分为四个阶段。 第一阶段是1 9 7 1 年2 月从1 美元兑 3 6 0 日 元升值为3 0 8 日 元 ( 固定汇率) 9 ，到1 9 7 8 年己 经升值到1 美元兑2 1 0 日 元左右;第二阶段为 1 9 7 9 年2 月到 1 9 8 5 年9 月逐步升值为 1 美元兑2 4 0 2 5 0 日 元 ( 浮动汇率) ;第三阶段为 1 9 8 5 年 “ 广场协议”至 1 9 9 5年，日元升值为 1 . 日 本的 财政年度从每年的4 月1 日 到来年的3 月 3 1日。 这两个数据是汇率调整时的即期成交价格，不是 年均汇率. 析实际汇 卒对国际收支的 形响 一 中. 朴比 软分 析 美元兑9 0 - 1 4 0 日 元; 第四阶段为1 9 9 6 年至2 0 0 0 年，日 元汇率略有贬值， 维持 在1 美元兑1 2 0日元左右的位置。 日 元第一次升值的原因和发生过程。二战后，日 本的产业发展、经济振兴 以 及“ 国际贸易立国” 是在长达2 0 多年的 锁定日 元低汇率的背景下实现的。 1 9 4 9 年， 为控制持续不断的通货膨胀， 改革当时存在的多