（国民经济学专业论文）我国保险投资资金介入资本市场问题研究.pdf

摘要 保险公司作为商业企业，经营的根本目的在于追求利润最大化。承保利润和 投资利润是保险公司的两大利润源泉，从国际保险业的经营趋势来看，由于保险 主体的增加，保险竞争日趋激烈，保险承保范围越来越宽、保险责任越来越广泛， 致使保险费率越来越低，承保利润的下降甚至亏损的问题越来越突出，从而保险 投资在弥补承保亏损、保证公司财务稳定、增强公司竞争力方面的作用显得越来 越重要。 随着我国资本市场投资环境的改变和保险业的对外开放尤其是我国加入 w 1 d ，保险业的经营环境发生了根本变化，保险资金进入资本市场的限制逐步 解除，保险投资的渠道正在不断拓宽，无论从保险业的主观经营要求还是从客观 外部环境来看，保险投资环境的改善对未来保险投资的发展都具有现实意义。本 文在此背景下对我国保险资金介入资本市场投资问题进行探索。 全文共分六个部分： 第一章：对我国保险投资的状况、存在的缺陷及相关问题作以概述。 第二章：由于资本市场的发展状况对保险资金的运用有着直接的影响，所以 在此阐述了资本市场发展对保险投资的支持与推动作用，明确保险基金投资资本 市场的意义。 第三章：作为比较研究的基础，在借鉴西方保险投资状况和实践经验的基础 上，总结对我国保险投资的启示。 第四章：结合我国的实际情况，从应对竞争和发展我国保险事业的角度，逐 一分析当前我国保险投资的几种具体方式，以期能对我国保险投资有所帮助。 第五章：指出保险资金在资本市场中进行运作，不可能做到百分之百的安全， 需要尽可能地识别风险，包括内部渡控与外部监管，采取一定的措施减小保险资 金受损失的可能性。 第六章：针对我国的现实国情，在借鉴国外成熟投资模式的基础上探讨了我 国保险投资在资本市场未来的发展和投资方式的创新。 关键词：保险投资资本市场投资管理投资策略 a b s t r a c t t h eg ( ) a lo ft h ej n s u r a n c ec o m p a n yb a s i ci st h e a x i 玎1 i z a t i o np r o f i t a st h ec o m m e r c i a ld e p a r t m e n t i n s u r e sp r o f i ta n dt h ei n v e s t m e n tp r o f i t a r ei n s u r a n c ec o m p a n y st w ob i gp r o f i t sf o u n t a i n h e a d ， 1 0 0 k e df r o mt h e i n t e r n a t i o n a li n s u r a n c ei n d u s t r ym a n a g e m e n tt e n d e n c y a sar e s u l to t i n s u r a n c e k l i nb o d yi n c r e a s e ， i n s u r a n c ec o l p e t it i o nd a yb yd a yi n t e n s e ， t h ei n s u r a n c ee x t e n to fg u a r a n t e em o r ea n dm o r ee x t e n d s ， t h es a t e r e s p o n s i b i l i t ym o r ea n dm o r ew i d e s p r e a d ，w h i c hc a u s et h ep r e m i u m r a t em o r e a n dm o r e1 0 w l y ，i n s u r e sq u e s t i o nw h i c ht h ep r o f i tt h ed r o pe v e nl o s e sm o n e y m o r ea n dm o r ep r o m i n e n t l y t h u st h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n ti sm a k i n gu p i n s u r e st h e1 0 s s ，t h eg u a r a n t e e c o r p o r a t ef i n a n c ei ss t a b l e ， t h e e n h a n c e m e n tc o m p a n yc o m p e t i t i v ea b i li t ya s p e c tf u n c t i o na p p e a r sm o r ea n d m o r ei m p o r t a n t l y j o i n e di n 1 w t op a r t i c u l a ra l o n gw i t ho u rc o u n t r yc a p i t a lm a r k e t i n v e s t m e n te n v i r o n m e n tc h a n g ea n di n s u r a n c ei n d u s t r yt of o r e i g nc o u n t r i e s o p e n i n gu po u rc o u n t r y ，t h ei n s u r a n c ei n d u s t r ym a n a g e m e n te n v i r o n m e n th a s h a dt h er a d i c a lc h a n g e ，t h ei n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n th a st h em o r ea n d m o r ev i t a ls i g n i f i c a n c et oo u rc o u n t r yi n s u r a n c ec o m p a n y ss u r v i v a ia n d t h ed e v e l o d m e n t ，t h eg o o di n v e s t m e n ti n c o m eb e c a m et h ei n s u r a n c ec o m p a n y t ow i nt h ec o m p e t i t i o nt h em o s ti m p o r t a n t1 i n k b e c a u s et h ei n s u r a n c e i n v e s t m e n tq u e s t i o ng r a d u a l l yb e c o m e so u rc o u n t r yi n s u r a n c ec o m p a n yt o p a ya t t e n t i o nw i t ht h er e s e a r c hk e yp o i n t ， t h i sa r t i c l ec a r r i e so nt h e t h i n k i n gu n d e rt h i sb a c k g r o u n dt oo u rc o u n t r yi n s u r a n c ef u n di n v o l v e m e 几t c a p i t a lm a r k e ti n v e s t m e n tq u e s t i o n ， l a u n c h e st h ed i s c u s s i o n 丁h ea r t i c l ea l t o g e t h e rd i v i d e ss i xp a r t s ： f ir s tc h a p t e r ：t oo u rc o u n t r yi n s u r a n c ein v e s t m e n tc o n d iti o n ， t h e e x i s t e n c ef l a wa n dt h ec o r r e l a t i o nq u e s t i o nd oo u t l i n e s s e c o n dc h a p t e r ：b e c a u s et h ec a p it a l 期县r k e td e v e l o p 历e n tc o n d i t i o nh a s t h ed i r e c ti n f l u e n c et ot h ei n s u r a n c ef u n du t i l i z a t i o n ， t h e r e f o r e e l a b o r a t e dt h ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ti nt h i st ot h e i n s u r a n c e i n v e s t m e n ts u p p o r ta n dt h ei m p e t u sf u n c t i o n ， e x p l i c i ti n s u r a n c ef u n d i n v e s t m e n tc a p i t a lm a r k e ts i g n i f i c a n c e t h i r dc h a p t e r ：a st h ec o m p a r i s o nr e s e a r c hf o u n d a t i o n ，i np r o f i t sf r o m t h ew e s t e r ni n s u r a n c ei n v e s t m e n tt h e o r ya n di nt h ee x p e r i e n c ef o u n d a t i o n ， s u m m a r i z e st oo u rc o u n t r y1 n s u r a n c el n v e s t m e n te n i l g n t e n m e n t - f o u r t hc h a 口t e r ：u n i f i e so u rc o u n t r yt h ea c t u a ls i t u a t i o n ，f r o ms h o u l d t oc o m p e t ea n dd e v e l o p so u rc o u n t r yi n s u r et h ee n t e r p r i s et h ea n g l e ， a n a l v z e st h ec u r r e n to u rc o u n t r yi n s u r a n c ei n v e s t m e n to n eb yo n es e v e r a l c o n ( ：r e t ew a y s ，c a nh a v et h eh e l pb yt h et i m et oo u rc o u n t r yi n s u r a n c e i n v e s t m e n t f i f t hc h a d t e r ：p o i n t e do u tt h ei n s u r a n c ef u n dc a r r i e so nt h e o p e r a t i o ni nt h ec a p i t a li n a r k e t ， i si m p o s s i b l et oa c h i e v e1 0 0 s e c u r i t y ， n e e d st od i s t i n g u i s ht h er i s ka sf a ra sp o s s i b l e ，i n c l u d i n gi n t e r n a l m o n i t o r i n gw i t he x t e r i o rs u p e r v i s i n ga n dm a n a 9 1 n g ， t a k e st h ec e r t a l n m e a s u r et or e d u c et h ei n s u r a n c ef u n dt h ep o s s i b i l i t yw h i c hl o s e s s i x t hc h a p t e r ：i nv i e wo ft h eo u rc o u n t r yr e a l i s t i cn a t i o n a lc o n d i t i o n h a sd i s c u s s e do u rc o u n t r yi n s u r a n c e1 n v e s t m e n tl nt h em o d e i o v e r s e a s m a t u r ei n v e s t m e n td a t t e r nf o u n d a t i o ni nt h ec a p i t a l m a r k e tt u t u r e d e v e l o d m e n ta n dt h ei n v e s t m e n tw a yi n n o v a t i o n k e yw o r d s ：i n s u r a n c ei n v e s t m e n t ：c a p i t a lm a r k e t ： i n v e s t m e n t m a n a g e m e n t：i n v e s t m e n ts t r a t e g y i 珏 郑重声明 本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没有剽窃、抄 袭等违反学术道德、学术撬蕊的侵权行为，岔刚，本人愿意承担由此产生的一切 法律责任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者( 签名)垃 p 5 年r 月，日 我国保险投资资金介入资本市场问题研究 o 1 选题背景 引言 在当今的国际保险市场上，资产业务与保险业务并驾齐驱，而我国的保险业 长期片面注重保险承保，忽视保险投资，造成保险业长期靠保险承保业务“一条 腿走路”，保险投资发展相当落后，其投资规模小，基金运用率低：保险投资方 式受限制，保险投资结构不合理：保险投资管理欠科学，投资效率不高；保险投 资监管限制太多，缺乏灵活性。与发达国家相比，我国保险投资水平只处于其 2 0 世纪4 0 年代的水平。面对来自投资经验丰富的跨国保险集团的竞争压力，中 国保险须尽快调整保险经营战略，实现保险主业与保险投资并重的经营格局，大 力发展保险投资业务，加快保险市场与资本市场的整合进程。 由于我国目前的资本市场还是一个新兴加转轨。的市场，因此还存在着很多 问题，尤其是股票市场还处于初步发展期，股权过于集中和流通股过于分散，公 司治理结构不完善，股权结构不合理以及股市中严重的投机现象和不规范操作， 与成熟资本市场中保险基金、养老基金、共同基金等机构投资者占多数甚至绝大 多数的资本市场情况相距甚远。党的十六届三中全会决定为中国资本市场的 发展指明了方向，“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市 场产品”。，为保险资金介入资本市场开辟了更为广阔的空间。 o 2 文献综述 随着保险业的快速发展，保险投资问题受到了广大学者的关注，对保险投资 问题的研究和论证正在逐步深入。a l a ng a r t 和d a v i d ( 1 9 8 3 ，1 9 9 4 ) 的研究表明， 随着金融市场的发展完善，二战后，保险资金运用形式由贷款向证券转移。伴随 着金融市场利率的上升，金融机构的不断创新，来自同行业和其他金融服务业的 竞争日趋激烈，为提高保险产品的竞争力，提升自己在金融市场中的地位，保险 公司一方面对传统的保险产品进行了创新，另一方面通过联合、兼并、收购、组 建附属公司等多种方式，加强了与其他金融服务业的融合，融合后的保险公司广 泛地参与金融市场的各种金融中介活动，尤其是资产投资管理服务。伴随着当时 保险产品的变化，保险投资也发生了新的变化：保险投资在兼顾安全性的同时， 王国刚中国资本市场的深层次问题社会科学出版社，2 0 t ) 4 6 2 中国共产党第十六次全国代表的大会学习材料选编，党委宣传部，2 0 0 2 1 l 1 颤i j 学位论殳 我国侏险投资资金介入资本市场问题研究 对收益性和流动性的要求上升：保险投资方式更加多元化，证券投资比例上升， 海外投资比重提高，资产组合更丰富、更完善，各种形式的证券化资产在保险投 资组合中的比重上升：保险投资战略更积极、更进取；投资的风险管理方法也更 趋完善，衍生金融产品、资产负债管理等被广泛用于投资风险的管理。美国在二 卜世纪5 0 年代以前，保险资金投资于普通股的情况很少，投资于优先股的比例 也很低，如1 9 4 0 年仅为2 o ；随着保险公司直接进入股票市场的禁令解除，保 险资金入市比例迅速提高，1 9 7 5 年达到9 7 ，1 9 9 7 年达到2 3 2 ，股票成为仅 次于债券的第二大投资渠道。i lc r o c k f o r d ( 1 9 9 8 ) 研究发现，保险资金运用 的途径有效拓宽，抵押贷款、保单证券化等创新方式开始出现：保险资金运用在 强调安全性、收益性的同时，兼顾了社会性，对区域经济的发展起到了很好的推 动作用。 世界经济合作与发展组织对保险资金运用的渠道进行了分类，分为房地产、 抵押贷款、股份、固定收益债券、其他类型贷款和其他投资六类。m o r g a ns t a n l e y ( 2 0 0 2 ) 认为，资金运用是保险业的核心业务，没有资金运用就等于没有保险行业。 保险行业的主要存在目标是风险的转移，保险费是风险转移的价格，但是市场竞 争使得这个价格现在变得不够支付转移风险的成本。所以，没有保险资金运用， 整个保险行业的经营是不能维持下去的。他的论述很好的诠释了现代保险业中保 险资金运用的必要性和重要意义。 我国对保险投资方面的研究主要是在改革开放以后，尤其是保险法在 1 9 9 5 年生效之后，q 如张念等人就编写了第一批关于规范化的保险公司投资的教 材。2 0 0 0 年以后关于这方面的博士论文和著作都大量出现，主要也有两种类型， 一是以定性分析为主，如彭鹏( 2 0 0 1 ) 、冯栋( 2 0 0 1 ) 和刘妍芳( 2 0 0 1 ) ：一是侧重 管理技术，比如李秀芳( 2 0 0 2 ) 等人的著作。 孙祁祥、王绪谨等( 1 9 9 9 ) 提出建立我国保险投资体制的设想。他们认为，从 保险资金运动的过程来看，p ( 保费) 一f ( 保险资金) 一c ( 保险给付) 的转换是保险 公司执行以保单为媒介的资金运动过程，如果保险利润出自于“p f c ”过程， 就会引起保险费率的提高，加重被保险人的负担，制约保险补偿功能的充分发挥， 因此以保险资产业务促进保险负债业务，己成为保险机制运行的内在要求和发展 方向，这是一个体制问题。 裴光( 2 0 0 1 ) 从提升我国保险业核心竞争力的角度，论及了保险资金运用问 题。他的研究表明，我国保险公司存在产权不清晰、行政色彩浓厚、经营成本过 2 我国保险投资资金介入资本市场问题研究 高等问题，市场竞争力不足。他提出，我国保险业在规范监管的前提下，应逐步 实现混业经营，加强与资本市场的融合，迸一步分散保险业承保风险，提升核心 竞争力，并提出了在我国保险业实旋产权激励、产品创新等思路。 郝演苏( 2 0 0 4 ) 在其保险学教程中，从历史和现实的角度，立足中国的国 情，对保险资金运用与管理进行了系统的阐述。他认为保险资金运用己成为制约 保险公司生存和发展的重要因素，考虑到流动性的因素，应以间接投资为主、直 接投资为辅。他关注保险业和资本市场的互动，研究了保险业与债券市场、股票 基金市场、信贷市场、期货市场、外汇市场的互动关系，指出保险业应加大与金 融业各子行业的融合，充分分散风险，发挥保险业关系国计民生的重大作用，同 时促进金融业配置资源、调节经济的功能。 周骏、张中华、支i 冬蛟( 2 0 0 4 ) 对保险业和资本市场的相互作用进行了深入的 实证研究，他们在研究发达国家保险业的发展与资本市场关系的基础上，对我国 保险业和资本市场进行了比较研究，寻找更好发挥保险功能的途径。他们对我国 保险公司上市路径进行了探讨和研究。在对我国保险投资组合方面，他们提出， 应建立对国外保险资金投资股票全面、正确的认识，防止陷入理论和实践的误区。 国内还有很多学者如傅安平( 1 9 9 9 ) 、魏华林( 1 9 9 3 ，1 9 9 9 ) ，俞自由( 2 0 0 3 ) 等对保 险资金运用进行了深入的研究。 o 3 本文研究特色和创新 总结学术界的研究现状，发现对保险投资重要性及必要性的研究多，而结合 投资环境分析研究的少。笔者在比较国外保险投资的发展状况后，发现尽管各国 在投资实践上有较大的差异，但资本市场的发展状况是众多影响保险投资因素中 的主要方面：资本市场的结构影响保险投资的结构、资本市场的效率影响着保险 市场的效率、资本市场的稳定性决定保险投资的效果，资本市场越发达，保险资 金在有价证券上的投资匮报率也就越高。因此，在研究过程中本文主要立足于我 国资本市场发展的现状，从保险资金投资于资本市场的条件、缺陷及趋势的角度 进行分析，来探讨保险资金介入资本市场问题的。在研究过程中有以下几点创新： ( 1 ) 重视十六届三中全会以来我国资本市场发展的新形势。把保险投资的作 用与促进资本市场发展，提高保险企业的综合竞争能力相结合，阐述了我国保险 投资介入资本市场的必要性。 ( 2 ) 比较国外保险资金与资本市场结合发展的状况，从纷杂的已有研究成果 坝 学位论文 我国保险投资资金介入资本市场问题研究 中找出共性与差异，从中发现对我国保险投资的借鉴之处。 ( 3 ) 联系2 0 0 5 年保险业的新法律法规，研究保险业与资本市场的投资创新 如选择信托产品与指数期货等适合保险投资的工具。 o 4 主要研究方法 ( 1 ) 对比方法。我国保险投资介入资本市场尚处于起步阶段，投资政策也 处在转变之中，因此数据资料有限，笔者只能通过有限的渠道搜集资料，不免使 分析带有较浓的推理色彩，因此较多地运用了比较分析的方法，特别是投资组织 模式的比较。 ( 2 ) 分析归纳方法。对于国外在保险投资介入资本市场的成功经验方面， 主要是基于对已有研究成果的分析归纳。 ( 3 ) 规范分析方法。由于保险投资对增强保险企业竞争能力，加速资本市 场发展的作用被广泛认同，因此，笔者主要采用规范分析方法对我国保险资金介 入资本市场的必要性及现状进行剖析。 ( 4 ) 宏观分析与微观分析方法。由于保险资金在资本市场投资既涉及国家 宏观政策和外部环境，又需要结合保险投资机构内部的微观运行机制问题，因此， 本文在分析过程中，把宏观分析与微观分析两种方法结合进行探讨。 t 硕士学位论文我国保险投资资金介入资本订场问题研究 第一章我国保险投资状况概述 保险公司作为一个商业企业，其根本目的在于追求利润的最大化。市场竞争 的加剧，保险公司已不能单纯依靠收取的保险费与赔付之问的差额获利，而是越 来越倚重于保险投资的有效运营，因此保险投资在保险公司的经营中占有举足轻 重的地位。安全有效地进行各种投资运营能够使保险资金获得长期稳定的增长， 使保险公司获得较高的利润。所以，有效的资本运营是现代保险业的支柱，是保 险经营发展的生命线。本章从保险投资的基本概念和保险投资的发展历程出发， 明确保险投资对保险业经营的重要意义。 1 1 保险投资的基本概念和意义 1 1 1 保险投资的基本概念 保险投资，是指保险公司为实现资金价值增值和经营稳定，将积聚的各种保 险资金部分加以运用的行为。1 这个定义包括了以下三层含义：第一，保险投资 的主体是保险公司。第二，保险投资中所运用的资金是保险公司各种可运用的资 金的总称。第三，保险投资的目的是保持保险公司的经营稳定及提高保险资金的 经济效益和社会效益。其中保险投资可用资金一般由三部分构成： 资本金。这是股东认缴的股本或者国有保险公司国家投入的资金，在正常 情况下，保险公司的资本金除了上缴部分保证金以外，基本上处于闲置状态，可 以供长期投资。 保险基金。保险基金是指保险公司的投保人缴纳的保险费的总和。投保人 缴纳的保险费，是为了抵御未来的某种风险，以便当未来发生该风险时，可以从 保险公司得到经济补偿，通常保险公司收取保险费在前，赔付在后，所以在这个 时间差之间，保险基金可用于投资。 保险公司通过投融资活动所获得的资金。 1 1 2 保险投资的意义 保险投资在保险公司的经营中占有举足轻重的地位，有效的资本运营是现代 保险业的支柱，是保险经营发展的生命线。保险投资对保险公司的主要作用表现 在以下几个方面： 张念保险投强西南财经大学出版社1 9 9 7 8 5 侦l 学位论文我国保险投资资金介入资本市场问题研究 ( 1 ) 加速保险基金的积累。使保险基金得以积累的方式主要有以下三个来 源：一是依靠扩大保险业务经营的深度和广度来增加保费收入；二是依靠制订合 理的费率，提高经营管理和风险管理，降低赔付率，从而降低保险的成本；三是 保险的投资活动，即通过投资收益增加保险基金的积累。目前，我国保险公司保 险基金的积累主要是靠前两种方式实现的，通过保险投资来获得投资收益加速保 险基金的积累具有重要的意义。 ( 2 ) 保证保险公司经营的稳定，维护投保人的利益。通货膨胀是现代经济社 会中一种普遍现象。如果把保险资金存入银行，单纯以银行利息使资金增值，会 导致保险业务入不敷出，为避免保险资金由于通胀带来的贬值风险，必须进行投 资，只有这样才能应付投资支付赔偿或给付。积极有效的保险投资，既能保证保 险业务的正常经营，又能获得高于银行存款利率的投资收益，提高保险公司应付 巨大灾害的偿付能力，以保证保险公司经营的稳定。 ( 3 ) 增强保险公司的竞争能力。由于保险市场竞争日趋激烈，无论是在国际 保险市场，还是在国内保险市场，保险公司都在努力降低费率，以争取保户。因 此只有靠保险投资才能对降低的保费加以补偿，才有实力开拓市场。目前世界各 大保险公司之间的竞争主要体现在保险投资收益率的高低上，投资收益较多的保 险公司才能订立更优惠的价格，才会有更强的竞争力。 1 2 我国保险投资的历史性回顾 建国初期，我国保险企业的资金按规定只能存入银行，所得利息全部上缴国 家财政，无任何保险投资可言。经过2 0 年的停办以后，我国保险业随着改革开 放而获得新生。1 9 8 4 年1 1 月，国务院批准的中国人民保险公司关于加快发展 我国保险事业的报告中指出：“总、分公司收入的保险费扣除赔款、赔偿准备 金、费用开支和纳税金后，余下的可以自己运用”。1 9 8 5 年3 月国务院颁布的保 险企业管理暂行条例又从法规的角度明确了保险企业可以自主运用保险资金。 这不仅是我国保险体制改革的一次重大突破，也是增强我国保险业活力的一项战 略性措施，对加快我国保险业发展产生了深远的影响。之后，我国保险企业投资 大体可以分为以下几个阶段。 ( 1 ) 初步发展阶段：1 9 8 4 年至1 9 8 8 年底 中国人民保险公司在取得投资权后，从1 9 8 4 年下半年开始，总公司在北京、 江苏等地尝试性地开展投资( 包括贷款) 业务，部分省、自治区、直辖市以及计划 6 倾 学位论文我国保险投资资金介入资本市场问题研究 单列城市分公司也相继开展保险投资业务。 在这一阶段，中国人民银行对保险企业的投资活动实行严格管理，一是对资 金运用规模实行计划控制，例如19 8 6 年人行对人保下达2 亿元投资额度。二是 对资金运用的方式与方向作了严格规定。1 9 8 6 年人保的资金运用被限定为投资 地方自筹的固定资产项目。1 9 8 7 年批准试办流动资金贷款业务和购买金融债券。 这一阶段的经营效益不大理想，资产运用率和投资收益水平都比较低。以1 9 8 6 年为例，中国人民保险公司国内业务汇总的资产运用率只有9 2 3 ，投资收益率 仅为o 8 3 。 ( 2 ) 调整整顿阶段：1 9 8 8 年底至1 9 9 0 年底 由于面临治理整顿的经济环境和紧缩信贷规模的局面，加之保险业本身经营 效益不佳，我国保险投资业务于1 9 8 8 年底进入调整整顿阶段。其内容和措施有： 总结几年间资金运用工作的经验和教训，严格执行信贷计划，严肃利率政策，把 资金转投到流动资金贷款方面，并采取了担保和银行承兑汇票抵押等手段，努力 提高资金运用的安全性与收益性。在这一阶段，中国人民保险公司的资金运用工 作除办理流动资金贷款业务外，大部分工作放在对原有投资贷款项目的清理和催 收。资金运用的范围被限定为流动资金贷款、企业技术改造贷款、购买金融债券。 ( 3 ) 进一步发展阶段：1 9 9 1 年至1 9 9 5 年 经过两年多的调整整顿，加之宏观经济形势的好转，保险投资业务于1 9 9 1 年开始进行新的发展阶段。在这一阶段，保险投资在保险界得到了普遍认同和重 视。两家新成立的全国性保险公司中国平安保险公司、中国太平洋保险公司 先后加入了保险资金运用的行列。保险投资规模不断扩大，1 9 9 2 年底。人保、 平保、太保三家保险公司的资金运用余额达1 0 9 4 6 亿元。保险投资的范围有所 拓宽，证券投资得到较大发展，保险投资收益得到提高。1 ( 4 ) 规范发展阶段：1 9 9 5 年以后 随着1 9 9 5 年保险法的出台和实施，各保险公司遵照保险法调整业 务，以符合保险法的要求。保险法的实施，为我国保险投资业务的规范 与健康发展奠定了基础。后来，国家对保险投资的范围不断出台相关政策，从允 许保险公司购买中央企业债券到1 9 9 8 年1 1 月保监会的成立对保险行业专业化 监管，到2 0 0 4 年7 月中国保监会联合中国证监会正式发布保险机构投资者股 票投资管理暂行办法，允许保险机构投资者直接投资股票市场。中国保险投资 王绍光，胡鞍钢中国国家能力报告辽宁人民出版社1 9 9 3 7 顺j 学位论文我国雠险投资资金介入资本市场问题研究 进入资本市场的步伐越来越清晰。表1 一l 对9 5 年以后的政策大事做以归纳。 表l l 保险投资介入资本市场政策演变 时间内容 1 9 9 8 年7 月允许保险公司购买国家部委批准发行的信用评级在a a + 以上的铁路、三 峡、电力等中央企业债券。 1 9 9 8 年1 0 月保险资金开始迈入债券市场：允许保险公司进入全国银行间同业拆借市 场，从事债券、现金交易，财政部向十佳商业保险公司发行6 0 亿元定向 附息债券，期限五年利率5 6 8 1 9 9 9 年8 月保险公司获准进行银行间同业债券市场办理国债回购 1 9 9 9 年1 0 月保险资金间接进入资本市场：国务院批准保险公司可以通过购买证券基金 间接进入股票二级市场，保险公司可以在二级市场上买卖已上市的证券投 资基金和一级市场上配售新发行的证券投资基金。投资比例为公司资产的 5 。 2 0 0 0 年3 至6对5 家保险公司的证券基金投资比例放宽到l o ，个别品种放宽到1 5 月甚至3 0 2 0 0 4 年2 月1国务院发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明 日 确提出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”，“使基金管理公司 和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量”。 2 0 0 4 年2 月 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见出台，鼓励 合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社 会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比 例。培养基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导 力量。这标志着保险资金直接入市的政策坚冰开始融化。 2 0 0 4 年4 月中国保监会公布保险资产管理公司管理暂行规定，使保险公司搭建资 金管理运用平台有章可循。规定确定了保险资产管理公司与保险公司 之间的权利义务关系以及受托管理保险资金应遵循的一些基本规则。规 定没有限制保险资产管理公司受托管理社保基金和企业年金，为保险资 产管理公司今后拓宽业务范围留下了法律空间。 g 硕士学位论文我国保险投资资金介入资本市场问题研究 2 0 0 4 年6 月 中国保监会上调保险公司投资银行次级债券、银行次级定期债务和企业债 券比例。我国第一部保险行业发展蓝皮书一中国保险业发展改革报告 认为，保险资金直接进入资本市场的时机和条件基本成熟，保险资金直接 入市的时间，取决于研究分析、认识判断风险及风险控制的各方面技术基 础能否到位。 2 0 0 4 年7 月 经国务院批准，中国保监会联合中国证监会正式发布保险机构投资者股 票投资管理暂行办法，允许保险机构投资者在严格监管的前提下直接投 资股票市场，参与一级市场和二级市场交易，买卖人民币普通股票、可转 换公司债券及保监会规定的其他投资品种。可转债投资规模计人企业债券 投资余额内，合计不得超过保险公司上月总资产的2 0 。 2 0 0 4 年8 月经国务院批准。中国保监会、中国人民银行发布保险外汇资金境外运用 管理暂行办法，允许保险介司在严格监管的前提下在境外运用外汇资金。 2 0 0 5 年2 月1 5保监会与证监会联合下发关于保险机构投资者一股票投资交易有关问题 日 的通知和保险机构投资者一股票投资登记结算业务指南，之后保监 会又与银监会联合下发保险公司股票资产托管指引和关于保险资金 股票投资有关问题的通知确立了保险机构股票投资的基本制度和政策框 架，明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金 结算、资产托管、投资比例、风险监控等问题，保险资金直接投资股票市 场的操作技术问题已得到解决，保险资金直接投资股票市场将进入实质操 作阶段。 2 0 0 5 年8 月2 1保监会颁布保险机构投资者一债券投资管理暂行办法，进一步推动保 日险投资结构转变，提高傈险投资证券化程度 2 0 0 5 年9 月1 1保监会协商外管局，颁布保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细 日则。推动保险资金运用国际化，使保险外汇资金境外运用进入实质性操 作阶段 资料来源：根据中国保险监督管理委员会孵站资料整理 1 3 保险公司在资金运用中的问题 从1 9 7 9 年我国全面恢复国内保险业以来，我国保险公司在保险资金的运用 方面积累了丰富的经验与教训，就目前我国保险资金运用的现状言，仍然是很不 尽人意，保险资金运用水平十分低，突出表现为： 9 硕 ：学位论殳 我国保险投资资金介八赉本市场问题研究 1 3 1 保费收入快速增长而资金运用效率偏低 近年来，我国保险产业连续多年快速增长，成为国民经济中发展最快的行业 之一。2 ( ) 0 5 年全年保费收入4 9 2 7 3 亿元，同比增长1 4 ，资产总额达到1 5 2 2 5 9 亿元，比年初增加3 2 4 0 1 亿元。但是保险资金运用回报率偏低、投资效益差也 是客观存在的。我国保险公司的投资产品大多是利率产品f 以银行存款和国债居 多) ，2 0 0 5 年保险行业平均收益率为3 6 ，尽管比2 0 0 4 年高了0 7 ，但远低于 国际标准( 而发达国家一般为1 2 9 ，只是略高于银行存款利率。 表l - 2 部分国家1 9 7 5 1 9 9 2 财产保险业的收益状况单位： 美国日本德国法国英国 瑞士 承包盈亏率8 2 0o 3 30 5 11 1 6 28 ，8 2 培4 8 投资收益率 1 4 4 48 4 88 7 21 3 0 11 3 2 91 1 5 5 综合盈余率 5 84 5 64 9 9l _ 3 84 5 73 0 7 贤科来源：瑞士s i 舯a 杂志1 9 9 5 对以上各国产险8 年经霄调酉 1 3 2 资金运用多属短期行为，资产与负债不相匹配 尽管保险公司对资产负债管理越来越重视，但保险公司资产负债不匹配问题 仍然存在。保险资金运用结构不是以给付的期限结构为依据，资产结构配置安排 过于注重短期收益，忽视与长期负债的匹配，资产和负债管理脱节。比如多数寿 险产品，由于缺乏具有稳定回搬率的中长期投资项目( 国债5 5 以上是3 到5 年 期中期国债) ，致使不论其资金来源如何，期限长短与否，基本都用于短期投资， 造成了保险投资状况的恶性循环。据调查，当前我国的“平均资产期限”和“平 均负债期限”的差距是负数，即我国保险公司的平均资产期限为4 7 年，而平均 负债期限却为1 5 1 8 年，此间存在一个长达1 1 年的差距。这种资产与负馈的不 相匹配，就使其对利率调整的敏感性非常高，其所隐藏的风险也就比较大。1 1 3 3 保险资产投资结构单 由于我国现阶段，资本市场的发育程度较低，货币市场与资本市场人为分割、 金融工具单一、市场透明度差、非市场因素过多干预市场运作，在这种情况下， 保险资金被人为的隔离在资本市场之外，即使从1 9 9 9 年起在逐渐放松这种限制， 但未从根本上改变这一局面，从表1 3 看出几年间我国保险资金运用构成中国债 银行存款所占比重相当高。 美林集团亚太区董事总经理s 锄i r a t a ：商 l o 坝0 学位论文 我国保险投资资金介入资本市场问题研究 表1 32 0 0 1 2 0 0 5 年保险资金运用情况 单位：亿元 年份保险资金运用余额银行存款国债投资证券投资基金 2 0 0 13 7 0 2 71 7 1 2 67 9 5 82 0 9 2 0 0 25 7 7 93 0 2 6 31 1 0 7 83 0 7 8 2 0 0 38 3 7 94 5 4 9 71 4 0 6 94 6 3 3 | 2 0 0 4 1 1 0 1 0s 0 7 92 2 9 4 7 4 3 6 2 0 0 5 1 4 3 7 7 64 9 9 43 5 8 8 31 0 6 2 资料来源：根据中国保险监督管理委员会网站资料整理 l ，3 4 投资管理能力有限 虽然我国保险投资业通过几年来的专业化建设，投资管理水平有了较大提 升，但对保险投资缺乏足够的理论认识，没有从公司发展战略的高度去组织安排 资金营运，与国外先进的保险公司相比还存在很大差距，主要表现为：部分保险 公司的保险业务部门与资金运用部门没有建立有效的沟通机制，使资金运用与保 险公司的资产战略配置要求相脱节；风险管理技术、手段落后，许多公司还未建 立业绩指标评价体系和分析系统，这都阻碍了保险投资的进行。 1 3 5 非收益性资金运用比重过大 非收益性运用比重过大主要表现在当保险资金无适当渠道进行投资时，有的 保险公司会挪用保险资金进行担保，形成新的不良资产；或者在一些保险公司中， 违反保险法对保险资金运用的规定而扩大资金占用，如挪用准备金购置办公 用房、宿舍、高级轿车等情况。 1 3 6 保险业的税收政策，影响了保险投资的发展 从总体上来说，我国保险业税收负担偏重，所得税率为3 3 ，营业税率为 8 ，高税负把大量的应付意外事故和风险损失的保险基金纳入财政收入，限制 了保险责任准备金和总准备金的积累。一方面削弱了保险公司的给付能力，增加 了潜在风险，另一方面减少了可用资金量，不利于保险公司盈利能力和竞争力的 提高。在有些业务开展上，税务总局与人民银行在征税问题上争执不下，因此， 尽管相关试点已经推开，但缴税方式仍未以法规形式确定下来。这直接影响了保 险公司对其投资的放开。 1 3 7 保险公司缺乏从事资本运作的人才 保险公司长期以来把主要注意力都用在了扩大保费规模上，故对资本运作和 投资的专门人才储备不足，相应的管理手段十分落后。发达国家的保险公司为了 金融安全，要求每个公司都要配备保险精算师、财产精算师，但目前来看在我国 顾i ：学位论殳 我国保险投资资金介入资本市场问题研究 从事保险行业的人员低素质的多，高级管理人员少，既懂保险又懂投资的少之更 少，培养与教育跟不上对人才的渴求。保险公司对人才的激励不足、约束不够、 管理不严、整合力差的问题非常突出。 除此之外，由于传统体制遗留下来的认识问题、社会问题、所有者缺位问题、 内部人事控制等问题，都影响了保险公司的营运效果。 1 4 我国保险资金在资本市场的投资原则 资金来源决定资金应用，资金来源的流动性、期限、结构和数量决定资金运 用的流动性、期限、结构和数量。保险企业对资金来源既主动又被动的这种特殊 性，保险企业的资金运用也相对比较特殊。因为保险企业的可用资金相当一部分 来自保费收入，并非保险人的自有资产，而是负债及准备金占保险资金大部分， 因此对其进行在资本市场的投资也就不同于一般的投资，投资原则的排列顺序是 安全性、收益性、流动性，即在保证基金安全的基础上提高基金的收益率，同时 保证其流动性的需要。 1 4 1 安全性原则。安全性是保险资金投资资本市场首要考虑的因素。保险 业是影响公众利益的行业，对保险方面的问题处理稍有不当就会引起社会公众的 强烈反响，甚至会引发金融和政治动荡。美国1 9 2 9 1 9 3 3 年的大危机对全球保险 业都是一个警示。当时保险公司多委托外部投资公司管理保险资金，在大危机中， 投资公司破产或资不抵债使保险公司委托的资产无法收回，保险公司因受牵连而 资信下降面对退保和偿付危机，2 ，3 的保险公司因此破产清算或被兼并。1 9 9 7 年 日本日产生命保险公司的破产，导致当年高达2 4 兆亿的退保潮，引发了保险市 场的动荡，差点毁了整个日本保险业。这一方面是由于泡沫经济时期的严重利差 损导致偿付危机，另一方面则是由于保险公司缺乏资金管理与风险控制，没有有 效的风险防控体系所致。鉴于我国金融机构资产质量和经营的现实情况，汲取国 外经验教训，为避免重蹈覆辙，我国保险资金进入资本在任何时候都要把安全性 放在第一位。 1 4 2 收益性原则。保险基金投资的收益性原则是指在符合安全性原则的条 件下，基金投资应以取得最大收益为原则。保险公司除了将保户交付的保险费实 现保值和增值，以各将来给付保险金之外，还要实现更多的保户分红，以尽量减 轻保户或消费者保费的负担，并满足股东的投资收益要求。以寿险投资为例，寿 险投资时至少要