（工商管理专业论文）新加坡私人企业在特殊环境下的投融资管理研究.pdf

上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究 做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意 、 识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：弱 日期：如5 年0 月忙日 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密团，在乙年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“”) 姗签确夥 日期：加多年，p 月，日 指导教师签名：艮i 旺舌南 日期：2 聊净r 月t 丫日 新加坡私人企业在特殊环境下的投融资管理研究 摘要 投融资管理是企业管理的核心管理任务之一。 近年来，企业投资热潮席卷全球，资本推动作用对一个经济体的重要性已经为人们所普遍认 识和接受，而且也被越来越多的国家的发展经验所证实，同时从微观上看，大到跨国公司小到 微型企业，在其经营的全过程中都要涉及投资与融资管理，其投融资水平与效果将直接对企业的 运营及发展产生重大影响，成功的企业往往是重视此方面管理并富有成效的企业；反之，失败或 绩效逊色的企业则在很大程度上与财务管理混乱或投融资不当有关联。 企业，作为经济社会的一个基本单位，其投融资的得与失将影响到整个社会的经济表现，尤 其在今天，全球化竞争的日益加剧已经是一个不争的事实，企业面临的不再是一个静止的生存环 境，稳定的市场氛围，不变的竞争对手，而是更富挑战的环境，瞬息万变的市场和随时涌现的竞 争者。在这种情况下，一般的平稳环境下的投融资管理经验受到很大挑战，甚至不再适用。因 此，对特殊环境下的投融资研究便具有重要的现实意义。 新加坡企业从上一世纪九十年代中期以来先后经历了电子业国际大调整( 1 9 9 6 ) ，东南亚金 融危机( 1 9 9 7 ) ，世界经济放缓( 2 0 0 0 ) ，恐怖主义威胁加剧( 2 0 0 1 ) ，中国经济迅速而强劲的 崛起( 1 9 9 9 至今) 等重大的历史性事件。除了中国崛起的影响尚有待继续观察外，其它事件都对 新加坡经济的不同行业和领域造成很大打击，与此同时，私人企业界也经历了更大动荡，一方 面，接二连三的打击彻底打 了企业的中长期投资规划，另一方面，一些企业从此一蹶不振甚至 破产倒闭，而另外一些公司籍此产生，并不断发展壮大，是什么原因造成如此犬的反差? 本论 文将从企业内部财务管理和对外投融资的角度进行分析与研究，旨在揭示其中的一些关键性影响 因素， 此外，本论文也将结合自己在新加坡的工作实际，对所在公司一星科电子( s t a r t e c h e l e c t r o n i c sc ol t d ) 一这家新加坡上市公司近几年来的投融资管理进行分析，总结其失败的 教训和成功的经验，以期于癍而窥全豹。阐述一些基本的投融资管理原则，说明企业对所处环 境和行业发展趋势的准确把握是其投资成功的根本，对自身条件和融资原则及其局限的清晰认识 是进行融资管理成功的关键。 关键字新加坡，私人企业，特殊环境，投融资管理 4 i n v e s t m e n ta n df u n dr i s i n gm a n a g e m e n to fs i n g a p o r e p r i v a t ec o m p a n i e si ns p e c i a le n v i r o n m e n t s a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n ta n df u n dr i s i n gm a n a g e m e n ta r ec o r em a n a g e m e n tt a s k sf o rm o d e m c o m p a n i e s t h ef r e q u e n c ys h o c k sb u f f e t i n gs i n g a p o r ee c o n o m i cs i n c em i d d i eo f9 0 so fl a s t c e n t u r y , s t a r t i n gf r o mg l o b a le l e c t r o n i c sd o w n t u mi n1 9 9 6 a s i af i n a n c i a lc r i s i s s t a r t e df r o mj u l yo f1 9 9 7t o1 9 9 9 a n dg l o b a le c o n o m i cs h a r ps l o w d o w na p p e a r e di n 2 0 0 0t i l lt h i sm o m e n t a n dt h eb u r g e o n i n gg r o w t ho fc h i n a se c o n o m i cf r o m1 9 9 9t o p r e s e n t s i n g a p o r eh a se x p e r i e n c e dc o n t i n u e se c o n o m i ce n v i r o n m e n tc h a n g i n g ，w h i c h h a ds e r i o u s l ye f 传c t e dt h ew a ys i n g a p o r ep r i v a t ec o m p a n i e so p e r a t ea sw e l la st h e i r i n v e s t m e n ta n df u n dr i s i n gb e h a v i o r s a sa r e s u l t c o m p a n i e sc a nn o td ot h e i r b u s i n e s sa su s u a la tt h em o m e n tt h a te v e r y t h i n gb e c o m eu n c e r t a i n w i t hd y n a m i c m a r k e tc h a n g i n g ，n e wr i v a l sa r i s i n g ，i n t e r e s tr a t ea n de x c h a n g i n gr a t er e f l e c t i o n , m u c h m o r ef l e x i b l ed e m a n d sf r o mt h e i rc u s t o m e r s - - c o m p a n i e sn e e dd os o m ea d j u s t m e n t s i no r d e rt os u r v i v ew h e n f a c i n ga m o r ec h a l l e n g i n ge n v i r o n m e n t i n v e s t m e n ta n df u n dr i s i n gp l a y sak e yr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fac o m p a n y e s p e c i a l l yi ns p e c i a le n v i r o n m e n t s c o m p a n yn e e dt og a i nl o t so fi r e f o r m a t i o na n dp a y a t t e n t i o nt oc h a n g e so fe n v i r o n m e n tr e l a t i v et ot h e i rb u s i n e s ss u c ha sc u s t o m e r s s u p p l i e r sa n dm a r k e ti no r d e rt h a tt h e yc a nm a k em a k ec o r r e c ti n v e s t m e n ta n df u n d r i s i gd e c i s i o n s s o m ec o m p a n i e sd i dw e l la n dg r o w na tas t e a d yo re v e n a tf a s t e rs p e e d c o m p a r et os o m es t r i k i n go n l yf o rs u r v i v a l i ti ss i g n i f i c a n t l ym e a n i n g f u lt oc o n d u c ts t u d yo nt h ep r a c t i c a le x e r c i s e so fi n v e s t m e n t a n df u n dr i s i n go ft h e s ec o m p a n i e s k e y w o r d s ：s i n g a p o r e ，p r i v a t ec o m p a n y ，s p e c i a le n v i r o n m e n t ， i n v e s t m e n ta n df u n dr i s i n gm a n a g e m e n t 5 第一章投资、融资及其环境 投资活动不仅仅是社会发展主要推动力，对企业来说，还有更深一层的意义。本章简要介绍 投资对经济的重要意义以及投资活动的主要决定力量，投资环境的基本概念。了解全球投资活动 的发展趋势对企业的投融资实践也具有现实指导意义。 第一节投资与投资环境 1 1 1 投资的重要性 所谓投资在经济学上有严格的定义，它是指资本的形成，即社会实际资本的增加，包括厂 房、设备、存货的增加，新住宅的建筑等。对企业而言主要是指，在一定的期间内通过对厂房、 机器、设备等资本品的投入促进发展的经济活动。 一 投资活动是推动经济增长的重要因素之一。经济学的经济增长理论通过对宏观生产函数的研 究指出了经济产出与资本投入的密切关系：其数学表达式为1 ； z = a 厂( 工。置，) 1 1 其中，y t , l t 和k t 分别是t 时期的总产出、投入的劳动量和投入的资本量，a t 代表t 时期的技 术状况。更加细致的增长率的分解式进一步揭示了：经济增长的源泉归结为劳动和资本的增长以 及技术进步。 g r = g + 口g ，+ z ，g 1 2 式中，g ，是产出的增长率；g 为技术进步增长率； g 。和g i ：分别是劳动和资本的增长率；口和表示劳动和资本的产出弹性。 而资本的增长率便是通过投资活动实现的。其中，投资率可表示为投资总额占国内生产总值 ( g d p ) 比率。投资率与国民经济的增长密切关系不仅体现在在理论分析上，在实践中，近些年 来许多国家的经济数据同样说明这一点。根据世界银行的统计数据，全球范围内有经济增长的国 家投资额占其g d p 的比率平均为2 4 5 左右，而发展较快的国家也具有较高的投资率，如中国、 印度、哈萨克斯坦、土耳其等。其中，中国的投资率高达4 2 。 表1 - 1 是几个亚洲国家和地区投资率与g d p 增长率的数据。显然，投资增长率与国民生产总 表1 1 亚洲几个国家和地区2 0 0 1 ，2 0 0 1 年投资率与g d p 增长率比较。 国家或地区 日本台湾中国韩国 新加坡 年份2 0 0 12 0 0 22 0 0 1l2 0 0 22 0 0 1 2 0 0 22 0 0 12 0 0 22 0 0 12 0 0 2 投资率2 4 8 i2 4 1 7 3 5 i1 6 7 7 3 8 4 3 2 4 2 6 7 “9 2 4 1 投资增长率3 2 3 3 3 4 1 3 1 6 1 1 2 5 - 3 2 1 2 0 0 2 钽 g d p 增长率- o 5 0 1 2 0 8 1 0 5 8 0 2 2 0 毫无疑问，随着对投资作用认识的逐渐加深，近年来，世界各国除了扩大内部投资之外，还 积极增大吸引外来投资的力度，从不同的方向吸引高质量的外国直接投资，“新加坡和爱尔兰是 在这方面采用比较一体化的政策方法的两个典型例子，它们努力提高培训、促进劳资对话以及为 投资者提供第一流的基础设施，良好的劳动关系和技能的更新提高了生产率和竞争力。”3 1 高鸿业主编西方经济学第二版，第6 4 6 页d 6 4 8 页。 2 法新社报道、台湾行政院主计处统计，台湾中国时报2 0 0 3 年2 月2 4 日。 3 联合国贸发会议2 0 0 2 年世界投资报告第3 4 页 9 1 i 2 投资管理与企业管理 成功的企业管理与三个部分的管理密切相关，它们是投资管理，运营管理及财务管理。图i - i 表示了它们之间的关系和在整个商业活动中的定位。 新的投资项目意向 机器设备：减值影响 投资基础 环境因素：投资策略 股东权益 税后营业利润 叫 利息( 税收调整) 利润留成 融资潜力 投资活动是企业最基本的驱动力，也是增长的源泉，帮助管理者实施清晰的竞争战略，通常 在下面三个方面对现有资金和待筹资金进行周全而谨慎的规划。 - 营运资金。包括均衡现金流，应收账款，库存，供应商信用条件的减弱，其它资金使 用的限制。 固定资产。包括土地的使用，用以生产的建筑物，机器设各，办公室用具，计算机系 统，实验室设备等。 - 主要费用。包括研究与开发，产品与服务的提升，促销计划，以及可能的收购等。 1 1 3 投资环境 企业作为社会的基本经济实体，尽管存在着各种各样的类型，但其最终的目的就是通过一定 的生产和经营活动，通过生产要素和资源的合理配置，向社会提供消费产品和劳务服务，获取尽 可能多的利润。并在此基础上以一定的比例再投资于在生产活动中，创造更大的价值，如此循环 往复，推动社会经济向前发展。 1 0 ，一徽一期 一长 总体上讲，对企业的投资决策有较大影响的因素有一般环境( g e n e r a l e n v i r o n m e n t ) 和具体环 境( s p e c i f i ce n v i r o n m e n t ) 。 一般环境由政治、经济、社会和技术环境构成。 政治环境( p o l i t i c a le n v i r o n m e n t ) 包括企业在其中经营的所在国的总体稳定性及政府对工商 企业作用所持有的具体态度。衡量的主要指标有：政治稳定性、政府机构办事效率、公务员素 质、法律公正性等。政治环境的稳定程度是企业进行投资活动的最初和最本能的考虑。 经济环境( e c o n o m i c e n v i r o n m e n t ) 中利率的变化、通货膨胀率高低、居民可支配收入，证券 市场的发展状况和商业周期等都是组成经济环境的主要因素。衡量的主要指标有：经济增长率、 通胀率、人均国民收入、贷款制度与利率等。此外，涉外经济环境还包括投资管制，优惠政策、 外汇管制、汇率稳定性等。利率的高低是企业进行投资决策时首先要考虑的因素。 社会环境( s o c i a le n v i r o n m e n t ) 指的是企业所在的社会中的成员的爱好，信仰、生活方式等因 素。所有这些都是由其文化、生态、人口、教育、伦理、宗教等方面的背景形成的。此外i 交通 运输、能源供应、土地供应、劳动人口，教育水平、工资水平等也是影响投资环境的主要因素。 科技环境( t e c h n i c a le n v i r o n m e n t ) 对企业的影响来自两个方面，技术进步不但为企业提供了 有利的发展机会，同时也给有些企业到来威胁。但总体而言，科学技术的发展增加了社会对投资 的需求。随着技术的进步，科技环境对企业投资的影响也将越来越大。 具体环境是与企业进行投融资活动直接相关的那部分环境。它是指企业在取得其必需的资 源、营销产品或服务以获取最大利润是所必须面对的各种直接竞争要素，它由客户群，供应商、 竞争者、特定的压力团体组成。 通过以上的分析，我们不难发现： 1 、一般环境和具体环境是在不同的层面对企业的经营产生影响。 2 、企业往往根据一般环境的发展变化制定战略方向以及长期的发展计划和经营策略，例如产 品营销的目标市场，事业组合的模式和比重等。 3 、与一般环境不同，具体环境对企业的影响相对具体和直接，所以具体环境的变化只是引起 生产和经营的暂时性波动。而企业也可以在能力所及本身的范围内进行挽救和补偿。 4 、一般环境的变化会引起具体环境的改变。而其却不能被企业的行为所改变。新加坡近些年 来的环境变化总体上讲就是一般环境的改变，而这种变化完全改变了新加坡私人企业的外部经营 环境t 从而对完全打破了企业具体环境的实力平衡。从原先按部就班的有序变得捉摸不定，使得 适应能力较弱的企业因此面临困境。 1 1 3 环境的三维分析 环境总是无时无刻都在发生变化，投融资活动并不是在被动地等待合适的环境来临或者挑选 对自己有利的因素。因此对环境的不确定性的认识是至关重要的。而一般上对环境的评价只是从 环境的变化程度和复杂程度两个维度来认识。 这只是对环境的局部的认识和不完整的分析，是二维平面内对环境组成因素的简单分解，其 缺点主要是完全没有考虑处于其中的经济主体的反作用及其与环境之间的互动，完全是一个开环 系统。所以本文在此分析方法的基础上提出对环境的三维分析法。旨在具体而深入地展现环境变 化是如何影响了企业的决策，企业出于对环境的适应而作出的行为，反过来又是如何对环境的演 变产生推动或者削弱。 三维分析法如图l - 2 表示。 三维分别是：变化维度、复杂维、预期维度。它们分别从l 到9 分成9 级，( 0 ，o ，o ) 表示 环境维持不变，一切依常态进行。级数越高，即离开原点越远则表示环境越不利。 它们对环境的预测程度、要素的多少、以及要素之间的相似性、认识环境的重视要求等提出 了一定的要求。如图1 - 1 所示。 第三维的预期维度体现一种互动关系。是人们对情势的判断和把握，反映了人们对客观具体 环境的认识及将要采取或者潜在的应付措施。这样便形成一个类似于系统理论中所描述的闭环系 统。明显地，乐观的情绪是对向不利方向发展的环境的负反馈，有利于减弱环境的不利影响。而 悲观的氛围是加强演变幅度的正反馈，越是高涨的悲观意识越对环境起到推波助澜的作用。 对未来环境的预期是企业进行决策的基础，期望的主要因素包括： 1 、对过去经营成果的巩固。如帐款能否顺利回收，信用条件是否需要重新检讨，以及如何有 效而快速地利用流动资产进行造成调整。 2 、对目前业务的影响。如原材料是否满足环境的迸一步变化时的需求，是否有必要调整生产 安排，主要客户业绩是否会对本企业造成冲击以及在那些方面造成冲击。 3 、对增长机会的展望。如战略上是扩张还是收缩，变化了的环境会对企业的业务构成造成怎 样的影响，哪些产业将受益，哪些则将遇到挑战：在建或者正在筹备的项目能否及时筹措到足够 的资金，利率将如何变化及变化幅度，跨国投资还要考虑汇率的走势，内部收益率等。 国l 墨珏缝的变丝丝廑塑复盔握廑维鏖 简单 殳化任，笠芎匪度 jl 明否 态的和不可预测的环境；环动态的和不可预测的环境；环境 要素少；要素间有某些相似要素多：要素间彼此不相似并处 基本上维持不变；对要素的 于连续变化中；对要素的复杂知 杂知识的要求较低。识的要求较高。 急定的和可预测的环境；要 稳定的和可预测的环境；环复杂 幕少：要素有某些基本相似 境要素多；要素间彼此不相 串保持不变；对要素复杂知 似但单个要素基本维持不 只的要求较低。变；对要素的复杂知识的要 复 杂 程 度 维 度 1 - - 1 9 9 6 年电子业萧条 1 2 2 19 9 7 19 9 9 年金融危机 3 2 0 0 1 年全球经济放缓 乒中国的崛起 使用环境的三维分析，突破了对环境的定性的主观认识，通过将环境对决策及经济活动的影 响进行量化，从而对各种不同的环境影响进行比较，为进一步的分析提供直观的判断素材。 以1 9 9 7 年7 月爆发的亚洲金融危机为例，我们可以看到这次危机的演变过程非常迅速，爆发 初期的仅仅两三个月，东南亚各国的股票和汇市便受到重创，综合指数下降3 0 一5 0 ，货币贬值 多在6 0 左右，然而其起因并非人们想象的那么复杂，就其所引起的要素而言是比较简单的，即主 要是亚洲有些国家的银行和金融体系不健全所致，即使如此，在爆发前一年，已经有专家和研究 报告指出潜在的危险，人们也对问题有一定程度的了解，相关各国在防范危机上也付出了努力。 但是，危机爆发后，其发展速度却超出了人们的想象，其中人们对危机的恐惧和对制止危机蔓延 不利的悲观情绪起了相当大的加速作用。对亚洲市场预期的调低导致股汇双市齐步下滑，而股汇 市场的下跌又造成悲观情绪的进一步加深；就这样，恶性循环似的演变最终致使危机从一个国家 扩大到另一个国家，就连没有金融风险的新加坡也难免池鱼之殃。假定投资者( 不管是外资还是 内资) 都能从容镇定地面对危机，保持较为乐观的看法和态度，而不是恐慌脱逃，那么危机完全 有可能得到控制。如果仅仅应用环境的二维分析，则只看到环境变化过程中静止的表面现象，无 法认识清楚其更深层次的原因。相比之下，使用三维分析就不难发现悲观期望对环境向负面演变 的正反馈机理以及最终造成超出想象的危害的真正原因。 在后面的章节，我们将会运用此分析法对新加坡近年来所经历的特殊环境进行分析，看看环 境究竟是怎样和在多大程度上改变了决策因素，从而影响了管理层所作出的选择。 第二节投资决定 决定投资的因素很多，一般情况下，在一个相对稳定的环境里，投资是由实际利率、企业对 投资项目的预期、投资风险与收益高低的关系所决定的。 1 2 1 实际利率决定投资 投资边际效率( m e i - m a r g i n a l e f f i c i e n c y o f i n v e s t m e n t ) 与资本边际效率( m e c - - m a r g i n a l e f f i c i e n c yo f c a p i t a l ) 投资总是要借贷足够的资金并付出一定的成本。资本成本是用利率来衡量的。即使资金是企 业自有的，投资者也应该把资金利息看成是资本的机会成本。投资与利率间的这种关系一般上用 投资函数表示： f = l ( ，) = e d ，1 3 c 称为自主投资。出是与利率有关的部分。可见，投资是利率的减函数。 对企业来讲，投资并不是连续的，是由几个可供选择的投资项目组成。如图1 - 1 所示 1 3 图l - 4 企业的投资项目选择 而每一个项目都有不同的预期收益率( 或称为内部收益率i r r ，在以后的章节作详细论述) 。从微 观上也可以用资本边际效率( m e c ) 来说明。 凯恩斯最早提出了资本边际效率的概念，并将它定义为：“资本边际效率是二种贴现率，这 种贴现率正好使一项资本物品在其使用期内各预期收益的现值之和等于这项资本品的供给价格或 者重置成本。”用公式表示为： dr y = y 二+ 三一1 4 留( 1 + r ) ( 1 + r ) ” 其中，r 就是资本边际效率；v 表示资本品价格；l 己i 表示不同年份的预期收益；j 表示n 期后 该项资本品的残值。 资本边际效率对企业投资决策的实际意义在于：项目总投资为v ，当市场利率给定时，只 要估算出各期的黜，即可计算出r ，如果资本边际效率r 大于市场利率r n ，则此项投资就值得，否 则就不值得。市场利率的增高压缩了企业的利润率空间( r - r o ) 从而减少了投资机会。 1 2 1 预期收益决定投资 正如公式1 2 所示，另外一个影响投资的因素就是预期收益，即投资项目在各个不同时期可得 到的收益。而收益根据下式确定： r i = ( g j c f ) ( 1 - t f ) 1 5 其中，r 表示各期收益；g 表示各期销售收入；c ，表示销货成本；f ，是企业税率。 首先，企业决定对某个项目是否进行投资和投资多少时，首先要考虑的就是市场对该项目产 品的未来需求情况。需求与投资应该相匹配，否则就会出现投资过剩，造成资金浪费，增大企业 负担，或者造成投资不足，影响企业产品的市场占有率，进而影响企业的市场地位。 其次，产品成本对不同行业有不同的意义。在有些行业劳动成本占企业总支出的很大一部 分，如果对未来薪酬成本的上升预测不准确，将会减少投资的预期收益。此外，工资的粘性对企 业在特殊情况下削减成本、加强盈利的努力产生负面影响。由于人工和机器设备之间有时候并不 存在替代效应，这便减低了企业在投资财务安排方面的灵活性。 还有就是企业所得税的影响。有些国家对企业的投资实行税收减免，如果企业扩大生产，增 加再投资。税收上会根据投资额的一定百分比予以回扣或减免。 1 4 1 2 1 风险程度决定投资 投资需求还与企业对投资的风险考虑密切相关。投资是现在的事，而收益则是将来的事，这种 不确定性就是所谓的风险。高利润便意味着高风险是投资的金科玉律。重要的是收益是否能够足 以弥补风险所带来的损失。在经济趋向繁荣时，企业更乐意进行投资，而在经济萧条时则相反。 这正反映了人们对风险的厌恶程度。此外，不同的行业有不同的风险标准，甚至同一行业在不同 的时期对同样的风险持不同的态度。这就说明环境对风险因素的影响，同时要求企业对风险做出 足够准确的判断。 第三节融资原则 筹资决策是企业投融资管理的一项重要决策。投资规模决定了筹资规模。企业能否顺利筹措 到所需的资金对项目的顺利进行甚至企业的战略发展都具有深远影响。所以，根据企业资金需要 的不同，有如下几个原则要加以考虑。 l ，及时性 融资是整个企业管理一盘棋中重要的一步。管理活动中各个步骤之间的协调和配合是企业成 功的必要条件。管理环节中的相互关联对融资提出了一定的要求，那就是：及时。俗语云：商场 如战场。商机稍纵即逝，再好的项目如果缺少了资金的及时支持便无从谈起。不仅如此，资金不 到位还会对后续工作造成影响。因此，从这个角度看，资金的及时性是一些项目融资的首要要 求。当然，长期资本和短期资本对资金的及时性要求不同，短期资本一般用于企业临时性营业周 转，最近的及时到位就显得非常重要。相比之下，长期资本则不明显。 从筹资渠道看，向金融机构或者银行的借贷是较为及时的资金来源。而企业债券和股权筹资 由于需要信贷评级和资格审查而显得缓慢。有时不能满足企业突发性的投资需要。 2 、充足性 项目所需资金是事先研究决定了的，其数目是融资决策中的一部分。不充足的资金将使项目 无法展开，制约企业的投资发展。投资的规模和期限是其所融通资金的根据，大型的长期投资往 往需要做出仔细的筹划，以保证项目的需要。 企业通过上市融资，一般可以最大限度地保证企业的长期投资需求。 3 、便捷性 企业为了应付突发需要和额外营业资金需求，往往需要一种随时可用的资金，在这方面，企 业的利润留成是理想的资金来源。其它方式则不如留成来的方便。 4 、低成本 尽管以上原则是企业融资过程中需要考虑的重要因素，但尽可能地以最小代价获得资金仍然 是融资的基本问题。 要获得较低成本的资金就要考虑资金对企业盈利的影响，由于债务融资可以通过税盾效应减 轻企业的纳税负担，所以利用贷款可以降低资本的成本：另外，资金成本也不仅仅是显性成本问 题，也要考虑通货膨胀等隐性因素，因为投资期内通货膨胀率的显著下降使企业的资金成本显得 较高。所以，在市场变动较大的环境下，做好使用资金的规划，可以降低企业的资金成本。 在单一的融资来源情况下，资本成本是独立和确定的，当企业在使用各种资金时，就需要衡 量企业整体资金成本。企业的综合资本成本是企业盈利的基础，和行业水平的比较也可以用以衡 量本企业在融资方面的管理成果。而企业的综合资本成本被称为加权平均资本成本，用w a c c ( w e i g h t e d a v e r a g e c a p i t a l c o s t ) 表示，计算公式如下： 三 k = 彬k 1 6 f = l 其中，置就是加权资本成本： 置，表示第f 种资本的成本： 彬表示第f 种资本占所有资本的比重。 1 5 第四节全球投融资发展趋势 全球经济在近几十年来发生了巨大的变化，投资额大幅增加，投资热潮此起彼伏。 从总量上看4 ，外国直接投资( f d i ) 从1 9 9 0 年代的不足1 8 0 0 亿美元，增加到2 0 0 0 年的 1 5 0 0 0 亿美元，年复合增长率达到1 2 1 2 6 ，占全球g d p 的百分比也有1 9 9 0 年的6 上升到2 0 0 0 年的4 7 ，十年间增加了近7 倍。如下图所示。 i 期i j 竺立：量! ! q i ! ：! ：塑! ；毯i 至鲎i 望：厶复； 卫z ：i 垡匕：i ：；叠= ! 滥乏：筮基兰 t ”l - 配欠j l 毒i 玎 分 e 十自0 跫定“静t e 季季雾雾垂季蕈垂辱番垂鸯善番垂雾委垂季薯薯善 匡至夏至歪变匝曼曼三耍囵 图i - 6 历年f d i 与g d p 增长率比较 纵观全球投资形势，呈现如下几大特点： i ， 信息技术革命促进了企业经营管理模式的变革和产业的调整与升级。从而推动了投资朝新 的方向发展。 8 0 年代以来，以信息科技领先，生物科学，材料科学、能源科学、海洋科学、空间科学为主 要内容的科学技术革命，正以亘古未有的规模和力度，彼此呼应，推波助澜，呈现出一派加速发 展的趋势。与此同时，科学技术成果转化为直接生产力的速度越来越快，周期越来越短，规模更 为宏大。科技对传统行业的渗透和改造，推动了生产率的提高，改变了人们对盈利的认识，加强 了企业在科技方面的投资。工业化与消息化经济的区别使企业对投资的观念发生了改变。相对而 言，加强在员工培训、市场营销策略等方面的软投资，实物投资更趋向于反映股东价值的最大 化。 表1 3 ：工业化与信息化经济的区别5 工业化信息化 市场需求厂家为中心：客户为中心： 大批量，单一规格，统一标准小批量，多样化，个性化 价值来源硬件：软件： 资金，厂房，设备，生产线 技术，品牌，专利，设计，营销 4 外来投资只是投资的一部分。然而，外资仅仅是资金在其来源地之外的一种不同方式而已。根据对几 个国家的数据，国内投资一般是外资的3 至5 倍。尽管如此，f d i 完全反映了投资的趋势，并且在一定 程度上反应了投资规模。 5 2 0 0 1 ，9 ( 2 0 0 1 风 p o f to f t r a n s n a t i o n a lc o r p o r a f i o n sl n v e s t m e n t i nc h i m p a g e 5 1 6 o 5 o 5 o 5 o 5 o 5 o 5 4 4 3 3 2 2 ，1 o o湖啪抽蛳鼢粥瑚|言o 边际成本边际成本递减信息产品，边际成本基本为零 市场价值对现有经济业绩的评估对未来业绩的预期 竞争战略上规模，降低成本，降低价格差异化，创新，速度 组织结构金字塔一科层制网络化伙伴制 劳资关系资方拥有基本生产要素劳方拥有决定性生产要素 一资金，设备一知识，创新能力 2 ，分散化经营与核心化经营并存。 分散化经营思想主要表现在区域投资方面。为了分散产业风险，改变对某个或者某些国家和 产业的过重依赖。投资学原理告诉我们降低风险的最好方法就是投资相关系数为负的国家和行 业，避免受到不同政治、经济、科技及社会环境恶化的同时冲击，降低收益的标准差。从而保持 企业的持续稳定发展。另一方面，作为资金的接受国，随着投资行业的不断扩大和丰富，对资金 投向的要求也越来越明确。北欧各国历来是信息科技的输出国之一，近些年来逐渐加强了对金融 服务业的重视；新加坡把生命科学，生物制药作为将来国家发展的方向。对外投资上也鼓励当地 企业跨出区域，把目标定在更高更远的地方。新电信斥资8 0 亿收买了澳洲最大的电信企业澳督斯 5 0 以上的股权，并投资印度电信服务业。发展银行花费2 0 多亿收购香港道亨银行。新加坡航空 公司购买了新西兰航空公司多数股票，成为主要股东。这样做的目的就是要在不同区域进行分散 化经营，以避免类似金融危机的冲击。中国政府更是制定了当前国家重点鼓励发展的产业，产 品和技术目录( 2 0 0 0 年修订) 规定了国家重点鼓励的2 8 个领域，5 2 6 种产品，技术及部分基础 设施和服务。并对特定的农业，林业、基础实施投资、石油，能源等行业的投资实行包括减免税 在内的税务优待和政策倾斜。 核心化经营在西方国家的实现普遍早于其它各地，最为典型和成功的当属美国g e 公司的韦 尔奇所推行的重组与改革。1 9 8 1 年以前的g e 是美国最大的多种经营公司，而韦尔奇根据两个原 则对g e 进行业务重组，这两大原则是：l ，数一数二原则。2 ，高盈利原则。数一数二原则就是加 快发展在全球居第一和第二的业务。关闭和出售利润率低的企业。高盈利原则是指，要达到1 8 至1 9 的股东权益回报率。经过数年的改革，员工数减少了l o 万人，但销售额却增加了一倍多， 利润增加了近2 倍。此后，这种思想在全球范围内产生了广泛的影响。许多企业纷纷效仿，也不同 程度上获得了成功。在亚洲的新加坡，核心化经营在金融危机之后表现得更明显。如：加强银行 制度体系，积极引进竞争，整合本地银行( 5 大商业银行通过收购合并为3 家，其中华侨银行收购 渣打银行，大华银行收购华联银行) ，提早开放银行服务业，加强核心竞争力，剥离非银行资 产，银行组织结构的改革，扩大银行董事会，增强透明度。对制造业，大众钢铁( 业务重组 b u s i n e s sr e s t r u c t u r e ) ，出售大众电子给s e l e c t r o n 正运达控股( j i t - j u s ti nt i m e ) 被在美国纽约挂 牌的f l e c t r o n i c s 收购。 3 ， 经济全球化浪潮汹涌澎湃 通常，跨过投资主要通过两种方式进行：1 ) 兴建投资。2 ) 兼并收购。 这两种方式各有特点。对新建投资而言，起始投资规模较小，周期长，容易控制，一旦时机成 熟就可进入大规模扩张阶段。兼并则是通过控制东道国企业的股权从而控制当地企业( 在跨国兼 并中原来属于两个不同国家的资产和经营被结合成一个新的法人实体。而在跨国收购中，企业资 产和经营的控制权从东道国企业转移到外国企业。) 其特点是：不仅可以节约时间，降低进入成 本，迅速进入东道国企业所在的行业和市场，还可以消除争夺资源和市场的对手，获得所有权资 产并扩大市场份额。 1 7 第二章新加坡私人企业及其经营环境 本章主要提供一个背景。说明新加坡的私人企业具有的特点，经营的宏观环境。重点在于指 出近几年新加坡企业所经历的特殊的环境及它们变化，而新加坡的社会是一个高度商业化、市场 化和自由化的经济社会，在这一系列的环境变化之下，对企业的哪些方面产生了影响。 第一节新加坡经济概述 2 1 i 新加坡宏观经济 新加坡处于马来亚半岛与印度尼西亚之间与马来话亚一水之隔的战略要地。是贸易为导向 的、世界上最开放的经济体之一新加坡拥有世界级的金融服务，商业贸易、交通服务业，而制 造业则由电子制造、化学工业、工程业所组成。有超过3 0 0 0 家跨国公司( m n c _ m u l t i - n a t i o n a l c o m p a n y ) 在这里设立区域中心，这些跨国公司贡献了7 0 的制造业产值，其中就有4 5 为电子 产品。在全球最具商业吸引力的国家中新加坡连续多年名列前茅。人均g d p 与西方发达国家不相 上下。 新加坡是一个对贸易有高度依赖的经济体，拥有世界上最高的贸易额g d p 的比率。 图2 - 1 贸易的开放程度：新加坡进出口占g d p 的比重6 山 o o o 孚 髓6 87 17 47 78 08 3 8 6 鹊鸵钙8 8 表2 一l 新加坡g d p 水平和各行业比重 图 表2 - 1 新加坡近年来的经济表现( 19 9 7 2 0 0 1 ) 国民收入 1 9 9 7 1 9 9 81 9 9 92 0 0 0 2 0 0 1 现在价格下的g d p ( s m )1 4 0 2 7 9 1 3 7 ，6 1 81 4 0 ，0 7 01 5 9 ，8 8 81 5 3 ，4 5 5 1 9 9 0 年价格下的g d p ( s m )1 2 0 ，1 9 11 2 0 ，0 8 11 2 8 ，4 0 51 4 1 ，5 7 21 3 8 ，6 8 3 1 9 9 0 年市场价格下的g d p 变化率( ) 总的变化率( )8 5一o 16 91 0 3- 2 产品制造领域 7 60 67 11 0 88 9 制造业 4 5一o 61 3 61 5 3一1 1 5 6 图2 - i 、表2 - i 资料来源：新加坡统计局( s m g a p 0 rd e p a r t m e n to fs t a t i s t i c sw w w s t i g o v s g ) 1 8 珊 瑚 伽 m o 建筑业1 6 3 2 88 81 72 1 服务领域9 60 6 6 191 6 分销与零售贸易业 6 44 17 11 5 22 8 酒店与餐馆业 6 57 548 92 6 交通与通讯业 8 86 47 58 52 7 金融服务业1 8 6 7 45 14 62 2 商业服务业 8 42 33 77 32 8 人均g d p ( $ )3 9 ，3 9 4 3 7 1 9 3 3 6 ，3 2 3 4 0 0 5 l 3 7 ，4 3 3 人均g d p ( $ ) ( 1 9 9 0 市场价格)3 6 ，9 7 7 3 5 ，0 8 9 3 5 ，4 5 33 9 ，7 9 63 7 ，1 4 5 2 2 2 新加坡长短期利率 象新加坡这样的小型开放经济体，利率反映把汇率因素考虑在内之后的。全球”资本回报 率。道理很简单。假若回报率( 根据汇率变化而有所调整) 高过全球回报率，各种基金就会流入 新加坡直到相等为止，类似地，回报率如果太低，基金就会流出新加坡直到本国利率达到全球利 率。 实证研究的结果也与这样的观点相一致，那就是：短期银行间的贷款利率与美国利率，美元 新元在此问的期望汇率及持有外国资产的风险溢价一密切相关7 。这种关系，通常我们称为；“公 开理论平价”( u i p - u n c o v e r e d i n t c r c s t e d p a r i t y ) 可表达为： + 一啦t = e ( a s ) + 以2 1 其中， f 。表示t 时刻购买t + k 时刻到期的新加坡国内货币资产的利率。 旺。表示相同信用风险下，对应的美国单位资产利率。 e ，( 出。) 表示此期间汇率变化的期望值。 n 表示风险溢价。 从图2 也可以看出，新加坡3 个月的银行内部利率与美国3 个月银行内部利率同步，除了在 亚洲金融危机期间。这种有利于新元的差别要归功于新元对美元评价的市场期望。 7e c o n o m i c s d e p a r t m e mm o n e t a r ya u t h o r i t yo fs i n g a p o r e ：( f i n , - m c i a lm a r k e ti n t e g r a t i o n ：w h a td o e si tu n p l y f o ri n t e r e s tr a t ei ns i n g a p o r e ? 1 9 2 2 3 特别的货币政策一汇率调控 新加坡货币政策的制定和实施是由新加坡金融管理局( m a s - - - m o n e t a r y a u t h o r i t y o f s i n g a p o r e ) 承担的。和许多开放经济体不同，新加坡的货币政策主要集中在汇率上。新加坡之所 以选择汇率，而不是货币供应和利率来作为主要的货币政策是由它较小的经济量及贸易和资金流 动的高度开放所决定的。 首先，新加坡自然资源的短缺意味着它连最起码的日常必需品都要依赖进口。实际上，每一 块钱的消费中就有5 角4 分用于进口。也就是说，外国的产品价格严重地影响着新加坡的国内物 价。同样。由于经济规模小，新加坡便成了世界市场的价格承受者。这样的话，外国价格的升高 就会导致国内价格的升高，那么，可以通过汇率的改变对其进行调整。 除了进口价格的直接影响，汇率的变动也对国内消费和物价压力产生作用。由于国内市场很 小，从战略上讲新加坡的经济发展一直集中于对国外的产品出口。实际上，出口占了新加坡总需 求的三分之二。出口的重要性意味着汇率可以对国内资源的需求，特别是对劳动的需求产生一定 的影响。这是因为一个弱势的汇率会导致经济过热和紧张的劳动力市场，从而导致工资和其它成 本的升高。 2 2 4 新加坡的资本市场 新加坡政治经济基础稳定、商业和法规环境亲商，使它成为亚太区公认的领先股市。它采用 了国际标准的披露标准和公司治理政策，为本地和海外投资者提供了管理良好的投资环境。公司 如果期望筹集资金扩展企业并在区域提高其声誉，那么在新加坡交易所( s g x ) 上市就是选择之一。 此外。新加坡经过多年的努力，已经成为亚太区领先的金融中心，拥有超过8 0 0 家金融机构提供多 样的产品和服务。作为国际知名的基金管理中心。在新加坡管理的基金总额自1 9 9 2 年起就以超过 2